注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长信号持续加强 关注经济预期改善下的机会

策略摘要

商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

欧美紧缩周期分化。6月15日，美联储如期暂缓加息，但会议纪要和鲍威尔均释放未来仍有50bp的加息空间，与此同时，欧洲央行宣布加息25bp，并且表示后续仍将延续加息路径。目前欧美紧缩周期走上分化，后续美元指数有望走弱，将一定程度上缓解人民币的贬值压力。我们复盘历史上四个样本（最后一次加息到第一次降息）风险资产先涨后跌，上涨阶段股指弹性更大，随着降息的临近，风险资产普遍调整；商品分板块来看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌。

近期国内逆周期信号进一步加强。上周，央行相继下调OMO和MLF利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进出口数据，本周的金融数据和经济数据均给出偏不利的信号，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

微观上，推荐去关注具有韧性的品种，一、消费/产量比处于高位，且绝对价格处于低位的品种。我们选取消费/产量分位数*（1-绝对价格分位数），该结果下以0.1的区间划分排序（如0-0.1为最后排序，0.9-1为第一排序），螺纹钢（0.585）>PTA、EG>镍、铝、原油、玻璃>PP、甲醇、锌、铜、沥青（0.08）。二、库存预期，有较强非季节性去库预期的品种>有较强非季节性补库预期的品种，非季节性去库预期意味着供给低于预期或者消费超预期，对价格有所支撑，而非季节性补库预期反之。二季度去库预期品种：粗钢>铜、铝、原油>燃料油；二季度累库预期品种：PP、甲醇。

总体而言，目前内外宏观均有乐观向的改善，市场情绪得到提振。资产上继续推荐多配股指，商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是PP和甲醇。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：国内稳增长信号加强 关注相对更具韧性的品种

策略摘要

商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性。

核心观点

■市场分析

近期国内逆周期信号进一步加强。上周，央行相继下调OMO和MLF利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进出口数据，本周的金融数据和经济数据均给出偏不利的信号，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

微观上，推荐去关注具有韧性的品种，一、消费/产量比处于高位，且绝对价格处于低位的品种。我们选取消费/产量分位数*（1-绝对价格分位数），该结果下以0.1的区间划分排序（如0-0.1为最后排序，0.9-1为第一排序），螺纹钢（0.585）>PTA、EG>镍、铝、原油、玻璃>PP、甲醇、锌、铜、沥青（0.08）。二、库存预期，有较强非季节性去库预期的品种>有较强非季节性补库预期的品种，非季节性去库预期意味着供给低于预期或者消费超预期，对价格有所支撑，而非季节性补库预期反之。二季度去库预期品种：粗钢>铜、铝、原油>燃料油；二季度累库预期品种：PP、甲醇。

总体而言，目前内外宏观均有乐观向的改善，市场情绪得到提振。商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是PP和甲醇。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：货币转向宽松——宏观利率图表143

策略摘要

国内经济数据继续表现出疲弱的状态，从投资、生产到消费，表现出经济内生动力的不足。从反面来看，需要财政有形的手来承担最后支出者的角色以稳定宏观资产负债表。央行开启了10个基点的降息，美联储暂时停止了加息，都预示着短期宏观呈现偏暖的基调，市场正在转向弱经济数据是推动政策利好的反馈模式，风险在于政策的低预期。

核心观点

■ 市场分析

国内：央行开启谨慎逆周期。1）货币政策：央行开展500亿元逆回购操作和2370亿元MLF操作，净投放770亿元；OMO、MLF利率均下调10个基点。2）经济数据：5月固定资产投资累计同比+4.0%，规模以上工业增加值同比+3.5%，社会消费品零售总额同比+12.7%，房地产开发投资同比-7.2%，商品房销售面积同比-0.9%，实际使用外资同比+0.1%；5月一线城市二手房环比下跌。3）财政数据：1-5月预算收入同比+14.9%，支出同比+5.8%；基金收入同比-15%，支出同比-12.7%。4）对外关系：会见盖茨。

海外：通胀回落，加息暂停。1）货币政策：美联储加息暂停，暗示再加息2次；中国央行OMO/SLF/MLF降息10BP；欧央行加息25BP；日本央行按兵不动；美联储沃勒表示总体通胀率已“减半”，但核心通胀率几乎没有变化；巴尔金表示通胀仍然“过高”并且“顽固地持续存在”；美联储货币政策报告称信贷收紧的环境可能造成很多小企业的投资和就业减少。2）经济数据：美国5月零售销售环比+0.3%。3）通胀数据：美国5月PPI同比+1.1%，环比-0.3%；美国5月CPI同比+4%，环比+0.1%；美国6月密歇根1年通胀预期3.3%，5月为4.2%，4）资本流动：日本4月美债增加393亿美元至1.1万亿美元；中国4月美债减少4亿美元至8689亿美元。

■ 策略

维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

外汇：国内稳增长信号加强 人民币企稳

策略摘要

有见顶迹象，关注后续国内经济预期以及美债利率走势

核心观点

■   市场分析

上周人民币汇率企稳反弹，最高贬值至7.18附近，6月16日当周美元兑人民币基本走平。

近期国内逆周期信号进一步加强。上周，央行相继下调OMO和MLF利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进出口数据，本周的金融数据和经济数据均给出偏不利的信号，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。目前我们仍认为人民币形成贬值趋势的概率较低。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看，人民币汇率趋势上具有支撑: 1、经济预期差 (cha) 中性: 尽管短期国内经济预期下修，但从趋势来看，国内经济在去年12月已经完成筑底，国内政策空间仍较为充裕，反观美国目前处于高利率的环境，紧缩政策对经济的下行传导仍未过半，美国就业市场仍有风险，我们对后续中强美弱的经济相对趋势抱有信心；2、中美利差 (cha) 中性：我们认为美联储6月将按兵不动，美债长端利率有望见顶回落而中债长端利率近期受经济预期拖累，同样有所下行。整体中美利差对人民币汇率影响偏中性。3、净出口不利于人民币: 在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内年内出口预计将持续承压。二、退一步来讲，2022年11月美元兑人民币汇率阶段高点 (7.32) 是由美联储鹰派加息叠加国内经济下行共同造成的，目前基本面强于当时。三、后续美元并不具备持续走强的基础，6月15日，美联储如期暂缓加息，但会议纪要和鲍威尔均释放未来仍有50bp的加息空间，与此同时，欧洲央行宣布加息25bp，并且表示后续仍将延续加息路径。目前欧美紧缩周期走上分化，后续美元指数有望走弱，将一定程度上缓解人民币的贬值压力。

综上，我们认为美元兑人民币大概率不会突破“7.3”的关键位置，叠加近期国内稳增长信号加强，美元兑人民币有见顶的可能。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观，套保上可以等待政策加码稳增长的转折信号。

■  策略

有见顶迹象，关注后续国内经济预期以及美债利率走势

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：继续关注曲线陡峭化

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

经济增长低预期，驱动货币政策宽松。本周公布的5月经济数据（投资+4.0%，生产+3.5%，消费+12.7%，地产投资-7.2%，地产销售-0.9%）继续显示出经济承压和面临通缩风险的现实，继续提升市场对于宏观稳增长措施落地预期，周四周五国债期货大幅回落。

货币稳健宽松状态下关注财政支出扩张力度。本周央行开展500亿元逆回购操作和2370亿元MLF操作，净投放770亿元；OMO、SLF和MLF操作利率均下调10个基点，在美联储6月暂停加息但强化未来继续加息的影响下，央行利率宽松较为稳健，预计下周LPR利率下调10个基点。稳增长政策关注财政端的支出扩张预期，驱动收益率曲线继续陡峭化改善。

■ 策略

单边：维持对2309合约的偏空判断。

套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。

套保：长久期品种（T和TL）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松。

股指期货：市场情绪好转，股指放量上涨

策略摘要

海外方面，美联储6月停止加息，经济数据好于预期，美股继续上涨。国内方面，本周总理主持召开国常会，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，中央各部门密集出台稳经济政策，协力拉动经济增长，同时对外关系也传来利好，扭转市场预期。当前国内外宏观环境均有所好转，股指有望延续上行。

核心观点

■市场分析

对外关系现利好。宏观方面，本周政策端给予更多支持，扭转市场预期，6月16日总理主持召开国常会，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；央行降息落地，表明货币政策维持宽松；中央各部门密集出台稳经济政策，协力拉动经济增长。对外关系也传来利好，主席会见比尔·盖茨、美国国务卿布林肯访华、总理将对德法进行正式访问。海外方面，美联储6月如期停止加息，但加息周期或延长，点阵图显示今年还将加息两次共50bp，但经济层面有支撑，美国通胀超预期降温，经济数据也有所回升。

A股放量上涨。现货市场方面，尽管5月经济数据偏弱，但市场早已计价，伴随着市场情绪改善，本周A股主要指数上行，尤其是创业板指大幅收涨，大部分行业收红，资金面好转，北向资金再度开启大幅净买入，融资余额回升，成交量久违突破万亿。美国经济下行压力减弱，美股主要指数继续上涨，标普和纳指创逾一年新高。

股指期货成交提升。期货市场方面，本周四大股指期货成交量均有所上升，IH持仓分位数维持高位。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若发生流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：三大机构同步上修供需，下半年供需收紧格局未改

三大机构月报本周陆续出炉，EIA与IEA均同时上修供应与需求，供应上修主要来自美国与俄罗斯供应预期调整，需求上修主要来自中国，OPEC月报本次调整均不明显，俄罗斯供应仍旧偏低估，从平衡表来看，下半年供需大幅收紧的格局并未改变。

