注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政府持续调控大宗商品价格

周三，政府进一步调控动力煤价格，市场传言发改委价格司将为动力煤设定基准价，整体商品受消息影响明显调整。

我们注意到近期国内需求端预期有见底回升的迹象，一是专项债放量得到落实，财政部预算司副司长表示将于11月底前发行完毕剩余1.4万亿专项债额度；二是，双碳和缺电导致的生产受限仍在延续。不过目前政府保障煤炭和电力供应等保供稳价政策仍在持续发力，供需局面变化仍待验证。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：工业企业利润增速仍在较高区间，但边际放缓

宏观市场：

【央行】10月27日央行为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有1000亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，按全口径计算，实现单日净投放300亿元。

【财政】10月27日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约涨0.01%；五年期主力合约跌0.02%；二年期主力涨0.01%。银行间现券夜盘累计57只债券成交，主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.59bp报3.337%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.6bp报3.094%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.5bp报2.98%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.88bp报2.8238%。

【金融】10月27日缴税走款隔夜回购利率大幅反弹，货币市场利率多数上涨。银存间同业拆借1天期品种报1.9370%，涨38.04个基点；7天期报2.3576%，涨6.15个基点；14天期报2.4763%，涨2.22个基点；1个月期报2.7625%，跌0.78个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9196%，涨37.63个基点；7天期报2.2867%，涨4.13个基点；14天期报2.4338%，涨0.34个基点；1个月期报2.7004%。

【企业】10月27日各期限信用债收益率多数下行，全天成交近1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1397只，总成交金额1284.27亿元。其中608只信用债上涨，154只信用债持平，603只信用债下跌。

【企业】10月27日公布三季度全国规模以上工业企业利润同比增长14.3%，继续保持两位数增长；两年平均增长15.1%，增速比二季度略有回落，总体保持良好增势。其中，9月份利润同比增长16.3%，增速较上月加快6.2个百分点。盈利状况改善带动企业资产负债率继续走低，9月末，企业资产负债率为56.3%，同比降低0.5个百分点，较上月末降低0.1个百分点。

【居民】10月27日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日56%，商品房成交面积较前一日35%；二线城市商品房成交套数较前一日-17%，商品房成交面积较前一日-18%；三线城市商品房成交套数较前一日32%，商品房成交面积较前一日40%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：工业企业利润增速维持上行

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.01%、-0.02%和0.01%至99.150、100.650和100.640;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.78bp、0.25bp和1.49bp至2.97%、2.84%和2.59%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动4.13bp、37.50bp和1.72bp至2.29%、1.92%和2.41%；经济通胀方面，工业指数变动135点至3384点；公开市场上，央行净投放300亿。消息面上，9月工业企业利润同比16.3%，前值10.1%。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债震荡为主，短端利率上行更多，或与近期资金面边际收敛有关，央行持续净投放对冲缴税和地方债放量等因素，资金面总体平稳可控。动力煤期货连续下跌，通胀预期短期内有所降温，但宽信用预期在地方债持续放量（10月已发行超8000亿）的背景下难有削弱，11月地方债有望继续放量，期债短期仍以观望为主，等待地方债发行尾声的配置时机。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；资金积极博弈期债反弹行情，基差走阔面临压力，如期回落，基差方面保持观望态度。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所反弹，总体升势犹在，央行加大投放力度，资金面平稳宽松，同时，宽信用预期（尤其是后者）依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧；信用明显扩张

股指期货：沪深股指弱势调整，两市下跌股票超3500只

沪深股指今日弱势调整，盘中三大指数一度均跌超1%，宁德时代尾盘拉涨力撑创业板，两市超3500只个股下跌。大市成交额连续4日超万亿，且连续4日出现新股首秀破发，新锐股份跌14%。盘面上，煤炭板块跌幅居前，动力煤、双焦期货跌停，兖州煤业跌超8%。家电、券商、白酒、建材板块纷纷下滑，东方雨虹跌停，格力电器跌近6%。电力、新能源汽车产业链、碳中和、农业板块逆市走升，华能国际、上海电力、日月股份、金风科技、福能股份等涨停。上证指数收跌0.98%报3562.31点，创业板指跌0.56%报3308.96点，Wind全A跌1.05%，宁德时代涨近3%。沪深两市主力资金全天净流出463.37亿元。北向资金净卖出30.42亿元，终结连续6日净买入。

