注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美国11月非农数据

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。本周五将迎来美国11月的非农就业数据，从前瞻的ADP数据不及预期来看，预计偏弱的非农数据或将继续指向加息转缓。目前我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

国内经济预期持续改善。11月25日，央行宣布从12月5日起全面降准0.25个百分点，回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，近期国内稳增长信号频传，继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而近期原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：超跌反弹窗口期来临

策略摘要

我们认为，当前债市情绪短期有所回暖，但长期下跌趋势不改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.46%、2.68%、2.86%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、41bp、19bp、72bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.67%、2.88%、2.97%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、33bp、11bp、66bp和31bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.54%、1.88%、1.91%、1.85%和1.66%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为12bp、-22bp、-25bp、31bp和-3bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.46%、1.73%、1.71%、1.92%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为74bp、47bp、49bp、46bp和19bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.14%和0.3%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、0.01元和0.11元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1785元、0.4711元和0.8447元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

期债延续超跌反弹，长端利率下行，11月底央行增加公开市场投放量后，资金面边际宽松。目前看出，市场两个担忧仍未完全削减：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归。

目前债市面临的环境是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，美国小非农就业人数增长仅12.7万，为近两年最低水平，10月职位空缺率亦下降，叠加鲍威尔暗示12月放缓加息步伐，美元，美债利率大跌，全球风险偏好再度上升。

我们认为，当前债市情绪短期有所回暖，长期下跌趋势不改，建议谨慎观望为主。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：消费板块活跃，A股、港股12月迎开门红 

A股三大指数跳空高开，随后冲高回落。截至收盘，上证指数涨0.45%报3165.47点，深证成指涨1.40%报11264.16点，创业板指涨1.53%报2381.18点；两市成交量重回万亿至10584亿元；北向资金全天净流入114.5亿元。盘面上，食品饮料、计算机、美容护理板块领涨，煤炭、建筑装饰、银行板块跌幅居前。港股高开回落，恒生指数涨0.75%报18736.44点，恒生科技指数涨1.08%报3839.27点。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.56%报34395.01点，标普500指数跌0.09%报4076.57点，纳指涨0.13%报11482.45点。

外资增配中国。11月官方和财新PMI数据均偏弱，但国内政策不断，且力度持续加码，推动经济预期持续向好。近期多家外资机构表示布局中国资产的时机已到，高盛给予A股市场“高配”的建议，预计2023年A股估值会有明显回升，专精特新“小巨人”企业和优质国企股有望提供更高的投资回报。大摩预计MSCI中国指数到2023年年底将上涨14%。瑞银发布展望报告称，中国近期的举措表明经济增长仍然是重中之重，耐用消费品和服务、互联网以及部分工业板块有望成为主要受益者。

开展商业养老金业务试点。自2023年1月1日起，在北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、河南省、广东省、四川省、陕西省等10个省（市）开展商业养老金业务试点。试点期限暂定一年。参与试点养老保险公司为：中国人民养老保险有限责任公司、中国人寿养老保险股份有限公司、太平养老保险股份有限公司、国民养老保险股份有限公司。

行业方面，关注汽车、综合、有色金属、基础化工板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、综合、有色金属、基础化工行业。

关注非农数据。美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。周五公布的非农数据令市场充满不确定性，美股涨跌不一。

总的来说，11月官方和财新PMI数据偏弱，政策持续且不断加码，近期国内外资金增配中国资产，看好中国经济向好发展，市场情绪积极。海外市场等待周五公布的美国非农数据，美股指数收盘涨跌不一。A股上涨动能增强。行业方面，关注地产、汽车、综合、有色金属、基础化工板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：欧佩克将维持减产至明年

■   投资逻辑

欧佩克会议将于12月5日召开，市场预计本次会议上欧佩克不会做出追加增减产的决定，预计维持10月份的减产200万桶/日的决定不变。从11月欧佩克产量数据上看，欧佩克环比减产70万桶/日至2910万桶/日，减产开始逐步兑现，我们认为基于欧佩克现有减产计划，预计将在明年上半年将产量限制在2900万桶/日以下，明年石油市场的供需环境更加复杂化，欧盟制裁与价格上限将对俄罗斯石油产量与出口产生实质性影响，而中国需求复苏仍旧充满了不确定性，当前欧佩克维持减产按兵不动是最佳选择，未来需要关注委内瑞拉以及伊朗供应是否会出现松动。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套、关注明年二季度后柴油裂差做空机会

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：俄罗斯燃油出口出现下滑迹象

■   市场分析

根据船期数据，俄罗斯燃料油出口出现了一定的下滑迹象。11月份发货量452万吨，环比10月下降83万吨。从周频船期来看发货量的减少是从近两周开始的，虽然现在还难以确定趋势，但我们认为值得保持关注。因为俄罗斯燃料油的大量流入是导致亚洲市场过剩的重要因素之一，如果俄罗斯供应有明显回落的趋势，那么区域供应压力将边际缓和。此外，高硫燃料油今年积累了较多浮仓库存，新加坡附近的量目前达到260万吨（比年初水平高出200万吨），市场在短期仍面临过剩的压力。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，短期相对更看好LU；前期LU-FU空头可先离场

