注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：宏观超级周来袭 节后国内资产保持乐观

策略摘要

商品期货：贵金属、黑色建材、有色金属、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

节后国内资产保持乐观。一方面是假期期间好消息频传，A50期货上涨近2.6%，恒生指数上涨2.9%，并且国内春节假期消费明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。

春节假期后将迎来宏观超级周，在假期美国四季度GDP和1月PMI初值超预期的影响下，截至2023年1月28日衍生品定价本轮加息顶点在4.9%（有效政策利率），加息预期较前期有所回落。本周将陆续迎来美国和欧洲央行的利率决议，以及对加息预期影响较大的欧盟1月CPI和美国1月非农数据。加息计价上升将加大海外风险资产下行压力，反之则将改善市场情绪。

商品分板继续看好黑色建材和贵金属，结合基本面和季节性，继续看涨黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况；贵金属基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们也保持乐观。对于上述策略，最大的风险在于随着价格的持续走高，政府推出新一轮调控的风险，并且最近政府提到“强化大宗商品期现货市场监管”的频次有所增加。其他板块来看，“暖冬”导致采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，而海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，能源板块目前维持中性，而下游能化板块长期面临明显的产能投放压力，部分能化品种基本面并不乐观；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，同样也可以关注节后需求验证对有色板块的利好；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

商品策略：关注节后复工复产进度 政府调控物价风险不容忽视

策略摘要

商品期货：贵金属、黑色建材、有色金属、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；原油链条商品中性。

核心观点

■市场分析

节后国内资产保持乐观。一方面是假期期间好消息频传，A50期货上涨近2.6%，恒生指数上涨2.9%，并且国内春节假期消费明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。

商品分板继续看好黑色建材和贵金属，结合基本面和季节性，继续看涨黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况；贵金属基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们也保持乐观。对于上述策略，最大的风险在于随着价格的持续走高，政府推出新一轮调控的风险，并且最近政府提到“强化大宗商品期现货市场监管”的频次有所增加。其他板块来看，“暖冬”导致采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，而海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，能源板块目前维持中性，而下游能化板块长期面临明显的产能投放压力，部分能化品种基本面并不乐观；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，同样也可以关注节后需求验证对有色板块的利好；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

宏观利率：节后关注倒春寒——宏观利率图表124

策略摘要

尽管春节期间国内景区、火车站“人挤人”的状况再现，国常会提消费拉动，但是经济的回升依然有待于信心的建立。在微观活动改善之后，虽然芯片管制和地缘热度上升增强了市场的压力，但是一定程度上加强了内需从预期走向现实，2023年中国经济的恢复需重点关注支柱产业的“流动性”改善状态。

核心观点

■ 市场分析

中国：票房和旅游的超预期增长。1）货币政策：1月LPR报价维持不变。2）实体经济：春节档票房新高，国内旅游恢复至88.6%。

海外：地缘不确定性和美联储加息暂停预期。1）货币政策：加拿大央行加息25BP，预计未来将维持利率政策不变；日本央行会议纪要显示，12月会议出现会议暂停的情况，IMF敦促日本央行调整政策；拉加德表示欧洲央行将采取一切必要措施使通胀回到2%的目标水平；美联储理事沃勒赞成FOMC会议加息25BP，“新美联储通讯社”表示联储官员正准备再度放缓加息速度，2月会后声明会探讨停止加息内容。2）经济数据：美国四季度GDP+2.9%，高于预期；12月耐用品订单环比+5.6%，固定抵押贷款利率降至6.15%，12月M2同比-1.3%；1月Markit综合PMI初值：美国46.6，欧元区50.2，日本50.8。3）通胀数据：美国12月核心PCE物价指数同比+4.4%；1月密歇根大学1年通胀预期回落至+3.9%；日本12月核心CPI达到+4%。4）风险因素：美国宣布将向乌克兰提供主战坦克，德国军备制造商宣布向乌克兰提供坦克。

■ 策略

地缘不确定影响下，维持对收益率曲线扁平化的判断

■ 风险

日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险

国债：经济复苏的交易逻辑持续

策略摘要

当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，若经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎偏空的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.55%、2.74%、2.87%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、38bp、19bp、71bp和33bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.33%、2.74%、2.91%、3.03%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76bp、34bp、17bp、70bp和28bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.72%、2.01%、2.35%、2.64%和2.15%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为43bp、14bp、-21bp、92bp和64bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.83%、1.99%、2.29%、2.29%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为54bp、39bp、8bp、46bp和31bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.07%、-0.26%和-0.33%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.05元、-0.19元和-0.38元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1115元、0.2718元和0.4567元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

节前期债震荡下行为主，节后第一天利率小幅上行1bp左右，一方面市场对于经济复苏的预期较强，另一方面春节期间服务消费类高频指标表现强势证实经济的回暖进程较为顺畅。

政策方面，1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不动，彰显货币政策的定力，表明在宽松大基调不变的情形下，央行坚持不大水漫灌的宗旨。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，1月地产销售仍然低迷，未来政策财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，重点关注春节期间出行方面的高频数据，出行活跃度已高于近三年同期水平，更为核心的是，全国迁徙指数超过2019年同期水平（疫情前），不过，旅客运输量尚未恢复至疫情前水平，较2019年仍下降46%，国内旅行出游人次恢复至2019年同期的九成左右。总体而言，服务消费类数据大幅改善，显著高于去年同期，但距离疫情前水平仍有一段距离。

海外方面，美国经济数据喜忧参半，四季度GDP环比2.9%，高于市场预期的2.6%，但1月制造业PMI为46.8%，仍处于萎缩区间，12月成屋销售降至402万套，创2020年6月来新低，按揭贷款利率攀升对于地产的抑制作用显著。1月19日，政府支出达到债务上限，耶伦表示暂停发债至6月5日，后期需警惕美国财政部账户资金耗尽对市场带来的流动性冲击。欧央行继续释放鹰派加息信号，而日本核心通胀亦持续上行，当前市场对于美联储今年年中暂停加息的预期较强，而欧日央行仍维持偏紧的货币政策节奏，促使美元仍未脱离下行趋势。

当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，若经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎偏空的态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：节后继续把握股指机会

■市场分析

春节期间，绝大多数股指收涨，其中富时A50期指连续5个交易日上涨，假期累计上涨2.98%；恒生指数两个交易日上涨2.92%，恒生科技涨5.35%；美盘纳斯达克指数涨4.32%。

春节消费明显恢复。出行和旅行方面，文旅部测算今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。影院火爆，猫眼专业版数据显示，截至1月27日，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。

外资看好中国经济。联合国的报告展望，2023年世界经济增长将从2022年的约3%降至1.9%，但中国经济增长将会加速，经济增长有望达到4.8%，未来一段时间中国的国内消费需求也会上涨。高盛首席表示将2023年中国经济增速预期从4.5%上调至5.2%。瑞银也表示中国许多消费股和科技股公司的股价在2022年底已经有所改善，今年可能会进一步上涨。

关注下周议息会议。美国通胀压力缓解，市场预计下周美联储将宣布加息25bp，目前GDP数据显示好于预期，但经济已经有所放缓。下周将迎来海外超级周，美联储议息会议，同时美国和欧洲多个重要的宏观数据将公布，美股四季度财报也处在披露阶段，需要关注的信息较多。

行业方面，关注汽车、建筑装饰、农林牧渔、纺织服饰板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、建筑装饰、农林牧渔、纺织服饰行业。

总的来说，春节假期国内消费呈现明显恢复，有利于节后A股维持强势上涨。展望全年，中国宏观经济见底回升，市场信心转好，人民币汇率升值，看好2023年A股，中小企业修复更加显著，盈利反弹空间更大，把握IM、IC逢低做多机会，警惕海外加息带来的冲击。行业方面，关注消费、汽车、建筑装饰、农林牧渔、纺织服饰板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：原油期货持仓量与基金净多仓位大幅增加

市场分析

本周周报将从价格、流动性以及基本面异动三个方面描述原油市场在春节假日期间的异动。

价格方面，WTI与Brent单边价格整体持稳，维持80-90美元/桶区间窄幅波动。月差与远期曲线方面，WTI变化不大，近端月差维持微幅贴水，远期曲线整体呈Back结构；布伦特近月月差走强，已经转为Back结构，春节期间Brent表现明显强于WTI，Brent-WTI价差拉宽至7美元/桶。Dubai/Oman原油月差略走弱，近月转为贴水。成品油方面，RBOB汽油对Brent裂差表现偏强，走高至20美元/桶以上，ULSD柴油对Brent裂解价差维持高位在50美元/桶，海外炼厂利润维持高位。自元旦以来，轻质油品（LPG、石脑油与汽油）在油品板块内表现最强，春节期间这一趋势继续维持。实货贴水方面，北海、西非、地中海、中东主要地区原油实货贴水变动不大，美国方面，Keystone管道恢复后，WTI Cushing、MEH与Midland三地地区贴水修复，回归至管输费水平。

