注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：债市连续调整 关注后续变化

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

11月16日，中国国债期货录得连续五日下跌，10年期国债活跃券220019收益率上行至2.8525%，接近年内高点。从影响因素来看，近期疫情政策和地产政策的边际变化，以及11月降准预期的落空是造成期债大幅调整的原因，目前是宽信用政策先行，经济数据还没有转暖，但总体已确定了更高的利率中枢。

国内10月经济数据再度承压，在海外需求疲软和国内疫情反复的双重冲击下，国内10月经济数据延续弱势，工业、投资、零售销售、出口等各大分项均较9月出现不同程度走弱，而起到对冲作用的基建当月增速也有所放缓。但在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

股指期货：赛道股走跌，股市调整

沪深两市低开，指数冲高回落。截至收盘，上证指数跌0.45%报3119.98点，深证成指跌1.02%报11235.56点，创业板指跌1.19%报2402.91点；两市成交量缩至8428亿元；北向资金全天净流入9.98亿元。盘面上，多数板块下跌，传媒、商贸零售板块领涨，电力设备、房地产、非银金融、建筑材料板块跌幅居前。恒指震荡，截止收盘，恒指跌0.43%报18256.48点，恒生科技指数跌0.23%报3805.25点。美国三大股指全线收跌，截至收盘，道指跌0.12%报33553.83点，标普500指数跌0.83%报3958.79点，纳指跌1.54%报11183.66点。

政策扶持地产行业。国家统计局公布10月房价数据，各线城市房价环比下降。市场还在寻底，政策持续给予地产行业支持。最新的央行在货币政策执行报告表示，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。

稳定人民币汇率。自美国通胀超预期下滑，同时央行采取一系列措施，近期人民币持续走稳，央行发布货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。近期北向资金连续净流入，多家外资机构建议增配中国资产。

行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料行业。

联储官员发言反复施压市场。美国10月零售销售环比增长1.3%，强于市场预期的1%。美联储官员表示，美联储在做加息决策时，应该继续专注于其经济目标，避免将金融稳定风险纳入其考虑范围，发言较为鹰派。同时塔吉特高管表示，今年最后三个月的可比销售收入将同比下降，这也是近5年来的头一回，打击市场情绪。

总的来说，国内防疫政策持续优化，多地调整疫情管控措施，市场预期逐步好转，提振旅游、医药板块，警惕感染人数大幅增加的风险。10月国内经济数据偏弱，预期政策端未来还有发力空间，经济逐步筑底，有助于人民币企稳，利于外资流入，国内也多举措吸引长期资金入市，增强市场流动性。海外紧缩预期反复，美股波动较大。A股具备长期配置动能。行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

国债期货：银行理财赎回压力持续增加

策略摘要

短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，但当前银行理财赎回压力导致债券抛售压力倍增，情绪面持续悲观，建议关注期债逢低买入的机会，维持谨慎偏多态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.52%、2.69%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、32bp、15bp、69bp和35bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.75%、2.88%、2.98%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、22bp、10bp、58bp和22bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.04%、2.11%、2.11%、2.14%和2.25%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为21bp、14bp、14bp、10bp和3bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.94%、2.0%、2.09%、1.88%和2.12%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为18bp、12bp、3bp、-5bp和-11bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.23%、-0.31%和-0.27%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.5元、-0.35元和-0.46元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0962元、0.1375元和0.2396元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日期债再度大跌，短端利率大幅上行，资金面再度偏紧是主因，目前债市进入存单利率上行→银行赎回产品→公募抛债→利率进一步上行的恶性循环中，短期情绪的缓和有赖于央行流动性进一步投放。昨日公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调依然偏稳健。

10月经济数据走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大。随着防疫20条和楼市16条的重磅政策出台，经济悲观预期有望逐渐扭转。

从已公布的10月金融数据来看，新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融总体不及预期，主要受到汽车消费和地产销售走弱的拖累；结构优化，表现为企业中长期贷款占比上升。

通胀方面，10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%，环比上涨0.1%，不仅低于预期和前值，且终止年内上升趋势，首次显著回落，展望后市，国内通胀保持温和状态，猪价上行周期仍在对CPI形成支撑，但疫情反复对于服务业的冲击年内难有缓解之势。

海外方面，美国通胀数据公布，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，前值为8.2%。美国9月核心CPI也低于预期的6.5%，同比增长6.3%，前值为6.6%。通胀进入加速下滑通道，美债利率和美元指数均大幅下行，引发全球风险偏好显著回升。

短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，但当前银行理财赎回压力导致债券抛售压力倍增，情绪面持续悲观，建议关注期债逢低买入的机会，维持谨慎偏多态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

原油：炼厂秋检复工，美国战储商储双降

■   投资逻辑

昨晚EIA发布周度数据，其中战储与商储同时下降，值得注意的是，战储数量已经降至4亿桶以下，这意味着拜登政府抛储的空间逐步收窄，未来政策的方向将会从抛储转为收储，此外，随着炼厂从秋检中逐步复工，商储库存也开始下降，原油出口维持在300万桶/日高位，我们认为美国原油商储将逐步从累库转为去库，尤其是历年12月份通常都是炼厂去库降低库存税的月份，历史平均库存降幅在800万桶左右，而今年叠加欧盟对俄制裁，我们认为未来不排除原油去库力度将会更大。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：高低硫燃油价差近期显著回落