国内经济处于“类滞胀”宏观情境下，A股难言乐观。国内处于类滞胀宏观情境，能源、金属等原材料涨价使得PPI持续处于高位；PMI下行趋势明显，能耗双控增加供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。近期A股可把握以下结构性机会。

关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可做多 IH/IC以及IF/IC组合。全球能源短缺危机引发的通胀预期仍在，利率有上行压力，利率上行对于成长风格不利，中证500指数偏成长风格；国内经济压力较大，内需型商品面临下行风险，股商联动，中证500指数中顺周期行业占比最高。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可以选择做多IH或IF、同时空IC的跨品种机会。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：伊核谈判有望重启，库欣库存继续下降

昨日油价出现较大跌幅，主要是伊核谈判可能在11月重启，虽然伊朗核谈判对于今年石油供应的影响非常有限，但对明年的石油供需平衡将产生重大影响，此外，加快伊核谈判进展也是美国为数不多的抑制油价手段，尤其是在国内通胀压力持续高企的情况下。近期白宫发言人称将与欧佩克进行持续沟通，但美国对欧佩克增产的呼吁仍然收效甚微，加快伊核谈判是除释放战略储备之外较为有效的抑制油价手段。此外，从昨日EIA公布的数据来看，库欣库存继续下降，我们预计不排除库欣库存降至1500至2000万桶/日，从而推动WTI原油出现阶段性超级Backwardation的远期曲线结构。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：油价有所回调，富查伊拉库存维持低位

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至10月25日当周录得770.7万桶，环比前一周减少4.4万桶，降幅0.57%。当前库存水平较此前最低位时回升100万桶左右，但仍低于季节性同期均值。近期中东燃料油需求随着旺季结束而显著下滑，但富查伊拉库存偏低对市场结构存在一定支撑，中东高硫燃料油现货贴水降幅低于新加坡。总体来看，目前燃料油市场内部的分化还在延续，低硫基本面要强于高硫。最后，油价昨日有明显回落，需要注意成本端高位回调给燃料油单边价格带来的扰动。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：盘面持续反弹，情绪有所好转

观点概述：昨日原油价格在经历一定回调，但沥青盘面价格仍然延续小幅反弹态势。近期北方地区有一定的赶工迹象，山东周边省份季节性的需求改善有望持续，昨日山东与华东现货价格均有所上调，百川沥青社会库存率降至55.5%（周度降幅1.6%）。这些迹象均反映沥青市场情绪有边际好转，不过当前的驱动仍不够强，需要注意油价高位回调阻碍价格反弹的风险。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：PX加工费继续快速压缩

一、浙石化原油进口配额下放，PX加工费持续快速压缩

（1）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨，后续PX有提负预期。PX加工费持续快速压缩。

二、PTA开工率阶段性高位

（1）PTA开工率阶段性高位，目前PTA加工费650元/吨以上仍属高估，或部分包含PX加工费反弹的空间。

三、长丝产销仍维持低位

（1）长丝产销仍在20%以下，终端订单表现一般，限电放缓后无订单未兑现上升预期。

总体来看，PX浙石化虽有后续提负预期，但PX加工费左侧已打至低位，充分反映。而PTA供应大幅回升，终端织造加弹及聚酯开工率亦有回升预期，11月预期在供需两扩的背景下，PTA仍逐步进入重新累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低估，PTA绝对价格观望。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：煤头成本拖累，甲醇估值再度崩塌

一、动力煤拖累甲醇成本

（1）内蒙北线3000元/吨，南线3000元/吨，本周隆众西北厂库21.4万吨（+4.1万吨），待发订单量11.78万吨（-1.22万吨）仍偏低。（2）10月27日价格司动力煤限价会议有提出动力煤坑口价限价标准，低于市场预期。动力煤在限价措施背景下，煤化工的主要驱动在于成本估值的崩塌。

二、港口仍维持负基差

（1）港口基差偏弱，本周隆众港口库存76万吨（-4.1万吨）再度去库，卸港延后叠加港口回流内地。（2）伊朗kaveh230万吨10.24短停。（3）宁波富德MTO检修计划11月停至年底。斯尔邦9.16停产，复工延后至月底。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