流动性方面，WTI与Brent原油期货合约持仓量自元旦以来快速增加，累计持仓量从元旦的330万份增加至385万份，增幅达到16%，市场的持仓意愿明显增加，WTI原油持仓量增幅更加显著。而从CFTC仓位来看，近期布伦特基金净多持仓显著增加，WTI仓位异动不大，目前来看，WTI原油总持仓量增加主要来自套保多头与空头仓位同时增加，可能是页岩油生产商以及炼厂在年初通过套保提前锁定利润，并非代表当前市场投机氛围回暖。

基本面异动方面，1、欧盟对俄罗斯成品油禁运以及设置价格上限：欧盟各成员国经协商后同意，将俄柴油出口价格限制在每桶100美元至110美元之间。我们预计这将影响全球成品油尤其是柴油的贸易流向，同时对油运价格也产生提振，中期来看，将会压低俄罗斯炼厂开工率，不排除俄罗斯会增加其原油出口力度。2、美国正在审查并考虑取消今年出售战略石油储备的计划。原定于今年9月前进行的出售战储的计划正在接受审查。在去年为平抑油价释放了创纪录的战储后，拜登政府现在将重点转向重新补充战略石油储备。美国国会授权的2600万桶战储的销售现在面临被取消的风险。3、天然气价格持续下跌，油气比价关系持续修复，气价下跌对油气替代需求形成抑制，主要是在柴油与燃料油等领域，市场此前预期的50至80万桶/日的替代需求大概率面临下修。4、欧佩克将于2月初召开产量会议，目前市场预期欧佩克仍将按兵不动。短期来看，市场仍旧缺乏价格驱动，重点关注2月5日欧盟成品油禁令的影响。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：低硫油市场结构走强，关注欧盟禁运影响

策略摘要

春节期间外盘油价变动幅度有限，而燃料油整体录得一定幅度上涨，尤其是低硫燃料油市场结构近期显著走强。我们认为低硫油短期利多或强于中期产能投放的利空，叠加内盘仓单量偏低，节后LU有望呈现震荡偏强态势，建议以偏多头思路对待。对于高硫油而言，短期驱动相对有限。未来如果俄罗斯供应下滑预期兑现，二季度市场过剩有望得到一定程度改善，并随之带动市场结构的边际修复。不过考虑到目前处于绝对高位的浮仓库存，我们认为高硫燃料油较难出现非常强势的行情，对FU不宜抱过高期待。 

投资逻辑

■   市场分析

春节假期期间外盘油价呈现横盘震荡态势，整体波动幅度不大。1月26日美国商务部数据显示其4季度年化GDP增长率为2.9%，高于市场预期的2.6%。美国“软着陆”概率提升，市场对经济衰退的担忧有所消退。我们认为当下宏观面对油价的冲击边际缓和，但后续仍面临着全球经济增长和美联储加息节奏的博弈。站在基本面角度，原油市场当下的核心主题仍是俄罗斯减产以及中国需求复苏的节奏。从春节期间的变化来看，当前国内消费复苏的态势较为良好，文化和旅游部数据显示今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%，达到2019年同期的88.6%。在终端油品消费持续改善的背景下，预计中国原油采购需求节后将显著回升。就俄乌局势而言，近期有升级迹象。此外欧盟对俄成品油禁运即将生效（2月5日落地），俄罗斯整体石油供应的下滑似乎难以避免，但具体的下降幅度仍有待跟踪与验证。整体而言，我们认为油价目前存在一定支撑，下游能化品市场面临成本端崩塌的风险较为有限。

就燃料油市场表现而言，近期整体相对原油更强（尤其是低硫燃料油）。具体来看，春节假期期间新加坡高硫380掉期首行价格上涨3.07%，低硫燃料油掉期首行价格涨幅则达到5%。与此同时，假期期间燃料油月差、现货贴水、裂解价差也呈现震荡偏强走势，其中低硫燃料油表现要明显强于高硫燃料油，新加坡Marine 0.5%对Brent裂解价差已回升至14.2美元/桶，相比月初水平涨幅超过10美元/桶。从市场背后的驱动来动，我们认为汽柴油的强势对低硫燃料油存在一定提振效应。随着国内消费的复苏以及对俄制裁的发酵，海外汽柴油裂解价差呈现上行趋势，并推涨了低硫VGO等原料价格。而由于部分调和原料被汽柴油分流，低硫燃料油供应边际收紧。再加上低硫油自身库存压力有限，下游需求尚可，在新的驱动下市场结构得到巩固。往前看，我们预计低硫油短期利多强于中期新产能投放的利空，叠加内盘仓单量偏低，节后LU有望呈现震荡偏强态势，但持续性存疑。

高硫燃料油方面，近期市场变化相对有限，供应与库存压力依然存在。参考船期数据，俄罗斯1月高硫燃料油发货量达到357万吨，环比12月增加92万吨。如此大的增幅可能跟欧盟禁运生效前的集中采购有关。库存方面，截至目前全球高硫燃料油浮仓库存预计达到471万吨，处于2018年（历史数据起点）以来的最高水平，相比去年同期高出345万吨，如此高的库存或持续压制燃料油市场结构。往前看，2月5号欧盟对俄成品油禁令将生效。根据彭博报道，欧盟各成员国经协商后，同意将俄柴油价格上限设置在每桶100美元至110美元之间，燃料油价格上限设置为45美元/桶，均高于目前的市场现货价格（欧洲柴油大概在120美元/桶，燃料油大概在55-60美元/桶）。禁运与配套制裁落地后，俄罗斯油品销售可能会遭遇较大困难，炼厂开工面临被动下滑的风险（当前预估降幅在90-100万桶/天）。如果这一预期兑现，其高硫燃料油产量与出口有望显著下滑，虽然主要去向依然是亚太地区，但整体供应或边际收缩。此外，二季度开始中东地区电厂燃料油需求季节性提升，斋月前可能会有一波集中采购。最后，脱硫塔安装会持续增加航运端的高硫燃料油消费（偏中长期因素）。总体来看，如果俄罗斯供应下滑预期兑现，二季度高硫油过剩有望得到一定程度改善，并随之带动市场结构的边际修复，但考虑到目前处于绝对高位的浮仓库存，我们认为很难出现非常强势的行情，对于FU不宜抱过高期待，多头尽量寻找低位布局。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合约，短期LU或弹性更强；中期关注FU 正套机会（如FU2305-2309）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：假期外盘延续涨势，短期市场情绪偏强

策略摘要

在短期因素的驱动下，当前LPG市场情绪整体偏强，春节假期期间外盘价格延续上涨态势。受到国际市场提振，节后PG期价有望进一步冲高，可以关注逢低多的机会。但需要注意的是，外盘丙烷价格的强势将压制国内PDH装置利润，后面如果造成装置减产的负反馈，市场将面临新的利空。且近期PG期价相较底部已有较大涨幅，不宜过度追涨。

投资逻辑

■   市场分析

春节假期期间外盘油价呈现横盘震荡态势，整体波动幅度不大。1月26日美国商务部数据显示其4季度年化GDP增长率为2.9%，高于市场预期的2.6%。美国“软着陆”概率提升，市场对经济衰退的担忧有所消退。我们认为当下宏观面对油价的冲击边际缓和，但后续仍面临着全球经济增长和美联储加息节奏的博弈。站在基本面角度，原油市场当下的核心主题仍是俄罗斯减产以及中国需求复苏的节奏。从春节期间的变化来看，当前国内消费复苏的态势较为良好，文化和旅游部数据显示今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，达到2019年同期的88.6%。在终端油品消费持续改善的背景下，预计中国原油采购需求节后将显著回升。就俄乌局势而言，近期有升级迹象。此外欧盟对俄成品油禁运即将生效（2月5日落地），俄罗斯整体石油供应的下滑似乎难以避免，但具体的下降幅度仍有待跟踪与验证。整体而言，我们认为油价目前存在一定支撑，下游能化品市场面临成本端崩塌的风险较为有限。

在油价横盘震荡的同时，外盘LPG市场表现则明显更强，近期走势在一定程度超出我们预期。具体来看，截至本周五CP丙烷掉期首行价格来到760.7美元/吨，相比节前上涨4.3%，对比1月初水平反弹幅度已达到35%；与此同时FEI丙烷掉期首行价格来到778.3美元/吨，相比节前上涨约11%。市场驱动一方面来自于对亚太（尤其是中国）需求恢复的预期，买盘情绪较强。另一方面，最新消息显示阿布扎比国家石油公司将在3月份检修，发货量或明显下滑。供需两端因素叠加短期市场情绪，共同推动了外盘LPG的强势行情。