需求：EIA对2023年需求增长预估为159万桶/日，较上月上修2万桶/日，中国需求上修4万桶同比增加80万桶/日。OPEC预计2023年需求增长预估为235万桶/日，较上月修正不大，中国需求小幅上修4万桶/日。IEA预计2024年需求增长预估为245万桶/日，较上月预测上修24万桶/日。中国需求今年同比增加148万桶/日，较上月月报上修18万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2023非OPEC供应同比增加217万桶/日，较上月上修27万桶/日，俄罗斯供应同比下降23万桶/日，较上月下修10万桶/日，美国供应上修14万桶/日。EIA预计2023年美国液体总供应同比增加105万桶/日。OPEC预计2023非OPEC供应增加143万桶/日，较上月无变化，预计2023年俄罗斯供应同比下滑75万桶/日，较上月无变化，该数值相对其他机构仍旧偏高未来可能需要大幅修正。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加169万桶/日，较上月预测上修20万桶/日，IEA预计俄罗斯供应同比下滑30万桶/日，较上月上修6万桶/日，美国供应本月上修21万桶/日。

OPEC产量：EIA口径5月OPEC产量环比下降56万桶/日至2817万桶/日，沙特减产70万桶/日，尼日利亚增产20万桶/日。OPEC口径5月OPEC产量环比下降46万桶/日至2807万桶/日，沙特减产52万桶/日，尼日利亚增产17万桶/日。IEA口径5月OPEC产量环比下降38万桶/日至2850万桶/日，减产主要来自沙特、科威特与阿联酋。

Call on OPEC：EIA对2023年COO预估为2774万桶/日，较上月下修24万桶/日，根据EIA平衡表，2023年一到四季度供需差值为110万桶/日、50万桶/日、-20万桶/日、0万桶/日，全年供需盈余40万桶/日，一季度盈余上修10万桶/日，二季度上修20万桶/日，三季度下修20万桶/日，四季度下修10万桶/日。OPEC对2023年COO预估为2931万桶/日，较上月变化不大，一到四季度COO为2840、2830、2990、3060万桶/日，全年平均为2930万桶/日，一季度小幅下修，三四季度小幅上修，下半年供需缺口更加明显。IEA对2023年COO预估为2965万桶/日，较上月几无变化，一到四季度COO为2820、2930、3050、3060万桶/日，2023全年COO为2970万桶/日，下半年供需缺口更加明显。

■   策略

单边中性建议观望，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、美国债务上限谈判时间超预期

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：基本面驱动力量有限，关注成本端波动

策略摘要

近期宏观面驱动国际油价小幅反弹，油价依旧对能化品种产生一定影响。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油维持稳定，低硫燃料油供应问题依旧是拖累点，需要注意的是，目前FU、LU注册仓单量较低，给价格带来较大弹性。整体来看，燃料油市场基本面驱动力量有限，未来一段时间，仍然关注原油端波动对燃料油市场影响。

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价周初大幅下跌触碰支撑后连续反弹，周度整体小幅上涨，但趋势仍不明朗，反映出了目前油市利多与利空交织但均无法决定市场的均衡状态。宏观面上，本周有三件事情值得关注。第一是美国CPI数据降幅超预期，第二是美联储6月会议暂停加息，但发言偏鹰，不排除仍有两次加息且今年不会有降息出现的可能，盘面上看，其整体对市场影响中性，第三是国内可能出台一揽子刺激经济的政策，对国内商品市场整体形成利好，对原油市场亦有带动。另外，欧佩克月报显示，其石油减产兑现，美国表示拟增加战略储备，均在一定程度上支撑油价，叠加下半年本就偏紧的格局下，原油下方空间有限对于燃料油市场来说需要重点关注。

就燃料油自身基本面而言，高硫整体保持稳健态势。具体来看，高硫油依然受到中东季节性发电端消费的支撑，但实际预期兑现有限。其中，孟加拉国进口量保持低位，其5月份进口了大约259,200吨HSFO，比上个月的预期消费量低约25.94％，根据官方数据，该国的整体发电量目前在高峰需求期间徘徊在12,000 兆瓦左右。其他亚洲国家如巴基斯坦和斯里兰卡也因外汇问题或转向替代燃料而降低了燃料油进口或提高了出口，印度 5 月份燃料油和低硫重质油的消费量环比下降2.6％，创去年 7 月份以来的新低。库存方面，西北欧由于产量受限整体维持下降态势，压力不大，美国库存亦有所下降，富查伊拉库存出现大幅下降。市场结构上，高硫对布伦特原油裂解价差仍然处于高位，但上方空间已经较为有限。关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，若其出口显著回升则带来新的利空。

低硫燃料油方面，近期阿曼新建的 Duqm 日产量为 23 万桶的炼油厂已开始出口低硫，且 8/9 月份全面投产后将继续增产。另外，阿祖尔炼厂装置恢复运行后未来产能还将持续增加。需求端上，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压。

整体来看，目前燃料油盘面已经反映出现阶段需求不及预期但没有明显利空的状态，基本面驱动价格波动力量有限，需要关注成本端原油走势。

■策略

中性偏多，关注原油波动；

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：供应过剩局面延续，市场反弹动力不足

策略摘要

在海外供应维持高位，需求端增量有限的环境下，LPG基本面延续过剩格局。如果宏观情绪持续改善，LPG价格有望跟随原油小幅反弹，但市场阻力仍较大，反弹动力不足。 

投资逻辑

■市场分析

本周原油价格整体延续区间震荡走势，但后半段展现出反弹的迹象。目前来看，市场依然处于宏观与基本面相互博弈的局面，但近期随着美国5月CPI数据（低于预期）出台，美联储暂停加息，短期宏观情绪有所缓和，对油价形成边际上的利好。从原油自身基本面来看，近期值得关注的点在于伊朗浮仓的下降。自俄乌冲突以来，由于俄罗斯需要影子油轮运送石油，而此类油轮之前一直被用于运送伊朗石油以及作为伊朗石油浮仓使用，当前伊朗石油浮仓数量已经从一年前的1亿桶下降到5000万桶左右，这相当于此前的隐性资源逐步流入市场，与此同时伊朗石油的出口量也回升至150万桶/日，对原油现货市场产生了一定压力，但随着伊朗石油浮仓下降至低位，对市场的影响冲击逐步被消化，三季度平衡表依然存在较强的去库预期。往前看，我们认为原油下方支撑和上方阻力都表现较强，油价或难以突破当前运行的区间（70-90美元/桶），但如果宏观情绪能够持续改善，油价有望从区间下沿开启一定幅度的反弹。 

随着宏观情绪改善，LPG外盘价格出现小幅反弹，但力度十分有限。截至本周五CP丙烷掉期价格录得452美元/吨，环比前一周上涨1.8%；FEI丙烷掉期价格录得487美元/吨，环比前一周上涨1.7%。目前来看，LPG国际市场供应仍较为宽松，来自中东和北美的供应量维持较高水平。参考船期数据，中东6月发货量预计达到450万吨，环比5月增加25万吨，但同比去年增加97万吨。未来需关注欧佩克减产对其LPG供应的影响（尤其是沙特）。与此同时，美国6月发货量目前预计在500万吨，环比5月增加8万吨，同比去年提升12万吨。整体来看，海外LPG短期将维持供应过剩的局面，外盘价格或延续弱势。

国内方面，市场同样承压，主要矛盾在于供应充裕而需求增量不足。随着国内炼厂检修逐步结束，国产气供应或有所回升。但相较而言，更突出的供应矛盾在于进口资源的大量流入，由于外盘价格弱势，进口量持续处于高位。参考船期数据，中国6月LPG到港量目前预计在315万吨，环比5月增加14万吨，同比去年高出100万吨。需求方面，随着夏季来临，燃烧终端资源消耗缓慢，下游补货周期拉长，需求受到抑制。化工端消费表现相对更好，在丙烷成本较低的环境下，PDH装置开工负荷获得支撑（目前来到83%左右），新装置也有望陆续投产，延长中燃、山东滨华、东莞巨正源二期、东华茂名装置均有望在二季度上线。随着新装置提负，国内LPG化工需求将得到进一步提振。但总体来看，PDH需求的增量仍不足以覆盖供应端的增量，市场短期难以摆脱过剩局面，需等待新的利多因素出现。

策略

单边中性偏空，暂时观望为主

■风险

无

石油沥青：市场维持供需两弱，关注原料问题的解决

策略摘要

当前沥青市场多空因素交织，短期矛盾或驱动不明显，BU盘面或主要跟随原油波动，但弹性相对较小。需保持对原料通关问题的关注，解决后国内沥青供应有望回升。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，主要受到原油反弹带动，但整体幅度有限。

国内供给：近期国内沥青供应整体维持低位。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得32.35%，环比前一周下降7.16%。未来一周，河北地区的金承石化以及金诺石化计划近期复产沥青，但由于部分炼厂排产有所减少，整体产量增幅或有限。

需求：进入6月份后，终端需求并未有太明显的改善，天气及项目资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。未来一周，南方集中降雨天气将继续对局部道路项目施工形成干扰。北方地区气候条件则更适宜开工。整体来看，在资金状况明显改善前，沥青终端需求或增长乏力，需持续关注该方面的进展。

库存：国内沥青库存本周出现回落迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得130.84万吨，环比前一周下降2.79%；与此同时社会库存录得147.48万吨，环比前一周下降0.02%。

逻辑：当前沥青市场维持供需两弱的格局。一方面，在原料问题的影响下，国内沥青供应仍受到抑制，整体开工负荷低于往年同期水平；但与此同时，在天气与资金因素的影响下，终端需求同样偏弱，尤其是南方地区资源供应相对宽松。往前看，我们认为供需两端均有潜在的催化因素，供应端在于稀释沥青通关问题逐步解决，部分前期受到影响的炼厂恢复生产，带动开工率回升。需求端则在于天气与资金状况改善后，终端需求能否显著好转。但短期市场矛盾有限，BU盘面或主要跟随原油波动，但弹性相对较小。