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：市场延续弱势，关注冬储需求的释放

■   市场分析

当前沥青市场整体维持弱势氛围，终端需求逐步下滑，装置开工还处于年内相对高位，在这样的背景下炼厂持续下调价格。往前看，市场有一些潜在的支撑因素。一方面是供应端的反馈，最新排产数据显示12月国内沥青产量将大幅减少，预计下周装置开工率开始下降，减产兑现后有望在缓解部分市场压力。另一块则是冬储需求的释放，但目前贸易商冬储情绪相对谨慎，等待炼厂释放冬储政策，这意味着现货价格还有下跌空间。最后，还有不确定性来自于原油价格的波动，如果原油价格能持续反弹，BU或跟随上涨一定幅度，但基于沥青自身供需形势，价格上方阻力依然存在，反弹后可以考虑逢高空的思路。

■   策略

中性偏空；逢高空BU主力合约

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期  

LPG：国际原油价格上涨，带动LPG期价回升

■  市场分析

12月1日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4902元/吨，较前一日上升2.25%。

LPG期货市场价格止跌回升。从国际原油市场来看，11月30日，在美国原油库存骤降、美元走软以及对需求复苏的乐观气氛的提振下，欧美原油期货上涨，提振国内LPG市场氛围。

从国内基本面来看，12月CP大涨出台对市场仍有明显支撑，叠加降温刺激需求回暖，国内多地价格有反弹的表现，市场存上涨预期。仅北方部分地区受疫情管控冲击，延续小跌刺激走量。

民用气区域现货市场价格整体稳中上行。从北方区域来看，西北市场大面持稳，局部存弱，为保证走量优先，卖方存有让利意愿，下游逢低入市，成交氛围温和。东北市场以持稳出货为主，周边及下游市场氛围有所好转，加之月初消息面提振市场，整体心态回暖。华北市场稳中部分零星上涨，市场成交区间向高位靠拢，业者心态普遍好转，卖方出货量改善。山东市场价格主流回稳，出货良好。

从南方区域来看，华东市场零星小涨，氛围表现温和。沿江市场主流稳定，个别小幅调整，低位表现温和，但需求依旧受限。华南市场大部上行销售，下游入市积极性尚可，市场连续上涨动力有限。

■  策略

虽然外盘价格有所走强，但是近期国内LPG期价偏弱运行，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格小幅下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格震荡下行，外盘价格持续走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：国际气价小幅回落，国内气价小幅上行

■  市场分析

液厂方面，12月第一周直供LNG液厂原料气价格较前期有所上调，加之低温天气的到来，局部地区城燃补库需求稍有增量，因此成本和需求的利多因素支撑国产LNG价格继续上行，涨价地区主要集中在陕蒙、川渝等地。接收站方面，受疫情因素影响，库存情况有所差异，出货压力不同，区域价格涨跌互现。整体而言，中国LNG市场价格小幅反弹。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有充分的上涨，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格正处于反弹阶段，建议以逢低做多为主。国内市场方面，随着低温天气的到来，预期价格将反弹，建议以逢低做多为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内气温下降，国内疫情管控措施

PTA：PX投产增加 但终端需求不见希望

策略摘要

原油大幅反弹后窄幅震荡，美联储放缓加息步伐，随即美元指数走弱，提振油价；国内疫情政策进一步优化，带来较好的需求预期。PX产能集中释放，TA加工费反弹持续性需观察。

核心观点

■ 市场分析

PX加工费245美元/吨（-5），持续震荡。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%，盛虹200万吨新装置继上周以来提负至60%左右，PX产能近期集中释放，加工费承压。

TA基差230元/吨（-90），基差下行明显；加工费552元/吨（+76）。中泰石化120万吨负荷降至8成，福海创450万吨持续降负中，后期预期降至5成，扬子石化60万吨12.2开始停车，亚东石化75万吨11.27停车检修10天，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连225万吨停车检修，375万吨负荷9成，英士力110万吨计划周末停车至12月底，福建百宏250万吨目前负荷8.5成，预计周末降至5成。亚洲方面，台湾石化70万吨9月停车检修将持续，台湾亚东50万吨10月底停车计划12月底重启。值得注意的是12月，大化225万吨停车，福化12月降负，新材料360万吨在12月有停车计划，预计12月检修再度放量。亏损检修放量背景下，12月TA累库空间有限，供需驱动不大。但TA挂钩原油，目前原油低估值， TA下跌空间相对有限。

终端方面，今日产销整体偏弱，聚酯原料成本小幅下降。当前终端需求依旧疲软，下游开工进一步下滑，部分企业已经提前开启春节假期，即便工厂持续降负但库存压力难消，丝价依旧易跌难涨。

■ 策略

（1）单边：保持谨慎看空。原油持续关注地缘影响及联储议息决议，不排除黑天鹅；TA加工费连涨趋势存疑，累库压力逐渐变小。短期受原油价格影响较大。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格剧烈波动，盛虹PX投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：港口库存有所增加，12月累库幅度扩大

策略摘要

区间震荡：12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月累库幅度扩大。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差有所收缩为01+95（-20），本周甲醇港口库存60.9万吨，较上周增加9.7万吨。江苏甲醇库存在31.2（0.8）万吨，广东地区甲醇库存在6.4（1.1）万吨。