■   市场分析

近期值得关注的一个市场变化是内外盘高低硫燃油价差明显回落，其中内盘LU2301-FU2301价差已从此前的2000元/吨以上降到现在的1758元/吨。边际变化在于低硫燃料油供应增量兑现后带动市场边际转松，而高硫燃料油自身裂解价差本已处于历史低位区间，刺激了炼化与船燃终端的额外需求。不过，在LU-FU价差收缩幅度超过300元/吨后，我们认为要进一步下降的驱动稍显不足。一方面，目前海外柴油偏紧矛盾并未完全缓解，柴油端对低硫油市场的支撑仍存。另一方面，高硫燃料油过剩矛盾同样没有逆转，供应端的压力还在延续。未来需要关注欧盟对俄禁运后燃料油市场受到的实际影响。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，但暂时观望为主，等待原油企稳；关注LU-FU价差由高位收缩的机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：装置开工率有所回落，关注后续趋势

■   市场分析

参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率来到44.36%，环比前一周下降2.03%，但目前的开工率水平仍处在年内高位区间。近期终端需求逐步跟随季节性下滑，而供应端相对平稳，导致市场情绪整体偏弱，局部地区贸易商出货后低价资源偏多，现货价格连续下调。基于当前的形势，我们对BU持中性偏空观点，考虑到市场的Back结构以及原油端的潜在上行风险，建议以逢高空的思路为主。最后，需要关注消费转淡后炼厂开工的反馈，如果供应端弹性相对不足，那么累库趋势将逐渐显现，现货端仍有下行空间。

■   策略

逢高空；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国内需求面提升缓慢，LPG期价延续跌势

■   市场分析

11月16日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5004元/吨，较前一日下降1.75%。

LPG期货市场价格延续跌势。从国际原油市场来看，国际能源署（IEA）发布了11月份《石油市场月度报告》，该报告预计将在数周内生效的西方制裁措将影响俄罗斯石油出口中逾每日100万桶的出口量，而该国把这些石油出口转手销售或有困难，有可能使全球能源市场愈发紧缺。同时，向匈牙利供应石油的德鲁日巴输油管道因压力下降而暂时中断的消息也提振了市场气氛，国际原油价格小幅走高。

从国内基本面来看，当前市场需求面提升缓慢，上游操盘相对谨慎，但鉴于整体供应量不多，且外盘价格表现强势，市场以横盘整理为主，业者对后市多持乐观态度。

民用气区域现货市场价格以稳为主。从北方区域来看，西北市场价格延续稳势，整体成交氛围温和，近期周边市场多持稳走量，业者多有按需采买为主，市场缺乏支撑。东北市场价格回稳，但市场动力一般，以维持出货为先。华北市场价格整体向上盘整，原油收盘上涨提振，加之周边高位支撑，卖方走量尚可，部分低位向上调整。山东市场价格主流持稳，零星小幅调整，出货不温不火。

从南方区域来看，华东市场价格整体以守稳为主，出货氛围一般，原油虽然反弹，但消息利好不足，上行动力欠缺。沿江市场价格主流稳定，个别小幅波动，炼厂库存可控。华南市场价格延续稳势，周边市场也多以稳定为主，市场价格调整动力不足。

■   策略

虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内基本面仍显偏弱的影响，建议近期以观望为主。

■   风险

国际原油价格震荡整理，国内基本面偏弱，外盘有所走强

天然气：气温预期出现下滑，美国气价连续攀升

■   市场分析

11月16日，在美国市场，天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将出现下降，刺激采暖需求提升，带动NYMEX HH期价延续上行的走势。

在西北欧大陆市场，市场供需格局较前一日变化不大：在需求端，未来一周，预计地区气温将出现下滑，而风力也将有所减弱，带动区域消费预期有所提升。在供给端，英国至西北欧大陆的IUK管道进入检修，输气量出现下滑；挪威国家石油公司旗下的Aasgard B石油和天然气处理平台在变压器起火后关闭，导致天然气产量下降。整体来看，多重利多因素主导市场走向，带动ICE TTF和ICE NBP价格偏强运行。

在东北亚市场，中国出现了LNG现货采购需求；同时，随着气温的下降，中国北方的采暖季开始，库存预期将得到一定的消耗。叠加欧洲地区气价走强的带动，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格较前期有所走强。

在中国市场，由于本期西北原料气成本的下降，市场观望心态浓厚，部分地区上游库存承压。同时，近期国内LNG价格下行幅度较大，但降后下游需求跟进有限，城燃及工业用户采购热情不高。此外，当前管道气供应依旧较为充足，也抑制了LNG需求的提升，LNG市场价格延续跌势。

■   策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，美国和欧洲市场已经开始走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。建议近期逐步转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■   风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：供需持续偏弱 加工费缓慢抬升

策略摘要

逢低配多。原油价格继续坚挺，联储加息趋势减缓势必抬升大宗价格中枢；PX加工费继续走低；TA加工费则连续有序反弹显示市场信心，后期可能持续亏损减产。

核心观点

■   市场分析

PX加工费240美元/吨（-16），小幅回落。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。新装置投产时间逐步临近，下游聚酯负荷继续下降，供需矛盾下，PX压力增加，预计12月份会有改善。

TA方面基差375元/吨（-10），TA基差小幅收缩（-10）；TA加工费597元/吨（+29），继续呈反弹趋势。逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，同时，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。近日PX价格快速下跌，TA加工费迅速修复，但下游聚酯减产持续扩大，TA累库预期仍存，高加工费维持较难，下游需求难以为继，预计价格会跟跌。

终端方面，市场整体需求清单，信心稍显不足。TA价格走低，终端工厂也持续减产，后续预计供应端会进一步收缩，市场整体偏稳预期。

■   策略

（1）单边：逢低配多。加息预期减弱抬高原油价格中枢，短期仍以逢低配多策略为主；TA加工费持续走高，但500以上的持续性值得怀疑，关注检修停产信息。坚持短期仍配多为主。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：盘面偏强运行，港口窄幅去库

