注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场交投清淡 跟踪国内高频经济数据

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

关注国内经济预期变化。受高频数据短期回落影响，近四个交易日A股交投清淡，指数有所调整，但我们长期对人民币资产的乐观判断不变，短期国内高频经济数将是关注重点。12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，整体而言，稳增长、扩大内需等信号明显更为积极，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，明确提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。目前正处于预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，目前国内最大的风险在于经济预期的反复。

关注美国冬季风暴影响的持续性。上周美国冬季风暴Elliot到来叠加严寒使美国东南部和中西部出现电力紧张，短期推升了原油和天然气价格，需要关注该事件的持续性。海外的衰退风险仍不容忽视，12月15日美联储、欧央行先后加息50bp，加息落地后10Y-2Y美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）继续保持乐观 。商品分板块来看，原油链条商品需要关注冬季风暴造成的电力紧张局面的延续性，目前判断该事件影响偏短期；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，其他板块短期需求同样也受到高频经济数据调整的影响，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断，以及更进一步推演，海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：关注美国冬季风暴影响

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■    市场分析

关注美国冬季风暴影响的持续性。上周美国冬季风暴Elliot到来叠加严寒使美国东南部和中西部出现电力紧张，短期推升了原油和天然气价格，需要关注该事件的持续性。海外的衰退风险仍不容忽视，12月15日美联储、欧央行先后加息50bp，加息落地后10Y-2Y美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）继续保持乐观 。商品分板块来看，原油链条商品需要关注冬季风暴造成的电力紧张局面的延续性，目前判断该事件影响偏短期；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，其他板块短期需求同样也受到高频经济数据调整的影响，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断，以及更进一步推演，海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：日本央行的鹰派——宏观利率图表120

策略摘要

从中国开始稳增长，美联储进入到了再次收紧货币政策的“意外”之中，且毫不意外的日本央行在美联储边际上加息幅度放缓之后接续收紧货币政策，这也就带来了全球美元体系流动性不再收紧预期“打破”。未来仍需关注由于货币流动性收紧带来的负面影响。

核心观点

■ 市场分析

中国：宏观政策回暖进行中。1）货币政策：央行累计开展390亿元7天和7140亿元14天逆回购，净投放7040亿元；12月LPR报价按兵不动。2）行业政策：发挥数据要素作用的意见发布；银保监会表示做好新市民金融服务、扩大制造业中长期贷款投放、稳定房地产开发贷款投放、发放首贷户贷款、信用贷款；证监会允许符合条件的房企“借壳”已上市房企；南京降低购房门槛，提振住房消费市场；宝武与中钢实施重组。3）对外关系：王毅应约同美国国务卿布林肯通电话；中澳关系回暖。

海外：日本央行意外“加息”。1）货币政策：日本央行将收益率目标区间上限上调至0.5%；“日元先生”表示日本央行最早将于下月收紧货币政策。2）经济数据：美国11月耐用品订单环比-2.1%，11月成屋销售总数年化连续第10个月下降，售价中位数同比+3.5%；美国11月核心PCE同比+4.7%，12月消费者一年期通胀预期降至4.4%；日本11月份核心CPI同比+3.7%。3）宏观政策：美国众议院批准1.7万亿美元开支法案，支持政府运作至2023年9月；日本政府下一财年预算超过110万亿日元；欧盟支持延长碳排放交易计划到2030年。4）对外关系：日本指定11类“特定重要物资”减少对华依赖；印尼将从2023年6月开始禁止铝土矿出口。5）风险因素：基辛格发声俄乌是时候进行和平谈判；俄罗斯天然气管道发生爆炸；拜登称伊朗核协议已“死亡”；先锋自然资源拒绝增产页岩油。

■ 策略

货币流动性收紧叠加年末市场低流动性状态下，维持低风险偏好

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：央行货币投放加码，资金面持续宽松

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■  市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.46%、2.63%、2.82%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、38bp、21bp、57bp和36bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.62%、2.82%、2.97%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、37bp、16bp、59bp和36bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为0.8%、1.95%、3.98%、3.79%和3.05%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为224bp、110bp、-93bp、299bp和184bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.58%、1.69%、2.84%、2.29%和2.4%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为182bp、72bp、-43bp、170bp和60bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.15%、0.3%和0.49%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.11元、0.1元和0.25元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0426元、0.1626元和0.4869元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■  策略建议

全周期债震荡上行，债市情绪仍处于回暖状态，央行加大净投放，支撑资金面持续宽松，导致短债表现好于长债，利率曲线呈现陡峭化的特征。

政策方面，经济工作会议继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。

数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。

海外方面，日本央行超预期地将日债利率上限提升至0.5%，政策出台后，日元大幅飙升，日债期货大跌触发熔断机制。日本作为全球主要的的对外债权国，日债利率攀升将引发资金回流日本，尤其日本还是全球主要的美债持有国，将极易引发美债抛售潮，故近期美债利率亦见显著上行。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■  风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：关注稳经济增长落地成效，A股长期动能不减

本周，美股涨跌不一，道指涨0.86%，标普500指数跌0.20%，纳斯达克指数跌1.94%；A股下跌，上证指数跌3.85%，创业板指跌3.69%。

中央农村工作会议举行，有望提振农业板块。中央农村工作会议12月23日至24日在北京举行，领导人表示全面推进乡村振兴、加快建设农业强国，是党中央着眼全面建成社会主义现代化强国作出的战略部署。抓好以乡村振兴为重心的“三农”各项工作，大力推进农业农村现代化，为加快建设农业强国而努力奋斗。农业作为我国重要的产业，相关板块有望得到长期提振。

国常会继续推进稳经济措施见效。12月20日国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。会议要求，对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐，确保全面落地；推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。当前稳经济、促发展政策不断发力，关注落地成效和对各行业的带动力度。

美国核心PCE如期降温。美国11月核心PCE物价指数同比上升4.7%，前值5.0%，符合预期且如期下降。通胀指标如期下降，打消部分投资者担忧，当日美股上涨。市场仍在美联储继续加息和经济衰退中寻找平衡点，同时劳工数据显示劳动力市场尚未降温，本周美股收跌。

行业方面，关注汽车、电力设备、建筑装饰、石油石化板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、电力设备、建筑装饰、石油石化行业。

总的来说，中央经济会议对明年工作进行了重要部署，扩大内需为首要一环，国常会再度推进稳经济措施落地成效，国内政策大举发力，政策预期落地后短期情绪退潮，A股成交量萎缩，但市场预期不断好转，金融市场长期将得到提振。北向资金持续流入，大消费板块收益，大盘股表现更佳。海外市场仍在美联储紧缩的货币政策和经济衰退中平衡，本周美股继续回调。A股具备长期配置价值，关注内需改善情况。行业方面，关注汽车、电力设备、建筑装饰、石油石化板块逢低做多机会。

■ 策略

股指谨慎偏多

■ 风险

中美关系、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：欧盟制裁生效后俄罗斯油轮运费飙升

市场分析

欧盟对俄罗斯制裁生效已经接近1个月时间，我们从贸易流量、油轮运价两个方面梳理下近期俄油贸易层面变化。首先从贸易流量来看，根据Kpler数据，俄罗斯原油周度总出口量在欧盟制裁生效后有所回落，但降幅并不显著，11月俄罗斯总出口量大致在480万桶/日，12月俄罗斯原油总出口量下降至420万桶/日，这一数量仅略低于今年1至10月份的出口量数据。从分目的地的出口数据来看，俄罗斯对欧洲出口量维持在180万桶/日，还未显著下降，俄罗斯对亚太出口量为210万桶/日，这一数据要低于今年1至10月份平均的250万桶/日，但考虑到未知目的地的船货（约30至40万桶/日）绝大部分流向了亚洲，因此亚洲降幅也并不明显。在对国家出口方面，中国从俄罗斯12月平均进口量小幅下降约20万桶/日，印度从俄罗斯进口11月在140万桶/日，12月平均进口量约110万桶/日，整体维持高位。从分油种来看，乌拉尔近期的装船量并未出现显著变化，而ESPO原油装船量近期出现显著回落，我们判断主要是受到G7价格上限影响，日韩回避ESPO原油采购，部分贸易商为了规避风险也压缩了ESPO原油的贸易，绝大部分ESPO流入了国内地方炼厂。其次从油轮运输上看，在欧盟制裁生效后，波罗的海到印度的阿芙拉型油轮运价大幅飙升，目前已经达到20美元/桶，主流油轮船东因为制裁回避俄油贸易，导致俄罗斯更加依赖影子油轮运送原油，与此同时，一些老旧油轮的二手市场交易价格也屡创新高，由于俄罗斯自有油轮数量偏少导致了油轮溢价增加，同时乌拉尔原油对布伦特的贴水也扩大至30美元/桶以上，即俄罗斯进一步向影子油轮的船东以及贸易商让渡利润来维持当前俄油对亚太贸易规模。此外，全球石油贸易的再平衡也导致油轮平均运距拉长，中期上也提振了油轮需求。总体而言，当前欧盟对俄罗斯禁运以及价格上限主要影响仍旧是油轮运输方面，贸易流量尚未看到显著变化，展望未来，俄罗斯对欧洲的出口压缩仍有空间但幅度有限，能否向亚太出口更多原油，取决于中国需求的复苏力度，油轮运力暂时还没有成为贸易瓶颈，同时随着俄油贸易难度增加，俄罗斯减产的压力增加，近期俄罗斯表态预计从明年开始减产50至70万桶/日，我们认为明年俄罗斯实质性减产将是大概率事件。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：原油强势反弹，关注高硫油市场修复机会