策略思考：（1）单边：谨慎看空，目前主要驱动是煤头甲醇成本估值崩塌。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：原料价格支撑，胶价偏强震荡

27号，RU主力收盘14865（+15）元/吨，混合胶报价12825元/吨（+175），主力合约基差-940元/吨（+160）；前二十主力多头持仓79989（-19），空头持仓113071（-3214），净空持仓33082（-2295）。

27号，NR主力收盘价11720（-60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1805（0）美元/吨，马来西亚标胶1777.5美元/吨（0），印尼标胶1740（0）美元/吨。主力合约基差-609（+54）元/吨。

截至10月22日：交易所总库存269395（+18701），交易所仓单211960（+2510）。

原料：生胶片52.75（0），杯胶48.4（+1.1），胶水54（+0.5），烟片57.29（+0.64）。

截止10月21日，国内全钢胎开工率为60.49%（+1.96%），国内半钢胎开工率为56.26%(+1.74%）。

观点：昨天橡胶期价延续偏强震荡，受主产区降雨影响，原料价格上涨带来胶价支撑增强。截至上周的国内港口库存延续下降，主要因到港量少，国内供应端偏紧的格局尚未缓解。但据了解，因近期物流改善预计后期到港量将有所回升，关注短期的供应压力。国内下游轮胎厂在限电缓解下，开工率逐步回升，但总体开工率水平仍不高，成品库存的去化或需要时间。需求端支撑有限，焦点更多在供应端，11月份物流缓解下，供应有望改善。不建议追多。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：今日将迎来欧央行利率决议 贵金属仍以低吸为主

宏观面概述

昨日，加拿大公布央行利率决议。加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，符合市场预期。加央行表示，将结束量化宽松，转向QE再投资，同时加快加息的潜在时间点。今日还将迎来欧元区以及日本央行的利率决议。此前欧元区央行表现出更为偏鸽的态度，故此若此次议息会议上其态度有所变化或是不如此前那般偏鸽，那么有可能会在短时内提振欧元从而形成打压美元的效果，这对于贵金属仍然有利。目前诸如有色等板块受到煤炭价格的影响出现较大幅度回落，而贵金属在此过程中则是受影响相对较小，故此目前操作上仍然建议可以以伺机逢低吸入为主。

基本面概述

上个交易日（10月27日）上金所黄金成交量为27,676千克，较前一交易日上涨41.68%。白银成交量为4,093,096千克，较前一交易日上涨97.03%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,563千克至2,220,181千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为983.01吨，较前一交易日上涨3.20吨。而白银SLV ETF持仓为16,936.67吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月27日），沪深300指数较前一交易日下降1.31%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.57%。而光伏板块则是较前一日上涨1.59%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：不锈钢期货价格大幅下挫

镍品种：

昨日商品市场氛围依然偏弱，镍价高位回落，因进口到货持续增加，国内精炼镍现货升水逐步回落，俄镍转为小幅贴水状态，市场成交偏淡。LME镍注销仓单占比处于高位，LME镍现货升水创近两年以来的新高。

镍观点：近期外围市场情绪偏弱，有色板块集体下挫，镍价亦承压回落。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，消费暂时表现偏弱，镍价建议等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。镍价等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日夜间商品市场悲观情绪蔓延，不锈钢期货价格大幅下挫，部分合约触及跌停。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，降至历史低位，现货价格小幅下挫，整体成交偏淡。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，需警惕外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，限电限产可能会反复出现，而消费端较大程度取决于价格的变动，加上不锈钢低库存低仓单状态下价格上涨弹性较大，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

铜：宏观利空交织基本面利多，铜价震荡加剧

现货方面：据SMM讯，昨日盘面下跌近500元/吨吸引部分下游逢低补库，外加市场参与者补票需求下当月票维持挺价情绪，导致下月票报价同步维持坚挺。早市平水铜对下月票始报于升水300元/吨附近，有贸易商入市压价成交尚可，低于300元/吨的升水即显货源难觅，第二时段后，持货商面对询价增多，报价快速返升于升水310-320元/吨，成交尚可，320元/吨左右的报价水平以及成交情况因为盘面的回调打破了前两日的拉锯僵持状态。好铜由于ENM以及秘鲁大板等进口铜流入市场，报价延续昨日较为明显的调降之势，和平水铜价差再度收窄，从早市升水450-470元/吨一路调降至升水400-420元/吨，ENM再次成为流出的主流货源，但下游青睐度依旧不高。湿法铜则依旧难觅大量货源，在NORLISK等少量品牌报价下报至升水220-250元/吨，其他的差铜报价于250-280元/吨，与平水铜价差有明显缩窄。