策略摘要

逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。整体大环境政策利好或有一定带动。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+215（0），隆众西北地区工厂库存33.6万吨（1.77）较上期增加，港口基差持稳。

整体处于开工率低点，预期后续逐步回升，气头预期冬季开工有所改善。新奥达旗一期60万吨11.9产出产品。陕焦20恢复延后。长青继续半负荷，晋煤华昱100万吨已经复工，晋煤中能60万吨11.10产出产品。荣信25万吨11.4停车，检修20天。中新继续检修到12.31。安徽碳鑫50万吨检修延期到11.15。煤头的部分延长检修，11月非一体化煤头甲醇产量微幅下调。

外盘开工高点回落，伊朗装船量11月中下旬有所回落，后续到港量压力改善有限。外购甲醇MTO开工率继续下修，拖累港口需求。常州富德负荷有所提升。南京诚志1期继续停车检修，鲁西本周新停，预期2个月。兴兴11月中旬重启不明，阳煤和渤化继续低负荷运行，盛虹负荷亦不高。宁波富德下年一季度有检修传闻。

本周隆众港口库存54.97万吨（-0.98）小幅下滑。库存窄幅去库，因为部分港口封航影响卸货进度，进口船货抵港增量，库存止降转增，港口基差继续缓和。

策略

（1）单边：逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控，且目前估值非常低。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。整体大环境政策利好或有一定带动。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：基差小幅走弱，聚烯烃盘面震荡偏强

策略摘要

近期宏观利好提振大宗市场，资金推动下塑化链重心缓步抬升，日内震荡偏强，聚烯烃窄幅走暖，基差小幅走弱，但聚烯烃价格上方仍有进口窗口压力。故谨慎的投资者建议观望，激进者短期仍然存在情绪炒作看涨的机会。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存62.5万吨，较前一日-1.5万吨。库存处近三年低位，总库存也非绝对高位，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+150元/吨，PP华东基差在+60元/吨。基差稍微走弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差亏损增大，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开且利润快速增长，PP的进口窗口也已经开启。

■策略

（1）单边：宽幅震荡，建议观望，激进者短期仍然存在情绪炒作看涨的机会。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：供需不足，EG维持震荡

策略摘要

本周EG小幅去库，乙二醇装置负荷维持平稳运行，但由于下游聚酯环节出现进一步减产，乙二醇需求转弱，叠加原油市场冲高回落，乙二醇成本支撑不足，供需结构仍然偏弱，暂难形成上行趋势，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-47元/吨（-9）。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-2568元/吨（-39），煤制EG生产利润为-2358元/吨（+140），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，本周乙二醇装置负荷维持平稳运行。通辽金煤（30）负荷恢复正常运行。陕西榆林化学1#（60）试车结束，平稳运行；陕西榆林化学新增（60）调试中，另外（60）暂未开车。海外方面美国Sasol（28）检修结束，计划本周末重启。

进出口方面。周三EG进口盈亏-105元/吨（+2），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销40%（0%），涤丝产销今日一般，短纤产销37%（+5%），涤短产销整体清淡。

库存方面。本周一CCF华东主港地区MEG港口库存86.4万吨（-1.4），主港小幅去库。

■   策略

本周EG小幅去库，乙二醇装置负荷维持平稳运行，但由于下游聚酯环节出现进一步减产，乙二醇需求转弱，叠加原油市场冲高回落，乙二醇成本支撑不足，供需结构仍然偏弱，暂难形成上行趋势，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：供需微幅转弱，压制上涨空间

策略摘要

昨日尿素市场价格窄幅松动，下游对于目前价格出现抵触情绪，市场成交氛围转弱。后市或维持震荡整理运行，上行空间有限。供需情况略微转空，期货市场对利多因素的反应也变得有些迟钝，建议观察短期盘整区间支撑力度，若表现不好，可平前期多单。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月16日尿素主力收盘2424元/吨（-14）；前二十位主力多头持仓：77076（+3140），空头持仓：70610（+3254），净多持仓：6466（+622）。

现货：11月16日山东临沂小颗粒报价：2560元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2570元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2590元/吨（-20）。

原料：11月16日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至11月10日，煤制尿素周度产量76.36万吨（+0.35%），煤制周度产能利用率66.04%（+0.24%），气制尿素周度产量29.98万吨（+5.90%），气制周度产能利用率73.77%（+4.11%）。

库存：截至11月10日港口库存22万吨（+1.2），厂库库存111.54万吨（+7.82）。

观点：昨日尿素市场价格窄幅松动，下游对于目前价格出现抵触情绪，拿货力度欠佳，市场成交氛围转弱，市场价格下调幅度多在10-40元/吨。短线来看，下游采购力度或将偏弱，中长线或维持随用随采、少量多次模式，市场或维持震荡整理运行，上行空间有限。

■策略

中性：供应方面，尿素日产15.41万吨，较上一工作日增加0.17万吨，处于偏高位水平，供应充裕；需求方面，东北复合肥高塔需求释放，短时支撑尚可，印度招标仍未有结果，出口预期有所减弱。期货市场对利多因素的反应也变得有些迟钝，建议观察短期盘整区间支撑力度，若表现不好，可平前期多单。

■风险

日产继续提高、库存累积、需求不及预期

PVC：预期存分歧，PVC偏强震荡

策略摘要

截止11.16日，PVC期货价格偏强震荡。地产预期改善；部分地区电石采购价下调；PVC下游保持低开工水平，需求恢复缓慢；现货价格小幅上调，参与者观望情绪浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.16日PVC主力收盘5928元/吨（+0.54%）；前二十位主力多头持仓：413652（-1914）空头持仓：421220（-10352）；净空持仓：7568（-11838）。