国内市场方面，目前没有明显的矛盾。具体而言，国内供应压力有限，节后需求恢复中，卖方库压陆续释放，整体氛围无忧。由于近期外盘价格的连续上涨，进口成本显著攀升，后续进口气供应或边际收紧，并通过港口端传递到国内现货市场。此外，作为市场关注的PDH下游，节前整体开工负荷与原料需求呈现边际提升态势，而假期期间PDH开工率则大体持稳。但值得注意的是，随着近期外盘丙烷价格的大幅反弹，后面采购的原料成本将显著提升，进而再度压制装置利润。2月份不排除再度出现PDH亏损性检修&减产的情况，需要保持关注。

整体来看，在短期因素的影响下，当前国际LPG市场情绪偏强。受到外盘提振节后PG期价有望进一步冲高，可以关注逢低多的机会。但需要注意的是，外盘丙烷价格的强势将压制国内PDH装置利润，后面如果形成减产的负反馈，市场将面临新的利空，因此对待PG盘面不宜过度追涨。

■   策略

中性偏多，逢低多PG主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：假期油价波动有限，沥青市场或延续偏紧态势

策略摘要

沥青市场目前延续供应偏紧格局，整体库存压力有限。而在春节假期期间外盘油价并未出现大幅度的波动，且2月排产量继续环比下滑，预计国内市场短期仍存在一定支撑，节后可以关注逢低多BU的机会，但不宜过度追涨。

核心观点

■   市场分析

节前沥青盘面呈现震荡偏强走势，市场供应持续偏紧。此外春节假期期间外盘油价波动幅度不大，市场短期压力有限。

国内供给：从去年12月份开始，国内沥青供应呈现出持续收紧的趋势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到27.89%，环比前一周下降0.81%。节后第一周开工率预计小幅回升，但可能仍处于30%以下的低位区间。参考百川口径，2月国内沥青排产量预计为182.1万吨，环比下降13.4万吨，低供应的格局有望在短期延续。

需求：春节假期刚刚结束，需求还未明显回归，市场以观望情绪为主，贸易商报价较少，交投相对平淡。预计需求在短期维持弱势，后面跟随季节性逐渐回升。

库存：近期沥青库存小幅回升，但依然处于相对低位。参考百川资讯数据，截至1月20日国内沥青炼厂库存来到110.56万吨，环比前一周增加2.51%；与此同时社会库存录得53.63万吨，环比前一周增加4.86%。

逻辑：春节假期过去，目前国内沥青市场仍维持供需两弱格局。一方面，需求短期表现偏弱，要显著回归仍有待时日；另一方面，沥青装置开工与库存同样处于低位，2月排产数据显示国内产量或进一步下降。因此即便需求偏弱，市场短期有望延续偏紧态势。此外，春节期间外盘油价横盘震荡为主，并未出现大幅度的波动，成本端扰动有限。在此背景下，1月28日（假期后首日）国内现货价格普遍小幅上调。整体而言，我们认为沥青市场短期仍受到一定支撑，节后可以关注逢低多的机会，但不宜过度追涨，另外需要对炼厂开工负荷变化保持关注。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期   

PTA：节日期间PX再度上涨，给予PTA成本支撑

策略摘要

逢低做多。春节期间，国内多套TA装置重启，带来TA季节性累库，TA加工费波动有限，另外关注节后下游聚酯复工复产进度；PX新增产能释放后未有兑现明显累库压力，海外芳烃偏紧给予PTA成本支撑。

核心观点

■  市场分析

截至1月27日，相对1月20日15时价格变动：brent4月合约86.2美元/桶（-0.5%），原油价格变动不大。甲苯FOB韩国916美元/吨（+2.2%），PX CFR中国1076美元/吨（+2.3%），芳烃持续偏强，给予PTA成本支撑。

TA方面，截至1月28日，国内TA开工率77.0%（+8%），假期期间多套装置复工重启，包括虹港石化250万吨，逸盛新材料360万吨以及逸盛宁波200万吨。TA负荷明显回升，带来TA季节性累库，TA加工费有承压预期，但波动区间有限。

PX方面，截至1月28日，国内PX开工率75.9%（+4.2%），春节期间部分装置提负，整体负荷进一步提升。同时，沙特一套12月初停车检修的134万吨装置近日已重启。新装置方面，广州石化260万吨原计划春节投产，目前预计推迟至2月初。PX负荷逐步恢复，以及新装置的逐渐投放，原预期亚洲PX逐步进入累库周期，但由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，中国PX1-2月改善为供需平衡到小幅去库。另外3-4月亚洲PX检修预期，PX加工费短期仍坚挺。

终端方面，下游工厂春节放假，负荷维持整体低位，节后关注聚酯负荷能否快速修复。

■  策略

逢低做多。春节期间，国内多套TA装置重启，带来TA季节性累库，TA加工费波动有限，另外关注节后下游聚酯复工复产进度；PX新增产能释放后未有兑现明显累库压力，海外芳烃偏紧给予PTA成本支撑。

■  风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

PF：成本端企稳，关注下游订单实际恢复情况

策略摘要

谨慎观望。节后现货市场缓慢恢复中，多为补涨式报价。现货价格维稳，成交较为有限。终端订单恢复节奏较慢，下游开机负荷逐步提升中。目前市场仍未有效复工，库存水平较往年略高，关注下游订单实际恢复情况。

核心观点

■  市场分析

PF基差-125元/吨（0），基差偏弱运行。TA及EG价格坚挺，给予PF成本支撑。PF生产利润119元/吨（+55），生产利润维持稳定。

截至1月13日数据，涤纶短纤权益库存天数12.2天，年底刚性补库，库存略有下降，但同比往年库存水平仍偏高。1.4D实物库存17.2天，1.4D权益库存6.6天；直纺涤短负荷71.9%，涤纱开工率24%；后续数据尚未公布，关注节后开工恢复情况。

■  策略

谨慎观望。节后现货市场缓慢恢复中，多为补涨式报价。现货价格维稳，成交较为有限。终端订单恢复节奏较慢，下游开机负荷逐步提升中。目前市场仍未有效复工，库存水平较往年略高，关注下游订单实际恢复情况。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：节后内地价格有所抬升

策略摘要

谨慎观望。在进口减少，MTO甲醇需求维持低位背景下，甲醇预期延续季节性累库。但同时前期交易的年后需求回升预期的兑现情况。

核心观点

■市场分析

截至1.28，甲醇内蒙北线价格2250元/吨（+210）大幅上扬，久泰甲醇装置短期问题其MTO增加外采；港口太仓2790元/吨（+35）。市场继续交易的年后需求回升预期，关注实际兑现情况。

截至1.20当周，卓创甲醇开工率67.50%（-0.09%），西北开工率78.97%（-1.73%）。气头恢复小幅延后，1月产量小幅下修。外盘伊朗限气检修持续，关注2-3月进口下滑程度。

截至1.20当周，隆众西北库存22.1万吨（-2.0），西北待发订单量14.3万吨（-3.8）。传统下游开工率32.1%（-0.8%），甲醛12.1%（-2.6%），二甲醚11.7%（+0.1%），醋酸71.7%（+1.4%），MTBE58.7%（+5.6%）。

港口方面，外购甲醇MTO开工仍偏低，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定。

截至1.20当周，卓创港口库存78. 44万吨（-2.6），其中，江苏44.4万吨（-0.5），浙江18万吨（-2.2）。预计2023年1月20日至2023年2月5日中国进口船货到港量在61.16万吨。

■策略

谨慎观望。在进口减少，MTO甲醇需求维持低位背景下，甲醇预期延续季节性累库。但同时前期交易的年后需求回升预期的兑现情况。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：石化累库速率偏慢，关注需求实际恢复情况

策略摘要

谨慎观望。市场持续交易节后需求恢复预期，聚烯烃维持负基差结构。国产开工季节性偏高，聚烯烃季节性累库，关注节后需求恢复力度如何。

核心观点

■      市场分析

截止至1.28，上游brent04合约价格较节前-0.5%，国内LL和PP拉丝现货价格及外盘美金价较节前变动不大，石化库存82万吨（+31万吨），季节性累库速率偏慢。新装置方面，中委广东石化50万吨/年PP装置已经成功试车产出合格聚丙烯产品，计划2023年2月正式出产品；中委广东石化120万吨PE仍等待出料。

截止至1.20数据。基差方面，华北基差-140，PP华东基差-140，基差持续偏弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润走弱，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润持续走弱变成亏损。油制烯烃部分复工，利润恢复背景下关注开工回升情况。卓创PE开工率95.3%（+4.4%），PP开工率91.0%（-0.1%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已经打开，PE进口利润持续上升。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率20%（-22%）快速下降，包装膜开工率37%（-14%）；PP下游，塑编开工率26%（-4%）；BOPP开工率48%（-7%），关注节后恢复情况。

