注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦欧佩克+部长会议

周四将迎来欧佩克+部长会议，焦点在于面对美国、日本、韩国等多国投放石油战略储备，以及新冠O变种带来的需求预期下调下，欧佩克+是否会调整原定的增产计划来应对原油价格的调整。

为什么O变种会造成如此大的恐慌情绪，1、O变种更具传播力和突变性，O变种总共有50个突变，是Dealta变种的两倍，并且可能会导致mRNA疫苗失效（目前未有证实）；2、造成了防疫封锁的担忧，美国、英国、新加坡、德国均停止了来自南非、博茨瓦纳和其他四个非洲国家的航班，而以色列、摩洛哥和日本更是颁布了全面旅行禁令；3、上周美国联合各国抛售石油储备，目前有美国、日本、韩国、印度抛售石油战略储备，抛储叠加疫情下石油的快速下跌加剧了恐慌情绪。市场担忧再度重演2020年的全球疫情局面，因此造成了本轮的风险资产调整。

后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。在上述风险未能明朗前，我们短期将风险资产调整为中性，建议关注国债、黄金等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，国内风险资产表现或将强于海外风险资产。

策略（强弱排序）：风险资产中性，关注国债、贵金属等避险资产的机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势

宏观资产负债表：为中小企业纾困仍是政策重点

宏观市场：

【央行】12月1日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，实现净回笼900亿元。

【财政】12月1日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.04%。主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开15收益率下行0.4bp报3.121%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.27bp报2.925%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行2bp报2.875%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1bp报2.69%。

【金融】12月1日货币市场利率全线下跌，跨月后银行间市场流动性重回舒适局面。银存间同业拆借1天期品种报2.0298%，跌17.69个基点；7天期报2.1504%，跌24.91个基点；14天期报2.1271%，跌40.69个基点；1个月期报2.5296%，跌22.04个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9999%，跌17.65个基点；7天期报2.0914%，跌30.36个基点；14天期报2.0860%，跌52.45个基点；1个月期报2.1454%，跌37.74个基点。

【企业】12月1日信用债日内小幅走弱，各期限收益率多数上行，全天成交逾900亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1159只，总成交金额959.03亿元。其中568只信用债上涨，101只信用债持平，455只信用债下跌。

【企业】12月1日中国11月财新制造业PMI为49.9，较10月下降0.7个百分点，继8月之后再次位于荣枯线以下，反映制造业修复进程放缓。

【居民】12月1日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-28%，商品房成交面积较前一日-31%；二线城市商品房成交套数较前一日+22%，商品房成交面积较前一日+23%；三线城市商品房成交套数较前一日+162%，商品房成交面积较前一日+136%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：财新制造业PMI不及预期

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.59%、2.72%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、24bp、12bp、63bp和28bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.72%、2.94%、3.15%和3.11%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、39bp、17bp、76bp和43bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.05%、2.25%、2.37%、2.25%和2.2%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为15bp、-5bp、-17bp、20bp和0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.02%、2.12%、2.12%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为48bp、37bp、38bp、34bp和24bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.09%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.05元和-0.11元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.001元、0.0328元和0.004元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼900亿，资金面转松，期债震荡收跌，短端利率下行，长端利率上行幅度不大。11月财新制造业PMI为49.9，前值50.6，预期50.5，官方PMI与财新PMI背离，我们认为倾向于认为经济下行趋势难改。债市的主要逻辑仍是信用扩张情况，此前市场议论的地产放松政策落地情况或低于预期，宽信用落实进程不及预期，将支撑利率延续下行走势，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，净基差反弹至正值，正套空间有限，期现策略不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金回归宽松，宽信用预期难升温。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：沪深三大股指出现分化，沪指震荡攀升

