注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦中国8月系列经济数据

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

聚焦中国8月系列经济数据。当下政策对经济的传导效果是市场交易重点，本周将迎来中国8月的金融和经济数据，此外，高频的地产销售数据也需要重点跟踪。目前来看，8月的进出口数据和制造业PMI均有显示经济筑底企稳迹象。并且近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，我们看好后续A股走势。

美联储9月加息概率较低，但近期美元指数持续走强。一方面是远端通胀压力缓解，美联储加息压力下降：美国8月非农数据中失业率有所抬升，显示就业市场紧张程度有所缓解。另一方面是美联储官员讲话也相对“灵活”，8月25日全球央行年会上，美联储主席并未给到明显的偏鸽或偏鹰信号，强调“灵敏决策”，表示 “做得过少”与“做得过多”均存在风险，需要根据实时数据谨慎行事，因此后续核心通胀和就业均是重点数据。并且根据我们梳理美联储各个票委的最新讲话来看，尽管整体态度仍延续加息路径，但旗帜鲜明支持9月加息的数量同样较少。后续美联储加息步伐有望暂停，海外宏观有利于风险资产。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：价在量先 继续观察稳增长预期的兑现

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

8月中旬以来整体商品价格持续走高。当下政策对经济的传导效果是市场交易重点，本周将迎来中国8月的金融和经济数据，此外，高频的地产销售数据也需要重点跟踪。从高频的实物工作量来看，近期处于常规的季节性改善范围之内，我们跟踪的包括汽车销量、地产成交以及专项债等行业数据也有小幅改善，继续等待稳增长预期的兑现。并且近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会延续，根据世界气象组织数据，今年北半球夏天是有气象记录以来最热的夏天，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：人民币改善的前夜——宏观利率图表155

策略摘要

中国从货币政策到房地产政策，持续改善着市场的预期——即未来或将迎来从政策底到市场底的转变——市场底的创造或来源于中美关系的继续缓和，9月初美国宣布将352种中国产品的关税豁免期限延长至年底，已经给出了市场底的时间窗口。关注再次期间市场波动的再次上升，人民币资产的压力或增强。

核心观点

■ 市场分析

国内：预期的向下修正。1）货币政策：本周央行累计净回笼资金6640亿元，周四开始转向净投放；四大行9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率；央行8月黄金储备增加93万盎司。2）宏观政策：何立峰表示合理把握保障性住房建设节奏，不得上市交易。3）经济数据：8月财新服务业PMI为51.8，较前值54.1回落2.3个百分点；8月出口同比下降8.8%，顺差收窄13.2%；原油进口+30.9%，铜矿进口+27.9%，天然气进口+22.7%，铁矿进口+10%。

海外：美元流动性收紧。1）货币政策：美联储褐皮书表示美国经济增长温和，通胀放缓；美联储洛根、古斯比表示加息临近终点，9月不加息；欧央行Knot表示市场低估了欧央行9月加息可能性；加拿大央行按兵不动。2）经济数据：美国8月ISM非制造业PMI为54.5，预期52.5；欧元区7月PPI同比-7.6%。3）风险因素：VIX波动增加，美元指数上涨至105；国际糖价创11年新高；芝商所重启3个月期美债期货；英国第二大城市伯明翰市宣布破产；雪佛龙澳洲天然气厂开始罢工；美国三大车企14日之后面临罢工风险。

■ 策略

收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

外汇：破“7.3”之后 美元兑人民币汇率面临短期风险

策略摘要

短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404仍面临压力；中期逢低买入套保优先考虑旺季合约EC2408

核心观点

■   市场分析

截至2023年9月8日，集运期货所有合约持仓42704手，较一周前增加14309手，周度每日成交介于17-40万手之间。EC2404合约周度上涨0.83%，EC2406合约周度上涨1.37%，EC2408合约周度上涨2.11%，EC2410合约周度上涨2.53%，EC2412合约周度上涨2.09%。9月8日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌7.03%至714 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌-4.63%至2037 $/FEU。

中长期视角，基本面偏弱相对确定，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，尤其作为期货标的航线的欧洲地区经济相较美国更为偏弱，仍未看到向上驱动。目前欧线现货价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性端未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。

短期视角，对运价形成支撑的积极因素仍然存在，但对欧线支撑强度明显弱于美线。巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链，勿低估该事件对供应链的扰动的持续时间，目前统计数据显示巴拿马运河水位接近20年新低，且未来两个月水位上行有限，因干旱导致的拥堵时间或超市场预期，这也导致美东、美西航线运价持续上行，表现明显强于欧洲航线，虽然本周美东、美西航线有所回调，但依然处于阶段高位,各条航线之间运价具有较强相关性，会对欧线运价有一定支撑；9月8日公布的SCFI欧线现货价格仅仅处于历史15.9%分位数（2009年至今数据），已经相对偏低， 2017年至今现货价格数据介于600美元/TEU-1200美元/TEU，往下空间其实已经相对有限（排除2020-2022年疫情三年异常价格阶段以及2015-2016年大宗商品大幅下跌扰动运价阶段）。

现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，从历史规律观察，9月到10月第二周欧线现货价格季节性回落，目前航运指数期货上市时间较短，若市场以现货价格为锚交易远期，未来一段时间期货盘面价格面临压制。

■  策略

单边：短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404面临压力；中期逢低买入套保优先考虑旺季合约EC2408

套利：远月供给压力逐步边际趋弱，现实经济偏弱但更远月份合约需求端回暖存想象空间，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与EC2408-EC2404淡旺季反向套利操作

■  风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

航运：现货价格季节性回落历史规律施压期货价格

策略摘要

短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404仍面临压力；中期逢低买入套保优先考虑旺季合约EC2408

核心观点 

■市场分析

截至2023年9月8日，集运期货所有合约持仓42704手，较一周前增加14309手，周度每日成交介于17-40万手之间。EC2404合约周度上涨0.83%，EC2406合约周度上涨1.37%，EC2408合约周度上涨2.11%，EC2410合约周度上涨2.53%，EC2412合约周度上涨2.09%。9月8日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌7.03%至714 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌-4.63%至2037 $/FEU。

中长期视角，基本面偏弱相对确定，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，尤其作为期货标的航线的欧洲地区经济相较美国更为偏弱，仍未看到向上驱动。目前欧线现货价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性端未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。

短期视角，对运价形成支撑的积极因素仍然存在，但对欧线支撑强度明显弱于美线。巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链，勿低估该事件对供应链的扰动的持续时间，目前统计数据显示巴拿马运河水位接近20年新低，且未来两个月水位上行有限，因干旱导致的拥堵时间或超市场预期，这也导致美东、美西航线运价持续上行，表现明显强于欧洲航线，虽然本周美东、美西航线有所回调，但依然处于阶段高位,各条航线之间运价具有较强相关性，会对欧线运价有一定支撑；9月8日公布的SCFI欧线现货价格仅仅处于历史15.9%分位数（2009年至今数据），已经相对偏低， 2017年至今现货价格数据介于600美元/TEU-1200美元/TEU，往下空间其实已经相对有限（排除2020-2022年疫情三年异常价格阶段以及2015-2016年大宗商品大幅下跌扰动运价阶段）。

现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，从历史规律观察，9月到10月第二周欧线现货价格季节性回落，目前航运指数期货上市时间较短，若市场以现货价格为锚交易远期，未来一段时间期货盘面价格面临压制。

■策略

单边：短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404仍面临压力；中期逢低买入套保优先考虑旺季合约EC2408

套利：远月供给压力逐步边际趋弱，现实经济偏弱但更远月份合约需求端回暖存想象空间，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与EC2408-EC2404淡旺季反向套利操作

■风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

国债期货：通胀降幅收窄，利率继续上行

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：央行明确总量宽松信号。9月1日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点。9月7日，央行开始转向净投放。9月25日，四大行将开始主动进行批量下调存量首套房贷利率。截止9月8日，美元指数连续八周上涨，创九年来最长连涨纪录；美联储一项模型显示，过去18个月美联储累计加息525个基点的行动足以在2024年中期之前，使通胀回到美联储目标附近，同时躲过衰退。9月9日，8月CPI同比上涨0.1%，7月同比下降0.3%；8月PPI同比下降3.0%，7月同比下降4.4%。

资产端：继续关注财政政策发力。过去10天，北京上海等24个城市全面执行“认房不认贷”政策；何立峰表示合理把握保障性住房建设节奏，不得上市交易。据中指研究院统计，今年以来，全国各地已出台公积金相关政策超200条，政策主要集中在提高公积金贷款额度、降低公积金首付比例、允许公积金支付首付款、支持“商转公”贷款、提高租房提取公积金额度等。8月份，按美元计价出口同比降8.8%，进口同比降7.3%，贸易顺差收窄13.2%。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：CPI结束负增长，行情以超跌反弹为主

策略摘要

海外方面，美国劳动力市场韧性足，市场期待的降息可能无法很快到来，美债利率、美元指数走强，风险偏好受到抑制，本周美股收跌。国内方面，经济数据边际改善，CPI结束负增长、出口降幅缩窄，政策端发力将带动经济逐步筑底。当前市场情绪波动较大，行情仍以超跌反弹为主，等待市场信心回升带动行情。

核心观点

■市场分析

CPI结束负增长。宏观方面，国内经济数据边际改善，8月通胀见底回升，CPI结束负增长，同比增加0.1%，环比涨0.3%，PPI同比下降3.0%，环比增0.2%，预计年内CPI、PPI增速震荡上涨。8月出口同比降幅较上月收窄，好于市场预期，主要是海外制造业边际好转带动外需改善。海外方面，美联储对美国经济保持乐观，重启GDP实时估算模型，预计三季度GDP年率增速达到2.2%。

