注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：银行股再度大跌拖累欧美股指

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■ 市场分析

关注短期海外市场风险。近期美国硅谷银行和签名银行等三家银行因为流动性风险出现挤兑，美国政府迅速应对，监管机构迅速接管银行避免挤兑的同时，美联储也推出一项名为银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP) 的紧急融资工具。周三，瑞士信贷风险再度引发市场关注，此前瑞信一年期CDS报价接近1000个基点，银行股大跌再度拖累欧美股指。

警惕重启衰退交易。近期一系列的银行挤兑事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察EFFR和SOFR进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产的抛售进入衰退交易情境的可能。

商品分板在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，在本轮季节性补库过后，周频数据显示消费量乐观支撑其去库进程良好，但近期监管部门采取措施调控商品价格不合理上涨的概率也有所上升。俄罗斯减产兑现，但出口仍旧维持高位，在欧盟制裁全部生效后，市场对俄罗斯的关注焦点仍旧在其油品产量与出口减量的兑现上，油价区间波动格局短期难以打破；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：1-2月国内经济显著回暖

策略摘要

我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.53%、2.69%、2.83%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、34bp、17bp、56bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.55%、2.76%、2.87%、3.04%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为48bp、28bp、16bp、49bp和29bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.25%、2.36%、2.34%、2.78%和2.86%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为61bp、50bp、52bp、53bp和42bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.11%、2.09%、2.18%、2.38%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为39bp、41bp、32bp、28bp和30bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.06%和-0.07%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.05元、-0.06元和-0.13元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0703元、0.2483元和0.5165元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债震荡收跌，1-2月经济回暖是主因，但10年利率仍持续位于2.9%下方运行，多头情绪依然较强。

政策方面，进入3月，资金面显著缓和，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，美国2月末季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6%，对美债市场影响较小。硅谷银行风波蔓延欧洲，瑞信最大股东拒绝更多援助，引发市场恐慌，避险情绪升温使得美债利率再度下行。长期美债利率的主要定价逻辑仍在就业市场，从上周五的数据来看，就业数据喜忧参半，新增非农31.1万人，高于预期的22.5万人，美国2月失业率为3.6%，预期和前值均为3.4%；2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.4%。非农就业连续11个月超预期，但失业率再次反弹，数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温，加速美债利率下行，后续重点关注3月美联储议息态度，美债暂时维持中性态度。

我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：国内经济持续修复，基建产业链活跃

A股主要指数走势分化，沪指小幅反弹，创业板指冲高回落。截至收盘，上证指数涨0.55%报3263.31点，深证成指跌0.03%报11413.43点，创业板指跌0.24%报2337.46点；两市成交8184亿元；北向资金全天净流入32.86元。盘面上，建筑装饰、建筑材料、钢铁、环保板块领涨，美容护理、计算机、食品饮料、通信板块跌幅居前。港股早盘拉升，随后涨幅收窄，恒生指数收盘涨1.52%报19539.87点，恒生科技指数涨2%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.87%报31874.57点，标普500指数跌0.7%报3891.93点，纳指涨0.05%报11434.05点。

国内经济数据向好。国家统计局最新数据显示，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，扭转自去年10月以来的下行趋势，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.0%，也有较快反弹，整体小幅高于市场预期。1-2月规模以上工业增加值同比转正（+2.4%），结束连续3个月负增长。固定资产投资同比增速为5.5%，两年平均增长8.8%，其中基础设施投资增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。国内投资和生产数据也有所改善，制造业和基建是主要拉动项，经济整体向好发展，需注意结构化问题——地产仍是拖累项，汽车消费动力明显减弱。消费方面，国家加大扩大内需政策的落地，伴随着小长假的来临，国内消费情况有望继续好转。

持续关注海外流动性风险。硅谷银行倒闭事件引发瑞士信贷危机，表明银行业危机确在蔓延，随后瑞士央行及时表示，如有需要，将向瑞士信贷集团提供流动性，市场主要指数探底回升。美国2月PPI同比升4.6%，较上月明显下滑，环比下降0.1%，低于市场预期，数据显示通胀压力减弱，市场预期联储加息步伐可能将大幅放缓，美股低开后震荡回升。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国。建设农业强国，利器在科技，关键靠改革，利好农林牧渔和机械设备板块；军费预算超预期，利好国防军工板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，硅谷银行事件引发瑞士信贷危机，表明危机确在蔓延，当前对海外形势不可一味乐观，关注后续影响。国内1-2月经济企稳回升，消费、投资均有所好转，国家加大扩大内需政策的落地，伴随着小长假的来临，国内消费情况有望继续好转。当前市场重点为银行业危机，仍具不确定性，股指中性看待。长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业。

■策略

中性

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：瑞士信贷风险显现，油市恐慌情绪蔓延

3月15日晚油价继续大幅回落，盘中一度下跌8%，但月差并未显著下行，远期曲线整体下移，同时原油波动率飙升。从大类资产的表现来看，欧洲股市下跌，美元、黄金上涨，铜价下跌，美债波动率大幅攀升，市场避险模式的特征较为明显，当前油价下跌仍旧来自系统性的宏观因素驱动，而非基本面。目前来看，在硅谷银行与签名银行被接管以后，瑞士信贷CDS大幅飙升，市场担忧瑞士信贷如果倒闭可能引发类似2008年雷曼兄弟倒闭时的金融危机。瑞士信贷已经开始寻求瑞士国家银行的支持，或许需要政策快速干预才能缓和市场的恐慌情绪。据EA，一些海外大型对冲基金的多资产策略受到硅谷银行风险事件的冲击，出现大幅亏损平仓从而波及到原油市场。而从CFTC基金持仓来看，上周布伦特原油的多空持仓比值上升至2019年以来最高，多头仓位相对拥挤，本轮下跌中因流动性问题出现踩踏的概率较大，从而加剧油价下跌。短期来看，油价能否企稳取决于瑞士信贷风险事件的处置方案与速度。

本轮油价下跌后出现的关键问题以及解答如下，1、欧佩克是否会限产保价？目前尚未有明确信号，由于下跌是宏观因素驱动的，而非真实的需求坍塌，欧佩克需要进一步观察，即使减产最快也需要在4月1日的会议上才能做出决定；2、美国是否即将开始收储？之前美国能源部表示WTI70美元/桶才考虑收储，当前油价已经跌至该水平以下，我们认为下半年美国能源部可能考虑收储，但3至5月份仍有计划的2600万桶战略储备需要抛售；3、中国需求复苏是否证伪？否，从航班执飞数量以及交通拥堵指数上看，中国石油终端需求复苏趋势良好，我们预计国内炼厂在二季度将会加快补库；4、俄罗斯限价是否进一步下调？否，G7反对下调俄油限价，俄油主要依赖影子油轮进行运输，价格上限对俄油减产量级与贸易流量的影响有限。