观点：昨日日盘铜价震荡下行，12合约表现多头减仓离场。夜盘铜价表现低迷，12合约持续表现多头减仓离场。

宏观方面，通胀战场转向澳大利亚，澳大利亚第三季度核心CPI涨幅高于预期，市场加注央行加息，3年期国债收益率攀升至历史新高。加拿大央行利率决议公布，维持基准利率在0.25%的有效下限不变，彻底结束QE量宽买债，并将加息预期提前至最早明年二季度。目前困扰美国的供应链危机下，为缓解货船日益严重的拥堵状况，继月初拜登政府公布7*24港口运营计划后，前日洛杉矶港及长滩港发布声明，自11月1日规定集装箱停港时间，并制定罚款标准。在前期美国“直升机撒钱”下，消费需求激增的同时劳动力短缺，造成了目前港口的严重堵塞。但从目前市场调研情况来看，疏堵效果并不明显。临近圣诞，如此状况持续，将有进一步推高美国通胀的风险。数据方面，在连续4个月出现改善后，美国9月耐用品订单初值为-0.4%；8月数据被大幅调低至1.3%；订单同比增长14.4%创2021年2月以来最低水平。

国内方面，9月工业企业利润数据公布，单月增速较8月放缓。受限电限产影响高耗能行业的生产，9月工业增加值回落2.2%。从上中下游来看，上游采掘、原材料工业的增量营收和利润占比在9月出现明显回落，中游及下游利润结构改善，上游利润占比拐点或将形成。同时，昨日李克强总理主持召开国常会提出部署多项措施，目标制造业中小微企业，精准疏解近期受大宗商品价格上涨的中小微企业面临的困境。发改委9天连发16文，“煤炭三兄弟”昨日再度跌停。

基本面看，矿端方面，据SMM，我国北方三大重要口岸受疫情影响产生运输扰动，西北地区冶炼厂原料供应承压。电解铜方面，由于华东地区持续受到限电影响，当地化工企业被迫减产导致硫酸需求骤降。据SMM，铜陵有色旗下金冠及金隆矿业自上周五起决定开始降低铜冶炼的投产量，暂时预计将影响20%投产量。消费方面，近日铜价的大幅回调，下游逢低补货需求有所改善，沪铜及华南铜升贴水跌幅趋稳。库存方面，LME维持去库态势，SHFE小幅累库。进口方面，受进口窗口持续关闭及LME 0-3back高位的双重影响，整体成交情况维持清淡。

整体看来，近期国内煤价的持续下跌，对有色板块的影响从情绪端转向成本端。而对比有色板块各品种，根据发改委数据，由于铜单吨耗电量为有色板块最低，因此仍相对抗跌。加拿大央行宣布结束QE，提前加息指引至明年中期。美国目前供应链危机尚未有效解除，通胀风险进一步增加，下周FOMC会议将大概率宣布Taper，因此宏观层面近期利空因素增加。另一方面，国内矿端存运输干扰，华东地区硫酸需求的骤降已开始逐步影响铜冶炼投产量，未来如进一步扩散，将对产量产生影响。目前海外仍为去库状态。因此基本面仍有利多支撑。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：煤价跌停引发市场悲观情绪 锌铝震荡下行

锌：

现货方面，LME锌现货升水41.25美元/吨，前一交易日升水46.00美元/吨。上海0#锌主流成交于24120~24300元/吨，双燕成交于24140~24330元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水30~10元/吨左右，双燕对2111合约报升水0~10元/吨；进口0#锌成交于24110~24290元/吨，1#锌主流成交于24050~24230元/吨。昨日锌价低位震荡，早间市场成交平平，持货商多以均价报价，由于现货提货不畅，持货商逐步上调均价升水出货，早间持货商普通锌锭对2111合约报贴水30~10元/吨，均价报至贴水10~0元/吨附近。进入第二时段，期锌维持震荡，对2111合约报贴水30~10元/吨。整体看，昨日市场整体成交平平，持货商仍以均价出货为主，由于现货走量过程中，存在某一环节资金运转出现问题，导致当前仓库提货不畅，持货商逐步上调均价出货。