策略

单边中性；观望为主

■风险

无

PTA：PX短期供应减少，TA加工费止跌反弹

策略摘要

建议观望。虽然浙石化900万吨/年PX装置降负至7成，PX短期供应减少，累库节点推迟至7-8月，但海外PX开工已上一个台阶，因此PX加工费短期会有支撑，但长期压力仍在。同时，TA检修峰值已过，整体负荷较高。下游聚酯开工维持9成，6月预计仍是小幅去库，加工费止跌反弹，但终端订单未见明显改善之前，预计反弹空间有限，建议暂时维持观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费367元/吨（+99），加工费止跌反弹。TA开工率77.5%（-6.0%），受山东威联，嘉通能源短停影响，TA负荷小幅回落，但总体负荷仍处偏高位置。存量装置仅有扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行。嘉通能源一期250万吨周中短停，二期250万吨正常运行。虽然国内部分装置出现短暂停车检修，6月预计仍是小幅去库，加工费止跌反弹反弹，但终端订单未见明显改善之前，预计反弹空间有限。

PX方面，本周加工费451美元/吨（+14），PX加工费震荡偏强。国内PX开工率75.3%（-0.1%），亚洲PX开工率70.6%（+0.7%）。本周浙江石化的降负与威联石化的重启基本抵消，国内负荷变化不大。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷不足4成，福化集团，辽阳石化负荷 5 成左右，其余装置负荷基本在8成左右。此外，乌鲁木齐石化 100 万吨，海南炼化 100 万吨，福化一套 80 万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹 400 万吨负荷降至8成偏下，广州石化260万吨负荷8成偏上，大榭石化 160万吨负荷不足6成。虽然浙石化900万吨/年PX装置降负至7成，PX短期供应减少，累库节点推迟至7-8月，但海外PX开工已上一个台阶，因此PX加工费短期会有支撑，但长期压力仍在。

终端方面，下游积极备货，聚酯负荷维持9成偏上。江浙织造负荷71%（0%），江浙加弹负荷82%（0%），聚酯开工率92.8（0%），直纺长丝负荷87.5%（0%），下游开工积极性较高，整体负荷维持高位。POY库存天数11.7天（-1.6）、FDY库存天数14.5天（-1.6）、DTY库存天数28.5天（-1.0），涤丝产销周中放量，库存从长丝工厂向下游转移。涤短工厂开工率82.1%（0%），涤短工厂权益库存天数8.3天（-1.5）；瓶片工厂开工率90.1%（+0.4 %）。整体上，下游开工积极性较高，聚酯负荷维持高位，短期库存压力不大，但终端订单未见明显改善，后续关注聚酯高负荷的延续性。

■   策略

建议观望。虽然浙石化900万吨/年PX装置降负至7成，PX短期供应减少，累库节点推迟至7-8月，但海外PX开工已上一个台阶，因此PX加工费短期会有支撑，但长期压力仍在。同时，TA检修峰值已过，整体负荷较高。下游聚酯开工维持9成，6月预计仍是小幅去库，加工费止跌反弹，但终端订单未见明显改善之前，预计反弹空间有限，建议暂时维持观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：原料端短期偏强 PF利润压缩至低位

策略摘要

暂时观望。原料端TA及EG均受装置降负影响价格走强，加工利润快速压缩。PF产能基本维持，下游涤纱开工率继续下滑。即将进入淡季，下游工厂仍有部分补库动作。预计PF跟随成本端震荡运行，加工利润维持低位。

核心观点

■   市场分析

PF基差50元/吨（-50），基差持续走弱。

TA及EG均受装置降负影响驱动较强，PF跟随上行。PF生产利润1元（-46），本周内生产利润快速压缩。

本周涤纶短纤权益库存天数8.3（-1.5），1.4D实物库存17.4天（+0），1.4D权益库存3.8天（-1.5），本周工厂库存去化明显。

本周直纺涤短负荷82.1%（+0），工厂负荷维持；涤纱开工率61%（-1），下游开工率持续下滑。

昨日短纤产销在50%（+0），本周短暂补库动作明显。

■   策略

暂时观望。原料端TA及EG均受装置降负影响价格走强，加工利润快速压缩。PF产能基本维持，下游涤纱开工率继续下滑。即将进入淡季，下游工厂仍有部分补库动作。预计PF跟随成本端震荡运行，加工利润维持低位。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

甲醇：累库周期下关注宏观扰动

策略摘要

建议观望。港口方面，伊朗装置逐步恢复，而近期到港压力叠加下游的兴兴MTO装置后续有减产预期，预计甲醇港口持续进入累库周期。内地逐步进入传统淡季，订单需求有所回落，内地对港口的支撑减弱。驱动偏弱，但宏观氛围交易刺激预期，叠加上游煤价有所站稳，暂观望。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率 68.75%（+2.87%），西北开工率 77.09%（+5.10%）。国内甲醇开工率伴随气头，煤头低位回升而有所抬升，内蒙古久泰200万吨/年甲醇装置重启预计本周产出产品。中新化工预计本周二产出产品。新奥达旗、陕西长青7月有检修计划。上海华谊6月下旬短停半月左右。

隆众西北库存 20.6 万吨（-0.6），西北待发订单量 9.8 万吨（-1.7）。传统下游开工率36.9%（-1.41%），甲醛 30.5%（-1.01%），二甲醚 9.6%（-0.51%），醋酸 66.1%（-4. 09%），MTBE54.3%（-1.20%）。

港口方面，外盘开工率有所上升，保持历史同期高位。后期非伊到港预期仍大。沙特IMC稳定运行中。Kaveh目前装置恢复稳定运行；Bushehr目前装置仍在停车检修中。宁夏宝丰60万吨mto装置于6月10日左右恢复稳定运行。关注兴兴MTO装置减产情况。

卓创港口库存 90.30 万吨（+2.9），其中江苏 45.2 万吨（+1.1），浙江 17.5 万吨（+2.9）。预计 2023 年 6 月16日至 2023 年7月2日中国进口船货到港量在 79.43万吨。

■策略

建议观望。港口方面，伊朗装置逐步恢复，而近期到港压力叠加下游的兴兴MTO装置后续有减产预期，预计甲醇港口持续进入累库周期。内地逐步进入传统淡季，订单需求有所回落，内地对港口的支撑减弱。驱动偏弱，但宏观氛围交易刺激预期，叠加上游煤价有所站稳，暂观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：宏观氛围转好，聚烯烃企稳暂维持观望

策略摘要

国内7月检修仍存，聚烯烃价格上方进口窗口的压力仍在。下游订单仍未见明显好转，中游环节去库速率放缓。从基本面看驱动仍然偏弱，在宏观氛围已有改善的背景下，近期盘面交易的是乐观预期情绪，是盘面主驱动力。对于盘面的相对低位，产业内偏向观望，或只参与短线交易，现货端未表现出需求改善，难成合力改变现状。观点从前期做空套保转为观望。

核心观点

■      市场分析

石化库存64万吨，较上周五-4.5万吨，处于去库状态。

基差方面，PE华东基差+50，PP华东基差+0，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率88.9%（+0.1%），PP开工率81.0%            （-5.6%），PE开工维持高位，PP供应压力有所减弱。

进出口方面，PE和PP进口窗口关闭。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，厂家主要消化前期备的库存。

■      策略

产业内偏向观望，或只参与短线交易，现货端未表现出需求改善，难成合力改变现状。观点从前期做空套保转为观望。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：价格跌后反弹，基差大幅增加

策略摘要

建议观望。中国纯苯港口库存去化仍偏慢，纯苯下游季节性淡季，纯苯加工费受压；EB仍处于检修集中期导致的现实去库阶段，然而市场提前交易7月中旬的装置集中恢复以及新增产能释放导致的7-8月重新累库预期，属于现实强但预期弱，慎防交易逻辑在现实及预期之间切换。选择观望。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率75.7%（-1.5%），开工率有所下降。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存19.1万吨（-0.8万吨），港口库存小幅去库，下周港口库存或有下降，但月底到船集中，预计累库。本周纯苯现货-7月纸货价差-40元（-5元）。纯苯加工费本周253美元/吨（+4美元/吨），加工费微增。

国内纯苯下游综合开工率69.32（+0.48%），下游开工率微增，下周下游检修装置陆续回归。

中游方面：本周EB基差为410元/吨（+160元/吨），基差大幅走强；本周EB价格，跌后反弹，周初跟随原油价格下跌，但周中传出国内宏观经济好转言论，叠加EB远月估值偏低，EB价格出现大幅反弹。

本周EB开工率66.08%（+0.2%），开工率微增；本周EB生产利润157元/吨（+84元/吨），加工费持续反弹。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存4.6万吨（-0.9万吨），本周EB生产企业库存6.6万吨（-0.9万吨），港口库存持续去库。

下游方面：本周PS开工率59.88%（+1.09%），企业成品库存8.63万吨（-0.43万吨）；本周ABS开工率77.20%（+0.3%），企业成品库存15.10万吨（-0.05万吨）；本周EPS开工率61.91%（+2.3%），企业成品库存2.72万吨（+0.06万吨）。

需求来看，三S产量预计均变化有限。

新增产能：从 2023 年7月开始，浙石化二期60万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议观望。中国纯苯港口库存去化仍偏慢，纯苯下游季节性淡季，纯苯加工费受压；EB仍处于检修集中期导致的现实去库阶段，然而市场提前交易7月中旬的装置集中恢复以及新增产能释放导致的7-8月重新累库预期，属于现实强但预期弱，慎防交易逻辑在现实及预期之间切换。选择观望。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：商品情绪回暖，EG止跌反弹

策略摘要

建议观望。浙石化检修复工推迟到月底，因国产检修带来的6月去库周期预期待月底装置复工后逐步结束，7月重新进入小幅累库周期。下游聚酯负荷的韧性仍是待观察。驱动逐步从去库转为平衡到小幅累库，但宏观氛围交易刺激预期，叠加上游煤价有所站稳，暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-68元/吨（+5）。