国内总开工继续提升中，预期后续继续提升。陕焦20万吨于 11 月 17 日产出产品，目前负荷不高：润中清洁60万吨于 11 月 14 日附近开始半负荷运行，恢复时间待定；沧州中铁20万吨延至本周末附件恢复运行；湖北盈德50万吨11.22日附近产出产品，负荷提升中；山东荣信25万吨检修继续，恢复时间待定。西南气头甲醇计划12月初停车检修。煤头负荷低点已过，煤头甲醇供应逐步回升，西北累库压力仍大。 

外盘开工绝对位置仍偏高，预期后续进口量逐步回升。外购MTO负荷仍低，拖累甲醇需求。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置目前负荷7成附近，甲醇长约供应进行中，兴兴仍然是复工待定，宁波富德原11中旬检修预期未兑现而继续关注11月下旬检修10天能否兑现。盛虹MTO有检修计划。盛虹炼厂投产之后，乙烯丙烯有盈余，MTO具体持续停车未定，压制港口需求。

总体而言，12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月累库幅度增加。

■ 策略

（1）区间震荡：12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：美联储鸽派发言，聚烯烃关注短期多头机会

策略摘要

昨日凌晨，美联储发言称加息可以减缓，但是中性利率应该更高，进一步提升12月加息50个基点的预期，隔夜美元大跌，大宗商品收到一定提振。聚烯烃期货涨跌不一，日内宽幅震荡，石化价格有涨有跌，市场参与者心态略有提振，工厂多谨慎观望，实盘侧重商谈。供应方面压力不减，下游工厂采购刚需，对于行情支撑有限。建议激进投资者日内观察盘面多头情绪可短线交易，谨慎者可观望。若进口窗口进一步加大，将恶化供应端，中长期仍然偏空头。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存63万吨，较上一日+4万吨。小量累库，和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+50元/吨，PP华东基差在+20元/吨。基差持续走弱。

生产利润及国内开工方面。PP油头制法处于依然深度亏损状态，但LL油头法和PDH制PP生产利润已经改善，从前期深度亏损到现在趋向盈亏平衡，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略有下跌，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP进口窗口已经打开，但是利润并不高，批量进口的压力暂时有限。

■ 策略

（1）单边：投资者日内观察盘面多头情绪可短线交易，谨慎者可观望。中长期做空。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：EB检修增量，利润回暖

策略摘要

谨慎偏多，EB检修量增加，主要来源于中化泉州装置停车检修；外盘方面，欧美方面检修量增加，主要来源于美国LyondellBasell以及Cosmar的停工检修，亚洲方面检修量也有所增加，来源于日本Taiyo Chemical 装置的停车。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存14.14万吨（+2.24万吨），快速累库。纯苯加工费110美元/吨（-1美元/吨），持续低位。

EB基差180元/吨（-20元/吨），基差快速走强。EB生产利润1元/吨（+161元/吨），生产利润恢复。

周三苯乙烯港口库存6.45万吨（-2.55万吨），出口装船导致需求增加，快速去库。

周四隆众EPS/PS/ABS开工率分别为53.29%/74.55%/93.4%。

较上周变化+0.66%/+1.62%/+2%，略有上升。

下游需求短期韧性尚存。

■ 策略

（1）谨慎偏多，EB检修量增加，主要来源于中化泉州装置停车检修；外盘方面，欧美方面检修量增加，主要来源于美国LyondellBasell以及Cosmar的停工检修，亚洲方面检修量也有所增加，来源于日本Taiyo Chemical 装置的停车。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，苯乙烯装置的亏损检修进度

EG：基本面预期较弱，EG横盘震荡

策略摘要

本周EG累库明显，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，下游需求受疫情影响较大，持续低迷，本周港口库存累积，暂时观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-31元/吨（+20）。

生产利润及国内开工。周四原油制EG生产利润为-2278元/吨（-36），煤制EG生产利润为-1818元/吨（+40），仍维持深度亏损。

开工率方面。本周国内乙二醇整体开工负荷在57.15%（较上期上升2.14%），其中煤制乙二醇开工负荷在41.15%（较上期上升8.72%）。盛虹炼化（100）预计下周开车运行，镇海炼化（80）检修计划推迟。煤头装置开工负荷主要来自于陕西榆林化学（180）稳定运行，其他装置通辽金煤（30）受疫情影响停车，新疆天业（三期60）已重启提负，陕西延长（10）再次停车维修。。

进出口方面。周四EG进口盈亏-136元/吨（-91），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周四长丝产销35%（+5%），涤丝产销今日整体偏弱，短纤产销40%（0），涤短产销一般。

库存方面。本周四隆众MEG华东港口库存89.5万吨（+6.2），主港累库明显。

■ 策略

本周EG累库明显，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，下游需求受疫情影响较大，持续低迷，本周港口库存累积，暂时观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：短期僵持博弈，建议谨慎操作

策略摘要

昨日国内尿素市场出现松动，出口及东北需求采购有所降温，尿素继续上涨动力不足。近日山西晋城部分尿素装置复产在即，尿素日产将呈现回升趋势。供应的增加，需求阶段性减缓，尿素价格或将呈现阶段性回调，建议观望或以震荡思路对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月1日尿素主力收盘2542元/吨（-6）；前二十位主力多头持仓：70614（-1210），空头持仓：65096（+652），净多持仓：5518（-1816）。

