注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：俄罗斯天然气供应有望增加 继续关注供应端博弈

周二，俄罗斯天然气工业股份公司表示在11月开始将增加向欧洲的天然气供应，此外，美国国家海洋和大气管理局最新指标显示拉尼娜效应有所加强，我国近期也迎来了全国大范围降温，后续继续跟踪内外商品的供应变化。

近期各国继续围绕供应端进行博弈，我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势，多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是，10月下半月至当前专项债正加速投放，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期，内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，在类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品中长期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行持续净投放

宏观市场：

【央行】11月9日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有100亿元逆回购到期，因此实现净投放900亿元。

 【财政】11月9日国债期货各品种主力合约高位震荡，十年期主力合约涨0.09%；五年期主力合约较昨日持平；二年期主力涨0.01%。银行间主要利率债收益率小幅上行，10年期国开活跃券210210收益率上行0.5bp，10年期国债活跃券210009收益率上行1.5bp。

【金融】11月9日货币市场利率全线上涨，银行间资金市场隔夜需求旺盛。在央行公开市场大力投放支撑下，供给持续稳定，市场心态较为平和。目前市场对本月初流动性未能如期走宽略感意外，原因众说纷纭也未有定论。除等待MLF如何续做外，央行千亿逆回购操作的持续时间也值得关注。银存间同业拆借1天期品种报2.1541%，涨23.94个基点；7天期报2.1946%，涨3.55个基点；14天期报2.1971%，涨1.95个基点；1个月期报2.9559%，涨33.47个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1279%，涨21.9个基点；7天期报2.1819%，涨7.93个基点；14天期报2.2089%，涨5.93个基点；1个月期报2.3144%，涨9.29个基点。

【企业】11月9日信用债收益率曲线普遍上行。具体来看，中债短期票据AAA曲线5Y收益率上行3.36BP至3.43%；中债企业债AAA曲线5Y收益率上行1.71BP至3.40%；城投债AAA曲线5Y收益率上行3.02BP至3.45%。

【居民】11月9日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日18%，商品房成交面积较前一日19%；二线城市商品房成交套数较前一日191%，商品房成交面积较前一日200%；三线城市商品房成交套数较前一日-36%，商品房成交面积较前一日-45%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策  

国债期货：碳排放工具落地，宽信用预期反而降温

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.62%、2.75%、2.92%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、27bp、14bp、63bp和30bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.83%、3.0%、3.21%和3.17%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、34bp、17bp、77bp和38bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.18%、2.28%、2.37%、2.51%和2.6%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为42bp、32bp、23bp、33bp和22bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.14%、2.19%、2.23%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32bp、26bp、23bp、26bp和21bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.0%和0.09%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.08元和-0.09元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0067元、0.0035元和0.0233元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，资金面近期略有收紧，央行OMO继续净投放900亿， “月末净投放，月初净回笼”的规律被打破。碳排放工具的推出预示央行未来的货币政策或更多以结构性宽松工具为主，降准降息短期难期。不过，无论是碳排放工具落地，或是11月地方债供给上升，均是预期内的政策兑现，对利率市场难有显著影响，国债低开高走，利差收窄，长端利率下行更多，表明市场的宽信用预期并未因碳排放工具的推出而升温。稳货币和弱信用的格局未打破，期债维持看多的态度。

套利方面，净基差近期向零收敛，几个主要的CTD券IRR持续上行甚至高于资金利率，主因期债近期持续强于现券，基差持续走弱，未来重点关注做多TS和TF的基差（正套）机会；跨品种价差维持观望或看空的态度，主因资金平稳，但宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：半导体午后崛起提振市场信心，大市成交额连续13日超万亿

沪深股指全天震荡整理为主，大市成交额连续13日超万亿。截至收盘，上证指数涨0.24%报3507点，深证成指涨0.43%报14571.93点，创业板指涨0.88%报3409.94点，万得全A涨0.59%报5704.28点。盘面上，半导体午后崛起提振市场信心，至纯科技、景嘉微封板，中芯国际、中微公司升超4%。军工、制药、种业、石化板块全天强势，隆平高科、卫星化学涨停，康龙化成涨超9%。碳中和板块录升1%，宁德时代、比亚迪、隆基股份、天齐锂业、亿纬锂能集体飘红。保险、稀土、白酒板块低迷，贵州茅台再破1800。北向资金净卖出21.16亿元，连续3日净卖出。

碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点。11月8日，人民银行宣布正式推出碳减排支持工具，这一结构性货币政策工具的主要功能是向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。把握11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：美国尚未决定释放战略储备库存

昨日EIA报告出炉之后，美国仍未决定释放SPR，这次是继上周欧佩克会议之后第二次放了市场鸽子，目前抛储已经成为狼来了的游戏，油价已经重新回到此前高点，美国如果不靠实际行动而是抛储预期来引导市场并不能起到抑制油价的效果，我们认为近两周是美国最后的抛储时间窗口，如果美国不能兑现，那么油价将会重新回到基本面主导，未来冬季气温需求，疫情形势，库存情况将会决定未来油价走势。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：原油端坚挺，高低硫价差偏强运行

目前原油价格仍维持坚挺，昨日Brent与WTI再度涨至85美元关口附近。稳固的现货基本面是支撑价格的重要因素，如果美国释放战略储备等潜在利空在短期不兑现，则油价有望维持甚至进一步突破，对FU、LU价格均存在提振。从燃料油自身市场来看，近期整体变动不大，“低硫基本面强于高硫”的格局继续维持，LU-FU价差震荡偏强运行，我们认为对于单边价格以及高低硫价差均可采取逢低多的思路，但需密切关注原油端潜在风险因素的兑现或证伪情况。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期  

沥青：原油端支撑仍稳固，关注库存变动趋势

观点概述：昨日国内现货价格大体持稳或小幅下跌，盘面在周一夜盘大跌后缓慢反弹。当前市场的支撑来自于成本端的稳固与供应端的收缩。但与此同时，由于全国多地遭遇降温、雨雪天气，沥青需求受到抑制。当前在供需两弱格局下库存的变动趋势尤其重要，今天的周度资讯机构数据或将提供有效的指引。此外，原油市场虽然现货偏紧，但有潜在供应增加的风险（如美国释放战略储备），需要对油价保持谨慎。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：加工费回落

一、PX加工费持续低位

（1）福建联合11.8降负至2成，计划11.10检修2个月。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升负荷，PX供应量逐步回升，后续第三条线亦有提负预期，PX加工费已左侧压至低位。

二、PTA持续累库周期

（1）PTA加工费再度压缩至500附近。（2）恒力3#220万吨恒力石化11.5-11.25兑现检修

三、长丝产销一般

（1）长丝产销持稳在55%。（2）2021年10月纺织服装出口289.37亿美元，增长16.47%；其中纺织品出口125亿美元，增长7.19%；服装出口164.37亿美元，增长24.68%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间。

甲醇：港口基差持续坚挺，MTO装置恢复

一、内蒙调降

（1）内蒙北线2500元/吨（-100），南线2550元/吨（-50），出货顺利。（2）西北气头甲醇限气减产停车逐步兑现。

二、港口基差持续走强，盛虹斯尔邦恢复

（1）港口基差再度走强至+120，上周港口快速去库现实，叠加12月进口下滑预期，港口基差快速走强。上周隆众港口库存69.2万吨（-6.8万吨）再度延续去库，提货量较高以及回流内地支撑。（2）外盘装置方面，上周伊朗marjarn165万吨短停，Kimiya短停。本周初Kimiya恢复。（3）MTO情况：斯尔邦11.8如预期恢复。兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。（2）跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

橡胶：港口库存延续去化

9号，RU主力收盘13925（-60）元/吨，混合胶报价12400元/吨（+25），主力合约基差-850元/吨（-40）；前二十主力多头持仓71761（-1845），空头持仓98399（-659），净空持仓26638（+1186）。

9号，NR主力收盘价11085（-60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1710（-10）美元/吨，马来西亚标胶1710美元/吨（0），印尼标胶1675（-10）美元/吨。主力合约基差-381（-13）元/吨。

