注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：内外分化有望加剧 跟踪国内经济预期主线

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

国内经济预期持续改善。12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，整体而言，稳增长、扩大内需等信号明显更为积极，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，明确提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。并且高频数据也给出实体经济好转的乐观信号，国内代表消费的航班、拥堵时长、汽车销售、电影票房等高频数据均出现企稳改善，继续支撑国内经济预期。本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，目前国内最大的风险在于经济预期的反复。

警惕海外衰退计价风险上升。12月15日美联储如期加息50bp，欧洲央行随后跟进加息50bp。从加息落地后的资产价格表现来看，市场偏鹰派解读，主要原因在于本轮加息终点或高于预期，以及对远端经济衰退风险的担忧。本次加息落地另一个重要信号——10Y美债利率维持稳定，10Y-2Y美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。无论是上述哪种逻辑，目前看美债（长端美债利率回落）和贵金属持续看多的确定性相对较高。

综合来讲，国内稳增长信号频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效下，俄罗斯近期原油出口量受影响较小，短期海外经济衰退预期对原油及原油链条商品仍有不利；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断，以及更进一步推演，海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：中央经济工作会议释放稳增长信号

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

国内经济预期持续改善。12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，整体而言，稳增长、扩大内需等信号明显更为积极，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，明确提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。并且高频数据也给出实体经济好转的乐观信号，国内代表消费的航班、拥堵时长、汽车销售、电影票房等高频数据均出现企稳改善，继续支撑国内经济预期。本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，目前国内最大的风险在于经济预期的反复。

综合来讲，国内稳增长信号频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效下，俄罗斯近期原油出口量受影响较小，短期海外经济衰退预期对原油及原油链条商品仍有不利；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断，以及更进一步推演，海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：以美联储为敌——宏观利率图表119

策略摘要

美联储结束了本年度的加息周期，并在通胀连续回落的状态下上调了明年的通胀展望和利率预期。但是市场并不买账，对于明年降息的交易仍未停止（美国金融条件继续宽松）。在中国重启经济“稳增长”的背景下，美国利率水平的提升又将带来一场资本流出的压力测试。

核心观点

■ 市场分析

中国：稳增长政策落地。1）货币政策：央行开展6500亿元MLF、490亿元7天期逆回购操作，净投放1890亿元。2）宏观政策：中央经济工作会议指出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力；发改委指出各大中城市普遍制定了保供稳价应急预案，保供稳价工作基础扎实；刘鹤指出，房地产是国民经济的支柱产业，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心；《扩大内需战略规划纲要》坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系。3）金融数据：中国11月新增社融1.99万亿，新增信贷1.21万亿，M2+12.4%，M1+4.6%；中国10月所持美债减少240亿美元，至9096亿美元。4）经济数据：11月房地产市场仍延续下行态势，销售-33%、投资-20%、新开工-51%、土地购置面积-58%、竣工-20%；11月社零销售-5.9%，工业增加值+2.2%，固定资产投资+5.3%。6）风险因素：12月超过一半银行理财产品净值发生回撤；PCAOB确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查。

海外：美联储鹰派加息。1）货币政策：美联储加息50BP，终端利率上调至5.1%；欧央行加息50BP，拉加德称“后续几次会议可能都维持50个基点的加息幅度”；英国央行加息50BP，瑞士央行加息50BP，挪威央行加息25BP；美联储威廉姆斯指出终端利率可能会高于官员们12月议息会议中的预测水平。2）宏观政策：美国能源部将开始回购作为SPR的原油300万桶。3）经济数据：美国12月服务业PMI初值降至44.4，制造业PMI初值降至46.2；欧元区12月制造业PMI初值47.8，服务业PMI初值49.1；美国12月纽约联储制造业指数从11月的4.5暴跌至-11.2；美国11月零售销售环比-0.6%。4）通胀数据：欧元区11月调和CPI终值同比10.1%，英国CPI同比10.7%，美国CPI同比7.1%。5）风险因素：IMF认为“许多市场出现重大调整”的风险很大；日本央行可能在明年3月中旬对其政策进行评估；美国国务院启动China House；高盛认为大宗商品将继续陷入长期短缺的状态。

■ 策略

降低短期风险偏好，关注市场和美联储预期差带来的调整风险

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：中央经济工作会议再度释放稳增长信号

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■  市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.53%、2.69%、2.85%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、36bp、19bp、55bp和32bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.49%、2.73%、2.87%、2.99%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为55bp、31bp、16bp、50bp和26bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.35%、2.11%、2.25%、3.01%和3.46%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为211bp、134bp、121bp、166bp和90bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.22%、1.75%、1.74%、2.17%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为112bp、59bp、60bp、95bp和42bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.08%、0.2%和0.27%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.05元、0.14元和0.26元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.076元、0.2297元和0.6488元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■  策略建议

全周期债上涨为主，短期限品种强于长期限品种，主要原因在于稳增长效果遭遇市场的质疑，且宽松的货币政策（12月MLF超量续做）基调延续。

政策方面，周五经济工作会议主要内容发布，继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。

数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。

海外方面，美国11月通胀数据公布，11月未季调CPI年率 7.10％，预期7.30％，前值7.70％，通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅；11月未季调核心CPI年率录得6％，为2022年7月以来新低，预期为6.1％，前值为6.3％。通胀不及预期致加息预期降温，从而提振风险资产。12月15日，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市场预期。12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■  风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：经济会议增强市场信心

本周，美股和A股指数均下跌，道指跌1.66%，标普500指数跌2.08%，纳斯达克指数跌2.72%；上证指数本周跌1.22%，创业板指跌1.94%。

经济复苏为明年主旋律。中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，会议要点包括：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力；要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；要确保房地产市场平稳发展。明年经济恢复预期较强，给市场带来信心。

中概股或“破局”。美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）在其官网上发布报告称首次获取中概股公司的审计权限。PCAOB表示，历时9周的现场审查后，确认在2022年度可以获得对中国内地以及中国香港的会计师事务的无约束审查权限，进而撤销其于2021年底公布的对于相关事务所无法进行审查的决定。PCAOB称此次审查只是开始，已在着手准备2023年初和之后的进一步审计中概股的计划。中国证监会次日表示，在8月底审计监管合作协议签署以来，双方监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定，合作开展了一系列卓有成效的检查和调查活动，各项工作进展顺利。短期监管风险减弱，港股有望继续修复。

美联储“鹰派”。美国11月CPI超预期回落，12月美联储如期加息50bp，基准利率提升至4.25%-4.5%的15年新高，并重申继续加息“可能”适宜，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息。市场作出鹰派解读，美联储对抗通胀的行动会使经济陷入衰退，美元和美债收益率拉升，美股集体收跌。

行业方面，关注建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备行业。

总的来说，中央经济会议对明年工作进行了重要部署，给经济带来信心，稳增长为主要基调，扩大内需为首要一环，国内政策大举发力，市场预期不断好转，金融市场将得到提振。美联储表态“鹰派”，市场担忧美联储抗通胀行为将导致经济衰退。行业方面，关注建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、欧美货币政策、欧债危机、地缘局势 

原油：三大机构月报调整不大，欧佩克减产兑现

■   市场分析

三大机构月报上周出炉，整体较上月月报变化不大，其中OPEC减产开始兑现，产量下降至2900万桶/日，三大机构预计明年俄罗斯产量将显著下滑。

需求：EIA对2022年需求增长预估为226万桶/日，较上月无变化。EIA对2023年需求增长预估为100万桶/日，较上月下修17万桶/日，主要是中国以及亚太其他地区需求下修。OPEC预计2022年需求增长预估为255万桶/日，较上月无变化，预计2023年需求增长为224万桶/日，较上月无变化。IEA预计2022年需求增长预估为226万桶/日，较上月预测小幅上修15万桶/日，上修主要来自非OECD国家。IEA预计2023年全球需求增长为171万桶/日，环比上修25万桶/日，主要来自非OECD国家。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加183万桶/日，较上月预测几无变化。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加129万桶/日，较上月上修5万桶/日，EIA预计2023年非OPEC供应同比增加67万桶/日，较上月上修24万桶/日，主要来自俄罗斯供应上修。OPEC预计2022非OPEC供应增加189万桶/日，较上月几无变，预计2023年非欧佩克供应增长为154万桶/日，较上月无变化。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加189万桶/日，较上月预测上修13万桶/日。IEA预计2023年非OPEC供应增长约为63万桶/日，较上月上修18万桶/日，预计俄罗斯供应同比下滑142万桶/日。