现货：12月1日山东临沂小颗粒报价：2720元/吨（-30）；山东菏泽小颗粒报价：2730元/吨（-30）；江苏沐阳小颗粒报价：2740元/吨（-20）。

原料：12月1日小块无烟煤1730元/吨（+50），尿素成本2216元/吨（+35），尿素出口窗口-90美元/吨（0）。

生产：截至11月30日，煤制尿素周度产量77.4万吨（-1.04%），煤制周度产能利用率66.94%（-0.7%），气制尿素周度产量28.21万吨（-1.95%），气制周度产能利用率69.41%（-1.38%）。

库存：截至12月1日港口库存24.7万吨（+2.35），厂库库存99.11万吨（-4.99）。

观点：国内尿素市场出现松动，出口及东北需求采购有所降温，尿素继续上涨动力不足。部分尿素企业报价出现小幅回调，因贸易商部分存有低价货源，市场成交重心也较前几日下滑。

■策略

中性：前期在出口、淡储补货以及东北集中采购的推动下，尿素价格涨至高位。近日山西晋城部分尿素装置复产在即，尿素日产将呈现回升趋势。供应的增加，需求阶段性减缓，尿素价格或将呈现阶段性回调，建议观望或以震荡思路对待。

■风险

复产扩大、煤炭价格波动、新疆及内蒙运输问题解决

PVC：宏观继续改善，PVC震荡偏强

策略摘要

截止12.1日，PVC期货价格震荡偏强；宏观市场氛围逐步改善；PVC开工负荷小幅提升；PVC样本仓库环比下降，同比依旧高企；电石价格暂维持稳定；下游制品开工维持稳定；现货端成交一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止12.1日PVC主力收盘6006元/吨（+..0.92%）；前二十位主力多头持仓：278632（-3340）空头持仓：281496（-13934）；净空持仓：2864（-8603）。

现货：截至12.1日华东（电石法）报价：5980元/吨（+20）；华南（电石法）报价：6065元/吨（+20）。

兰炭：截止12.1日陕西1322元/吨（0）。

电石：截止12.1日华北4175元/吨（+10）。

观点：PVC库存小幅去库但同比高企，库存压力依旧较大，PVC开工回升预期仍存，外盘价格走低且有低价货源冲击国内市场，下游开工变化不明显且逐步进入季节性淡季。但目前宏观面继续改善，市场看法存在分歧，考虑到政策传导时效性，我们认为01合约上方空间有限，真正需求及价格变化或体现在05合约。期货市场目前处于移仓换月时点，建议暂观望。

■    策略

中性；1月合约上方高度有限且处于移仓换月过程中，暂观望。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产政策变化。

橡胶：国内需求低迷，轮胎开工率小幅回落

策略摘要

目前国内需求仍是弱现实强预期的格局。后期主要关注国内下游轮胎厂成品去化程度，实质性去化之后，下游才有新的原料采买动力。

核心观点

■    市场分析

12.1号，RU主力收盘12870（+110）元/吨，混合胶报价10875元/吨（+150），主力合约基差-695元/吨（+40）；前二十主力多头持仓61125（-6675），空头持仓64291（-5627），净空持仓3166（+1048）。

12.1号，NR主力收盘价9780（+145）元/吨，青岛保税区泰国标胶1385美元/吨（+50），马来西亚标胶1370美元/吨（+25）。

原料：生胶片44.02泰铢/公斤（0），杯胶38.8泰铢/公斤（+0.25），胶水44.1泰铢/公斤（0），烟片46.82泰铢/公斤（+0.44）。

截止11.25日：交易所总库存148585（-179695），交易所仓单120430（-179400）。

截止11.24日，国内全钢胎开工率为62.89%（+1.33%），国内半钢胎开工率为67.68%(+0.09%）。

观点：受国内替换市场需求低迷影响，本周下游轮胎开工率环比小幅下降。受国内经济下行的影响，今年全年国内全钢胎开工率处于同比偏低位。目前国内需求仍是弱现实强预期的格局。后期主要关注国内下游轮胎厂成品去化程度，实质性去化之后，下游才有新的原料采买动力。短期因国内临近全面停割，国产胶逐步减少，而国内港口库存同比仍在低位，短期进口压力较小，供需两弱下，矛盾并不凸显，预计胶价短期单边跟随周边市场氛围波动，RU与NR价差有望继续扩大。

■    策略

中性。国内港口库存同比仍在低位，短期进口压力较小，目前国内需求仍是弱现实强预期的格局。供需两弱下，矛盾并不凸显，RU与NR价差有望继续扩大。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：核心PCE物价指数录得自7月以来最小增幅

策略摘要

昨日美国核心PCE物价指数录得自7月以来最小增幅，市场对联储加息幅度放缓的预期不断加强，美元回落，贵金属保持强势，操作上目前仍建议以逢低做多为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，据金十讯，美国10月核心PCE物价指数月率录得0.2%，为2022年7月以来最小增幅，不及预期的0.30%和前值的0.50%。美国10月核心PCE物价指数年率录得5%，与预期一致，低于前值的5.1%。数据公布后，美元指数持续走低，回落至105下方，而Comex黄金价格则是站上了1,800美元/盎司一线。目前看来，美国方面通胀拐点已基本显现，美联储加息幅度放缓是大势所趋，因此这样的环境也会对贵金属较为有利。目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（12月01日）上金所黄金成交量为16,984千克，较前一交易日上涨73.63%。白银成交量为1,634,048千克，较前一交易日上涨200.13%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,091千克至1,681,461千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为906.64吨，较前一交易日下降1.45吨。而白银SLV ETF持仓为14,853.15吨，较前一交易日下降40.08吨。

