注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：A股持续回暖改善大宗商品情绪

策略摘要

商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

A股回暖带动大宗商品。5月8日，“中特估”概念发力带动A股走强，近五个交易日，与大宗商品相关的建筑装饰、纺织服饰、煤炭、房地产、钢铁、石油石化行业获得超3%的涨幅，带动相关商品期货上涨。

美联储进入政策平台期（加息向降息中间的过度阶段），外部环境相对友好。美联储5月4日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，叠加美国4月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A股表现亮眼，上证4个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。因此，从外部环境来看，在衍生品计价7月底降息概率上升的节点到来之前，市场情绪有望企稳回暖，关注A股、有色、黄金的配置机会。

商品分板块来看。黑色板块实物工作量仍维持低位，但市场情绪有所回暖，在库存水平仍偏低的背景下，若价格的负反馈能够告一段落，则可以关注后续企稳的可能；近期美国4月非农超预期加强了美国“软着陆”的预期，原油价格受到一定提振；有色板块方面，尽管4月以来高频的地产销售数据的有所调整，但基于地产政策边际转松的支持，我们对于地产链条后端改善的趋势仍相对乐观，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：关注4月出口数据

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.42%、2.58%、2.72%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、33bp、16bp、59bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.32%、2.58%、2.72%、2.91%和2.91%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、34bp、20bp、59bp和33bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.52%、2.0%、2.14%、2.13%和2.36%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为84bp、35bp、22bp、62bp和13bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.41%、1.8%、1.79%、2.25%和2.39%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为98bp、59bp、59bp、84bp和45bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF、T和TL主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.09%、-0.17%和-0.36%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.08元、-0.01元和-0.09元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0095元、0.0678元和0.1091元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债回调，商品、股指等风险资产普涨带动市场偏好回升是促进债市回落的核心原因，4月经济数据逐步披露，建议持续关注对债市的影响。

政策方面，资金面季节性宽松，央行转为净回笼；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内4月官方制造业PMI为49.2%，较前月明显下行2.7%。一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，4月美国失业率环比下降0.1个百分点至3.4%；非农业部门新增就业人数为25.3万，显著高于市场预期。此前美联储如期加息25bp至5%-5.25%，且发布会鸽派基调尽显。考虑到通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，这大概是年内最后一次加息，对于美债利率而言，形成了进一步的打压力量，我们预计强劲的非农数据难以改变美债利率的下行趋势。

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股成交持续放量，中字头强势

A股主要指数走势分化，中字头、金融板块强势。截至收盘，上证指数涨1.81%报3395.00点，深证成指涨0.40%报11225.77点，创业板指涨0.25%报2273.40点；两市成交11369亿元，连续22个交易日突破万亿；全天北向资金净买入20.49亿元。盘面上，银行、煤炭、国防军工、石油石化板块领涨，食品饮料、美容护理、商贸零售、家用电器板块跌幅居前。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.17%报33618.69点，标普500指数涨0.05%报4138.12点，纳指涨0.18%报12256.92点。

国内经济温和复苏。宏观方面，近期重要会议频繁，政治局会议、二十届中央财经委员会第一次会议、国常会都提到未来政策重点是推动高质量发展和产业结构优化，后续有望通过刺激力度大的产业政策，来提升市场预期。美国财长耶伦表示，国会必须提高债务上限，否则债务违约将对美国经济造成巨大打击；美联储的焦点仍在通胀，纽约联储消费者预期调查显示，一年通胀预期从4.7%回落至4.4%，三年通胀预期从2.8%升至2.9%，反映出美国通胀可能放缓，关注周三CPI和周四PPI数据。

美国银行业压力仍存。现货市场方面，近日A股行情由“中特估”概念点燃，尤其是低估值、高分红的银行板块表现亮眼，目前A股上市公司已公布一季报，数据显示，一季度万得全A盈利水平较去年明显回升，困境反转和净利润维持高增速的行业领涨。美联储金融稳定报告称，利率上升和地缘政治等构成短期风险，持续的银行业压力可能造成经济显著下滑，银行业继续收跌。

IH成交活跃。期货市场方面，股指期货持仓量处在高位，走势偏强的IH成交明显放量。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312策略。

总的来说，近期重要会议频繁，后续有望通过刺激力度大的产业政策，来提升市场预期，美联储的焦点仍在通胀，关注通胀数据。A股关注低估值、高分红和盈利改善板块，大盘股指数表现占优，政策预期向好和基本面好转，未来股指有望维持偏强运行。期货市场IH2309和IH2312合约倒挂，可进行多IH2309空IH2312策略。

■策略

IM、IC、IF、IH主力合约买入套保；多IH2309空IH2312。

■风险

若银行业危机带来系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：油价延续反弹，基本面仍坚挺

油价近两个交易日触底反弹，短期来看，供给扰动仍然较多，5月份将迎来加拿大油砂加工厂的常规检修以及森林火灾导致的产量下滑，苏丹地缘政治冲突也威胁20万桶/日的原油产量，而从需求端上看，经济衰退是个同比故事，从环比来看，北半球将进入到夏季出行旺季，炼厂检修也在4至5月份达到峰值后逐步下降，按照历史来看，二三季度的需求环比增长大致在200万桶/日，是一年中需求最为旺盛的时间，当前石油市场的基本面仍旧相对坚挺，五月初的下跌更多是短期市场情绪以及流动性驱动，基本面对油价的支撑仍旧较强。

■   策略

单边中性建议观望，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：市场情绪缓和，能源集体反弹

■市场分析

美国非农数据超预期带动美国银行股集体大幅反弹，美联储表示银行业吸收损失的能力很强也暂时缓和市场的紧张气氛。基本面上，沙特作为代表性国家，随着夏季临近发电需求上升，其燃料油进口量展现出逐月上升的态势，4 月高硫油到港量预计达到 75 万吨，同比增长 10 万吨，根据往年规律，中东需求随着夏季的到来还会有进一步提升。低硫方面，科威特的Al Zour炼油厂已经恢复出口，据数据显示，5月3日Al-Zour炼厂的665,210桶（104,758吨）LSFO从富查伊拉卸货，且该公司第三座炼油厂的工作预计将在夏季结束前完成，进一步增加了低硫市场的供应压力。整体来看，高低硫基本面上延续分化格局。