策略摘要

FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续，高低硫燃油价格有望跟随上涨。考虑到原油端波动较为剧烈，风险偏好较低参与者可考虑观望为主。中期视角下，如果俄罗斯产量下降预期兑现，高硫油市场结构存在一定的修复空间，可关注逢FU低多裂解价差及正套机会。与此同时，低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力，等LU仓单量从低位回升后可关注潜在的反套机会。

投资逻辑

■   市场分析

上周开始，国际油价终于摆脱连续下跌的颓势，迎来一定幅度的反弹，Brent和WTI分别逼近85和80美元关口。从驱动来看，美国11月CPI数据低于预期，加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了宏观环境。而站在原油自身基本面角度，同样有潜在的利多因素。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯石油供应面临显著下滑的可能。近期俄罗斯方面的表态进一步巩固了这一预期，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克警告称，俄罗斯可能将在2023年初将石油产量削减5%至7%，并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家出售石油。减产量或达到每天50-70万桶/天；另一方面，在国内防疫措施放松后，交通活动与油品消费存在改善空间。不过由于感染人数的迅速攀升出行需求短期仍受到抑制，可能要在疫情高峰期过去后，终端油品需求再逐步恢复。最后，美国冬季风暴对市场造成短期扰动，不过目前对供需两端的具体影响有待进一步跟踪。

就燃料油自身基本面而言，结合自身估值而言目前市场没有很突出的矛盾或驱动。高硫燃料油面临的问题依然是高供应和高库存。具体来看，俄罗斯燃料油出口还没有大幅下滑的迹象，根据船期数据12月高硫油发货量（不含VGO组分）为226万吨，与11月基本持平。其中147万吨流向了亚洲地区，环比增加8万吨，同比提升幅度达到88万吨。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，提振包括燃料油在内的成品油产量。在供应保持充裕的环境下，高硫油库存维持高位。参考Kpler数据，全球高硫燃料油浮仓库存目前达到361万吨，相比去年同期高出251万吨。不过虽然供应压力还未缓解，高硫燃料油由于自身的低估值（裂解价差处于历史低位区间），叠加海外柴油市场的强势，炼厂端对高硫油原料的增量需求给予市场一定下方支撑。结合近期走势来看高硫燃料油市场结构处在一个筑底等待反弹的阶段。往前看，对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号（欧盟对俄成品油禁运生效），如果俄罗斯炼厂因油品销售困难而被迫降低开工负荷，那么燃料油供应压力将在一定程度缓和，叠加需求端的替代逻辑（脱硫塔安装），前期积累的库存有望逐步消化，内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会。

低硫燃料油方面，当下库存水平（相对高硫油）偏低，但也没有展现出短缺矛盾。在全球炼厂开工提升的背景下，低硫油供应增量将逐步释放。其中，科威特近期燃料油出口量显著增长，12月发货量达到57万吨，而在9-11月该国基本没有出口燃料油资源。往前看，随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，低硫油供应存在进一步的增长空间。与此同时，我们预计明年低硫燃料油需求缺乏明显的上行驱动。尤其在全球经济压力积累、运价从高位回落的环境下，船用终端消费增长乏力。不仅如此，低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代。参考新加坡的销量结构，该港口低硫船用油需求占比已降至60-62%左右，而一年前其比例大概在65%。当前的高低硫价差对脱硫塔安装而言仍具备经济性，因此预计高低硫需求替代的趋势会延续，不过节奏将相对平缓。总体而言，结合供需两端的预期来看，我们认为低硫燃料油市场结构明年将边际转弱，高低硫价差存在进一步收缩的驱动与空间（这一点已经在LU-FU价差远期曲线上有所反映）。

■   策略

中性偏多，短期油价波动较为剧烈，风险偏好较低的参与者可选择观望为主；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：利好因素持续兑现，市场短期或受到支撑

策略摘要

在减产预期兑现、原油价格反弹、冬储需求逐步释放等利好因素作用下，沥青市场情绪显著改善，近期现货与盘面均呈现上涨态势。往前看，基于国内宏观环境改善、稳增长政策持续发力等预期，我们认为可以继续考虑逢低做多BU2306的机会，但不宜追涨。

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面延续震荡反弹的走势，原油及自身现货市场氛围均显著好转。

国内供给：进入12月份后，国内沥青供应呈现出边际收紧的迹象。参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率录得35.48%，环比前一周下滑2.29%。未来一周，广西东油有停产检修计划，但中海油泰州计划月底复产沥青，山东地区的齐鲁石化预计23-24日转产沥青，整体开工负荷或边际回升。

需求：随着市场转入淡季，沥青整体刚需偏弱，而冬储需求则陆续释放。未来一周，低温与雨雪天气对北方终端消费形成抑制，但元旦前部分项目或存在一定赶工需求，预计南方地区整体需求相对稳固。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存录得118.3万吨，环比前一周下降1.92%；与此同时沥青社会库存率来到49.87万吨，环比前一周减少4.21%。

利润：本周沥青生产利润有所下滑，行业理论利润处在盈亏平衡表附近。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.382，较上周下跌0.178，本周新加坡沥青价格下跌，燃料油价格止跌上涨，带动二者比值上升，但高于理论平衡点，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期国际油价迎来强势反弹，Brent和WTI分别逼近85和80美元关口，对于沥青成本端支撑增强。从沥青自身基本面来看，虽然需求处于淡季，但市场情绪相比两周前已显著好转，除了原油成本中枢上移的利多因素外，沥青自身基本面也有所改善。一方面，进入12月后装置开工率连续下降，炼厂减产预期兑现；另一方面，冬储需求陆续释放，市场买盘近期显著增加。在供需两端因素支持下，前期累库预期基本消退，当下炼厂与社会库存维持低位。往前看，在底部信号已经明朗后，基于库存低位的现实以及未来宏观面改善的预期，可以继续考虑逢低多BU2306的机会。考虑到原油端波动较为剧烈，且近期盘面已有不小涨幅，不宜追涨。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期  

LPG：基本面偏弱，LPG期价持续下行

■  市场价格

期货价格方面，12月23日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4272元/吨，较12月16日下降6.15%。

■  市场分析

本周，国内LPG期货市场价格持续下行。

从国际原油市场来看，国际原油价格震荡走高。

投资者评估能源需求长期前景，美国将补充石油战略储备；美元走软使得海外购买以原油对外国买家更具吸引力，从而使油价得到支撑收盘走高。

从国内基本面来看，国内市场继续走低，当前疫情扩散仍在延续且尚未到达爆发期，市场燃烧需求难有起色，导致上游出货压力加大，集中走跌后仍未见明显好转，预计短线稳中仍有下行。

本周，国内现货市场方面，区域价格涨跌不一。

华北市场价格呈现高位回落走势，市场产销氛围转淡。周内来看，前期市场补库充足，下游采买力度有所转弱，加之非市场因素制约，民用终端燃烧需求欠佳，民用气出货量下滑，加之周边下跌牵制，区内有所走低。再者，受油品市场需求弱势影响，下游烷基化油价格明显下行，对原料气采购欠佳，价格破位下跌。

山东市场民用气走势持续下行，醚后碳四震荡下跌。本周期内国际原油先抑后扬，周度均值环比上涨，但国际液化气走势偏弱，利空国内液化气市场心态，区内民用气终端需求一般，上游供应量有所增加导致民用气走势下跌；醚后方面下游深加工装置刚性需求平稳，跟随油市及调油产品走势波动而波动，整体以保证出货走量

华东市场弱势下行，需求不温不火。民用方面，主营单位民用气供应充足，但终端需求迟迟未见改善，再加部分进口货源低价冲击，卖方出货不畅，本周民用气价格下行为主，下游多按需采购。原料气方面，国际原油消息面利好不足，油品市场需求不佳拖累原料气走势，且个别地区运力不足，本周原料气价格震荡下跌。

沿江市场表现一般，尽管原油表现尚可，但国际市场弱势逐步传导至国内，沿江当地需求难见明显改观，另外区内供应存恢复预期，市场表现较好谨慎。工业气需求同样表现平淡，且北方工业气下跌抑制，区内工业气跌幅大于民用，且价格已经低于民用气。