本周乙二醇整体开工负荷在57.03%（较上期上涨2.33%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.79%（较上期上涨3.72%）。镇海炼化（65+80）提负1成。中科炼化（50）临停后重启提负中。海南炼化（80）预计7月份重启。浙石化（75+80）重启推迟至本月底。煤制装置方面山西沃能（30）提前重启提负中。内蒙建元（26）正常运行。新疆广汇（40）提负中。海外装置方面台湾南亚（36）提负2成。韩华道达尔（12）正常运行中。

下游需求方面，本周江浙织造负荷71%（0%），江浙加弹负荷82%（0%），聚酯负荷92.8%（0%），直纺长丝负荷87.5%（0%），POY库存天数11.7天（-1.6），FDY库存天数14.5天（-1.6），DTY库存天数28.5天（-1），涤短工厂开工率82.1%（0%），涤短工厂权益库存天数8.3天（-1.5），瓶片工厂开工率90.1%（+0.4）。

库存方面，隆众EG港口库存93.2万吨（+0.9），EG小幅累库。

■   策略

建议观望。浙石化检修复工推迟到月底，因国产检修带来的6月去库周期预期待月底装置复工后逐步结束，7月重新进入小幅累库周期。下游聚酯负荷的韧性仍是待观察。驱动逐步从去库转为平衡到小幅累库，但宏观氛围交易刺激预期，叠加上游煤价有所站稳，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：库存去化明显，期货市场反弹

摘要

中性：本周国内尿素现货市场价格下跌，整体下跌约50元/吨。供应方面，尿素总产量、煤制尿素开工率、气制尿素开工率，三者均处于高位。需求方面，农业需求逐渐转淡，下游复合肥企业装置利用率下浮明显；同时，原料走势预期欠佳，下游复合肥生产仍存风险。库存方面，受上旬尿素企业订单待发增加影响，近日下游提货量集中，尿素库存下降明显。综合来看，虽然库存下降较多，但考虑到供应端尿素开工率处于高位、农业需求减少、下游复合肥需求降低等因素，期货市场建议中性看待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至6月16日，散装小颗粒中国FOB报299美元/吨（-16），波罗的海小颗粒FOB报222.5美元/吨（-25），印度CFR报281.5美元/吨（-17.5）。

尿素周度产量及开工率：截至6月14日，全国尿素产量121.11万吨（+2.29），山东尿素产量14.03万吨（-0.57）；开工率方面：煤制尿素：83.90%（+2.24%），气制尿素：76.51%（-0.51%）。本周内新增3家煤制企业停车、1家气制企业停车，恢复了3家煤制企业生产，通过企业的开停时间计算，煤制产能利用率继续上升、气制产能利用率下降。

生产利润：截止6月14日，煤制固定床理论利润-126元/吨（-280），新型水煤浆工艺理论利润406元/吨（-280），气制工艺理论利润265元/吨（0）。

尿素检修计划：截止6月14日，中国尿素装置检修量为13.03万吨，较上周下调1.89万吨，较去年同期减少6.11万吨，趋势有所下行。其中煤制样本装置检修量为10.04万吨，较上周减少2.12万吨。气制样本装置检修量为2.99万吨，较上周增加0.23万吨。

尿素库存：截止6月14日，国内尿素样本企业总库存量：61.92万吨，较上期减少33.85万吨，环比减少35.35%。尿素港口样本库存量：6.8万吨，环比减少0.4万吨，环比跌幅5.56%。受前期尿素企业订单待发增加影响，近日下游提货量集中，尿素库存下降明显。

需求：截止6月15日，尿素企业预收订单天数5.18天（-0.84），国内复合肥产能利用率39.61%（-4.68%），中国三聚氰胺产能利用率为59.74%（+2.41%）。

■策略

中性：本周国内尿素现货市场价格下跌，整体下跌约50元/吨。供应端来看，本周尿素产量121.11万吨，煤制尿素开工率83.90%（+2.24%），气制尿素开工率76.51%（-0.51%），整体均维持高位。需求端来看，随着农业需求逐渐转淡，下游复合肥企业装置利用率下浮明显；同时，原料走势预期欠佳，下游复合肥生产仍存风险。库存来看，本周尿素样本企业总库存量61.92万吨，较上期减少33.85万吨，环比减少35.35%；受上旬尿素企业订单待发增加影响，近日下游提货量集中，尿素库存下降明显。综合来看，虽然库存下降较多，但考虑到供应端尿素开工率处于高位、农业需求减少、下游复合肥需求降低等因素，期货市场建议中性看待。

■风险

出口利润修复、企业检修增加、企业启动保底政策、工农业集中采购量增加、企业库存持续下降、基差修复。

PVC：基本面暂平静，PVC重心企稳

摘要

上周PVC价格重心企稳。PVC基本面暂平静，供应端受装置检修影响，开工率维持偏低，但下游需求端进入淡季，需求不佳，导致社会库存仍处于偏高水平。原料端因电石价格下跌，成本支撑走弱。整体来看，在目前检修旺季下，社库仍未得到很好去化，下游需求不佳，但受宏观面影响，大宗商品整体氛围转暖，然而PVC基本面压力仍存，短期上行空间有限，中长期或震荡偏弱运行。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至6月16日，周度平均开工负荷率在68.56%，环比上周下降1.96个百分点。

PVC产量及开工率：截至6月16日，整体开工负荷67.78%，环比下降4.26个百分点 。其中电石法PVC开工负荷67.33%，环比下降3.16个百分点；乙烯法PVC开工负荷69.17%，环比下降7.56个百分点。

PVC检修：截至6月16日，停车及检修造成的损失量在8.868万吨，较上周增加1.755万吨。预计下周检修损失量较本周小幅减少。

PVC库存：截至6月9日，仓库总库存40.61万吨，较上一期增加1.73%，同比增加23.47%。

需求：下游制品企业多数有一定原料库存，目前采购积极性偏低，对高价抵触。

■策略

中性。

■风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

橡胶：到港量下降，国内库存小幅去化

策略摘要

因国内到港量减少，6月国内供应压力较难体现。下游需求处于季节性淡季，橡胶呈现供需两弱格局。

核心观点

市场分析

本周海内外原料价格变化不大，大部分持稳为主。本周海南产区降雨有所减少，原料产出有所释放，但云南产区降雨较多，短期原料产出仍偏少。本周国内云南胶水盘面利润延续亏损，短期不利于全乳胶的释放。本周泰国胶水相对坚挺，杯胶价格受成品拖累表现相对弱势，带来胶水与杯胶价差有所回升。本周泰国上游加工厂利润小幅改善，其中烟片加工利润已经转为小幅盈利状态。受下游需求走弱的影响，国内浓乳价格仍受压制，生产利润持续亏损，导致国内上游原料部分流向全乳胶生产。

本周国内现货市场价格小幅上涨，整体受宏观氛围偏暖带动，期现价格均有所企稳。同时，国内云南产区受降雨影响，原料产出受限，国内全乳胶短期成本支撑较强。本周因宏观市场氛围的带动使得期货价格表现更为强势，因此，RU及NR基差均有所走弱，且RU非标价差也在走扩。而现货端来看，本周混合胶表现相对偏强，全乳与混合胶价差小幅回落。国内汽车刺激政策进一步推出，或使得后期混合胶更收益。

本周全钢胎开工率明显走弱，国内淡季需求叠加经济恢复缓慢对全钢胎拖累较大，轮胎厂全钢胎成品库存压力也相对较大。季节性来看，轮胎厂后期存在检修可能，叠加国内经济低迷，预计后期轮胎开工率小幅下移为主。终端需求暂无亮点，后期关注下游轮胎厂成品库存去化速度。

观点：短期市场偏暖叠加橡胶估值偏低，预计有望迎来估值修复的反弹行情。偏弱的基本面仍未得到改观，降雨过后国内产区原料将继续增加。但因国内到港量减少，6月国内供应压力较难体现。下游需求处于季节性淡季，橡胶呈现供需两弱格局。基本面矛盾不明显，预计短期价格延续偏强震荡，但上方仍受制于国内高库存。

■策略

中性。短期市场偏暖叠加橡胶估值偏低，预计有望迎来估值修复的反弹行情，但上方仍受制于国内高库存。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

贵金属：欧元区后市货币政策较美联储或更为趋紧

核心观点

■市场分析

宏观面

本周，欧美央行先后完成利率决议，美联储暂时维持利率水平不变，但其点阵图显示今年年内仍会有两次加息。不过从联邦基金利率的定价来看，暂时无法与点阵图相匹配。而在欧元区央行方面，如期加息25个基点，市场加码押注该央行还将再加息50个基点，同时在会后的新闻发布会上，欧元区央行行长拉加德对于通胀成因的描述与美联储官员产生不一致的情况，即欧元区央行仍将薪资的上升视为通胀居高的重要因素，但美联储主席鲍威尔则是在此前的讲话中否认了此种观点。这将会在很大程度上导致此后两地央行的货币政策差异加大，比如对于菲利普斯曲线的认知以及对于未来放宽货币政策的信心，预计此后欧元区货币政策较美联储或仍趋紧，而这样的结果或使得美元在短时内仍难呈现持续性走强。就贵金属而言，目前仍建议以逢低配置为主。

基本面

6月16日当周，黄金T+d累计成交量为98,236千克，较此前一周上涨34.67%。白银T+d累计成交量为2,943,712千克，较此前一周上涨14.20%。

6月16日当周上期所黄金仓单为2,739千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了48,384千克的上涨至1,519,076千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降359,588.70盎司至22,553,040.82盎司，Comex白银库存则是出现了937,990.86盎司的上涨至272,135,162.69盎司。

在贵金属ETF方面，6月16日当周黄金SPDR ETF上涨2.27吨至934.03吨，而白银SLV ETF持仓出现127.07吨的下降至14,406.62吨。

6月16日当周，沪深300指数较前一周上涨3.30%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨5.69%。光伏板块上涨8.28%。