■      策略

谨慎观望。市场持续交易节后需求恢复预期，聚烯烃维持负基差结构。国产开工季节性偏高，聚烯烃季节性累库，关注节后需求恢复力度如何。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：节后纯苯快速涨价，推升EB成本

策略摘要

逢低做多。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡，节前市场交易节后需求恢复预期，关注兑现程度。另外，上游纯苯的强势亦给予苯乙烯成本推升支持，关注海外芳烃能否在汽油带动下进一步走强。

核心观点

■  市场分析

春节期间变动：截至1月28日，纯苯FOB韩国991美元/吨（+5.4%），纯苯CFR中国988美元/吨（+3.7%），纯苯江苏7160元/吨（+3.3%），纯苯价格持续坚挺给予苯乙烯成本支撑。

上游方面：截至1月20日，国内纯苯开工率76.7%（+2.4%），开工率增加，供应压力增大。纯苯价格坚挺。

截至1月20日，纯苯港口库存25.74万吨（+1.9万吨），港口库存延续累库，考虑到春节期间提货能力下降，预计节后仍延续累库。纯苯现货-2月纸货价差-185元（-140元）。纯苯加工费253美元/吨（+21美元/吨），加工费增加。

截至1月20日，国内纯苯下游综合开工率77.3%（+1.4%），下游开工率尚可。

中游方面：截至1月28日， EB港口库存19.0万吨（+6.3万吨），节后苯乙烯快速兑现累库预期，有一定库存压力。

截至1月20日，EB基差为-20元/吨（-10元/吨），基差持续减少；EB价格偏强震荡，节前现货市场成交清淡，成交多集中于期货盘面减仓，因而在多头占优的情况下，EB价格出现小幅走强的表现。

截至1月20日，EB开工率78.1%（+0.9%），开工率增加，供应压力增大；当周EB生产利润859元/吨（+321元/吨），加工费持续增加。

截至1月20日，EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差变化不大。

下游方面：截至1月28日，PS开工率52.5%（-7.1%），企业成品库存10.8万吨（1.78万吨）；ABS开工率98%（+1.9%），企业成品库存14.2万吨（+1.9万吨）；当周EPS开工率0%（-18.13%），企业成品库存2.8万吨（+0万吨）。关注节后需求回升力度。

新增产能：从 2023 年2月开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。从 2023 年3月开始，广东石化80万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■  策略

逢低做多。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡，节前市场交易节后需求恢复预期，关注兑现程度。另外，上游纯苯的强势亦给予苯乙烯成本推升支持，关注海外芳烃能否在汽油带动下进一步走强。

■  风险

原油价格波动，海外汽油对海外芳烃的支撑

EG：假期装置短停，港口库存仍快速累积

策略摘要

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后仍再度快速累积，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

核心观点

■   市场分析

截至1月28日，CCF华东港口库存110.1万吨（+18），春节期间，EG累库明显。

春节期间装置出现短期问题：宁波一套80万吨/年的MEG装置、江苏一套100万吨/年的MEG装置于春节期间短停后逐步重启提负；盛虹100万吨装置原计划投产但目前可能推迟。江苏另一套90万吨/年的MEG装置小修半个月。

截至1月20日，EG张家港基差-165元/吨（-12）。

截至1月13日，国内乙二醇整体开工负荷在62.81%，其中煤制乙二醇开工负荷在56.52%，江浙织造负荷4%，江浙加弹负荷1%。聚酯负荷66.1%，直纺长丝负荷47.7%，POY库存天数8.7天、FDY库存天数14.6天、DTY库存天数20.2天。涤短工厂开工率71.9%，涤短工厂权益库存天数12.2天；瓶片工厂开工率84.8 %。1月20日数据未公布。节后关注下游实际恢复情况。

■   策略

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后仍再度快速累积，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

PVC：强预期支撑延续，PVC震荡偏强

摘要

本周PVC震荡偏强，宏观乐观预期或将在节后延续，对盘面形成支撑。但从PVC自身产业链看，上游装置处于回升过程中，出口情况或后期走弱，国内需求节前偏淡，下游制品企业开工走低，供需格局转向宽松。春节期间大概率出现超季节性累库。节后2至3月观察需求是否兑现，关注预期向现实转换情况以及下游开工和库存情况。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至1月20日，周度平均开工负荷率在73.13%，环比上周上涨2.42个百分点。

PVC产量及开工率：截至1月20日，整体开工负荷77.71%，环比提升0.21个百分点 。其中电石法PVC开工负荷76.7%，环比提升0.45个百分点；乙烯法PVC开工负荷81.34%，环比下降0.63个百分点。

PVC检修：截止1月20日，停车及检修造成的损失量在2.649万吨，较上周增加0.554万吨。下周暂无计划检修企业。

PVC库存：截止1月20日，仓库总库存34.64万吨，较上一期增21.12%，同比增加92.44%。

需求：本周PVC下游企业多已放假，几乎没有现货刚需。

■    策略

保持观望。

■    风险

宏观情绪变化；原油走势以及地产数据情况。

尿素：下游补货需求带动，价格低位支撑增强

摘要

在春节假期的后半期，主流区域工农业有适量的补货，而厂家节日期间的订单尚未执行完，因此出货较为顺畅，价格有20-50元/吨的涨幅。而春节假期归来，伴随运输恢复，市场联动性增强，初十后复合肥企业产能利用率或有提升，在下游需求恢复预期影响下，尿素低位或有补涨。但需留意尿素产能利用率及日产目前已达往年高位，在2月中旬前后或还会到达日产17万吨水平，供应充足，此情况或将压制上涨空间，短期内可以考虑日内短多操作，中期需要观察下游采购进度与尿素企业复产进度是否会产生供需矛盾。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至1月27日，散装小颗粒中国FOB报415美元/吨（-10），波罗的海小颗粒FOB报355美元/吨（-27.5），印度CFR报475美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至1月20日，全国尿素产量101.78万吨（+0.15），山东尿素产量14.9万吨（+0.38）；开工率方面：煤制尿素：81.86%（-0.44），气制尿素：33.37%（+1.7）。

生产利润：截止1月20日，煤、气头装置生产生产相对固定，煤制样本企业价格也维持稳定，仅气头样本企业价格略有下滑，中国尿素样本企业理论利润整体趋稳。煤制固定床理论利润16元/吨（0），新型水煤浆工艺理论利润555元/吨（0），气制工艺理论利润778元/吨（-20）。

尿素检修计划：截止1月20日，煤制样本装置检修量为8.66万吨（+0.06），本期新增3家煤制企业计划外停车；气制样本装置检修量为18.4万吨（-0.99）。本期暂无气头企业停车，部分气头停车企业近期陆续恢复中。长期停车样本企业共计8家，总产能359万吨，周度损失产量7.62万吨，多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截止1月20日，尿素企业总库存量78.77万吨（-6.33）；港口样本库存量20.8万吨（+0.1）。

需求：截止1月20日，尿素企业预收订单天数9.06天（+1.71）；国内复合肥产能利用率27.37%（-12.7），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1670吨（-220）；三聚氰胺产能利用率为50.22%（-0.25）。

■策略

中性：在春节假期的后半期，主流区域工农业有适量的补货，而厂家节日期间的订单尚未执行完，因此出货较为顺畅，价格有20-50元/吨的涨幅。而春节假期归来，伴随运输恢复，市场联动性增强，初十后复合肥企业产能利用率或有提升，在下游需求恢复预期影响下，尿素低位或有补涨。但需留意尿素产能利用率及日产目前已达往年高位，在2月中旬前后或还会到达日产17万吨水平，供应充足，此情况或将压制上涨空间，短期内可以考虑日内短多操作，中期需要观察下游采购进度与尿素企业复产进度是否会产生供需矛盾。

■风险

下游需求恢复进度、尿素日产恢复程度、市场情绪波动、国际价格变动

橡胶：海外供应临近淡季，关注国内需求恢复

策略摘要

春节假期前后国内下游需求淡季凸显，对橡胶价格产生抑制。但因国内已经处于全面停割状态，海外2月也将迎来割胶淡季，目前胶价供应端支撑有所增强。

核心观点

市场分析

国内已经全面停割，随着春节假期的到来，国内胶块的生产也阶段性停滞。泰国产区因降雨影响，原料价格延续坚挺，带来胶价成本支撑仍较强。目前泰国原料价格处于近五年中偏高水平，原料价格来看，橡胶价格并不低估；上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平，但随着现货价格的回升有所改善。2月泰国产区也将逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。国内外浓乳价格仍表现出韧性。