东北市场民用气多存下行，其中醚后碳四跌势集中在前半周，民用气则集中在后半周。醚后碳四受下游产品行情转淡以及目标市场价格走低影响，形成较为集中的下探趋势，跌后随着阶段性补货好转而止步。民用气方面，则一方面由于区内量少前期挺价，价位整体略高，另一方面终端需求及物流表现均不佳，后期有所让利。

西北市场民用气稳中上行，工业气弱势运行，影响因素：民用气方面来看，本周国际原油存有上行趋势，对区内形成一定支撑，且本周区内上游卖方库存偏低，业者多有撑市意愿，整体探涨意愿较强，导致周内民用气价格稳中上行。工业气方面，由于下游深加工利润不足，下游采买动力不强，整体表现偏弱。

华南市场国产气先稳后跌，进口气稳中局部上探，两者价差扩大。国产气方面来看，粤西一线炼厂供应水平偏高，国产气方面率先让利下调，刺激下游入市补仓积极性。进口气方面，珠三角地区价格表现相对平稳，广西地区后期出现上涨。本周期整体来看，外盘方面对市场支撑不足，周边市场走势也不乐观，华南市场整体以盘整态势为主。

■  策略

本周国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行、外盘走跌和下游需求疲弱的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：全球气价集体下行

■  市场分析

美国市场：天气预期将转为温和，NYMEX HH期货价格震荡下行

虽然美国部分产区正在遭受冰冻天气的侵袭，但天气预报显示，在12月底至1月初，美国大部地区天气温和。与此同时，美国能源信息署（EIA）的最新数据显示，12月10日-16日当周，美国储气库采气量低于市场预期，致使美国气价震荡下行。

本周五（12月23日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为5.079美元/百万英热单位，较上周五（12月16日）下降23.05%。

西北欧市场：市场供需格局持续宽松，西北欧气价持续震荡下行

在消费端，天气预报显示，未来一周，西北欧大陆地区的气温将有所上升，采暖需求将出现下滑；与此同时，地区风力将有所增加，致使气电需求有所下降。在供给端，LNG外送量和挪威管道气外送量均小幅提升。

本周五（12月23日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为82.977欧元/MWh（约合25.812美元/百万英热单位），较上周五（12月16日）下降28.13%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为200.11便士/Thm（约合24.113美元/百万英热单位），较上周五下降30.62%。

东北亚市场：主要消费国库存水平较高，NYMEX LNG JKM（Platts）期价稳中下行

一方面，随着气温的下降，终端消费持续被提振，对价格形成底部支撑。但另一方面，部分企业的库存水平较高，现货采购兴趣疲弱。叠加欧洲气价下行的影响，东北亚气价稳中下行。

本周五（12月23日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为28.12美元/百万英热单位，较上周五（12月16日）下降20.96%。

中国市场：下游需求清淡，中国LNG市场价格偏弱运行

本周，国内LNG市场整体延续偏弱气氛。在需求端，受多种因素影响，国内物流活跃度有所降低，对于LNG加气站等方面需求产生一定不良影响；工业等领域开工率有所下滑，跟进力度亦有所放缓。在供应端，目前LNG储备库保持一定强度出货，部分原料管道气液厂受成本支撑很难再继续让利，目前上游表现比较僵持。

本周五（12月23日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为7340.61元/吨，较上周五（12月16日）上升2.24%。

■  策略

本周，国际气价集体下行，建议以逢低做多为主。国内市场价格涨势放缓，建议以观望为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内寒潮天气持续，国内疫情管控措施调整

PTA：市场预期偏强，但TA现实偏弱

策略摘要

谨慎观望。受宏观影响，市场对未来的消费复苏存在预期，本周原油维持低位震荡。同时，亏损检修放量，TA偏强运行。但下游聚酯需求疲软，叠加工人到岗率严重不足，终端被迫降负运转。整体供需两弱背景下，预计短期供需偏平衡，驱动不大。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差70元/吨（-10），基差下行。TA加工费516元/吨（+15），加工费围绕500偏强震荡。TA开工率63.5%（-0.2%），负荷仍接近同期低点，且短期仍看不到有复苏迹象。装置方面，目前福海创450万吨负荷5成，独山能源250万吨，中泰石化120万吨负荷8成左右，逸盛宁波220万吨，逸盛大连375万吨，逸盛新材料720万吨，福建百宏250万吨负荷均在9成左右。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨，四川能投100万吨均处于停车检修状态。本周装置检修变化不大，TA负荷仍处于近年低位，但下游聚酯需求恢复缓慢，供需双弱背景下，驱动不大。

PX方面，加工费302美元/吨（-11），PX加工费小幅回落。国内PX开工率67.7%（-5.2%），亚洲PX开工率67.0%（-2.7%），本周PX开工快速回落，亚洲方面变化不大，国内方面回落比较明显，主要是威联石化一期100万吨停车检修，预计1月重启。其他装置方面，福佳大化140万负荷在8成偏下，浙江石化900万吨负荷降至6成偏上，另外，上海石化，福建联合，乌鲁木齐石化，辽阳石化，青岛丽东，中金石化负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨，福化一套80万，以及国外沙特的一套134万吨，均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹200万吨，东营威联200万吨目前负荷均已提至6成偏上，且后续负荷仍在逐步提升中。尽管本周部分PX负荷受到检修，或者装置故障、甚至环保等因素负荷有所下降，但是目前看PX的总体供需仍然偏过剩，市场仍然预计以累库存为主。当然对于1月份而言，由于长约僵持之中，可能进口量较低，会拉低市场的累库存水平。

终端方面，负荷快速回落，但库存不降反增。江浙织造负荷38%（-20%），江浙加弹负荷51%（-14%）。受工人到岗率严重不足影响，终端被迫降负运转，甚至有工厂已提前放假，未来1个月负荷恐进一步降低。聚酯开工率66.8%（-1.1%），聚酯负荷仍不足7成，明显弱于往年同期。直纺长丝负荷49.7%（-2.2%），POY库存天数19.1天（+0.5）、FDY库存天数19.6天（+0.6）、DTY库存天数18.8天（+0.8），本周整体产销疲软，低负荷背景下，库存不降反增，表明下游需求确实很差。涤短工厂开工率76.6%（0%），涤短工厂权益库存天数12.2天（+0.9）；瓶片工厂开工率75.0%（-1.5%），瓶片负荷进一步回落。虽然终端织造负荷回落，但下游需求依旧疲软，终端库存压力仍在。

■ 策略

（1）单边：观望。受宏观影响，市场对未来的消费复苏存在预期，本周原油维持低位震荡。同时，亏损检修放量，TA偏强运行。但下游聚酯需求疲软，叠加工人到岗率严重不足，终端被迫降负运转。整体供需两弱背景下，预计短期供需偏平衡，驱动不大。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

宏观因素扰动，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

甲醇：MTO复工待定，持续累库

策略摘要

单边：观望。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中，且港口MTO开工低而拖累甲醇需求，后续甲醇仍是持续累库预期。

核心观点

■    市场分析

卓创甲醇开工率70.28%（+0.15%），西北开工率83.15%（0%）。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。

本周隆众西北库存30.9万吨（-1.31），西北待发订单量18.1万吨（-3.65）。传统下游开工率36.9%（-0.2%），甲醛28.8%（-0.8%），二甲醚10.7%（-0.8%），醋酸70.6%（+0.4%），MTBE49.6%（+1.4%）。

外盘，Sabanlan本周计划停车检修，Fanavaran、Kharg运行负荷不高，Koch170万吨恢复稳定运行。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中。

港口方面，外购MTO负荷持续低位，拖累甲醇需求。鲁西、南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO停车持续时间待定。天津渤化、阳煤负荷不高。宁波富德MTO检修未兑现，关注12月下旬兑现情况。

本周卓创港口库存65.2万吨（+0.68），其中，江苏31.9万吨（-1.4），浙江18万吨（-0.1）。预计12月23日至2023年1月8日中国进口船货到港量在50.14万吨。

■    策略

（1）单边：观望。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中，且港口MTO开工低而拖累甲醇需求，后续甲醇仍是持续累库预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■    风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：聚烯烃增仓下行，关注进口窗口压力

策略摘要

现货市场报价回落，下游接货积极性不足，部分高价回落，商家去库存为主。下游工厂逐步放假，需求逐步下降，年前备货行情不及预期。05合约将承受新产能的压力，预计当前盘面上方压力明显，聚烯烃增仓下行，同时关注进口窗口压力，进口利润达到300-500元/吨可逐步逢高做空，谨慎者保持观望。

核心观点

■  市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+200，PP华东基差+30，基差走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP原油制生产利润仍偏强，PDH制PP亦有重新盈利。本周油制烯烃部分复工，PDH制PP方面巨正源亦逐步恢复，利润恢复背景下关注开工回升情况。本周卓创PE开工率90.9%（+0.1%），PP开工率92.2%（+1.4%），PP供应持续两周明显回升。