在光伏价格指数方面，截至2023年6月12日（最新）数据报36.44，较此前一期下降7.84%。光伏经理人指数报146.43，较此前一期上涨0.98%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：宏观情绪对铜价抑制暂时解除 但需求则偏弱

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，6月16日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,325元/吨至68,920元/吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于125至515元/吨，周内呈现先跌后涨格局。

库存方面，6月16日当周LME库存下降0.72万吨至9.06万吨。上期所仓单下降1.54万吨至6.11万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.58万吨至9.36万吨，保税区库存下降0.89万吨至7.89万吨。

观点：

宏观方面，欧美央行先后完成利率决议，美联储暂时维持利率水平不变，但其点阵图显示今年年内仍会有两次加息。不过从联邦基金利率的定价来看，暂时无法与点阵图相匹配。而在欧元区央行方面，如期加息25个基点，市场加码押注该央行还将再加息50个基点。后市欧元区央行货币政策导向相较于美联储或仍更为趋紧。国内方面，下周关注国内LPR公布情况，不过利率调降的预期或许已经在此前商品的走高之中有所体现。

矿端供应方面， 6月16日当周，据Mysteel讯，铜精矿现货市场持续清淡，现货需求偏弱，成交活跃度较低。矿供应稳定，发运卸港也较顺利。冶炼厂原料库存处于常规水平，买货积极性有所降低，询盘在90美元中位以上，主流交易7月以后的船期货物。目前市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格继续走高至90.55美元/吨。

冶炼方面，6月16日当周，国内电解铜产量22.40万吨，环比减少0.20万吨，这主要是因为，北方部分冶炼企业仍在检修期，对产量有所影响，其他的冶炼企业正常生产。因此本周铜产量小幅减少。并且当下TC价格仍然维持高位，虽然部分地区硫酸价格近期跌幅巨大，但硫酸胀库的情况暂时并未大规模听闻。故在当前单吨冶炼利润仍超千元的背景之下，预计冶炼产量仍将维持高位。

消费方面，据Mysteel讯，6月16日当周，由于盘面延续反弹偏强走势叠加交割的影响，近月合约一度逼近69,000元/吨一线，BACK结构月差走扩至240~280元/吨，下游畏高拒采情绪明显。部分铜杆厂家反馈目前销售难度大，成交维持疲软态势，成交也多以刚需采购为主。整体来看，铜价走高抑制下游补库积极性，并且目前已经逐步临近消费淡季，故此需求整体在目前阶段难有十分靓丽之表现。

总体而言，本周铜价在宏观氛围转好以及交割等因素的作用下呈现明显走高，但在价格上涨之际需求受到抑制，下游企业补库意愿明显降低，畏高拒采情绪则相对明显，叠加当前或逐步进入传统消费淡季，因此短期内对于铜价而言仍以偏震荡思路对待。

■策略

铜：短期中性；中长线谨慎偏多

套利：多内盘，空外盘

期权：卖出看跌@63500元/吨

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续转弱

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存低位回升

镍品种：

本周镍价强势反弹，沪镍主力合约价格重返17万关口上方，但现货市场成交冷清，现货升水持续下挫。SMM数据，本周金川镍升水下降2600元/吨至9750元/吨，俄镍升水下降1900元/吨至2900元/吨，镍豆升水下降1500元/吨至1300元/吨；LME镍0-3价差上涨60.75美元/吨至-78.25美元/吨。本周沪镍库存增加927吨至4221吨，LME镍库存减少204吨至37026吨，上海保税区镍库存增加300吨至4800吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加1726吨至11276吨，全球精炼镍显性库存增加1522吨至48302吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，镍价上涨弹性较大，近期宏观情绪回暖提振市场信心，短期镍价或偏强震荡，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格维持震荡走势，现货价格持稳为主，基差仍处于低位，现货市场成交清淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降105元/吨至225元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降155元/吨至75元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加1万吨至51.52万吨，对应幅度为+1.99%，其中热轧库存增加1.49万吨至24.73万吨，冷轧库存减少0.48万吨至26.8万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周持平为1090元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至8700 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性的格局之中。因镍铁-不锈钢利润好转，5-6月份300系不锈钢产量或增至高位，而终端消费仍表现偏弱，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过当前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存持续下滑至中低水平，短期外围情绪偏强、镍价弹升，不锈钢价格或震荡运行。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：海外锌矿减产 锌价偏强震荡

策略摘要

锌市海外供应受到一定干扰，但需求疲软，国内矿端及冶炼正常生产，而下游市场难改低迷消费状态，虽然近期镀锌板块开工回升，交易稍显活跃，但7、8月份需求难言乐观。预计后续沪锌价格弱势运行，建议以逢高做空的思路对待，需关注市场对宏观预期变动对锌价的影响。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价偏强震荡，主要受到宏观情绪升温、海外供应端扰动、镀锌开工回升等因素影响，锌价有所支撑。截至6月16日当周，伦锌价格较上周变动+4.17%至2471.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+2.98%至20560 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-3.5美元/吨变动至-0.7美元/吨。

供应方面：锌精矿进口加工费运行于170-190美元/干吨之间，均价180美元/干吨，较上周下调20美元/干吨。国产锌精矿加工费整体运行区间在4600-5400元/金属吨之间，均价4940元/金属吨，较上周持平。海外瑞典矿业公司Boliden将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产。2022年Tara矿山锌精矿产量10.3万金属吨，2023Q1产量2.6万吨，若停产持续至年底，预计影响5-5.5万吨锌精矿。此外，该公司最大的瑞典Ronnskar冶炼厂因夜间发生火灾而被迫停产。国内矿山大部分正常开工。炼厂方面，部分检修炼厂已恢复生产，随着锌价走势回暖，生产企业开工积极性有所提升。

消费方面：镀锌企业开工率较上周上涨7.43%至69.88%，压铸锌合金企业开工率较上周下降0.31%至45.49%，氧化锌企业开工率较上周上涨0.2%至61%。压铸及氧化锌开工小幅下降，而镀锌板块受黑色价格走势偏强的影响，订单量增加，带动开工提升。随着端午假期的到来，预计开工或出现不同程度的下降。

库存：根据SMM，截至6月16日当周，国内锌锭库存10.74万吨，较此前一周+0.16万吨。LME锌库存较上周-4825吨至80975吨。

■策略

单边：逢高做空。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。

铝：现货货源紧张 铝价偏强震荡

策略摘要

铝市供应端小幅上修，关注云南地区实际复产规模及进程，需求方面维持弱势，但短期低库存叠加现货货源紧张的局面支撑铝价，预计铝价震荡运行，中期考虑到供增需弱及成本下移等因素，建议逢高做空的思路对待，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏强震荡。截至6月16日当周，伦铝价格+0.27%至2268.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+1.3%至18665.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-38.99美元/吨变动至-40.3美元/吨。近期外围情绪回暖，市场流通现货货源偏紧，且社会库存维持低位去化，对铝价有所支撑。从供需层面来看，国内贵州电解铝炼厂复产进程持续推进，近期云南省降水量持续增加，省内的电解铝企业复产的预期走强，第一批复产产能规模或在 110 万吨左右，但考虑到电解铝的生产工艺及丰水期持续性的问题，需持续关注云南地区复产情况。成本方面，原料端氧化铝价格弱势运行，阳极及电价持稳为主，电解铝成本有所下移。需求方面，需求淡季氛围逐渐升温，铝消费呈现疲软态势，铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.3%至63.9%，其中铝型材龙头企业开工率较上周下降1.5%至66%，铝板带平均开工率较上周持平为74.4%，铝箔平均开工率较上周下降0.6%至79.7%，铝线缆平均开工率较上周下降0.6%至58.4%，预计短期内铝下游开工率难以出现明显好转。但考虑到宏观政策对后续终端消费或将有所支撑，需关注下游实际需求变动情况。根据SMM，截至6月16日，国内电解铝社会库存52万吨，较上周库存-3.30 万吨。国内铝锭库存继续位于历史同期近五年低位，且去库趋势持续。LME铝库存较上周-13450吨至564850吨。

氧化铝方面：截至6月15日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能为8520万吨，开工率为82.96%。氧化铝供应表现充足，氧化铝价格延续前期小幅下跌走势。供应方面，山东部分新增产能满产运行，河南以及西南地区氧化铝企业结束检修，山西地区某氧化铝厂开工产能下降，整体来看，氧化铝供应继续小幅上涨。需求方面，贵州及云南电解铝企业推进复产工作，但国产氧化铝市场仍处于供强需弱局面。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：丰水期供应端增加，盘面偏弱震荡

期货市场行情

6月16日当周，工业硅期货盘面震荡回落，周五主力合约收盘价12495元/吨，与前一周12730元/吨相比下跌235元/吨，目前华东通氧553升水655元，421牌号计算品质升水后，贴水695元。期货盘面宽幅震荡，持仓量有所增加，6月16号收盘持仓量90251手。按照目前2308合约价格，使用421交割出现一定套利空间。由于近期消费端表现不及预期，叠加行业总库存较高，丰水期即将来临，预计现货仍将表现较弱，但现货回落空间有限。期货交割时间仍较远，受其他影响较多，但受421套利存在，或震荡走弱。

现货市场行情

6月16号当周，成本端：成本较前一周小幅回落，主要是电极价格回落所致，硅煤及石油焦价格相对稳定。需求端：多晶硅产量增幅放缓，价格回落后部分企业开始有减产计划；有机硅受成本及库存压力影响，开工持续低位，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓，多晶硅减产后或降低。供应端：当周整体开炉数量增加，周度产量小幅增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周增加。

价格方面：6月17号当周现货继续回落，主要原因是电价回调，成本下移，供应端增加，现货成交不畅，部分期现商低价出货。丰水期即将来临，在高库存，成本松动情况下，现货价格仍然存在压力，丰水期西南逐渐复工，后续需要关注成本端变化及实际停炉情况。