沪深三大股指出现分化，沪指震荡攀升，创业板指则弱势整理。权重股局部活跃，多个热门题材回调。截至收盘，上证指数涨0.36%报3576.89点，深证成指跌0.01%报14794.25点，创业板指跌0.64%报3473.37点；两市成交额连续29个交易日突破万亿。氢能源受关注，致远新能、石化机械等多股涨停。绿色电力午后发力，太阳能、金能科技等多股涨停。北向资金净买入30.01亿元。沪深两市主力资金净流出190.17亿元。

短期来看，最新变异病毒传染速度远超之前的Delta病毒，未来能否得到有效抑制尚存较大的不确定性；同时目前全球多个国家和地区的病毒感染人数频创新高，全球单日新增确诊病例超过60万例，刷新今年9月份以来新高；该变异病毒出现之后，全球防疫措施再度升温，德国绿党领袖贝尔伯克不排除德国会实施封锁措施，英国已宣布暂时禁止南非人入境；新加坡限制南非和博茨瓦纳的游客入境；印度也将限制来自南非和其邻国的游客。考虑到变异病毒能否攻克的不确定性以及全球防疫措施再度升温对全球经济增长预期的削弱，短期市场风险偏好遭受打击，我们对权益市场转为谨慎态度。同时美联储偏鹰的言论短期也对全球权益市场有所打击，美国三大股指目前已经连跌数日。

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：中性

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：欧佩克将在本次会议上面临艰难选择

周四欧佩克将召开部长会议，目前摆在欧佩克面前的有三种选择：减产、继续维持40万桶/日的增产节奏不变、暂停增产。本次会议的结构具有较大不确定性，目前市场对于欧佩克会议的结构也有较大分歧，目前来看，由于奥密克戎关键的信息仍不知晓，叠加未来一季度原油市场将转为供过于求，以及伊朗核谈的重启，暂停增产是较为稳妥的选项，欧佩克可能跳过一季度，从明年4月份在开始恢复增产，这对于缓和明年一季度的过剩以及支撑当前油价均有积极作用，但如果欧佩克维持增产，那么意味着欧佩克的政治态度有所转变，而且这是美国较为喜闻乐见的选项。就目前而言，我们认为欧佩克暂停增产的选项概率最大，其次是维持增产，减产概率较小但如果实施将体现出欧佩克较为强烈的挺价意愿。

策略：中性偏空，做多柴油裂解价差

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期

燃料油：低硫燃料油现货贴水显著攀升

虽然对奥密克戎病毒的恐慌导致油价大跌，燃料油单边价格承压。但就燃料油自身基本面而言，受到疫情的冲击并不明显。其中亚太低硫燃料油市场仍维持着较强的月差结构，预计12月船货流入量维持低位继续支撑了现货市场偏紧的预期，目前新加坡Marine 0.5%现货贴水已经升至22.13美元/吨，使得我国低硫燃料油现货进口成本显著提升，预计LU近月合约将受到额外支撑。 

策略：中性偏空，暂时观望为主

风险：无

沥青：库存延续下滑态势，原油端扰动仍存

重要数据与市场要闻： 

1、12月1日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价2902元/吨，较昨日结算上涨36元/吨，涨幅1.26%，持仓275384手，环比增加744手，成交370601手，减少74806手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3250-3300元/吨；山东，2940-3200元/吨；华南，3200-3250元/吨；华东，3150-3260元/吨。

观点概述：近日沥青自身基本面没有太大变化，供应端的收缩带动炼厂与社会库存持续下滑。根据百川资讯统计，本周全国沥青炼厂库存率环比下降1%至42%，社会库存率环比下滑1.2%至42.5%。但由于需求端整体缺乏亮点，且新型病毒奥密克戎的传播导致原油成本端大幅下滑，因此沥青市场情绪仍然偏弱，后续需关注原油端走势以及沥青冬储的启动情况。

策略建议及分析： 

建议：中性偏空，暂时观望 

风险：无

PTA：加工费见底反弹

一、浙石化存量装置提负及新增产能投产

（1）浙石化PX继续提负，浙石化总开工率上升至85%至90%，且二期第二条250万吨投产后逐步提负，亚洲PX进入持续快速累库周期。后续浙石化二期2#250万吨提负后，另一条200万吨线有检修计划。前期PX加工费已左侧压缩至低位，底部盘整。