OPEC产量：EIA口径11月OPEC产量环比下降55万桶/日至2868万桶/日，各国均有小幅减产，其中阿联酋减产力度稍大.。OPEC口径11月OPEC产量环比下降74万桶/日至2883万桶/日，减产主要来自沙特与阿联酋。IEA口径11月OPEC产量环比下降77万桶/日至2902万桶/日，沙特与阿联酋减产明显。

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2845万桶/日，较上月几无变化，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为-30万桶/日、-30万桶/日、50万桶/日、70万桶/日，全年供需盈余20万桶/日,较上月小幅上修10万桶/日，四季度需求下修40万桶/日，导致四季度供需盈余增幅较大。EIA预计2023年COO为2875万桶/日，较上月下修41万桶/日，来自需求下修以及俄罗斯供应上修。OPEC对2022年COO预估为2860万桶/日，较上月无变化，一到四季度COO为2870、2830、2850、2890万桶/日，全年平均为2860万桶/日，均较上月无明显变化。OPEC预计2023年的COO为2925万桶/日，较上月无明显变化。IEA对2022年COO预估为2891万桶/日，较上月变化不大，一到四季度COO为2930、2870、2920、2850万桶/日，2022全年COO为2890万桶/日，EIA预计2023年全年COO为2994万桶/日。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：原油端压力缓和，FU仓单压力显现

策略摘要

FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续，基于当下市场结构与仓单逻辑，LU或具备更强的上涨弹性，FU则受到一定压制。中期视角下，如果俄罗斯产量下降预期兑现，FU估值存在一定的修复机会，与此同时低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格终于摆脱近期连续下跌的弱势，录得一定幅度的反弹。Brent和WTI一度回到80美元和75美元关口以上（周五又回调下来）。从驱动来看，上周美国CPI数据低于预期，加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了条件。而从原油自身基本面来看，同样有潜在利多因素支持。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯石油供应面临下滑的可能；另一方面，在国内防疫措施放松后，交通活动与油品消费存在改善空间。然而，供需两端的因素在当下还未充分兑现，因此除了宏观情绪外短期油价缺乏实质性的上行驱动，需要注意反弹后的回调风险。

就燃料油自身基本面而言，目前市场整体没有突出的矛盾或驱动。高硫燃料油面临的问题依然是供应较充裕，过剩有待消化。具体来看，俄罗斯燃料油出口还没有大幅下滑的迹象，根据船期数据12月发货量为445万吨，环比11月减少14万吨。由于成品油禁运尚未生效，因此部分欧盟国家（如西班牙、荷兰等）与俄罗斯间的燃料油贸易还在继续。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，将提振包括燃料油在内的成品油产量。不过当前燃料油相对较低的价格支撑了焦化等二次装置利润，来自炼厂内部系统的需求对供应增量形成一定对冲。但总体来看，高硫油基本面短期还不具备大幅改善的条件，尤其是前期积累的大量浮仓库存（目前超过400万吨）有待时日消化。对于内盘FU来说，还受到交割逻辑影响，近期有大量新仓单注册，截止目前FU仓单量超过17万吨，而国内保税区高硫燃料油消费比例不到10%，盘面短期将承压。往前看，对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号（欧盟对俄成品油禁运生效），如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会。

低硫燃料油方面，当下库存不高，但也没有展现出短缺矛盾。由于LU仓单量偏低，内近月合约与月差结构受到额外支撑。短期而言，如果原油价格持续反弹，预计LU上涨弹性会更强。但在中期视角下，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，低硫油供应存在较大的增长空间。其中，位于科威特的阿祖尔炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油产能大概能达到75万吨/月，有望在明年3季度全部上线。除此之外，沙特吉赞炼厂产能也在逐步释放，虽然其主要产品为柴油，但考虑到柴油与低硫燃料油间密切的产业链联系，对低硫油市场也存在潜在的利空影响。而在供应增长的趋势下，我们预计明年低硫燃料油需求缺乏足够的提升空间。尤其在全球经济压力积累、运价从高位回落的环境下，船用终端消费难以显著增长，与此同时低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代。总体而言，我们认为低硫油市场在中期面临累库与市场结构转弱的风险。

■   策略

中性偏多，短期逢低多LU主力合约；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：油价企稳反弹，沥青市场支撑因素兑现

策略摘要

在减产预期兑现、原油价格反弹、冬储需求逐步释放等利好因素作用下，沥青市场底部信号显现。往前看，基于国内宏观环境改善、稳增长政策持续发力等预期，我们认为可以继续考虑逢低做多BU2306的机会。

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面价格显著走强，油价与沥青现货均企稳反弹，整体市场情绪好转。

国内供给：进入12月份后，国内沥青供应呈现出边际收紧的迹象。参考百川资讯最新数据，截至本周国内沥青装置开工率来到37.77%，环比前一周下滑1.48%。未来一周，岚桥石化计划12月16日转产沥青，但部分延期开工的炼厂复产时间仍然未定，预计整体开工负荷率仍将延续稳中下跌的趋势。

需求：随着市场转入淡季，沥青整体刚需偏弱，而冬储需求在陆续释放。未来一周，我国中东部大部分地区气温持续偏低，北方部分地区也将出现降雪天气，预计终端需求进一步下滑。此外，当前北方地区冬储需求已经陆续释放，而南方贸易商投机需求则相对偏弱。

库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到120.66万吨，环比前一周下降0.51%；与此同时国内沥青社会库存52.06万吨，环比前一周增加2.61%。

利润：本周沥青生产利润有所提升，行业整体利润情况尚可。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.560，较上周上涨0.024，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格继续下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：本周公布美国CPI数据低于预期，全球大宗商品面临的宏观压力有所缓和，其中原油价格有所反弹，对于沥青成本端支撑增强。从沥青自身基本面来看，虽然刚需较弱，但我们此前提到的市场支撑因素已逐步显现。一方面，进入12月后装置开工率连续下降，炼厂减产预期兑现；另一方面，冬储需求陆续释放，市场买盘近期显著增加。在供需两端因素支持下，炼厂端累库趋势也暂时止住，整体市场情绪得到改善，现货价格底部信号出现。往前看，在现货端企稳后，基于国内宏观环境改善、明年稳增长政策发力等预期，可以继续考虑逢低做多BU2306的机会。但需要注意来自原油端的波动，不宜盲目追涨。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期  

LPG：基本面偏弱，LPG期价持续下行

■  市场价格

期货价格方面，12月16日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4552元/吨，较12月9日下降2.61%。

民用气现货价格方面，12月16日，山东市场均价为5250元/吨，较12月9日上升0.77%；华东市场均价为5390元/吨，较12月9日上升1.22%；华南市场均价为5494元/吨，较12月9日下降0.2%；沿江市场均价为5810元/吨，较12月2日下跌0.34%；西北市场均价为5442.5元/吨，较12月9日上升5.89%。

■  市场分析

本周，国内LPG期货市场价格持续下行。

从国际原油市场来看，国际原油价格震荡上行。

在需求端，据美国气象部门的预测，美国局部地区将有十年未遇的低温气候，并可能出现暴风雪，低温可能会增加对天然气等取暖燃料以及原油生产的取暖油的需求。同时，国际能源信息署（EIA）上调了今明两年全球石油需求增长的预测，国际油价受到支撑。

在供应方面，加拿大到美国的输油管道Keystone可能面临较长时间的关闭，俄罗斯或许以减产方式应对海运原油限价，市场对供应担忧的情绪加剧。在金融市场方面，美国11月消费者物价通胀率低于预期，强化了美联储在为期两天的会议结束后将放缓加息步伐的预期，美元有所承压。

从国内基本面来看，市场稳中下行，下游阶段性补货临尾，叠加外盘低位以及需求低迷牵制下，下游难有集中大量补货操作，上游仍面临较大出货压力，预计短线市场仍有下行预期。

本周，国内民用气市场方面，区域价格涨跌不一。

华北市场价格走势稳中向上，市场产销氛围好转。周内来看，本周油价整体超跌反弹，从低位持续回暖，业者心态处于向好状态。同时，天气转凉，外加终端消耗速率提升，利好液化气刚需水平。再者，油品市场走势略显积极，对原料气需求有所增加。整体来看，本周区内供需有明显改善，卖方库存无忧，价格有所推涨。

山东市场价格稳中小幅上涨。国际原油超跌反弹，利好市场心态，带动下游补货热情；而民用气方面受终端需求增加有限，进口成本价格偏低牵制周边市场走势，相关产品走势下行牵制涨幅有限。