库存方面，10月27日，LME库存为19.66万吨，较此前一日下降0.14万吨。根据SMM讯，10月25日，国内锌锭库存为14.58万吨，较此前一周下降0.14万吨。

观点：昨日沪锌震荡走低。近期发改委召开动力煤限价会议，进一步明确动力煤坑口价格实行“基准价+浮动幅度”的限价方式全力以赴做好保供稳价工作。黑色系动力煤跌停，拖累沪锌期价。此外，根据发改委公布数据显示1-8月全国锌产量438万吨，增长5.4%，提高了1.1个百分点。海外方面，欧洲主要天然气发电国家电费仍在高位，日韩地区电费依旧偏高，且冬季电力缺口依旧存在。后续不排除还有部分地区减产或错峰生产的可能。近期，秘鲁Antamina铜锌矿公告称附近公路造当地民众封锁，但未影响到矿区生产。供应端，国内部分地区依旧实行错峰轮休，整体生产有所恢复，但同比恢复程度还远远不够，整体供应依旧偏紧。此外，锌价的下跌进一步影响锌冶炼企业的加工利润。消费端，下游企业按需采购，逢低点价，成交略有好转，订单以长单为主。库存方面，国内锌社库略有下滑。价格方面，受煤价影响近期波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水12.50美元/吨，前一交易日贴水12.25美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约早盘开于20710元/吨，午前盘面震荡运行，最高位至20975元/吨，午后盘面出现回落，一路下行，探底20065元/吨，最终收于20135元/吨，较昨结跌975元/吨，跌幅4.62%。持仓量增加11678手至22.1万手，成交量90.1万手。今日煤价再度跌停引发担忧，空头增仓趋势不改，沪铝短期压力仍存。

盘中沪铝震荡区间加剧，隔夜沪铝高位触及21375元/吨，但早盘沪铝低位触及20420元/吨，盘中震荡区间近900元/吨，午前收盘前，沪铝回升至20750元/吨附近。华东现货成交集中对盘面贴水80元/吨为主。

中原（巩义）地区对华东贴水70-90元/吨，对盘面贴水160元/吨附近。

库存方面，截止10月27日，LME库存为105.53万吨，较前一交易日下降0.91万吨。截至10月25日，铝锭社会库存较上周上涨1.1万吨至96.8万吨。

观点：昨日沪铝震荡走低，午后起加速下行。煤炭跌停且黑色系走弱引发市场恐慌情绪再起，拖累铝价。近日国务院印发2030年前碳达峰行动方案，大力推广新能源汽车，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。方案的出台或提振铝的长期消费。基本面上，预计采暖季结束前，供给端维持趋紧。近期山西等地发布相关行业限产措施，北方地区或有进一步限电限产的可能。消费端持货商看盘面上调出货，接货方按需补货，实际成交较为清淡。目前广东，江苏，河南等地限电有所缓解，部分铝加工企业开工有所好转，价格下跌之后，终端企业有望陆续补库带动下游需求回升，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面，国内铝锭社库小幅累库。价格方面，发改委针对煤炭持续管控，叠加黑色系大跌引发恐慌，近期波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：市场悲观情绪蔓延，黑色盘面大幅回落

观点与逻辑：

今日盘面受原料影响大幅回落，螺纹2201合约收于4655点，降幅4.28%；热卷2201合约收于5032点，跌幅3.56%。现货方面，上海螺纹现货5320元/吨，降100元，上海热卷现货5390元/吨，降150元。全国建材成交约13.96万吨，整体成交低迷。

据世界钢铁协会统计，2021年9月全球粗钢产量同比减少8.9%，至1.444亿吨；环比减少1240万吨，降幅7.91%；月度粗钢产量连续4个月下降。2021年9月，全球日均粗钢产量481.33万吨，环比下降4.84%，日均产量连续5个月下降。