对于国内年后需求恢复的良好预期，春节假期前一周呈现出期现价格同涨的局面。其中混合胶表现相对全乳胶略偏强，或反映市场对于后期轮胎需求的恢复更为乐观，包括春节假期期间的出行改善也对轮胎消费有一定提振作用。全乳与3L价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格上行。泰标与印标价差扩大或反映海外需求仍处于下行通道。现货偏弱预期好转下带来RU非标价差继续小幅扩大，而RU及NR的基差偏弱。

国内春节假期期间，轮胎厂开工率迎来季节性低位，年后随着需求恢复，预计开工率将逐步回升，重点关注国内经济复苏对于下游需求的带动。最终落脚到国内轮胎厂成品库存的有效去化，才能看到原料采购需求的回升。

观点：春节假期前后国内下游需求淡季凸显，对橡胶价格产生抑制。但因国内已经处于全面停割状态，海外2月也将迎来割胶淡季，供应端总体呈现减少趋势，目前胶价供应端支撑有所增强。供需两弱格局下，预计胶价延续震荡走势。但春节假期之后，国内需求恢复预期下，预计橡胶供需将呈现一定改善，进而迎来小幅去库，建议关注Ru05合约逢低买入机会。

■ 策略

中性偏多。供需两弱格局下，预计胶价延续震荡走势。但春节假期之后，国内需求恢复预期下，预计橡胶供需将呈现一定改善，进而迎来小幅去库，建议关注Ru05合约逢低买入机会。

■ 风险

海外割胶进度，国内下游需求恢复不及预期等。

贵金属：关注欧美央行利率决议结果

策略摘要

在当下美元走势仍相对偏弱，并且全球投资机构乃至央行对于黄金的配置越发看重的情况下，贵金属仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

宏观面

1月27日当周由于国内时值春节假期，期货以及T+d市场休市。海外方面，周五公布的美国12月核心PCE物价指数年率录得4.4%，为2021年10月以来最小增幅，与预期一致，相较于前值的4.70%则是继续回落，显示出目前在美联储持续升息的背景下，美国的通胀拐点已经显现。因此，即便此前存在部分美联储官员仍在向市场释放相对偏鹰派的态度，但行情走势却并未因此而受到太大的影响，美元依旧维持震荡偏弱格局，而贵金属价格则是相对强势。下周将会迎来美联储以及欧元区央行利率决议，届时行情波动或将加剧。操作上暂时以轻仓为主，但仍建议逢低适当配置贵金属资产。

基本面

1月27日当周，在Comex方面，黄金库存下降396,228.92盎司至22,313,251.28盎司，白银库存则是出现了981,809.10盎司的下降至292,767,004.69盎司。

在贵金属ETF方面，1月27日当周黄金SPDR ETF下降3.18吨至912.14吨，白银SLV ETF持仓出现了98.72吨的下降至14,486.53吨。

截至2023年1月16日（最新）光伏价格指数报42.09，较此前一期下降2.19%。光伏经理人指数报167.19，较此前一期下降1.37%。

■策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：市场对节后需求向好存在较强预期

策略摘要

目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，因此就操作而言，目前仍建议以逢低做多为主。不过需谨防价格持续走强而可能引发的抛储风险。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，春节前一周（1月20日当周）SMM1#电解铜平均价格运行于68,415元/吨至70,150元/吨，周中呈现走强。平均升贴水报价运行于-50至115元/吨，周内呈现震荡走低。

库存方面，1月27日当周LME库存下降0.61万吨至7.40万吨。春节前一周，上期所仓单上涨3.47万吨至14万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨3.94万吨至23.60万吨，保税区库存持平于8.72万吨。

观点：

宏观方面，本周五公布的美国12月核心PCE物价指数年率录得4.4%，为2021年10月以来最小增幅，与预期的4.40%一致，相较于前值的4.70%则是继续回落，显示出目前在美联储持续的升息下，美国的通胀拐点已经显现。因此，即便此前存在部分美联储官员仍在向市场释放相对偏鹰派的态度，但行情波动却并未因此而受到太大的影响，美元依旧维持震荡偏弱格局，这对于包括铜在内的整个有色金属板块而言，均相对有利。

矿端供应方面，在春节前，海外矿端干扰事件便不断被报出。据Mysteel讯，智利Ventanas港口自火灾后依旧暂停铜精矿发运，此外秘鲁LasBambas发运同样不畅。First Quantum的巴拿马铜矿运营基本正常，但谈判仍在持续，运营风险依然存在。TC价格在春节前一周继续小幅走低至83.56美元/吨（此前一周为83.97美元/吨）。而在1月27日当周，Codelco公司董事会主席Pacheco表示，2022年该公司铜产量较此前一年减少17.2万吨，其中77%是由于运营能力下滑所致，其余则是由于该公司部分项目推迟。下周部分冶炼企业或许尚未完成复工，因此TC价格预计或将小幅回升。但鉴于海外矿端干扰事件近期频发，预计TC价格在短时间内也难形成明显且持续的涨势。

冶炼方面，春节前一周，国内电解铜产量19.9万吨，环比减少0.80万吨。这一方面是由于春节的临近，部分企业陆续进入假期模式，另一方面，也存在炼厂检修的情况，因此使得货源相对紧俏。不过由于需求在临近春节的情况下也同样基本停滞，因此整体升贴水价格并未因现货的减少而出现被大幅抬高的情况，反倒是呈现出震荡走低格局。下周上下游企业均处于陆续复工的情况，预计供需或暂时维持两淡的格局。

消费方面，春节之前，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，这使得铜价在此种预期以及市场资金的作用下被大幅抬高。不过春节期间观察外盘的情况可以发现，伦铜并未继续呈现大幅走强。显示出目前市场就铜品种需求而言，仍然将中国的情况作为最重要的参考因素，而国内政策端针对房地产以及基建等板块的扶持态度也相对明显。因此，总体而言2023年需求展望存在较大的向好机会。待下周开市后，不排除市场资金仍会对此预期进行炒作，从而继续推高铜价。不过也需注意由此而可能引发的抛储压价的行为。

总体来看，目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，因此就操作而言，目前仍建议以逢低做多为主。

■策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌（64,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求恢复不及预期 

镍不锈钢：假期伦镍维持震荡，无锡不锈钢库存增幅较大

镍品种：

春节前沪镍价格大幅反弹，沪镍主力合约收盘价重临22万关口，假期伦镍价格维持震荡走势，整体变化幅度不大。节前一周因物流陆续放假，随着下游备货结束，市场成交清淡。SMM数据，节前一周金川镍升水下降4250元/吨至9750元/吨，俄镍升水下降1400元/吨至5750元/吨，镍豆升水持平为5000元/吨；LME镍0-3价差下降34美元/吨至-230美元/吨。节前一周沪镍库存减少796吨至2224吨，LME镍库存减少1506吨至51756吨，上海保税区镍库存减少300吨至8000吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1807吨至10726吨，全球精炼镍显性库存减少3313吨至62482吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，绝对值仍处于历史低位。春节期间LME镍库存减少2214吨至49542吨，LME镍0-3价差上升1.5美元/吨至-228.5美元/吨。

■镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

春节前不锈钢期货价格维持震荡走势，现货价格变化不大，基差下降至低位，商家陆续进入假期状态，现货市场成交清淡。节前一周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降290元/吨至-45元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降290元/吨至55元/吨。Mysteel数据，节前一周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加3.92万吨至68.39万吨，对应幅度为+6.09%，其中热轧库存增加1.78万吨至23.66万吨，冷轧库存增加2.14万吨至44.74万吨，300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，节前一周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨2.5元/镍点至1362.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8850 元/50基吨。据51不锈钢数据统计，春节期间无锡市场300系不锈钢社会库存增幅较大，1月29日库存数据较1月12日库存数据增加15.17万吨至50.75万吨（不含期货仓单），增幅为42.63%。

■不锈钢观点：

304不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，春节前后不锈钢市场处于供需双弱状态，304不锈钢利润和订单状况较差，钢厂陆续安排减产，但下游消费亦受春节假期影响降至低谷，消费降幅大于供应降幅，库存持续累升。当前300系不锈钢社会库存已至历史高位，春节期间将加速累库，可能创出历史新高，期货仓单亦大幅攀升创出上市后新高，虽然外围市场情绪偏强，节后消费仍存期待，但不锈钢高库存压力令价格承压，短期或维持震荡，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：宏观情绪向好 外盘铝价震荡为主