二、PTA工厂检修预期

（1）原油逐步探底回升，带动PTA见底反弹。（2）PTA加工费周二压缩至低位后，底部反弹。（3）检修情况：盛虹250万吨检修2周。逸盛大化1#225万吨（可能不兑现）、恒力4#220万吨12月有检修计划

三、聚酯企业后续存检修计划

（1）由于聚酯工厂有联合减产计划，预期12-1月聚酯开工率降至83%到85%附近。

平衡表展望：聚酯工厂集中减产降负预期下，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月微幅累库或库存走平。但PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。目前绝对价格驱动来源于原油价格波动。

策略建议：（1）单边：观望，原油有所探底，PTA加工费压缩至低位后反弹，下方空间有限，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：12月再度累库预期，1-5价差反套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：港口快速去库

一、川渝限气停车逐步兑现

（1）内蒙价格有所松动，北线2350元/吨，南线松动至2300。河南装置复工仍慢，鲁北继续松动。（2）本周隆众西北厂库21.4万吨（-0.5万吨），库存压力稍缓解；西北待发订单量18.8万吨（-0.6万吨）仍处于高位。（3）卡贝乐85万吨11.30兑现限气停车，川渝气头逐步兑现停车。但听闻部分装置仅计划至1月上中旬。

 二、港口库存快速下滑

（1）本周隆众港口库存67.8万吨（-9万吨）快速下滑，华东到港偏少。（2）周初再度传出伊朗装置检修降负消息，ZPC仍停一条线而另一条线低负荷运行；marjarn+busher仍然低负荷运行，关注marjarn后续有检修可能，伊朗装置负荷仍低，后续进口量级有下调预期。（3）关注12月到港减少的兑现情况。（4）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即宁波富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况

橡胶：氛围缓和，胶价止跌反弹

1号，RU主力收盘15220（+285）元/吨，混合胶报价13325元/吨（+100），主力合约基差-1270元/吨（-435）；前二十主力多头持仓88318（+11911），空头持仓119901（+8240），净空持仓31583（-3671）。

1号，NR主力收盘价11980（+180）元/吨，青岛保税区泰国标胶1820（+5）美元/吨，马来西亚标胶1815美元/吨（0），印尼标胶1790（0）美元/吨。主力合约基差-198（-579）元/吨。

截至11月26日：交易所总库存188350（+8827），交易所仓单140470（+12300）。

原料：生胶片55.55（+0.35），杯胶48.7（0），胶水60（0），烟片61.35（+0.2）。

截止11月25日，国内全钢胎开工率为65.96%（+0.48%），国内半钢胎开工率为62.25%(+0.99%）。

观点：周初市场对于变异病毒的恐慌情绪有所缓和，导致昨天胶价止跌反弹。最近胶价的波动主要受宏观的影响，同时，随着下游一波补库之后，需求的推动力也在减弱，带来上周末的国内港口库存降幅有所放缓。期现价差的拉大使得盘面有一定的套保压力。当下橡胶供应端的矛盾尚未改变，变异病毒的出现使得航运费重新回升，尽管海外主产区目前处于割胶旺季，但对于国内后期到港量不可过于乐观。橡胶自身面变化不大，供应端的逻辑对胶价支撑延续，但仍需关注疫情反复的风险。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 贵金属走势仍显纠结

宏观面概述

昨日，据金十讯，美联储主席鲍威尔周三和美国财政部长耶伦共同出席了众议院金融服务委员会的听证会，他在会议上重申了周二对参议院银行委员会发表的言论，即美联储决策者会在下次会议上讨论是否提前数月结束资产购买计划，美元持续小幅走高。不过另一方面，近期美国也出现了首例新冠变异毒株，这使得风险资产受到重挫，美股大幅走弱，而贵金属则是在疫情反复所带来的避险端的提振效果以及美联储鹰派态度所形成的抑制这两股相反的力量的作用下维持相对纠结的震荡格局。