截至11月5日：交易所总库存297456（+12243），交易所仓单242250（+21930）。

原料：生胶片52.5（0），杯胶47.55（+0.15），胶水52.3（-0.5），烟片55.88（-0.12）。

截止11月4日，国内全钢胎开工率为61%（+2.57%），国内半钢胎开工率为56.48%(+1.61%）。

观点：昨天胶价延续窄幅波动，公布的最新港口库存延续去化，一方面因到港量仍偏少，另一方面因下游拿货增加带来上周港口库存下降幅度有所增加。深浅色胶库存继续分化带来全乳与混合胶的价差近期继续缩窄。当前橡胶价格运行逻辑主要在供应端，随着泰国主产区天气的好转以及海运费的持续下降，国内到港量将逐步增加，使得前期胶价供应端的支撑减弱，前面这波下行中基本反映以上变化。目前需求端呈现稳定状态，供应因港口物流无法快速缓解使得深色胶依旧呈现偏紧格局，浅色胶则因国内产量增加，上行仍有压力。预计胶价短期下行有限，上行驱动还需等待。等待市场企稳后的逢低买入机会。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属 : 美联储官员针对通胀是否暂时展开争论

宏观面概述

昨日美国方面PPI数据录得0.6%与预期相符，而目前美联储官员在taper之后，焦点转向对于加息的讨论，市场目前认为这是为明年升息做准备，并因此展开了辩论，预计辩论将在未来几个月升温。其辩论的核心是评估经济还能增加多少就业岗位，以及在通胀已经超出令人舒适水平的情况下，还能容忍现状多久。不过此前美联储主席鲍威尔的发言则是强调，当下的通胀是暂时的，并不急于立刻加息。总而言之，从taper落地至合适加息之间或许将会展开较多的争论，但在目前通胀仍然高企的情况下，贵金属仍然值得逢低配置。

基本面概述

上个交易日（11月09日）上金所黄金成交量为17,940千克，较前一交易日下降49.00%。白银成交量为1,627,092千克，较前一交易日下降61.46%。上期所黄金库存为3,093千克，

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.41吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,929.63吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月09日），沪深300指数较前一交易日下降0.03%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.63%。而光伏板块则是较前一日上涨0.70%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：不锈钢现货价格持续下挫，市场成交冷清

镍品种：

近日镍价维持弱势震荡走势，精炼镍进口窗口一直处于关闭状态，昨日白天镍价反弹后，现货升水小幅下滑，成交表现一般。

镍观点：近期外围市场情绪依然偏弱，镍价弱势运行。精炼镍自身供需尚可，高冰镍新增产能弱于预期，消费短期受挫但不改整体强势，随着限电缓解，新能源消费将逐步回暖，目前全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电尚未完全恢复，镍价短期可能仍处于调整阶段，建议暂时观望。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日主流不锈钢厂继续下调现货报价，市场悲观情绪浓厚，现货价格持续下挫，成交冷清。近期因不锈钢价格持续下滑，不锈钢厂即期利润微薄，对原料端镍铁意愿价格明显下调，不过目前镍铁供应偏紧，镍铁厂低价出货意愿不足。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢价格上行动力不足，随着钢厂陆续复产，短期需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后仍以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：煤炭价格再度回调，影响整体板块价格

现货方面：据SMM讯，随着隔夜沪铜主力重心回暖，隔月基差小幅收窄至BACK400元/吨后持货商重回挺价情绪，导致现货市场升贴水重归升水格局。早市平水铜始报于升水100元/吨，市场仍在等待持货商如往日般的僵持过后的下调报价，虽有部分持货商小幅调价至升水80-90元/吨，但询盘者明显增多，低价货源很快被收，持货商重新将价格坚挺于升水100元/吨左右，几无压价空间。好铜报价则呈现差异化，贵溪铜持货商维持挺价情绪报于升水180-200元/吨，市场难闻成交，其余进口品牌则由升水140-150元/吨逐渐抬至升水160-180元/吨，由于跟昨日相比与平水铜价差有拉开至80元/吨附近，令昨日的整体青睐度不及前日。湿法铜由于市场货源稀缺，报价则由贴水百元附近快速收窄，几近平水。