非标方面，关注PP的纤维排产占比，现开工占比已升至20%，市场炒作口罩等防护需求对纤维的需求拉动，目前纤维下游订单仅小幅回升，未见大幅增长，后续持续跟踪关注实际需求提升力度。和2020年对比差距仍较大，同时我们认为难以复制2020年纤维料开工率45%的情形，短期炒作空间有限。

进出口方面。PE进口窗口持续打，PP进口窗口已小幅关闭。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周48%（-2%）有所下降；包装膜开工率54%（-2%），开工率略有下降。PP下游，塑编开工率39%（-4%）；BOPP开工率58%（-2%），下游消费旺季已过去，需求正进入冰点，同时春节备货意愿不强，刚需成交让市场确实重新上涨的动力。

库存方面，本周五石化库存56万吨，与上周相比-2万吨，处于偏低位置。

■  策略

单边：关注进口窗口压力，进口利润达到300-500元/吨可逐步逢高做空，谨慎者保持观望。

■  风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：价格窄幅震荡，成本端支撑有限

策略摘要

建议观望，本周EB价格窄幅震荡，整体有小幅上涨表现，供应压力增大，下周预期仍累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但并无希望再回到需求峰值，预计下周EB大概率有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力降低，港口预期进一步累库，下游需求尚未恢复。

核心观点

■ 市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率72.70%（-1.7%），开工率下跌，供应压力降低。本周纯苯价格跌后反弹，基本面稳中向好。本周纯苯现货进口窗口仍打开。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存19.02万吨（+1.94万吨），港口库存延续累库，进口船数量维持高位，预计下周有望进一步累库。本周纯苯现货-1月纸货价差-70元（-70元）。纯苯加工费本周237美元/吨（+50美元/吨），加工费大幅上涨。

国内纯苯下游综合开工率75%（+2.8%），下游开工率增加，下游需求尚未恢复。

中游方面：本周EB基差为-68元/吨（-98元/吨），基差持续减少；本周EB价格窄幅震荡，整体有小幅上涨表现，原油价格的反弹给予市场多头一定信心，但成本端纯苯依旧偏弱运行。

本周EB开工率72.58%（+68.75%），开工率增加，供应压力增大，随着重启装置的稳定，下周供应量预期进入稳定状态；本周EB生产利润160元/吨（-62元/吨），加工费有所降低，但仍维持高位。

本周EB现货出口窗口关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所下降。

本周EB港口库存8.6万吨（+0.5万吨），本周EB生产企业库存15.2万吨（+1.5万吨），下周预期仍累库。

下游方面：本周PS开工率73.3%（-1.25%），企业成品库存8.05万吨（+0.14万吨），本周PS价格震荡整理，由于贴近成本线，下行动力不足；

本周ABS开工率96.7%（+0%），企业成品库存12.69万吨（-1.21万吨），本周ABS价格变化不大，市场成交维持刚需；

本周EPS开工率44.69 %（-4.01%），企业成品库存2.78万吨（-0.12万吨），本周EPS小幅下跌，市场成交维持刚需。

需求端下周ABS、PS开工预计变化有限，EPS或有小幅修复。

新增产能：从 2023 年 1 月下半月开始，连云港石化60万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■ 策略

（1）建议观望，本周EB价格窄幅震荡，整体有小幅上涨表现，供应压力增大，下周预期仍累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但并无希望再回到需求峰值，预计下周EB大概率有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力降低，港口预期进一步累库，下游需求尚未恢复。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹；移仓换月

EG：多头情绪受到抑制，EG窄幅波动

策略摘要

本周EG小幅去库，EG煤头部分装置重启提负中，但油头检修仍不足，叠加盛虹新增产能投产，盛虹100万吨EG新增产能投产后，产能增至7-8成，聚酯开工偏低，需求偏软，后续EG仍是持续累库周期。观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-116元/吨（-101）。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-1958元/吨（-207），煤制EG生产利润为-1877元/吨（-165），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率59.1%（+3.1%），煤制EG开工率41.6%（+3%），非煤制EG开工率71.5%（+3.1%）。镇海炼化2#（80）降负3成，EO出货不畅。中科炼化（50）、古雷石化（70）均提负1成。辽宁北方化学（20）提负至8成运行。煤头工艺方面通辽金煤（30）按计划重启运行。山西沃能（30）检修结束重启提负中，计划后期半负荷运行。山西美锦（30）临停检修结束，半负荷运行中。海外方面沙特Sharq1（45）&Sharq3（55）按计划完成检修重启运行中。。

下游需求方面。本周江浙织造负荷38%（-20%），江浙加弹负荷51%（-14%）。聚酯负荷66.8%（-1.1%），直纺长丝负荷49.7 %（-2.2%），POY库存天数19.1天（+0.5）、FDY库存天数19.6天（+0.6）、DTY库存天数18.8天（+0.8）。涤短工厂开工率76.6%（0），涤短工厂权益库存天数12.2天（+0.9）；瓶片工厂开工率75 %（-1.5%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存93.6万吨（-3.3），本周港口小幅去库。

■ 策略

本周EG小幅去库，EG煤头部分装置重启提负中，但油头检修仍不足，叠加盛虹新增产能投产，盛虹100万吨EG新增产能投产后，产能增至7-8成，聚酯开工偏低，需求偏软，后续EG仍是持续累库周期。观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：成交氛围弱势，市场陷入纠结

摘要

上周国内尿素市场行情走弱为主 ，前半周下游需求跟进较慢，虽然气头企业已经陆续停车，但受情绪面引导，尿素工厂报价逐步下调。本周估计日产仍高位运行，需求受运输影响，农业逐渐启动适量补仓，工业则维持刚需为主。短期内期货仍建议以震荡思维对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：12.16-12.23日当周，散装小颗粒中国FOB报470美元/吨（-10），波罗的海小颗粒FOB报425美元/吨（0），印度CFR报576美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至12.21日，全国尿素产量101.85万吨，较上周增加0.4万吨，山东尿素产量14.08吨，较上周减少0.19万吨；开工率方面：煤制尿素：74.19%（+3.97%），气制尿素：39.52%（-10.33%）。

生产利润：截止12.22日，样本企业理论利润小幅下滑，煤制固定床理论利润60元/吨，较上一周期下调131元/吨，新型水煤浆工艺理论利润514元/吨，较上一周期下调66元/吨，气制工艺理论利润828元/吨，较上一周期持平。

尿素检修计划：截止12.21日，煤制样本装置检修量为12.42万吨，较上周减少5.93万吨，本周期新增3家煤制企业，基本为短时故障企业，下旬会陆续恢复生产。未来预期暂无计划检修企业，在前期停车企业陆续恢复的基础上，月内损失总量仍可能继续减少；气制样本装置检修量为15.66万吨，较上周增加5.97万吨。本周新增3家气头企业停车，未来预期还有少量气头企业会陆续停车，损失总量短时延续增加趋势。

尿素库存：截止12.22日，尿素企业总库存量84.49万吨，较上一周期减少14.27万吨；港口样本库存量12.1万吨，较上一周期减少11.1万吨。

需求：截止12.21日，尿素企业预收订单天数6.06天，较上一周期减少0.53天，本周尿素价格回落，尿素企业收单放缓，但周三开始收单略有好转，另外部分企业的停车，也直接影响平均待发天数；国内复合肥产能利用率小幅调整，据隆众资讯统计在45.23%，较上一周期下降0.27%；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1360吨，较上一周期减少22吨；三聚氰胺产能利用率为61.9%，较上一周期下跌4.32%。 

■策略

中性：上周国内尿素市场行情走弱为主 ，前半周下游需求跟进较慢，虽然气头企业已经陆续停车，但受情绪面引导，尿素工厂报价逐步下调。本周估计日产仍高位运行，需求受运输影响，农业逐渐启动适量补仓，工业则维持刚需为主。短期内期货仍建议以震荡思维对待。

■风险

需求超预期、煤炭价格波动、企业检修、复产计划、运力变化

PVC：回归基本面，PVC震荡走弱

摘要

本周PVC期货震荡回调，一方面受其本身基本面影响，PVC整体开工负荷继续提升，下游刚需整体偏弱；另一方面市场氛围“强预期”驱动逐渐走弱，转而交易其疲软基本面；当前公共卫生事件防控政策改变，短期各地或迎来疫情爆发冲击，对原本孱弱的需求带来压力。我们对前期反弹始终保持谨慎看待，预计后市或呈现“区间震荡偏弱“格局，建议观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至12.23日，周度平均开工负荷率在72.14%，环比上周上升0.91个百分点。