基本面概述

上个交易日（12月01日）上金所黄金成交量为32,714千克，较前一交易日上涨63.11%。白银成交量为3,726,030千克，较前一交易日上涨7.12%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,112千克至2,332,888千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为990.82吨，较前一交易日下降2.03吨。而白银SLV ETF持仓为17,044.77吨，较前一交易日下降23.02吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月01日），沪深300指数较前一交易日上涨0.25%，电子元件板块则是较前一交易日基本持平。而光伏板块则是较前一日下降2.60%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：精炼镍现货成交有所好转，不锈钢成交依旧冷清

镍品种：

昨日镍价维持震荡走势，现货市场成交有所好转，部分下游逢低采购，现货升水继续小幅回升，进口窗口维持关闭状态。近期硫酸镍需求偏弱，镍价上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性大幅走弱。

 镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，全球镍库存仍在持续下滑，低库存状态提升价格上涨弹性，近期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势。但短期硫酸镍消费偏弱，镍价上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高，暂持观望态度。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续弱势下行，市场情绪偏悲观，成交冷清，低价货源频现，基差小幅收窄。近期不锈钢期货仓单持续下降，目前处于上市后的极低水平。

不锈钢观点：当前不锈钢供需表现偏弱，不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，且随着消费季节性走弱，不锈钢库存逐步累升，价格可能维持弱势，但因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂即期利润处于亏损状态，当前价格暂不宜过度追空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

铜：鲍威尔再提通胀，铜价再度下行

现货方面：据SMM讯，昨日是12月第一个交易日，贸易长单重新开启，叠加盘面依旧在70000元/吨以下运行，一定程度上吸引下游入市备库，现货市场升贴水也维持挺价情绪。早市平水铜始报于升水250-260元/吨试探下游买兴，买盘居多迅速吸收货源，贸易商顺势调高报价至升水270-280元/吨，也难压制市场买兴，持货商见势再度调高至升水290-300元/吨，成交热情才有所放缓。好铜价格依旧飘高，且报价随平水铜呈现逐渐走高的趋势，早市尚可报于升水400-600元/吨区间，第二时间段后逐渐调高至升水500-700元/吨区间，下游畏高止步。湿法铜依旧货源稀少，在BIRLA早市报价至升水200元/吨附近入市被秒后市场货源愈发有限，但NOLRISK市场青睐度较低，报价于升水80元/吨附近也难见买兴。

观点： 

宏观方面，美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦共同出席国会众议院金融服务委员会的听证，他重申“通胀持续走高的风险明显上升”，通胀在经济中的蔓延范围更广。但包括美联储在内的大多数预测者仍认为明年下半年通胀会回落至更接近2%，“通胀仍与新冠疫情相关”，美联储也有工具应对。他还称，考虑加速完成Taper是合适的，会将气候问题纳入监管范畴。昨日公布数据显示，美国11月ISM制造业指数回升且物价支付指数回落幅度大于预期，但奥密克戎变异毒株仍令市场担忧。南非周二新增病例几乎较周一翻倍。美国公布确诊国内首例感染病例后，三大美股指先后回吐涨幅转跌，美元指数盘中转涨，重上96.00关口；美债价格反弹、基准10年期美债收益率盘中转降；美国WTI原油甚至回吐盘中5%的涨幅，盘后跌幅扩大到1%以上。有交易者认为，纽约联储主席威廉姆斯的讲话是周三美股和美债盘中行情的催化剂。他警告，如果新变异病毒掀起又一波疫情，可能在需求高的领域增加通胀压力。这听起来像在暗示滞胀的风险。