■策略

逢低多FU主力合约

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：到港量或维持高位，市场阻力仍存

■   市场分析

虽然宏观情绪有所缓和，原油价格呈现反弹迹象，对下游能化品价格形成利好。但PG反弹力度较其他油品偏弱，反映市场阻力仍存。当前来看，国内PDH需求在逐步修复，但大量低价进口货源的流入对市场形成抑制。由于近期海外供应较为充裕，外盘价格较国内更弱，我国LPG进口持续偏高。参考船期数据，4月LPG到港量达到273万吨（同比增加88万吨），而5月有望维持高位水平。在这样的背景下，港口库存压力明显增加，基本面整体偏宽松，因此LPG市场上行驱动或相对有限。

■ 策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：原油反弹，带动沥青盘面上涨

■   市场分析

当前沥青盘面的主要驱动来自于原油成本端，五一前后油价大幅下跌，并带动盘面走低。但随着宏观情绪有所缓和，原油价格在基本面支持下企稳反弹，沥青成本端支撑得到巩固。从沥青自身基本面来看，在需求改善乏力、供应偏高的环境下，现货端整体偏宽松，但还没有形成很突出的矛盾。因此，如果原油反弹趋势得以延续，沥青盘面有望跟随上涨，但预计弹性小于原油。

■   策略

单边中性，观望为主，等待原油趋势企稳考虑逢低多BU机会

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长不及预期；沥青装置开工负荷超预期。

PTA：原油止跌反弹，TA基差收窄

策略摘要

建议观望。4月下旬，上游PX已经过了供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差 515 元/吨（-30），基差高位小幅回落；加工费552元/吨（-32），TA加工费高位震荡。存量装置方面，亚东75万吨和英力士125万吨装置已经重启，嘉通二期250万吨装置低负荷运行，PTA开工率阶段性偏高。新增产能方面，桐昆250万吨/年新装置4月底5月初逐步出料，另外亦关注恒力惠州另一条250万吨于5月下旬的投产进度，新增产能压力仍大。终端订单偏弱，下游聚酯工厂开始减产，聚酯开工预期回落在85%背景下，5月TA持续累库，需要TA加工费压缩额外亏损减产再平衡。

PX方面，加工费434美元/吨（-4），PX加工费偏强运行。存量装置检修方面，海外4月检修峰值已过，5月整体亚洲产量有一定上升，预期亚洲PX平衡表5月仍是小幅去库，6月重新进入累库节点。新增产能方面，中海油惠州150万吨/年5月份有投产计划。前期交易的美汽油旺季对芳烃利多的逻辑开始出现转变，美国汽油裂解价差开始出现回落而市场担心美汽油需求回落，但美国汽油辛烷值价差仍偏高，反映美国夏季汽油等级对芳烃的结构性需求仍存，因此短期对PX加工费看法不宜过分悲观，保持区间震荡看法。

■   策略

建议观望。4月下旬，上游PX已经过了供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯减产程度。

甲醇：5月甲醇进入累库周期，仍需关注投产进度

策略摘要

建议逢高做空套保。内地仍然偏强，而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期 MTO 带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至 5 月下旬以及 5 月份的进口到港上升预期，原 4 月累库节点推后至 5 月进入累库周期。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至09+95，港口基差略有扩大，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率维持低位，主要煤头拖累；陕西润中重启预计延期至5月底，兖矿榆林两套装置5月初重启稳定运行，陕西渭化其40万吨/年装置于5月3日开始检修，宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地继续偏强。

港口方面，5月5日伊朗Marjan165万吨/年甲醇装置重启运行；沙特Sipchem（IMC）150万吨/年甲醇装置已于5月1日停车检修，初步计划为期45天；美国Geismar3#甲醇装置目前进展顺利，预计于今年四季度投产，后期非伊到港预期进一步增大；传统下游开工季节性逐步回落，而外购甲醇 MTO 开工有所抬升，甲醇需求有所提振，关注三江轻烃项目投产进度。

■   策略

建议逢高做空套保。内地仍然偏强，而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期 MTO 带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至 5 月下旬以及 5 月份的进口到港上升预期，原 4 月累库节点推后至 5 月进入累库周期。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：成本驱动弱化 PF利润缓慢修复

策略摘要

暂时观望。成本端止跌反弹，PF价格跟涨。下游开工率持续下滑，库存压力仍在。PF生产利润开始修复，跨月价差走强。关注减产进度及下游季节性补库需求。

核心观点

■   市场分析

PF基差20元/吨（+20），基差开始走强。

成本端止跌反弹，PF跟随止跌上扬。PF生产利润-121元（+13），工厂利润修复。

上周涤纶短纤权益库存天数11.8天（-0.3），去库不及预期。1.4D实物库存20（+0.4），1.4D权益库存7.9天（-0.7）。

上周直纺涤短负荷73.7%（-0.1），涤纱开工率67%（-2），下游开工率持续下滑。

昨日短纤产销在50%（-52），产销平淡。

■   策略

暂时观望。成本端止跌反弹，PF价格跟涨。下游开工率持续下滑，库存压力仍在。PF生产利润开始修复，跨月价差走强。关注减产进度及下游季节性补库需求。

■   风险

PF亏损减产的速率，上游原料价格摆动。

聚烯烃：原油小幅上涨，终端需求不高

策略摘要

线性期货高开窄幅波动，但市场交易活动一般，商家出货缓慢，随行报盘居多。终端需求积极性不高，随用随拿为主。需求面看，部分下游行业新增订单不足，需求改观有限，补仓积极性不高。预期市场短期延续弱势运行，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存89万吨，较节前最后一个交易日+4万吨，长假后正常累积库存。

基差方面，LL华东基差在+220元/吨，PP华东基差在+100元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润有所回落，油制PP生产利润持续亏损，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差回落，LL开工率持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价格持续拉升，对PP标品供应上有利好作用。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口利润为正，使得PE反弹空间有限。 

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：基差走强，利润有所修复

策略摘要

建议观望。芳烃上游方面，纯苯跟随原油成本型下挫，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，但EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期，暂观望。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存21.4万吨（-0.5万吨），去库缓慢。纯苯加工费302美元/吨（+1美元/吨），海外纯苯检修峰值已过，加工费区间震荡。