指数调整。现货市场，A股主要指数调整，行情以超跌反弹为主，国防军工、煤炭、石油石化领涨，传媒、电力设备、美容护理板块跌幅居前。成交迟迟未能放量，人民币汇率承压，本周北向资金累计净卖出48亿元。美股方面，美国经济数据和劳动力市场数据好于预期，美元指数走强，美联储加息周期恐无法很快结束，美债利率升高，风险偏好受到抑制，本周三大指数录得下跌。

股指期货成交提升。期货市场，本周四大股指期货成交量均有所上升，持仓量中仅IH持仓量小幅下降。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：沙俄延长减产至年底，油价或继续回升

■  市场分析

上周沙特与俄罗斯携手延长减产，沙俄延长减产的影响主要体现在以下几个方面：1、收紧四季度石油平衡表，根据三大机构平衡表以及我们的测算，今年四季度市场对欧佩克原油需求量（Call on OPEC）大致在2900至2950万桶/日之间，沙特将产量控制在900万桶/日之后，考虑伊朗增产的因素后，预计四季度欧佩克产量平均约2800万桶/日，供需之间的差值仍高达100至150万桶/日，全球石油市场去库存的趋势还将延续，预计沙特从明年一季度才开始逐步退出减产；2、由于沙特与俄罗斯主产原油为中质含硫原油，且主要销售方向为亚太，因此延长减产对Dubai原油与上海原油的价格提振更强，意味着Brent Dubai EFS仍将维持低位；3、减产后全球炼厂原料轻质化的趋势延续，对增产柴油、燃料油不利，延长减产对中质与重质馏分产品的支撑更强。从当前沙俄两国当前时点的挺价意愿来看，较大概率意图将油价推升至100美元/桶，目前100美元/桶的看涨期权的持有数量大幅增加，市场看涨情绪加重，我们认为基本面对当前油价的支撑仍旧偏强，油价下行的主要风险来自美国与伊朗委内瑞拉制裁放松以及中国大规模去库存导致进口放缓。

伊朗方面来看，我们的基准判断是在明年美国大选之后可能很难有实质性成果，但实际上近期美国与伊朗已经达成了人质换资金的抽屉协议，美国对伊制裁实际上已经部分放松，而从伊朗的石油出口上看也同样如此，随着浮仓的持续消耗，目前伊朗出口已经接近200万桶/日，其产量也将从目前300万桶/日提升至340万桶/日，因此即便是制裁完全解除，伊朗石油释放对市场的冲击也不会非常大，因为前期作为隐性资源的浮仓已经消耗至历史低位（3000万桶）。而从中国方面看，8月份进口数据仍处于历史高位约1250万桶/日，由于当前国内炼厂利润好，开工率维持高位，短期内没有看到炼厂主动去库存的迹象。

■   策略

单边中性偏多，短期布伦特原油或升至90美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；做多欧洲柴油裂解

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

液化石油气：沙特延长减产，成本端支撑巩固

策略摘要

在沙特延长减产、油价强势运行的背景下，LPG成本端支撑得到巩固，但市场已逐步将利好消化，进一步走强的动力有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且消费进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 

投资逻辑

■   市场分析

本周国际油价延续震荡上涨态势，Brent站上90美元/桶，基本面收紧是驱动油价抬升的主要逻辑。具体来看，在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，当前供应端的弹性要小于需求端（交通出行相关消费具有韧性），下半年石油平衡表存在明显的缺口预期（100万桶/天-200万桶/天）。本周沙特和俄罗斯宣布将额外减产延续到今年年底，则进一步加强了此预期。当前石油市场处于供需错配下的加速去库，且全球炼厂利润较为可观、成品油库存也处于历史低位，因此基本面处于良性循环过程中，暂时没有看到价格上涨的负反馈。我们认为当前能够抑制油价上涨的因素只能来自两个方向，其一是伊朗与委内的制裁解除（但考虑伊朗私下出口口量已经较大，因此其边际增长空间也有限），其二是中国出现大规模去库存，原油采购力度放缓，不过从当前情况看，两方面还没有出现明显迹象，但未来仍需要关注中美两国的动向。在新的利空显现前，油价有望维持强势运行。

在油价高位运行的背景下，下游能化品绝对价格均受到提振。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现，结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发货量或有所回升，目前预计在54万吨。往前看，沙特额外减产将延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存的压力下，美国LPG出口维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到498万吨，与7月份基本持平，同比增加53万吨。9月份发货量甚至可能进一步提升，目前预计在562万吨。美国供应总量将保持充裕，但巴拿马运河拥堵及港口极端天气仍会对供应造成短期扰动，并造成亚太等消费地的局部收紧。

国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东地区炼厂开工负荷预计上升、华东地区福建联合计划恢复，国产液化气商品量存在增加预期。与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在269万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费有望改善，但下游阶段性补货临尾，社会库存有待消化，或抑制短期需求。此外，前期表现相对坚挺的化工端需求有边际转弱的迹象，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均出现下滑。

总体来看，虽然成本端支撑增强，但LPG市场已逐步将利好消化，进一步走强的动力有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。

■   策略

单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜过度追涨

■   风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：油价维持强势，沥青库存压力有限

策略摘要

沥青自身市场矛盾目前并不显著，若油价维持强势，沥青价格向上弹性可能要弱于原油端，裂解价差或持续承压。因此，可继续关注逢高空BU裂解价差的机会，前期获利头寸可适当止盈。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，主要受到油价中枢抬升的带动。

国内供给：在原料通关问题缓解侯，国内沥青装置开工负荷呈现逐步回升的趋势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得51.86%，环比前一周上涨0.89%。未来一周，上海石化预计将复产沥青，但山东地区的齐鲁石化和东明石化均有计划转产渣油，叠加河北地区的金承石化近期停产沥青，预计整体沥青装置开工率出现小幅回落。

需求：受台风天气影响，江南、华南部分地区需求短期仍受到限制。但其他地区天气改善，道路项目施工将正常运行。随着时间来到“金九银十”传统旺季，预计沥青刚性需求将迎来季节性提升。不过，目前受到成本端带动，国内沥青绝对价格偏高，终端对于高价或有一定抵触情绪，贸易商多按需采购为主，投机需求也相对偏弱。

库存：沥青绝对库存水平不高，压力相对有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得122.25万吨，环比前一周增加0.16%；与此同时沥青社会库存录得114.72万吨，环比前一周下降2.25%。

逻辑：近期国际油价延续震荡上涨态势，Brent站上90美元/桶。在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，当前供应端的弹性要小于需求端（交通出行相关消费具有韧性），下半年石油平衡表存在明显的缺口预期（100万桶/天-200万桶/天）。本周沙特和俄罗斯宣布将额外减产延续到今年年底，则进一步加强了此预期。在这样的环境下，沥青成本端支撑得到巩固，单边价格下方空间受限。就沥青自身基本面而言，目前矛盾并不显著，9月份供需均呈现增长态势，库存整体处于中低位，暂未展现出累库态势。当前来看，若油价维持强势，考虑到下游的接受度，沥青价格向上弹性要弱于原油端，裂解价差或持续承压。

■   策略

单边中性偏多，下方存在成本端支撑；逢高空BU裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PTA：TA负荷提升，加工费快速回落

策略摘要

建议逢低做多套保。STDP利润偏低，甲苯歧化产二甲苯积极性不高，海外PX检修仍存，9月亚洲PX累库速率偏慢，PX加工费回落速率可控；下游聚酯现实开工韧性继续超预期，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费12元/吨（-197），加工费快速收敛。TA开工率83.5%（+1.7%），本周国内负荷有所提升，恒力3线计划内检修，嘉兴石化150万吨重启，英力士125万吨装置短停后恢复，其他个别装置负荷小幅波动。存量装置方面，福海创，山东威联负荷5成。另外，三房巷120万吨均处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。下游聚酯现实开工韧性继续超预期，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能。

PX方面，本周加工费407美元/吨（-23），PX加工费维持偏强震荡。国内 PX 开工率 80.5 %（+0.1%），亚洲 PX 开工率 73.4%（+0.1%），本周PX负荷变化不大。存量装置方面，青岛丽东负荷不足5成，海南炼化，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化，九江石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨满负荷运行，广东石化260万吨负荷8成偏下，大榭石化160万吨负荷6成。此外，下周海南炼化66万吨，福化集团160万吨两套装置，均有重启计划。STDP利润偏低，甲苯歧化产二甲苯积极性不高，海外PX检修仍存，9月亚洲PX累库速率偏慢，PX加工费回落速率可控。

终端方面，传统需求旺季来临，支撑聚酯维持偏高开工负荷。江浙织造负荷77%（+5%），江浙加弹负荷83%（+5%），聚酯开工率92.9%（+0.1%），直纺长丝负荷90.9%（+0.4%），下游开工提升，聚酯整体维持偏高负荷。POY库存天数13.1天（+1.5）、FDY库存天数12.8天（-2.0）、DTY库存天数28.1天（-3.7），终端集中补货，涤丝去库明显。涤短工厂开工率85.0%（-2.0%），涤短工厂权益库存天数13.0天（+1.0）；瓶片工厂开工率85.3%（-0.5%）。总体而言，传统季节性需求回升下，聚酯负荷维持高位，对涤丝的刚需形成支撑，但当前价格上缺乏涨跌驱动力，预计依旧维持震荡格局。

■   策略

建议逢低做多套保。STDP利润偏低，甲苯歧化产二甲苯积极性不高，海外PX检修仍存，9月亚洲PX累库速率偏慢，PX加工费回落速率可控；下游聚酯现实开工韧性继续超预期，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

