注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧美11月制造业PMI初值保持高位 关注疫情的影响

欧洲11月制造业和服务业PMI初值较前值有所回升，10月以来疫情反复的影响暂未体现，近期欧洲疫情风险持续上升，11月19日一度刷新至32.2万例的历史新高，欧洲疫情风险对欧洲政策转松和经济预期转弱的影响值得关注。此外，美国表示将于12月下旬释放5000万桶石油战略储备，关注后续各国的调控政策。

国内方面，上周宽信用政策预期边际走强，房地产企业融资环境的好转，对投资端构成一定支撑。此外，基建刺激预期也得到持续改善，年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）估值均有一定支撑，后续需高度关注12月经济工作会议政策转向与否，关注国内宽信用预期的演绎。

短期上调A股三大股指期货（IH/IF/IC）为谨慎偏多，商品指数和国债维持中性观点；排序上三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；整体来看，在短期宽信用预期走强的支撑下，A股和内需型工业品短期有一定反弹的机会，但中期还是维持中性的判断；贵金属、农产品仍具备宏观多配价值；新能源有色金属、原油链条等外需型工业品中期延续看好观点。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行继续推动科技创新和技术改造贷款规模

宏观市场：

【央行】11月23日央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有500亿元逆回购到期，因此实现零净投放净回笼。

【央行】11月23日充分发挥宏观审慎评估考核激励作用，推动银行业金融机构单列制造业科技创新和技术改造贷款规模，实施优惠的内部资金转移价格，适当提高风险容忍度，增加制造业中长期贷款投放。

【财政】11月23日国债期货各品种主力合约高位震荡。十年期主力合约跌0.02%；五年期主力合约跌0.03%；二年期主力跌0.01%。主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率持平0bp报3.247%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1bp报2.9625%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.4bp报2.914%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.25bp报2.7225%。

【金融】11月23日货币市场利率全线上涨，银行间资金面收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.1919%，涨22.77个基点；7天期报2.2281%，涨8.84个基点；14天期报2.4652%，涨8.7个基点；1个月期报2.5381%，涨1.42个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1520%，涨19.58个基点；7天期报2.1573%，涨6.11个基点；14天期报2.4234%，涨8.87个基点；1个月期报2.3440%，涨1.4个基点。

【企业】11月23日各期限信用债收益率多数下行，全天成交近1300亿元，其中城投债成交近250亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1321只，总成交金额1274.82亿元。其中641只信用债上涨，130只信用债持平，496只信用债下跌。今日涨幅超2%的信用债共11只，今日跌幅超2%的信用债共24只。

【居民】11月23日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日9%，商品房成交面积较前一日12%；二线城市商品房成交套数较前一日68%，商品房成交面积较前一日75%；三线城市商品房成交套数较前一日-47%，商品房成交面积较前一日-58%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：10y利率再跌破2.9%

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.6%、2.75%、2.91%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、29bp、14bp、63bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.77%、2.98%、3.19%和3.17%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、40bp、19bp、78bp和42bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.24%、2.33%、2.53%、2.67%和2.62%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为37bp、29bp、9bp、42bp和34bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.18%、2.17%、2.43%、2.35%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为30bp、31bp、5bp、18bp和18bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.03%和-0.02%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.03元和-0.06元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0055元、-0.0127元和-0.0011元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO零净投放，期债全天震荡为主，利率长下短上，表现分化。此前三季度货币政策报告释放边际宽松信号，报告删除“管好总闸门”，强调经济下行压力增大，引发宽货币预期升温。我们认为中长期主线仍是信用扩张进程，无论是地产的边际放松或是货币的边际转向，仅为短期冲击，社融未见底，利率难见底，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，净基差于0附近震荡，水平偏中性，期现策略暂不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：沪深两市弱势震荡，上证指数走势相对较强

沪深两市弱势震荡，上证指数走势相对较强，一度逼近3600点。钢铁、煤炭等板块拉升，节能电机概念股大涨。北交所上市公司多数收涨，德瑞锂电、同享科技、大地电气涨超10%。截止收盘，上证指数涨0.20%报3589.09点；深证成指、创业板指均跌0.37%，科创50指数跌0.25%，万得全A涨0.01%。两市成交额超1.2万亿元，连续23个交易日突破万亿。北向资金净买入52.23亿元，宁德时代获净买入10.57亿元居首，伊利股份遭净卖出6.72亿元最多。