EB基差70元/吨（+35元/吨），基差走强；EB生产利润-233元/吨（+106元/吨），加工费向上修复。

■   策略

（1）建议观望。芳烃上游方面，纯苯跟随原油成本型下挫，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，但EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期，暂观望。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：主港库存持续下滑，EG继续走高

策略摘要

建议观望。节后港口库存再度回落，逐步兑现去库预期。5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-118元/吨（+5）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1312元/吨（-31），煤制EG生产利润为-738元/吨（+105），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在60.51%（较上期上升0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.80%（较上期下降2.08%）。扬子巴斯夫（34）阶段性小幅提负。恒力（90+90）较检修前提负1成。煤制装置方面新疆天业三期（60）、内蒙古兖矿（40）、安徽昊源（30）正常运行中。黔希煤化工（30）停车2月后重启。陕煤渭化（30）检修短暂延期。海外装置方面美国南亚（83）重启并正常运行。

进出口方面，周一EG进口盈亏-103元/吨（+38），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周一长丝产销70%（+15%），涤丝产销尚可，短纤产销50%（-52%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存103.1万吨（-2.9），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。节后港口库存再度回落，逐步兑现去库预期。5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

PVC：低价现货成交好转，PVC震荡偏强

策略摘要

截至5月8日，PVC震荡偏强；主流经济体高利率持续下宏观经济下行风险仍然存在；PVC生产企业检修较前期有所减少，供应重回高位；电石产量维持低位，出货较好；现货市场低价成交较好，观望氛围浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止5月8日PVC主力收盘5987元/吨（+68）；前二十位主力多头持仓：85579（-18849），空头持仓：86811（-18040），净空持仓：1232。

现货：截至5月8日华东（电石法）报价：5860元/吨（+50）；华南（电石法）报价：5960元/吨（+35）。

兰炭：截至5月8日陕西1138元/吨（0）。

电石：截至5月8日华北3475元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏强。宏观经济下行风险依旧存在。PVC装置第一波集中检修结束后，检修装置重启加速，供应重回高位，或有小幅累库预期。需求端受房地产市场恢复缓慢拖累，且出口订单表现不佳，行业库存绝对值仍处于偏高位置，去库难度仍较大，PVC期现货反弹空间受限。综合来看基本面压力仍较大，中长期震荡偏弱观点暂不变。

■    策略

做空套保。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

尿素：现货库存处于高位，供需格局相对宽松

■ 市场分析

期货市场：5月8日尿素主力收盘1954元/吨（+8）；前二十位主力多头持仓：135317（+4839），空头持仓：145674（+7909），净多持仓：-10357（+3070）。

现货：5月8日山东临沂小颗粒报价：2390元/吨（+0）；山东菏泽小颗粒报价：2390元/吨（+0）；江苏沐阳小颗粒报价：2410元/吨（+0）。

原料：5月4日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至5月4日，煤制尿素周度产量90.94万吨（-3.37%），煤制周度产能利用率83.29%（-2.91%），气制尿素周度产量29.15万吨（+5.05%），气制周度产能利用率78.44%（+3.76%）。

库存：截至5月4日，港口库存13.45万吨（-2.5），厂库库存103.64万吨（-4.4）。当前中国尿素样本企业库存同比增加240.36%，整体库存量处于2023年的高位水平。

观点：节后国内尿素现货行情主流稳中小涨，近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方地区干旱情况缓解，农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。

■ 策略

谨慎偏空：节后国内尿素行情主流稳中小涨，近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。但当前中国尿素样本企业库存同比增加240.36%，整体库存量处于2023年的高位水平。企业预收订单量也依然较低，加之4月有新产能投产，市场对未来供需形势仍有担忧，整体上涨幅度或有限，建议做空套保操作。

■ 风险

企业装置检修超预期、农需释放、企业预收订单增加、库存持续减少

橡胶：短期原料供应受限，橡胶震荡上行

策略摘要

国内4月重卡销售同比回升但环比下降，泰国原料价格处于五年偏低水平，供应扰动下，市场做多情绪升温，橡胶震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：5月8日，RU主力收盘12070元/吨（+340），NR主力收盘价9775元/吨（+215）。RU基差-645元/吨（-215），NR基差-128元/吨（-28）。RU非标价差1245元/吨（+140），烟片进口利润-1435元/吨（+369）。

现货市场：5月8日，全乳胶报价11425元/吨（+125），混合胶报价10825元/吨（+200），3L现货报价11250元/吨（+75），STR20#报价1395美元/吨（+25），丁苯报价12000元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水42.50泰铢/公斤（-0.50），烟片50.22泰铢/公斤（-0.01）,杯胶39.65泰铢/公斤（-0.50）。

国内产区原料：云南胶水10100元/吨（+350），海南胶水11200元/吨（0）。

截至5月5日：交易所总库存188982（-2629），交易所仓单183860（-80）。

截止5月4日，国内全钢胎开工率为44.21%（-19.69%），国内半钢胎开工率为60.38%(-10.28%）。

观点：5月全球橡胶主产区将陆续迎来开割，近期国内外主要产区降雨量增加，旱情得到缓解，海外产区开割初期新胶尚未明显释放，云南产区受白粉病影响尚未迎来全面开割，短期原料供应压力有限；国内4月重卡销售同比回升但环比下降，5月国内外需求暂无明显改观；随着轮胎企业节后检修装置逐步复工，轮胎开工率将反弹上行；国内橡胶港口库存及社会库存延续小幅上涨，累库格局未改；泰国原料价格处于近五年偏低水平，供应扰动下，市场做多情绪升温，橡胶震荡上行。 

■策略

做多套保，国内4月重卡销售同比回升但环比下降，原料价格处于偏低水平，供应扰动下，市场做多情绪升温，橡胶震荡上行。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 