昨日（12月01日），沪深300指数较前一交易日上涨1.08%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.83%。光伏板块则是较前一日上涨1.29%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：升贴水报价有所抬升 但铜价仍维持震荡

策略摘要

总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日日内盘面拉涨近千元/吨，但因可提货货源偏紧且刚进入12月，现货升水并未受到盘面压制。早市，主流平水铜报于360~400元/吨；好铜如CCC-P因近日未有进口货源补充致货源稀少，报于420元/吨；湿法铜以BMK为主，报于240~260元/吨。近日，现货市场可提货且可交单的货源紧缺，早市报平水铜360元/吨价格的持货商在第一主流交易时段甚至出现暂无报价的现象，但持有可交易货源的持货商坚挺平水铜380~400元/吨价格，市场无奈跟价收货。进入第二时段，持货商报价增多，对主流平水铜报于390~400元/吨，部分成交；好铜以420元/吨成交居多；湿法铜因货源有限，bmk报于250元/吨价格备受青睐。日内，差铜货源始报于280~330元/吨，随着主流平水铜价格上调，如UMMC、铁峰PC等报于340~350元/吨。

观点：

宏观方面，据金十讯，美国10月核心PCE物价指数月率录得0.2%，为2022年7月以来最小增幅，不及预期的0.30%和前值的0.50%。美国10月核心PCE物价指数年率录得5%，与预期一致，低于前值的5.1%。数据公布后，美元指数持续走低，回落至105下方。

矿端供应方面，据Mysteel讯，买方的可成交维持在90美元以上，卖方的可成交在80美元中高位，市场主流交易向1月份船期的货物转移。11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/ 8.8美分每磅，较2022年上涨23美元每干吨/ 2.3美分每磅。2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨/6.5美分每磅。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，国内电解铜产量19.24万吨，环比减少0.16万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量输出有所减少；另外西南、西北地区疫情干扰同样不小，当地铜冶炼企业产出略有影响。

消费方面，因国内社库开始上升，叠加挤仓风险下降，下游市场看空情绪有所回升，采购心理偏谨慎。后半周盘面止跌回涨，且升水坚挺于350~400元区间波动，加之进入长单交付期，部分下游入市拿货热情逐渐减弱，采购重心多以长单接货为主或日内选择非注册、湿法货源等为主，整体消费表现先扬后抑。

库存方面，昨日LME库存下降0.15万吨至8.83万吨。SHFE库存下降0.10万吨至3.04万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.06，较前一交易日下降0.13%。

总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：本周300系不锈钢社会库存小幅增加

镍品种：

昨日镍价维持强势运行，现货贸易商换报价合约至沪镍2301，换月后现货升水大幅抬升，但由于绝对价格和现货升水皆上涨，下游采购意愿较低，现货市场成交清淡。近日硫酸镍价格持续小幅下挫，镍价上涨后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度不断扩大。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，后期中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +0.81万吨至36.62万吨，对应幅度为 +2.26%，其中冷轧库存 -0.07万吨至16.38万吨，热轧库存 +0.88万吨至20.24万吨。昨日不锈钢期货价格偏强震荡，现货价格依然持稳，基差处于偏低水平，市场成交一般。因304不锈钢利润状况较差，近日陆续有钢厂计划减产，但对市场情绪提振有限。近日镍铁最新成交价小幅下移，钢厂减产导致镍铁需求下降，但镍铁厂利润状况较差，主流报价仍旧坚挺。

■    不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本仍有支撑，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期不乐观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，部分钢厂计划减产，且现有库存压力暂时不大，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观利好提振市场信心 锌价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡。宏观方面，鲍威尔宣称美联储可能在12月开始放缓加息步伐，美元指数走弱。近期广州多个区宣布解除临时管控区域，防控优化，叠加地产利好政策频出，市场对未来需求预期好转。冶炼方面，考虑到利润驱使加之临近年底，部分冶炼厂存在提产行为，预计12月锌锭产量有望回升至54万吨左右，供应压力仍存。需求方面，镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势，关注后续地产端政策提振对需求的刺激作用。综合来看，考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待。 

■    策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，主因宏观政策向好且社会库存处于低位。但考虑到当前供应端缓慢推进投产进程，而需求端较为冷清，预计明年一季度将缓慢累库。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能缓慢修复，目前暂未有企业因疫情受到较大影响，部分企业封厂生产。需求方面，近期消费淡季氛围渐浓，原生合金、铝型材及铝箔下游需求加速走弱，企业订单明显减少。库存方面，电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右，部分地区到货较少。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：多晶硅价格下跌，工业硅价格企稳