近期政策宽松信号频现，房地产“至暗时刻”或已过去，银保监会表示房地产合理贷款需求得到满足，10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定；个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。国内信用也有磨底企稳迹象，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。未来一段时间关注国家推出的稳经济政策，今年以来，我国发展遇到疫情多地散发、严重洪涝灾害、大宗商品价格快速上涨、电力煤炭供应一度紧张等多重挑战，经济下行压力较大，国家领导人近期主持召开经济形势专家企业家座谈会，强调各方面都要多想办法，为市场主体发展创造良好环境，促进更多市场主体渡过难关、更加活跃、实现新的发展。

在目前宽松信号频现，信用或磨底企稳，同时在目前经济下行压力大且未来有更多稳经济政策出台的预期下，国内股指迎来阶段性的做多机会。重点关注以下投资主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期、欧洲疫情失控

原油：美国抛储力度不及市场预期

美国联合其他国家抛储结果昨晚尘埃落定，美国方面抛储5000万桶，但短期释放仅1800万桶，未来数月释放3200万桶，且需要在后续进行回购。这一抛储力度显著低于市场预期，此前市场认为美国至少抛储3000万桶，但实际抛储仅1800万桶，而其他国家方面，印度、日本、英国参与了抛储，但三国合计抛储力度不超过1000万桶，而中国未参与此次联合抛储，我们认为此次抛储属于“雷声大，雨点小”，四国的实际抛储力度甚至不到3000万桶，显著低于此前市场预期，我们认为抛储的影响基本Price in，当前的抛储力度改变不了四季度供需偏紧的现实，我们预计油价维持高位震荡，市场关注焦点将会转为疫情、天气等方面的影响。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：无 

燃料油：原油端反弹，低硫月差结构持续偏强

昨日美国及其盟友释放战略储备的消息落地，但原油价格却强势反弹，我们认为可能是前期油价下跌已经充分反映了对战储抛储的预期，利空落地后交易逻辑或重回基本面。由于成本端支撑走强，高低硫燃料油单边价格均有望受到提振。而从高低硫自身的市场结构来看，目前低硫燃料油表现得更为坚挺，我们前期提到供需两端的支撑因素仍在持续，在此背景下新加坡Marine 0.5%现货贴水已经接近10美元/吨，达到去年2月以来的最高位。因此，我们预计FU、LU均会跟随原油反弹，其中LU驱动或更强，但需要注意战储落地并不意味着主要国家调控通胀压力的举动已结束，仍需要对国际政治面保持关注，警惕油价进入高位区间后的波动风险。

策略：暂时观望，原油端利空充分兑现后考虑逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期 

沥青：需求端乏力，市场情绪持续偏弱

观点概述：虽然供应端的收缩带动国内库存回落，但需求端除了局部的短期赶工外整体缺乏亮点，且本周国内新一轮降温对下游需求形成进一步压制。在需求端偏弱、库存不低的环境下，沥青自身市场驱动不足，叠加近日原油端受到抛储与疫情反弹的影响下走势转弱，整体市场情绪难言乐观，我们预计沥青盘面或延续弱势震荡，往后需关注原油端利空兑现情况与沥青自身冬储节奏。

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：后续PTA检修预期，全兑现背景下12月有去库预期

一、PX加工费低位反弹

（1）浙石化PX第三条线开始提负，但青岛丽东低负荷6成5，福海创80万吨停车至年底，福建联合85万吨11.10停车2个月。亚洲PX11-12月累库速率有限，前期PX加工费前期已压缩到位，低位反弹可能。

二、PTA工厂检修预期

（1）后续检修预期集中，逸盛大化1#225万吨、恒力4#220万吨12月有检修计划，福海创450万吨装置亦有降负计划，PTA加工费短期见底。

三、长丝产销放量

（1）长丝库存压力背景下再度降价促销，长丝产销回升至200%。

平衡表展望：PTA检修全兑现背景下，12月将结束累库周期而进入小幅去库阶段，关注后续PTA企业检修兑现情况。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：12月PTA检修兑现后未能持续累库，1-5价差反套策略结束。