基本面来看，据SMM调研，11月开始电子电路铜箔下游消费电子订单减弱更为明显，由于终端需求的减少，近期不少电子电路铜箔厂小幅调整加工费价格，普通的HDI产品用铜箔（以18μm为例），跌幅约在1.5个百分点，部分头部企业目前排产尚可，坚持挺价。虽然整个行业并未出现大范围下调加工费的行情，但电子电路铜箔加工费已经释放出拐头向下的信号。废铜方面，精废价差较前日下降77.82元/吨至1325.35元/吨，降至合理区间下方。现货方面，月初第一天，日内盘面有所回升，但并未越过70000元/吨整数关口，市场活跃度逐步回升，沪铜升贴水回升，华南铜升贴水小幅回升。库存方面，LME铜库存增加2175吨至78625吨，注册仓单比例上升至87%，注销仓单比例下降至13%；SHFE铜仓单减少649吨至11137吨。进口方面，LME 0-3升水73美元/吨，对01合约进口亏损300元/吨附近。随着比价的好转，市场成交整体小幅上行。

整体看来，鲍威尔再提通胀，铜价再度下行，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧 

锌铝：关注库存变动情况，锌铝延续震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水88.25美元/吨，前一交易日升水104.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22950~23040元/吨，双燕成交于22970~23060元/吨；0#锌普通对2201合约报升水20~40元/吨，双燕对2201合约报升水40~60元/吨；0#进口锌成交于22950~23060元/吨，1#锌主流成交于22880~22970元/吨。昨日锌价冲高回落，早间持货商普通锌锭对均价报至升20~40元/吨，对2201合约报至升水40~60元/吨，昨日下游企业成交仍然平平，接货意愿较差，然而贸易商接货情绪明显转好。进入第二时段，升水小幅上行，持货商普通锌锭对2201合约报升水30~40元/吨。整体看，昨日推动升水上行的主因在于贸易环节，市场出货商出货减少的同时贸易商接货意愿明显增强，跟盘及均价升水均有上行，然而下游企业接货意愿仍然不佳，整体成交一般。

库存方面，12月01日，LME库存为15.72万吨，较此前一日下降0.17万吨。根据SMM讯，11月29日，国内锌锭库存为13.33万吨，较此前一周上涨0.25万吨。

观点：昨日沪锌震荡整理。宏观方面，11月财新中国制造业PMI录得49.9，继8月份后再次位于荣枯线以下，反映了近期制造业恢复进程变缓。美国11月ADP就业人数增加 53.4万人，预期 52.5万人，前值 57.1万人。

海外方面，奥密克戎肆虐，欧洲多地已发现确诊病例，多个国家禁止往来人员进入。后续如再继续加重，或导致冶炼企业和矿端停工减产，运输也会因此受限。欧洲供气问题还在延续，“北溪-2”项目因受多方干扰迟迟未能恢复供气，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。欧洲电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，目前各地限电、限产均有所宽松，但锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。云南、太原地区先后取消电解企业优惠电价或对电解企业开工造成影响。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制。库存方面，锌锭社会库存较上周五小幅去库。价格方面，在当前国内供需双弱的格局下，后市需持续关注欧洲电价变动情况以及对锌冶炼。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水9.75美元/吨，前一交易升水9.50美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约日内整体低开高走，昨日开于18905元/吨，早间华东现货市场下游及中间商采购意愿提升，市场贴水大幅收窄，支撑盘面整体震荡向上，日内最高触及19195元/吨，最终收报于19120元/吨，较昨结涨125元/吨，涨幅0.66%。持仓量单边空头减仓7821手至19.56万手，成交量37.83万手。

早间沪铝成交重心上移，整体成交向19000元/吨上方靠拢，华东现货市场方面，下游及中间商采购意愿提升，加之部分持货商出货意愿减弱，实际市场铝锭流通量受限，加剧实际成交对当月贴水收窄，实际对盘面贴水60元/吨附近为主，较昨日收窄近40元/吨，绝对价格集中18890-18900元/吨较为集中。