PVC产量及开工率：截至12.23日，整体开工负荷73.31%，环比提升2.46个百分点 。其中电石法PVC开工负荷72.77%，环比提升3.01个百分点；乙烯法PVC开工负荷75.23%，环比提升0.49个百分点。

PVC检修：截止12.23日，停车及检修造成的损失量在3.873万吨，较上周减少0.6万吨。预计下周PVC检修损失量较本周略降。

PVC库存：截止12.23日，仓库总库存23.7万吨，较上一期减少0.84%。

需求：本周PVC下游制品企业小幅下降，下游刚需整体偏弱，采购对原料高价抵触。

■    策略

中性；区间偏弱震荡，暂观望。

■    风险

国内金融政策；防疫政策优化后市场反应。

橡胶：供需两弱，胶价区间震荡运行

策略摘要

供需两弱下，预计胶价延续震荡，关注后期国内需求的恢复或有望带来远月合约企稳反弹。

核心观点

市场分析

受降雨影响，上周泰国胶水仍呈现小幅上涨走势，但杯胶受成品价格拖累小幅回落，导致胶水与杯胶价差继续扩大。当前泰国仍处于旺季割胶下，随着后期雨水减少，胶水价格或将重新回落。上游加工利润进一步被压缩，或限制后期标胶的产出。国内基本迎来全面停割，上周海南地区原料价格变化不大。

上周现货价格在整体市场氛围转弱带动下，价格回落为主。但现货价格表现相对坚挺，导致RU基差及NR基差小幅走强。NR进口盈利继续回升，说明国内价格相对海外偏高，而国内目前现货端的坚挺更多说明海外供应压力尚未体现在国内。上周混合胶继续回落，但RU非标价差并没有缩窄，或带来后期盘面套利压力仍较大。上周全乳与3L价差继续回落，但两者价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格。NR因进口窗口持续打开，后期供应压力更多体现在NR价格上。

上周下游轮胎开工率环比继续回落，且降幅有所扩大。其中全钢胎降幅更为明显或主要受国内需求短期受抑制的影响。同时，短期工人不足以及海外出口订单放缓对于轮胎开工率也有一定拖累。后期随着国内经济活动逐步回暖，预计替换市场将环比改善，但工业生产处于季节性淡季，总体将抑制后期开工率的回升。

观点：因盘面交割利润仍存，后期RU仓单还将小幅增加对盘面仍有压制，但国内临近全面停割，将带来RU供应端有所支撑，预计RU下行空间将受限。基于目前国内标胶进口量偏少以及NR仓单的持续下行或也抑制NR下行空间。供需两弱下，预计胶价延续震荡，关注后期国内需求的恢复或有望带来远月合约企稳反弹。

■    策略

中性。供需两弱下，预计胶价延续震荡，关注后期国内需求的恢复或有望带来远月合约企稳反弹。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等。

贵金属：美国数据参差不齐 经济展望不确定性增加

策略摘要

随着加息的持续，市场对于未来经济展望的担忧仍将持续存在，美债收益率曲线维持倒置。因此目前，就资产配置角度而言，仍建议需适当配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

宏观面

上周五，美国11月核心PCE物价指数年率录得4.7%，与预期的4.7%一致，较前值5%继续回落，为连续第五个月放缓 ；美国11月核心PCE物价指数月率录得0.2%，与预期的0.2%一致。此外，美国11月耐用品订单月率录得-2.1%，为2022年2月以来最大降幅，大幅低于预期的-0.6%，前值为1.10%。总体而言，上周所公布的诸多经济数据参差不齐，美元依旧录得小幅回落。不过10年期美债收益率走高则相对明显。当下市场对于经济数据以及美联储官员态度的反应相对敏感，对于未来经济展望不确定性也愈发增大。因此就长期来看，贵金属仍具配置价值。本周由于时值圣诞假期，欧美市场休市，但也不排除国内期货市场贵金属品种会趁此时刻呈现更为激烈的波动。

基本面

上周（12月23日当周），黄金T+d累计成交量为62,280千克，较此前一周下降7.17%。白银T+d累计成交量为2,455,588千克，较此前一周下降41.64%。

上周上期所黄金仓单为3,339千克，较此前一周下降420吨。白银仓单则是出现了47,237千克的上涨至2,038,180千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降60,597.74盎司至23,235,785.66盎司，Comex白银库存则是出现了824,871.12盎司的上涨至298,672,783.77盎司。

在贵金属ETF方面，上周（12月23日当周）黄金SPDR ETF上涨2.61吨至913.01吨，而白银SLV ETF持仓出现了7.15吨的下降至14,541.10吨。

12月23日当周，沪深300指数较前一周下降3.19%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.84%。光伏板块下降1.41%。

在光伏价格指数方面，截至2022年12月19日（最新）数据报58.92，较此前一期下降5.79%。光伏经理人指数报161.79，较此前一期下降2.43%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：矿端干扰在需求淡季下难对价格形成支撑

策略摘要

目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，但需求则是逐步进入传统淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，12月23日当周SMM1#电解铜平均价格于65,750元/吨至66,780元/吨，周中呈现震荡回落格局。平均升贴水报价运行于360至570元/吨。

库存方面，上周LME库存下降0.26万吨至8.15万吨，上期所仓单下降0.95万吨至5.46万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.81万吨至7.62万吨，保税区库存持平于4.5万吨。

观点：

宏观方面，上周美国方面所公布的一系列经济数据参差不齐，美元依旧维持震荡偏弱格局。中国11月社会消费品零售第二个月下滑，规模以上工业增加值同比增2.2%，前11月固定资产投资同比增5.3%，房地产开发投资降9.8%，商品住宅销售价格延续下降。地产板块各类扶持政策的落地情况以及效果仍有待观察。

矿端供应方面，据Mysteel讯，供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%，智利主流矿山Andina、Los Bronces、El Teniente等从Ventanas港口发运铜精矿；秘鲁LasBambas发运仍然不畅；巴拿马First Quantum的运营风险仍存。现货市场的询报盘活跃度低，卖方继续下调可成交TC，目前买方以观望为主。TC价格于上周下降1.21美元/吨至86.46美元/吨。

冶炼方面，上周据Mysteel讯，国内电解铜产量19.59万吨，环比上涨0.13万吨；目前华南地区福建市场检修企业基本结束，产量逐步回升，因此本周产量并无下降。不过市场周初升水坚挺且有回升趋势，导致下游采购情绪不高，并且绝对值偏高不利于长单点价，导致冶炼企业成品库存出现回升，且回升趋势较为明显。

消费方面，上周前半周流通货源仍维持偏紧局面，下游入市补库较为积极，采购情绪尚可。但目前由于年底关账等因素影响，部分加工企业有所停产，整体仍维持刚需拿货为主。后半周由于价格呈现一定走高，下游接货意愿有所回落。预计本周消费仍难有明显改善。

总体来看，目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，但需求则是逐步进入传统淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：中性

期权：卖出看跌（62,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：全球精炼镍库存小幅回升，但绝对值仍偏低

镍品种：

本周镍价高位偏强震荡，前半周因镍价小幅回落，现货成交有所好转，现货升水明显走强，后半周镍价逐步上移，现货成交逐渐冷清，但由于进口长时间亏损，市场上库存处于低位，持货商抬升现货升水。本周硫酸镍价格受需求不佳影响继续下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度创出历史新高。SMM数据，本周金川镍升水上涨2750元/吨至11000元/吨，俄镍升水上涨1100元/吨至7350元/吨，镍豆升水下降250元/吨至3250元/吨；LME镍0-3价差下降24.75美元/吨至-165美元/吨。本周沪镍库存减少749吨至2459吨，LME镍库存增加438吨至54300吨，上海保税区镍库存增加200吨至8300吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加452吨至13421吨，全球精炼镍显性库存增加890吨至67721吨，本周全球精炼镍显性库存小幅回升，绝对值仍处于历史低位。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。而短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期镍价或维持高位震荡。不过当前镍价临近22万关口的历史高位，该价格并无实际供需支撑，或存高估风险，且镍中线供需偏空，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格受交割品因素和资金情绪影响大幅下挫，现货价格小幅下调，基差自低位明显回升，现货市场成交清淡。本周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨595元/吨至795元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨795元/吨至845元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加6.33万吨至50.94万吨，对应幅度为+14.18%，其中热轧库存增加1.5万吨至18.21万吨，冷轧库存增加4.83万吨至32.74万吨，本周300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上周下降7.5元/镍点至1355元/镍点，内蒙古高碳铬铁均价格较上周上涨50元/50基吨至8700 元/50基吨。

■    不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。300系不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而明年消费亦有转好预期，供需同增格局之下，暂无明显的供需错配。短期来看，304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况较差，部分钢厂减产，而消费端亦表现疲弱，社会库存逐步累升，加之期货价格受到交割品因素影响，短期或弱势运行。不过当前期货盘面利润已经处于亏损状态，预计下方空间亦难打开，暂仍以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：基本面供需双弱 铝价窄幅震荡