■策略

成本有所松动，现货价格回落，期货盘面弱势震荡，但期货交割仍有一定时间，预计盘面以偏弱震荡为主。

■风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：锂价上涨放缓 钴价或继续上探

策略摘要

锂：供应方面，本周碳酸锂开工有所恢复，碳酸锂产量增加，氢氧化锂产量降低。原料端供应偏紧，市场缺矿问题仍存，锂云母仍比较紧缺，青海盐湖逐渐进入黄金生产期，预计供应量将增加。消费方面，近期消费稍有好转，但价格大幅变动，下游采购谨慎，以刚需采购为主。成本方面，锂矿市场价格处于高位，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周变化不大，自有矿石及盐湖利润较好，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力仍较大，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平有所回落，但仍处于高位状态；氢氧化锂的库存水平处于正常波动范围内，库存压力不大。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在29.6-30.6万元/吨之间，市场均价涨至30.1万元/吨，相比上周上涨0.4万元/吨，涨幅1.34%。国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在29.0-31.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在30.4-32.0万元/吨之间，电池级均价水平涨至30.54万元/吨，较上周同期价格上涨0.1万元/吨，涨幅为0.33%。综合来看，受原料成本支撑，碳酸锂价格仍在走强，但涨幅已放缓，行业库存较高，下游消费并未明显好转，预计上涨将受阻，短期价格或僵持。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴和硫酸钴产量保持增加，开工率同步上调，周内行情有所回暖，厂家开工积极。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求有所好转，下游开工比较积极。成本方面，本周成本呈现上行趋势，利润维持低位运行；硫酸钴成本小幅上行，利润稍有好转，但仍较低。库存方面，本周四氧化三钴和硫酸钴的库存量均处于震荡调整。市场价格方面，据百川盈孚统计，截至本周四，四氧化三钴市场报价为15.6-16.2万元/吨，均价为15.9万元/吨，较上周同期均价上调0.65万元/吨，涨幅4.26%；硫酸钴市场报价为3.9-4.0万元/吨，均价为3.95万元/吨，较上周同期均价上涨0.1万元/吨，涨幅2.60%。综合来看，随着下游市场好转，短期内钴盐价格有望继续上行。

■风险点

1、锂产业链库存较高，需求回暖情况不明朗，

2、钴产业链利润较低，开工情况影响供应。

钢材：宏观利好推动 钢材延续上涨

策略摘要

本周宏观方面利好不断：美联储暂停6月的加息计划，央行宣布最新七天逆回购利率1.9%，降低0.1%，受此类影响黑色板块出现明显上涨。当前钢材基本面还是很健康，产销存变化虽有减缓，但也是季节性正常的表现，目前依然需要关注粗钢压产政策的落地情况，钢厂执行压产将会改变成材的供需形势，形成利润的重新扩张。预期短期将延续超跌反弹格局，后期需要更多关注到宏观政策对黑色产业链的影响，以及产业政策落地时间，综合研判行情的运行高度。

核心观点

■市场分析

本周螺纹主力合约收于3799元/吨，周度上涨88元/吨；热卷主力合约收于3899元/吨，周度环比上涨76元/吨。本周钢材产销存数据较好，叠加宏观面的利好推动，钢材延续了月初的涨势。

供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.09%，环比上周增加0.73%，同比去年下降0.74%；高炉炼铁产能利用率90.32%，环比增加0.65%，同比增加0.17%；钢厂盈利率51.95%，环比增加8.23%，同比增加9.96%；日均铁水产量242.56万吨，环比增加1.74万吨，同比下降0.73万吨。大口径本周五大材总产量1304.98万吨，周度环比增加11.54万吨。钢厂利润持续扩张，生产积极性随之提高。

消费方面：Mysteel最新数据五大材表需1344.92万吨，较上周下降46.42万吨。其中螺纹有32.46万吨减量，热卷有1.64万吨减量。地产消费端未见起色，基建端没有增量，传统淡季背景下，钢材消费难以提振。

库存方面：Mysteel最新数据五大材总库存2403.91万吨，较上周减少39.94万吨。其中，螺纹库存下降22.4万吨，热卷库存增加3.98万吨。钢材库存延续去化，但速率稍有减缓。

整体来看，近期钢材价格上涨明显，钢厂利润逐渐修复，长流程钢厂多有复产，而短流程钢厂受制于废钢到货量影响，产量增幅有限。目前铁水产量维持季节性水平，在钢材出口的拉动下，消费有较强韧性，而且钢材的去库效果较好，市场情绪稍有好转，价格波动有所加剧，同时若未来粗钢压产政策落地，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。预期短期将延续超跌反弹格局，后期需要更多关注到宏观政策对黑色产业链的影响，以及产业政策落地时间，综合研判行情的运行高度。

■策略

单边：反弹上涨

跨期：正套RB10 -RB01

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■风险

国家宏观政策、粗钢压产政策、产销情况和原料价格等。

铁矿石：供需双增 矿石价格震荡运行

策略摘要

本周铁矿石供减需增，港口矿石发运数量回落，库存继两周降库后于本周出现回升，市场价格涨跌互现，整体交投氛围尚可，但成交一般。下游钢厂高炉开工率上升，铁水产量维持高位水平，多数钢厂铁矿石刚需补库需求仍在，但个别大钢厂去库现象同样存在。目前市场方面利多消息还需确认，钢材降库及需求修复节奏依然缓慢，高温天气以及雨季对于企业生产存在干扰，矿石需求整体增量有限，而矿石企业在有小幅利润下，减产可能性减弱，此涨彼伏下矿石价格短期维持震荡偏强水平。

核心观点

■市场分析

本周铁矿期货主力合约2309上涨收于815元/吨，环比上周上涨0.37%。现货方面：唐山港PB粉报880-885元/吨。贸易商报价积极性一般，钢厂刚需采购为主。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运2914万吨，环比上周下降6.6%，其中澳洲发运1850万吨，环比上周下降3.4%,巴西发运751万吨，环比增长3.0%，非主流发运313万吨，环比下降33.9%。从发运数据下降来看，矿石到港量将表现为近强远弱。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.09%，环比上周增加0.73个百分点，同比去年下降0.74个百分点；高炉炼铁产能利用率90.32%，环比增加0.65个百分点，同比增加0.17个百分点；钢厂盈利率51.95%，环比增加8.23个百分点，同比增加9.96个百分点；日均铁水产量242.56万吨，环比增加1.74万吨，同比下降0.73万吨。钢厂生产水平维持相对高位，铁水维持高产量水平下，矿石需求不会出现明显下降。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12849.94万吨，环比增227.68万吨；日均疏港量296.17万吨降4.67万吨。分量方面，澳矿5815.85万吨增108.07万吨，巴西矿4412.21万吨增77.64万吨；贸易矿7739.74万吨增160.26万吨，球团719.93万吨降21.33万吨，精粉1138.39万吨增7.23万吨，块矿1658.35万吨增18.27万吨，粗粉9333.27万吨增223.51万吨；在港船舶数81条增2条。短期铁矿石到港量预计持续增加，且港口卸货入库将处于高位水平。

整体来看，短期铁矿石供需维持双强局面，45港铁矿石到港量继续增加，钢厂铁水维持高位震荡，库存端45港铁矿石继续累库，刚需补库维持下矿石利润预计持稳。产业端暂无明显利多消息，宏观面有所修复，市场情绪维持谨慎观望，矿石价格维持稳定，矿石价格维持震荡偏强格局。

■策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无风险

■风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦煤焦炭：钢材利润修复 加大原料补库

策略摘要

焦炭方面，伴随着下游钢厂利润修复，库存较低钢厂采购积极，且投机需求较为积极。当前港口贸易商有悟货惜售心态，价格有所上涨；焦煤方面，当前除部分煤矿没有恢复生产外，其余煤矿生产正常，且蒙煤通过较为稳定。随着钢材利润修复，增加对焦煤的需求，短期内焦煤价格坚挺。 

核心观点

■市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2309震荡上涨，周五收于2018元/吨，周环比上涨103.5元/吨，涨幅4.98%。现货方面，伴随着下游钢厂利润修复，库存较低钢厂采购积极，且投机需求较为积极。当前港口贸易商有悟货惜售心态，价格有所上涨。

从供给端看：本周Mysteel统计独立230家焦企全样本产能利用率为75.5%，增幅为0.3%。焦炭日均产量56.4万吨，增加0.2万吨。焦炭总库存75万吨，减5.3万吨，下游钢厂有序补库，焦企出货好转，焦化企业盈利有所改善。 

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.09%，环比上周增加0.73%，同比去年下降0.74%；高炉炼铁产能利用率90.32%，环比上周增加0.65%，同比增加0.17%；钢厂盈利率51.95%，环比增加8.23%，同比增加9.96%；日均铁水产量242.56万吨，环比增加1.74万吨，同比下降0.73万吨。本周钢材价格上涨，钢厂利润修复，钢厂开工率稳定，对原料需求尚可。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存97.1万吨，减少5.8万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存75万吨，减少5.3万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2309震荡运行，周五收盘于1400.5元/吨，环比上涨111.5元/吨，涨幅为8.65%。现货方面，当前焦煤供应整体稳定，蒙煤通关车辆再度增加。随着下游需求好转，焦煤价格不断上涨。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率为75.5%，周环比增加0.3%。焦炭日均产量56.4万吨，环比上周上涨0.2万吨。焦企按需采购，部分焦企采购有所回升。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本焦煤库存659.5万吨，周环比增加11.6万吨。焦煤可用天数8.8天，增加0.1天。16港进口焦煤库存532万吨，增加30.7万吨。