中原（巩义）地区现货成交对华东贴水30-50元/吨，较盘面实时贴水110元/吨附近，中间商及下游入市积极，对贴水幅度有一定限制。

 库存方面，截止12月01日，LME库存为89.38万吨，较前一交易日下降0.72万吨。截至11月29日，铝锭社会库存较上周下降0.3万吨至101.4万吨。

观点：昨日沪铝日内窄幅震荡，夜盘有所承压。新冠变种病毒奥密克戎带来的不确定性仍存，需持续跟踪全球疫情情况。近日山东为实现固定污染源减污降碳源头管控，明确指出电解铝碳排放减量替代。基本面上，在冬奥会环保因素及能耗双控任务要求影响下，国内供给端产量趋紧，北方电解铝厂存在减产预期，对铝价有一定支撑。消费端持货商逢涨上调报价，接货商积极采购，整体成交活跃度向好。近期铝锭和铝棒出库数据表现较好，铝棒加工费高位运行。汽车行业芯片供给紧张局面得到缓解，需求回暖；地产板块边际回暖，消费端表现尚可，但仍弱于去年同期，且考虑到取暖季限产和环保要求影响，年内需求料难有大幅好转。库存方面，国内铝锭社库去库。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且受海外变种病毒影响，市场情绪较为敏感，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货回温现货冷静，后市仍待观察

观点与逻辑：

昨日钢材期货市场转暖，情绪回温，螺纹和热卷各月合约全部走出了2%以上的涨幅，远月涨幅高于近月。其中螺纹2201合约涨2.02%，收于4535元/吨；2205合约涨3.44%，收于4306元/吨。热卷2201合约涨2.88%，收于4720元/吨；2205合约涨3.71%，收于4503元/吨。热卷螺纹价差2201合约为185元/吨，2205合约为197元/吨，较上一日价差有所扩大。而今日现货市场则没有期货市场的火热，成交量和价格较昨日持稳。

进入12月份，钢材的社会库存与去年同期基本持平，厂内库存略高于去年同期。从实际产量来看，11月基本已完成全国年度粗钢压减任务，目前按照原材料现价计算，钢铁生产企业仍有一定的利润，因此生产企业还有很高的生产积极性。但目前传出唐山地区冬季限产的消息，复产未到，限产再行。

需求端，国内房地产市场略有回暖迹象，土地供应量11月环比增加约10%；楼市成交环比止跌回升，同比降幅收窄，房地产企业销售累计与去年持平。汽车生产方面，芯片供应改善，汽车产量和销量都有所回升。

目前，建筑用钢即将告别消费旺季，库存去化将减缓。在目前钢材生产企业有持续较高利润的背景下，企业虽有生产意愿，但受制于限产的政策因素，未来供应量有待进一步确认。综上，钢材价格短期强势，后续市场变化需要谨慎观察。

策略：

单边：螺纹中性，热卷谨慎看空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：北方地区冬季限产、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。

铁矿石：市场情绪回暖，铁矿盘面偏强运行

观点与逻辑：

昨日，黑色全面反弹，铁矿石也是创下了近日新高。至午后收盘，铁矿石01合约收盘624元/吨，较上一交易日上涨14元/吨；现货方面，曹妃甸港进口铁矿全天价格上涨3-20。市场交投情绪较为积极，成交活跃。现PB粉677元/吨，较前日上涨14元/吨，卡粉890元/吨，较前日上涨10元/吨，超特粉432元/吨，较前日上涨4元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交112.5万吨，环比上涨19%；远期现货累计成交90.5万吨（8笔），环比上涨47.2%。 

整体来看，在钢厂高利润的驱动下，短期有补库行为，带动铁矿适度反弹。长期来看，在钢材消费难有大幅反转的背景下，供给维持增量，需求减少，铁矿石仍受高库存压制，中长期价格趋势偏空。后市继续重点关注疫情爆发情况及下游钢厂复产情况。