甲醇：累库延续下关注下游投产节奏

策略摘要

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期仍未正常出品，后续关注进度，煤价持稳，内地煤头检修周期中，内地价格坚挺。港口9月上中旬到港压力持续，港口库存延续现实累库周期，预期10月才进入去库周期。此前市场左侧交易去库预期，目前开始向现实修复回落，建议暂观望。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 72.93%（+0.58%），西北开工率81.26%（+0.73%）。国内开工率保持基本稳定。蒙古鄂尔多斯国泰化工40万吨煤制甲醇装置于6月22停车检修，于9月4日点火重启；9月5日四川泸天化40万吨/年天然气制甲醇装置于7月1日停车检修，目前正在重启，尚未出产品。

隆众西北库存 25.2万吨（+4.5），西北待发订单量 15.3万吨（-3.3）。传统下游开工率41.6%（-0.23%），甲醛32.83%（0.0%），二甲醚9.19%（-0.36%），醋酸83.05%（-0.18%），MTBE61.58%（+1.40%）。

港口方面，外盘开工率高位小幅降低，到港压力仍大，9月5日马来西亚石油甲醇2#170万吨/年甲醇大装置再度因故停车，初步预计为期2-3周。9月5日文莱BMC85万吨/年甲醇装置意外停车，重启时间未知；伊朗Kimiya目前装置稳定运行中，近期招标销售远月到港船货，Sabalan装置开工负荷提升到100%。

卓创港口库存114. 50 万吨（+3.8），其中江苏 64.2 万吨（+0.7），浙江 17.4 万吨（+0.5）。预计 2023 年 9月8日至 2023 年9月24日中国进口船货到港量在82.66万吨。

■ 策略

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期仍未正常出品，后续关注进度，煤价持稳，内地煤头检修周期中，内地价格坚挺。港口9月上中旬到港压力持续，港口库存延续现实累库周期，预期10月才进入去库周期。此前市场左侧交易去库预期，目前开始向现实修复回落，建议暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：跟随成本端震荡偏强运行

策略摘要

建议逢低做多套保。短纤产销持续偏弱，下游按需采购，工厂利润持续亏损。由于成本端价格支撑偏强，PF跟随成本端震荡偏强运行，后续关注原料反弹及下游补库情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-30元/吨（+20），基差有所收敛。

原料端震荡偏弱，PF跟随高位回调。PF生产利润-57元（+16），工厂利润依然亏损。

本周涤纶短纤权益库存天数13（+1），1.4D实物库存19.0天（-0.8），1.4D权益库存8.7天（+1），本周库存有所增加。

上周直纺涤短负荷85%（-2），涤纱开工率66%（-1），涤短及下游开工率下滑。

昨日短纤产销在50%（+5），产销清淡。

■   策略

建议逢低做多套保。短纤产销持续偏弱，下游按需采购，工厂利润持续亏损。由于成本端价格支撑偏强，PF跟随成本端震荡偏强运行，后续关注原料反弹及下游补库情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：原油强势，聚烯烃供强需弱持续

策略摘要

本周原油价格突破年内高位，带动聚烯烃高位震荡，基差走强，现货价格小幅上涨，但下游需求尚未真正显现，恢复速度仍偏慢，维持刚需采购，供强需弱格局持续。聚烯烃生产利润亏损加剧，PP较多装置临时停车，PP开工负荷大幅降低，PE开工率维持。东华茂名40PP装置将投产，供应端新产能投放压力较大。上游库存小幅去库，库存结构维持低位。受海外聚烯烃价格走高，以及人民币持续贬值影响，进口窗口关闭。宏观以及成本端利好，但新产能投放压力较大，短期偏震荡走势。

核心观点

■      市场分析

石化库存64万吨，较上周增加1万吨，上游库存维持低位。

基差方面，LL华东基差+30，PP华东基差-10，与上周相比基差走强。

生产利润及国内开工方面，原油价格强势，原油制LL与PDH制PP生产利润亏损加剧，原油制PP生产利润已处于深度亏损状态，未有改善。PE开工率89.6%（-0.3%），维持较高水平。PP开工率84.3%（-3.7%），由于PP临时停车装置较多，开工负荷大幅降低。

进出口方面，受海外聚烯烃价格走高，以及人民币持续贬值影响，进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜、包装膜持续季节性恢复，PP下游塑编开工恢复，BOPP膜开工降低，总体复苏情况较慢，维持刚需采购。

■      策略

建议观望。维持供强需弱格局，宏观以及成本端利好，但新产能投放压力较大。短期偏震荡走势，中长期仍有走强趋势。

■      风险

原油价格波动，人民币贬值风险，下游需求复苏。

EB：港口库存低位，基差持续坚挺

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯国产开工继续走高，纯苯下游开工偏低，但纯苯港口库存仍维持低位，等待进口补充，纯苯加工费压力不大；EB港口库存持续低位给予EB支撑，EB加工费持续反弹，欧美EB检修仍存，港口后续累库压力不大，正基差仍有利于期货盘面往上修复。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率80.1%（+1.3%），国产开工高位。

本周纯苯港口库存6.2万吨（-0.3万吨），港口再度去库，等待进口进一步补充。纯苯基差以及纯苯加工费仍有支撑

国内纯苯下游综合开工率71.9（+1.3%），持续低位，苯胺低开工拖累。

中游方面：本周EB基差维持280-300元/吨高位，港口库存低位，基差仍持续强势。

本周EB开工率73.9%（+2.2%），开工率回升。9月平衡表预估仍维持紧平衡状态，EB加工费持续修复反弹。

EB欧美对中国的地区价差开始高位回落，反映中国涨幅超欧美，但海外装置检修仍存，关注后续复工节奏。

EB港口库存4.1万吨（-1.9万吨），港口库存绝对位置仍低。而EB生产企业库存12.3万吨（+0.6万吨）。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率51.5%（-1.2%），企业成品库存7.2万吨（-0.6万吨）；本周ABS开工率94.3%（-0%），企业成品库存16.3万吨（-1.3万吨）；本周EPS开工率58%（-1.8%），企业成品库存2.8万吨（-0.3万吨）。三大下游开工仍然低位，但成品库存压力开始回落。

新增产能：浙石化第四条60万吨/年新装置投产。  

■   策略

（1）建议逢低做多套保。纯苯国产开工继续走高，纯苯下游开工偏低，但纯苯港口库存仍维持低位，等待进口补充，纯苯加工费压力不大；EB港口库存持续低位给予EB支撑，EB加工费持续反弹，欧美EB检修仍存，港口后续累库压力不大，正基差仍有利于期货盘面往上修复。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯&苯乙烯下游低开工持续性。

EG：预期累库，下游需求韧性足

■   市场分析

基差方面，周五EG张家港基差-145元/吨（+2）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在64.13%（较上期下降1.31%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.81%（较上期下降1.10%）。整体装置负荷较为稳定。嘉兴三江（15）按计划重启，主产EO。浙石化（180）周内负荷短期波动，随后恢复。盛虹炼化（190）小幅提负至8成运行。煤头装置方面，阳煤寿阳（20）正常运行中。海外装置方面，沙特yansab（91）计划近期重启。印度信赖（75）检修2个月左右。马来西亚石油（75）继续推迟重启计划。美国南亚（36）推迟重启计划至本月底。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周92.7%（-0.5%），POY库存13.1天（+1.5）、FDY库存12.8天（-2）、DTY库存28.1天（-3.7），本周江浙加弹及织机开工维持在83%（+5%）及77%（+5%）水平。涤短工厂开工率85%（-2%），涤短工厂权益库存天数13天（+1），瓶片工厂开工率85.3%（+0.5%）。

库存方面，本周四EG华东港口库存107.8吨（-6.7），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。EG开工坚挺，且煤制EG检修逐步恢复，进口到港量级压力仍大，EG持续连续累库预期，基本面偏弱。但聚酯下游开工现实韧性仍超预期，减慢港口累库速率。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：现货升水局面未改变，市场博弈情绪渐加强

策略摘要

中性：本周尿素现货价格小幅上涨，整体维持在2650元/吨位置。基本面方面，现货高升水局面未变，库存小幅回落仍在低位，供应端日产高位回落，外加出口端支撑预计上游累库还需时间。市场情绪方面，个别企业推迟淡储消息，叠加出口政策预期趋紧，市场担忧国内供应方面产生压力，盘面博弈加剧。后续重点关注现货价格变化及国内出口政策动向，若现货价格未出现大幅回落，预计期货调整空间有限，建议期货暂时观望。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至9月8日，散装小颗粒中国FOB报373美元/吨（-3），波罗的海小颗粒FOB报333美元/吨（+15），印度CFR报398美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至9月8日，全国尿素产量118.04万吨（-2.83），山东尿素产量15.39万吨（+0.74）；开工率方面：尿素企业产能利用率74.26%（-2.33%），其中煤制尿素：71.60%（-2.54%），气制尿素：75.05%（-1.67%）。

生产利润：截至9月8日，煤制固定床理论利润424元/吨（-20），新型水煤浆工艺理论利润931元/吨（+10），气制工艺理论利润595元/吨（+30）。本周尿素成本面基本稳定，煤头企业利润小幅波动；而气头现货价格有所上涨，企业利润因此增长。

尿素检修计划：截至9月8日，本周期2家企业计划检修，下个周期预计1-2家企业计划检修；长期停车样本企业共计7家，总产能359万吨，周度损失产量7.62万吨。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至9月8日，国内尿素样本企业总库存量为22.33万吨（-2.25）；尿素港口样本库存量为55.60万吨（-9.40）。

需求：截至9月8日，尿素企业预收订单天数5.47天（-0.65）；国内复合肥产能利用率52.73%（-0.29%），三聚氰胺产能利用率为54.19%（-5.44%）。