整体来看，从7月开始，粗钢压产、限电以及冬奥会造成供给端的减量已经比较明显，加上国家对钢厂实施限电、错峰生产，产量整体有进一步下降的可能。从消费来看，三季度开始国家开始实施断崖式的管制，地产和基建的投资受到较大抑制，从而直接影响了建材消费，此外房地产税改革试点办法的出台，势必对建材需求造成一定影响。 在国家主动调控下，各类工业品尤其是基建类工业品消费大幅下滑，虽短期建材的成本支撑较强，但近期政策频出，短期建议观望为主。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、房地产税改革试点工作进程等

铁矿:供需相对平衡，价格易跌难涨

观点与逻辑：

今日受发改委价格司召开动力煤限价会议信息影响， 黑色系品种盘面上整体继续走弱，铁矿石主力合约午后略有反弹，收盘涨1%，报收707.0点；现货方面，青岛港早盘进口铁矿价格盘中下跌15-25，京唐港进口矿价午后价格小幅下行，全天累计下跌5-10（单位：元/湿吨），国产矿价格指数较昨日也是整体略有下降。

从成交来看，今日全国主港铁矿累计成交75.2万吨，环比下降38.6%；远期现货累计成交73万吨，环比下降38.7%；下游方面，昨日钢谷网公布数据显示本周全国建材产量增10万吨，热卷产量减6.5万吨，整体产量较上周有所增加；钢厂复产对铁矿石短期需求形成一定的支撑。

综合来看，上周外矿发运略有下降，国内矿有望因限电放松而略有恢复，供给端整体波动不大；需求端短期因钢厂复产而略受支撑；短期来看铁矿供需相对平衡，长期来看，受碳达峰政策影响，未来将大力推进非高炉炼铁技术示范，另外南非博茨瓦纳第一个矿区已经开始首次向中国出口铁矿产品，长期来看供给或有增量，但需求将继续减少，铁矿石价格或难改易跌难涨局面。后市继续重点关注外矿发运情况及下游钢厂复产情况。

策略：

单边：中性

套利：01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：双双跌停 ，期现价差走扩 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约低开低走早早封住跌停板，收盘于3430元，收跌8.99%，持仓方面在此出现明显减仓，供给减仓0.8万余手。现货方面，整体现货市场偏强运行，前期河北、山西、江苏地区提出涨价意愿，但目前钢厂均没有给予正面回应，提涨的原因在于成本上涨，利润收缩，未来供暖季部分焦企受环保等因素的影响进行限产或是淘汰，供应将有所收缩。需求方面，受钢厂限电或者压产政策影响，采购积极性不高，目前仍是消化库存为主，部分钢厂依旧按需采购；港口方面，港口现货暂稳运行，两港库存继续小幅下降，部分贸易商主要持观望态度，现港口准一级冶金焦出库价4250-4300元/吨。 

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2703.5元/吨，跌幅8.99%，终已跌停盘收盘，仓位变化不大。现货方面，昨日焦煤市场以稳为主，近期在国家的保供稳价下，煤炭增产量有所体现，市场恐高情绪加重，部分小幅下调煤价，电煤市场在多重政策的引导下，坑口价格大幅下降至1200，较前期下跌600有余，调控效果显著。焦煤也属煤炭，电煤价格大幅走弱会对其产生影响，但是考虑到短期焦煤市场供需矛盾仍难以快速缓解，因主产地部分煤矿以保煤电为主，因此焦煤市场供给整体偏紧。需求方面，目前下游库存处于中低位水平，对焦煤依然有补库需求，受运力紧张影响，下游到厂货源并不是很充足；进口煤方面，下游市场观望情绪较为浓厚，前期通关车辆维持在300-400车左右，但是近期又开始出现疫情影响，个别通关口岸仍处于闭关状态，贸易商报价有所调整。 

综合来看：在焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭现货依然相对强势；焦煤方面主要还是源于自身资源的缺失，因动力煤紧缺不断的吞噬焦煤资源而带来数量减少，外加近期下游市场库存都处于低位，焦煤整体依然处于强势运行状态，后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，密切关注政策的频繁扰动带来的风险。

策略：

焦炭方面：企稳后看涨

焦煤方面：企稳后看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：限价措施再度出台  市场情绪更加悲观  