现货：截至11.16日华东（电石法）报价：5980元/吨（-10）；华南（电石法）报价：6075元/吨（-15）。

兰炭：截止11.16日陕西1558元/吨（0）。

电石：截止11.16日华北3990元/吨（0）。

观点：近期地产托底政策频出，预期虽乐观但市场效果还需时间传导和验证。PVC主力合约处于预期乐观然而现实承压的状态。美联储加息放缓以及国内地产新政短期都对PVC价格运行给予支撑；但其本身情况来看过高库存以及低迷的消费需求仍然抑制反弹高度。暂认为01合约大概率处于“过剩状态”。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：成本支撑，胶价延续反弹

策略摘要

近期人民币兑泰铢逐步回落，导致国内进口至泰国的橡胶成本有所提升，叠加近期原料价格的弱势，对于胶价下方有一定的托底作用。

核心观点

■    市场分析

11.16号，RU主力收盘12685（+35）元/吨，混合胶报价10825元/吨（+50），主力合约基差-785元/吨（-35）；前二十主力多头持仓90260（+266），空头持仓99677（-1348），净空持仓9417（-1614）。

11.16号，NR主力收盘价9650（+30）元/吨，青岛保税区泰国标胶1367.5美元/吨（+5），马来西亚标胶1367.5美元/吨（+5）。

原料：生胶片44.22泰铢/公斤（0），杯胶38.25泰铢/公斤（0），胶水44泰铢/公斤（0），烟片47.6泰铢/公斤（0）。

截止11.11日：交易所总库存321864（+4617），交易所仓单297570（+860）。

截止11.10日，国内全钢胎开工率为50.99%（+10.02%），国内半钢胎开工率为58.97%(+5.08%）。

观点：昨天胶价延续偏强震荡，主要受市场氛围的带动。我们发现近期人民币回升的同时人民兑泰铢在逐步回落，这将导致国内进口至泰国的橡胶成本有所提升，叠加近期原料价格的弱稳，对于胶价下方托底作用在增强。基本面来看，供应逐步增加且现实需求仍受压制，需求改善更多在预期层面，尚存不确定性。海外因加息周期下，后期需求回落预期仍在，国内轮胎出口难有表现，总体供需呈现偏弱状态。建议暂时观望。

■    策略

中性。近期人民币兑泰铢逐步回落，导致国内进口至泰国的橡胶成本有所提升，对胶价下方有一定的托底作用。但供需仍偏弱，建议暂时观望。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：新兴市场信用违约风险逐步加大

策略摘要

当下地缘因素仍然存在较大不确定性，同时市场对于未来美联储持续大幅加息的预期减弱，因此在这样的情况下，贵金属价格未来展望仍偏乐观。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，美国方面公布的10月零售销售月率录得1.3%，高于预期的1.0%，不过美元依旧呈现小幅回落格局。近期投资者正在美联储官员的讲话中寻找利率路径线索。但似乎并未有明显的态度影响市场，因此目前无论是美元还是贵金属价格均呈现震荡格局。此外，标普全球评级最近在一份报告中警告称，新兴市场企业违约的可能性在不断攀升。据金十讯，新兴市场明年将有近2500亿美元的债务到期。在目前欧美主要央行收紧货币政策的背景下，信用风险或将大幅抬升。而这对于贵金属而言则是较为有利的因素。故此当下对于贵金属而言，仍建议以逢低买入的思路为主。

基本面

上个交易日（11月16日）上金所黄金成交量为17,498千克，较前一交易日上涨15.04%。白银成交量为782,886千克，较前一交易日下降4.45%。上期所黄金库存为3,075千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降32,610千克至1,658,995千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为904.62吨，较前一交易日下降5.79吨。而白银SLV ETF持仓为14,638.38吨，较前一交易日持平。

昨日（11月16日），沪深300指数较前一交易日下降0.82%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.87%。光伏板块则是较前一日下降2.15%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：换月之际 上期所库存呈现回升

策略摘要

目前宏观环境对于铜价的抑制有所减弱，不过本周需要留意当换月结束后，挤仓风险降低而出现的铜价回落的情况。操作上则仍以逢低做多为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，日内为沪期铜2212合约交易首日，因市场绝大部分货源仍呈现仓单形式，故现货市场可流通货源偏紧。早盘持货商对主流平水铜报于400~410元/吨，好铜略高10~20元/吨且货源稀少，湿法铜如MET报于260元/吨；均难觅买盘。进入主流交易时段，为求成交，持货商无奈调价至主流平水铜报于370~380元/吨，部分平水铜仓单报于390元/吨；CCC-P因近日货源充足，价格接近平水铜；金川大板、贵溪难觅仍挺于高价，市场参与度有所分散，交易以贸易商为主。进入第二交易时段，持货商被迫调价至350~370元/吨，主流平水铜于360元/吨价格有所成交。

观点：

宏观方面，据金十讯，标普全球评级最近在一份报告中警告称，新兴市场企业违约的可能性在不断攀升。新兴市场明年将有近2500亿美元的债务到期。在目前欧美主要央行收紧货币政策的背景下，信用风险或将大幅抬升。此外，在换月之际，库存走高明显，铜价呈现一定回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，除12月船期的货物外，1月份船期的货物开始逐步活跃在铜精矿现货市场。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，买方的可成交甚至达到90美元中位，但现货TC的成交区间较大，总体而言上周平均TC价格走高2.39美元/吨至90.55美元/吨。短期内，现货TC或将在高位继续维持。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此冶炼利润仍相对可观。据Mysteel讯，国内电解铜产量19.58万吨，环比增0.17万吨。目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修结束，产量逐步回升。但河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰虽持续，但并没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此短期电解铜产出将小幅持续增加。