观点： 

昨日日盘铜价维持震荡态势，12合约表现多头增仓入场。夜盘铜价震荡下跌，12合约表现多头减仓离场。

宏观方面，美国能源信息署预计布伦特原油价格将在2022年随着石油增产而下跌，同时其略微上调了2021年原油价格预期，大体维持2022年油价预期不变，拜登政府此前面对OPEC+拒绝增产或将在本周宣布动用战略石油储备，同时寻求其他新的政府工具稳定油价。据彭博报道，俄罗斯天然气工业股份公司表示，其正在启动一项计划，在11月开始向欧洲的五个储存设施输送天然气，以兑现俄罗斯总统普京上个月做出的承诺。美国劳工部数据显示，美国10月PPI同比增长8.6%，环比增长0.6，符合预期值。从分项数据来看，物流运输、材料短缺和劳动力成本上升推动近几个月来物价飙升。预计供应链问题将持续到2022年，生产成本上涨会导致未来物价进一步走高。

国内方面，因近日大范围寒潮天气，全国多地出现降雨或降雪，煤炭生产和运输均受不同程度影响。但国家发改委最近再度出手，展示了坚定的调控立场。发改委近日指示山西省近半个月内第二次发出限价令，山西国有煤矿5500大卡市场坑口价已腰斩，中煤集团全面下调港口和坑口动力煤售价。

基本面看，据SMM调研数据显示，受限电及下游消费旺季不旺的影响，10月漆包线开工率为68.20%，同比下降9.75%，环比下降3.12%，表现低于预期。伴随限电因素缓解，预计11月开工率将有所回升。库存方面，LME大幅去库，SHFE小幅累库。进口方面，进口亏损幅度有所扩大，整体成交清淡。

整体看来，煤炭价格再度回调，影响整体板块价格，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：关注消费端恢复力度 锌铝延续震荡格局

锌：

现货方面，LME锌现货升水34.00美元/吨，前一交易日升水39.00美元/吨。上海0#锌主流成交于23100~23240元/吨，双燕成交于23120~23260元/吨；0#锌普通对2112合约报升水30~50元/吨左右，双燕对2112合约报升水50~70元/吨；1#锌主流成交于23030~23170元/吨。昨日锌价维持震荡，市场报价节奏和昨天基本一致，早间均价升水最高报至升水20元/吨，然随后成交走弱后，均价升水小幅回调，早间持货商普通锌锭对2112合约报升水30元/吨，均价报至升水10~20元/吨附近。进入第二时段，期锌维持震荡，对2112合约报升水30~50左右。整体看，昨日市场报价节奏和前天基本一致，早间均价升水走高后，并未维持住，而跟盘升水成交清淡，整体看昨日成交一般。

库存方面，11月09日，LME库存为19.01万吨，较此前一日下降0.16万吨。根据SMM讯，11月08日，国内锌锭库存为12.78万吨，较此前一周下降1.29万吨。

观点：昨日沪锌偏强震荡。近期国家电网发布声明除个别省份采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，这意味着保供电取得了阶段性的成效，国内电力危机的炒作暂告段落。电力因素对有色的影响正逐步消退。美国建议在对国家安全和经济关键的矿物清单内加入了镍和锌，此举或将影响美国锌锭的出口。海外方面，欧洲供气问题仍存，各国电价小幅回升，海外冶炼企业产能仍有压力，但整体供应端压力较之前有所缓和。当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，由于临近冬奥会，国家对于锌矿端的限制将维持趋紧，虽然限电有所宽松，但是限产依旧延续。目前锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，矿端的扰动对锌价形成支撑。另外随着北方寒潮来临以及近期严峻的防疫形势，或对锌冶炼端开工以及南下的锌锭造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工将受到限制。库存方面，国内锌锭库存小幅去库。价格方面，近期需密切关注消费端的变动情况，单边上建议谨慎偏空为主。

策略：单边：谨慎偏空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水22.05美元/吨，前一交易日贴水23.50美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于19055元/吨，最低点18760元/吨，最高点19265元/吨，终收于19005元/吨，较昨结涨50元/吨，涨幅0.26%。持仓量减7434手至19.2万手，成交量24.4万手。