华东市场价格涨跌互现。由于供应不一，市场表现各异；江苏地区由于主营单位供应减少，周内低价上涨；上海及浙江受进口低价货源冲击，周内价格下行。

沿江市场表现一般，区内资源受周边冲击较为严重，价格出现一定程度的下跌，但原油走强，一定程度支撑市场心态，周后期价格适度上涨，但整体表现谨慎，均价低于上周。

东北市场先震荡后趋稳。虽持续有量少利好支撑，但区内丙烷较为充足，且下游需求仍存限制。

西北市场上行趋势明显。本周期内国际原油连续上行对业者心态起到明显的支撑作用，且终端消耗能力恢复后，下游入市热情明显提高，整体氛围好转明显，成交重心呈现积极上推趋势。

华南市场稳中偏弱运行。本周国际油价先跌后涨，进口成本预期回落，上周市场稳定盘整，周末后受周边市场下行影响，以及市场供应提升影响，华南市场价格出现回落，进口气跌幅大于国产气。随着进口气与国产气价差收窄，加之国际油价反弹支撑，业者看空心态受压，华南市场价格回稳。

■  策略

本周国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行和外盘走跌的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：全球气价涨跌不一

■  市场分析

美国市场：市场供需基本面收紧，NYMEX HH期货价格震荡上行

在需求方面，天气预报显示，未来两周，美国大部地区气温将低于同期水平，刺激采暖需求提升。在生产方面，美国德克萨斯州的油气产区遭受冰冻降雪天气的侵扰，产量出现下滑。整体而言，美国市场供需基本面收紧，带动美国气价震荡上行。

本周五（12月16日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为6.6美元/百万英热单位，较上周五（12月9日）上升5.68%。

西北欧市场：市场供需格局有所宽松，西北欧气价窄幅震荡下行

在消费端，天气预报显示，未来一周，西北欧大陆地区的气温将有所上升，采暖需求有所下滑；与此同时，地区风力将有所增加，而法国的核电量也有所增加，致使气电的采购需求有所下降。在供给端，地区LNG进口量有所增加。整体来看，基本面整体较前期宽松，西北欧气价窄幅震荡下行。

本周五（12月16日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为115.45欧元/MWh（约合35.823美元/百万英热单位），较上周五（12月9日）下降17.01%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为288.42便士/Thm（约合35.014美元/百万英热单位），较上周五下降16.62%。

东北亚市场：终端消费有所提振，NYMEX LNG JKM（Platts）期价稳中上行

一方面，随着气温的下降，终端消费持续被提振，对价格形成底部支撑。但另一方面，部分企业的库存水平较高，市场仍出现转售货源的情况。叠加欧洲气价偏强运行的带动，东北亚气价稳中上行。

本周五（12月16日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为35.575美元/百万英热单位，较上周五（12月9日）上升6.62%。

中国市场：寒潮继续影响我国，中国LNG市场价格接连攀升

本周，液厂方面，寒潮继续影响我国，局部地区城燃补库需求略有支撑，管道气的消纳水平也有所提高。中石油西北原料气竞拍结束，结果较之前价格再次上涨，液厂成本支撑增强，加之近期部分工厂开工负荷下降导致的供应减少，上游液厂挺价销售心态强烈，市场部分液厂涨幅超过千元；但是高价对下游采购情绪造成打压，需求端跟进有所不足。接收站方面，随着国产气价格的走高，海气价格优势明显，部分接收站价格也随之上行。在海陆价格均上涨的推动下，我国LNG市场价格接连攀升。

本周五（12月16日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为7508.63元/吨，较上周五（12月9日）上升3.21%。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有充分的上涨，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格窄幅震荡，建议以观望为主。国内市场方面，本周LNG价格涨势放缓，建议以观望为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内寒潮天气持续，国内疫情管控措施调整

PTA：TA检修放量，累库预期延后

策略摘要

谨慎观望。本周原油小幅回暖，且PX买盘氛围尚可，加工费维持在300美元/吨附近。同时，TA亏损检修放量，负荷持续走弱。但聚酯需求疲软，负荷修复缓慢。整体供需两弱背景下，预计短期供需偏平衡，驱动不大。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差80元/吨（-30），基差进一步收敛。TA加工费501元/吨（+110），加工费逐渐回升。TA开工率63.7%（-2.6%），TA负荷接近同期低点，且短期仍看不到有复苏迹象。装置方面，目前福海创450万吨负荷5成，逸盛新材料720万吨，独山能源250万吨，中泰石化120万吨，负荷均在8成左右。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨均处于停车检修状态。本周亏损检修进一步放量，但下游聚酯需求恢复缓慢，短期供需偏平衡，快速累库预期延后。

PX方面，加工费307美元/吨（+14），PX加工费小幅回升。国内PX开工率72.9%（+2.1%），亚洲PX开工率69.7%（+1.1%），本周变化主要是国内镇海炼化75万吨的重启，目前整体负荷逐渐恢复，但仍多套装置处于降负状态。其中包括浙江石化900万吨，福佳大化140万负荷在8成偏下，另外，上海石化，福建联合，乌鲁木齐石化，辽阳石化，青岛丽东，中金石化负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨，福化一套80万，以及国外沙特的一套134万吨，均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹200万吨，东营威联200万吨目前负荷均已提至6成偏上，且后续负荷仍在逐步提升中。新装置的投产将逐步改善PX供需格局，对市场带来负面影响，未来仍将持续施压PX加工费。

终端方面，织造负荷快速修复，但聚酯负荷仍未复苏，长丝工厂去库明显。江浙织造负荷58%（+11%），江浙加弹负荷65%（+13%）。终端织造快速修复，部分工厂补货明显。聚酯开工率67.9%（-1.3%），聚酯负荷仍不足7成，明显弱于往年同期。直纺长丝负荷51.9%（-2.0%），POY库存天数18.6天（-4.4）、FDY库存天数19天（-3.7）、DTY库存天数18天（-6.3），本周整体产销依旧较好，低负荷背景下，长丝快速去库，当前工厂库存压力已好于去年同期。涤短工厂开工率76.6%（0%），涤短工厂权益库存天数11.3天（-0.3）；瓶片工厂开工率76.5%（+0.5%），瓶片负荷变化不大。虽然终端织造有所修复，库存压力小于去年同期，但聚酯负荷仍未复苏，整体需求依旧疲软。

■ 策略

（1）单边：观望。原油小幅回暖，且PX买盘氛围尚可。同时，TA亏损检修放量，负荷持续走弱。但聚酯需求疲软，负荷修复缓慢。整体供需两弱背景下，预计短期供需偏平衡，驱动不大。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

宏观因素扰动，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

甲醇：MTO复工待定，持续累库

策略摘要

单边：观望。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中，且港口MTO开工低而拖累甲醇需求，后续甲醇仍是持续累库预期。

核心观点

■    市场分析

卓创甲醇开工率70.13%（-0.93%），西北开工率83.15%（+0.59%）。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。

本周隆众西北库存32.2万吨（-0.7），西北待发订单量21.7万吨（+4.9）。传统下游开工率37.1%（+0.1%），甲醛29.6%（-0.6%），二甲醚11.5%（0%），醋酸70.2%（+1.9%），MTBE48.2%（+0.3%）。

外盘，Sabanlan本周计划停车检修，Fanavaran、Kharg运行负荷不高，Koch170万吨恢复稳定运行。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中。

港口方面，外购MTO负荷持续低位，拖累甲醇需求。鲁西、南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO停车持续时间待定。天津渤化、阳煤负荷不高。宁波富德MTO检修未兑现，关注12月下旬兑现情况。

本周卓创港口库存64.5万吨（+6.7），其中，江苏33.3万吨（+3.1），浙江18.1万吨（+2.4）。预计12月16日至2023年1月1日中国进口船货到港量在62.7万吨。

■    策略

（1）单边：观望。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中，且港口MTO开工低而拖累甲醇需求，后续甲醇仍是持续累库预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■    风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：PP纤维排产快速提升，关注需求提升力度

策略摘要

观望。12月油制聚烯烃仍有有一定量级背景下，平衡表库存变动预期供需平衡，无库存压力，结合宏观氛围偏强，聚烯烃高位震荡，但上方仍有进口窗口压制，暂观望，待盘面进口窗口大幅打开300元/吨以上再考虑空配。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+80，PP华东基差+0，基差变动不大。

生产利润及国内开工方面。LL和PP原油制生产利润仍偏强，PDH制PP亦有重新盈利。本周油制烯烃部分复工，PDH制PP方面巨正源亦逐步恢复，利润恢复背景下关注开工回升情况。本周卓创PE开工率90.8%（-1.9%），PP开工率90.8%（+5.9%），PP供应明显回升。

非标方面，关注PP的纤维排产占比，周五一度提升至17.2%，较上周五的8.5%大幅提升，市场炒作口罩等防护需求对纤维的需求拉动，目前纤维下游订单仅小幅回升，未见大幅增长，后续持续跟踪关注实际需求提升力度。