■   策略

单边中性偏空，油价跌破区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：宏观风险加剧，等待原油企稳

■   市场分析

近日海外银行系统性风险骤增，投资者纷纷避开石油等风险资产，导致原油价格大幅下跌。在此背景下，FU、LU单边价格也跟随油价走低，虽然燃料油自身基本面并没有很突出的矛盾，但目前宏观因素在情绪和定价上占据主导。建议保持谨慎，短期观望为主，等待宏观面和原油趋势稳定下来。

■   策略

中性偏多，短期观望为主，待原油企稳后逢低多FU或LU主力合约；

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：宏观风险加剧，盘面维持弱势

■   市场分析

近日宏观因素主导了石油系商品的价格走向，由于海外银行系统风险骤增，投资者纷纷避开石油等风险资产，导致原油价格大幅下跌，LPG也难以避免冲击，内外盘价格持续回调。往前看，LPG自身基本面处于筑底、等待新支撑因素兑现的阶段，矛盾并不突出，但短期宏观面的扰动过于显著，建议观望为主，等待宏观环境和油价趋势稳定下来。

■ 策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：原油端延续弱势，沥青装置开工率小幅下滑

■   市场分析

在宏观因素扰动增加的背景下，近日原油价格弱势运行，对沥青盘面形成一定压制，但原油自身基本面仍存在收紧的预期，需要等待情绪企稳。从沥青自身基本面来看，近期沥青装置开工负荷的提升有所放缓，3月实际产量可能达不到排产预期，累库压力也有所缓和。整体来看，当前沥青自身供需矛盾暂不突出，短期盘面走势或更多受到宏观面与原油成本端的带动，建议保持谨慎。

■  策略

单边中性；观望

■   风险

无  

PTA：宏观因素扰动 TA价格有所回调

策略摘要

谨慎观望。聚酯开工率阶段性恢复，但需求持续修复力度仍待观察。同时，TA加工费不断修复，预计后续检修意愿减弱。叠加外围宏观扰动，原油回调，支撑减弱，谨防系统性风险，建议谨慎观望。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差85元/吨（0），基差持续企稳；TA加工费437元/吨（-69），加工费持续减少。按目前检修量级看，3月份TA进入小幅去库周期，但亦要关注TA加工费的变动对检修力度的影响。总体上看，PTA主要逻辑仍是PX带来的成本推涨。

PX方面，PX加工费363美元/吨（+18），持续高位运行。4月仍是PX亚洲检修集中，叠加美国夏季汽油对芳烃的补库，PX加工费继续看涨

终端方面，终端织造负荷已恢复至较高水平，需求端有所支撑，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，后续可关注终端需求高位运行的持续性。

■ 策略

谨慎观望。聚酯开工率阶段性恢复，但需求持续修复力度仍待观察。同时，TA加工费不断修复，预计后续检修意愿减弱。叠加外围宏观扰动，原油回调，支撑减弱，谨防系统性风险，建议谨慎观望。  

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求高位运行的持续性。

PF：累库压力不减  产销持续偏弱

策略摘要

谨慎观望。成本端的下跌带动PF价格回落，PF累库压力不减，生产利润持续亏损。产业链上强下弱，重点关注下游终端订单情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-40元/吨（+20），基差持续偏弱。

TA价格震荡下跌带动PF价格回落。PF生产利润-212元/吨（+10），工厂亏损持续难以改善。

上周涤纶短纤权益库存天数10.9天（+0.8），终端需求提升缓慢，库存累积。1.4D实物库存24.3天（+1），1.4D权益库存7.9天（+0.8）。

上周直纺涤短负荷85.2%（+0.6），涤纱开工率73%（+0），下游开机负荷逐步提升至正常水平。

昨日短纤产销在46%（-2），现货价格偏弱，产销稍有提升。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。成本端的下跌带动PF价格回落，PF累库压力不减，生产利润持续亏损。产业链上强下弱，重点关注下游终端订单情况。

■ 风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：近期价格偏弱整理，下游刚需入市采购

策略摘要

建议逢高做空。供应压力回升，3 月底 4 月份三江烷烃裂解投产预期，兴兴 MTO 或有 减产可能，待跟踪，影响甲醇需求。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+65，港口基差略有扩大，西北周初指导价略有调升。

国内装置缓慢恢复。博源100万吨未兑现重启，同苏里格35万吨继续停车；兖矿榆林一期计划4月初开始检修，较前期计划延后；陕西润中清洁检修未见恢复，较计划延长；内蒙古国泰40万吨3月8日到3月17日短检。

海外装置伊朗装置如期集中恢复，其它局部检修减缓开工率快速提升，逐步到达同期高位。阿曼Salalah检修中计划到3月月底；挪威Statoil目前装置停车检修中。计划 4 月上旬重启；伊朗ZPC停车装置3月4日左右重启，目前两套装置稳定运行；Kimiya Pars如期恢复，目前提升负荷中；伊朗Fanavaran近期装置提升负荷中。近期招标销售远月装港船货。伊朗Sabalan PC3月6日左右恢复运行；近期中东其它区域工厂招标船货增多，集中在 3 月至 6 月份装港船货。

整体来看，MTO开工变化不大，宁波富德复工后未满负荷。南京诚志一期、盛虹斯尔邦、鲁西MTO继续长停中。目前主要是关注3月底4月份三江轻烃项目的投产进度，有可能影响兴兴MTO的负荷。

■ 策略

建议逢高做空。供应压力回升，3 月底 4 月份三江烷烃裂解投产预期，兴兴 MTO 或有 减产可能，待跟踪，影响甲醇需求。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观依然弱势，聚烯烃仍承压

策略摘要

宏观环境看，受硅谷银行破产风波影响，美国同类型商业银行存在多米诺骨牌效应，有潜藏的金融系统性风险问题，对金融类资产造成一定的利空影响，化工系的聚烯烃也不例外。外盘布伦特油和WTI原油持续走弱，聚烯烃成本端将进一步下移，对价格利空。从基本面看，东明40万吨/年的HDPE已投产，京博40万吨/年的PP计划3月中下投产，另外有20万吨/年的PP计划在4月份投产。从新增产能看聚烯烃承压较大。关注需求复苏情况，聚烯烃呈现震荡偏弱走势。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存79万吨，较上一工作日-1万吨。石化库存略有增加，中游去库速率仍较慢。

基差方面，LL华东基差在+20元/吨，PP华东基差在-30元/吨，基差近期持续走强。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态，PDH制PP利润有抬升趋势。LL油头法生产利润保持为正，且有增加的趋势。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■ 策略