风险：低加工费背景下PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX提负进展，聚酯提负空间

甲醇：内地延续反弹，后续进口减少预期

一、内地延续反弹

（1）内蒙北线2430元/吨（+60），南线2380元/吨，出货顺畅。河南山东延续反弹。动力煤企稳后，内地跟随港口延续反弹。（2）市场传闻大唐MTP后续有重启计划，关注具体进度。

二、港口快速反弹

（1）港口基差目前持稳，后续进口有减少预期，预期港口基差有进一步走强空间。但仍关注兴兴复工的兑现情况，目前仍未兑现。（2）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即兴兴的复工进度以及富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，动力煤站稳后，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：港口库存延续下降

23号，RU主力收盘15315（-155）元/吨，混合胶报价13225元/吨（-125），主力合约基差-765元/吨（+180）；前二十主力多头持仓60516（-5118），空头持仓78076（-5465），净空持仓17560（-347）。

23号，NR主力收盘价12090（-60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1845（-15）美元/吨，马来西亚标胶1840美元/吨（-15），印尼标胶1805（-10）美元/吨。主力合约基差-551（-8）元/吨。

截至11月19日：交易所总库存179523（-127802），交易所仓单128170（-125770）。

原料：生胶片55.2（+0.95），杯胶49.3（+0.3），胶水59.5（+1.5），烟片60.55（+1.28）。

截止11月18日，国内全钢胎开工率为65.48%（+1.48%），国内半钢胎开工率为61.26%(+1.26%）。

观点：最新的港口库存继续下降，主要下游拿货积极性仍在而到港维持偏少，船期推迟带来的影响逻辑持续存在。昨天橡胶期货盘面冲高回落，或主要跟近期期现价差的拉开有关，尤其是RU标品期现价差明显回升。国内产量持续增加而浅色胶需求一般下，RU上方仍有阻力，而RU下方的支撑更多来自深色胶以及原料价格，目前因船期推迟的影响，港口库存难以累库，对于深色胶支撑较强，因此盘面的回调或有限。但短期也需要关注套利盘重新进场带来的调整压力。中期因供应偏紧叠加国内年底下游需求回暖，胶价有望维持偏强格局。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属: 美国方面称将释放石油储备 市场通胀预期或受打压

宏观面概述

昨日，据金十讯，美国白宫已经发布声明称，美国将释放5000万桶战略石油储备。据悉印度计划释放500万桶石油储备，未来不排除释放更多，而目前严重缺油的英国将从储备中释放150万桶石油。不过这样的消息却暂时并未使得原油价格出现回落，油价反倒于昨日呈现走高态势，但此消息或许对市场通胀预期形成一定打压，叠加美债收益率的走高，Comex黄金价格跌破1,800美元/盎司一线。并且美元目前也在96.50的高位一线运行，故此目前贵金属仍承压较重。建议暂时以观望态度对待。

基本面概述

上个交易日（11月23日）上金所黄金成交量为40,862千克，较前一交易日上涨45.23%。白银成交量为5,384,628千克，较前一交易日上涨72.09%。上期所黄金库存为5,163千克，较前一交易日上涨2,097千克。白银库存则是较前一交易日上涨13,884千克至2,310,490千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为991.11吨，较前一交易日上涨6.11吨。而白银SLV ETF持仓为17,021.74吨，较前一交易日下降66.19吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月23日），沪深300指数较前一交易日上涨0.02%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.35%。而光伏板块则是较前一日下降0.94%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：LME库存持续走低 谨防海外逼仓发生