进出口方面。PE及PP进口窗口持续打开。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周50%（-2%）有所下降；包装膜开工率56%（-1%），开工率略有下降。PP下游，塑编开工率43%（0%）；BOPP开工率60%（-1%），和上周持平，下游消费旺季已过去，库存压力暂不大。

库存方面，本周五石化库存59.5万吨，与上周相比-1万吨，处于偏低位置。

■ 策略

单边：观望。12月油制聚烯烃仍有有一定量级背景下，平衡表库存变动预期供需平衡，无库存压力，结合宏观氛围偏强，聚烯烃高位震荡，但上方仍有进口窗口压制，暂观望，待盘面进口窗口大幅打开300元/吨以上再考虑空配。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：EB价格涨后窄幅震荡，多空博弈

策略摘要

建议观望，本周EB价格涨后窄幅震荡，供应压力增大，出口商谈未见继续增加，12月后半段预期小幅累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但下游EPS开工开始下滑拖累需求，预计下周苯乙烯上行动力不足，或有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力微减，港口预期延续累库，下游需求小幅回升。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率74.40%（-0.1%），开工率微跌，供应压力微减。本周纯苯价格涨后下跌，基本面转好，但市场观望氛围仍浓。本周纯苯现货进口窗口仍打开。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存17.08万吨（+3.08万吨），港口库存延续累库，进口船数量维持高位，预计下周延续累库。本周纯苯现货-12月纸货价差0元（+0元）。纯苯加工费本周181美元/吨（-1美元/吨），加工费微跌。

国内纯苯下游综合开工率72.2%（+0.6%），下游开工率增加，下游需求小幅回升。

中游方面：本周EB基差为30元/吨（-40元/吨），基差持续减少；本周EB价格涨后窄幅震荡，因近期EB装置停车消息频发，导致价格偏强震荡，随着消息证伪，EB再度进入多空僵持的阶段。

本周EB开工率68.75%（+0.83%），开工率增加，供应压力增大，12月浙石化检修无兑现，国产供应无进一步下降；本周EB生产利润199元/吨（+15元/吨），加工费维持高位。

本周EB现货出口窗口关闭，EB外盘开工偏低，但价格偏高背景下，出口商谈无进一步增长。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差微增。

本周EB港口库存8.1万吨（+0.4万吨），本周EB生产企业库存13.7万吨（-0.5万吨），12月后半段预期小幅累库，主要累库阶段在1月。

下游方面：本周PS开工率74.58%（-0.44%），企业成品库存7.91万吨（+0.38万吨），本周PS价格先涨后跌，成交阶段性放量；

本周ABS开工率96.7%（+0%），企业成品库存13.90万吨（-0.17万吨），本周ABS价格全线上涨，市场本周有节前备货需求，导致本周整体价格上涨；

本周EPS开工率48.7 %（-5.47%），企业成品库存2.90万吨（+0.26万吨），本周EPS窄盘上涨，北方下游需求明显减弱，整体成交欠佳。

需求端下周ABS或变化不大，EPS、PS有下降预期。

新增产能：连云港石化60万吨装置万吨/年苯乙烯装置2023年1月中下旬投产计划。

■   策略

（1）建议观望，本周EB价格涨后窄幅震荡，供应压力增大，出口商谈未见继续增加，12月后半段预期小幅累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但下游EPS开工开始下滑拖累需求，预计下周苯乙烯上行动力不足，或有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力微减，港口预期延续累库，下游需求小幅回升。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格反弹

EG：宏观利好刺激，EG偏强运行

策略摘要

本周EG小幅累库，EG煤头检修量级持续，但油头检修仍不足，叠加盛虹新增产能投产，盛虹100万吨EG新增产能投产后，产能增至7-8成，聚酯开工偏低，需求偏软，后续EG仍是持续累库周期。观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-15元/吨（+12）。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-1551元/吨（-200），煤制EG生产利润为-1719元/吨（+7），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率56%（-0.1%），煤制EG开工率38.6%（-0.7%），非煤制EG开工率68.%（+0.4%）。镇海炼化（80）负荷提升正常运行，富德能源（50）提负1成。煤头装置方面山西美锦（30）因故临停，预计下周重启。通辽金煤（30）预计下周重启。美国MEGlobal（75）据悉已重启。进出口方面。本周EG进口盈亏-121元/吨（-13），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷58%（+11%），江浙加弹负荷65%（+13%）。聚酯负荷67.9%（-1.6%），直纺长丝负荷51.9 %（-2%），POY库存天数18.6天（-4.4）、FDY库存天数19天（-3.7）、DTY库存天数18天（-6.3）。涤短工厂开工率76.6%（0），涤短工厂权益库存天数11.3天（-0.3）；瓶片工厂开工率76.5 %（+0.5%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存96.9万吨（+5.4），本周港口小幅累库。

■   策略

本周EG小幅累库，EG煤头检修量级持续，但油头检修仍不足，叠加盛虹新增产能投产，盛虹100万吨EG新增产能投产后，产能增至7-8成，聚酯开工偏低，需求偏软，后续EG仍是持续累库周期。观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：前期利多兑现，市场等待方向

摘要

前期利好大多兑现，气头企业陆续停车，气制尿素产能利用率大幅下滑；降温使得供暖耗煤增加，尿素成本端支撑变强；随着发运的好转，新疆、内蒙库存下降，潜在利空也已消化；上周出口传闻再起，助推尿素行情上行，但尿素现货价格高企，需求跟进不足，市场抵触情绪增加，期货短期内建议以震荡观点对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：12.09-12.15日当周，散装小颗粒中国FOB报480美元/吨（-5），波罗的海小颗粒FOB报425美元/吨（-23），印度CFR报576美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至12.14日，全国尿素产量101.45万吨，较上周减少1.61万吨，山东尿素产量14.27吨，较上周减少0.02万吨；开工率方面：煤制尿素：70.22%（+3.51%），气制尿素：49.85%（-13.93%）。

生产利润：截止12.15日，样本企业理论利润涨跌互现，煤制固定床理论利润191元/吨，较上一周期上调51元/吨，新型水煤浆工艺理论利润580元/吨，较上一周期下调25元/吨，气制工艺理论利润828元/吨，较上一周期上涨30元/吨。

尿素检修计划：截止12.14日，煤制样本装置检修量为18.35万吨，较上一周期减少3.82万吨，本周期新增2家煤制企业，预计中下旬陆续恢复生产，因预期计划检修企业不多，在前期停车企业陆续恢复的基础上，月内损失总量仍可能继续减少；气制样本装置检修量为9.69万吨，较上一周期增加4.71万吨，本周期新增5家气头企业停车，预期12月部分气头企业仍会陆续停车，损失总量将继续增加；新增4家尿素计划检修企业，下一周期预计有4-5家企业计划停车，另外有部分具体停车时间未定。

尿素库存：截止12.15日，尿素企业总库存量87.44万吨，较上一周期减少14.27万吨；港口样本库存量23.2万吨，较上一周期减少9.4万吨。

需求：截止12.14日，尿素企业预收订单天数6.59天，较上一周期减少0.59天，部分尿素企业控制接单，另外部分尿素企业停车，减少收单，综合影响近期尿素企业待发天数维持一周上下；国内复合肥产能利用率继续提升为主，据隆众资讯统计在45.5%，较上一周期上涨2.47%；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1580吨，较上一周期增加60吨；三聚氰胺产能利用率为66.22%，较上一周期下跌0.9%。

■策略

中性：气头停车陆续兑现，发运改善，带动新疆、内蒙库存下降，但尿素现货价格高企，需求跟进不足，市场抵触情绪增加，期货短期内建议以震荡观点对待。

■风险

煤炭价格波动，出口政策变化，需求超预期

PVC：强预期与弱现实博弈，PVC震荡走高

摘要

本周美联储加息50BP符合市场预期；国内稳经济，稳楼市等一揽子政策陆续出台，叠加优化公共卫生防疫措施，宏观氛围进一步转暖，受此影响，PVC期货盘面价格重心进一步上移。出口窗口打开，但须关注印度买盘是否临近结束；上周国内PVC行业整体开工负荷略有提升，后续新增产能陆续产出，供应端依旧存在供给提升预期；短期PVC刚需难有好转，现货市场恐延续偏弱状态。现实与预期博弈依旧存在。建议观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至12.15日，周度平均开工负荷率在71.23%，环比上周上升1.53个百分点。

PVC产量及开工率：截至12.15日，整体开工负荷70.85%，环比提升0.21个百分点 。其中电石法PVC开工负荷69.76%，环比提升1.61个百分点；乙烯法PVC开工负荷74.74%，环比下跌4.77个百分点。