（1）单边：关注需求复苏情况，短期聚烯烃仍呈现震荡偏弱走势。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：主港库存逐步下滑，但慎防系统性风险

策略摘要

谨慎观望。宏观变化占主导，硅谷银行破产危机影响，有系统性风险担忧，瑞信相关的信用违约保护成本飙升，原油持续走弱，拖累EB成本，宏观风险背景下暂建议观望。EB去库逐步兑现，但驱动来源于供应减量，下游需求实际偏弱；上游纯苯海外预期二季度仍有支撑，一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库，另一方面是海外4月纯苯检修，海外纯苯预期偏强，但实际中国纯苯港口库存去库兑现偏慢。

核心观点                 

■  市场分析

周一纯苯港口库存25.32万吨（-0.5万吨），库存小幅下降。今日华东纯苯现货价格低位震荡，加工费261美元/吨（+3美元/吨），加工费仍偏高。此外，港口去库速率偏慢，下游需求偏弱。

周三苯乙烯港口库存17.4万吨（-1.6万吨），生产企业库存10.63万吨（-0.65万吨），持续去库。

EB基差0元/吨（+10元/吨）；EB生产利润-392元/吨（+95元/吨），仍亏损。成本端纯苯和乙烯均保持偏强势状态，故在苯乙烯亏损的状态下起到一定的支撑作用。

下游PS、ABS产量预计小增，EPS预计变化有限，需求或小涨。

■  策略

谨慎观望。宏观变化占主导，硅谷银行破产危机影响，有系统性风险担忧，瑞信相关的信用违约保护成本飙升，原油持续走弱，拖累EB成本，宏观风险背景下暂建议观望。EB去库逐步兑现，但驱动来源于供应减量，下游需求实际偏弱；上游纯苯海外预期二季度仍有支撑，一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库，另一方面是海外4月纯苯检修，海外纯苯预期偏强，但实际中国纯苯港口库存去库兑现偏慢。

■  风险

宏观风险加剧；下游需求进一步走弱

EG：虽港口去库，但慎防系统性风险

策略摘要

谨慎观望。煤价回调带动煤化工回落，下游聚酯开工恢复背景下预计EG进入去库周期，但煤化工开工率的反弹减慢了EG的去库速率。价格上方有煤化工开工恢复的压力，价格下方有需求回升的支撑，建议谨慎观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-39元/吨（0）。

生产润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1485元/吨（+130），煤制EG生产利润为-1164元/吨（+70），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在59.83%（+0.34%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.90%（+0.33%）。装置整体负荷变化不大。富德能源（50）重启后负荷7成左右。浙石化（75+80+80）计划近期提负。煤头装置方面阳煤寿阳（20）重启计划推迟至月底。黔希煤化工（30）按计划停车检修。红四方（30）、新疆天盈（15）重启后均偏低负荷运行。陕西延长（10）故障临停，重启待定。广西华谊（20）按计划重启，6成附近运行。海外方面台湾南亚1# （36）将于3月下旬重启，2#（36）3#（36） 同期停车检修。沙特Yansab（91）按计划重启运行。伊朗Morvarid（50）重启正常运行。

进出口方面，周三EG进口盈亏-114元/吨（+26），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周三长丝产销35%（-5%），涤丝今日产销整体依旧偏弱，短纤产销43%（-5%），涤短今日产销整体清淡。不易

库存方面，本周一CCF华东港口库存110.2万吨（-4.1），主港去库明显。

■   策略

谨慎观望。煤价回调带动煤化工回落，下游聚酯开工恢复背景下预计EG进入去库周期，但煤化工开工率的反弹减慢了EG的去库速率。价格上方有煤化工开工恢复的压力，价格下方有需求回升的支撑，建议谨慎观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：日产有所下降，尿素持续盘整

策略摘要

昨日国内尿素市场持稳运行，新单成交量有所上升，市场活跃度有所回温。虽然目前供需依然偏宽松，但有所好转，企业库存继续下降，销售压力不大，需求面的备肥进度或成为当前行情的主要驱动因素。整体而言，短期期货以震荡思路对待，关注进入下旬以后预收订单天数的变化。

核心观点

■市场分析

期货市场：3月15日尿素主力收盘2493元/吨（+27）；前二十位主力多头持仓：115689（+6847），空头持仓：102280（+2119），净多持仓：13409（+4728）。

现货：3月15日山东临沂小颗粒报价：2730元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2720元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2750元/吨（0）。

原料：3月15日小块无烟煤1530元/吨（0），尿素成本2076元/吨（0），尿素出口窗口-135美元/吨（0）。

生产：截至3月9日，煤制尿素周度产量91.54万吨（-0.68%），煤制周度产能利用率83.84%（-0.58%），气制尿素周度产量27.44万吨（+8.16%），气制周度产能利用率73.84%（+5.57%）。

库存：截至3月8日港口库存14.4万吨（-1），厂库库存75.02万吨（-7.87）。

观点：昨日国内尿素市场持稳运行，新单成交量有所上升，市场活跃度有所回温。受部分厂家装置检修以及故障影响，日产水平回落至16.38万吨附近。受市场情绪及供应宽松局面好转影响，短期价格或逐渐趋稳。

■策略

中性：虽然目前供需依然偏宽松，但有所好转，企业库存继续下降，销售压力不大，需求面的备肥进度或成为当前行情的主要驱动因素。整体而言，短期期货以震荡思路对待，关注进入下旬以后预收订单天数的变化。

■风险

检修企业增加、国际价格走势、高氮复合肥需求的释放、出口放开、淡储货源投放

PVC：市场悲观情绪蔓延，PVC偏弱运行

策略摘要

截至3月15日，PVC偏弱运行；美银行业事件冲击仍在；PVC高库存仍将延续；下游需求未见起色；原料端电石货源过剩，价格下调；PVC现货市场采购不佳，观望气氛浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至3月15日PVC主力收盘6254元/吨（-1.31%）；前二十位主力多头持仓：380182（+16095），空头持仓：404523（+32624），净空持仓：24341(+15735）。

现货：截至3月15日华东（电石法）报价：6250元/吨（-80）；华南（电石法）报价：6305元/吨（-85）。

兰炭：截至3月15日陕西1184元/吨（0）。

电石：截至3月15日华北3740元/吨（0）。

观点：昨日PVC弱势运行。美国银行业事件过后余波仍在，令市场风险情绪升温，国外宏观层面仍存较大不确定性。PVC基本面而言变化不大，库存绝对值仍旧偏高，新增产能以及现有装置开工负荷相对偏高，且下游需求改善一般。但氯碱企业综合成本压力仍较大，市场参与者对于国内经济预期偏强对当前PVC价格形成一定支撑。短期留意国外突发事件带来的冲击，建议暂维持观望，以“宽幅震荡”走势对待。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，或呈现“宽幅震荡格局”，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：市场惜售，现货不再跟跌