消费方面，上周铜价走高，下游畏高情绪逐渐升温，日内多保持谨慎观望，虽back月差周内收敛至600元/吨以上，但仍难达加工企业入市接货心理预期，故此周内整体市场交投氛围表现清淡。同时，此前终端消费展望较为乐观的电力板块，目前也已大部分得到兑现。

库存方面，昨日LME库存下降0.02万吨至8.97万吨。SHFE库存上涨0.03万吨至6.20万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.19，较前一交易日上涨1.08%。

总体而言，目前库存在换月前大幅走高，并且随着换月的结束，挤仓风险大幅降低后，铜价或有小幅回落，但当前宏观环境对于铜价又相对有利，而整体库存水平仍相对偏低，故此目前就操作而言，仍建议以逢低做多为主。

■策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：不锈钢现货表现疲弱，基差重回低位

镍品种：

昨日白天沪镍价格维持高位震荡，由于绝对价格重回历史高位，现货市场成交冷清，下游观望情绪浓厚，现货升水继续下跌，夜间镍价大幅下挫。近日硫酸镍价格持续上涨，但由于镍价强势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度扩大。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格延续反弹态势，现货价格跟涨力度较弱，基差重回低位，现货市场成交清淡，夜间不锈钢期货价格受镍价影响重新回落。当前镍铁市场买卖双方僵持，镍铁厂报价坚挺，但铬铁价格逐步回落，304不锈钢厂成本略有下移。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：供需矛盾暂不突出 铝价高位震荡

锌策略观点

昨日锌价高位震荡。供应方面，四川地区由于铊超标，省环保厅责令部分锌冶炼厂停产，导致相关炼厂产量受限，总计影响年产能为31万吨，影响量在900吨/天左右。考虑到部分企业将于本周末陆续复产，且炼厂复产后存在追产的可能性，实际影响量还需进一步观察。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，在当前低库存和宏观利好的环境下，短期建议观望为主，但考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，届时将对锌价有一定压力，中期建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价高位震荡。国内供应方面，近期河南地区8万吨减产已完成，而广西、贵州和内蒙等地新投及复产进程较为缓慢。需求方面，近期金融16条措施支持地产市场平稳健康发展消息持续发酵，短期内在一定程度上提振了市场情绪，但对铝下游需求方面的影响仍需观察。综合来看，短期内受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：新疆供应端改善，硅价弱稳运行

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日部分工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月16日，华东不通氧553#硅在19200-19500元/吨，下跌100元；通氧553#硅在20700-21000元/吨；421#硅在21400-21500元/吨；521#硅在21300-21500元/吨；3303#硅在21400-21600元/吨，下跌100元。近期工业硅价格小幅下跌，从生产端看，受疫情影响，新投产能提产困难，部分原料运输影响，新疆地区开炉数量减少明显，供应端减少，但昨日伊犁地区开始复工复产，预计供应会增加。消费端有机硅与铝合金消费仍较弱，市场成交情况一般，多晶硅需求继续增长，整体对工业硅消费仍保持增长。目前西南地区枯水期电价上调，成本也增加，供应减少，需求受多晶硅带动影响保持增长，行业库存开始降低，对价格有一定支撑，但新疆疫情是影响价格走势主要因素，若生产恢复较好，价格有进一步回落可能。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。根据11月长单签订情况，多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格小幅下调，目前多晶硅供应持续增加，供应紧缺情况基本已缓解，市场多数人认为价格会继续回落，但部分厂家计划检修，或推迟价格回调时间，但年内多晶硅价格回落或不可避免。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，11月16日山东部分厂家DMC报价17300元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单仍然较少，刚需采购原料。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，单体厂开工情况并未好转，部分厂家仍然降负运行，前期计划投产得项目也推迟，预计短期内有机硅价格整体维稳，小幅震荡。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：钢厂压产增多，政策利好提振市场

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301最高3764元/吨，收于3742元/吨，涨幅2.07 %。热卷主力合约2301最高3826元/吨，收于3810元/吨，涨幅1.17%。现货方面，昨日螺纹全国均价3970元/吨，热卷全国均价3903元/吨，全国建材成交17.73万吨。

宏观方面，近期宏观政策调整使市场情绪开始修复，央行、银保监会下达《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，周二国家统计局公布房屋施工面积、房屋新开工面积及房屋竣工面积等，较前几个月有所反弹。各地疫情防控政策逐步落实，市场预期好转。

钢材基本面，江苏省、山东省等陆续传出限、减产消息，部分钢企高炉已确定停检修计划，减产将对市场有所提振。昨日下午钢谷数据全国建材、热卷社库、厂库降幅有所收窄。综合来看，短期企业减产和房地产相关政策的出台使市场情绪得到修复。全国建材、热卷库存降低，叠加近期市场信心和宏观预期转好，钢材价格持续走高，但要关注防疫政策和预期兑现情况，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■   策略：

单边：短期市场情绪修复，向上空间有限

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：重点关注疫情防控政策实施情况，地产政策变化及钢厂检修停产情况等。

铁矿：政策宽松预期，铁矿偏强运行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石2301合约震荡走强，收于734元/吨，涨2.16%。现货方面，据Mysteel消息，昨日下午唐山港口进口矿主流品种价格偏强运行，累计上涨10-15元/吨。贸易商出货积极性较高，市场交投氛围尚可。目前PB粉主流价740-745元/吨，超特粉主流价615-620元/吨。

最新中西南建材数据出炉，成材端产量库存同降，库存降幅更大，对于铁矿而言偏利多。另一方面，废钢的到货量回升缓慢，以及钢厂较低的库存和有望逐渐宽松的防疫政策等都对铁矿价格有所提振。但当前宏观经济偏弱，钢厂仍然面临全面亏损，短期终端需求依旧没有改善，钢厂成本压力增加。在钢材的利润没有实质改善之前，铁矿的上涨高度较为有限。