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场升贴水再度呈现小幅回落态势，市场交投清淡，市场难闻大量成交。早市平水铜始报于升水700元/吨以上，但盘面高企的情况下，市场难见询盘者，持货商主动调价至升水650元/吨依旧难闻成交，第二时段前后市场逐渐报至升水600-620元/吨成交才小幅好转，但无论是贸易商还是下游都对当下高升水以及高盘面格局难见兴致，尾盘听闻少量升水580-590元/吨货源试探市场情绪。好铜和湿法铜报价跟随平水铜报价随波逐流小幅调降，但市场买兴甚微。好铜整体在进口货源的流入下报至升水700-830元/吨。湿法铜货源则相对稀缺，在少量NORLISK，ZALDIVAR，CMCC等品牌报价指引下报至升水480-580元/吨，但下游畏高观望，市场难见买盘。

观点： 

昨日铜价整体维持相对偏强态势。宏观方面，美国白宫已经发布声明称，美国将释放5000万桶战略石油储备。据悉印度计划释放500万桶石油储备，未来不排除释放更多。虽然昨日原油价格并未因此出现回落，反倒呈现震荡走高态势，不过这对于市场的通胀预期或仍会产生一定影响。此外，美债收益率近日持续走高，这对于贵金属品种形成较大打压，不过对于铜而言，似乎影响相对有限。疫情方面，德国总理默克尔此前表示，第四波疫情比德国迄今为止经历的任何疫情都要严重，并呼吁采取更严格的限制措施以遏制疫情进一步扩散。目前萨克森州东部每10万人7天发病率升至1000，并预计本周初紧急将分发600万剂辉瑞新冠疫苗。目前来看，欧元区疫情似有再度猛烈反扑之迹象，这或许也是导致近期美元相对强劲的因素之一。

基本面来看，周末部分进口铜流入市场，且有广东货源即将到沪，部分缓解上周市场货票同缺的紧张情绪。使得现货市场升贴水大幅走高，不过昨日则是有一定回落的情况。不过需要注意的是，当下LME库存仍然处于持续走低的情况，因此后市仍不排除海外发生逼仓的可能性，需持续关注。

整体看来，单边上维持宽幅震荡的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢：镍不锈钢仓单处于低位提振价格，但短期供需利好驱动不足

镍品种：

昨日白天镍价大幅上涨，近月合约增仓幅度较大，镍价突破15万关口，但因绝对价格处于高位，现货市场成交冷清，下游多处于观望状态，进口窗口重新打开。昨日夜间近月合约出现明显减仓，不过相对仓单而言依然处于偏高水平。近期硫酸镍需求偏弱，镍价持续上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性走弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，短期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势，但价格上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性明显走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高。当前全球精炼镍库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，低库存状态下价格上涨弹性较大。

镍策略：单边：谨慎偏多。但不宜过度追高，上方空间可能暂时难以打开。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货市场情绪回暖，成交逐步改善，基差继续收窄。昨日不锈钢期货仓单继续下降，目前处于上市后的极低水平。

不锈钢观点：近期随着整体市场情绪好转，不锈钢价格迎来小幅反弹，且由于仓单处于极低水平，价格上涨弹性偏大。但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，不锈钢价格上行动力暂时不足。中线来看，后期双碳政策、能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，因此不锈钢中线供需亦无需过度悲观。短期不锈钢价格暂以反弹思路对待。

不锈钢策略：谨慎偏多。近期市场情绪回暖，仓单处于极低水平，但供需并无利好驱动，上方空间难以打开，以反弹思路对待，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌铝：关注海外供应变动情况 锌价震荡上扬

锌：

现货方面，LME锌现货升水52.75美元/吨，前一交易日升水44.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23790~23900元/吨，双燕成交于23830~23930元/吨；0#锌普通对2112合约报升水40~50元/吨，双燕对2112合约报升水70~90元/吨；1#锌主流成交于23670~23790元/吨。 昨日锌价大幅上涨，早间持货商普通锌锭对均价报至升水20元/吨（当月票），对2112合约报至升水50元/吨（当月票），随出货增多，下游几无接货意愿，成交集中于贸易商之间长单等需求，随后持货商逐渐下调升水至15元/吨，跟盘升水亦有下调。进入第二时段，市场成交不佳，持货商普通锌锭对2112合约报升水50元/吨。整体看，昨日市场缺票问题影响减小，叠加价格飙涨以后下游拿货明显走弱，而下月票处于平水附近，成交较差。