贵金属：未来不确定性仍将提振贵金属配置价值

策略摘要

目前市场对于避险需求仍然存在，同时未来不确定性也依然较高。因此操作上，仍建议持续逢低配置贵金属品种，实体企业也应当积极进行买入套保操作。

核心观点

■ 市场分析

虽然上周五非农数据大幅好于预期，使得市场对于美国经济衰退的担忧有所缓解，贵金属价格自高位回落，但近期银行业方面的风险事件还在不时干扰市场。自四家地区性银行倒闭以来，美联储发布的第一份金融稳定报告显示，高利率和地缘政治紧张是近期风险之一。但同时，报告中也表示，银行业最近的动荡已经稳定，但未来可能会对信贷条件产生影响，持续的银行压力可能导致明显的经济放缓，银行业整体保持弹性，吸收损失的能力很强，一些银行资金压力明显，部分领域存在大量流动性风险。总体而言，目前市场对于避险需求仍然存在，同时未来不确定性也依然较高。因此操作上，仍建议持续逢低配置贵金属品种，实体企业也应当积极进行买入套保操作。

基本面

上个交易日（5月8日）上金所黄金成交量为22,592千克，较前一交易日下降23.01%。白银成交量为1,011,962千克，较前一交易日上涨7.08%。上期所黄金库存为2,754千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨13,870千克至1,816,204千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为931.77吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,484.35吨，较前一交易日持平。

上个交易日（5月8日），沪深300指数较前一交易日上涨1.14%，电子元件板块较前一交易日上涨0.57%。光伏板块较前一交易日上涨0.49%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：现货市场成交活跃度有限 铜价维持震荡格局

策略摘要

目前现货市场活跃度有限，但同时铜品种整体库存水平仍处低位，并且在5月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。因此在这样的情况下，针对铜品种暂时仍建议需进行积极的买入套保操作。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日伦铜休市，贸易市场活跃度不佳，下游多以刚需采购为主，但因周末上海地区到货不多，日内持货商仍坚挺报价。早市，持货商报主流平水铜升水60-70元/吨，好铜升水80-90元/吨，湿法铜仅少量ESOX升水10元/吨，非注册货源偏紧，持货商报平水价格左右，贴水出货意愿较低。上午十点附近，市场部分贸易商压价收货，主流平水铜成交重心被压至升水50-60元/吨，好铜如CCC-P部分到货，升水60元/吨成交，湿法铜成交主动，依旧升水10元/吨附近。

观点：

宏观方面，虽然上周五非农数据大幅好于预期，使得市场对于美国经济衰退的担忧有所缓解。但近期银行业方面的风险事件还在不时干扰市场。自四家地区性银行倒闭以来，美联储发布的第一份金融稳定报告显示，高利率和地缘政治紧张是近期风险之一。目前市场对于未来展望仍存在较大不确定性，因此在这样的情况下铜价或也将不时受到干扰。

矿端方面，据Mysteel讯，由于上周仅有2个工作日，TC价格维持相对稳定。市场成交活跃度一般，冶炼厂对5/6月份船期货物的需求继续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降，但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将在80美元中位徘徊。

冶炼方面，国内电解铜产量23.20万吨，环比减少0.20万吨。5月间有部分企业开始检修，其他冶炼企业维持正常生产。五一假期，冶炼企业不停产轮休，不过周内产量还是受到一定影响，因此铜产量小幅减少。预计整个5月产量也会有小幅下降。

消费方面，据Mysteel讯，在五一期间，下游企业放假相较于上游的情况更为普遍，市场需求减弱。而在假期后，由于铜价出现一定走高，使得下游企业采购再趋谨慎。不过目前铜价相较此前6.9-7万/吨一线的位置已然出现一定回落，因此预计随着下游企业逐步从假期中恢复运营，需求在下周料将有所回升。

库存方面，上交易日（5月8日）LME库存上涨0.27万吨至7.04万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.61万吨至5.35万吨。

国际铜方面，上个交易日LME休市。

目前现货市场活跃度有限，但同时铜品种整体库存水平仍处低位，并且在5月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。因此在这样的情况下，针对铜品种暂时仍建议需进行积极的买入套保操作。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■ 风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：镍不锈钢期货价格偏强震荡

镍品种：

昨日镍价偏强震荡，现货市场成交偏淡，下游观望情绪浓厚，精炼镍现货升水小幅上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨150元/吨至8900元/吨，进口镍升水上涨150元/吨至7400元/吨，镍豆升水持平为6500元/吨。昨日沪镍仓单减少126吨至591吨，LME镍库存持平为40110吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，虽然镍价依然存在高估现象，但随着外围市场情绪回暖，需谨防低库存下资金情绪扰动带来的风险，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格偏强震荡，现货价格小幅上调，基差处于中游水平，贸易商出货意愿较强，现货市场整体成交一般。近日不锈钢厂集中采购镍铁，成交价重心持续上移，不锈钢成本有所抬升，当前价格下，镍铁厂和不锈钢厂利润状况较好。昨日无锡市场不锈钢基差下降130元/吨至380元/吨，佛山市场不锈钢基差下降130元/吨至380元/吨，SS期货仓单减少2570吨至59264吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨20元/镍点至1125元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹；但当前价格下，其估值已恢复正常，补库需求亦逐步释放结束，并不具备持续性；钢厂即期利润明显好转，镍铁厂利润状况亦逐步改善，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而快速回升，终端消费暂未看到有明显改善迹象；不锈钢价格持续弹升动力正在衰减，短期主要受外围情绪提振，不宜过度追高，当前价格下建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：外围情绪好转 锌价偏强震荡

策略摘要

锌市场基本面矛盾暂不突出，上方受宏观压力和供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，跨品种空配，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

核心观点

■市场分析

现货方面：SMM上海锌现货价较前一交易日上涨270元/吨至21570元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至200元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨280元/吨至21560元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至190元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨260元/吨至21490元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至120元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价偏强震荡，主要受宏观情绪好转及黑色系金属上涨影响，基本面暂无变化，社会库存小幅累积。国内方面，矿端加工费小幅下调，但目前国内冶炼厂利润尚好，除云南以外地区国内炼厂积极生产开工。而因近期云南地区干旱加剧，多家锌锭冶炼厂均收到了限电控产通知，短期锌冶炼运行产能仍受到一定干扰，预计随着二季度末西南地区进入丰水期，当地的减停产能或逐步复工复产。需求方面，虽然国内经济政策维持宽松向好，但实际经济修复不及预期乐观，锌锭下游实际新增订单及需求相对偏弱。