市场要闻及数据：

期现货方面； 昨日，动力煤期货主力合约2201受限价政策影响继续回调，最终收于1144.6，跌幅为10%，再度跌停；产地方面，受政策压制影响，坑口价格继续下跌，部分煤矿下跌幅度较大。近期疫情因素影响交通，长途拉运车辆减少，煤矿车辆调度困难，导致煤矿库存不断增加。当前政策限价，下游观望情绪加重，短期内悲观情绪蔓延；港口方面，大秦线提前检修完毕，最高运力可达130万吨/天，届时铁路到港量大幅提高，有利港口库存累积。近日保供稳价会议的再次召开，对其坑口限价1200元/吨以下，后期低价煤对现有港口的高价煤冲击很大，贸易商心态更加悲观，着急降价出货；进口煤方面，目前外矿报价继续处于高位，但受国内煤价下跌影响，终端招标积极性继续下降，市场观望情绪再度加浓，叠加国内电厂库存攀升较快，进口商急于甩货，后期依然有降价的可能性；运价方面，截止到10月26日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4056，相比于10月25日下跌201个点，跌幅为4.72%。截止到10月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1516.57，相比10月26日下跌27.85个点，跌幅为1.8%。

需求与逻辑： 当前保供稳价的政策下，电厂的供煤，库存等数据有明显提升。近日煤炭保供稳价会议再次召开，下游需求方观望情绪加重，实际成交偏少。但需要注意的是，随着天气逐步变冷，用煤需求逐步增加，北方全面供暖即将开启，后期用煤需求增加较大，当前电厂同比依然处于高位。国家政策打压、电厂库存处于绝对低位、电厂日耗处于绝对高位、运力依然紧张下，我们建议观望。

策略：

单边：观望为主。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制、交易所规则调整、资金的情绪、港口再度累库、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱企稳反弹，玻璃延续跌势

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日玻璃期货01合约收盘1956元/吨，较上一交易下跌41元/吨。现货端， 国内浮法玻璃市场延续下行走势。沙河市场部分厂家对部分小板规格下调价格，贸易商销售灵活；华中地区价格大体持稳，本地刚需拿货为主，部分厂家产销平衡左右；华东、华南、东北市场部分厂家价格下调，市场成交重心继续下行，下游操作谨慎，刚需拿货。整体玻璃企业产销偏低，库存普遍增加，在下游需求没有明显好转的情况下，短期玻璃价格仍将进一步下行。

纯碱方面，昨日纯碱期货早盘两次探底后企稳反弹，01合约收2833元/吨，较上一交易日上涨79元/吨。现货方面，纯碱价格持稳运行，市场成交气氛一般，上周纯碱整体开工率75.44%，环比上调1.45%，周内产量53.69万吨，增加1.03万吨。国内库存33.63万吨，环比增加4.33万吨。从供给看，连云港装置已经恢复生产，安徽德邦和河南骏化装置有望月底恢复，预计整体开工呈现增加趋势，个别企业下月有检修计划。从下游看，下游需求变化不大，玻璃企业采购商对上游碱厂的高价纯碱抵触情绪较浓，签单意愿不强，心态谨慎，持观望态度。近期受黑色系风潮影响，盘面价格下降明显，但现货价格以稳为主，保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：强势上行 不宜追涨

昨日国际糖价企稳反弹，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面大幅上涨，盘面受投机资金主导波动较为剧烈。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移，但盘面受资金推动明显，短期涨幅过大，不宜追涨。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：连续窄幅震荡 

昨日国内郑棉盘面震荡走低，夜盘调整后走高，整体维持震荡走势，新棉随着盘面走弱，籽棉收购市场情绪有所降温，新疆棉收购价回落到10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料:油脂十年高位继续波动  粕类偏弱震荡等待方向