库存方面，11月23日，LME库存为17.14万吨，较此前一日下降0.36万吨。根据SMM讯，11月22日，国内锌锭库存为13.08万吨，较此前一周下降0.44万吨。

观点：昨日沪锌震荡上扬。宏观方面，业内人士针对目前工业金属现货集体升水问题表示明年一季度后，运力紧张形势有望缓解，隐性库存也有望显性化，不用过分紧张。中国铅锌产业月度景气指数较上月有所上升。海外方面，嘉能可宣布10万吨级硫化锌产线将停产。New Century数据显示公司三季度锌精矿产量同比环比减少。欧洲供气问题还在延续，德国将暂停对“北溪-2”项目的认证，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。欧洲电价再度反弹，不排除后续会有冶炼企业减产可能。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，各地此前限产炼厂已有部分逐渐恢复生产。但矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制，且由于回款问题导致部门企业订单无法正常进行。房地产的低迷依旧压制镀锌企业开工。库存方面，国内锌锭社会库存小幅累库。价格方面，目前市场对各类消息极度敏感，情绪波动较大。近期欧洲地区电力价格再度走高导致供 应端扰动再现，提振内外盘锌价，我们认为这一情况可能延续整个冬季，虽然传统消费淡季已至，但受到供应端的影响，锌价下方仍有较强支撑，后市需持续关注减产执行进度以及对锌冶炼产量的实际影响。预计在此期间，锌价将维持高位震荡格局，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水3.99美元/吨，前一交易日升水8.25美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早间开于19325元/吨，早间云南铝业发布公告声称带电复产上周紧急停产的产能，市场对周五的国内供给端减产的担忧有所缓解，盘初多头信心不足平仓离场，沪铝探底18945元/吨日内低点，而后震荡运行于19000元/吨福建，终收于19095元/吨，较昨结张340元/吨，涨幅1.81%，多头减仓为主，持仓量减少7313手至220137手，成交量394513手。

据SMM统计上海保税区铝锭库存已经连续4周上涨，本周继续上涨概率提升，受进口亏损加大影响，保税区洋山铝溢价已经处于相对历史低位，持货商在进口短期无望态势下，将现货存入库中，虽然当前日本MJP价格仍有一定吸引力，但持货商短期大范围转口动力并未迅速增加。进口铝锭减少下，华东现货市场下游继续补库，盘面窄幅运行中，华东现货贴水收窄至当月贴水60元/吨附近，较此前一日日收窄20元/吨。

 库存方面，截止11月23日，LME库存为93.58万吨，较前一交易日下降0.73万吨。截至11月22日，铝锭社会库存较上周下降1.4万吨至102.4万吨。

观点：昨日沪铝延续震荡。据统计，10月未锻轧铝合金进口量11.8万吨，同比增长10.3%， 但10月未锻轧铝合金出口量仅1.09万吨，同比大幅减少12.8%，1-10月累计出口12.99万吨，同比也大幅减少24.3%。基本面上，短期国内供应仍趋紧，因冬奥会环保任务及能耗双控政策影响，电解铝产能有再度压缩风险。消费端持货商积极出货，接货商逢低按需采购，整体成交一般，由于铝价回调幅度较大，下游补库意愿回升，下游加工企业开工率总体持稳，市场对于地产放松的预期较强，消费端近期持续缓慢修复。库存方面，国内铝锭社库开始去库，但去库能否延续仍有待观察。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且近期市场处于高度敏感时期，波动较大，单边上建议谨慎观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：复产预期再起，盘面利润又承压

观点与逻辑：

昨日，钢材期现走势继续呈现分化走势，现货跟随期货反弹而上涨，但期货回调，现货录得上涨，基差继续走扩。螺纹2201合约收于4315元/吨，较昨日收盘价上涨15元/吨，涨幅0.35%。热卷2201合约收于4423元/吨，较昨收盘价上涨18元/吨，涨幅0.41%，总体呈现螺强卷弱格局，卷螺差维持低位。现货方面，现货全国大部分地区整体呈现小幅上涨走势，涨幅10-60不等，其中福州涨幅居前，现货报4560元/吨。成交方面，昨日全国建材成交18.2万吨，总体维持较好状态，但因季节性的存在，再有增量也有较大难度。昨日原料走势强于成材，截止本月结束预计全年压产任务完成，12月存在理论上的复产可能，即期利润较为可观，钢厂存在复产动力，在无限电政策干扰下，预计粗钢产量将出现明显回升，原料强于成材走势仍可持续。