库存方面：截至2023年5月8日，SMM七地锌锭库存总量为12.59万吨，较上周增加1.1万吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：社会库存去幅放缓 铝价偏强震荡

策略摘要

铝市供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，跨品种建议多配思路对待，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

核心观点

■市场分析

现货方面：SMMA00铝价录得18470元/吨，较前一交易日上涨110元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至30元/吨，SMM中原铝价录得18380元/吨，较前一交易日上涨90元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-60元/吨，SMM佛山铝价录得18540元/吨，较前一交易日上涨80元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至105元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2893元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日下降3美元/吨。

期货方面：昨日铝价偏强震荡，社会库存延续去化。供应方面，关注贵州和云南地区产能变动情况，目前云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本不断下移。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。

库存方面：截止5月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存81.6万吨，较上周同期#N/A。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货成交较差，硅价延续弱势

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15235元/吨，当日上涨90元，涨幅 0.59%，目前华东553贴水185元，421牌号计算品质升水后，贴水785元。期货盘面震荡，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓70272手，较前一日增加1234手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，已跌至部分企业丰水期成本，但由于原料价格松动，成本有所回落，现货实际成交情况仍一般，西南地区开工复产意愿不强。受现货端影响，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止5月8日，华东不通氧553#硅在14700-14900元/吨；通氧553#硅在14900-15200元/吨；421#硅在16400-17000元/吨；521#硅15700-16000元/吨；3303#硅在16400-16500元/吨。现货价格持续走弱，当前现货价格较低，但部分原料价格回落，尽管部分企业亏损，其他成本较高企业停炉意愿增强，但实际停炉数量不多，现货成交情况仍较差。后续消费端恢复后，叠加丰水期成本回落，三季度仍存在较大压力，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价163-170元/千克；多晶硅致密料160-167元/千克；多晶硅菜花料报价156-163元/千克；颗粒硅150-156元/千克。在多晶硅产量不断增加情况下，多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。后续多晶硅价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格下跌，据卓创资讯统计，5月8日山东部分厂家DMC报价14600元/吨；其他厂家报价15000-15500元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能投产，单体企业成本及库存压力了较大。有机硅下游订单情况仍一般，刚需采购为主。有机硅需求明显增长仍依赖于终端市场订单，只有待终端显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱，盘面反弹上涨承压，现货端未好转，叠加8丰水期成本降低，盘面存在一定压力，但距离交割仍有一定时间，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：多重因素刺激之下，煤焦钢矿集体上扬

逻辑和观点：

昨日螺纹2310合约稳步上涨收于3732元/吨，涨幅4.16%。热卷2305合约稳步上涨收于3812元/吨，涨幅5.07%。现货方面：上海地区价格较昨日上涨30-80元/吨不等，中天3670元/吨开盘3730元/吨收盘、永钢3730元/吨开盘3760元/吨收盘。钢材现货成交整体偏好，投机放量，市场情绪明显好转。现货价格大幅上涨，主流地区涨幅跟盘面接近，其它地区涨幅偏慢。

整体来看，建材产量已连续减产3周，短流程是当下减产的主力，长流程减产幅度较缓，日均铁水产量降至240万吨，但仍高于去年同期水平。昨日盘面的拉涨存在多重因素：唐山丰南区明确了粗钢产量的封顶目标，这表明粗钢压减工作已开始逐步落地，股市上涨带动商品板块的反弹，下午煤焦供给的收缩消息进一步推动黑色系拉涨，加上钢材整体库存处于近几年绝对低位。目前来看随着盘面超跌之后的明显回升，市场情绪上得到缓解，后期需主要关注下游需求端的恢复情况。

■  策略：

单边：多成材RB10/HC10

跨期：正套RB10/HC10-RB01/HC01

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：

地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：市场情绪带动，铁矿超跌反弹

逻辑和观点：

期货方面：昨日铁矿石2309合约收于721.5元/吨，涨34.5元/吨，涨幅5.02%。现货方面，青岛港进口铁矿PB粉797元/吨，涨5元/吨，超特粉655元/吨，涨2元/吨，市场交投情绪一般。全国主港铁矿累计成交140.4万吨，环比上涨97.9%。

昨日Mysteel数据，全球铁矿发运环比小幅下滑，其中澳洲发运量环比持平，巴西发运量增加，非主流发运下降。45港到港量环比回升。

整体来看，全球铁矿石发运量回升，铁矿石供应有望进一步增长。目前长流程仍有利润，铁水产量降幅偏慢，铁矿消费维持相对韧性。考虑到后期钢厂主动减产范围扩大，以及粗钢平控政策的逐步落实，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石面临供给过剩局面。

■  策略：

单边：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。 

双焦：市场情绪好转，双焦盘面强势拉涨

逻辑和观点：

昨日，受情绪面影响，双焦期货盘面拉涨，焦煤2309合约收于1412.5元/吨，上涨6.76%，焦炭2309合约收于2227.5元/吨，上涨6.32%。现货方面，日照青岛两港库存142万吨较上一日减少1万吨，港口准一级焦现货报2000-2050元/吨。上周焦炭价格第六轮下跌，累计降幅在500-600元/吨。受此前降价冲击，蒙煤通关持续缩减，口岸方面蒙煤进口再添变数，不排除进口量进一步缩减的可能性。据Mysteel数据，目前口岸通关量10.4万吨/日左右，多数贸易企业接近盈亏线边缘， 5月份通关量或仍有下跌空间。

综合来看：焦炭方面，钢厂检修范围扩大，对焦炭需求逐步走弱，但值得注意的是，煤价下跌后焦化利润有所回升，短期来说企业生产积极性不减，依然需要下游负反馈施压。焦煤方面，市场供应相对宽松，铁水产量已见顶回落，在下游需求疲软的背景下，对原料端采购保持谨慎，后期高炉检修态势不断扩大，预计短期需求难有增量。

■  策略：

焦炭方面：低位震荡

焦煤方面：低位震荡

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：粗钢压产政策、成材利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：需求不及预期，煤价维持弱势震荡