策略摘要

云南和海南橡胶产区新一季开割供应预期增加，对胶价形成压制，但价格深跌不易，贸易商惜售情绪增加，胶价震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：3月15日，RU主力收盘11940元/吨（-15），NR主力收盘价9640元/吨（-15）。RU基差-415元/吨（+65），NR基差-128元/吨（-22）。RU非标价差1190元/吨（+10），烟片进口利润-1213元/吨（+48）。

现货市场：3月15日，全乳胶报价11525元/吨（+50），混合胶报价10750元/吨（-25），3L现货报价11425元/吨（0），STR20#报价1385美元/吨（0），丁苯报价11800元/吨（0）。

泰国原料：生胶片46.50泰铢/公斤（+0.05），杯胶38.55泰铢/公斤（+0.20），胶水48.50泰铢/公斤（0），烟片49.88泰铢/公斤（-0.12）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月10日：交易所总库存198740（-10），交易所仓单187930（+50）。

截止3月9日，国内全钢胎开工率为68.67%（-0.66%），国内半钢胎开工率为73.79%(-0.06%）。

观点：云南西双版纳景洪、勐腊等主产区近期天气干旱，局部地区橡胶树有白粉病现象，但不影响整体的开割进程，预计3月底能正常开割；海南产区橡胶树长势良好，预计4月上旬能少量开割；目前是东南亚主产区停割减产季，上游原料相对短缺，加上进口原料价格倒挂，原料二盘商有惜售情绪；轮胎开工率延续高位运行，轮胎厂采购同比有所改善，胶价深跌后贸易商低价出货意愿也不高，胶价继续下跌动力减缓；国内产区正常开割全乳胶供应增加预期所带来的空头情绪在期货盘面得到有效释放，现货不再跟跌，胶价震荡运行。

■策略

中性，国内主产区的正常开割对全乳胶供应有增加预期，空头情绪压制胶价深度下跌，现货惜售情绪渐浓，现货不再跟跌，胶价震荡运行。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：SVB负面影响蔓延至欧洲 黄金美元一同走强

策略摘要

硅谷银行事件影响传导至欧洲，贵金属品种再受青睐。因此目前就操作而言，建议逢低买入贵金属品种。

核心观点

■市场分析

昨日，硅谷银行的负面影响开始蔓延至欧洲地区，围绕瑞士银行瑞士信贷的负面消息重新点燃人们的担忧。昨日欧洲股市集体遭受重挫，这使得美元以及黄金的避险功能再度彰显，昨日美元及黄金一同录得大幅上涨。而工业品则是在此种冲击下承压明显，有色金属以及原油均出现大幅下跌。并且市场已经开始计价年内美联储开始降息的预期，因此在这样的情况下，贵金属仍建议以逢低配置为主。不过需要注意的是，在目前情况下，虽然存在个别银行发生挤兑的情况，但情况暂时并不能与2008年时作为类比。因此操作上也并不建议过分追涨。

基本面

上个交易日（3月15日）上金所黄金成交量为10,620千克，较前一交易日下降57.62%。白银成交量为556,450千克，较前一交易日下降61.51%。上期所黄金库存为2,793千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降29,176千克至1,836,091千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为914.72吨，较前一交易日上涨1.45吨。而白银SLV ETF持仓为14,718.99吨，较前一交易日下降155.81吨。

昨日（3月15日），沪深300指数较前一交易日上涨0.06%，电子元件板块较前一交易日上涨0.67%。光伏板块较前一交易日下降0.08%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：市场对海外衰退担忧加剧 铜价受较大冲击

策略摘要

总体而言，目前下游采购逐步恢复，并且已经呈现去库景象，市场对于未来需求展望相对乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。但近期海外银行接连发生挤兑事件使得市场对海外衰退担忧加剧，铜价受较大冲击。因此谨慎的投资者也可等到冲击逐步被消化后再逐步择时入场。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内为交割换月日，现货市场交易情绪多处于观望态势，持货商基本对次月合约报价。早市，持货商对次月合约报主流平水铜升水100元/吨，好铜升水120元/吨，湿法铜升水60元/吨附近。随着近月合约月差波动，进入第二交易时段期货结构从contango10元/吨转向BACK10元/吨以上，现货市场成交价格重心下移。市场成交以对次月合约为主，主流铜升水80元/吨附近部分成交，好铜100元/吨附近成交积极，湿法铜依旧货源偏紧难求低价货源，非注册铜成交于平水价格附近。故日内现货成交对次月合约报价主要于升水80~110元/吨，结合contango10元/吨~BACK20元/吨月差，SMM1#电解铜对当月合约报价升水50~100元/吨。

观点：

宏观方面，昨日，硅谷银行的负面影响开始蔓延至欧洲地区，围绕瑞士银行瑞士信贷的负面消息重新点燃人们的担忧。昨日欧洲股市集体受到重挫，这使得美元以及黄金的避险功能再度彰显，昨日美元及黄金一同录得大幅上涨。而工业品则是在此种冲击下承压明显，有色金属以及原油均出现大幅下跌。

矿端方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC继续小幅下降1.35美元/吨至76.29美元/吨，尽管海外的干扰减弱，但是市场参与者需要时间反应，市场仍然主要交易4月船期货物。自前一周起印尼铜矿恢复运营后，此外巴拿马政府与第一量子也谈判成功，巴拿马铜矿恢复运营；秘鲁采矿走廊封锁解除，干扰的铜矿包括Las Bambas逐步恢复运输。随着海外干扰减弱，预计现货TC即将迎来上行趋势。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量23.20万吨，环比增加1.10万吨。上周检修冶炼企业少，产量受到影响不大，其他冶炼企业正常高产，因此铜产量有所增加。

消费方面，上周市场消费回暖明显，现货成交活跃度表现尚可，从上海仓库日出库量逐渐表现增加亦可验证。目前临近“金三银四”消费旺季下，下游企业订单开始有所增加，叠加本周铜价未能出现大幅上涨趋势，下游采购重心上移，补库情绪稍显浓郁，整体入市接货热情不减，需求弱现实局面开始转向。

库存方面，昨日LME库存上涨3.30万吨至7.34万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.44万吨至11.93万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.89，较前一交易日下降0.10%。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，并且已经呈现去库景象，市场对于未来需求展望相对乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。但近期海外银行接连发生挤兑事件使得市场对海外衰退担忧加剧，铜价受较大冲击。因此谨慎的投资者也可等到冲击逐步被消化后再逐步择时入场。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓 