整体来看，根据10月份全国的粗钢产量测算，四季度如果确保压产完成，预计12月份产量理论上可以环比回升，但从实际情况来看，10月份的平均产量水平依然低于9月份，预计全年的产量减量将超过预期的压产任务。但考虑当前即期模拟利润情况钢厂存在复产可能。近期央行、银监会再度表态稳地产，但更多的仍是强调平稳，而非刺激；开发贷和按揭较前期均有缓和，但仍未传导至工业品消费层面，而从季节性来看，消费旺季逐渐将过，传导到施工端仍需有较长的路要走，而非一日之功。钢厂成本也出现明显松动，在原料端难有大幅反转的背景下，叠加目前的消费水平，成材压力明显。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：钢厂复产预期部分兑现，警惕铁矿反弹后劲不足

观点与逻辑：

昨日，铁矿石领涨黑色系，延续强势反弹态势，铁矿2201合约盘中一度触及涨停，收盘涨7.81%，报收587元/吨。现货方面，进口铁矿港口现货午后价格持续上涨，全天累计上涨35-55元/湿吨，现青岛港PB粉645-650元/湿吨，超特粉425-430元/湿吨。

库存方面来看，本周一Mysteel统计45港库存总量15255.16万吨，环比上周一累库157.66万吨。具体来看，除华南地区外其他区域港口库存均呈累库趋势。其中，沿江地区因上周冷空气来临影响部分港口疏港运输作业，导致区域内库存环比有所增加。

综合来看，本周澳巴发运、到港量齐增，港口库存延续累库，供给端延续宽松；但近期随着原材料成本降低，钢厂利润得到修复，另外11月份多个省市已超额完成粗钢产量平控任务，叠加市场对下游房地产市场预期的改善，市场对钢厂复产预期增强。需要注意的是，短期需求复苏预期兑现之后，铁矿价格仍然面临着供强需弱的局面，短期盘面或延续宽幅震荡。

单边：逢高做空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：窄幅震荡修复，悲观情绪有所释放 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于2880元/吨，涨28个点，涨幅0.98%，焦炭价格经过大幅回落基本筑底，进入震荡修复阶段；供应端焦企延续累库态势，不过经过前期高频大幅回落焦炭市场心态出现分化，少部分贸易投机需求逐渐显现，开始有采购行为，部分低库存钢厂在七轮降价之后也有低位补库存的想法，整体看市场悲观情绪有所修复，近日关注投机环节的采购量以及钢厂采购节奏的变化。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于1919元/吨，上涨52.5个点，涨幅为2.81%；需求方面，部分焦企考虑现阶段厂内原料煤库存已降至临界低位，对一些跌幅较大的性价比较好的煤种开始适量采购。供应方面，昨日汾渭CCI山西低硫指数报2480元/吨，较前一日无变动。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近期通关增至500车以上，其中11月22日通关517车，蒙煤增量逐渐稳定，蒙煤降幅明显收窄，部分贸易商开始挺价观望，焦煤进入逐步供给宽松状态，仍具有较大下行压力。

整体来看，焦煤受国家大力保供政策影响，使得煤炭远期供需发生根本性逆转，具有较大下行压力，焦炭由于钢厂开工率不断降低，对焦炭需求逐步减少而下行，但不排除钢厂短期适度补库，缓解焦炭下跌。由于焦化企业自身库存也处于不断攀升中，后期焦炭现货依然有较大的下行空间。焦煤焦炭期现价差较大，且期货近期流动性不足，因此建议观望为主。 