PVC检修：截止12.15日，停车及检修造成的损失量在4.473万吨，较上周增加0.585万吨。预计下周PVC检修损失量较本周略降。

PVC库存：截止12.15日，仓库总库存23.9万吨，较上一期减少2.56%。

需求：本周PVC下游制品企业开工变化不大，刚需偏弱，后续制品订单不佳。

■    策略

中性；宏观与基本面博弈当中，关注政策向末端传导情况以及现货市场接受程度，暂观望。

■    风险

国内金融政策；防疫政策优化后市场反应。

橡胶：关注短期交割压力

策略摘要

RU供需宽松格局仍难扭转，随着市场氛围趋稳，短期更多关注RU01合约的交割压力。远月合约基于需求预期改善以及国内临近全面停割，关注逢低买入的机会。

核心观点

市场分析

受降雨影响，上周泰国胶水产出偏少导致胶水价格上扬，而杯胶更多受成品价格推动，价格继续上涨。国内海南产区部分停割，因降温影响，市场担忧产区会提前停割，上周原料价格持稳为主，盘面价格利润可观有利于全乳胶产量的增加。需求偏弱抑制下，上周国内浓乳价格持稳为主，浓乳利润近期明显改善。

上周现货价格在整体市场氛围偏暖带动下，延续小幅上涨，但表现相对乏力，导致RU基差及NR基差小幅走弱。目前NR期货升水基本被抹平，叠加NR进口窗口小幅打开或说明当前NR价格并不低估，限制其上行空间。上周混合胶涨幅继续回升，带来RU非标价差也延续小幅缩窄走势，或反映下游轮胎需求预期继续好转，带动现货市场情绪继续改善。上周全乳与3L重新扩大，且价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格。

上周下游轮胎开工率环比小幅回落，主要受短期工人不足的影响以及海外出口订单放缓的拖累。随着国内经济活动逐步回暖，预计替换市场将环比改善，但工业生产处于季节性淡季，总体将抑制后期轮胎开工率的回升。后期重点关注国内需求的实质改善对于重卡及商用车车胎的消费拉动。11月国内轮胎厂成品库存压力有增无减，短期仍抑制原料需求。

观点：目前橡胶价格的支撑仍来自于宏观情绪转好后对于后期需求预期的好转以及仓单同比低位。但目前RU期货仓单持续小幅增加，且今年国内全乳胶减产下，RU供需宽松格局仍难扭转，随着市场氛围趋稳，短期更多关注RU01合约的交割压力。远月合约基于需求预期改善以及国内临近全面停割，关注逢低买入的机会。

■    策略

中性。RU供需宽松格局仍难扭转，随着市场氛围趋稳，短期更多关注RU01合约的交割压力。远月合约基于需求预期改善以及国内临近全面停割，关注逢低买入机会。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等。

贵金属：欧美央行先后加息 贵金属价格基本维稳

策略摘要

随着加息的持续，市场对于未来经济展望的担忧仍将持续存在，美债收益率曲线维持倒置。因此目前，就资产配置角度而言，仍建议需适当配置贵金属资产。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

上周四凌晨美联储公布最新利率决议。委员们一致同意加息50个基点至4.25%-4.5%区间，并称持续加息可能是适当的，确信通胀持续下降之前，不考虑降息，全线上调未来通胀预测，全线上调未来利率水平，将终端利率上修至5.1%。总体而言此次议息会议态度似乎略偏鹰派。同时，欧元区央行也相应在上周采取了加息的动作，不过贵金属回落的幅度并不算太大，Comex黄金周五仍收于1,800美元/盎司上方。随着加息的持续，市场对于未来经济展望的担忧仍将持续存在，美债收益率曲线维持倒置。因此目前，就资产配置角度而言，仍建议需适当配置贵金属资产。

基本面

上周（12月16日当周），黄金T+d累计成交量为67,092千克，较此前一周下降3.15%。白银T+d累计成交量为4,207,518千克，较此前一周下降5.42%。

上周上期所黄金仓单为3,759千克，较此前一周上涨201吨。白银仓单则是出现了216,318千克的上涨至1,990,943千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降195,059.11盎司至23,296,383.40盎司，Comex白银库存则是出现了2,104,076.75盎司的上涨至297,847,912.66盎司。

在贵金属ETF方面，上周（12月16日当周）黄金SPDR ETF持平于910.40吨，而白银SLV ETF持仓出现了181.77吨的下降至14,548.26吨。

12月16日当周，沪深300指数较前一周下降1.10%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.88%。光伏板块下降5.51%。

在光伏价格指数方面，截至2022年12月12日（最新）数据报62.54，较此前一期下降0.71%。光伏经理人指数报165.82，较此前一期下降1.61%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

铜：铜矿供应端扰动增加 需求则仍相对偏淡 

策略摘要

目前宏观环境对于铜价相对有利，但需求则是逐步进入传统淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，12月16日当周SMM1#电解铜平均价格于65,755元/吨至66,640元/吨，周中呈现震荡回落格局。平均升贴水报价运行于55至370元/吨。

库存方面，上周LME库存下降0.04万吨至8.41万吨，上期所仓单下降1.45万吨至6.40万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.05万吨至9.43万吨，保税区库存上涨1.70万吨至4.96万吨。

观点：

宏观方面，欧美央行均如期加息，但美元因此受到的提振却相对有限，并且随着加息的持续市场对于未来经济展望的担忧也将逐步显现，这一方面或许会使得海外需求受到一定影响，但另一方面，若未来果真出现经济衰退的情况，也不排除海外央行再度调整当下货币政策，而这对于金融属性相对偏强的有色品种而言，实则相对有利。

矿端供应方面，据百川讯，目前全球铜矿供应扰动依然明显，在民选秘鲁总统佩德罗·卡斯蒂略一夜之间成为阶下囚后，秘鲁民众在全国发起大规模抗议活动，秘鲁铜矿的人员和物资运输面临扰乱。就国内铜精矿供应而言，TC价格于上周下降0.83美元/吨至87.67美元/吨。并且近期铜精矿港口库存也下降至70万吨附近水平，因此预计本周TC价格或仍出现小幅回落。

冶炼方面，国内电解铜产量19.40万吨，环比下降2.91%，此前华南地区市场铜冶炼企业检修逐步结束，产量影响开始稳定。叠加目前虽然TC价格有所回落，但整体水平依旧偏高，因此有条件开工的企业冶炼利润仍相对可观，预计本周电解铜产量将基本维稳。

消费方面，由于目前临近年末，多数企业拿货意愿并不十分强烈，即便在周初现货市场升贴水报价并不偏高的情况下，终端企业补库意愿仍然有限，显示出目前需求淡季影响逐渐到来，而此前针对地产板块的利好政策更多地是反映在预期层面，对于终端真实需求的提振则仍有待时日进行验证，预计本周下游需求仍将维持相对清淡的态势。

总体来看，目前宏观环境对于铜价相对有利，但需求整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：中性

期权：卖出看跌（62,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存继续增加

镍品种：

本周镍价高位震荡，前半周现货成交冷清，后半周镍价回落后，部分下游适当逢低补库，目前国内市场整体库存水平偏低，且进口长时间处于亏损状态，现货升水表现坚挺。本周硫酸镍价格受需求不佳影响持续下跌，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度创出历史新高。SMM数据，本周金川镍升水上涨400元/吨至8250元/吨，俄镍升水上涨400元/吨至6250元/吨，镍豆升水上涨11000元/吨至13500元/吨；LME镍0-3价差上涨15美元/吨至-208美元/吨。本周沪镍库存减少321吨至3208吨，LME镍库存增加636吨至53862吨，上海保税区镍库存增加1800吨至8100吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少884吨至12969吨，全球精炼镍显性库存减少248吨至66831吨，本周全球精炼镍显性库存变化不大，绝对值仍处于历史低位。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期镍价或维持高位震荡。不过当前镍价临近22万关口的历史高位，该价格并无实际供需支撑，存在高估风险，且中线供需偏空，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先扬后抑，周五SS自高位大幅下挫，现货价格持稳为主，基差自低位小幅回升，现货市场成交清淡。本周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨195元/吨至200元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨95元/吨至50元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加2.03万吨至44.62万吨，对应幅度为+4.78%，其中热轧库存减少0.66万吨至16.71万吨，冷轧库存增加2.7万吨至27.91万吨，本周300系不锈钢社会库存数据增幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上周上涨20元/镍点至1362.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁均价格较上周上涨400元/50基吨至8650 元/50基吨。

■    不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，暂以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期不乐观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂利润状况不佳，部分钢厂安排减产，随着国内宏观情绪回暖，市场对后市消费存在改善预期，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：需求面延续疲软 锌价偏弱震荡