期权：暂缓

■ 风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：镍不锈钢期货价格再创年内新低

镍品种：

昨日夜间受外围利空情绪冲击，有色金属价格集体下挫，镍价再创年内新低。昨日白天镍价弱势震荡，现货市场成交仍旧清淡，现货升水走势分化。SMM数据，昨日金川镍现货升水持平为7250元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至2450元/吨，镍豆升水下降350元/吨至1650元/吨。昨日沪镍仓单增加45吨至3112吨，LME镍库存减少186吨至43956吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需过剩幅度或将明显扩大，镍中线供需偏空。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，镍价将逐渐回归理性供需，价格或将持续下挫。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于较低水平，资金情绪力量的影响不容忽视，且当前纯镍价格较硫酸镍溢价快速收窄，镍价以逢高抛空为主，不宜过度追空。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格冲高回落，夜间受外围利空情绪冲击，SS主力合约价格再创年内新低。昨日白天304不锈钢现货价格小幅上调，前期成交略有改善，但随着期货价格冲高回落，现货成交逐渐遇冷，基差降至中低水平。昨日无锡市场不锈钢基差下降235元/吨至340元/吨，佛山市场不锈钢基差下降135元/吨至340元/吨，SS期货仓单减少1384吨至86560吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降25元/镍点至1200元/镍点，该价格下国内镍铁厂几乎全线亏损。

■不锈钢观点：

当下不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、偏强预期的格局之中，现实供需较弱，库存处于高位，对价格形成压制，但当前价格下国内镍铁厂与不锈钢厂皆处于亏损状态，中线消费回暖仍存期待，价格继续下行空间相对有限，后期等待库存压力缓解后以逢低买入的思路对待。但在库存得以明显消化之前，价格上涨动力不足，短期或维持弱势震荡。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：外围利空情绪冲击 锌铝弱势运行

锌策略观点

昨日锌价日间窄幅震荡，夜盘弱势运行，主因外围利空情绪冲击。供应方面，锌精矿国产加工费小幅下调，主因国内部分矿山因政策等原因导致复工复产进展推迟且近期港口库存持续下行，但由于目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，近期市场需求表现不佳，主要在于下游镀锌企业受北方环保限产影响，部分地区出现停产现象。氧化锌板块开工不断恢复，但整体订单以长单为主，对锌锭维持逢低刚需采买。整体来看，锌价上方受海外宏观情绪和供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价日间窄幅震荡，夜盘弱势运行，主因外围利空情绪冲击。国内供应方面，近期广西、贵州、四川、内蒙古地区有继续复产、新投产计划，但计划增产速度较慢。需求方面，国内下游消费端小幅回暖，仅铝型材及再生合金板块开工率小幅抬升，其中工业型材中光伏订单较为乐观，而再生铝下游相关订单增长量不及市场预期。其余板块订单变动不大、开工率保持平稳。综合来看，电解铝供应端减产落地给予铝价支撑，需求端下游开工虽环比逐步恢复， 但部分仍不及预期，下游以刚需采购为主，短期铝价建议以逢低做多的思路对待，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：下游产品降价，硅价跟跌，盘面回落

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价16740元/吨，当日下跌210元，跌幅1.24%，目前华东553升水210元，421牌号计算品质升水后，贴水640元。期货盘面持续回落，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓51155手，较前一日增加41手。受下游有机硅产品价格回落影响，贸易商抛货，导致昨日现货价格再次回落，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈，西北地区厂家出货意愿降低，价格底部空间有限。消费端量增加，行业整体消费量大于供应量，尽管库存与历史同期比较高，但处于去库阶段。目前消费体量较往年同期也实现翻倍，西北地区可能对工业硅产能合规进行检查，若严格执行，可能减产较多，现货价格可能上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格回落，据SMM数据，截止3月15日，华东不通氧553#硅在16400-16600元/吨；通氧553#硅在16900-17000元/吨；421#硅在17900-18800元/吨；521#硅在17400-17500元/吨；3303#硅在17800-18200元/吨。生产端开炉数量相对稳定。消费端有机硅受终端订单影响，开工率提升程度不及预期，铝合金开工率小幅提升，多晶硅产量增幅放缓。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存正在持续降低。由于价格仍然较低，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，消费端若明显恢复，若西部实施产能合规排查减产，供应将不足，现货价格或再次反弹。

多晶硅：多晶硅价格持稳，SMM统计，多晶硅复投料报价210-225元/千克；多晶硅致密料205-220元/千克；多晶硅菜花料报价200-215元/千克；颗粒硅195-210元/千克。在产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格回落，据卓创资讯统计，3月15日山东部分厂家DMC报价16300元/吨；其他厂家报价16500-17000元/吨。有机硅在前段时间强预期影响下，价格与开工均明显提升，但终端订单表现不及预期，价格与开工均出现回落。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会再次出现明显上升。

■策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格处于底位，存在反弹可能，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：经济数据欠佳，钢材价格回落

逻辑和观点：

昨日统计局公布了1-2月份一系列的经济数据，整体数据表现欠佳。数据显示：1-2月份电力生产增速、商品房销售面积、房地产开发企业到位资金等代表建筑活动的重要指标纷纷低于市场预期。然而，1-2月中国生铁、粗钢、钢材产量同比增长3-7%。为此，钢材期货价格出现小幅回落。现货方面，受期货影响，昨日卷螺现货均有10-30元/吨的下跌，成交疲软，昨日全国建材成交13万吨。废钢到货量依然高企，价格涨跌互现。目前电炉平电成本4200-4300元/吨，除华南地区微亏以外，其他地区均有60-150元/吨不等的利润。

整体来看，随着制造业复苏速度的提升，叠加建筑活动的迅速恢复，钢材总体消费表现出超预期增长，极大地提升了市场信心。随着旺季逐步开启，基建逆周期调节作用显现，钢结构消费明显提升，市政与房建等项目也在陆续发力，形成了建材消费的快速回升，建材产量随着利润修复也在同步增长，库存去化速度提升。而板材供给受到利润和原料影响提升速度有限，从而形成库存的连续去化。目前钢材总体仍处于同期低产量，低库存和低利润阶段，我们认为短期钢材价格将维持震荡偏强运行。

■  策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、原料价格高企的持续性、两会过后刺激经济政策的落地情况、以及国内外宏观政策的影响。 

铁矿：避险情绪升温，市场活跃度下降

逻辑和观点：

昨日铁矿石2305合约缩量震荡，收于926.5元/吨，环比涨0.71%。青岛港PB粉报933元/吨，涨5元/吨，超特报800元/吨，环比持平，中低品价差133元/吨。昨日铁矿港口成交94.7万吨，市场成交活跃度连续下降。统计局：中国1-2月份生铁产量14426万吨，同比增长7.3%。