锌策略观点

春节期间国内精炼锌市场休市，LME锌价先扬后抑。宏观方面，美国劳工部发布至1月21日当周初请失业金人数值为18.6万人，低于市场预期；美国四季度实际GDP年化季率初值为2.9%，高于预测值2.6%，各项经济指标向好。国内供应方面，春节前一周湖南、云南、贵州等地区部分再生精炼锌冶炼厂陆续开始放假，而原生锌冶炼厂在春节期间基本保持节前生产节奏。需求方面，大部分下游企业预计在初十至十五逐步进入复工复产阶段。整体来看，海外锌锭库存持续维持历史低位，对锌价下方有一定支撑，加之国内房地产及基建等宏观政策向好，节后消费复苏预期较强，短期建议以逢低做多的思路对待。 

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

春节期间国内铝市场休市，LME铝价震荡为主。国内供应基本维持稳定，其中贵州、云南等铝企维持此前限电生产状态，内蒙古、甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区复产产能释放量仍较小，据SMM统计目前国内电解铝运行产能在4026万吨附近，后续需关注云南、贵州、四川、广西及内蒙古等地铝企业复产投产时间以及是否还会有新的减产出现。库存方面，春节期间国内铝锭库存较节前增加18.5万吨，到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，节前需求偏弱，大部分铝加工企业在节前 10-20 天左右放假停工，节后预计在正月初十至十五左右开工，开工也相对较晚。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：现货价格维稳 期货盘面上涨后或震荡

期货市场行情

1月20日当周，工业硅期货盘面上涨，主力合约收盘价18590元/吨，与前一周17520元/吨相比上涨1020元，目前华东通氧553贴水890元，421牌号计算品质升水后，贴水1540元。当周期货盘面上涨，期货持仓量大幅增加，1月20号收盘持仓量91870手。盘面上涨，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，较8月价格小幅偏高，预计将震荡，建议高抛低吸。

现货市场行情

1月19号当周，工业硅价格维稳，成本端：受高成本企业停炉影响，平均成本小幅降低。需求端：多晶硅产量增加带动工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率有所提升；铝合金开工维稳，出口仍然较弱。整体来看，在多晶硅增产带动下，工业硅总消费量仍保持小幅增长。当周整体开炉数量小幅减少。库存端：据SMM数据，库存维稳。价格方面：1月19号当周价格维稳，生产端西南地区开工较低，新疆开炉数量也小幅降低。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，根据SMM统计数据，本周库存维稳，但整体库存仍较高。由于价格下跌，枯水期生产成本较高，部分高成本企业停炉，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，后续现货可能出现反弹。

■策略

节前期货上涨，与现货价格相比出现贴水，现货价格可能出现反弹，期货盘面或震荡，建议高抛低吸。

■风险

1、西南地区电力供应情况。2、新疆提产情况。3、光伏装机情况。4、有机硅企业开工情况。

钢材：春节库存回升，市场谨慎偏强

策略摘要

年前钢材主要走强预期逻辑，各环节库存回升，利好提前消费。节后若要维持钢材的韧性，消费跟上是必要条件。从大环境看，疫情管控影响已经不在，经济复苏是今年的主基调，地产行业较去年政策支持力度增加，整体今年回暖概率较大。从钢材基本面出发，当前钢厂利润差，生产积极性不高，反推煤焦价格下移，但铁矿的强势填平了煤焦让出的利润。据Mysteel对春节期间建筑行业生产情况抽样调研结果显示，大部分企业的资金情况环比略显宽裕，多数企业有望依计划进入复工节奏。按照以往规律，工地一般开工在元宵节之后，短期保持震荡偏强思路，等待开工后消费验证。

核心观点

■ 市场分析

节前最后一周，螺纹钢主力合约震荡偏强运行，收于4179元/吨，高点4200元/吨。

供应方面：据Mysteel最新数据统计，五大材合计858万吨，较节前一周增加7万吨，基本持平。高炉方面：共计有5座高炉复产，日均增加铁水产能为1.88万吨；共计有3座高炉检修，其为常规例行检修，日均减少铁水产能0.66万吨。综合上述情况，Mysteel监测的国内主要钢铁生产企业，环比节前高炉开工座数增加2座，日均增加铁水产能为1.22万吨，预估开工率为76.26%，较节前上升0.29%。全国87家独立电弧炉厂基本处于停产检修状态，仅有7家钢厂维持正常生产，其中76家纯建材电炉厂全部停产检修，已有复产计划的电炉厂多数预计在1月31日-2月1日以及2月5日-2月6日两个时间段复产。春节期间钢材产量基本与节前一周持平。

消费方面：据Mysteel最新数据统计，五大材表需为526万吨，较节前一周减少180万吨，其中螺纹减量为101万吨。淡季因素，消费连续下降，春节周达到顶峰。

库存方面：据Mysteel最新数据统计，五大材总库存周环比增加332万吨。其中厂库629万吨，环比增加153万吨；社库1,341万吨，环比增加178万吨。从同比数据看，五大材总库存同比去年增加，这一环节的低库存格局已扭转。

年前钢材主要走强预期逻辑，各环节库存回升，利好提前消费。节后若要维持钢材的韧性，消费跟上是必要条件。从大环境看，疫情管控影响已经不在，经济复苏是今年的主基调，地产行业较去年政策支持力度增加，整体今年回暖概率较大。从钢材基本面出发，当前钢厂利润差，生产积极性不高，反推煤焦价格下移，但铁矿的强势填平了煤焦让出的利润。据Mysteel对春节期间建筑行业生产情况抽样调研结果显示，大部分企业的资金情况环比略显宽裕，多数企业有望依计划进入复工节奏。按照以往规律，工地一般开工在元宵节之后，短期保持震荡偏强思路，等待开工后消费验证。

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情发展情况、宏观及地产政策变化、压缩粗钢政策情况等。

铁矿石：厂内库存下降，铁水产量延续回升

策略摘要

整体来看，钢厂节前进行了集中补库，但总体库存仍处于偏低水平，春节期间钢厂消耗厂内库存为主，进口矿库存下降明显，日均铁水产量延续回升。节内废钢市场基本休市，节后短期内废钢的供应难以大幅提升。在消费复苏的大背景下，同时钢厂利润改善，节后钢厂对铁矿石仍有补库需求。但需关注价格大幅波动后，政策因素对盘面价格的影响。

核心观点

■ 市场分析

1月20日，大商所铁矿石期货主力合约2305收盘于865元/吨，新加坡铁矿石掉期主力合约收盘于126.3美元/吨。春节国内休市期间，新加坡铁矿石掉期主力合约1月27日收盘于126.9美元/吨，较1月20日收盘上涨0.48%。普氏62%指数1月27日涨至127.4美元/干吨，较节前1月20日上涨0.75美金。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量2,855万吨，环比增加251万吨。澳洲发运量1,844万吨，环比增加66万吨。巴西发运量565万吨，环比增加149万吨。非主流发运447万吨，环比增加37万吨。供应方面环比明显增加。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.69%，环比上周增加0.72%，同比去年增加1.83%；高炉炼铁产能利用率84.15%，环比增加1.05%，同比增加2.64%；钢厂盈利率32.47%，环比增加5.20%，同比下降50.65%；日均铁水产量226.57万吨，环比增加2.83万吨，同比增加7.22万吨，铁水产量延续回升表现。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13,725.83万吨，环比增524.11万吨；日均疏港量250.83万吨，环比降73.73万吨。分量方面，澳矿6,426.60万吨，环比增332.17万吨，巴西矿4781.39万吨，环比增31.18万吨；贸易矿8,167.43万吨，环比增330.53万吨，球团624.60万吨，环比增26.29万吨，精粉1130.66万吨，环比增69.38万吨，块矿2,106.84万吨，环比增103.18万吨，粗粉9,863.73万吨，环比增325.26万吨；在港船舶数104条降16条。因节假日疏港运力受影响，港口库存累库明显。

整体来看，钢厂节前进行了集中补库，但总体库存仍处于偏低水平，春节期间钢厂消耗厂内库存为主，进口矿库存下降明显，日均铁水产量延续回升。节内废钢市场基本休市，节后短期内废钢的供应难以大幅提升。在消费复苏的大背景下，同时钢厂利润改善，节后钢厂对铁矿石仍有补库需求。但需关注价格大幅波动后，政策因素对盘面价格的影响。