锌策略观点

近期锌价偏弱震荡。宏观方面，海外消费边际走弱，市场对海外经济预期仍较为悲观。而临近年底，国内现货成交方面整体也偏冷淡。供应方面，锌精矿进口加工费均价260美元/干吨，国产锌精矿加工费均价5330元/金属吨，均较上周持平，当前冶炼厂原料储备较为充裕，在利润驱使下冶炼厂12月多有赶产计划，预计未来社库将缓慢回涨。需求方面，南方压铸企业基本计划于12月下半月减产或停产放假，而北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，虽然海内外低库存对锌价略有支撑，但考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价高位震荡。国内供应方面，周内贵州电力紧张局面升级，省内五家电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，预计或影响40万吨运行产能。成本方面，国产氧化铝价格继续保持上涨态势，西南地区电价有小幅上抬，电解铝理论成本上行。需求方面，下游加工企业订单不足导致下游开工下滑，整体需求较弱，考虑到今年春节较早，部分企业备货赶单准备提前休假，预计实际需求延续弱势。库存方面，铝锭到库量较少，国内铝锭社会库存持续去化，整体现货市场货源偏紧。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：成本支撑 硅价逐渐企稳

硅市场行情

12月16号当周，工业硅价格小幅回落，成本端：成本端小幅增长。需求端：多晶硅产量继续增加，对工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，停产企业较多，有机硅对工业硅消费与上周基本持平；铝合金开工降低，出口仍然较弱。整体来看，在多晶硅增产带动下，工业硅总消费量仍保持增长，产量减少，供应过剩情况缓解。库存端：据百川数据，近期库存基本持平。价格方面：12月16号当周价格小幅回落，目前生产端供应量继续降低，云南四川电价上调，减产继续。交通受阻情况有所缓解，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下继续增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格将逐渐止跌企稳。

■   风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钢材：宏观政策干扰，市场信心弱化

策略摘要

上周属于宏观数据超级周，其中上半周受美国CPI低于预期、美联储符合市场预期加息50个基点、以及中国国务院印发《扩大内需战略规划(2022-2035年)》对市场乐观情绪有所提振。下半周由于发改委重申加大市场监管力度，严肃查处哄抬物价和囤积居奇等违法行为，市场热度降温。但是回到基本面，焦炭原料端的历史低位库存以及铁矿的补库需求，短时对价格成本有所支撑。从上周的螺纹和热卷库存和表需来看，螺纹库存去化，表需有所增加，热卷相对库存微增，表需略降。去库和表需都表现出一定的韧性，因此在国家不断出台复工复产和经济复苏的政策支持下，后期地产行业信心也有所改善，我们认为成材中长线保持乐观的看法。短期由于淡季的情绪影响，市场情绪还需进一步修复，因此我们建议短期回调幅度较大可以逢低做多。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2305收于4049元/吨，环比涨2.64%，热卷主力合约收于4105元/吨，环比涨1.84%。本周呈现先扬后抑的走势，主要受市场宏观政策干扰情绪所致。

供应方面：Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率75.97%，环比上周增加0.07%，同比去年增加7.97%；高炉炼铁产能利用率82.64%，环比增加0.63%，同比增加8.36%；钢厂盈利率21.65%，环比下降0.87%，同比下降59.74%；日均铁水产量222.88万吨，环比增加1.72万吨，同比增加23.77万吨。主要受近期市场乐观情绪浓厚，价格稳步抬升影响，钢厂生产积极性提升。

消费方面：本周钢联公布建材表需298.37万吨，环比上周增加20.84万吨。热卷表需310.39万吨，环比上周降0.22万吨。本周钢材建材表需有所恢复，但是热卷相对弱，整体需求保持平稳。

库存方面：据钢联公布的建材产量284.93万吨，环比上周降2.71万吨，总库存533.31万吨，环比上周降13.44万吨。热卷产量311.72万吨，环比上周增2.37万吨，总库存276.82万吨，增1.33万吨。整体建材去库速度由于热卷。

综合来看：上周属于宏观数据超级周，其中上半周受美国CPI 低于预期、美联储符合市场预期加息50个基点、以及中国国务院印发《扩大内需战略规划(2022-2035年)》对市场乐观情绪有所提振。下半周由于发改委重申加大市场监管力度，严肃查处哄抬物价和囤积居奇等违法行为，市场信心降温。但是回到基本面，焦炭原料端的历史低位库存以及铁矿的补库需求，短时对价格成本有所支撑。从上周的螺纹和热卷库存和表需来看，螺纹库存去化，表需有所增加，热卷相对库存微增，表需略降。去库和表需都表现出一定的韧性，因此在国家不断出台复工复产和经济复苏的政策支持下，后期地产行业信心也有所改善，我们认为成材中长线保持乐观的看法。短期由于淡季的情绪影响，市场情绪还需进一步修复，因此我们建议短期回调幅度较大可以逢低做多。

■ 策略

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情发展情况、宏观及地产政策变化、美联储加息情况等。

铁矿石：等待库存恢复，铁矿涨势暂缓

策略摘要

近段时间铁矿的上涨主要围绕产业链低库存，整体铁元素低库存展开。从上周黑色产业链公布各项数据看，疫情管控放松之后成材消费有好转迹象。近期市场所交易的补库预期有一定的体现，钢厂铁矿库存环比增长，随着市场信心的恢复，从钢厂的铁矿到贸易商的成材都将恢复正常库存水平。但当前正处淡季，以及低温天气北方各地消费影响较大，疫情管控政策放开对于消费的恢复尚未完全体现。产业链整体的补库节奏也需及时关注，产业链库存明显抬升之前，铁矿具备一定上行动力。

核心观点

■ 市场分析

上周铁矿05合约延续走势强劲，周中高点一度到达841.5，而后周五出现较大回撤，最新收于801.5。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量2936.7万吨，环比减少231.2万吨。澳洲发运量1849.6万吨，环比减少73.4万吨。巴西发运量577.1万吨，环比减少113.2万吨。非主流发运510万吨，环比下降57万吨。中国45港到港总量2408.4万吨，环比增加89.8万吨；45港库存13526万吨，较上周五增加141万吨。铁矿发运在3000万吨附近波动，属当前正常水平。

需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.97%，环比上周增加0.07%，同比去年增加7.97%；高炉炼铁产能利用率82.64%，环比增加0.63%，同比增加8.36%；钢厂盈利率21.65%，环比下降0.87%，同比下降59.74%；日均铁水产量222.88万吨，环比增加1.72万吨，同比增加23.77万吨。疫情政策放松后，产量方面出现回升，在淡季制约下尚不能完全体现影响。

库存方面：Mlysteel 统计全国45个港口进口铁矿库存为13398.78万吨，环比增14.16万吨；日均疏港量310.05万吨增6.80万吨。分量方面，澳矿6263.51万吨增127.11万吨，巴西矿4857.07万吨降80.31万吨；贸易矿8073.47万吨增38.17万吨，球团543.25万吨降14.56万吨，精粉1103.06万吨增12.32万吨，块矿2037.69万吨增27.38万吨，粗粉9714.78万吨降10.98万吨；在港船舶数89条降14条，日均疏港量增加值得关注。

近段时间铁矿的上涨主要围绕产业链低库存，整体铁元素低库存展开。从上周黑色产业链公布各项数据看，疫情管控放松之后成材消费有好转迹象。近期市场所交易的补库预期有一定的体现，钢厂铁矿库存环比增长，随着市场信心的恢复，从钢厂的铁矿到贸易商的成材都将恢复正常库存水平。但当前正处淡季，以及低温天气北方各地消费影响较大，疫情管控政策放开对于消费的恢复尚未完全体现。产业链整体的补库节奏也需及时关注，库存明显抬升之前，铁矿具备一定上行动力。

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平，粗钢压产等，铁矿价格上涨过快等。

焦炭焦煤：双焦低库存持续 期现价格波动加大

策略摘要

上周双焦期现价格上涨，双焦成交量有所增加。随着疫情政策和房地产政策利好，下游企业采购积极性有所提高，且产业链整体库存偏低以及冬储需求，双焦供需格局将延续偏紧。近期经济政策利好，市场对明年经济偏乐观，带来双焦价格向上修复，后期可持续关注钢厂铁水产量和冬储补库情况。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2305震荡上行，盘面最终收于2849.5元/吨，环比上涨34元/吨，涨幅为1.2%。现货方面，焦炭落实三轮涨价后价格暂稳，焦企利润得到修复。随着疫情政策和房地产政策利好，钢厂采购积极性有所提高，且钢厂整体库存偏低以及冬储需求，焦炭供需格局将延续偏紧。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.5%，同比增加4.1%；焦炭日均产量64.8万吨，增加3.7万吨，焦炭库存79.9万吨，同比减5.1万吨。四环节焦煤合计库存2135.1万吨，增加35.7万吨。247家样本钢厂焦煤可用天数13天。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.0%，与上周持平；高炉炼铁产能利用率82.6%，环比增加0.6%，同比增加8.3%；日均铁水产量222.9万吨，环比增加1.7万吨，同比增加24.2万吨。