整体来看，两会结束，供应端内矿有望微增，但外矿供应依旧偏紧。需求端日均铁水产量仍有增加空间，一二季度铁矿供需基本面偏紧。目前国内经济正值恢复期，海外宏观金融市场不确定性风险加大，市场避险情绪升温，可能导致黑色商品共振波动。

■  策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■  关注及风险点：旺季需求，废钢到货情况，钢厂利润，宏观经济运行情况等。

双焦：市场情绪不佳，盘面承压下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡下跌，盘面收于2818元/吨，跌幅2.56%。供应方面，两会结束后受安检影响生产的焦企开始陆续复产，加上原料煤的下跌，焦企利润有所改善，供应端有增加的预期。需求方面，下游钢厂生产较为积极，除刚需采购外还有一定补库需求。港口方面，两港现货偏稳运行，库存微增，港口现货准一级焦参考成交价格2700元/吨。目前焦炭的产能相对充足，利润难以得到有效提升，需要重点关注钢厂利润和复产情况，这直接关系到补库意愿。短期焦炭供需面整体保持平衡态势，预计价格会跟随下游钢材的表现。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡下跌，盘面收于1913元/吨，跌幅3.92%。供应方面，两会结束后受到安检影响而停产的煤矿开始复产，澳煤的增量还不够明显，整体供应逐渐恢复。需求方面，焦钢企对高价原煤的采购很抵触，线上竞拍整体成交价格延续回落态势。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关量有所回落，下游仍按需采购为主，口岸蒙煤价格偏稳为主，蒙5原煤报价在1650-1700元/吨。目前焦煤供应还是会部分受到矿难后安检趋严的影响，但已经逐渐淡化，两会结束后供应将持续回升。需要重点关注焦钢企利润及进口煤矿的增量情况。短期焦煤供需面整体保持平衡态势，预计价格会跟随下游钢材的表现。

■  策略：

焦炭方面：跟随钢材

焦煤方面：跟随钢材

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：坑口煤价跌多涨少，下游采购热情不高

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，坑口煤价延续弱势，跌多涨少市场观望气氛浓。贸易户拉货积极性不高。受淡季需求逐步收缩影响，贸易商减少发运，煤矿拉运车辆有所下降。港口方面，近日港口报价持续反弹，贸易商面对高价接货情绪有所降温，市场僵持为主，商谈氛围不浓。进口煤方面，近期进口煤市场成交较为活跃。受近期人民币汇率下跌，海运费上涨带动，尽管外矿报价基本持稳，但到岸成本持续攀升。天气转暖，电厂日耗降低，但建筑施工旺季到来，下游补库货盘持续释放，非电需求支撑明显。运价方面，截止到3月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于828.97，较上一交易日降低11.23，环比-1.34%

需求与逻辑：受矿难事故及两会安全检查趋严后续影响，整体供应偏紧，煤矿库存偏低。港口市场情绪开始好转，动煤现货价格逐步趋稳。长期来看，供需预期刺激煤炭价格短期快速反弹，但下游接货情绪不高，因此短期动力煤价格仍将震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议继续保持观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：现货价格持稳，期货小幅震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡运行，收于1621元/吨，下跌5元/吨，跌幅0.31%。现货方面，昨日全国均价1713元/吨，环比涨0.23%。供应方面，浮法产业企业开工率78.48%，环比持平。昨日沙河市场成交尚可，价格相对稳定，高库存对价格压制仍较为明显，短期玻璃维持震荡走势。国家统计局公布的数据显示：1-2月份全国生产平板玻璃15360万重箱，同比降低6.6%。目前受地产预期好转的影响，玻璃价格向上弹性较大，但上方空间有限，因此长期趋势上仍维持偏空观点。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡运行，收于2855元/吨，上涨11元/吨，涨幅0.39%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格变动不大，整体开工率87.64%。近期由于光伏玻璃产线冷修，加之烧碱价格下滑，对部分轻碱需求进行替代，使得市场情绪转弱，但纯碱的低库存对价格的支撑极强。后续关注浮法玻璃价格的上涨情况、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内疫后消费的改善。从供需来看，我们认为纯碱供需错配格局有望延续至三季度，仍然看好2023三季度前的纯碱价格。

■  策略：

玻璃方面：阶段性好转

纯碱方面：看涨

跨期：多纯碱2305空纯碱2401、多纯碱2309空纯碱2401

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2309空玻璃2309

■  关注及风险点：房地产政策，光伏产业投产、纯碱出口数据，浮法玻璃产线复产冷修情况， 宏观经济环境变化等。

油脂：报告利空市场，油脂震荡下跌

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7830元/吨，环比上涨92元，涨幅1.19%；昨日收盘豆油2305合约8370元/吨，环比无变化；昨日收盘菜油2305合约9018元/吨，环比下跌110元，跌幅1.21%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7923元/吨，环比上涨58元/吨，涨幅0.74%，现货基差P05+93，环比下跌34；天津地区一级豆油现货价格9020元/吨，环比下跌32元/吨，跌幅0.35%，现货基差Y05+650，环比下跌32；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面下跌为主，其中菜籽油跌幅最大。受美联储主席鲍威尔3月7日鹰派言论引发进一步加息担忧，美元走强，国际油价下挫，油脂受拖累下跌。受今年各大菜籽主产国均丰产影响，菜籽油供应方面转宽松，因此近期菜籽油跌幅较大。

后市看，豆油方面，美国农业部3月报告2022/23年度美国大豆期末库存调低1500万蒲至2.10亿蒲；阿根廷大豆产量调低800万吨至3300万吨，进口量调增100万吨至725万吨，国内压榨调低205万吨至3525万吨，出口调低80万吨至340万吨，期末库存调低260万吨至1980万吨；全球大豆需求调低528万吨至3.71亿吨，期末全球大豆库存调低202万吨至1亿吨。后期市场关注焦点还是在南美，3月10日，布交所将大豆产量调减了450万吨至2900万吨，比3月美国农业部USDA报告低400万吨。即使接下来有降雨，持续高于正常温度的高温和有限的降雨仍使作物承受压力。在一些地区，豆荚损失和植物死亡等可能导致产量下降高达60%。因此在4、5月美农供需报告阿根廷大豆产量可能还会继续下调，南美天气炒作还将对盘面有一定支撑。国内方面，开机率不高，产量减少，库存也相对减少，受国际国内宏观因素影响，豆油震荡格局预计较难突破，基于现货逐步宽松，基差预计有下跌空间。