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日部分牌号工业硅价格下跌，据SMM数据，截止12月1日，华东不通氧553#硅在18600-18900元/吨；通氧553#硅在19300-19700元/吨，下跌150元；421#硅在20500-20600元/吨；521#硅在20300-20500元/吨；3303#硅在20500-20700元/吨。11月工业硅价格有所回落，但近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆受运输影响，预计产量提升仍需要实际，因此供应端增加较少。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价300-306元/千克，下跌5.5元；多晶硅致密料296-304元/千克，下跌6元；多晶硅菜花料报价285-295元/千克，下跌9.5元。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。多数厂家价格下调，多晶硅供应仍在持续增加，货源紧缺情况已缓解，价格回落通道已开启，后续仍会持续下跌。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，12月1日山东部分厂家DMC报价16600元/吨；其他厂家报价17500-18000元/吨。部分厂家近期接单情况好转，但受终端市场影响，整体并未有大的改善。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，在成本与消费两端共同影响下，预计短期内有机硅价格继续小幅震荡，整体开工也难有明显提升。

■    风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：春天在望，寒冬煎熬

逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约缩量减仓震荡收于3752元/吨，环比上涨0.19%，上海中天报3770元/吨，环比持平。热卷2301合约缩量减仓高开低走收于3873元/吨，环比涨0.28%，上海本钢报3910元/吨，环比上涨10元/吨。昨日全国建材成交12.06万吨，成交偏弱。美联储主席鲍威尔：最快12月会放缓加息步伐。近期银行与房企签约授信总额已超2万亿。钢联数据显示，本周钢材产量增，需求降，去库放缓。

整体来看，疫情、地产和美国加息步伐同时好转，市场预期显著增强，但年底前国内疫情防控形势复杂，各地松紧不一，市场对放开管控后疫情的冲击影响持谨慎态度，目前公布的北材南下和冬储的情况都较往年大幅下降，两广电炉停产较往年计划有所提前。在明年疫后经济修复之前，产业率先考虑的是如何度过这个冬天，黎明前的夜太黑，撑住就是春天。考虑到钢材即将进入消费淡季，需求的恢复需要时间，去库开始放缓，价格继续向上的动力小于原料端，建议作为套利空配。 

■  策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：多矿空材

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：

疫情防控政策，钢厂停限产情况，需求情况等。 

铁矿：政策利好提振市场，铁矿盘面震荡上行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约收于766.5元/吨，下跌0.5元/吨，环比下跌0.07%。青岛港PB粉762元/吨，超特粉625元/吨，曹妃甸港PB粉774元/吨。进口铁矿港口现货价格有所上涨。

宏观层面：国务院常委会提出稳经济，同时地产利好政策持续不断，市场对房地产预期转暖。中国工商银行、邮政储蓄银行等与房地产企业签订战略合作协议。疫情防控政策有所调整，各地逐步落实防控政策。

铁矿基本面：终端成材消费逐步进入淡季，本周北方气温将迎来明显下降，工地施工困难，下游对成材的采购意愿转淡。下游消费端，昨日钢联公布螺纹表观需求279.77万吨，环比降低11.49万吨，热轧表观需求305.19万吨，环比提高1.99万吨。整体来看，目前钢厂铁矿库存较低，存在一定冬储补库计划。同时，房地产持续释放利好政策。因此，建议结合政策和疫情情况中长期逢低做多布局。

■  策略：

单边：谨慎偏多

跨品种：多矿空材

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：期现价格分化 盘面震荡调整

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡走弱，盘面收于2765.5元/吨，跌幅2.31%。现货方面：多地焦企对焦炭价格上调100-110元/吨，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2650-2680元/吨。供应方面：焦化企业亏损，开工意愿不强，叠加环保限产，焦企关停限产力度加大，出现焖炉。到货吃力，供应仍偏紧。需求方面，下游有冬储补库意愿，受到物流影响，厂内库存告急，采购积极性增加。整体来看：由于亏损及煤源紧张，部分区域焦炭供应吃紧，加之钢厂仍有补库需求，焦企多保持低库存运行，同时考虑到成本支撑较强，我们认为焦炭存在向上修复的机会。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡下跌，盘面收于2172元/吨，跌幅3.17%。供应方面，部分地区受煤矿事故影响停产，叠加疫情防控影响，停限产范围扩大，供应有所收紧，蒙煤通关高位运行。线上竞拍整体成交尚可。需求方面，受到运力吃紧影响，焦企厂内库存降至低位，叠加焦企利润有所修复，下游采购积极性较好，部分煤种价格有所上调。整体来看：当前焦煤依旧维持中低库存水平，疫情政策一旦利好，将带来焦煤向上修复的机会，以偏多思路对待。

■  策略：

焦炭方面：偏强运行

焦煤方面：偏强运行

跨品种：多双焦空成材

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进口等。 

动力煤：刚性需求释放 市场情绪好转

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，受寒潮影响，气温骤降，部分煤矿拉煤车有所增加，煤价有部分小幅上调。另一方面，受疫情影响，局部地区煤矿煤场暂停销售，运输受限。多数煤矿有库存，煤价继续承压。港口方面，本周全国迎来大范围的寒潮天气，刚性需求得以释放，贸易商情绪有所好转，但是也有部分贸易商认为当前下游库存较高日耗偏低情况下，下游需求难以有好转，等价格跌至限价区间后价格或许会企稳；进口煤方面，随着国内气温下降，下游电企补库意愿增加，询货积极性有所增加。运价方面，截止到12月1日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于885.61，相比11月30日上涨25.44个点，涨幅2.96%。