■策略

中性：本周尿素现货价格平均上涨50元/吨左右，整体维持在2650元/吨水平。基本面来看，现货价格处于2650元/吨位置，高升水局面未变，基差有扩大趋势；本周库存延续小幅回落，上游库存仍在低位；供应端因上游部分企业装置检修，尿素日产高位回落，上游累库还需时间。市场情绪来看，个别企业推迟淡储消息叠加出口政策预期趋紧，市场认为即使印度再次招标所带来的利好有限，担忧国内供应方面产生压力，盘面博弈加剧。后续重点关注现货价格变化及国内出口政策动向，若现货价格未出现大幅回落，预计期货调整空间有限，建议期货暂时观望。

■风险

尿素装置检修情况变化、需求空档期表现、企业库存变动、市场交投情绪变化、国际市场扰动

PVC：下游需求跟进乏力，PVC价格冲高回落

策略摘要

上周商品市场因受经济政策预期偏强以及地产市场宽松两方面影响，氛围偏暖。就PVC基本面来说，因9月进入传统下游需求旺季叠加原料端电石价格偏强导致PVC价格一度走高。但在此过程中我们同样注意到，下游PVC制品企业开工未见明显提升，过高库存未得到有效去化。前期PVC检修装置陆续开工且出口也未能持续发力，导致本周PVC价格冲高回落。PVC自身基本面仍缺乏有力驱动，价格波动易受整体商品市场氛围影响。短期跟随商品氛围共振运行。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至9月7日，周度平均开工负荷率在76.41%，环比上周提升3.78个百分点。

PVC产量及开工率：截至9月7日，整体开工负荷73.29%，环比下降0.73个百分点 。其中电石法PVC开工负荷72.59%，环比下降0.88个百分点；乙烯法PVC开工负荷75.38%，环比下降0.31个百分点。

PVC检修：截至9月7日，停车及检修造成的损失量在7.728万吨，较上周增加0.384万吨。预计下周检修损失量较本周有所减少。

PVC库存：截至9月1日，仓库总库存41.05万吨，较上一期减少0.27%，同比增加18.81%。

需求：下游制品企业开工负荷变化不大，下游逢低刚需补货，对高价原料仍存抵触。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

橡胶：出口支撑，轮胎开工率继续回升

策略摘要

国内需求传统旺季以及出口旺盛，叠加短期国内进口量有限，国内9月将继续去库，胶价或延续偏强走势。

核心观点

市场分析

本周国内原料价格上涨明显，主要是期货价格大涨带动以及国内海南产区受台风天气影响，集中降雨影响胶水产出。随着期货价格的攀升，本周国内云南胶水盘面交割利润大幅回升，高于浓乳生产利润，将有利于后期上游原料重新回流到全乳胶生产上。泰国上游生产利润持续处于低迷状态，不利于橡胶成品的产出。后续海内外产区雨水逐步减少，原料产出将进一步增加。当前原料价格水平有利于后期原料的释放。本周国内浓乳价格明显回升，带动海南产区原料价格上涨明显，而泰国浓乳价格持稳为主，国内浓乳进口窗口打开。

本周混合胶价格表现强于全乳胶，使得全乳胶与混合胶价差有所回落。期货价格的强势导致RU非标价差明显扩大。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，仍不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片及20号胶进口窗口本周仍处于关闭状态，反映国内胶价相对海外偏高。RU延续负基差格局，NR本周也呈现负基差，或均反映现实需求差。本周泰标与印标价差持稳，目前仍呈现天然橡胶贴水合成橡胶局面。

国内季节性旺季来临以及海外雪地胎生产高峰期带来近期国内轮胎厂开工率延续小幅回升走势，本周全钢胎及半钢胎开工率环比均继续小幅回升。国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率产生较强支撑，总体需求呈现小幅改善态势。

观点：国内港口库存及社会库存小幅去化使得胶价压力缓解，同时上游原料价格的攀升带来橡胶成本支撑增强。国内需求传统旺季以及出口旺盛，叠加短期国内进口量有限，国内9月将继续去库，胶价或延续偏强走势。但目前RU盘面交割利润持续走高使得RU估值略偏高，而NR估值偏中性，关注高位调整压力。库存变化差异将使得RU与NR价差有望回落，建议关注两者价差缩窄机会。

■策略

谨慎偏多。国内需求传统旺季以及出口旺盛，叠加短期国内进口量有限，国内9月将继续去库，胶价或延续偏强走势。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：成本支撑，期价回落空间受限

摘要

下游需求传统旺季，国内轮胎出口旺盛对价格仍有支撑，预计库存回升缓慢。上游丁二烯原料价格坚挺，原油价格的强势对顺丁橡胶成本支撑持续，总体供需呈现改善格局。

核心观点

■市场分析

上游原料：截至9月8日，上海石化丁二烯报价8600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为11272元/吨。受原油价格的支撑，预计下周丁二烯价格或持稳为主，回落空间有限。

顺丁橡胶产量及开工率：截至9月10日，高顺顺丁开工率66.32%（-1.01%），高顺顺丁产量24260吨（-370）。

生产利润：截止9月8日丁二烯生产利润1491元/吨（+313），顺丁橡胶生产利润1188元/吨（+234）；丁苯橡胶生产利润1924元/吨（+750）

装置检修动态：下周，锦州、扬子顺丁装置将延续停车状态，益华橡塑单线运行，其他装置变动有限。预计下周装置开工率持稳为主。

库存：截止9月8日，上游丁二烯港口库存35600吨（-2200）；顺丁橡胶生产企业库存21950吨（+700）；顺丁橡胶贸易商库存3600吨（+220）。上游及中游库存总体环比小幅回升

需求：下游轮胎开工率环比回升，目前正处冬季胎生产旺季叠加国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率较强支撑。总体需求呈现小幅恢复的态势，后期重点关注淡季结束之后旺季的需求回升情况。

观点：9月上游检修装置环比增加导致供应压力减缓，但上游生产利润持续改善下，有利于上游负荷的回升，供应端总体呈现中性影响。下游需求传统旺季，国内轮胎出口旺盛对价格仍有支撑，预计库存回升缓慢。上游丁二烯原料价格坚挺，原油价格的强势对顺丁橡胶成本支撑持续，总体供需呈现改善格局，价格预计维持偏强走势。。

■策略

谨慎偏多。下游需求传统旺季，国内轮胎出口旺盛对价格仍有支撑，预计库存回升缓慢。上游丁二烯原料价格坚挺，原油价格的强势对顺丁橡胶成本支撑持续，总体供需呈现改善格局。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美联储鹰派言论无改黄金偏强态势

核心观点

■ 市场分析

宏观面

上周公布的重要经济数据并不密集，不过前半周仍有诸多美联储官员发表了相对偏鹰派的言论，如美联储理事沃勒称，最近的数据没有表明美联储需要立即采取行动。再一次加息不太可能导致经济陷入衰退，此外克利夫兰联储行长洛雷塔·梅斯特表示，经济强劲与通胀上行风险的背景下，美联储可能需要将利率“再提高一点”。因此贵金属价格于前半周承压明显，黄金表现相较于白银更为强劲。而在后半周，中国央行周四(9月7日)表示，8月份中国央行持有的黄金增加了93万盎司。这相当于29吨。中国人民银行官网9月7日更新数据显示，截至8月末，黄金储备报6962万盎司，7月末为6869万盎司，为连续第十个月增加。并且此前据世界黄金协会调查问卷显示，未来12个月内全球央行或仍将维持黄金净购入，因此目前就操作而言，黄金仍建议以逢低买入套保为主。白银波动性较黄金更大，操作时则应注意控制仓位。

基本面

9月8日当周，黄金T+d累计成交量为78,614千克，较此前一周上涨34.44%。白银T+d累计成交量为3,288,566千克，较此前一周上涨47.46%。

9月8日当周，上期所黄金仓单为2,592千克，较此前一周下持平。白银仓单则是出现下降12,238千克的下降至1,377,059千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降242,425.87盎司至21,147,312.59盎司，Comex白银库存则是出现了2,132,202.35盎司的下降至276,173,598.71盎司。

在贵金属ETF方面，9月8日当周黄金SPDR ETF下降4.33吨至886.64吨，而白银SLV ETF持仓出现57.10吨的上涨至13,677.06吨。

9月8日当周，沪深300指数较前一周下降1.36%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.70%。光伏板块下降3.95%。

光伏价格指数方面，截至2023年9月4日（最新）数据报29.99，较此前一期上涨1.70%。光伏经理人指数报138.52，较此前一期下降0.97%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：旺季需求并不明显 但宏观情绪料继续好转

核心观点

■市场分析

现货情况：据SMM讯，9月8日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,170元/吨至70,240元/吨，周中呈现震荡走低格局。平均升贴水报价运行于20至330元/吨，周内呈现震荡走低格局，部分原因是存在进口货源流入所致。

库存方面，9月8日当周，LME库存上涨2.99万吨至13.41万吨。上期所仓单上涨0.84万吨至5.50万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.19万吨至10.05万吨，保税区库存上涨0.17万吨至5.10万吨。

观点：宏观方面，上周前半周美联储官员鹰派言论相对密集，使得美元走高相对明显，不过铜品种在此过程中走势仍相对抗跌。国内来看，地产方面诸如“认房不认贷”等政策的陆续出台，或给市场带来更大的刺激作用。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC继续表现仍整体偏弱，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期。目前来看，10月船期货物即将到来或使得TC价格再度呈现走高趋势。同时也需继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.77美元/吨至93.34美元/吨。预计此后TC价格仍将维持高位。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.20万吨，环比减少0.3万吨，周内产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，前期检修的冶炼厂已完全恢复产能，维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。预计本周随着冶炼检修的逐步恢复，产量或有小幅走高的可能。