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，坑口部分煤矿因检修仍处于停产状态，市场仍以长协煤发运为主；榆林地区个别价格上涨10-20元/吨。港口方面，北港封航，大秦线检修结束，港口报价小幅下降，整体观望氛围浓重，交投表现清淡。进口煤方面，目前印尼煤价格依旧坚挺，但由于国内煤炭市场整体依旧偏弱，所以成交一般，短期进口煤价格维稳运行。运价方面，截止到5月8日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于631.77，环比上一日下跌22个点。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交一般。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此建议观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：下游采购情绪较弱，纯碱现货价格松动

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309窄幅震荡，收于1730元/吨，下跌8元/吨。现货方面，全国均价2211元/吨，环比上涨0.23%。供应方面，企业开工率78.95%，环比持平。整体来看，近期浮法玻璃现货持续上涨，玻璃利润持续好转，部分玻璃产线有复产计划，玻璃产量处于同期相对低位，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，近期玻璃需求持续改善。短期仍偏强对待，中期待观察，后续仍持续关注日度产销变动情况。

纯碱方面，纯碱主力合约2309震荡上行，收于2070元/吨，上涨35元/吨，涨幅1.72 %。现货方面，国内纯碱市场稳中偏弱，开工率92.42%，环比下降。整体来看，近期轻重碱价格均有所松动，远兴投产预期下，市场预期较弱，目前纯碱供给维持高位，重碱需求较强，轻碱需求相对疲软，近几周总库存有所增加，供需边际弱化。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，纯碱继续下行空间相对有限，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

■  策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■  关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：宏观经济回暖，油脂反弹上涨

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约7202元/吨，环比上涨126元，涨幅1.78%；昨日收盘豆油2309合约7676元/吨，环比上涨80元，涨幅1.05%；昨日收盘菜油2309合约8322元/吨，环比上涨161元，涨幅1.97%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7926元/吨，环比上涨188元，涨幅2.43%，现货基差P09+724，环比上涨62；天津地区一级豆油现货价格8246元/吨，环比上涨65元/吨，涨幅0.79%，现货基差Y09+570，环比下跌15；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面触底反弹，棕榈油反弹幅度较大，主要因假期导致工人短缺，棕榈油产量减少，市场预计下周的MPOB报告马来西亚4月棕榈油库存将降至11个月以来最低水平；而豆油则因为近期大豆到港恢复，预计后期供应逐渐增加涨幅较小。

后期看，豆油方面，美豆出口销售受高价抑制持续放缓，截至4月27日当周，22/23年度美豆累计销售5070万吨，销售进度尚可；美国农业部周一盘后发布的全国作物进展周报显示，今年美国大豆播种进度高于往年平均进度，截至2023年4月30日，美国大豆种植率为19%，五年同期均值为11%，美豆种植顺利。南美端，巴西大豆收获几乎结束，Datagro称，截至4月28日，巴西大豆收获进度为95.5%，预计巴西大豆产量达到创纪录的1.5560亿吨，高于早先预测的1.537亿吨。由于巴西作物丰收，导致库存出现创纪录的短缺，令巴西大豆基差承压下行，但近期有触底反弹趋势。节后国内旅游业火爆，一定程度带动了油脂的消费，豆油现货成交好转；随着油厂开机抬升，进口大豆通关速度加快，港口大豆库存预计继续攀升，后期仍将保持累库态势，豆油反弹高度预计有限，后期在宏观利空和供需偏弱双重利空下震荡偏弱运行。5月12日晚美国农业部将公布5月USDA报告，预计阿根廷大豆产量将再次被下调，届时关注报告对行情的指引。

棕榈油方面，4月27日，印尼贸易部表示，5月起将把对棕榈油生产商的强制国内市场销售数量从目前的45万吨降至30万吨，意味着允许出口更多棕榈油。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-30日马来西亚棕榈油产量减少8.9%，船运公司出口数据显示马来4月出口量较上月同期减少幅度较大，斋月结束后需求减弱。5月10日，MPOB将公布马来4月供需报告，届时关注产量、库存和出口的变动。国内方面，国内提货好转，去库进程加快，假期出游拉动下，终端消费有所改善。整体看，目前供给端相对稳定，产地逐渐进入增产季，出口的疲软使外商开始销售近月货权，但利润依旧较差。目前宏观环境利空油脂价格，近日美国第一共和银行被监管机构接管，并被摩根大通收购，加上美国债务上限问题，美国经济衰退压力增大；周内棕榈油虽然反弹幅度较大，但预计棕榈油在短期利多提振后重新回归自身基本面，震荡偏弱运行。

菜籽油方面，外媒5月4日消息：法国分析机构战略谷物公司（Strategie Grains）发布的5月份供需报告显示，2023年欧盟27国道油菜籽产量将达到2000万吨，高于一个月前预估的1950万吨，因为大部分地区的作物状况良好。分析师们平均预计加拿大油菜籽播种面积为2200万英亩，略高于去年的2140万英亩。由于印度、澳大利亚等主产国均丰产，预计全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。国内上周港口工厂及大贸易商菜油库存基本不变，目前菜油性价比好于豆油，局部地区已近替代了豆油，对行情有支撑；黑海谷物协议面临不确定性，也给了菜油一定支撑。后期看，短期利多提振了菜油价格后，菜籽油将回归供应充裕，需求不振的现实，继续偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：部分地区油厂开始收购

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约5108元/吨，较前日上涨214元/吨，涨幅4.18%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5080元/吨，较前日持平，现货基差A07-28，较前日下跌214；吉林地区食用豆现货价格5070元/吨，较前日持平，现货基差A07-38，较前日下跌214；内蒙古地区食用豆现货价格5067元/吨，较前日下跌33元/吨，现货基差A07-41，较前日下跌247。