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂利润情况，淡季需求水平，政策因素等。

焦炭焦煤：调降预期强烈，现货成交冷清

策略摘要

焦企陷入亏损，生产积极性一般或有减产，厂内库存多维持低位，对降价有所抵触，成本支撑仍在。钢厂按需采购为主，打压焦价意愿较强；焦煤方面，供应端逐步增量，节后需求表现暂不明朗，煤矿维持节前价格水平，蒙煤方面，询盘成交冷清，预计节后有好转预期，短期内焦煤焦炭维持震荡走势。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，节前一周，焦炭主力合约2305宽幅震荡偏强运行，盘面最终收于2889元/吨，环比上涨49元/吨，涨幅为1.73%。春节期间，焦炭市场平稳运行，部分钢厂提出第三轮提降100元/吨，主流焦企暂无回应。受到利润亏损影响，生产积极性不高，开工维持节前生产水平。港口现货准一级焦成交价2630元/吨，钢厂按需采购为主，补库需求尚可。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.9%，增0.2%；焦炭日均产量66万吨，增0.2万吨，焦炭库存139.9万吨，增加30.8万吨，炼焦煤总库存1,069.7万吨，减185.8万吨，焦煤可用天数12.2天，减2.2天。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.69%，环比上周增加0.72%，同比去年增加1.83%；高炉炼铁产能利用率84.15%，环比增加1.05%，同比增加2.64%；钢厂盈利率32.47%，环比增加5.2%，同比下降50.65%；日均铁水产量226.57万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂焦炭库存639.76万吨，减40.3万吨，焦炭可用天数12.92天，减0.9天；230家焦企焦炭库存139.9万吨，增30.8万吨；全样本焦炭总库存961万吨，减13.6万吨。

焦煤方面，节前一周焦煤主力合约2305宽幅震荡运行，盘面最终收于1886元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅为0.11%。春节期间，部分国有矿维持正常生产发运，下游消耗厂内库存为主，按需采购。整体成交偏冷清，煤价暂稳运行。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.3%，增0.2 %；焦炭日均产量55.9万吨，增0.2万吨，焦炭库存89.3万吨，增24.9万吨。

从库存看：本周 Mysteel 统计全国 247 家钢厂样本：炼焦煤库存889.07万吨，减30.2万吨；230家独立焦企样本：炼焦煤库存1,069.7 万吨，减185.8万吨，焦煤可用天数12.2天，减2.2天。

综合来看：焦企陷入亏损，生产积极性一般或有减产，厂内库存多维持低位，对降价有所抵触，成本支撑仍在。钢厂按需采购为主，打压焦价意愿较强；焦煤方面，供应端逐步增量，节后需求表现暂不明朗，煤矿维持节前价格水平，蒙煤方面，询盘成交冷清，预计节后有好转预期，短期内焦煤焦炭维持震荡走势。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

节后需求表现，焦化利润，下游采购意愿，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：需求暂未恢复，煤价暂稳为主

策略摘要

春节假期期间，煤矿陆续停产放假，节前供应日趋减少，整体价格小幅波动。目前市场情绪暂无恢复，耗煤量进入传统的春节淡季行情。供需双弱格局下，煤价进入博弈僵持阶段，煤价短期震荡运行。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至1月28日榆林5800大卡指数1187元，较前一统计日持平；鄂尔多斯5500大卡指数981元，较前一统计日持平；大同5500大卡指数1080元，较前一统计日持平。港口指数：截至1月28日，CCI进口4700指数115.5美元，环比前一统计日降1美元，CCI进口3800指数报90美元，环比前一统计日降1美元。

港口方面：截至到1月27日，北方三港总库存为2,409万吨，为近4年来最高水平。当前港口维持小幅累库状态，春节期间耗电量进入低估，电厂采购进一步放缓。节后两个工作日北港高卡煤价格较为稳定，中低卡煤报价进一步下跌。

电厂方面：截至1月21日，沿海8省电厂电煤库存3,255.6万吨，环比15日上涨97.4万吨；平均可用天数为25.5天，环比15日上涨5.5天；电厂日耗127.5万吨，环比15日减少30.4万吨；供煤133.7万吨，环比15日减少40.5万吨。

海运费：截止到1月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于635.23，环比上一个统计日上涨0.63个点。截止到1月27日，波罗的海干散货指数（BDI）报于676，近期一直处于下跌状态。

整体来看：主产地春节期间放假较多，供应明显减少。节后煤矿陆续复工复产，但节奏有所缓慢，煤矿产量整体不高。下游需求恢复尚需时日，且贸易煤需求较少，煤价暂时稳定为主，矿方表示需要关注后期复工情况；港口市场煤假期处于基本停滞阶段，下游需求维持低位，终端以长协为主。节后需求尚未恢复，且进口煤预期较大，因此中低卡煤报价有所下滑，高卡煤报价较为稳定；进口煤方面，当前进口煤市场较为冷清，节后第一个工作日恰好周末，外盘报价偏少，但由于假期刚过，需求暂未恢复，国内终端观望居多；当前需求进入传统春节行情，耗煤较少，需要关注后期复工复产情况，尤其非电煤企业的用煤需求。当前多空双方博弈，多方认为后期经济需求较好，且煤炭长协签订后市场煤资源偏少，因此对后市较为看好。空方则表示当前下游复工复产较为缓慢，且电厂以长协为主，当前煤炭库存较高，且后期不断有先进产能释放。综合来看，当前节后需求尚未恢复，煤价整体较为平稳，需盯紧后期整体复工复产情况，由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：春节假期库存上升，关注玻碱复工情况

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃供需双弱，但利润及价格在补库和预期带动下得到一定修复，且地产重要程度再度得到强调，市场整体情绪较为乐观，真实需求有待验证，关注节后保交楼、宏观经济的恢复情况以及玻璃利润修复后产线复产情况。纯碱受春节物流停运和下游停产的影响有所累库，但随着节后复工复产，现货库存供应仍旧紧张，中短期基本面偏强格局未变，年后若浮法玻璃利润持续修复，产线的陆续复产会增加纯碱需求，进一步助推纯碱价格偏强运行。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，截止节前最后一周，玻璃2305合约大幅拉涨，收盘价为1746元/吨，环比上涨76元/吨，涨幅4.55%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场均价1643元/吨，环比涨0.98%。供应方面，企业开工率为78.15%，环比持平，产能利用率为79.15%，环比持平。库存方面，截止到1月28日，全国浮法玻璃样本企业总库存7612.2万重箱，环比增加18.34%。需求方面，春节前中下游补库节奏有所放缓，整体需求季节性环比走弱，累库增加，节后部分地区开始发货，现货价格较节前小幅上涨。整体来看，玻璃供需呈现双弱，但利润及价格在补库和预期带动下得到一定修复，且地产重要程度再度得到强调，市场整体情绪较为乐观，真实需求有待验证，关注节后保交楼、宏观经济的恢复情况以及玻璃利润修复后产线复产情况。

纯碱方面，截止节前最后一周，纯碱2305合约大幅上涨，收盘价为3022元/吨，环比上涨92元/吨，涨幅3.14%。现货方面，本周纯碱市场整体持稳运行。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱整体开工率为91.74%，环比上涨0.54%。需求方面，由于春节假期物流停运和下游停产，纯碱整体需求弱稳运行。库存方面，截止到1月28日，国内纯碱厂家总库存34.60万吨，涨幅10.48万吨，环比增加43.45%。整体来看，纯碱受春节物流停运和下游停产的影响有所累库，但随着节后复工复产，现货库存供应仍旧紧张，中短期基本面偏强格局未变，年后若浮法玻璃利润持续修复，产线的陆续复产会增加纯碱需求，进一步助推纯碱价格偏强运行。

■ 策略

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309

■ 风险

关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据；浮法玻璃产线复产冷修情况；宏观经济环境变化等。

油脂：消费预期向好，油脂行情或震荡偏强

■   市场分析

春节前三大油脂期货盘面均小幅上涨，其中豆油涨幅稍大，春节放假期间外围马棕BMD和美豆先跌后涨，但整体表现不佳，美豆油和马棕都录得下跌。主要由于大豆及制成品市场目前对南美天气趋势高度敏感，气象预报显示阿根廷农业产区将会出现更多的降雨，引发多头平仓及一些技术性抛盘。后市看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，外电1月25日消息称，巴西大豆产区零星阵雨，有利于作物灌浆；阿根廷大豆产区有零星阵雨，但作物仍处于严重干旱中，作物状况仍然不好，后期继续关注产区作物生长情况。国内方面，中国海关公布数据显示，2022年12月大豆进口总量为1055.46万吨，较上年同期886.61万吨增加168.84万吨，同比增加19.04%，需求端，随着疫情逐步稳定，各地餐饮业、旅游业经营情况明显好转，居民整体消费力、购买力也在小幅提高，市场预期向好。且节后院校陆续开学，工厂复工复产，集团性需求将不断增加。各地经销商及加工厂年前库存量较低，节后或将陆续补货，届时市场货源流通速度也将有所提高，豆油行情或在需求拉动下震荡偏强。棕榈油方面，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降24%，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降11.22%，但SGS、ITS和AmSpec Agri等高频数据显示，出口环比锐减，印度或提高棕榈油进口税传言，让市场对2-3月需求担忧，中国海关公布的2022年12月棕榈油进口数据为43.00万吨，为年度最低，春节假期期间贸易商及油厂陆续停止开单，加之物流难寻，成交保持清淡，但是进口利润打开，买船相对积极，后期进口量或提升。马棕假期后期上涨主要受产量数据下滑明显带动，后期在需求向好的预期下预计震荡偏强。菜籽油方面，外电1月27日消息，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五连续第三个交易日上涨，国内进口菜籽陆续到港，开机率保持在相对高位，但是菜油的供应缺口继续存在，且短期没有缓解迹象，随着下游备货工厂现在基本没有现货可卖，生产出来的菜油基本上都交付了订单，预计菜籽油近强远弱格局继续。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆花生价格稳定，春节前波动较小