消费方面，据Mysteel讯，进入9月份，传统消费旺季背景下下游加工企业消费并未出现明显回升。一方面铜价多数时间维持69,000元/吨上方震荡，且周内BACK月差走扩至300元/吨以上。另一方面，市场反馈新增订单依旧较为一般，日内采购备货情绪仍受铜价走势引导。下游企业仍以价格为优先导向，只有在价格回落后采购积极性才会有所上升。此外，数据方面，8月，乘用车产量、零售分别完成223.7万辆和192万辆，同比分别增加5.3%和2.5%。其中，新能源汽车产量、零售分别完成78.9万辆和71.6万辆，同比分别增长20.1%和34.5%。1-8月，乘用车产量、零售分别完成1534.2万辆和1322万辆，同比分别增加5.6%和2%。其中，新能源汽车产量、零售分别完成510.1万辆和444.1万辆，同比分别增长35.9%和36%。

总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，后市若价格维持相对偏高位置，则下游企业主动加大采购的可能性相对较小，并且目前终端订单较此前有所回落。但另一方面，国内对于地产的扶持政策持续出台，这对于市场情绪而言又是相对较好的提振，因此目前对于操作而言，铜品种仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：多内盘 空外盘

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续偏弱

镍不锈钢：镍价冲高回落，现货成交逐渐转好

镍品种：

本周镍价冲高回落，沪镍主力合约2310开于169780元/吨，收于166200元/吨，较上周收盘下跌1.18%，上半周镍价强势上扬，最高触及173980元/吨，下半周自高位持续回落。本周精炼镍现货市场交投氛围较上周有所转好，市场内的精炼镍现货资源较为充足，现货升水明显下调以促进成交。SMM数据，本周金川镍升水下降850元/吨至2250元/吨，俄镍升水下降550元/吨至-200元/吨，镍豆升水持平为-500元/吨；LME镍0-3价差下降38美元/吨至-232美元/吨。本周沪镍库存增加1168吨至4968吨，LME镍库存增加810吨至37980吨，上海保税区镍库存持平为5900吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加1700吨至13576吨，全球精炼镍显性库存增加2510吨至51556吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，加之近期镍价略显高估，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，加之当前宏观预期偏强，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格明显回落，不锈钢主力合约开于15900元/吨，收于15540元/吨，较上周收盘下跌1.99%。本周不锈钢现货价格小幅下调，基差有所上移，现货市场成交整体一般。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨370元/吨至220元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨120元/吨至120元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.99万吨至61.21万吨，对应幅度为+1.65%，其中热轧库存增加0.12万吨至25.52万吨，冷轧库存增加0.88万吨至35.69万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨7.5元/镍点至1177.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降50元/50基吨至9100 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，近期不锈钢产业链价格重心有所上行，但价格上涨后产业链利润状况有所好转，且当前并未影响到不锈钢实际生产，不锈钢社会库存持续回升，现货市场售货压力渐增，不过由于临近消费旺季以及后期或有政策预期的支撑，不锈钢价格也不宜悲观，短期价格或震荡运行。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：冶炼利润尚可 锌价震荡为主

策略摘要

进入9月，部分冶炼厂检修恢复，且当前冶炼利润尚可，预计供应压力仍存。而下游畏高慎采，部分板块订单暂无明显增量，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡为主。截至9月8日当周，伦锌价格较上周变动-1.89%至2440.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-0.05%至21250 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-16.75美元/吨变动至-22.62美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少50元/金属吨至5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少20美元/干吨至110美元/干吨。国内矿端受进口TC下行和四季度国内锌矿进入季节性淡季及冬储需要，矿端存偏紧预期，国产TC小幅下行。冶炼方面，进入9月，部分冶炼厂检修恢复，且当前冶炼利润在900元/吨左右，预计供应压力仍存。

消费方面：下游企业畏高慎采，订单未见明显好转，其中镀锌企业开工率较上周下降0.23%至65.66%，压铸锌合金企业开工率较上周上涨2.33%至47.99%，氧化锌企业开工率较上周上涨0.1%至61.4%，关注后续国内政策端对实际消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至9月8日当周，国内锌锭库存9.33万吨，较此前一周+0.17万吨，部分地区运输不畅。LME锌库存较上周-10150吨至143425吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。

铝：需求增量有限 氧化铝高位震荡

策略摘要

铝：云南地区电解铝企业基本完成复产，但当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝市场局部地区供应受到干扰，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格维持高位。截至9月8日当周，伦铝价格-2.5%至2181.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-1.89%至18965.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-46.75美元/吨变动至-40.81美元/吨。

供应方面，随着云南地区电解铝复产的结束，预计运行产能变动有限，关注后续铝水转换率的波动情况。需求方面，在政策对地产等终端行业的支持和刺激下，预计下游采购需求将好转，开工回暖，铝下游行业龙头企业平均开工率较上周上涨0.2%至63.7%，铝型材龙头企业开工率较上周下降3.3%至63.4%，铝板带平均开工率较上周上涨0.6%至76%，铝箔平均开工率较上周上涨0.7%至79.3%，铝线缆平均开工率较上周上涨1%至61.4%。库存方面，根据SMM，截至9月8日，国内电解铝社会库存51.7万吨，较上周库存+2.4万吨，库存小幅累积但仍处于历史低位，海外方面，LME铝库存较上周-8925吨至499475吨。

氧化铝方面：本周氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格高位震荡。供应方面，山西部分新增氧化铝产能逐步投产至满产；广西此前检修企业陆续恢复生产，且新投产能陆续投产放量；河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行，整体现货供应偏紧情况或有所缓解，而随着云南复产完成，需求端增量有限，当前价位建议观望为主。库存方面，截止9月8日当周，氧化铝港口总库存较上周的19.9万吨减少1.4万吨至18.5万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

铅：下游采购积极性较差 铅价高位震荡

策略摘要

铅：随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

投资逻辑

■ 铅市场分析

近期铅价高位震荡，整体价格变动受资金影响较大，基本面暂无明显变动。截至9月8日当周，伦铅价格较上周减少1.26%至2227美元/吨，沪铅主力较此前一周减少0.18%至17025元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-45.75美元/吨变动至-44.5美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为950元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨0.9%至54.84%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周增加570吨至46763吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨1.21%至46.15%，再生铅周度产量较上周增加1950吨至62340吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.28万吨至21.86 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周持平为1.69 吨。近期原生炼厂复产与检修均有发生，再生铅新增产能预计将进一步释放，但受废铅蓄电池等废料回收量紧张因素影响，原料端供应偏紧，而随着废电池价格的抬升，再生铅生产成本也逐步攀升，对铅价存一定支撑。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9655元/吨，废白壳周均价在8840元/吨，废黑壳周均价在9465元/吨。再生铅企业综合成本均价15194元/吨，再生铅企业综合盈亏在636.4元/吨。

消费方面：受高铅价影响，下游铅蓄企业考虑到成本因素， 对于铅锭采购积极性较差，开工率预期下调。铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.24%至66.7%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降5.6%至56.83%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.31%至74.89%。

库存：根据SMM，截至9月8日当周，国内铅锭库存6.35万吨，较此前一周增加0.73万吨。铅精矿连云港港口库存较上周持平为1万吨。LME库存较上周减少0.19万吨至52975吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧

工业硅：现货流通偏紧，工业硅期货偏强震荡

期货市场行情

9月8日当周，工业硅期货出现反弹，盘面偏强震荡。周五主力合约收盘价14240元/吨，与前一周13805元/吨相比上涨435元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553升水310元，421牌号计算品质升水后，贴水940元。期货盘面偏强震荡，9月8号收盘主力合约持仓量80587手。按照目前近月合约价格， 421交割套利空间缩小。库存由厂库转移至期货交割库，可流通现货减少，叠加多晶硅需求转好，导致现货价格上涨。西南地区开工率维持高位，北方复产在即，总体供应增加，但因多晶硅端补库需求增加，基本面稍有好转。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到9月8号，已经注册成功的仓单有26363张，折合成实物有131815吨，部分仓库库容紧张。当前现货价格上涨带动期货价格上涨，但面临11月仓单注销压力，上行空间有限，预计盘面短期内偏强震荡。

现货市场行情

9月8号当周，成本端：成本较上周持稳，原料价格部分上调，整体成本小幅上涨。需求端：光伏产业下游装机量增加，多晶硅总产量保持增加；有机硅整体平稳，开工仍维持较低水平，近期价格上涨，开工或保持提升，但终端消费表现一般，且成本压力仍较大，预计难有大幅提升，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓。供应端：西南地区保持高开工率，西北部分停产产能计划复产，当周整体开炉数量增加，周度产量增加。库存端：据百川统计数据，厂库存及黄埔港库存较前一周降低。

价格方面：9月8号当周现货价格上调，龙头企业报价连续上调，带动期货盘面探涨。当前现货端整体库存仍较高，下游消费稍有改善，现货价格或偏强震荡，但短期内现货价格上行空间有限。从长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，随着行业总库存逐渐降低，供应端压力降逐渐缓解，后续需要关注整体开工情况及下游需求。

■策略

现货基本面表现有所好转，现货价格回暖带动期货价格回升。但因面临11月仓单注销压力，短期内上行空间有限。受宏观情绪影响及供应端影响，盘面或宽幅震荡。目前，盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可逢高进行卖出套保。对于贸易商，可逢低点价采购现货。对于投机者，近月合约建议区间操作，对于远月合约，有上行动力，可逢低做多。