早盘沪铝走势相对弱势，虽然盘中空头持续减仓，但多头进场动力不足，铝价持续于19000元/吨整数附近震荡整理，受持货商集中出货影响，现货贴水较昨日扩近30元/吨至贴水90元/吨附近，下游接货仍显不足，观望情绪增加。当前沪铝继续维持近弱远强结构，近月受高库存的压力，现货贴水迟迟未能收窄，下游消费信心不足，多头挺价力度仍显不足。

中原（巩义）价格对华东贴水40元/吨附近，较前两日扩张，下游跟涨动力同样不足。

库存方面，截止11月09日，LME库存为99.14万吨，较前一交易日下降0.90万吨。截至11月08日，铝锭社会库存较上周下降0.2万吨至101.10万吨。

观点：昨日沪铝延续震荡走势。据SMM数据显示，十月国内电解铝产量316.6万吨，同比下 降2.55%，日均产量10.2万吨，环比下降0.16万吨。近期北方地区多地出现暴雪，需关注运输方面对铝上下游的影响。基本面上，海外供应端压力较之前有所缓解，国内四季度在冬奥会环保压力及能耗双控政策影响下，减产规模或进一步扩大。消费端持货商下调出货， 接货方压价观望，整体成交平平。近期华南，华中两地情况有所放松，下游企业开工率持续回升，终端需求也逐渐恢复。库存方面 ，最新库存数据显示国内铝锭社库小幅去库 ，但去库的持续性仍待观察。价格方面，需要关注采暖季下限产变动对铝价支撑的情况， 但考虑到消费近期复苏程度有限，单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：情绪叠加气候，成材供需双弱

昨日，期货方面，成材价格整体震荡偏弱，截止收盘，RB2201收于4257元/吨，较上一交易日结算价下跌29元/吨或0.68%；热卷表现较弱，HC2201收于4502元/吨，较上一交易日结算价下跌52元或1.14%。现货方面，受情绪影响叠加气候转冷，成材消费明显下降，其中华北螺纹现货价格多呈下跌趋势，较昨日下跌60-100元/吨，华东螺纹现货价格较昨日下跌30-60元/吨。成交方面，建材全天成交13.25万吨，环比下降4.21万吨，近两周新低，商家心态低迷，上午恐慌抛货为主，全天成交偏弱。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势。在无政策刺激下，消费端难有作为。展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：短期需求或有回暖，但高库存压力难改

观点和逻辑：

今日铁矿石主力合约依然偏弱运行，报收561元/吨，盘中最低触及550元/吨，创出此合约新低。现货方面，进口铁矿港口现货午后持跌运行，全天累计下跌0-15元/湿吨；现青岛港PB粉655-665元/湿吨，超特粉395-400元/湿吨。

供给端，本周一45港库存总量14926.3万吨，上周一14649.63万吨，本周港口库存环比增加276.67万吨，分区域来看，各区港口库存均有增量；需求端，唐山地区二级应急响应解除，天气好转，限产限运情况有所缓解，短期需求或有回暖；下游方面，今日钢材现货价格普跌，其中螺纹现货均价跌41元/吨，热卷跌42元/吨，全国钢坯市场降30-120元/吨，市场情绪整体偏弱。