综合来看：焦炭方面，当前下游钢厂利润修复，提振焦炭需求，且下游焦煤也在上涨，焦炭价格支撑明显。但焦企暂时无提涨计划，后期需时刻关注钢材的消费表现及压产政策落地情况，价格依然有下移的可能性。焦煤方面，短期内随钢厂焦企利润回升，部分企业对原料煤的采购积极性略有提升，焦煤价格短期内较为坚挺。但当前处于钢材消费传统淡季，外加焦煤供应偏松，且后期钢材的压产政策可能随时落地，以及后期面临传统淡季，因此后期仍有降价可能性。

■策略

焦炭方面：反弹

焦煤方面：反弹

跨期：焦炭09-01正套

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：库存高位压制 价格弱稳运行

策略摘要

动力煤品种：产地市场价格依旧承压，销售情况暂无明显改善，但悲观情绪有所释放，部分煤矿报价止跌且有小幅回暖。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，近期高温天气对于煤价形成一定支撑，预计短期煤价稳中偏强运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至6月16日，榆林5800大卡指数612元，周环比下降19元；鄂尔多斯5500大卡指数554元，周环比上涨6元；大同5500大卡指数663元；周环比下降2元。港口指数：截至6月16日，CCI进口4700指数80美元，周环比降4.5美元，CCI进口3800指数报62美元，周环比降2.5美元。

港口方面：截至到 6 月 16 日，北方四港港口总库存 1574 万吨，较上周同期减少63万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存 620 万吨，环比上周同期减少 20 万吨；国投曹妃甸港库存 512 万吨，环比上周同期减少 36万吨；京唐港库存 218 万吨，环比增加8 万吨；黄骅港库存 224吨，减少15万吨。

电厂方面：截至到 6 月 15日，沿海 6大电厂煤炭库存 1352万吨，环比上周同期减少54.9 万吨；平均可用天数为 16.6 天，环比上周同期下降 1.1 天；电厂日耗 81.37 万吨，环比上周同期增加 2.14 万吨。

海运费：截止到 6 月 16 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 588.86，环比 6 月 15 日上涨 8.51 个点，涨幅为 1.47%。截止到 6 月16 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1076.00，环比6 月 15 日下跌 18 个点，跌幅为 1.65%。近期国际海运指数小幅反弹，国际运输持续回暖。

整体来看：产地方面，榆林区域煤矿调价煤矿较少，需求依旧较为疲软，库存稳中有增，煤价弱势运行。鄂尔多斯地区悲观情绪延续，销售情况偏弱，观望心态明显。港口方面，进口煤市场的持续冲击，导致买方采购心态继续谨慎，市场询价积极性不高。目前整体库存较高，观望心态浓郁，市场供需偏松格局暂无明显改善，市场仍缺乏需求支撑。进口煤方面，沿海电厂库存较高，人民币汇率持续贬值，进口煤采购成本有所增加，目前到岸价无明显优势，终端采购积极性不高，观望情绪依旧较为浓厚。综合来看，产地市场价格依旧承压，销售情况暂无明显改善，但悲观情绪有所释放，部分煤矿报价止跌且有小幅回暖。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海八省电厂库存较往年明显增量，处于近5年来历史高位，近期高温天气对于煤价形成一定支撑，预计短期煤价稳中偏强运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■策略

单边：震荡偏强

期现：无

期权：无

■风险

政策调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃现货产销走弱 纯碱短期需求改善

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃基本面呈现走弱态势，玻璃价格有所回落。玻璃厂利润走扩后，产线点火增多，玻璃供应压力显现。梅雨淡季来临，玻璃不易储存，下游加工厂采购谨慎。未来玻璃供增需减，将出现连续累库，因此玻璃将回归震荡偏弱态势。纯碱现货价格持续下跌，近期部分产家有夏季检修计划，而远兴一线投产将逐步释放产量，短端供应存在不确定性，或在价格快速下跌后，存在炒作可能，但远端供应增加较为明确。当前市场情绪低迷，纯碱企业代发天数大幅走低，总库存持平。后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。不排除由于高持仓，以及成本支撑，近月合约的短期反弹走势。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309震荡上涨，收盘价为1615元/吨，环比上涨42元/吨，涨幅2.67%。现货方面，国内浮法玻璃全国均价2020元/吨，较上周下跌21元/吨，环比下跌2.79%。供应方面，企业开工率为79.65%，环比减少0.21%，产能利用率为79.94%，环比减少0.16%。需求方面，本周全国大部分地区玻璃产销走弱。库存方面，本周浮法玻璃厂家库存5479.6万重箱，环比减少0.7%。整体来看，近期玻璃基本面呈现走弱态势。上周全国玻璃价格回落，部分厂家降价保量。供应端，玻璃厂利润走扩后，产线点火增多，玻璃供应压力显现。需求端，近几周各地区玻璃产销明显走弱。随着玻璃价格回落，加之梅雨淡季来临，玻璃不易储存，下游加工厂采购谨慎。淡季之下，玻璃供增需减，将出现连续累库，因此玻璃将回归高位震荡态势。后期继续关注玻璃日度产销及库存变化。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309震荡上涨，收盘价为1697元/吨，环比上涨41元/吨，涨幅2.48%。现货方面，本周国内纯碱市场平稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率90.62%，环比上升1.02%。周内纯碱产量60.55万吨，环比增加0.5%。需求方面，随着玻璃厂利润改善，近期浮法产线陆续点火，浮法玻璃日融增加，支撑重碱消费。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存42.65万吨，环比减少9.27%，去库明显。整体来看，近期轻重碱现货价格持续下跌。上周纯碱开工率和产量小幅回升，部分产家有夏季检修计划，而远兴一线投产将逐步释放产量，短端供应存在不确定性，或在价格快速下跌后，存在炒作可能，但远端供应增加较为明确。当前市场情绪低迷，纯碱企业代发天数环比走低，总库存环比下降。后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。不排除由于高持仓，成本支撑以及远兴投产进度，价格呈现低位震荡格局。 

■策略

玻璃方面：高位震荡

纯碱方面：低位震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：短期利多集中释放，油脂大幅反弹

■   市场分析

本周三大油脂期货盘面先震荡后上涨，其中棕榈油涨幅最大，主要受宏观好转如美联储暂停加息、14日美国生物柴油政策变化预期、俄罗斯表示要退出黑海协议、人民币贬值等因素影响。另外市场炒作美豆种植区天气干旱，引发资金追捧，油脂大幅反弹。

后市看，豆油方面，6月16日外媒消息称，受益于播种季节天气有利，今年美国大豆播种进展顺利，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年6月11日当周，美国大豆种植率为96%,为近5年最快进度；但是最新天气预报显示中西部天气异常干燥，影响大豆的优良率，USDA数据显示，截至2023年6月11日当周，美国大豆优良率为59%,低于市场预期的60%，大幅低于去年同期的70%，市场预期的创纪录的大豆产量可能难以实现，资金进场带动CBOT大豆期价连续走强。国内方面，近两日工厂日均成交在2万吨以上，较前期价格下跌的时候增加，不过，目前仍是传统的需求淡季，整体需求有限的情况下，工厂维持65%以上的高开机率，导致工厂累库的可能性仍较大。现货基差报价短期内持稳，当前国内油脂上涨的动力主要来自于国际市场，国内豆油继续累库的概率较大，国内基本面并不支撑盘面持续反弹，预计豆油在短期反弹后仍将维持宽幅震荡格局。

棕榈油方面，6月12日中午，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了5月马棕供需数据。数据显示，5月马棕产量152万吨，环比增加27%，此前MPOA预估5月产量151万吨；5月马棕出口108万吨，机构预估出口为108-109万吨；5月马棕库存169万吨，环比增加13%，公布数据与预期基本一致，综合来看MPOB5月报告影响中性。印尼棕榈油协会周四公布的数据显示，印尼4月棕榈油（包括精炼产品）出口量同比下降1.93%至213万吨。船运机构数据显示马来6月1-15日出口环比下降，出口数据不佳显示消费较为一般。美国NOAA数据显示，今年11-12月发生强厄尔尼诺现象的可能性为50%，在此基础之上至少有84%的可能性发生中等以上强度的厄尔尼诺，而这会导致马来西亚及印尼棕榈油产区出现干旱，减少棕榈油产量，在减产预期下，处干较低估值的棕榈油受到资金热捧，周四周五带领三大油脂大幅上涨。整体看，棕榈油处于产地继续增产季与干旱天气带来减产预期的博弈之中，国内棕榈油下游需求较弱，基差除部分地区弱势下行，提货一般，成交平淡，预计短期内棕榈油基差弱势运行。

菜籽油方面，6月16日，普京曾表示，他计划退出黑海粮食协议，市场担忧乌克兰葵油出口受阻，提振全球植物油市场。国内随着旧季进口菜籽利润的关闭，菜籽在2023年三季度采买量偏低，预计7月份我国进口菜籽到港将维持在30万吨以下。菜籽压榨量预期减少背景下，国内菜油供应将逐步减量。整体看，美联储暂缓加息后，大宗商品集体上涨，国内油脂价格处于低位，受资金追捧菜油也在相关油脂的带领下大幅反弹，但由于全球油脂油料大供应格局已定，目前菜油的基本面并未改变，需求有限，供应增加，因此不宜过分乐观，预计菜籽油在短期反弹之后重新进入弱势震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：花生供需双弱，价格平稳运行

大豆观点

■   市场分析

本周国内大豆期货价格前四个交易日均保持小幅震荡，最后一个交易日因商品整体上涨、尤其是农产品板块涨幅明显，带动豆一期货价格上涨。现货方面价格变动不大，东北收储接近尾声，整体还是供需双弱格局。外盘CBOT大豆本周涨幅明显。随着市级储备大豆收购的结束，对低蛋白大豆的支撑有所减弱，预计下周低蛋白大豆价格或有偏弱调整的可能；高蛋白大豆数量有限，价格或相对坚挺。南方大豆上货量仍较为有限，价格或相对稳定。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2023年6月16日，全国通货米均价为11900元/吨，较上周下调40元/吨。国内花生市场整体氛围偏弱，因需求疲软，产区出货不畅，继续给部分持货商挺价心理施加压力，东北产区少量货源因水分等质量问题，价格表现为随行就市，并对优质货源构成一定拖累，交易氛围依然低迷。产区多数花生已耕种完毕，少数麦茬花生陆续播种，预计下周平稳震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：担忧美产区天气，粕类价格一路上行