■风险

1、 西南地区停炉及复产情况。

2、 新疆开炉情况。

3、 原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况。

5、 隐性库存释放压力。

钴锂：碳酸锂期货承压大跌 钴市需求低迷难改

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周震荡下行，主力合约2401周五收盘价176500元/吨，根据 SMM 数据，电池级现货均价19.75万元/吨，期货贴水21000元/吨，工业级均价 18.75 万元/吨。从现货基本面分析，当前盐湖处于生产旺季，生产情况较好，但外购矿及回收企业成本压力较大，部分已处于亏损，有一定减产，但总库存仍较高，根据SMM统计数据，当前现货库存6.76万吨，其中冶炼厂4.19万吨，下游1.26万吨，其他1.32万吨。原料端锂矿价格持续走弱，从长期看，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，前两周现货价格有所企稳反弹，但下游采购谨慎，市场普遍看空，现货端重返下跌，市场对后市信心不足。随着价格下跌，锂盐厂生产积极性减弱，部分外采企业成本倒挂、江西出现减产现象，但由于需求端增长不及预期，“金九银十”下游采购情况不及预期，电池厂库存较高，正极材料厂9月排产增幅有限，进口端增长较多，根据海关数据，8月智利出口中国碳酸锂1.2万吨，环比上升34%，均价3.03万美元/吨，价格环比下降4.6%，总体来看，上游冶炼厂库存压力较大，近期盐湖企业折价出货，导致现货进一步走弱，整体来看目前现货端或仍以偏弱运行为主。综合来看，短期消费旺季下游补库未达预期，叠加长期供应宽松，导致期货现货均走弱，目前期货盘面已一定程度反应明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，建议在19.5万元/吨以上时卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，继续追空存在一定风险，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端正处于生产黄金期，碳酸锂产量充足稳定，江西地区矿山开工逐步恢复，但是部分小厂受碳酸锂价格持续走低影响，有停产或减产情况，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度下滑，同时，夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，终端需求有限的情况依旧没有改变，市场以销定产，保持刚需小单跟进，材料厂接货意愿走低，产量下降，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力较大，总体而言，平均利润与上周相比持续压缩，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润进一步压缩或成本倒挂；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周增加，本周碳酸锂价格继续下跌，需求难有起色，多数大厂开工稳定，库存逐步累积；氢氧化锂的库存水平有所上涨，库存高位运行，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在18-19.4万元/吨之间，市场均价跌至18.7万元/吨，相比上周下跌0.4万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在19-20.2万元/吨，市场均价跌至19.7万元/吨，相比上周下跌0.7万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在17.9-18.7万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在19.0-20.0万元/吨之间，电池级均价水平跌至18.84万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅为4.56%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在16.1-17.7万元/吨之间，均价水平跌至16.6万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为4.60%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格小幅下滑，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

综合来看，短期消费旺季下游补库未达预期，叠加长期供应宽松，导致期货现货均走弱，目前期货盘面已一定程度反应明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，建议在19.5万元/吨以上时卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，继续追空存在一定风险，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钢材：利好政策不断 下游情绪尚未改善

策略摘要

本周周初延续房地产放宽认房不认贷政策利好，市场短暂出现显著拉涨，不过随着提振作用下市场需求改善并不明显，成交情绪有强转弱，价格相继出现回落。目前钢材面临下有成本支撑，上有供给压力的局面，虽然整体库存持续去化，但在未能看到或者预期需求大幅好转的情况下，整个产业链的持库意愿都不强。随着金九银十传统旺季的到来，可真实反映钢价的运行情况，需要持续关注地产消费端的变化，以及经济刺激政策出台和落地情况，后期则需要紧密跟踪产业政策执行情况。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2401震荡偏弱收于3717元/吨，跌96元/吨，跌幅2.52%，热卷主力合约震荡偏弱收于3809元/吨，跌126元/吨，跌幅3.20%。武汉地区建筑钢材窄幅震荡，周环比螺纹钢价格累跌20元/吨，盘螺价格环比持平；郑州市场钢材价格先涨后跌，整体成交有所转差。全国建材周日均成交量13.67万吨，环比下降0.92万吨。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.39%，环比上周增加0.3%，同比去年增加2.4%；高炉炼铁产能利用率92.76%，环比增加0.49%，同比增加5.21%；钢厂盈利率45.02%，环比下降0.43%，同比下降7.36%；日均铁水产量248.24万吨，环比增加1.32万吨，同比增加12.69万吨。上周铁水微增，对原料的采购刚需偏强。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：五大材总库存1616.44万吨，环比上周减少22.48万吨。其中螺纹库存749.67万吨，环比上周减少27.81万吨，热卷库存378.42万吨，环比上周增3.09万吨。本周五大材总库存延续去库，螺纹去库明显。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计944.88万吨，环比上周增加10.9万吨。其中螺纹表需合计281.4万吨，环比上周增加13.81万吨，热卷表需合计312.39万吨，环比上周减少8.98万吨。本周五大材大样本表需有所增加，投机情绪转变，螺纹表现强于热卷。

整体来看，本周周初延续房地产放宽认房不认贷政策利好，市场短暂出现显著拉涨，不过随着提振作用下市场需求改善并不明显，成交情绪有强转弱，价格相继出现回落。目前钢材面临下有成本支撑，上有供给压力的局面，虽然整体库存持续去化，但在未能看到或者预期需求大幅好转的情况下，整个产业链的持库意愿都不强。随着金九银十传统旺季的到来，可真实反映钢价的运行情况，需要持续关注地产消费端的变化，以及经济刺激政策出台和落地情况，后期则需要紧密跟踪产业政策执行情况。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险：粗钢平控政策、需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：钢厂利润收窄，原料承压下行

策略摘要

本周废钢到货量有所回升，但供需仍偏紧张，钢厂高炉开工率连续上行且日均铁水产量尚未出现拐点，铁矿供需维持偏紧格局。随着近期地产政策的连续放松，一线城市地产消费初现成效。另一方面，仍需要考验产业政策执行力度，同时在铁矿石大幅增长的背景下，紧密跟踪铁矿石的供需平衡情况，并且留意未来冬季的原料补库行情机会。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿石期货冲高回落，铁矿期货主力合约2401收于827.5元/吨，环比上周下跌1.95%。现货方面，青岛港PB粉898元/吨，周度环比下跌12元/吨；成交方面，本周平均每日成交116万吨，周环比上涨16.4%。

供应方面：本周铁矿石新口径全球发运总量3361万吨，周度增加72万吨，澳洲及非主流发运量周度环比均有所回升；45港到港总量1979万吨，环比前一周下降20.4%。本周铁矿发运量略回升，但供应仍偏紧张。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.39%，环比上周增加0.30个百分点，同比去年增加2.40个百分点；高炉炼铁产能利用率92.76%，环比增加0.49个百分点，同比增加5.21个百分点；钢厂盈利率45.02%，环比下降0.43个百分点，同比下降7.36个百分点；日均铁水产量248.24万吨，环比增加1.32万吨，同比增加12.69万吨。铁水维持高位，钢厂对铁矿需求不降。

库存方面：全国45个港口进口铁矿石库存为11868万吨，环比减少259万吨。本周库存继续下降，铁元素库存下降明显。

■ 整体来看：本周废钢到货量有所回升，但供需仍偏紧张，钢厂高炉开工率连续上行且日均铁水产量尚未出现拐点，铁矿供需维持偏紧格局。随着近期地产政策的连续放松，一线城市地产消费初现成效。另一方面，仍需要考验产业政策执行力度，同时在铁矿石大幅增长的背景下，紧密跟踪铁矿石的供需平衡情况，并且留意未来冬季的原料补库行情机会。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无风险

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等

焦炭焦煤：煤矿事故叠加补库 双焦跟随黑色走势

策略摘要

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，且钢厂利润尚存，对焦炭需求有一定支撑，焦炭库存超低尚未缓解，叠加焦煤价格坚挺带来的成本支撑，为此焦炭仍处偏强走势；焦煤方面，煤矿事故频发，安全整改不断深化，本周蒙煤供应环比大幅回落，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，进一步关注补库行情。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，由于煤矿事故导致焦煤价格高企，叠加钢厂利润尚存，本周焦炭处于偏强走势，期货主力合约2401收于2304元/吨，环比上周上涨20元/吨。现货方面，焦炭整体维持稳定，周末现货企业有提涨动作。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为77.8%，环比上周减少0.07%；焦炭日均产量58.5万吨较上周减少0.06万吨。

从消费端看Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.39%，环比上周增加0.30个百分点，同比去年增加2.40个百分点；高炉炼铁产能利用率92.76%，环比增加0.49个百分点，同比增加5.21个百分点；钢厂盈利率45.02%，环比下降0.43个百分点，同比下降7.36个百分点；日均铁水产量248.24万吨，环比增加1.32万吨，同比增加12.69万吨，铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存71.6万吨，减少0.6万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存53.4万吨，减少2.9万吨，本周焦炭总库存仍处去化，整体仍处于历史同期低位。

近期入炉煤成本大幅抬升，焦化利润再度亏损，焦化厂生产积极性受挫，个别有减产意向，使得焦炭产量有所回落。下游高炉开工充裕，废钢到货不足，导致铁水产量维持高位，加之钢厂焦炭库存去化过度，钢厂补库需求略有提升，短期焦炭消费维持韧性。整体看，焦炭供需偏紧，焦炭价格呈现震荡偏强运行。后期关注旺季钢材需求、原料煤价格走势及钢铁行业政策执行情况，从而综合研判焦炭的供需平衡

焦煤方面，本周煤矿事故频发，焦煤期现货稳步攀升，焦煤主力合约2309收于1642元/吨，环比上周上涨16元/吨。现货方面，下游对原料采购积极性有所提升。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为77.8%，环比上周减少0.07%；焦炭日均产量58.5万吨较上周减少0.06万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存744.3万吨，增0.8万吨，焦煤可用天数10.9天，环比增0.12天。本周焦煤总库存小幅回升，仍处于同期低位。