综合来看，港口库存持续累库，高供给压力明显，但短期限产放松或有利于需求回暖，现货市场心态或将略有好转，另一方面，钢厂利润压缩生产积极性较难明显改观。另外，今日发改委再提大力推进非高炉炼铁技术，推进全废钢电炉工艺，或为铁矿需求埋下长期隐患。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：第二轮提降全面落地  第三轮提降加急开启 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3012.5元/吨，跌55.5个点，跌幅1.81%；现货方面，主流钢厂提出的第二轮提降已经全面落地，降幅为400元/吨，部分地区钢厂已经展开第三轮提降，降幅为200元/吨。目前有保供任务的焦化企业复产加快，以及部分地区环保放松下也有所复产，供应呈整体增加状态。受下游需求减少以及运输困难情况下，焦化企业厂内库存大多呈现累库状态；需求方面，近期钢厂的开工率逐步降低，在供暖季错峰生产以及厂内焦炭库存充足情况下，对焦炭采购积极性降低；港口方面，港口可售资源虽然偏少，但在焦炭走弱情况下，贸易商观望情绪加重。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2310元/吨，下跌62.5个点，跌幅为2.63%；现货方面，随着保供增产的进行，焦煤煤矿开工率也有所增加，供应逐步增加。近期随着下游需求减少以及雨雪天气影响运输等因素在内，部分煤矿库存开始攀升，销售压力加剧，偏弱运行局面难改；需求方面，虽然部分地区因环保放松，焦化企业的开工有增加态势，但焦化利润逐步被压缩，采购意愿不强烈。下游钢厂受各种因素影响，开工率逐步降低，且现在钢厂的库存处于相对合理的区间，对焦煤采购意愿不强；进口煤方面，虽然近两日蒙煤通关车辆有所增加，但目前煤价下跌趋势下贸易商以观望为主。

综合来看：焦炭方面，受供暖季错峰生产以及其他因素等影响，钢厂开工率处于低位，对焦炭需求逐步减少。焦化企业自身库存也处于不断攀升中，后期焦炭现货下行压力依然很大。焦煤方面，下游钢厂与焦化企业采购意愿不强，以及煤矿库存不断增加情况下，后期焦煤现货走势也依然是弱势运行。但期现价差较大，且期货近期流动性不足，因此建议观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：保供政策效果显著，动煤价格持续下行

期货与现货价格： 昨日午后动力煤期价持续下行，最终收于870.4元/吨，跌幅达7.5%。主产地近期受降雪天气影响，运力受限，以刚需补库为主。 港口方面，积极响应保供政策，优先为长协和保供煤运输，市场问价增多，但压价明显，秦皇岛港Q5500平仓价1080-1120元/吨。 进口煤方面，印尼Q3800 FOB报83美元/吨，受国内动煤价格下调影响，市场情绪不高，成交较少。 库存方面，港口煤炭总库存为1898.1万吨，较昨日增76万吨，受封航持续影响，调出量大减，港口累库加快。 电厂方面：沿海八省电厂存煤总计2706.4万吨，日耗168万吨，可用天数16.1天，较之前略有提高。

观点与逻辑： 目前在政策高压下，产量供应提升，国内煤价持续下跌。随着全国煤炭产量的持续增加，电厂和港口煤炭库存提升明显，但冬季寒潮来袭，民用电负荷增加，电厂补库积极，需求随着增加。在保供的情况下，晋陕蒙地区5500大卡坑口价格限制在900元/吨，北方港口5500大卡限制在1100元/吨以内，动力煤价格进一步下行，期货市场目前波动较大，难以参与，建议观望为主。

策略：

策略：中性

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：玻璃跌跌不休 纯碱高位回落

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面小幅震荡，收盘1694元/吨，下跌7元/吨。现货端，全国浮法玻璃成交均价2315元/吨，环比下跌1.94%，其中华北地区跌幅较大，环比下跌122元/吨。沙河市场价格下调幅度较大，市场成分灵活；东北市场近日降雪，对出货影响较大；华南市场产销虽有好转，但多数企业对后市信心不足；西北地区价格暂稳，整体出货一般。综合来看，国家对地产调控引起玻璃需求大幅走弱，同时供给端未有收缩，玻璃库存大幅累积，期现同步下跌，政策未转向前，维持看空观点，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡整理，收盘2560元/吨，下跌13元/吨。现货端，华东地区轻碱下跌250元/吨，华中地区轻碱下跌100元/吨。供给端，中源化学受限电影响有所减弱，日产量较之前增加；安徽德邦装置负荷提升；其他个别企业日产量有所调整，整体开工率有所回升。需求端，疲软依旧。综合来看，玻璃消费走弱对纯碱价格形成影响，前期高价有所回落，但能否持续性下跌，目前仍需观察，建议观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：期价震荡偏强