■   策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产，钢厂利润情况，疫情走势等。 

双焦：采购积极性回升，双焦随成材上涨

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡上行，盘面收于2780.5元/吨，涨幅1.16%。供应方面，焦企因利润持续亏损生产动力不强，加上疫情防控的松动，出货明显好转，厂内焦炭库存以低位运行为主，疫情管控区域内焦企仍有大量库存堆积，部分焦企有惜售的意愿。需求方面，原料提降下钢厂利润有所修复，高炉减产预期放缓，铁水产量降幅或将逐步收窄，有冬储补库需求。港口方面，两港现货偏稳运行，库存微增，现港口现货准一级焦参考成交价格2520元/吨。由于目前焦炭库存依旧保持低位，防疫政策调整等新的利好出现，预期焦炭将会继续修复基差。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡运行，盘面收于2167元/吨，涨幅0.32%。供应方面，煤矿生产趋稳，相比前期小幅回升，且因下游有冬储补库需求，挺价意愿较强。需求方面，在高炉减产以及焦炭提降的影响下，焦企开工率降低多按需采购。进口蒙煤方面，口岸市场交投氛围逐步好转，贸易商挺价意愿较强，蒙5原煤主流成交价1530-1550元/吨。近期防疫政策调整等新的利好出现，将带来焦煤向上修复的机会。且动煤短期依然处于高价格，对焦煤同步形成支撑。

■   策略：

焦炭方面：跟随且强于钢价

焦煤方面：跟随且强于钢价

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口港口连续降价 ，终端需求疲软

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，山西省有3家煤矿因发生死亡安全事故被责令停产整顿，山西省应急管理厅注销多家煤矿企业安全生产许可证。主产地销售情况不容乐观，煤矿降价后仍未有效带动销售回暖。港口方面，近期铁路运输持续好转，港口调入量增加，北港库存累积，终端整体需求不及预期，市场情绪较为悲观。进口煤方面，印尼3800大卡的中标价下跌至85-90美元/吨，海外6000K煤价已经跌至俄乌战争前水平，电厂中标价格大幅走低。运价方面，截止到11月15日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1300，下跌25个点，跌幅为1.89%；截止到11月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于856.53，环比涨0.91%。

需求与逻辑：10月份全国生产原煤3.7亿吨，同比增1.2%，增速比上月回落11个百分点。迎峰度冬，蒙晋川等地近日部署今冬明春煤炭先进产能释放工作，随着疫情影响的减弱，后续主产地煤炭供应水平有望得到提升。10月份火电增速放缓，同比增长3.2%，增速比上月收窄12.3个百分点。坑口港口连续降价未见采购增加，需求端持续低迷对市场打击较为严重。期货盘面由于流动性严重不足，我们依然建议观望为主。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：市场交易贴水修复，纯碱表现抢眼

逻辑和观点：

纯碱一直面对的贴水矛盾，昨日被市场所交易，之前由于过度悲观，将远月打出超级大的贴水，昨日迎来了强势上涨，领涨整个黑色建材板块儿。

玻璃方面，昨日现货全国均价在1619元/吨，较前日下跌10-50元/吨，市场成交尚可。

整体来看，近期玻璃产线冷修增加，但整体供应仍显过剩，玻璃库存仍高位增加。在玻璃厂家产销难有持续性改善，且绝对高库存的制约下，玻璃价格反弹高度有限。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日现货市场走势相对稳定，个别企业价格有所调整，实单成交灵活。

整体来看，国庆假期部分装置提产，使得节后纯碱产量和开工快速回升，上周纯碱开工率大幅回升至91.55%，仍保持同期高位。需求端，浮法玻璃冷修将制约纯碱消费，但光伏投产和纯碱高出口大概率将抵消浮法冷修造成的消费减量，整体纯碱需求持稳微增。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下， 纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■   策略：

单边：玻璃趋势偏空，纯碱趋势偏多05合约

跨期： 

跨品种：多纯碱空玻璃

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂维持震荡，豆油收涨

油脂观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8078元/吨，较前日下跌116元，跌幅1.42%；豆油2301合约9188元/吨，较前日上涨38元，涨幅0.42%；菜油2301合约11707元/吨，较前日下跌144元，跌幅1.22%。现货方面，广东地区棕榈油8372元，较前日下跌77元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+294，较前日上涨39；天津地区一级豆油现货价格10006元/吨，较前日上涨7元，现货基差Y01+818，较前日下跌31；江苏地区四级菜油现货报价14152元/吨，较前日下跌 94元，现货基差OI01+2445，较前日上涨50。