上周大豆期货盘面价格震荡。现货方面，各产区大豆价格走弱。中储粮粮库的大豆收储工作已经结束，豆价行情暂无支撑。同时，虽然农户手中仍有余粮，但是各农户开始忙于春耕，售粮积极性减弱。需求方面，随着气温上升，蔬菜上市，豆制品需求受到挤压，油脂市场清淡，油厂采购季节性不高，整体需求一般。后市将延续震荡格局。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10880元/吨，较前日上涨190元/吨，涨幅1.75%。现货方面，辽宁地区现货价格9756元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1124，较前日下跌190；河北地区现货价格10177元/吨，较前日持平，现货基差PK10-703，较前日下跌190；河南地区现货价格9947元/吨，较前日持平，现货基差PK10-933，较前日下跌190；山东地区现货价格10049元/吨，较前日持平，现货基差PK10-831，较前日下跌190。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年5月5日，全国通货米均价为11540元/吨，较上周上涨80元/吨。节日期间花生市场走货良好，询价问货增多，持货商挺价意愿明显，产区价格均有不同程度上涨。短期关注：1、市场高位追涨心态谨慎，随着东北、河南等产区价格的上涨，交易量相应萎缩；2、主力油厂迟迟未见入市收购的消息，油料米出路窄且贬值严重，持续抑制加工商收购积极性，多数筛选厂歇业，商品米加工量缩减，消耗库存为主；3、温度即将攀升，对于花生米存储极为不利，部分中间商因变现需要，且高价位入库意愿偏弱，选择获利出货，但价格偏高仍将抑制成交量，因此，余货消耗进度偏慢。预计本周国内行情震荡偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：商检问题延续，豆粕震荡走强

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3544元/吨，较前日上涨26元，涨幅0.74%；菜粕2309合约3024元/吨，较前日上涨37元/吨，涨幅1.24%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4507元/吨，较前日上涨103元/吨，现货基差M09+963，较前日上涨1；江苏地区豆粕现货4319元/吨，较前日上涨192元/吨，现货基差M09+775，较前日上涨1；广东地区豆粕现货价格4251元/吨，较前日上涨129元/吨，现货基差M09+707，较前日上涨19。福建地区菜粕现货价格3120元/吨，较前日上涨87元，现货基差RM09+96，较前日下跌17。

国际方面，截止4月27日当周，美国新年度大豆净出口销售29万吨，前一周为31.1万吨，累计销售5070万吨，去年同期为5831万吨，降幅13%。阿根廷方面，截止4月25日，阿根廷大豆收获进度为28.2%，前一周为16.7%，较去年同期落后17.8%，平均单产1.59吨/公顷，比前一周略高0.2吨/公顷，当前报告收获面积损失持续增加，若此情况得不到改善，阿根廷新季大豆产量或将继续下调。巴西方面，巴西外贸秘书处表示4月巴西大豆出口1434万吨，同比增加25%，1-4月共出口大豆3347万吨，同比增加3.4%，目前出口数量良好。国内方面，当前豆粕价格已经跌至低位，巴西卖货进度也已经过半，后期巴西农民卖货压力会逐步减轻，升贴水也已经呈现止跌回升的态势，随着阿根廷大豆的逐步收获上市，当前单产差异较大，若此趋势不变则可能本年度阿根廷大豆产量甚至不及2250万吨的预期，因此阿根廷减产的影响也有可能再度发酵，有望支撑CBOT美豆价格上行，目前国内现货价格保持强劲，国内豆粕价格有望随美豆再度迎来上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区单产改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2629元/吨，较前日上涨27元/吨，涨幅1.04%；玉米淀粉2307合约2970元/吨，较前日上涨39元/吨，涨幅1.33%。现货方面，北良港玉米现货价格2660元/吨，较前日持平，现货基差C07+31，较前日下跌27；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元/吨，较前日上涨25元/吨，现货基差CS07+180，较前日下跌14。

国际方面，华盛顿美国农业部出口销售报告显示，由于中国买家取消了早些时间订购的美国玉米，上周美国玉米出口净销售量降至有记录以来的最低值。截至4月27日当周，美国2022/23和2023/24年度的玉米净销售量为负的19.5万吨，这是自1999年发布出口销售报告以来的最低单周销售量。国内方面，东北产区余粮销售接近尾声，新季玉米春耕已陆续开始，粮源集中在贸易环节。下游市场表现疲软，加工企业收购积极性一般，饲料企业观望情绪较浓。近期需重点关注贸易商出货节奏以及新小麦上市开秤价格。预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：生猪现货略有波动，期价低开震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约16060元/吨，较前日下跌105元，跌幅0.65%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.51元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差 LH07-1550，较前日上涨115；江苏地区外三元生猪价格 14.99元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差LH07-1070，较前日上涨115；四川地区外三元生猪价格14.25元/公斤，较前日下跌0.04元，现货基差LH07-1810，较前日上涨65。

供应方面，目前集团出栏保持平稳，头部企业的出栏仍处于较高水平，且连续5周出栏均重都处于下跌状态，散户的出栏积极性一般。但价格在7元附近抗价惜售较为明显。从目前的出栏均重来看，集团仍有降低出栏体重的需求，未来几周集团的出栏仍将保持一个较高水平，当前的二次育肥入场节奏明显放缓，对于价格的支撑作用明显减弱。需求方面，屠宰企业开工率与鲜销率下降。冻品库存的上升是由于鲜销率下降导致的被动入库，截至目前冻品库存已经连续4个月上涨，目前上涨主要集中在头部资金充裕的屠宰企业，中小型屠宰企业库存处于较高水平，入库能力有限。节日过后预计市场消费逐步清淡，对于屠宰企业的收猪意愿会有一定的影响。综合来看，随着节日过去市场消费预期减弱，价格开始回落，生猪大概率会重新回归底部。从生猪7月和9月较现货有1800和2900的升水来看，盘面走基差收敛的逻辑可能较大，对于9月有养殖利润的合约会比其他合约收敛的速度更快。9月的高升水对于套期保值的价值较大。7月和9月合约上周都是增仓下跌，预计未来生猪现货价格不会有较大的跌幅，但考虑到盘面的高升水问题，预计未来生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4152元/500 千克，较前日持平。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.44元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+288，较前日持平；河北地区鸡蛋现货价格4.51元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+358，较前日持平；山东地区鸡蛋现货价格4.51元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+358，较前日持平。

供应方面，此前节日期间屠宰企业大多停工停产，淘鸡出栏量小幅减少，考虑到养殖企业可淘老鸡数量有限，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善等因素，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；4月新开产蛋鸡为去年12月份前后新补栏鸡苗，去年12月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低2.54%，淘鸡量略高于新开产蛋鸡量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，上周五一节日期间，旅游、酒店、餐饮等火爆，刺激消费需求，贸易商顺势清理库存，节后因企业复工复产、学校开学等因素影响，消费终端小幅补库，不过五一节后受市场恐慌心理及消费需求转弱等因素影响，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格下跌之后打开现货价格的下行空间，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，养殖利润难以维持高位，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果交易氛围尚可，红枣价格趋强运行