策略：

单边：短期反弹

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：疫情反复通关减少市场情绪稍有转变

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于2877.5元/吨，涨49个点，涨幅1.73%，受前期市场情绪好转影响，焦企库存不同程度回落，整体市场出货逐步好转，焦炭第八轮提降基本落地，八轮累降1600元/吨。焦企利润空间不断压缩，部分焦企心态有所转变，目前来看，部分焦企仍有累库现象，降库压力仍存；需求方面，部分地区钢厂受能耗管控等因素影响有停、减产现象，近期钢厂对焦炭需求或难以大幅增加，按需采购为主，后期实时关注钢厂整体采购节奏。现货方面，昨日汾渭CCI山西低硫指数报2290元/吨，较前一日持平，准一报价2700元/吨，也较前一日持平。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2111元/吨，上涨0.5个点，涨幅为0.02%；需求方面，近期煤矿竞拍情况好转，带动焦煤市场看跌情绪缓解，个别煤种有小幅探涨迹象，然目前焦煤市场整体供应呈偏宽松局面。进口蒙煤方面，在价格大幅下调后，终端市场询报盘情况略有增加，且受“奥密克戎”新型变异毒株影响，11月30日通关268车，通关继续缩减，蒙5原煤报价上涨至1380-1400元/吨，蒙5精煤主流报价1750元/吨左右。

整体来看，焦煤在国家大力度保供政策发布之后，使得远期煤炭供需发生了根本性转变，短暂补库之后，焦煤仍有较大的向下空间。焦炭经过八轮下跌，累计下跌1600元/吨，从而使得焦炭库存向焦化厂转移。短期看，由于钢厂利润丰厚，叠加复产预期，不排除钢厂补库，致使焦炭价格形成短期向上，但由于钢材总消费不足，加之淡季即将来临，长期看焦炭供需仍难言乐观，补库后再度下行概率较大。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：现货价格回落，整体需求减弱

期货与现货价格： 

昨日期货盘面先扬后抑，最终收于842.8元/吨，涨幅1.81%。产地方面，榆林地区在产煤矿出货放缓，为加快出货，部分矿开始小幅下调煤价；鄂尔多斯地区降雪影响解除，在产煤矿整体出货情况有所恢复。港口方面，市场观望情绪浓厚，市场高卡煤短缺，中低卡煤较弱，终端补库意愿不强。进口煤方面，进口市场基本维持平稳态势，还盘和成交均较少。  电厂方面，截至到11月26日，全国363家铁路直供电厂存煤6566万吨，较9月增120%，平均可用天数达到24.1天，较9月底增长10.1天，电厂用煤保障进一步得到提升。

观点与逻辑： 在增产保供政策下，煤炭产能已达到去年同期水平，随着冬季的深入叠加“冷冬”预期，动力煤呈现供需两旺格局。在下游需求增加的情况下，港口和产地煤均有走强趋势，后期随着供需关系持续改善，电厂煤需求释放结束，剩余产量回归市场，煤价将进一步回归合理区间，期货盘面短期建议看空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱: 期货盘面震荡上行，现货市场较为坚挺

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面上涨，01合约收盘1913元/吨，上涨59元/吨。现货方面，全国成交均价2104元/吨，环比上涨0.51%。沙河市场成交尚可，部分小板市场价格上行，下游适量采购，多数厂家库存较前期削减。华东市场今日价格小幅上行，部分企业价格提涨，幅度在1-3元/重箱不等，整体出货较好。华南市场大部分厂家价格上调1-3元/重箱不等，企业出货较高，下游多按需采购为主。西北地区仍在持续下行，产销一般，库存持续增加。

纯碱方面，昨日纯碱尾盘拉升，05合约盘收2588元/吨，较上一交易日上涨151元/吨。现货方面，供应端，纯碱厂家装置运行相对稳定，日产量波动不大，纯碱整体开工较前期有所提升。需求端来看，下游需求表现依旧不温不火，采购意愿不高，心态谨慎，消耗原料库存为主。短期来看，国内纯碱市场走势乏力，供需继续博弈。对市场持观望态度。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期反弹，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