前一交易日收盘油脂十年高位继续波动，粕类偏弱震荡等待方向。巴西农村经济部门（Deral）周二公布的数据显示，截至周一，巴西巴拉那州2021/22年度大豆种植步伐加速至60%，较前一周跃升22个百分点。而去年同期，该州大豆种植率为32%，当时干旱影响了田间作业。巴拉那州正常情况下是巴西第二大大豆生产州。此前在2019年10月21日，该州大豆种植率为45%，2018年10月22日时为59%。阿根廷农业部周二公布的一份报告显示，截至10月20日，阿根廷农户已经销售了3,270万吨2020/21年度大豆。大豆销售步伐落后于上一年，据官方数据，去年同期大豆登记销售量为3,390万吨。加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2021年9月，加拿大大豆压榨量为134,094吨，较前月的129,048吨增加3.91%。当月，豆油产量为25,332吨，环比增加8.54%。豆粕产量为104,574吨，环比增加6.27%。年初迄今，加拿大大豆压榨量为1,168,587吨；豆油产量为219,768吨；豆粕产量为913,903吨。外电10月27日消息，马来西亚媒体日前报道称，该国政府计划在明年年底，在全国范围内强制执行B20生物柴油（棕榈油）计划。截至目前该国的B20生物柴油计划执行地区仅限于砂拉越、纳闽和兰卡威地区。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，10月1-25日马来棕油产量环比下降1.6%，其中FFB单产环比下降2.49%，出油率环比增加0.17%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+200，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+620，华北地区豆油现货基差y01+720  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格经过前期下跌回调后，近期出现企稳迹象，进口大豆成本暂未出现进一步下降，再加上油脂价格的回调，豆粕价格预期短期止跌企稳，但当前尚不具备大幅上涨的条件，建议观望等待。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价小幅回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨势趋缓，华北与东北产区局部地区下跌，南北方港口继续强势；淀粉现货价格整体稳定，局部地区报价下调20-30元不等。玉米与淀粉期价整体小幅回落，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，前期报告提及两个方面的问题中，前者由于近期各地现货价格有企稳上涨迹象，或表明现货价格底部或已经出现，而后者即现货价格上涨的持续性方面，之前我们主要担忧在于临储小麦拍卖将增加饲用替代品供应将在一定程度上抑制玉米的饲用消费，但本周公布的临储小麦投放量大幅下滑，市场担忧或趋于缓解。对于淀粉而言，淀粉短期将面临现实与预期的激烈博弈，所谓现实即当前库存处于历史低位，现货带动基差走强，这有望对期价特别是近月期价带来支撑；而预期在于在行业产能过剩背景之下，如果环保政策影响趋弱，现货生产利润高企导致行业开机率回升，继而带动行业供需趋于改善，这会对远月期价构成压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期现背离

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.05元至5.14元/斤，主销区均价上涨0.11元至5.40元/斤。期价则大幅下跌，以收盘价计，1月合约下跌227元，5月下跌79元，9月合约下跌47元，主产区均价对1月合约升水595元。

逻辑分析：在产蛋鸡较低的背景下，近期蔬菜大幅上涨带动需求有所改善，鸡蛋渠道库存快速下降，鸡蛋现货有望通过基差推动期价继续反弹。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或依然存在，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续回落，外三元均价15.74元/公斤，较上一日下跌0.39元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.88元/公斤，较上一日持平；期价震荡分化运行，其中近月即2111合约下跌55元，主力合约即2201合约上涨175元，主力合约对全国均价基差下跌565元至-1755元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-27，铜减仓71.78亿元，环比减少5.5%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓37.53亿元，环比增加3.47%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铜、聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、镍分别成交2341.29亿元、1403.56亿元和1206.11亿元（环比：35.61%、25.26%、4.57%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-27，软商品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交6582.27亿元、5113.85亿元和4478.04亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年10月27日，沪深300期货(IF)成交1413.52亿元，较上一交易日增加5.41%；持仓金额2676.66亿元，较上一交易日减少1.99%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交997.89亿元，较上一交易日减少4.28%；持仓金额3579.11亿元，较上一交易日减少1.07%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交591.2亿元，较上一交易日减少4.35%；持仓金额993.88亿元，较上一交易日减少3.69%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：

2021年10月27日，2年期债(TS)成交226.87亿元，较上一交易日增加7.48%；持仓金额542.61亿元，较上一交易日增加2.14%；成交持仓比为0.42。5年期债(TF)成交233.56亿元，较上一交易日增加12.31%；持仓金额794.67亿元，较上一交易日增加2.74%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交516.75亿元，较上一交易日减少8.42%；持仓金额1631.47亿元，较上一交易日减少1.55%；成交持仓比为0.32。