近期由于煤矿安全事故影响，焦煤产量有所下滑，随着部分非事故停产煤矿的复产，产地供应略有回升，整体供应仍然受限。受集装箱周转影响，上周蒙煤通关量有所下滑。目前下游生产积极性较高，对原料需求有所增加，贸易商及洗煤厂等中间环节进场拿货，市场成交氛围良好，短期焦煤依旧维持需求韧性。整体看，焦煤供需偏紧，焦煤价格呈现震荡偏强运行，同时需关注在安全要求下，供应的明显的波动。进一步，关注冬季的煤炭补库行情

■ 策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：港口挺价心态升温  下游观望气氛浓重

策略摘要

动力煤品种：随着入秋之后，煤炭即将迎来传统淡季，虽然短期依然面临高温影响和安全事故对于供给的制约，但是考虑到后期日耗将逐步回落，电厂补库力度趋缓，加之进口煤供给充足，压制煤炭价格。短期煤炭受非电行业补库影响，以及发运利润低，消费低价格所有上涨。中长期看，动力煤供给仍趋向于宽松格局。需关注在安全要求下，供应的明显的波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至9月8日，榆林5800大卡指数779元，周环比上涨38.0元；鄂尔多斯5500大卡指数656.0元，周环比上涨29.0元；大同5500大卡指数735.0元；周环比上涨35.0元。港口指数：截至9月8日，CCI进口4700指数81.5美元，周环比上涨1.0美金/吨，CCI进口3800指数报60.0美元，周环比上涨1.5美金/吨。

港口方面：截至到 9 月 8日，北方港港口总库存 2079 万吨，较上周同期减少116万吨，港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存 482万吨；国投曹妃甸港库存 414 万吨；京唐港库存 162 万吨；黄骅港库存 123万吨。

电厂方面：截至到 9 月8 日，沿海 6大电厂煤炭库存 1454.1 万吨，环比上周同期上升67.2万吨；平均可用天数为 19.3 天，环比上周同期上升 2.1 天；电厂日耗75.36万吨，环比上周同期下降5.41万吨。

海运费：截止到 9月8 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 542.58，下跌0.08 个点。截止到 9 月 8 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1186.00点，上涨45.00个点，涨幅为 3.94%。

整体来看：产地方面，榆林地区大矿竞价溢价明显，交易活跃度平稳，支撑市场情绪维持好转，价格延续上行。鄂尔多斯区域较为平稳，市场供给略为收缩态势，支撑价格持稳运行，特别是中高卡低硫品种销售较好。晋北地区销售持续好转，坑口价格普遍上涨。港口方面，港口优质货源偏少，贸易商挺价心态升温，报价有小幅上涨，但成交偏弱，市场整体表现僵持。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，进口煤相比国内煤优势仍明显，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。随着入秋之后，煤炭即将迎来传统淡季，虽然短期依然面临高温影响和安全事故对于供给的制约，但是考虑到后期日耗将逐步回落，电厂补库力度趋缓，加之进口煤供给充足，压制煤炭价格。短期煤炭受非电行业补库影响，以及发运利润低，消费低价格所有上涨。中长期看，动力煤供给仍趋向于宽松格局。需关注在安全要求下，供应的明显的波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃补库放缓 纯碱产量释放

策略摘要

目前玻璃供应稳步增加，关注后续需求表现，预计旺季价格将偏强运行。本周开始，由于远兴二线产量快速增加，检修季结束碱厂产量回升影响，期货价格大幅回落，现货价格开始出现松动。后续纯碱价格将根据产量增加的情况而重心下移，但由于期货主力价格贴水较大，预计下方空间不及现货。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401缩量下跌，收盘价为1689元/吨，环比下跌123元/吨，跌幅6.79%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2049元/吨，环比上涨1.71%。本周期现价格分化。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为80.66%，环比下降0.33%，产能利用率为82.65%，环比下降0.32%，周产量环比微降。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4103.6万重箱，环比下降7.33%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润344元/吨，环比减少32元/吨。整体来看，玻璃供应持续稳步增加，变化幅度方便没有超出预期的情况。需求端好于市场预期，价格跟随中下游补库的节奏震荡，全国各地地产政策仍在不断发力，一二线城市销售显著好转。库存方面本周大幅去库，季节性表现良好。本周玻璃厂利润有所收缩，但仍为盈利状态。目前玻璃供应稳步增加，关注后续需求表现，预计旺季价格将偏强运行。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401缩量下跌，收盘价为1793元/吨，环比下跌260元/吨，跌幅12.66%。现货方面，本周国内纯碱市场偏强运行，价格小幅重心上移，涨势放缓，个别报价开始出现小幅下跌情况。供应方面，本周纯碱开工率为78.5%，环比下降2.82%，本周纯碱产量55.28万吨，环比下降2.89%。需求方面，本周纯碱整体出货率为103%，环比增加2.18%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存12.47万吨，降幅11.75%。整体来看，本周开始，由于远兴二线产量快速增加，检修季结束碱厂产量回升影响，期货价格大幅回落，现货价格开始出现松动。由于多数碱厂9月订单已全部接满，预计9月厂家报价将持稳运行，而贸易商报价及10月以后报价存下调预期。纯碱供需偏紧的拐点基本已经出现，关注后续远兴一二线投产的稳定情况，三四产线的投产时间，以及金山五期的投产情况。后续纯碱价格将根据产量增加的情况而重心下移，但由于期货主力价格贴水较大，预计下方空间不及现货。

■ 策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

地产竣工表现、纯碱进口数据、纯碱产线投产情况等。

油脂：宏观主导盘面，油脂弱势运行

■市场分析

本周三大油脂期货盘面集体下跌，宏观方面，近期美元指数走强，一度突破了105；而人民币则继续贬值，9月8日离岸人民币一度突破7.36关口，叠加近期对美联储11月加息担忧，对股市和大宗商品形成压制，利空油脂。

后市看，豆油方面，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数连续第七周增长，其中中西部西半部本已严重的旱情进一步显著恶化。东半部情况好一些。9月12日晚间，美国农业部将发布9月USDA报告，市场普遍预期由于最后阶段天气情况较差，美豆新作单产还将进一步下调，对后续盘面有一定支撑。经纪商StoneX发布报告，将2023年美国大豆单产预期调低0.4蒲/英亩至50.1蒲/英亩。调低2023年美国大豆产量预计至41.44亿蒲。同时，美内陆运河水位持续偏低，运费价格上涨，对美豆价格也形成一定利好。进入9月，巴西大豆播种即将开始，有机构预测巴西下一年度大豆产量将会突破1.6亿吨，创下历史新高，同时也预测阿根廷大豆产品将大幅提高，美豆承压下跌。国内，2023年8月份中国大豆进口量936万吨，大豆供应较为充裕，本周开机率提高，压榨量有所增长，成交和库存降低。豆油盘面下跌，基差小幅下调，下游观望，成交清淡。等待12号USDA报告指引。

棕榈油方面，9月11日12：30，马来西亚棕榈油局将发布8月MPOB报告，机构预测9月出口环比有增加，船运机构的出口数据也验证了这一点，关注出口增加能否延续。叠加棕榈油主产国库存较低，可能会对盘面形成一定支撑。虽然国内前期宏观政策密集出台，但是市场反馈不佳，股市、汇率和商品均表现弱势，目前宏观利空主导了商品走势，棕榈油9-10买船较多，供应偏宽松，后期到港压力较大，但两节拉动市场消费回暖，供需结构还将继续支撑盘面。同时天气方面，厄尔尼诺影响开始在东南亚显现，预计市场逐步开始交易天气，会对后期盘面形成进一步支撑。

菜籽油方面，油世界近日发布报告称，23/24年度全球菜籽的减产情况较为确定，预计总产量为7696万吨，较22/23年减产212万吨；加籽已经开始收割，收割进度快于以往，受全球菜粕紧张影响，国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，叠加需求好转，截至7月份，今年菜油进口数量已超过去年全年进口量，国内菜油库存处于中等水平，尤其是后期，两节来临，消费可能会进一步上升，对盘面形成一定的支撑。

■策略

单边谨慎上涨

■风险

无

油料：大豆现货价格稳定，花生盘面走弱

大豆观点

■市场分析

本周豆一期货价格经历较为稳定，整体供应端受国储拍卖影响较为宽松，两节和开学消费为大豆市场带来一定的支撑。后市来看，新作大豆已经开始陆续上市，但由于旧作余粮有限，整体供应压力有限，因此新豆价格、陈豆以及港口分销豆价依然维持稳定，短期内受消费影响，依然将维持震荡格局。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面价格偏弱，现货方面，由于新作花生陆续上市，对盘面形成一定的压力。但是价格下行使得农户持观望态度，不愿低价出货，同时刻意延缓上市进程。因此后市来看，随着压力的进一步增大，如果消费端没有明显改善，盘面价格将震荡偏弱。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：市场静待9月报告，粕类价格震荡调整