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：现货企稳回升  期货博弈加剧

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201多空博弈激烈，最终收于871.2元/吨，按结算价涨幅为0.81%；产地方面，当前煤矿产量处于高位，尤其鄂尔多斯地区产量维持历史高位水平。当前煤炭价格企稳后下游市场需求不断增加，拉煤车增多。虽然需求支撑煤价，但因限价政策在，坑口价格变动幅度较小。矿方多关注后期政策变化，态度较为谨慎；港口方面，因前两天天气因素导致封航，港口库存有所累积，虽各个封航结束，但因解封时间不同，港口作业效率整体还未提升至封航前。价格企稳后，下游用户询货增多。但因市场优质货源较少，贸易商报价偏高，但因还盘与报盘差距较大，实际成交较少；进口煤方面，当前进口煤市场偏稳运行，随着国内煤价止跌回升，进口煤市场也有所回暖。但因国内煤炭供给不断加大，因此国内终端以国内煤进购为主；运价方面，截止到11月22日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2645，相比于11月19日上涨93个点，涨幅为3.64%。截止到11月23日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1735.17，相比11月22日上涨0.67个点，涨幅为0.04%。

需求与逻辑：当前煤价企稳后需求有所增加，非电煤企业与贸易商采购有着明显的回升。且大部分电厂的库存还未达到同比的高位，短期内在需求支撑下煤价有支撑。但我们需要注意当前电厂库存增速较快，而且看不到有向下拐头迹象，外加供给不断增加下，发运量也不断提高。后期煤炭供应充足，外加电厂日耗有所回调下，电厂库存足以应对当前煤炭的需求。后期又有不确定的政策因素在内，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃市场成交低迷，纯碱市场开工率回升

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面震荡向下，收盘价1707元/吨，下跌24元/吨。现货端，全国均价2079元/吨，环比下跌0.13%。沙河地区部分厂家价格上调，下游适量补库，整体成交一般；华东地区部分企业略有上调，幅度在1-2元/重箱；华南市场多数企业以稳为重，下游按需拿货，产销尚可。需求端，终端市场资金紧张，加上东北部分地区降雪天气及其他区域企业降价影响，下游采购较为理性，多刚需为主。整体上看，近期地产市场数据低迷，短期浮法玻璃现货市场延续僵持格局，库存持续累积，玻璃消费仍然面临较大挑战，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡下行，收盘价2650元/吨，下跌34元/吨。供应端，湖北双环检修结束恢复生产、河南骏化检修结束、金山装置即将开车，整体开工有所回升，装置开工率为74.47%；需求端，重质纯碱下游需求表现不温不火，贸易商恐高心态，对市场保持观望，采购积极性不高。综合来看，国内纯碱市场整体走势疲软，供需博弈延续，临近月底，部分企业即将结算，建议观望为主。

策略：

纯碱方面：中性

玻璃方面：谨慎偏空

关注及风险点：关注生产线变动情况，库存变化，下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：期价继续震荡回调

昨日原糖止跌反弹，连续下行后盘面支撑显现，国际糖业组织（ISO）预测，2021/22榨季全球糖短缺255万吨。消费放缓，预计短缺将减少。此前，ISO预测2021/22榨季全球食糖短缺385万。预计外糖仍以区间震荡态势运行。内盘糖震荡回调，现货层面集团报价下移20元/吨，国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，整体基差偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。10月进口量81万吨，同比减少仅6万吨，依然偏高。策略上总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，等待回调到位做多。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：表现偏弱 短期继续震荡

昨日郑棉下跌，盘面表现偏弱。近期在临近收购尾声时价格出现一定回落，但总体上轧花厂籽棉收购加工成本处于近十年高位，预计平均加工成本接近24000元/吨。另外从供给端看2021年中央储备棉轮出、投放连续进行，7月5日至9月29日轮出累计成交63.08万吨，成交率100%，10月8日至11月9日第一批投放累计成交39.56万吨，成交率61.19%，11月10日开始第二批投放，计划上市总量60万吨，其中包含2019年度新疆棉、2018-2020年度进口棉。纺织企业积极参与储备棉竞拍，部分纱厂竞拍成交的储备棉数量可供工厂正常使用2-3个月，有效降低了用棉成本。但目前来看进口棉和新疆棉占比还不高，实际成交价格基本贴着新疆新棉，这就导致当下抛储导致的现货价格下跌幅度还比较有限，现货价格在未来一个月内可见到的下跌幅度不大，这就造成了当下盘面在仍较大幅度贴水的背景下往下空间有限。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，但盘面在仍较大幅度贴水的背景下暂时也跌不动，短期在期现回归影响下盘面以震荡偏强思路对待，中期偏空。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂大幅回落，豆粕稳步上涨