锌策略观点

近期锌价偏弱震荡。宏观方面，海外消费边际走弱，市场对海外经济预期仍较为悲观。供应方面，国内原料供应宽松局面延续，进口现货市场成交氛围清淡，当前国内炼厂原料库存储备2个月左右，原料供应充沛。随着国产锌精矿加工费高位运行，锌锭冶炼厂家在利润驱使下生产积极性较高，部分炼厂仍有年底赶产计划，预计锌锭供应平稳释放。需求方面，南方压铸企业基本计划于12月下半月减产或停产放假，而北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价窄幅震荡。国内供应方面，近期贵州地区部分企业受限电影响出现减产，而广西、四川地区铝厂继续推进复产进程，甘肃地区继续释放新投产产能。成本方面，国产氧化铝价格延续前期上行走势，周均上涨约30元/吨，而电价及预焙阳极价格持稳，因此电解铝理论成本基本维稳。需求延续弱势，下游加工企业由于订单不足和到岗人员减少等原因减产。考虑到今年春节较早，部分企业备货赶单准备提前休假，预计实际需求延续弱势。库存方面，铝锭到库量较少，国内铝锭社会库存持续去化，整体现货市场货源偏紧。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：交易明年8月预期 期货盘面大跌

期货市场行情

期货首日开盘阶段取得开门红，最高价达到19720元/吨，对于18500元/吨挂牌价，与开盘时华东地区现货通氧553均价18750元/吨相比贴水250元，与421现货均价19850元/吨相比，期货+2000元升水为20500元/吨，升水650元。首日主力合约收盘价18310元/吨，下跌190元，跌幅1.03%，次日收盘17060元/吨，跌幅7.98%，主要是预计明年8月价格会回落，根据丰水期生产成本及供应情况，预计价格会在成本线之上1000-2000元，根据原料价格及预测，预计明年8月丰水期421生产成本在16500元/吨，553生产成本在15500元/吨，若按照明年8月预期，使用421交割，期货盘面可能继续回落，但回落空间有限。 

2308合约时间较久，期间受情绪影响较大，同时明年一季度供应相对偏紧，不乏有反弹冲高可能。从长期来看，交割时间处于丰水期，生产成本将会降低，同时会有新增产能投产，供应相对充足，届时价格会逐渐回归基本面。

现货市场行情

12月23号当周，工业硅价格小幅回落，成本端：成本端基本维稳。需求端：多晶硅产量继续增加，对工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，停产企业较多，有机硅对工业硅消费与上周基本持平；铝合金开工降低，出口仍然较弱。整体来看，在多晶硅增产带动下，工业硅总消费量仍保持增长，新疆开炉数量增加，产量有所回升。库存端：据百川数据，近期库存基本上升。价格方面：12月23号当周价格小幅回落，目前生产端供应量有所恢复，四川地区有所减产。新疆交通受阻情况有所缓解，产量有所提升。消费端在多晶硅带动下继续增加，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱。枯水期生产成本较高，，且云南四川若枯水期停产，供应将会明显不足，因此在成本支撑下，预计现货价格将逐渐企稳。

■ 风险

1、    主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钢材：市场情绪趋冷钢材震荡调整

上周受到中央经济工作会议的影响，会议强调2023年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，同时重申了房住不炒的定位，房地产投资热情有所回落。叠加发改委加大市场价格监管力度，市场情绪整体回落。回到基本面，在全国病例快速扩散的前提下，成材产量环比下降，库存微增，表需环比下降均十分正常，但幅度均有限，五大材的产销存好于季节性。春节还有不到一个月，在假期前：我们需更多关注病例扩散以及回落情况，产业面则需重点关注整个黑色产业链累库的进度和幅度。节前供应端难有增量，消费受传统淡季和情绪影响也难有起色，预计短期钢材期货价格高位震荡运行为主。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2305收于4005元/吨，环比下跌1.09%，热卷主力合约收于4045元/吨，环比下跌1.46%。本周呈现震荡的走势。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.93%，环比上周下降0.04%，同比去年增加8.06%；高炉炼铁产能利用率82.39%，环比下降0.25%，同比增加8.06%；钢厂盈利率21.65%，环比持平，同比下降60.61%；日均铁水产量221.95万吨，环比下降0.93万吨，同比增加22.94万吨。市场情绪再度趋冷，量价均出现回调，钢厂生产积极性减弱。

消费方面：本周钢联公布建材表需266.21万吨，环比上周减少32.16万吨。热卷表需297.78万吨，环比上周降12.61万吨。本周钢材建材表需有所回落，整体市场情绪趋冷。

库存方面：据钢联公布的建材产量276.94万吨，环比上周降7.99万吨，总库存544.04万吨，环比上周增10.73万吨。热卷产量300.91万吨，环比上周降10.81万吨，总库存279.95万吨，增3.13万吨。受消费端拖累，整体建材产量下降，库存增多。

综合来看：上周受到中央经济工作会议的影响，会议强调2023年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，同时重申了房住不炒的定位，房地产投资热情有所回落。叠加发改委加大市场价格监管力度，市场情绪整体回落。回到基本面，在全国病例快速扩散的前提下，成材产量环比下降，库存微增，表需环比下降均十分正常，但幅度均有限，五大材的产销存好于季节性。春节还有不到一个月，在假期前：我们需更多关注病例扩散以及回落情况，产业面则需重点关注整个黑色产业链累库的进度和幅度。节前供应端难有增量，消费受传统淡季和情绪影响也难有起色，预计短期钢材期货价格高位震荡运行为主。

■ 策略

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情发展情况、宏观及地产政策变化、美联储加息情况等。

铁矿石：上涨势头暂缓，铁矿高位震荡

策略摘要

近段时间铁矿的上涨主要围绕产业链低库存，整体铁元素低库存展开。从上周黑色产业链公布各项数据看，五大材的产销存是好于季节性。铁矿的港存环比下降，压港略有增加，厂内库存增加，表明上周钢厂进行了比较明显的补库，近期市场所交易的补库预期有一定的体现。但当前正处淡季，以及低温天气北方各地消费影响较大，疫情管控政策放开对于消费的恢复尚未完全体现。产业链整体的补库节奏也需及时关注，考虑远端疫后消费复苏对于铁矿的拉动，铁矿仍具备一定上行动力。

核心观点

■ 市场分析

上周铁矿05合约高位宽幅震荡，周中受到宏观层面消息和巴西局部地区暴雨消息影响，铁矿价格波动较大，最新收于825元/吨。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量3,286万吨，环比增加349万吨。澳洲发运量2,025万吨，环比增加175万吨。巴西发运量707万吨，环比增加130万吨。非主流发运554万吨，环比增加44万吨。中国45港到港总量2,528万吨，环比增加120万吨。45港库存13,338万吨，较上周减少62万吨。上周铁矿发运整体明显增加。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.93%，环比上周下降0.04%，同比去年增加8.06%；高炉炼铁产能利用率82.39%，环比下降0.25%，同比增加8.06%；钢厂盈利率21.65%，环比持平，同比下降60.61%；日均铁水产量221.95万吨，环比下降0.93万吨，同比增加22.94万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13,336.64，环比降62.14；日均疏港量304.37降5.68。分量方面，澳矿6,282.58增19.07，巴西矿4,785.48降71.59；贸易矿7,995.44降78.03，球团548.04增4.79，精粉1,108.03增4.97，块矿2,022.13降15.56，粗粉9,658.44降56.34；在港船舶数94条增5条。铁矿的港存环比下降，说明在过去一周，钢厂进行了比较明显的原料库存的补充。

近段时间铁矿的上涨主要围绕产业链低库存，整体铁元素低库存展开。从上周黑色产业链公布各项数据看，五大材的产销存是好于季节性。铁矿的港存环比下降，压港略有增加，厂内库存增加，表明上周钢厂进行了比较明显的补库，近期市场所交易的补库预期有一定的体现。但当前正处淡季，以及低温天气北方各地消费影响较大，疫情管控政策放开对于消费的恢复尚未完全体现。产业链整体的补库节奏也需及时关注，考虑远端疫后消费复苏对于铁矿的拉动，铁矿仍具备一定上行动力。