需求与逻辑：下游终端电厂日耗较差，因有保供煤做为托底，供煤较为稳定，库存较高，因此电厂近期招标积极性不高。叠加当前疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。在当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定下，煤价短期内难以有所反弹。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻碱库存两极分化，碱玻比再创新高

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301偏弱震荡，收于1384元/吨，跌4元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价较往日变动不大。据昨日隆众数据，玻璃厂库总库存7257万重箱，处于持续累库的状态，开工率较上周也有所下降。整体来看，玻璃的供应持续下降，终端成交表现受房地产行业不景气及国内部分地区疫情影响，高库存压力短期未见好转。后期需要紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301震荡走高，收于2718元/吨，涨26元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，据昨日隆众数据，本周纯碱产量环比增加1.37万吨，但总库存环比下降0.08万吨。整体来看，开工率仍处于高位，浮法玻璃受冷修影响，一定程度限制了纯碱需求，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑作用，整体需求持稳，总库存延续去化态势。考虑到纯碱的库存仍处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下，纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■  策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■  关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：集体调整，油脂收跌                   

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8496元/吨，较前日下跌86元，跌幅1.00%；豆油2301合约9456元/吨，较前日下跌46元，跌幅0.48%；菜油2301合约11090元/吨，较前日下跌191元，跌幅1.69%。现货方面，广东地区棕榈油8631元，较前日下跌 46元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+135，较前日上涨40；天津地区一级豆油现货价格10084元/吨，较前日下跌5元，现货基差Y01+628，较前日上涨41；江苏地区四级菜油现货报价13308元/吨，较前日下跌231元，现货基差OI01+2218，较前日下跌40。

后市来看，国内进口大豆供应偏紧，豆油现货供应压力不大，但油脂高价格对下游采购形成一定抑制，叠加餐饮需求低迷，油脂整体消费较为薄弱，也带动基差高位回落。利润方面，国内油脂进口利润依然处于倒挂状态，但已较上半年明显收窄。虽然南美大豆存在天气炒作预期，但东南亚棕榈油短期出现明显累库，同时加拿大菜籽丰产，国外成本端难见明显趋势。总体而言，未来油脂更多将在弱供给和弱需求之间博弈，供应端油脂难见明显产量增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，高能源价格将维持住油脂较高的价格中枢，未来更多呈现高位震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货收跌，花生油厂停机率增加

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5579元/吨，较前日下跌7元/吨，跌幅0.1%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5668元/吨，较前日持平，现货基差A01+89，较前日上涨7；吉林地区食用豆现货价格5710元/吨，较前日持平，现货基差A01+131，较前日上涨7；内蒙古地区食用豆现货价格5673元/吨，较前日持平，现货基差A01+94，较前日上涨7。

2022年国产大豆总体处于供应好于需求的局面。在产量明显增加的情况下，市场需求疲软，即使国家收储持续进行，也难以平衡市场偏强的供给格局，尤其随着收储的逐步完成，收购价格随需求一路下行，导致下游厂商观望情绪浓厚，价格承受一定压力，但是地储政策可能会为价格带来一定的支撑，但由于地储收购量有限，也不会大幅的改变供需格局。总的来看，在新年度国产大豆供需趋于宽松的背景下，需求疲软极大的制约了市场价格，但是一些政策的变化也可能会影响市场的供需，比如收储等方面，整体来看豆一维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10628元/吨，较前日上涨46元/吨，涨幅0.43%。现货方面，辽宁地区现货价格10389元/吨，较前日持平，现货基差PK01-239，较前日下跌46，河北地区现货价格10623元/吨，较前日持平，现货基差PK01-5，较前日下跌46，河南地区现货价格10529元/吨，较前日持平，现货基差PK01-99，较前日下跌46，山东地区现货价格9864元/吨，较前日持平，现货基差PK01-764，较前日下跌46。

短期来看，饲料需求旺盛，豆粕供应偏紧，将推动花生粕的需求增加，花生减产支撑盘面下方空间，需求低迷制约盘面上方空间，预计花生的价格将维持宽位震荡。长期来看，未来政策逐步放宽，有利于抬升整体消费水平。预计花生的价格将维持震荡高位。后市需关注油厂到货量的变化情况以及三大油脂国内的供需格局变化。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕高位震荡，玉米淀粉小幅回调

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4276元/吨，较前日下跌22元，跌幅0.51%；菜粕2301合约3049元/吨，较前日下跌13元，跌幅0.42%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4999元/吨，较前日下跌59元，现货基差M01+723，较前日下跌37；江苏地区豆粕现货4967元/吨，较前日下跌47元，现货基差M01+691，较前日下跌25；广东地区豆粕现货价格4897元/吨，较前日下跌58元，现货基差M01+621，较前日下跌36。福建地区菜粕现货3350元/吨，较前日下跌50元，现货基差RM01+301，较前日下跌37。

国际方面，截止11月25日，巴西22/23年度大豆已播88.65%，去同91.89%，五年均81.51%，上周降雨回归巴西中南部助力播种加速推进，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求走弱

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2887元/吨，较前日下跌21元，跌幅0.72%；玉米淀粉2301合约3085元/吨，较前日下跌35元，跌幅1.12%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日持平，现货基差+23，较前日上涨8；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元，较前日持平，现货基差CS01+90，较前日上涨35。