上周油脂盘面有所分化，菜籽油表现较强，豆油较弱，棕榈油震荡，上周因之前俄罗斯宣布暂停黑海运量协议，限制葵油的出口数量，市场担忧油脂的供应，看多情绪存在一定升温，但随后俄罗斯又宣布恢复执行黑海粮食外运协议。USDA报告和MPOB报告相继出炉后，市场整体表现平淡。后市看，豆油方面，上周三美国农业部公布的USDA报告显示，11月美国2022/2023年度大豆种植面积预期8750万英亩，大豆收获面积预期8660万英亩，与前月持平；大豆单产预期50.2蒲式耳/英亩，环比增加0.4蒲式耳/英亩；大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。报告上调了美豆单产和期末库存，稍偏空，但是市场在报告公布后经过短期回调后收复失地，主要因为美豆基本定产，据美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月13日当周，美国大豆收割率为96%，市场预期为97%，上周为94%。因此报告对行情影响已不大。市场焦点开始聚焦于南美，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月5日，巴西2022/23年度，大豆播种率为57.5%，前一周为47.6%，去年同期为67.3%。目前正值南美种植关键期，由于拉尼娜天气原因，巴西南部和阿根廷可能面临少雨影响种植进度，需继续关注天气对行情的影响，整体看豆油震荡格局不变。棕榈油方面，MPOB11月报告显示，10月马来产量181.3万吨，略低于市场预期，进口6.6万吨，明显低于市场预期，因马来的进口基本都来自印尼，侧面反映印尼的库存压力已不大，出口150.3万吨，符合市场预期，库存240.3万吨，低于市场预期，报告偏多。印尼端，11月上旬出口数据强劲，印尼计划提高出口税参考价格，市场仍忧虑印尼的过量降雨会对产量造成影响，也整体提振棕榈油。国内上周内库存继续累库，但上周五国家优化疫情防控政策的举措，也为后期食用油需求打开了向好预期，多重利多之下，棕榈油短期偏强。菜籽油方面，目前加拿大菜籽陆续到港，工厂开机，但是因国内供应紧缺，且未来菜籽大量到港的利空已经被市场消化，因菜油供应紧张，导致目前市场再度挺价，菜籽油整体易涨难跌。整体油脂虽然有一定分化，但后市依然保持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：豆源消耗不快、花生震荡下跌

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5612元/吨，较前日下跌5元/吨，跌幅0.03%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5791元/吨，较前日持平，现货基差A11+179，较前日上涨5；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+158，较前日上涨5；内蒙古地区食用豆现货价格5773元/吨，较前日持平，现货基差A11+161，较前日持上涨5。

上周豆一盘面震荡上扬，周四出现大幅上涨，周五企稳。周内豆一2301合约最高5697元/吨，最低5507元/吨，最终报收5680元/吨，环比上涨128元。外盘方面，CBOT大豆价格震荡运行，价格在1428-1469美分/蒲区间震荡，行情小幅下挫。外盘市场等待11月供需报告的指引，国内期货价格上涨的原因有11月期货进入交割，期现货价格短时间靠拢，存在反弹需求；其次，豆一期货价格为需求企业入市接单创造机会，空头相对谨慎。整体依旧延续购销清淡的格局，对后市大豆价格持悲观态度的比例增加，后市也将维持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10734元/吨，较前日下跌182元/吨，跌幅1.63%。现货方面，辽宁地区现货价格10372元/吨，较前日上涨11元/吨，现货基差PK10-326，较前日上涨193，河北地区现货价格10546元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差PK10-188，较前日上涨190，河南地区现货价格10529元/吨，较前日持平，现货基差PK10-205，较前日上涨182，山东地区现货价格9795元/吨，较前日上涨27元/吨，现货基差PK10-939，较前日上涨209。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提 振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控 指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通 受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过 后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕低开高走，玉米偏弱震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4169元/吨，较前日上涨20元，涨幅0.48%；菜粕2301合约3016元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.79%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5286元/吨，较前日下跌120元，现货基差M01+1117，较前日下跌140；江苏地区豆粕现货5266元/吨，较前日下跌56元，现货基差M01+1097，较前日下跌76；广东地区豆粕现货价格5116元/吨，较前日下跌11元，现货基差M01+947，较前日下跌31。福建地区菜粕现货3440元/吨，较前日下跌30元，现货基差RM01+424，较前日下跌6。

国外方面，11月USDA报告上调了单产和期末库存，报告内容相对利空盘面，但由于目前市场交易重心主要在南美大豆新作情况，因此利空幅度有限。截至11月4日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的55.9%，去年同期的播种进度为64.6%，五年同期平均进度为54.1%；阿根廷方面，由于缺乏雨水，阿根廷核心农业带地区的大豆种植远远落后于去年，据说这是12年来最困难和最不确定的种植季节，后期需继续关注南美大豆播种进度和主产区天气情况。国内方面，11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况或将有所缓解。在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场预期巴西产量创历史新高，但目前拉尼娜现象造成的天气问题已经初现端倪，或对价格造成一定影响。需求端，高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求。虽然本周五由于人民币汇率的升值的影响，豆粕价格小幅下跌，但长期来看仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美天气情况对新作产量造成影响，粕类价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2828元/吨，较前日下跌12元，跌幅0.42%；玉米淀粉2301合约3036元/吨，较前日上涨6元，涨幅0.20%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日持平，现货基差+12，较前日上涨12；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日上涨25元，现货基差CS01+89，较前日上涨19。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布报告称，降雨匮乏继续影响到玉米播种进度，截至到上周，阿根廷2002/23年度玉米种植进度达到22.9%，仅比一周前推进1.1%，进度较为缓慢。国内方面，东北地区上市量仍不足，企业陈粮日渐减少，新粮采购情绪高涨，同时各储备库也开始补库，叠加本周末全国大部分地区面临雨雪天气影响，造成物流成本有所增加，基层销售受阻，供应偏紧，支撑玉米现货价格。因此预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪期货先抑后扬，下方存在较强支撑

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 21755元/吨，较前日下跌35元，跌幅0.16%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.67元/公斤，较前日下跌0.12元， 现货基差 LH01+2915， 较前日下跌81；江苏地区外三元生猪价格 25.69元/公斤，较前日下跌0.34元，现货基差 LH01+3931，较前日下跌312；四川地区外三元生猪价格 25.74元/公斤，较前日下跌0.28元，现货基差 LH01+3980，较前日下跌253。