从库存看：Mysteel统计三环节总库存854.3万吨。独立焦企全样本焦炭库存79.9万吨，环比减少5.1万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存54.5万吨，环比增加2.7万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2305大幅上涨，盘面最终收于1969.0元/吨，环比上涨101元/吨，涨幅为5.4%。现货方面，山西省提出因疫情导致停产停工的煤矿，做到应复尽复，产量有所提高。焦炭开启第四轮提涨，提振市场情绪，下游需求较好。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为70.6%，环比增加4.1%；焦炭日均产量64.8万吨，环比增加3.7万吨。独立焦化厂（全样本）焦炭库存79.9万吨。独立焦化厂（全样本）焦煤库存1075.6万吨，环比增加44.6万吨，焦煤可用天数12.5天，减少0.2天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国230家独立焦化厂焦煤库存937.3万吨，环比增加33.1万吨；247家样本钢厂焦煤库存813.6万吨，环比增加20.9万吨，平均可用天数12.9天，环比较少0.2天。炼焦煤煤矿库存合计282.4万吨，环比减少8.5万吨。

综合来看，上周双焦期现价格上涨，双焦成交量有所增加。随着房地产政策和经济政策利好，市场对明年经济偏乐观。下游企业采购积极性有所提高，且目前产业链整体库存偏低，部分企业有冬储需求，双焦供需格局将延续偏紧。近期经济政策新的利好出现，将带来双焦向上修复的机会，后期可持续关注钢厂铁水产量、经济政策和冬储补库情况。

■ 策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：报价不断下调  煤价难有起色

策略摘要

随着下游补库的基本结束，坑口出货略有转缓，贸易商观望居多，坑口报价不断下跌。港口情绪分化较为严重，但由于可售资源偏少，整体报价较稳。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至12月15日榆林5800大卡指数1230元，周环比降7元；鄂尔多斯5500大卡指数985元，周环比涨5元；大同5500大卡指数1132元，周环比降3元。港口指数：截至12月15日，CCI进口4700指数134美元，周环比涨4美元，CCI进口3800指数报104美元，周环比涨4美元。

港口方面：截至到12月16日，北方港口总库存为1415万吨，环比12月9日增加14万吨。其中，秦皇岛煤炭库存575万吨，环比持平；曹妃甸煤炭库存42万吨，环比减少3万吨；京唐港库存185万吨，环比增加17万吨；黄骅港煤炭库存233万吨，环比持平。

电厂方面：截至12月15日，沿海8省电厂电煤库存3054万吨，环比12月8日增加17万吨；平均可用天数为15天，环比12月8日持平。电厂日耗207万吨，环比12月8日增加2万吨；供煤214万吨，环比12月8日增加6万吨。

海运费：截止到12月16日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1560点，环比上周上涨199点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于847.24，本周国内运价继续整体呈现下滑态势。

整体来看，主产地方面，下游电厂补库基本完成，仅按需采购。非电煤企业开工较差，且处于淡季，采购热情不高。下游贸易商观望情绪较重，坑口报价不断下调。矿方心态有所悲观，虽当前处于用煤旺季，但下游电厂以长协为主，非电煤企业采购积极性不高，煤价短期难有支撑；港口方面，当前港口贸易商虽然有挺价意愿，但下游仅按需采购，且还价与报盘差距较大，当前港口成交甚少。贸易商虽对后市有分歧，但在当前运输完全恢复下，报价不断下调。不过由于当前港口可售资源较少，下调空间有限；进口煤方面，当前即期装运货船已经售罄，国内终端多报价1月份货船。虽近期需求有所增加，但对远期装运货船依然谨慎。由于当前处于北半球冬季，国际用煤需求不减，因此印尼煤报价居高不下；需求方面，随着冬季寒潮到来，下游需求有一定释放，但多以刚需为主。且下游电厂主要以长协为主，后期长协签约全面覆盖，对煤价是一个较大的利空因素。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：终端消费向好 玻碱盘面走强

策略摘要

玻璃出现明显去库，产销有所好转，但高库存压力依旧持续，北方天气转寒，终端需求仍缺乏强支撑，市场刚需备货为主，预计玻璃价格仍偏弱运行。纯碱由于光伏玻璃的持续投产，叠加纯碱出口仍有韧性，纯碱整体需求持稳微增，且总库存仍维持低位，短期纯碱基本面偏强。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃2305合约震荡上涨，收盘价为1580元/吨，环比上涨44元/吨，涨幅2.86%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1566元/吨，环比跌0.25%。供应方面，浮法玻璃新增2条产线冷修，1条产线点火，企业开工率为79%，环比下降0.19%，产能利用率为80.27%，环比减少0.32%。库存方面，截止到12月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存6899.84万重箱，环比减少5.25%。需求方面，由于贸易商和下游对玻璃库存的补库，使现货产销转好。整体来看，玻璃产销有所好转，但高库存压力依旧持续，北方天气转寒，终端需求仍缺乏强支撑，市场刚需备货为主，预计玻璃价格仍偏弱运行。后续紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，本周纯碱2305合约大幅拉涨，收盘价为2754元/吨，环比上涨138元/吨，涨幅5.28%。现货方面，本周纯碱市场整体持稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率为90.87%，环比增加0.2%。需求方面，光伏玻璃新增1条产线点火投产，叠加纯碱高出口，纯碱整体需求稳中有增。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存28.74万吨，涨幅0.17%。整体来看，纯碱开工率处于高位，光伏玻璃投产持续，叠加纯碱出口仍有韧性，纯碱整体需求持稳微增，且总库存仍维持低位，短期纯碱基本面偏强。目前防疫政策进一步优化，明年经济有望回暖，预计5月份之前，纯碱供需矛盾仍然存在，即便远兴能源提前投产落实，产量上行的速度仍难以跟上需求的速度，总库存仍维持去化，而远月合约或将受到远兴投产预期压制，因此推荐5-9价差择机入场。

■ 策略

玻璃方面：预期修复，低位震荡

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■ 风险

国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：需求持续偏弱，油脂行情弱势震荡

■   市场分析

本周油脂期货盘面弱势震荡，外围宏观美国CPI数据显示通胀放缓，美联储12月加息50个基点，但通胀风险仍在，悲观情绪尚存，对油脂行情有一定的压力；国内下游需求一般，因此油脂整体还是震荡偏弱格局。后市看，豆油方面，据美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布月度报告显示，美国大豆压榨数据不及预期。11月NOPA会员共加工1.791亿蒲大豆，低于去年同期，也低于预期。豆油库存为16.30亿磅，高于分析师预期的16.19亿磅，但较去年同期的18.32亿磅偏低。后期市场的核心依然在于南美的天气，目前巴西基本正常但南部预报转干，阿根廷获得有利降雨但并不充足，罗萨里奥谷物交易所发布报告，维持2022/23年度阿根廷大豆产量预期不变，仍为4800万吨。不过大豆种植面积可能会低于预估的1710万公顷，总体阿根廷大豆种植继续受到缺水和自11月以来持续高温的威胁。截至本周阿根廷大豆播种进度只有49%，低于上年同期的65%。据罗萨里奥谷物交易所大豆专家Rodolfo Rossi称，在核心产区，如果大豆播种从10月15日推迟到11月15日，大豆单产可能平均每天下降25公斤/公顷或每天0.37蒲式耳/英亩。如播种时间从12月1日推迟到12月10日，则单产可能每天下降100公斤/公顷或1.49蒲式耳/英亩。整个12月的播种时间越长，每天的单产损失就越大，也有可能并非所有计划的大豆种植面积都会播种。国内方面，下游需求一般，近期成交还是多以补空单为主，但小包装油走货有所增加，开启年前备货模式，且近期移仓换月，期现回归，基差继续下跌，豆油行情震荡偏弱运行。棕榈油方面，12月13日，马来西亚棕榈油局公布MPOB报告显示，马来西亚11月棕榈油库存量为2288473吨，环比减少4.98%。马来西亚11月棕榈油出口为1517731吨，环比增长0.92%。11月棕榈油产量为1680743吨，环比减少7.33%。11月棕榈油进口为47047吨，环比减少31.88%。11月产量及库存减量均不及预期，但对行情影响有限。印尼棕榈油协会(GAPKI)上周四发布的数据显示，该国10月棕榈油产品出口量为365万吨，高于上年同时的321万吨。数据显示，10月毛棕榈油和棕榈仁油产量为500万吨，截至10月底印尼棕榈油库存为338万吨，低于9月底时的403万吨，印尼库存压力基本缓解。国内方面，近期买船较多，国内供应预期持续宽松，而且食用油需求短期较难恢复，本周南北基差有所调转，华北基差走强，华南基差走弱，棕榈油价格颓势短期较难扭转。菜籽油方面，菜油现货基差企稳，但成交极低。国内进口菜籽已陆续到港，国内油厂开机率上升明显。本周进口菜籽压榨量较上一周小幅下降，产油量随之减少，全国菜油库存小幅减少。菜油本周虽然较豆油、棕榈油强势，但是受消费低迷影响，菜籽油难有强势行情。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：油厂意愿降低，花生偏弱调整