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪现价较为稳定，期价小幅反弹

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20795元/吨，较前日上涨310元，上涨1.51%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 22.59元/公斤，较前日下跌0.22元， 现货基差 LH01+1797， 较前日下跌530；江苏地区外三元生猪价格 24.05元/公斤，较前日下跌0.43元，现货基差 LH01+3258，较前日下跌742；四川地区外三元生猪价格 23.56元/公斤，较前日上涨0.04元，现货基差 LH01+2765，较前日下跌274。

从正常年份的生猪价格来看，当前价格属于较高的价格区间，30%的养殖利润也处于较高的利润区间。该价格下需求端被抑制，屠宰端处于亏损状态。所以价格在明年有较大概率会回到正常区间。从历史数据来看200至300元的单头利润出现的概率较大。按照现在养殖成本16元/公斤计算，未来价格下降至18到19元/公斤的概率较大。特别是在明年2月份进入消费淡季后叠加今年年中新增产能的缓慢释放价格将进一步下降。但明年生猪养殖跌入成本线以下的概率较小。消费和库存的筑底会在价格下跌的过程中形成承接，最终达到整条产业链都有利润的平衡状态。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4336元/500 千克，较前日上涨4元，跌幅0.09%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.42元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1085，较前日下跌8；河北地区鸡蛋现货价格5.31元/斤，较前日下跌0.08元，现货基差 JD01+978，较前日下跌80；山东地区鸡蛋现货价格5.61元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1276，较前日下跌4。

新开产蛋鸡增量与淘汰量均小于往年同期，造成在产蛋鸡存栏量环比较低，并且因为豆粕玉米等饲料原料价格相对高位，部分养殖企业选择杂粕替代后造成产蛋率的下降，供应方面持续偏紧；需求方面，春节前利好出尽，家庭囤货的需求提振因素不在，进入 11 月之后，现货价格的回调使贸易商拿货更加谨慎，双十一结束后各环节以消化库存为主，鸡蛋需求并无好转。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，供应需求维持紧平衡状态，预计短期内鸡蛋价格震荡偏弱态势。长期价格走势则仍主要受需求端的影响，年前备货预计较往年充足，因此年后需求可能将走弱，若需求延续弱势，鸡蛋价格将继续震荡下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：消息面提振市场信心，苹果红枣价格反弹

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8204元/吨，较前日上涨182元，涨幅2.27%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-600，较前一日下跌180；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-200，较前一日下跌180。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源，大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10945元/吨，较前日上涨110元，涨幅1.02%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-550，较前一日下跌110；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-150，较前一日下跌110；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+210，较前一日下跌110；河北一级灰枣现货价格10.80元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-150，较前一日下跌110。

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的 1/5 左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于 11 月 12 日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17 日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

中性观望

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：现货价格稳中有涨，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13475元/吨，较前日上涨265，涨幅2.01%。持仓量315418手，仓单数516张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14630元/吨，较前一日下跌5。现货基差CF01+1160，较前日下跌270。全国均价14932元/吨，较前日下跌41元/吨。现货基差CF01+1460，较前日下跌300。

从USDA最新发布的供需报告来看，全球总产量为2535万吨，总消费2500万吨。全球经济下滑预期带来的消费疲软，需求大幅减少导致新年度棉花从整体供应偏紧的格局中有所缓和，在全球供应端已经确定的情况下，宏观因素对棉价的影响值得关注。在美国CPI上涨程度低于预期后，美联储的官员也是释放出了一定的加息转鸽的信号，虽然未来11，12月仍将有两次加息，但是超预期的可能性不大，预计对市场影响较小。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约7020元/吨，较前日上涨38元，涨幅0.54%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下调50元/吨，现货基差sp01+230，相较前一日下调90元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+280，相较前一日下调40元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+280，相较前一日下调40元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+730，相较前一日下调40元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年12月1日，沪深300期货(IF)成交1245.72亿元，较上一交易日增加25.99%；持仓金额2431.4亿元，较上一交易日增加7.3%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交1003.84亿元，较上一交易日增加10.36%；持仓金额3773.64亿元，较上一交易日增加0.45%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交632.71亿元，较上一交易日增加30.67%；持仓金额1058.13亿元，较上一交易日增加4.56%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2022年12月1日，2年期债(TS)成交975.21亿元，较上一交易日减少1.35%；持仓金额810.32亿元，较上一交易日减少0.65%；成交持仓比为1.2。5年期债(TF)成交645.29亿元，较上一交易日减少6.66%；持仓金额1023.94亿元，较上一交易日增加0.2%；成交持仓比为0.63。10年期债(T)成交1279.68亿元，较上一交易日减少2.84%；持仓金额1698.66亿元，较上一交易日减少4.89%；成交持仓比为0.75。

商品期货市场流动性：白银增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-01，黄金减仓24.86亿元，环比减少1.98%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓63.81亿元，环比增加9.15%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、纯碱5日、10日滚动增仓最多；黄金、菜籽油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、白银、原油分别成交1144.3亿元、1124.95亿元和1017.89亿元（环比：49.26%、50.32%、-9.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-01，有色板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4087.45亿元、2891.95亿元和2223.7亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。