粕类观点

■市场分析

国际方面，本周USDA发布的美豆出口报告表示，截至6月8日当周，美豆出口净销售增值47.84万吨，累计销售5165万吨，进度94.9%，报告基本符合市场预期。巴西方面，巴西全国出口谷物出口商会表示，6月大豆出口量预计为1270万吨至1475万吨，高于此前预计的1311万吨。阿根廷方面，布交所表示，截止6月14日，阿根廷22/23年度大豆已收98.1%，前周93.8%，去同99.4%，五年均98.9%，已收单产1.53吨/公顷，已收产量2050万吨，整体变化不大，维持本年度产量2100万吨。国内方面，本周豆粕市场成交情况较好，周内成交92万吨，较上周增加5.6万吨。综合来看，本周粕类价格一路上行，一方面自5月以来美大豆和玉米种植带的中部和东部产区略显干旱，而此前USDA公布的美豆优良率也仅为62%，处于历史同期最低水平。这引发了市场对天气和新季产量的担忧，带动了美豆价格的上涨，而此前俄罗斯或将退出黑海协议的消息也同时拉动了谷物价格的上行，在两者的共同作用下，国内豆粕价格也一同上涨。而国内方面虽然近期大豆到港量较高，油厂开机率也有所回升，但是由于大豆价格的上涨，油厂榨利一直处于亏损的状态，部分大型油厂有意控制压榨节奏，且下游库存较低，买货积极性较高，同步带动了国内豆粕期现货价格的上行。目前已进入天气炒作的时间点，后期需要持续关注主产区天气的变化情况和国内油厂的榨利情况，若天气端再度出现问题，国内粕类价格仍将随美豆价格一同上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

阿根廷产区收获质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，本周USDA发布的周度出口报告表示，截至6月8日当周，22/23年度玉米周度出口销售净增27.33万吨，累计销售3861万吨，进度88.12%；23/24年度玉米周度出口销售净增2.11万吨，累计销售298万吨，进度5.59%。国内方面，受到俄罗斯或将退出黑海谷物协议的影响，国际谷物价格上涨，国内玉米价格也偏强震荡。当前东北地区库存偏低，华北地区供应也依旧偏紧，余粮逐渐减少，贸易商存在挺价意愿。由于芽麦上市起到的替代效应，下游企业多维持观望态度，但是在短期内供需两端未出现明显变化的情况下，预计短期内玉米价格仍将维持偏强震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：集团厂出栏平稳，猪价宽幅震荡

生猪观点

■市场分析

供应方面，集团出栏保持平稳状态，出栏均重较上周有所下降。之前市场预计的二次育肥并未大规模出现，本周的供应端并未产生较大压力。消费方面，本周屠宰开工率较上周有所下降，主要原因是冻品库存水平已经接近高位，未来冻品入库的需求空间极其有限。本周市场消费依旧保持平淡，端午节的消费目前并未体现。下周预计市场消费会由于节假日的原因有所复苏，时间上可能会持续一周，然后随着备货的结束消费会逐步疲软。本周生猪期货盘面波动剧烈。周五收盘前12秒钟盘面产生3000手的成交，造成盘面近千点的下跌，一周的涨幅回撤殆尽。本周进场的生猪多头大部分仓位都产生了浮亏。本次交易肯定与生猪基本面无关，属于投机行为。但此次操作打破了生猪期货当前的反弹预期以及对端午假期的节日炒作产生了影响。下周需要重点关注9月价格会不会结束这波反弹并重新选择方向，从而兑现产能逻辑。

■策略

单边谨慎看空

■风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，养殖企业多选择端午节前集中淘汰，且因蛋价下行养殖利润大幅下降，淘鸡积极性增加，不过受生猪、肉鸡等替代品价格压制，农贸市场需求不足，屠宰企业订单不足等多因素影响，预计短期内淘鸡出栏量小幅增加；5月新开产蛋鸡主要是今年1月份前后补栏的鸡苗，今年1月份受蛋价走低以及下旬春节假期影响，养殖企业补栏积极性降低，鸡苗销量环比降低 2.55%，新开产蛋鸡存栏量略低于淘汰量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，上周因蛋价的下行且端午节的临近，商超、电商等平台小幅补库，但随着全国高校陆续放假，叠加高温高湿造成的鸡蛋变质问题影响，市场悲观情绪增加，贸易商接货更加谨慎，以按需采购为主；本周端午节后，短期内暂无需求利好因素，需求持续低迷。综合来看，在终端需求持续低迷环境下，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，市场交易更加谨慎，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：节日效应提振不足，苹果红枣反弹无力

苹果观点

■市场分析

本周苹果产区价格稳定运行，客商按需补货，东强西弱格局延续。从库存果来看，山东产区晚富士出库价格整体稳定，性价比高的合适货源难寻，客商端午按需备货为主。陕西产区受库内货源质量影响，客商订购积极性较差，仍以寻好货为主。走货节奏有所放缓，库存货价格受货源质量拖累而偏弱运行。甘肃产区价格稳定运行，部分产区交易逐渐进入扫尾阶段，剩余货源多集中在当地大型企业及部分客商手中，基本通过自有渠道销售为主，可交易货源不多。从新季果来看，山东产区套袋工作已陆续结束，陕西产区套袋工作仍在进行中，仍存在人工紧张情况。本周批发市场交易有所放缓，市场早间到车偏低，日内基本可消化。周内时令鲜果种类增多，桃子开始陆续上市，对苹果及西瓜此类传统水果形成一定冲击。随着端午临近，预计短期内苹果好货价格稳定运行为主，一般货由于货源质量偏弱运行。

■策略

震荡中性

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；

红枣观点

■市场分析

销区市场走货趋弱，市场有价无市，端午提振不显，天气转热市场购销氛围清淡；05合约交割后仓单货还将持续流入市场，本周库存降幅速度放缓，节日效应难以提振现货消费，整体去库缓慢，较同期增加显著，从库存结构看22产季新货占主导；近月合约面临一定压力。产区方面，各产区均进入环割阶段，下周吐鲁番盆地红枣种植区为红枣花期高温热害高风险区，哈密市伊州区、巴州大部种植区为中风险区，南疆其余红枣种植区为低风险区或无风险区；生长期不确定性因素增多，关注天气炒作可能，远月合约存在一定支撑。整体疲弱，远月稍有支撑。

■策略

9-1反套为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：下游利润压缩，棉价震荡运行

棉花观点

■市场分析

国际方面，上周降雨的延续对主要种植区干旱的缓解以及相较上周大幅下滑的出口数据，使得本周美棉价格呈现下跌态势，在美联储暂停加息，宏观环境转好后，价格预计维持震荡格局。国内方面，本周价格维持高位震荡，下游纺企开机率较上周略有下滑，企业利润进一步压缩并延续亏损状态。警惕因高原料成本向下游传导不畅造成的价格阶段性回调。在海外停止加息的预期以及国内温和复苏的背景下，价格震荡偏强，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游消费向好的持续性。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

近期汇率接近7.13，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本周，各港口纸浆库存198.12万吨，较上周上升2.12%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。预计供强需弱的态势还将持续。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

本周随着厄尔尼诺天气炒作的持续发酵，国内外农产品迎来了一轮普涨，美原糖主力合约更是一度回到26美分/磅的高位。而郑糖主力09合约却是未能跟上农产品的步伐，依然围绕7000元/吨一线高位震荡，究其原因，在于三个因素。第一是之前郑糖价格上涨过快，天气影响减产之类的因素早已经被反映在盘面价格之中，目前基本面并没有新的题材出现，无法形成新的价格推动力；第二是价格上涨过快使得终端层面无法接受提高的上游原材料成本的增加，目前基本是随行就市，随买随用，使得需求端并没有明显的改善；第三则是交易所将白糖2309和2311合约提保后，打击了一部分投资资金的热情，使得郑糖的交投开始降温，波动率明显回落。不过虽然目前价格进入了平稳的状态，但是5月进口数据和库存数据即将公布。根据商务部的报告，预计5月进口不超过10万吨，而工业库存预计会下降到270万吨左右，可能会给予价格一波新的推动力，后市需要持续关注厄尔尼诺带来的天气变化以及进入夏季消费旺季后销售端的采购是否放量。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年6月16日，沪深300期货(IF)成交1373.89亿元，较上一交易日减少6.59%；持仓金额2395.76亿元，较上一交易日减少5.27%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1088.93亿元，较上一交易日减少12.45%；持仓金额3420.62亿元，较上一交易日减少3.18%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交650.46亿元，较上一交易日减少2.74%；持仓金额1050.28亿元，较上一交易日减少4.83%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：

2023年6月16日，2年期债(TS)成交686.1亿元，较上一交易日减少24.14%；持仓金额1146.75亿元，较上一交易日减少3.63%；成交持仓比为0.6。5年期债(TF)成交805.86亿元，较上一交易日增加8.71%；持仓金额1088.03亿元，较上一交易日增加0.01%；成交持仓比为0.74。10年期债(T)成交1218.48亿元，较上一交易日增加33.54%；持仓金额2161.74亿元，较上一交易日减少2.74%；成交持仓比为0.56。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2023年6月16日，白银减仓24.43亿元，环比减少3.0%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓40.2亿元，环比增加4.8%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、原油、棕榈油分别成交1072.52亿元、993.51亿元和984.46亿元（环比：-7.71%、-18.87%、51.8%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年6月16日，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交4075.74亿元、3872.89亿元和2506.86亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。