棕榈油方面，马来西亚棕榈油局3月10日发布2月MPOB报告显示，马来西亚2023年2月棕榈油进口为52446吨，环比减少63.81%；棕榈油出口为111万吨，环比减少1.99%；棕榈油产量为125万吨，环比减少9.35%；2月棕榈油库存为212万吨，环比减少6.56%。马棕油2月产量降幅明显，出口微降，国内消费增幅明显，导致期末库存超预期下调，数据稍利多。国内方面，部分贸易商补空单，华南、华东成交活跃，基差稳中上行。库存继续累库，国内供应依旧宽松，后期在宏观利空压制下，棕榈油预计难有出色表现，延续震荡格局为主。

菜籽油方面，据外媒3月7日消息，澳大利亚农业资源经济科学局（ABARES）周二发布的农产品季度报告显示，预测油菜籽产量为830万吨，比12月份预测值730万吨提高13%，比2021/22年度的历史纪录680万吨提高22个百分点。由于加拿大和印度等菜籽主产国预计今年均丰产，因此今年全球菜籽供应较为宽松。国内方面，下游油坊经过一波补货后，采购积极性逐渐下降，菜籽价格止涨企稳，部分市场甚至出现小幅下跌。预计菜籽油价格会跟随豆油、棕榈油价格波动，而且表现相对较弱，可继续关注菜籽油和豆油、棕榈油价差收窄的套利。3月14日晚，美国2月未季调CPI年率公布，美国2月未季调CPI年率录得6%，已连续第八个月下降，为2021年9月以来新低；美国2月季调后CPI月率录得0.4%，为2022年12月以来新低；美国2月末季调核心CPI年率录得5.5%，已连续第六个月下降，为2021年12月来新低。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货小幅收跌，花生粕报价小幅下跌

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5478元/吨，较前日下跌36元/吨，跌幅0.7%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5388元/吨，较前日持平，现货基差A05-90，较前日上涨36；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05-168，较前日上涨36；内蒙古地区食用豆现货价格5420元/吨，较前日持平，现货基差A05-58，较前日上涨36。

上周国内大豆价格至周三维持一个偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，前一周小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，本周关注其他产区粮库的收购动态，大豆价格将根据中储粮大豆收购价格所有调整，价格重心或将有所上移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10710元/吨，较前日上涨4元/吨，涨幅0.0004%。现货方面，辽宁地区现货价格10622元/吨，较前日持平，现货基差PK04-88，较前日下跌4，河北地区现货价格10715元/吨，较前日持平，现货基差PK04+5，较前下跌4，河南地区现货价格10724元/吨，较前日持平，现货基差PK04+14，较前日下跌4，山东地区现货价格10031元/吨，较前日持平，现货基差PK04-679，较前日下跌4。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2023年3月10日，全国通货米均价为11560元/吨，与前一周相比下降20元/吨。上周购销主体观望心理明显，部分市场倒挂现象明显，采购意愿降低；贸易商出货意愿增加，产区报价小幅回落。主力油厂暂未全面入市，入市工厂多按需采购，成交以质论价。预计本周花生价格平稳偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：现货持续走弱，豆粕维持震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3768元/吨，较前日上涨3元，涨幅0.08%；菜粕2305合约3019元/吨，较前日下跌27元，跌幅0.89%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4178元/吨，较前日上涨2元，现货基差M05+410，较前日下跌1；江苏地区豆粕现货4120元/吨，较前日下跌33元，现货基差M05+352，较前日下跌36；广东地区豆粕现货价格4073元/吨，较前日上涨7元，现货基差M05+305，较前日上涨4。福建地区菜粕现货价格3163元/吨，较前日下跌14，现货基差RM05+144，较前日上涨13。

在3月USDA报告将阿根廷大豆产量预估下调至3300万吨后，阿根廷罗萨里奥谷物交易所表示，将阿根廷2022/23年度大豆产量预估从3450万吨大幅下修至2700万吨，从阿根廷国内机构的预估来看，阿根廷产量或还有下调空间，全球大豆进口需求更多转向美豆，支撑CBOT美豆价格。巴西的降水仍令农户收割作业迟缓，截至3月3日当日，巴西2022/23年度大豆收割达43%。AgRural在一份声明中称，在帕拉纳州和南马托格罗索州，持续降水令大豆收割难以加速推进，这导致巴西整体大豆作物收割进度迟缓。圣保罗和米纳斯吉拉斯州，上周当地大豆收割暂歇，土壤湿度增加令田间作业放缓，这也导致当地的大豆作物收割进度低于往年同期水平。国内方面，3-5月国内进口大豆到港预估月均880w，保持较高水平，本周国内油厂开机压榨继续下降，全国大豆压榨量146万吨，后期开机暂保持低位。综合来看，短期内巴西大豆的集中上市和美玉米及小麦下跌的影响导致美豆和国内豆粕价格都出现了一定回调，但是南美减产仍会是未来市场行情的核心驱动，阿根廷大豆产量的进一步下调和国内开机压榨节奏放缓都支撑着豆粕价格，从中长期来看，美豆及国内豆粕价格都将维持上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2832元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.04%；玉米淀粉2305合约3096元/吨，较前日上涨14元，涨幅0.45%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C05-2，较前日上涨1；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日上涨40，现货基差CS05+29，较前日上涨26。

国际方面，美国农业部发布月度供需报告，因出口数据下调，所以美国期末库存小幅上调，预计2023年8月底美国玉米库存将会达到13.42亿蒲，高于上月预期的12.67亿蒲，但低于2021/2022年的库存13.77亿蒲。同时调减了700万吨阿根廷玉米产量，预计玉米收成为4000万吨。国内方面，从供应端看，产区粮源不断减少，供应压力减弱，以贸易商出货节奏为主。需求方面相对保持稳定。后期需重点关注政策和市场心态的变化，预计短期内玉米价格将延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应依旧偏多，生猪小幅下跌

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约16010元/吨，较前日下跌235元，跌幅1.45%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.40元/公斤，较前日上涨0.47元，现货基差 LH05-610，较前日上涨705；江苏地区外三元生猪价格 15.65元/公斤，较前日上涨0.28元，现货基差 LH05-360，较前日上涨515；四川地区外三元生猪价格14.93元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差 LH05-1080，较前日上涨435。