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平，粗钢压产等，铁矿价格上涨过快等。

焦炭焦煤：市场博弈加剧 盘面大幅波动

策略摘要

上周双焦期货价格大幅下跌。随着疫情政策和房地产政策利好释放，叠加中澳关系出现改善迹象，澳煤进口放开预期对盘面造成较大扰动。下游企业整体库存偏低以及冬储需求，企业采购积极性有所提高，短期双焦供需格局延续偏紧，现货价格维持偏强震荡，期货价格预计将随着钢价进行震荡波动。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2305震荡下行，盘面最终收于2646.0元/吨，环比下跌203.5元/吨，跌幅为7.14%。现货方面，主流焦企第四轮陆续提价，累计涨幅400-440元/吨。随着房地产政策利好释放，叠加中澳关系出现改善迹象，澳煤进口放开预期对盘面造成较大扰动。短期焦炭供需格局延续偏紧，现货价格维持偏强震荡，期货价格预计将随着钢价进行震荡波动。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.2%，同比增加1.9%；焦炭日均产量65.2万吨，周环比增加0.4万吨，焦炭库存83.1万吨，环比减3.2万吨。三环节焦碳合计库存850.4万吨，环比降低3.9万吨。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.9%，周环比降低0.1%；高炉炼铁产能利用率82.4%，环比降低0.2%，同比增加8.1%；日均铁水产量222.0万吨，环比增加0.9万吨，同比增加22.9万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存83.1万吨，环比增加4.2万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存51.0万吨，环比增加2.7万吨。港口焦炭库存合计213.4万吨，环比与上周持平。247家样本钢厂焦碳可用天数12.1天。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2305震荡下行，盘面最终收于1839.5元/吨，环比下跌129.5元/吨，跌幅为6.58%。澳煤进口放开预期对盘面造成较大扰动。上周原煤精煤产量小幅回落，同比仍低于往年。蒙煤通关量大幅高于往年同期水平，蒙煤供应将是重要的进口增量。期货端，受成材价格影响，预计波动调整。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.2%，环比增加1.9%；230家独立焦化厂焦炭日均产量55.2万吨，环比降低0.2万吨。247家样本钢厂日均产量47.2万吨，环比增加0.2万吨。独立焦化厂（全样本）焦煤库存1133.4万吨，环比增加42.2万吨，焦煤可用天数13.1天，增加0.6天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国230家独立焦化厂焦煤库存989.4万吨，环比增加52.1万吨；247家样本钢厂焦煤库存838.4万吨，环比增加24.8万吨，平均可用天数13.5天，环比增加0.6天。炼焦煤煤矿库存合计273.6万吨，环比减少8.8万吨。

综合来看，上周双焦期货价格大幅下跌。随着疫情政策和房地产政策利好释放，叠加中澳关系出现改善迹象，澳煤进口放开预期对盘面造成较大扰动。下游企业整体库存偏低以及冬储需求，企业采购积极性有所提高，短期双焦供需格局延续偏紧，现货价格维持偏强震荡，期货价格预计将随着钢价进行震荡波动。后期需要持续关注钢厂铁水产量和冬储补库情况。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：市场需求疲软  旺季预期转淡

策略摘要

随着下游补库的基本结束，坑口出货略有转缓，贸易商观望居多，坑口报价不断下跌。港口情绪分化较为严重，但由于可售资源偏少，整体报价较稳。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至12月22日榆林5800大卡指数1196元，周环比降34元；鄂尔多斯5500大卡指数985元，周环比持平；大同5500大卡指数1132元，周环比持平。港口指数：截至12月22日，CCI进口4700指数134美元，周环比持平，CCI进口3800指数报104美元，周环比持平。

港口方面：截至到12月23日，北方港口总库存为1431万吨，环比12月16日增加31万吨。其中，秦皇岛煤炭库存566万吨，环比减少9万吨；曹妃甸煤炭库存432万吨，环比增加10万吨；京唐港库存200万吨，环比增加15万吨；黄骅港煤炭库存233万吨，环比持平。

电厂方面：截至12月22日，沿海8省电厂电煤库存3004万吨，环比12月16日减少40万吨；平均可用天数为15天，环比12月16日持平。电厂日耗199万吨，环比12月16日增加9万吨；供煤196万吨，环比12月16日减少2万吨。

海运费：截止到12月23日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1650点，环比上周上涨90点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于771，本周国内运价继续整体呈现下滑态势。

整体来看，主产地方面，部分煤矿由于疫情感染人数多和年度生产任务完成出现停产减产，整体供应缩减，目前煤矿市场需求疲软，拉煤车较少。随着下游补库的基本结束，坑口出货略有转缓，贸易商观望居多，坑口报价不断下跌。港口方面，当前港口贸易商虽然有挺价意愿，但下游仅按需采购，且还价与报盘差距较大，当前港口成交甚少。不过由于当前港口可售资源较少，下调空间有限；港口方面，当前下游询价偏少，除部分刚需用户成交外，鲜有成交。当前贸易商普遍对后市悲观，认为当前下游库存偏高，产地煤价不断下调，后期支撑偏弱；进口煤方面，当前进口煤市场较为冷清，随着国内煤价的不断下跌，国内终端转而采购内煤为主；需求方面，当前虽处于传统用煤旺季，但因运输等优先长协，使得下游用煤企业库存较高。当前煤矿产能充足，供煤较为稳定。对于非电煤企业来讲处于相对淡季，因此开工率偏低，采购不积极。供煤有所保障下，下游用煤企业库存较高，煤价短期难以反弹。不过新一轮寒潮来袭，叠加市场可售资源偏少，因此短期内价格较为稳定，难有大幅度波动。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：无

期限：无

期权：无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：疫情减缓补库力度 期现价格走势分化

策略摘要

玻璃现货价格在补库需求及远端预期好转下表现偏强，期货价格受去库放缓影响表现偏弱，后续紧密跟踪房地产及国内经济恢复的情况。纯碱由于季节性和疫情的影响，产销高位微降，运输不畅导致库存累积，短期纯碱价格涨势暂缓，但预计在明年5月份之前，纯碱供需矛盾仍然存在。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃2305合约震荡收跌，收盘价为1555元/吨，环比跌25元/吨，跌幅1.58%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1572元/吨，环比涨0.38%。供应方面，本周浮法产线无新增点火及冷修产线，但企业开工率为78.81%，环比下降0.19%，产能利用率为80.03%，环比减少0.24%。库存方面，截止到12月22日，全国浮法玻璃样本企业总库存6724.5万重箱，环比减少2.54%。需求方面，华北地区产销旺盛，带动全国库存继续去化，但各地区依旧收到疫情冲击，补库力度有所回落。整体来看，玻璃供应维持低位水平，补库需求整体依旧偏强，玻璃厂高库存开始向中下游转移，但由于刚需依旧偏弱，整体库存压力犹存。玻璃现货价格在补库需求及远端预期好转下表现偏强，期货价格受去库放缓影响表现偏弱，后续紧密跟踪房地产及国内经济恢复的情况。

纯碱方面，本周纯碱2305合约震荡下行，收盘价为2652元/吨，环比下跌102元/吨，跌幅3.7%。现货方面，本周纯碱价格稳中有涨表现坚挺。供应方面，受疫情及季节性影响，本周纯碱整体开工率为89.78%，环比下降1.09%。需求方面，浮法玻璃产量微降，光伏投产计划有所推迟，出口高位小幅回落，纯碱整体需求维持高位。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存32.4万吨，涨幅12.73%，疫情导致的运输不畅使得纯碱出库走弱。整体来看，由于季节性和疫情的影响，纯碱产销高位微降，运输不畅导致库存累积，短期纯碱价格涨势暂缓。但预计在明年5月份之前，纯碱供需矛盾仍然存在，依旧建议逢低做多2305合约。

■ 策略

玻璃方面：无

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305 空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■ 风险

国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：消费持续低迷，油脂行情难有起色

■   市场分析

本周油脂期货盘面继续弱势震荡，豆油跌幅最大，主要由于近期下游需求低迷，成交有限，基差持续下跌，而工厂现阶段正常生产，开机率较高，提货情况尚可。后市来看，豆油市场焦点依旧在南美，截至本周巴西大豆已播种96.7%，较上一周增加0.8%，较去年慢0.5%。其中，出芽期占比2.4%，开花期占比28.4%，结荚期占比22.4%。而阿根廷大豆种植状况继续不佳，受干旱影响的土地面积持续增加。因为作物生长延迟，潜在单产下降了30%。10月份种植地块已有部分开花，但生长速度远低于正常水平。在未种植完成的地区，布宜诺斯艾利斯东北部的许多农场决定不再进行种植。截至本周大豆已播种60.6%，较去年慢21.5%，较历史均值慢23.2%;其中出芽期占比32.9%，较去年低40.5%，较历史均值低44.2%;优良率12%，较去年低83.6%;有利湿度面积占比58%，较去年低29.3%。国内方面，受宏观经济等因素影响，下游需求有限，成交多以弥补空单为主，少量刚需拿货，预计基差还有下跌可能，行情短期内继续弱势震荡。棕榈油方面，南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)12月16日发布数据显示，2022年12月1-15日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少6.73%，而据ITS、SGS机构报告数据显示，12月1-15日出口数量环比下降，需求疲软依旧制约棕榈油价格。国内供应持续宽松，月内到港压力依旧较大，据海关数据显示，中国11月食用棕榈油进口量为703,884.15吨，环比增加45.55%，同比增加61.62%，创本年度新高，进口量较大也令国内库存持续累积，目前已攀升至五年同期最高位。预计棕榈油上涨无望，继续震荡下跌，但产量下滑托底，下方空间有限。菜油方面，加拿大谷物委员会最新发布数据显示，截至12月18日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少23.52%至21.3万吨，之前一周为27.85万吨。自8月1日至12月18日，加拿大油菜籽出口量为336.96万吨，较上一年度同期的277.76万吨增加21.31%。截至12月18日，加拿大油菜籽商业库存为121.85万吨。国内菜油现货基差坚挺，现货成交不佳，进口菜籽已陆续到港，国内油厂开机率上升明显。上周进口菜籽压榨量较上周小幅下降，产油量随之减少，全国菜油库存小幅减少，受需求低迷和其他油脂价格影响，菜籽油也难有出色表现。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆维持购销清淡，盘面小幅下挫