大豆观点

■   市场分析

本周豆一主力合约换月，周内豆一2305合约最高5454元/吨，五个交易日呈连续下跌趋势，周一和周四跌幅最大，最终报收5240元/吨，与上周五相比，下跌205元。外盘方面，本周CBOT大豆价格高位震荡，价格在1457-1487美分/蒲区间震荡，振幅收紧。中储粮12月14日再出公告，大豆收购价格再次下调0.03元/斤，东北低蛋白大豆价格继续走弱，低蛋白大豆价格下调也对高蛋白大豆价格有一定的拖累。南方大豆走货一般，部分市场价格略有所走弱。市场底部支撑减弱，走货也不快，春节前市场的备货或难恢复至往年同期水平，大豆市场利空消息偏多，若下周四中储粮收购价格不再下调大豆价格或稳定，但若继续下调，现货仍将受其影响震荡偏弱。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年12月16日，全国通货米均价为10760元/吨。本周食品与油料行情划分较为明显。食品端来看，产区上货量有限，加之春节临近，属于需求旺季，但整体备货气氛欠佳，贸易商让利出货意愿不强，市场价格呈现高位震荡。油料端来看，花生油销量不及预期，缺乏有力支撑，整体呈现弱势运行。后市来看，产区供应欠佳以及节日效应仍对花生市场起到一定支撑，后市仍需关注油厂榨利、花生油消费情况以及油厂开机情况。预计花生价格深跌力度有限，小区间弱势调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：阿根廷干旱情况持续影响，豆粕宽幅震荡

粕类观点

■   市场分析

国外方面，虽然上周阿根廷主产区出现降雨，但降雨较小，干旱持续对阿根廷新作大豆的生长及播种产生负面影响。整体来看，在降雨情况好转之前，阿根廷新作大豆的情况难以好转，预计将会继续支撑美豆价格。截至12月8日，巴西2022/23年度大豆播种进度达到95%，高于一周前的91%，低于去年同期的96%，播种情况较为顺利。国内方面，油厂压榨利润大幅下降，目前已基本处于无利润状态，油厂挺价意愿较强。另一方面，由于下游饲料企业开启双节前备货，近期豆粕现货基差较为稳定，对期货价格也有一定支撑作用。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气情况，一旦在播种及关键生长期天气情况持续异常，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告显示，阿根廷2022/2023年度玉米种植进度为32.7%，比一周前高出7.3%，但是仍比去年同期低了5.2%，受到天气情况的影响，播种进度略缓。国内方面，供应端，由于春节较往年偏早，今年12月份成为农民的卖粮旺季，农民售粮收益较好，且最近政策优化，市场供应会明显增加，卖压大幅提升。需求方面，虽然仍有养殖利润，但目前旺季养殖利润处于下滑状态，使得养殖端对年后情况预计悲观，加速出栏积极性，生猪存栏存在下滑预期，饲料产量有所回落，预计短期内玉米价格震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：出栏节奏加快，猪价持续下跌

生猪观点

■   市场分析

本周集团厂出栏进一步增加，二次育肥清栏节奏进一步加快。大肥出栏依旧积极。整体现货仍然处于挤兑出栏状态。其中二次育肥与大肥节前需要完成清栏，否则节后会面临需求与价格的下滑，集团厂为完成全年出栏计划，目前出栏体重下滑较快。未来一段时间存在继续下滑的可能性。本周屠宰端的开工率上升较快，较上周上升5.39%，周内南北多地开启腌腊、灌肠活动，叠加部分地区有少量备货，支撑屠企宰量有所上升，价降量增之后，短期需求增速或有所放缓，加之多地腌腊临近尾声，宰量增加弹性收窄，预计下周屠宰量将面临高位回落。随着本周生猪价格的快速下滑，部分需求已经开始显现。但需求的增加已经明显出现放缓，屠宰企业周末接受订单意愿较差，并有退订现象。虽然目前国内消费存在反弹预期，但是当前主要关注供应端的出栏节奏。目前挤兑现象仍将持续，预计下周现货仍有进一步的下跌空间，生猪期价预计震荡偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周鸡蛋与淘鸡价格的下跌使得养殖企业对老鸡淘汰积极性有所增加，适龄老鸡淘汰量较之前明显增加；本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，全国各地高校陆续放假，虽然大部分地区开放堂食，但是人流量明显减少，叠加市场偏空预期，食品企业备货不及预期，贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。由于玉米豆粕等饲料原料价格的回调，养殖成本对于现货价的支撑减弱，但是期现基差高位回归后仍然偏大，需重点关注蛋鸡淘汰情况以及期现基差回归情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：双节临近下游补库 苹果红枣缓步上涨

苹果观点                           

■   市场分析

本周随着“双旦”节日临近，产区冷库包装发货加快，走货多以客商发自存货源为主，调货交易有限。果农货交易仍显清淡，少量调货交易多集中在价格较低货源。批发市场本周到货量明显减少，走货速度较慢，市场库存有一定积压，批发市场客流量减少较为明显，短期内需求较为低迷，成交有限；叠加柑橘等替代品价格下滑，对苹果销售产生抑制作用，整体行情偏弱运行。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

产区采购有序进行，目前新疆红枣成交量在4成左右，枣农抗风险能力偏弱，不乏部分枣农为回款随行低价出货，产区价格继续下调。销区红枣市场走货节奏尚可，据当地多个客商反映，部分加工厂人力偏紧，市场出摊商户减少；物流、快递发运不畅，到车辆较多，市场供应饱和，而客商按需采购情绪谨慎。产区红枣收购进度较慢，产区余货较多，且企业尚未大面积托市收购，枣农压力加大，后续产区仍可能下滑。销区客商采购积极性偏弱，出行减少、外出采买减少，不过春节前旺季消费时间紧张，预计销区价格震荡反弹为主，反弹空间不大。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

天气、宏观、政策

软商品：双节提振需求，郑棉小幅上涨

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周继USDA供需报告下调全球棉花需求后，美棉周度签约销售数据欠佳，加之美联储议息会议中偏鹰派的表态，市场对经济预期并不乐观，美棉未能出现反弹。国内方面，短期内下游纺织厂节前补库一定程度上提振了需求，加之国内经济预期的向好，导致市场对消费的恢复充满信心，本周棉价进一步上涨。但长期来看仍需关注供应端的情况和盘面的套保压力，以及乐观的消费预期下的纺织厂订单的落实情况。整体来看，预计郑棉短期出现重心上移，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期汇率有明显下滑，目前已降到7.0以下，虽然进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本周上游浆厂排产稳定，下游对后市信心略弱，采买谨慎，预计短期内纸浆市场持续博弈，延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年12月16日，沪深300期货(IF)成交1518.14亿元，较上一交易日增加4.07%；持仓金额2359.21亿元，较上一交易日减少2.26%；成交持仓比为0.64。中证500期货(IC)成交1290.73亿元，较上一交易日减少0.63%；持仓金额3565.54亿元，较上一交易日减少3.35%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交667.57亿元，较上一交易日减少8.79%；持仓金额980.87亿元，较上一交易日减少5.17%；成交持仓比为0.68。

国债期货流动性情况：

2022年12月16日，2年期债(TS)成交767.24亿元，较上一交易日减少13.13%；持仓金额884.13亿元，较上一交易日增加1.1%；成交持仓比为0.87。5年期债(TF)成交514.09亿元，较上一交易日减少26.03%；持仓金额997.72亿元，较上一交易日减少1.6%；成交持仓比为0.52。10年期债(T)成交702.68亿元，较上一交易日减少28.39%；持仓金额1629.5亿元，较上一交易日减少0.47%；成交持仓比为0.43。

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-16，白银减仓63.41亿元，环比减少7.42%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓28.95亿元，环比增加3.46%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、棉花5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、白银、纯碱分别成交1536.46亿元、1315.43亿元和1268.11亿元（环比：31.76%、16.41%、39.38%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-16，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4917.4亿元、3510.19亿元和3124.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。