供应方面，根据当前饲料销售情况来看，仔猪料、母猪料、育肥猪料较去年底均有上涨，饲料的消费数据侧面验证了当前生猪存栏的变化方向。育肥存栏影响当前供给，仔猪存栏影响半年后供给，母猪存栏影响10个月后的供给，生猪全周期产业规模的增长将导致供应压力的长期存在。目前价格的下行压力主要来自于二次育肥的抬价，为未来的价格积累了风险，本来生猪产能的轻微过剩可以通过行业自发调整来消化掉，但二次育肥的出现明显打破了调整的窗口期，甚至导致散户的扩张。消费方面，当前餐饮行业处于缓慢复苏阶段，在没有出现干扰因素前这种复苏还将持续，预计到今年六七月份整个行业就可以基本恢复，屠宰开工率将保持平稳。目前生猪很难找到新的消费增长点。生猪的消费弹性难以对价格产生较大影响，综合来看，目前生猪产能仍处于过剩的状态，而生猪的所有生产数据也处于增加的态势，因此未来较长时间内生猪供应端都将面临较大的压力，预计生猪价格也将处于偏弱震荡的态势。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4438元/500 千克，较前日下跌3元，跌幅0.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.73元/斤，较前日上涨0.09元/斤，现货基差 JD05+292，较前日上涨93；河北地区鸡蛋现货价格4.73元/斤，较前日上涨0.07元/斤，现货基差 JD05+292，较前日上涨73；山东地区鸡蛋现货价格4.86元/斤，较前日上涨0.1元/斤，现货基差 JD05+422，较前日上涨103。

供应方面，上周鸡蛋现货小幅提价，养殖利润相对丰厚，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，叠加屠宰企业收购量小幅增加，淘鸡出栏量较前期有一定上涨，随着适龄可淘老鸡量的增加，后期预计淘鸡量逐步上涨；2月新开产蛋鸡为去年10月份前后新补栏鸡苗，去年10月份蛋价高涨，养殖企业补栏积极性提升，据Mysteel农产品统计数据显示，鸡苗销量环比增加4.68%，新开产蛋鸡存栏量已高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，随着气温升高，出行人数明显增加，带动商超、餐饮消费需求增加，不过由于蛋价的上涨，贸易商接货意愿不强，多随用随采；另外由于各环节库存的快速减少，累库需求同步增加，需求偏紧格局开始缓解。综合来看，鸡蛋市场已经逐步开始由供需两弱向供需两旺方向发展，而玉米豆粕等饲用原料价格下跌之后，对于鸡蛋现货价格支撑减弱，现货价格继续震荡。短期来看盘面价格或将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果市场价格稳定，红枣整体成交一般

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8923元/吨，较前日上涨98元，涨幅1.11%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1320，较前一日下跌100；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+80，较前一日下跌100。

山东产区走货速度较上周有所增加，次果走货较好，好货成交一般，产地近期卖货积极性有所增加，担忧后市销售压力。陕西产区周内走货速度加快，以客商前期已包装货源发货为主。甘肃产区走货速度略有放缓，果农货剩余不多，果农惜售挺价情绪较强，客商采购积极性下滑，周内冷库看货寻货客商不多，走货多以客商发自存货源补充市场。本周广东市场到车量逐日增多，市场成交氛围稍有转好，走货有所加快，但日内消化仍有压力，导致市场中转库存在一定的积压。目前市场货源多以客商自存货为主，客商发货相对谨慎。批发市场价格维持稳定。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9885元/吨，较前日上涨10元，涨幅0.10%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1890，较前一日下跌10；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1390，较前一日下跌10；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1490，较前一日下跌10。

新疆产区灰枣未售货源有限，剩余货源质量参差不齐，几无成交，价格无太大变化。但是已采购货源仍集中在中上游未发运至销区，随着运费下降，未发运货源陆续回货，销区到货压力仍大。淡季消费一般，天气转热滋补需求转弱，持货商积极出货，现货价格或震荡筑底。销区利润已来到相对低位，不过运费持续下降，或仍有让利空间。盘面升水，给出较好的空头套保机会，红枣仓单注册数量增长较大。红枣相对其他品种易受到资金关注，盘面波动加剧。期现压力均大，期价升水，总体来说，易跌难涨。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格持稳，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14275元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.28%。持仓量581110手，仓单数16301张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15017元/吨，较前日下跌0元/吨。现货基差CF05+740，较前日下跌40。全国均价15445元/吨，较前日下跌10元/吨。现货基差CF05+1170，较前日下跌50。

国际方面，本周在美国加息以及原油下跌等宏观因素的影响，以及面临周度出口数据较之前下滑明显的情况下，美棉价格受到了一定程度的打压。另外，USDA对全球棉花消费量与贸易量调减，同时小幅调增了产量与期末库存，也在一定程度上利空棉价，棉价呈现下跌趋势，市场悲观情绪浓厚。国内方面，国内棉花价格本周出现回调，除了受宏观因素的影响外主要原因在于国内延续了供应端偏宽松的格局，虽然全国植棉意向总面积下降3.7%，但新疆棉种植意向面积基本稳定。另外5%的经济增长率或不及市场预期，市场对消费前景或有担忧。目前下游订单可排期至四月中旬，排单较为紧凑，“金三银四”传统消费旺季的订单情况较前期虽有所增加，但可能仍无法达到预期。后期需持续关注传统旺季下纺企的订单增加情况以及消费与出口的改善情况。预计棉价短期内仍将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6126元/吨，较前日下跌8元，跌幅0.13%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6550元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+420，相较前一日不变。山东地区“月亮”针叶浆6650元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+520。相较前一日不变。山东地区“马牌”针叶浆6650元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+520。相较前一日不变。山东地区“北木”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1220。相较前一日下跌50。

近期离岸人民币汇率维持6.95附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第1周，各港口纸浆库存量为207万吨，出货速度较上周期变化有限。虽然外盘价格目前依旧保持相对高位，一定程度上支撑着纸浆的价格。但是由于现阶段国内各个港口纸浆库存相对充裕，导致上周纸浆价格承压运行。下游需求依旧较弱，企业维持刚需采购，因此港口也将继续维持高库存的状态，纸浆价格或维持震荡偏弱的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年3月15日，沪深300期货(IF)成交1378.24亿元，较上一交易日减少6.23%；持仓金额2454.68亿元，较上一交易日减少2.42%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1359.36亿元，较上一交易日增加4.09%；持仓金额3565.41亿元，较上一交易日减少2.65%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交599.69亿元，较上一交易日增加2.76%；持仓金额990.24亿元，较上一交易日减少2.05%；成交持仓比为0.61。

国债期货流动性情况：

2023年3月15日，2年期债(TS)成交662.03亿元，较上一交易日减少15.27%；持仓金额1251.27亿元，较上一交易日减少1.27%；成交持仓比为0.53。5年期债(TF)成交492.33亿元，较上一交易日减少5.07%；持仓金额1038.88亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交650.78亿元，较上一交易日减少11.52%；持仓金额1831.67亿元，较上一交易日增加0.65%；成交持仓比为0.36。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月15日，PTA减仓40.38亿元，环比减少4.69%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓78.65亿元，环比增加6.5%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；PTA、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、黄金分别成交1356.83亿元、1297.54亿元和839.77亿元（环比：7.88%、-8.31%、-27.93%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月15日，贵金属板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3693.76亿元、2577.23亿元和2085.89亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。