大豆观点

■   市场分析

春节前豆一国内期货价格经历五连阳行情，前周收盘5339元/吨，连涨行情后最终收盘5506元。外盘方面，春节美豆CBOT期货价格涨跌互现，先涨后跌，价格在1505美分和1548美分区间内行走，最终微跌。现货方面，东北大豆春节前仍有下跌，南方大豆价格保持平稳。春节前最后一周豆一期货价格上涨明显，或将对节后现货市场给予一定的提振。节后大豆市场需重点关注收购主体的动态。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

春节前国内花生价格平稳偏强运行。截止至2023年1月20日，收盘花生2304合约10714元/吨，环比上涨318元，涨幅3.06%。春节前，多数加工厂停工歇业，市场交易收尾，零星库存交易，价格起伏较小，春节期间花生价格基本保持稳定。后市来看，基本维持稳定走势，但需要关注节后疫情放开后下游需求变化。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：阿根廷迎来小规模降雨，节前豆菜粕小幅下跌

粕类观点

■   市场分析

南美天气方面，此前受到干旱影响的巴西南里奥格兰德州也迎来了降雨，利于土壤墒情的恢复及作物生长，虽然中部的降雨可能小幅影响收获，但预计不会影响本年度的丰产预期；阿根廷方面虽然在春节假期期间出现有利降雨，但可能难以改变减产的大形势，一旦雨量不及预期，美豆将再度迎来上涨。截至1月25日当周，阿根廷2022/23年度第一轮大豆种植率为98.6%，上一年度同期为99.2%，五年均值为99.8%；阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率提高至7%，之前一周为3%，但仍远低于上年同期的36%；当周该国37%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态，高于之前一周的30%，但逊于上年同期为64%。国内方面，1月28日沿海地区豆粕价格较上个工作日整体上调，沿海油厂主流价格调至4560-4630元/吨，显示出油厂的挺价意愿。目前南美地区的天气情况依旧会是市场关注的焦点，一旦市场开始对天气的炒作，豆粕价格也将会随之上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，近期美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2023年1月12日当周，美国玉米出口检验量比一周前增长93.1%，但比去年同期少37.4%。美国玉米出口检验量为774461吨，上周为401108吨，去年同期为1237811吨，当周美国对中国出口275469吨玉米。国内方面，由于春节假期，基层种植户售粮尚未全面开展，贸易商也尚未恢复全面收购。因此预计短期内玉米价格暂稳运行，节后逐渐复工后需重点关注农户售粮节奏的变化及市场的心态变化。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪进入消费淡季，猪价预计偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

供应方面，春节假期前一周由于集团厂陆续放假导致市场供应压力缓解，现货价格迎来了一波快速上涨，个别地区的上涨幅度超过1元/公斤。随着春节假期的结束集团厂开始恢复正常出栏，1月27日与28日集团厂开始对外报价，预计一周内达到正常出栏水平。随着集团厂开始出栏，供应压力也重新开始显现，1月27日和28日连续两天现货市场都以收跌结束。目前现货价格已经跌至1月16日之前的水平。需求端的数据保持平稳，节前一周的快速拉涨与消费关系不大。节后生猪大概率要进入季节性消费下滑，消费预期走弱，另外受到前期封控与高价的影响今年腌腊库存偏低，因此去库存压力不大。节前发改委公布收储意向，但没有具体时间表，后续需要关注收储对市场情绪的影响。综合来看，目前市场迎来供应增加与消费下滑的双重预期叠加，如果维持当前状态现货价格仍有继续下行的可能。节后需要关注集团厂的出栏均重与节前未出清大肥的去库情况。目前生猪价格低于行业养殖成本17元/公斤的情况已经持续了34天，如果价格继续维持低位可能会出现产能去化的风险。综合来看，预计节后第一周盘面价格仍将以震荡偏弱为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，春节前一周淘汰鸡价格高位下滑，养殖企业出栏意向较大，不过受部分屠宰企业提前放假影响，淘汰鸡出栏量较前期有小幅减少，并且由于前期养殖企业多计划提前淘汰，因此后期可淘汰数量相对有限。目前新开产蛋鸡为去年9月底10月初新补栏鸡苗，当时由于天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，预计后期供应将逐渐增加。需求方面，随着销区务工人员逐渐返工，销区市场需求逐步恢复，但是节后短期内市场将以消化节前囤货为主，贸易商拿货积极性较差，现货需求仍然偏紧。短期来看盘面价格或将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望，谨防春节假期引起的价格反复。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：节日气氛提振 苹果红枣震荡反弹

苹果观点                           

■   市场分析

春节期间，冷库零星发货，多以客商按需补货为主，销区到车量较少，整体交易不温不火，产地价格多稳定运行为主。节后，交易逐步恢复，客商陆续返回产地拿货，预计后期客商陆续增多，短期内苹果价格以稳为主。后期重点关注相关水果价格运行情况。

■   策略

震荡偏强

■   风险

需求回落（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，余货价格指导意义有限。据悉部分客商于初五左右前往产区进行补货，今年春节出行及消费数据较佳，市场情绪尚可，节后存在一定补货需求，部分客商计划春节过后继续前往产区采购。销区部分，年前运费高以及销售时间短，实际运抵内地的货源占比偏低，因此春节期间原料仍持续到沧，且出现部分原料未加工直接入库现象，节后批发市场存在一定到货压力。初六左右沧州市场开始零星出摊，下游尚未完全恢复，部分枣商主动让利出货，广东市场即将启市，一般正月十五左右恢复正常营业。关注2月补货力度及年后市场货源消化情况，3月开始红枣消费逐步季节性转淡，4-5月冷库或面临一定的入库压力。当前现货价格偏弱，若年后补库小旺季未能明显改善供需状况，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：需求预期向好，郑棉短期或有上涨空间

棉花观点

■   市场分析

国际方面，由于出口数据强劲且明显高于前几周均值，叠加美棉种植面积存在减少预期，因此本周美棉价格延续上周涨势。国内方面，受春节假期影响，现货与期货市场暂停交易。但从假期的消费与出行等情况来看，后期市场需求预期向好。在经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善预期的影响下，节后或出现价格的短期上涨。综合来看，预计郑棉短期或将出现重心上移，但中长期仍将维持震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期汇率已下降至6.75附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止1月第2周，各港口纸浆库存量较上周下降2.8%，总体库存量维持窄幅整理态势。受春节假期影响，进口木浆现货市场交投基本停滞，在此期间，大部分下游纸厂的状态为停机检修或消耗前期库存。春节放假结束后，山东，华南地区市场反馈多数业者还未返回市场，且进口木浆外盘暂无新价公布，因此短期内纸浆市场无价无市。部分业者仍以消耗前期原料库存为主，暂未返市采买原料，预计市场价格短期内横盘整理，观望气氛浓郁。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年1月20日，沪深300期货(IF)成交1191.86亿元，较上一交易日减少7.7%；持仓金额2693.41亿元，较上一交易日减少5.08%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交936.9亿元，较上一交易日减少10.32%；持仓金额3580.86亿元，较上一交易日减少2.23%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交573.12亿元，较上一交易日减少11.43%；持仓金额1021.37亿元，较上一交易日减少8.9%；成交持仓比为0.56。

国债期货流动性情况：

2023年1月20日，2年期债(TS)成交572.8亿元，较上一交易日减少33.76%；持仓金额969.52亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.59。5年期债(TF)成交325.41亿元，较上一交易日减少34.46%；持仓金额1099.27亿元，较上一交易日增加0.9%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交545.24亿元，较上一交易日减少15.62%；持仓金额1902.54亿元，较上一交易日增加2.21%；成交持仓比为0.29。

商品期货市场流动性：锌增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2023年1月20日，白银减仓49.03亿元，环比减少6.89%，位于当日全品种减仓排名首位。锌增仓8.37亿元，环比增加3.73%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、铜5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、白糖5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、原油、螺纹钢分别成交935.75亿元、690.32亿元和682.29亿元（环比：-17.61%、-5.24%、-5.18%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年1月20日，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、贵金属分别成交2400.67亿元、1879.25亿元和1583.21亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。