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周发布的供需报告显示，2023/2024年度大豆净销售178.3万吨，前一周为112.4万吨，22/23年度经销售量15.6万吨结转至23/24年度，当周出口量为51.4万吨，略低于市场预期。巴西方面，巴西谷物出口商协会表示，巴西9月份大豆出口量估计为732万吨，低于8月份的760.8万吨，但是比去年9月份的出口量358.5万吨高出104%。预计今年1至9月份巴西大豆出口量估计为8882万吨，超过去年全年出口量7780万吨。综合来看，当前美豆主产区仍面临干旱的问题，且美豆53%的优良率仍低于市场预期，密西西比河当前的水位较低也可能影响到后期的船运情况，但是在9月报告出炉之前美豆价格或将维持震荡的态势。国内方面，当前下游开工率仍维持高位，但成交情况略显清淡，本周豆粕价格也跟随美豆价格同步偏弱震荡，预计在本月供需报告发布前都将维持震荡的态势。但是考虑到当前美豆主产区并未好转的干旱情况，本月报告或再度对单产进行下调，叠加密西西比河低水位对于后期船运到港的影响，未来的供应或并不宽松，豆粕仍有机会跟随美豆再度上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美国产区质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周供需报告显示，23/24年度美国玉米净销售量94.97万吨，22/23年度净销售量为-1.52万吨结转至23/24年度，当周出口量为51.5万吨。此外，巴西谷物出口商协会预计9月份巴西玉米出口量966.8万吨，去年9月份出口量为684.8万吨。预计1-9月巴西玉米出口量3434万吨，同比增加857万吨。国内方面，当前市场购销略显清淡，采购节奏放缓，玉米现货价格震荡运行。整体来看，当前有部分地区新季玉米少量上市，但市场仍处于过渡期，陈粮库存减少供应偏紧，整体价格仍旧维持稳定。由于当前较高的价格，饲料企业多寻求糙米，小麦等替代品进行采购，在新季玉米大量上市前，预计短期内玉米价格仍将维持震荡运行，后续需要持续关注新季玉米的上市情况，随着新季玉米大量上市，长期玉米价格或将随着季节性影响偏弱震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：消费略显疲软，猪价震荡下行

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团厂继续上调出栏体重，出栏节奏保持稳定，目前的存栏均重较之前的低点已经上升了2公斤。从均重和养殖数量以及淘汰母猪的数量都反映出整个养殖端为即将到来的生猪季节性消费做好了充足准备。并且从着去年底的能繁规模来看未来供应端的增加是确定性较大的事件。消费方面，目前消费端的不确定性较强，9月初的消费依旧保持平稳，从8月底开学季的集中备货之后一直保持疲软状态。未来市场的消费增长点是9月底的双节预期。目前的冻品库存去化依然缓慢，库存保持高位。综合来看，当前市场未来供应增加是确定性较大的，同时季节性消费预期也非常强烈。未来需要关注供应和消费二者哪一方增加幅度较快，从目前的数据来看供应端的增长可以明确得出结论而消费端的增长处于预期阶段，未来消费能增加多少具有不确定性。如果消费预期被证伪生猪将进入价格疲软的周期。从周五的盘面可以明显看出结合当前的宏观环境，市场对于未来的消费增长并未有太强的信心，未来猪价或将延续震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价继续冲高，养殖利润丰厚，养殖企业淘汰积极性不高，顺势淘汰适龄老鸡，考虑到养殖企业多选择中秋节前陆续淘汰适龄老鸡，预计本周淘鸡出栏量小幅增加；8月全国在产蛋鸡存栏量约为 11.36 亿只，环比增幅 0.71%， 在产蛋鸡存栏量呈增加走势，考虑到天气转凉后产蛋率增加以及冷库蛋、次品蛋流入市场，供应有所增加。需求方面，上周南方销区受台风影响，贸易商多积极补货，拉动蛋价上涨，并且临近中秋食品企业补库增加，带动市场消费，而蛋价继续冲高之后，消费终端对于高价接货趋于谨慎，市场交投一般，整体需求相对偏弱。综合来看，现货价格目前已上涨至今年最高点，虽然玉米豆粕等饲料原料价格的上涨对于现货价格予以一定支撑，而高企的现货价格抑制终端消费需求，现货价格或将高位回调。从盘面来看，期货主力11合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，短期来看11合约震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望，重点关注鸡蛋消费情况。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：备货节奏不同，苹果红枣分化

苹果观点

■市场分析

本周山东产区红将军上货量陆续增多，但上色差、果锈等质量问题较为普遍，影响新果成交。陕北产区早熟嘎啦交易陆续收尾，尾期陕北客商入库增多，早富士开始陆续上市，客商倾向于收购优质货源，下半周随着西部早富士陆续上量，客商开始入库以备中秋及国庆节日。从库存果方面来看，中熟类苹果上量之后由于质量存在问题，对库存果冲击作用有限，老富士依旧有稳定的市场，在低库存的支撑下，库存果价格再一次迎来上涨趋势。本周销区市场成交相对平稳，随着产地嘎啦地面交易收尾，以及中元节结束，市场到货开始减少，好货供应偏紧，批发商拿货积极性尚可。中熟苹果的质量问题将对库存富士以及库存嘎啦继续形成利好支撑，在低库存以及中秋、国庆的双节日影响下，预计短期内库存果价格继续维持稳中偏强的趋势。下周重点关注：新季苹果质量情况；中秋及国庆备货积极性。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%。进入9月-10月上糖关键期，处于新季红枣质量预估的关键时期，若出现降雨天气将直接影响灰枣的商品率。不过据悉枣农管理积极，仍积极给水肥，末茬花存在一定修复，持续关注末茬花成品率。销区方面，中秋、国庆双节备货支撑下，走货好转，市场到货交割品购销情况良好。但是，随着到量突增，下游拿货积极性减弱，挑选拿货，叠加周初因暴雨天气影响，市场看货采购客商较少。2309合约进入交割月，仓单流出增多，交割品货源流出增多，对于远月期货合约的压力骤减，压力转向现货市场。此前减产预期推高红枣期价后，盘面基本消化，近期无更多利好，且大宗商品整体情绪对于红枣盘面走势有一定影响，多空力量反复博弈。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：政策端发力影响，郑棉振荡回调

棉花观点

■市场分析

国际方面，虽然当前美棉主产区干旱天气延续使得市场对新季美棉产量仍有担忧，但是由于需求端出口数据的疲弱和宏观层面美元走强的影响，美棉呈现除了震荡下行的态势。国内方面，在经历了上周的高位后本周郑棉价格开始走弱，一方面国储棉抛储数量增加至每天两万吨，且持续百分之百成交；另一方面75万吨的滑准税配额已经落地，供应的增加给棉价带来了不小的压力。随着新棉收购临近和金九银十传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，而棉价下跌后终端拿货的意愿也有可能增强。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况，预计短期内郑棉价格将震荡运行。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

本周，各港口纸浆库存202.45吨，较上周下降4.76%，依旧属于高位。近期汇率接近7.34，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于震荡回调的状态，当前下游消费依旧无明显起色，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡，这使得下游纸厂大多只刚需采购，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期现货的价格表现来看，目前期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下，后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

本周内外糖价均强势上涨，突破新高，其中原糖比郑糖更为强势，总体而言本周行情是由外到内的传导。原糖价格本周强势突破26美分一线的压制，最高到达27.1美分的年内新高。主要原因是市场担心印度和泰国新榨季的减产会使得全球食糖供应进一步短缺。尤其是印度8月降雨恶化，除了北方邦维持正常外，其余主产区马邦、泰米尔邦和卡邦的累计降雨分别较去年同期减少23%、31%和41%，加上之前传出的印度政府打算新榨季将会把450万吨以上的糖改制乙醇，引发市场对印度产量的进一步担忧。配合印度出口限制的传言，导致印度糖价跳升至每吨37760卢比（约454.80美元），为2017年10月以来最高水平，直接点燃了原糖多头的情绪。国内郑糖方面更多是被原糖拉涨所带动的情绪上涨，同时也有上游糖厂配合情绪和即将到来的双节预期而不断拉高现货价格的助推。目前2401合约最高达到7131元/吨，接近7年来的高位，而广西现货也去到了7700元/吨这一历年罕见的高位。当前国内外价格双双突破了高位，站在基本面角度来看，国外虽然印度、泰国减产预期强烈，但是巴西还在生产过程中，对价格上方形成一定的压制。而国内虽然基本面比国外来得更强，但是9月中下旬开始，甜菜糖和进口加工糖的上市一定程度上对紧缺的态势起到一定缓冲的作用，并且糖厂也有相当高的套保需求，因此郑糖01合约在9月中下旬后会面临一定的压力。从资金情绪角度看，当前的利好消息基本已经反应在盘面了，要想在新高之上继续做多，需要进一步的信息面上的加持。因此虽然目前国内外基本面向好，底部支撑强力，但是要小心阶段性回调的因素。9月重点关注印度的降雨状况、国内8月进口糖数据、甜菜糖加工糖的上市价格和进度以及套保仓单的变化，在中长期依然维持逢低做多的思路不变。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年9月8日，沪深300期货(IF)成交1010.32亿元，较上一交易日减少15.85%；持仓金额2927.42亿元，较上一交易日减少3.16%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交798.36亿元，较上一交易日减少20.0%；持仓金额3371.26亿元，较上一交易日减少2.69%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交386.87亿元，较上一交易日减少18.28%；持仓金额998.56亿元，较上一交易日减少5.15%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：

2023年9月8日，2年期债(TS)成交679.02亿元，较上一交易日减少19.87%；持仓金额1238.4亿元，较上一交易日减少3.82%；成交持仓比为0.55。5年期债(TF)成交617.22亿元，较上一交易日减少10.16%；持仓金额1170.51亿元，较上一交易日增加0.06%；成交持仓比为0.53。10年期债(T)成交842.46亿元，较上一交易日减少10.27%；持仓金额2026.78亿元，较上一交易日减少0.45%；成交持仓比为0.42。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月8日，豆粕减仓51.38亿元，环比减少3.86%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓61.2亿元，环比增加4.15%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、白糖5日、10日滚动增仓最多；铜、纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，天然橡胶、原油、纯碱分别成交1534.46亿元、1429.61亿元和1001.21亿元（环比：58.55%、6.88%、3.82%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月8日，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交5905.19亿元、3838.51亿元和2570.6亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。