前一交易日收盘油脂大幅下跌，豆粕稳步上涨。MPOA数据显示，11月1-20日马棕产量环比增加0.35%，明显超出市场预期。巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至11月18日，2021/22年度巴西大豆播种进度达86%，比前一周推进8个百分点，高于上年同期的81%。其中马托格罗索和南马托格罗索大豆播种工作基本结束，帕拉纳、圣保罗、米纳斯吉拉斯、戈亚斯和圣卡特琳娜接近结束，南部的南里奥格兰德和东北部的马皮托巴地区尚未完成。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+130，菜粕现货基差RM01+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+600，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超市场预期，直接触发油脂多头资金离场，在短期供需驱动转向的情况下，再加上油脂价格的高估值以及极端的价差结构，当下油脂价格存在下跌回落的需求。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看空

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

油脂：东南亚棕榈产量恢复慢

玉米与淀粉：期价继续弱势运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体偏强，其中山东深加工企业门前到车量偏低带动华北产区玉米收购价多有上涨；淀粉现货价格则整体稳中偏弱，局部地区报价下调20-40元不等。玉米与淀粉期价继续弱势运行，其中玉米近月相对弱于远月，淀粉则近月相对强势。

逻辑分析：对于玉米而言，上周整体表现出两大特点，其一是基差走弱，其二是近月相对强于远月，在我们看来，或主要源于临储小麦政策的担忧，即临储小麦停拍之下，小麦现货价格持续上涨，饲用替代下降提升玉米饲用需求，对华北产区和南方销区玉米现货价格及其近月期价构成支撑，而远月则受到玉米进口成本和潜在小麦抛储的压制。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本端可能下降，而供需端在行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动趋于改善。

策略：中期维持看多，短期维持谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中偏弱，主产区均价下跌0.03元至4.72元/斤，主销区均价持平在4.99元/斤。期价冲高回落，全天波动不大，以收盘价计，1月合约下跌8元，5月下跌23元，9月合约上涨4元，主产区均价对1月合约升水203元。

逻辑分析：近期现货相对弱势，带动基差走弱，但较于往年同期现货大幅贴水期价而言，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中有涨，外三元均价18.00元/公斤，较上一日上涨0.15元/公斤，15KG外三元仔猪均价23.36元/公斤，较上一日上涨0.31元/公斤；期价则整体窄幅震荡运行，收盘变动不大，其中主力合约即2201合约上涨115元，对全国均价基差上涨35元至1685元。

逻辑分析：虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：镍增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-23，黄金减仓25.34亿元，环比减少3.72%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓60.48亿元，环比增加14.7%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、黄金、棕榈油分别成交1938.07亿元、1107.61亿元和1095.49亿元（环比：6.57%、28.38%、-14.19%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-23，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交3808.58亿元、3516.05亿元和3241.17亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2021年11月23日，沪深300期货(IF)成交902.96亿元，较上一交易日减少13.44%；持仓金额2533.11亿元，较上一交易日增加0.77%；成交持仓比为0.36。中证500期货(IC)成交769.59亿元，较上一交易日减少18.32%；持仓金额3772.22亿元，较上一交易日减少0.92%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交426.29亿元，较上一交易日增加7.37%；持仓金额919.45亿元，较上一交易日增加2.66%；成交持仓比为0.46。

国债期货流动性情况：

2021年11月23日，2年期债(TS)成交145.28亿元，较上一交易日减少28.87%；持仓金额686.45亿元，较上一交易日减少0.74%；成交持仓比为0.21。5年期债(TF)成交359.99亿元，较上一交易日减少7.35%；持仓金额889.8亿元，较上一交易日减少2.95%；成交持仓比为0.4。10年期债(T)成交754.03亿元，较上一交易日减少13.87%；持仓金额1741.82亿元，较上一交易日减少3.67%；成交持仓比为0.43。