昨日外盘原糖继续回调，郑糖偏强运行，夜盘随商品整体回落。新糖开榨，国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期震荡后盘面有望进一步上行。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价继续震荡运行

昨日美棉小幅走强，国内盘面偏弱，夜盘冲高回落，整体仍维持震荡态势。国内棉花市场方面,北疆籽棉采摘基本结束，南疆手摘棉采摘也接近尾声，机采棉进度加快。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月5日，全国新棉采摘进度为82.8%，测算累计加工皮棉187.2万吨。国内棉价未跟随国际棉价上涨，新棉收购市场价格也回落至10元/公斤左右。国内纺织市场方面，下游纺企对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但仓单矛盾并未有效缓解，我们预计盘面在目前政策背景下再上涨幅度可能有限，但期现回归逻辑亦使得盘面下跌幅度不大，短期继续以震荡思路对待。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 单产下调，美豆反弹

11月usda供需报告显示美国2021/22年度USDA大豆单产预估51.2蒲式耳/英亩，市场预期51.9，前值51.5，意外下调0.3。2021/22年度大豆产量44.25亿蒲，市场预期44.84亿蒲，前值44.48，下降0.3亿蒲。2021/22年度大豆期末库存3.4 亿蒲，市场预期3.62亿蒲，前值3.2亿蒲，增加0.2亿蒲。美豆2021/22年度出口预期20.5亿蒲，前值20.9亿蒲，环比减少0.4。截至11月7日当周，21/22年度美豆收割进度87%，预期89%，前周79%，去同91%，五年均88%。SPPOMA称，11月1-5日马来西亚棕榈油产量环比减少18.47%，其中FFB单产环比减少5.91%，出油率环比增加0.38%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+170，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+530，华北地区豆油现货基差y01+600  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期现货延续涨势

期现货跟踪：国内玉米现货价格延续涨势，淀粉现货价格亦普遍上涨，各地报价上调20-150元不等。玉米与淀粉期价继续震荡上行，近月相对强于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，当前市场纠结之处在于中下游补库的持续性，从库存周期的角度看，目前只是阶段性补库，整体仍处于被动去库存消化新粮的阶段，还是已经进入主动补库存阶段，即市场基于年度供需缺口预期持续看涨，其中最大的变数在于小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，但在我们看来这两个方面均存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期维持看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格趋于稳定

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格止跌趋稳，主产区均价持平在5.03元/斤，主销区均价持平在5.35元/斤。期价则窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨7元，5月下跌12元，9月合约下跌6元，主产区均价对1月合约升水543元。

逻辑分析：近期期价表现相对弱于现货，基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中分化

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体变动不大，外三元均价17.29元/公斤，较上一日上涨0.02元/公斤，15KG外三元仔猪均价19.67元/公斤，较上一日上涨0.19元；期价整体稳中偏弱，其中主力合约即2201合约下跌90元，对全国均价基差上涨110元至1135元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，菜籽油减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-09，菜籽油减仓18.78亿元，环比减少5.29%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓31.85亿元，环比增加2.81%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棕榈油、豆油分别成交1476.58亿元、999.95亿元和942.79亿元（环比：-7.3%、-43.19%、-44.33%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-09，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3542.96亿元、3502.55亿元和2699.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年11月9日，沪深300期货(IF)成交1254.96亿元，较上一交易日增加17.27%；持仓金额2760.66亿元，较上一交易日增加2.3%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1055.68亿元，较上一交易日减少0.28%；持仓金额3853.91亿元，较上一交易日增加0.89%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交519.03亿元，较上一交易日增加9.58%；持仓金额1035.07亿元，较上一交易日增加2.9%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：

2021年11月9日，2年期债(TS)成交412.42亿元，较上一交易日增加6.61%；持仓金额624.4亿元，较上一交易日增加1.48%；成交持仓比为0.66。5年期债(TF)成交335.1亿元，较上一交易日减少6.27%；持仓金额890.66亿元，较上一交易日增加2.2%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交763.57亿元，较上一交易日增加16.9%；持仓金额1765.4亿元，较上一交易日增加3.06%；成交持仓比为0.43。