大豆观点

■   市场分析

本周豆一期货第一个交易日小幅上涨，随后一路小幅下跌，周内豆一2305合约最高5278元/吨，最终报收5136元/吨，与上周五相比，下跌104元。外盘方面，本周CBOT大豆延续震荡态势，价格在1462-1490美分/蒲区间震荡，行情企稳。现货方面，本周东北大豆价格偏弱运行，市场行情低迷加之新冠疫情影响贸易商收购积极性不高。南方大豆走货仍较为清淡，下游备货积极性不高，并且不持续。大豆上货量一般，下游开机情况不佳，走货也较为清淡，春节前大豆的销量较难恢复至往年同期水平，大豆现货市场短期难有明显利好消息提振，预计下周价格稳中显弱。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格弱势运行。截止至2022年12月23日，全国通货米均价为10680元/吨，较上周下跌80元/吨。油厂榨利延续收窄态势，对行情支撑力度减弱，青岛益海嘉里小榨线收购价格下调200元/吨，降至9700元/吨。下游花生油购买力度明显下降，价格弱势运行；花生粕受豆粕影响下，价格连续走低。在此背景下，油厂收购价格下调，对花生市场形成压力，产区价格普遍下调。短期来看，产区供应量与往年相比有明显减少，春节临近，基层的惜售对市场仍起到一定支撑，大幅下行空间有限。预计下周维持弱势运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：下游开启节前备货，豆粕震荡反弹

粕类观点

■   市场分析

国际方面，目前市场核心主要还是关注南美天气情况，具体来看，巴西地区整体降水正常，仅南部南里奥格兰德州降水偏少。阿根廷中部主产区降水持续偏少，天气预报显示，预计未来一周干旱情况将会延续。截至2022年12月13日一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到50.6%，高于一周前的37.1%，但比去年同期低了14.2%。国内方面，由于疫情影响，人工暂时短缺导致装卸环节出现问题，使得油厂出货速度明显减慢，油厂报价挺价意愿较强，下游企业节前备货采购，对于价格也有一定支撑作用。另一方面，由于下游饲料企业开启双节前备货，近期豆粕现货基差较为稳定，对期货价格也有一定支撑作用。需求端，猪价下跌，养殖利润快速恶化，导致饲料需求有所下跌。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气情况，本年度国际大豆仍处于紧平衡状态，一旦南美地区大豆产量受到天气影响，豆粕仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，乌克兰农业部长表示，由于冲突导致收割面积减少，今年乌克兰玉米产量可能只有2200至2300万吨，低于2021年的4190万吨。目前玉米收获进度为70%，产量1840万吨，单产为每公顷6.27吨。由于玉米大面积未收割，使得农民无法再次播种玉米，明年春天葵花籽可能为替代作物。国内方面，供应端，农户在节前有售粮变现的需求，基层潮粮上量有所增加。需求方面，当前阶段为过渡期，下游消费再次进入到低迷阶段，企业采购意愿不及预期，玉米价格延续弱势。预计短期内玉米价格震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：库存持续去化，猪价低位震荡

生猪观点

■   市场分析

本周集团厂出栏保持平稳，大肥的库存去化仍在继续，供应相较于需求仍然处于过剩状态，本周腌腊和冬至需求并未给市场带来任何提振作用。绝大部分地区现货价格击穿17元/公斤成本线。本周发改委放出收储预期导致市场有所反弹。但大肥挤兑出栏情况目前仍然存在。大肥价格目前仍然低于标猪，并且屠宰企业对于屠宰体重仍有限制，反映出大肥目前存栏仍然较多，库存去化仍需要时间。需求端来看虽然全国已经完成政策上的解封，但需求并未如预期恢复，腌腊与冬至消费预期相继落空，预计未来元旦与春节也很难有较好的表现。跌穿成本价之后部分屠宰企业开始做一些春节备货，目前屠宰企业的库存水平较低，如果价格继续下跌预计会有更多的屠宰企业提高开工率增加冻品库存。综合来看价格击穿成本线后会趋于平稳，很难出现前期的大幅下跌。但由于大肥存栏问题供大于求的局面目前仍然存在，导致价格回暖也比较困难。预计未来价格会维持震荡偏弱的格局，并持续至大肥的库存去化结束。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，由于猪肉价格下跌带动淘鸡价格下跌，淘鸡价格跌幅较前期明显加大，部分养殖企业开始惜售，并且由于屠宰企业开工率不足，上周淘鸡数量相对减少；本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，猪肉价格的下跌使得猪肉替代部分鸡蛋需求，虽然大部分地区开放堂食，但是人流量明显减少，叠加市场偏空预期，食品企业并未备货，贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。此外，由于玉米豆粕等饲料原料价格的回调，养殖成本对于现货价格的支撑减弱，猪肉价格的下跌也替代部分鸡蛋需求，期现基差回归后终端需求弱势格局难以改变。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：消费疲软信心不足 苹果红枣持续下跌

苹果观点                           

■   市场分析

本周随着“双旦”节日临近，产区进入春节备货阶段，走货仍以客商发自存货源为主，调货交易多集中在低价货源，80# 一二级成交有限，果农低价货源成交有所增多。目前冷库工人难寻，叠加“双旦”节提振效果一般， 整体走货速度仍不及去年同期，本周产区陆续进入春节备货阶段，需关注后期春节备货情况。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

产区采购仍然进展缓慢，采购进度在5-6成，枣农为回款随行低价出货，产区价格继续下调；叠加临近年底，部分客商计划返乡，不过随着产区价格走低也有少量客商前往产区继续收购。销区红枣市场，因临近春节，低价出货现象明显，走货并不差；但问题在部分加工厂人力偏紧、市场出摊商户减少、物流、快递发运不畅，线上订单发运不畅。产区红枣收购进度较慢，余货较多，枣农压力加大，后续产区仍可能下滑。不过价格连续调降后，需关注疆内托市收购情况。整体来说，震荡筑底为主。

■   策略

震荡筑底为主

■   风险

天气、宏观、政策

软商品：下游纺企随用随采，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美元的疲软以及资金的推动令盘面明显反弹，但美国的周度签约出口继上周欠佳的数据之后出现了负值，期货盘面跌停。国内方面，短期内因全国大范围感染人数的增加导致下游消费受到一定的冲击。下游纺织厂开工率受限或有提前放假等计划，后期尽管有拉动内需等一系列消费改善预期，但落实情况有待观察。在强预期弱现实的情况下，供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。郑棉短期出现重心上移，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期汇率徘徊在7.0附近，虽然进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第3周各港口纸浆库存量较上周下降1.0%，总体库存量维持窄幅整理态势。本周下游浆厂排产稳定，短期内由于病例数的快速增加对下游消费造成一定影响，厂家采买谨慎，预计短期内纸浆市场持续博弈，并延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2022年12月23日，沪深300期货(IF)成交954.54亿元，较上一交易日减少6.68%；持仓金额2316.09亿元，较上一交易日减少3.37%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交859.21亿元，较上一交易日减少2.0%；持仓金额3613.03亿元，较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交452.5亿元，较上一交易日增加2.77%；持仓金额972.98亿元，较上一交易日增加0.86%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2022年12月23日，2年期债(TS)成交818.3亿元，较上一交易日增加4.87%；持仓金额918.71亿元，较上一交易日增加2.01%；成交持仓比为0.89。5年期债(TF)成交403.09亿元，较上一交易日增加13.09%；持仓金额956.93亿元，较上一交易日减少1.82%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交609.02亿元，较上一交易日增加23.59%；持仓金额1657.0亿元，较上一交易日增加2.05%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-23，纯碱减仓37.65亿元，环比减少5.72%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓19.86亿元，环比增加3.84%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、PTA5日、10日滚动增仓最多；纯碱、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、纯碱、白银分别成交1075.57亿元、1063.38亿元和866.68亿元（环比：-4.95%、-9.05%、2.67%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-23，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4023.04亿元、2461.14亿元和2214.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。