上周集团与二次育肥的出栏呈现增长态势，导致现货价格出现较大幅度下跌，从集团的出栏计划可以看出未来一段时间会保持较高的出栏节奏。当前屠宰企业也处于去库存状态，冻品库存一直处于下降趋势；此外，腌腊需求并没有达到市场预期导致目前肥标差价格开始回落，从而影响散户压栏情绪。目前由于价格波动幅度较大散户出栏情绪分化严重，预计未来养殖端的供应还会继续增加。目前生猪消费端仍处于低迷状态，全国疫情防控形式严峻，严重抑制了生猪消费，屠宰企业收猪情绪也受到终端消费影响保持低迷。本周南方气温开始下降，预计腌腊需求开始缓慢释放，但由于当前价格仍然偏高，需求规模还需要继续观察。总体来看，生猪价格仍然处于较高水平，消费由于客观环境和价格因素受到严重打压。供应端目前仍有头均1000元左右的利润，虽然当前由于短期下跌过快造成了一些抗价情绪的出现，但整体生猪供应的改善是不可逆转的，预计未来生猪价格仍以震荡偏弱为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4356元/500 千克，较前日上涨20元，涨幅0.46%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.44元/斤，较前日上涨0.15元，现货基差 JD01+1088，较前日上涨131；河北地区鸡蛋现货价格5.59元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD01+1237，较前日上涨13；山东地区鸡蛋现货价格5.73元/斤，较前日上涨0.05元，现货基差 JD01+1375，较前日上涨26。

供应方面，上周现货价格高位回落，不过养殖利润仍然丰厚，部分企业选择顺势淘汰适龄老鸡，淘汰鸡数量较前期小幅增加，但由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加使得部分养殖企业选择延期淘汰代替补栏；虽然今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但是由于养殖成本不断增加，部分养殖企业选择杂粕替代豆粕，从而造成产蛋率下降。此外，目前在产蛋鸡存栏量仍然低于往年同期，预计鸡蛋供应将会继续维持紧平衡状态。需求方面，上周经历“双十一”各大商超及电商优惠活动，一定程度上刺激鸡蛋需求，不过季节性消费淡季环境下，需求疲软情况并未转变，蛋价的回落使得贸易商仍然拿货谨慎，以顺势购销为主。目前消费淡季环境下，市场信心较弱，现货价格高位回落，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差走弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果小果成交为主，红枣价格小幅波动

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8141元/吨，较前日下跌27元，跌幅0.33%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-540，较前一日上涨30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-140，较前一日上涨30。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。2022-2023 年度虽整体减产，但由于疫情影响，果农被动入库，整体入库量与去年相当。短期内，果农挺价意愿较强，价格偏稳运行。后期重点关注库存结构。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11320元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.53%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-920，较前一日下跌60；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-520，较前一日下跌60；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-170，较前一日下跌60；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-270，较前一日下跌60。

产区方面，多地仍处静默，采购难度加大；阿克苏产区新季红枣陆续下树，但受疫情管控影响，少量客商可以在报备区域小范围看货，大面积交易还未展开；叠加各大销区不同程度封控，原料价格高于预期，客商对于新季收购较为谨慎。销区方面，本周河北崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，短途物流停运、市场暂无到车及出摊商户，少量新货到沧，新季货源暂未集中上量，陈货整体成交零星；河南市场价格稳定，受新冠疫情影响，物流运输不畅，客商刚需拿货，据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转；广州如意坊市场 11 月 10 日受防疫政策影响市场暂时关闭。综合来看，当前供需两弱，现货稳定，盘面经过前期连续探底，悲观情绪基本释放。供需双弱情况短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，若主销区先于产区恢复正常购销，二三级新货仍未上量，现货价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强为主

■   风险

天气、疫情

软商品：棉企销售积极性较强，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13395元/吨，较前日不变，涨幅0.00%。持仓量481447手，仓单数4980张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14865元/吨，较前一日下跌63。现货基差CF01+1470，较前日下跌60。全国均价15181元/吨，较前日下跌32元/吨。现货基差CF01+1790，较前日下跌30。

国际方面，USDA供需报告继续上调棉花产量与期末库存，产量增至1403万包，期末库存上调至300万包，消费端则继续下调，报告调整内容基本符合市场预期，并未对价格产生重大影响。而美元走弱对于需求改善预期进一步增强，价格持续反弹。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，以及相关政策存在修正以及宽松的可能，对于下游消费或带来一定的刺激。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6858元/吨，较前日上涨48元，涨幅0.70%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7320元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+460，相较前一日下调50元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+490，相较前一日下调50元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+490，相较前一日下调50元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7800元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+940，前一日下调50元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率有所下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，前期货源陆续到岗，缓解供应压力。十一月第1周各港口纸浆库存量较上周下降5.2%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月16日，沪深300期货(IF)成交1243.67亿元，较上一交易日减少20.4%；持仓金额2341.37亿元，较上一交易日减少6.69%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1114.01亿元，较上一交易日减少15.75%；持仓金额3839.42亿元，较上一交易日减少2.36%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交525.72亿元，较上一交易日减少27.31%；持仓金额913.31亿元，较上一交易日减少6.34%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：

2022年11月16日，2年期债(TS)成交1676.84亿元，较上一交易日增加25.58%；持仓金额1496.44亿元，较上一交易日增加2.83%；成交持仓比为1.12。5年期债(TF)成交1485.97亿元，较上一交易日增加30.54%；持仓金额1414.38亿元，较上一交易日增加4.07%；成交持仓比为1.05。10年期债(T)成交2438.14亿元，较上一交易日增加22.19%；持仓金额2330.88亿元，较上一交易日减少0.69%；成交持仓比为1.05。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-16，铜减仓52.85亿元，环比减少3.3%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓43.21亿元，环比增加9.27%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铜、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、螺纹钢分别成交1037.31亿元、947.73亿元和943.4亿元（环比：-3.01%、11.24%、26.51%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-16，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3166.63亿元、3074.46亿元和2295.0亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。