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2310合约8631元/吨，较前日下跌144元，跌幅1.64%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP10-230，较前一日上涨140；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+370，较前一日上涨140。

上周山东，陕西，甘肃等产区走货速度放缓，上半周产地走货较为可观，客商备货积极性不减，下半周随着五一假期的结束，冷库走货速度有所放缓。此前五一期间批发市场到车较为稳定，交易氛围尚可，节后市场到货有所减少，批发价格暂稳。目前库存剩余量处于近年来相对低水平，对苹果价格形成一定支撑，但是进入五月份后，瓜类等时令水果将冲击苹果市场，挤占苹果销售空间，预计短期内苹果价格稳定运行为主。五一假期期间甘肃产区遭遇霜冻天气影响（4 月 29 日），对海拔较低果园影响较大，整体来看平凉产区受灾情况要比天水、庆阳等产区严重。后续需要持续关注受灾情况。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2309合约10765元/吨，较前日上涨90元，涨幅0.84%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.3元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ09-2470，较前一日下跌90；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2520，较前一日下跌90；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.6元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2170，较前一日下跌90。

新疆产区天气变化、枣树生长情况成为盘面关注焦点。近期产区气温较低，阿克苏、阿拉尔部分地区出现低温冰雹、降雨，部分非优势产区冻害明显。而枣树生长情况，前期因低温部分枣树树势较弱，随着温度上升，及时给水给肥，少量受冻枣树恢复良好，但和田皮山地区枣树发芽情况欠佳，部分枣农反应冻树比例在五成左右。枣树生长期炒作氛围浓厚，市场对新季开称价格预期增强。五月中旬将进入花期，关注枣树恢复情况及花期情况。端午旺季启动，五月下旬或有端午备货小高峰。受产区炒作情绪影响，部分客商存看涨存惜售情绪，销区红枣市场好货购销积极性较好，市场到货等外品较多，销区市场整体走货情况尚可。今年现货库存集中在中上游企业、交易所仓单的注册量较高、替代水果陆续上市、宏观环境扰动均带来一定压力。但总的来说，天气炒作窗口开启，以及端午节假日备货小高峰到来令盘面易涨难跌。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：下游采购谨慎，郑棉震荡调整

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15920元/吨，较前日下跌75元/吨，跌幅0.47%。持仓量703939手，仓单数18131张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16132元/吨，较前日上涨327元/吨。现货基差CF09+210，较前日上涨400。全国均价16363元/吨，较前日上涨200元/吨。现货基差CF09+440，较前日上涨275。

国际方面，美联储加息25个基点落地，符合市场预期。天气对供应端的影响持续叠加周度出口数据的强势，上周价格大幅上涨。国内方面，节后延续了节前种植面积减少预期且近期新疆天气异常，雨雪天气频繁，低温状态在未来一周内将会持续，可能对新季棉苗种植造成影响，叠加上一年度新疆棉加工基本结束对供应端压力的缓和，价格进一步上涨，创出新高。整体来看，价格在阶段性高位后需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及消费数据向好的持续性，预计短期内郑棉价格仍将偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5170元/吨，较前日上涨6元，涨幅0.12%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5200元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp09+30，相较前一日上涨44。山东地区“月亮”针叶浆5250元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp09+80，相较前一日上涨44。山东地区“马牌”针叶浆5250元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp09+80，相较前一日上涨44。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1280，相较前一日下跌6。

近期汇已保持在6.91附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月底，各港口纸浆库存200.32万吨，较上月增长5.27%，总体库存量上升明显。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸场对二季度消费量保持悲观态度。估计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还持续，预计近期纸浆价格仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2307合约收盘价6959元/吨，环比上涨34元/吨，涨幅0.49%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7060元/吨，环比上涨100元/吨，现货基差SRO7+100，环比上涨65；云南昆明地区白糖现货成交价6880元/吨，环比上涨100元/吨，现货基差 SRO7-80，环比上涨65。

此前五一假期期间，原糖下跌4.8%，领跌外盘，五一节后国内郑糖低开，但是上周，食糖价格重新上攻，外盘价格收复失地，内盘也重新回到7000元/吨附近，表明目前供应偏紧缺的基本面没有出现明显转变。原糖在五一节期间下跌更多的原因是因为05合约进入交割月，盘面进行技术调整而引起的，而从节后集团报价虽有调整但大多仍维持7000元/吨以上的情况，可以看出市场信心仍在。目前基本面仍没有出现太多利空的消息，郑盘走势更多是跟随外盘原糖价格，后期需持续关注巴西生产和出口进度，天气变化以及宏观（政策、原油）变化。预计本周郑糖价格依然维持偏强震荡走势，在20日均线有着较强支撑。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年5月8日，沪深300期货(IF)成交993.81亿元，较上一交易日增加8.37%；持仓金额2500.89亿元，较上一交易日增加1.3%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交732.39亿元，较上一交易日减少8.59%；持仓金额3449.61亿元，较上一交易日减少1.25%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交556.81亿元，较上一交易日增加24.99%；持仓金额1056.17亿元，较上一交易日增加7.36%；成交持仓比为0.53。

国债期货流动性情况：

2023年5月8日，2年期债(TS)成交634.51亿元，较上一交易日增加2.02%；持仓金额1413.76亿元，较上一交易日减少2.06%；成交持仓比为0.45。5年期债(TF)成交660.55亿元，较上一交易日增加4.76%；持仓金额1235.66亿元，较上一交易日减少3.69%；成交持仓比为0.53。10年期债(T)成交859.37亿元，较上一交易日增加2.15%；持仓金额2172.24亿元，较上一交易日减少2.92%；成交持仓比为0.4。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年5月8日，黄金减仓113.97亿元，环比减少5.74%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓45.26亿元，环比增加4.28%，位于当日全品种增仓排名首位；花生5日、10日滚动增仓最多；玻璃、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银、纯碱分别成交1536.14亿元、1204.12亿元和1198.05亿元（环比：7.29%、13.8%、36.22%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年5月8日，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4434.46亿元、3663.4亿元和2946.66亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。