油脂油料: 油脂止跌，粕类震荡回升

前一交易日收盘油脂止跌，粕类震荡回升。农业咨询机构Anec周二报告称，巴西11月大豆出口量料触及228.6万吨，之前一周预估为260万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告显示，在阿根廷的夏季（11月至2月），拉尼娜现象将会导致天气干燥，影响到潘巴斯平原农业带的大豆和玉米作物。马来西亚棕榈油委员会（MPOC）表示，巴尔干地区的国家将利用马来西亚-土耳其的自由贸易协定（MTFTA），将土耳其作为进口马来西亚棕榈油的门户，并通过土耳其对该国棕榈油的进口关税优势来缩小差距。SGS周三公布的数据显示，马来西亚11月棕榈油产品出口量为1,681,059吨，较上月的1,476,645吨增加13.8%。马来西亚SPPOMA称，11月马来西亚棕榈油产量环比下降6.8%，其中FFB单产环比下降6.06%，出油率环比下降0.16%。棕榈油巨头FGV控股公司表示，外籍劳工可能会在2022年3月底之前开始抵达马来西亚，以缓解劳动力短缺，并在第二季度扭转产量下滑的局面。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+100，菜粕现货基差RM01+0；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+600，华南地区四级菜油现货基差oi01+130。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超过市场预期，预示马棕产量恢复有边际改善，同时新冠最新变异病毒出现，对全球经济复苏或造成新一轮的压力，也对全球油脂需求带来短期不利影响。虽然油脂长期供需基本面依然偏紧，但短期在价格处于历史高位的情况下，边际上的多个利空因素的出现，或限制油脂上方空间，短期呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价低开高走

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，东北与华北产区涨跌互现，整体略偏强，南北方港口持稳为主；淀粉现货价格则继续弱势，多地报价多下调30-50元不等。玉米与淀粉期价早盘弱势，随后震荡回升，全天收涨，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。对于淀粉而言，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者持有玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者持有单边空单。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.01元至4.66元/斤，主销区均价持平在4.88元/斤。期价继续下跌，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约下跌35元，5月合约下跌52元，9月合约下跌63元，主产区均价对1月合约升水325元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货小幅反弹

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中偏强，局部地区小幅上涨，外三元均价17.78元/公斤，较上一日上涨0.09元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.31元/公斤，较上一日上涨0.20元/公斤；期价整体震荡偏强运行，其中主力合约即2201合约上涨110元，对全国均价基差下跌20元至1565元。

逻辑分析：考虑到目前生猪养殖利润已经有所改善，再加上即将进入12月，离春节前剩余大约2个月，市场消息称规模企业出栏意愿增强，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或临近尾声，继而带动期价趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，而冬至前仍是华南、西南地区熏腊需求的高峰期，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：镍增仓首位，棉花减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-01，棉花减仓45.34亿元，环比减少6.16%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓42.77亿元，环比增加10.24%，位于当日全品种增仓排名首位；纸浆、镍5日、10日滚动增仓最多；铜、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、螺纹钢分别成交1484.73亿元、1252.36亿元和1242.52亿元（环比：1.63%、59.25%、5.25%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-01，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3803.72亿元、2979.36亿元和2961.02亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2021年12月1日，沪深300期货(IF)成交912.06亿元，较上一交易日减少24.0%；持仓金额2584.89亿元，较上一交易日减少2.27%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交980.22亿元，较上一交易日减少5.58%；持仓金额3901.39亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交364.24亿元，较上一交易日减少17.98%；持仓金额917.48亿元，较上一交易日减少3.47%；成交持仓比为0.4。

国债期货流动性情况：

2021年12月1日，2年期债(TS)成交302.56亿元，较上一交易日增加42.77%；持仓金额655.54亿元，较上一交易日增加2.24%；成交持仓比为0.46。5年期债(TF)成交198.08亿元，较上一交易日减少15.49%；持仓金额820.7亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.24。10年期债(T)成交526.94亿元，较上一交易日减少25.14%；持仓金额1597.96亿元，较上一交易日减少1.96%；成交持仓比为0.33。