注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政府调控措辞严厉 部分商品大幅调整

周二，国内政府措辞严厉调控动力煤等期货炒作，夜盘动力煤、焦煤跌停，大部分商品也出现明显调整，尽管商品供需面并未明显扭转，但也需要警惕短期调整风险。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，近期冷冬预期加强对煤、气、油等能源价格提供较强支撑，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日上调在2021年12月至2022年2月期间拉尼娜现象出现概率至87%，国内也有发布寒潮蓝色预警，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：税期临近流动性收敛

 宏观市场：

 【央行】10月19日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。当日100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

 【财政】10月19日国债期货反弹全线收涨，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。银行间现券夜盘累计106只债券成交，主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行2.24bp报3.3425%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.25bp报3.16%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行2.47bp报3.041%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率持平0bp报2.845%。

 【金融】10月19日货币市场利率多数上涨，月末及缴税临近流动性收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.2427%，涨9.41个基点；7天期报2.2935%，涨10.89个基点；14天期报2.5328%，涨26.84个基点；1个月期报2.4487%，跌5.75个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2149%，涨7.46个基点；7天期报2.2810%，涨11.61个基点；14天期报2.5188%，涨26.9个基点；1个月期报2.4892%，涨12.32个基点。

 【企业】10月19日信用债收益率小幅上行，全天成交近1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1176只，总成交金额1046.47亿元。其中189只信用债上涨，52只信用债持平，398只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1886只，总成交金额达1386.31亿元。

 【企业】工信部表示，前三季度工业增加值增11.8%，重点行业保持增长；当前工业经济稳定恢复态势没有改变，经济恢复的韧性和内生动能依然强劲，但必须清醒地看到，目前全球疫情的形势仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复依然不稳固、不均衡，三季度工业增速稳中放缓，四季度还面临着上年同期基数逐步抬升的影响，这些都值得保持高度警惕。

 【居民】10月19日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日36%，商品房成交面积较前一日39%；二线城市商品房成交套数较前一日119%，商品房成交面积较前一日157%；三线城市商品房成交套数较前一日-16%，商品房成交面积较前一日-28%。

 近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策。

国债期货：超跌反弹，等待反转

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.24%、0.12%和0.04%至98.920、100.495和100.545;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-2.45bp、-1.03bp和4.84bp至3.00%、2.87%和2.64%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动11.61bp、9.20bp和-7.14bp至2.28%、2.22%和2.40%；经济通胀方面，工业指数变动-10点至3836点；公开市场上，央行零净投放；消息面上，国务院参事室特约研究员发言称可以适度下调存款准备金率。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债迎来超跌反弹，或与降准声音再起有关，我们认为短期内，通胀仍有上行压力，叠加地方债放量发行并未结束，利空总体难言出尽，利率仍难以真正见顶；近期资金面有所收紧，或因进入缴税缴准时段，但符合季节性波动特征，不必对资金面太过悲观；央行虽未提及降准，但并非年内降准无望，也并非意味着步入了紧货币周期，从已公布的经济数据来看，总体不及预期，客观上货币政策难以具备转紧的条件。通胀升温和宽信用预期仍是当前主线，近期期债有望超跌反弹，反弹力度和持续性均有限，赔率渐有，但胜率偏低，建议观望。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差反弹后再回落，继续区间震荡，资金收敛或导致基差继续下行，基差交易空头思路对待。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所回落，但总体升势犹在，受缴税缴准的影响，资金面略有偏紧，但总体符合季节性波动特征，无需过度担忧资金面。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深股指缩量反弹，板块多数飘红

沪深股指今日缩量反弹，板块多数飘红，全天成交0.97万亿元，上日为1万亿元。盘面上，养殖板块飙升，正邦科技、双汇发展、益生股份等涨停，温氏股份涨超8%，牧原股份涨超6%。白酒股复苏，山西汾酒、古井贡酒涨超5%。保险股走势好，中国平安升超3%。CRO、鸿蒙、磷化工、特高压、锂电池、海运板块同样活跃。煤炭板块整理为主，动力煤、焦炭连创新高，中国神华、兖州煤业小跌。上证指数收涨0.7%，创业板指涨0.64%，Wind全A涨0.8%。宁德时代收跌0.74%，盘初首次突破600大关。沪深两市主力资金全天净流出67.97亿元。北向资金全天净买入39.06亿元

国内处于类滞胀宏观情境，受汛情疫情、供给短缺、经济转型压力显现等多重冲击影响，三季度GDP两年平均增长4.9%，较二季度回落0.6个百分点，经济供需两端下行压力均明显加大。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：成品油裂差上涨，亚太炼厂利润显著改善

本轮油价反弹的过程中，成品油价格表现强于原油，炼厂利润显著修复，尤其是亚太炼厂利润已经恢复至疫情前水平，此轮上涨当中，柴油、航煤的上涨最为显著，一方面是亚太地区近期疫情形势好转，高频出行指标显示亚太交通流动性持续增加，随着旅行出游人数增加，航煤消费也在恢复，另一方面，当前的能源危机增加了以柴油为主的替代燃料消费，与欧洲炼厂不同的是，随着利润修复，亚太部分国家炼厂已经开始提高开工负荷，如印度、日本、韩国等，因此，此轮上涨更多是来自需求端的推动，成品油上涨带动原油端上行。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备 

燃料油：低硫燃料油基本面继续边际走强

近期高低硫强弱态势分化的趋势已经展现得十分明显，高硫市场随着中东消费旺季结束而边际转弱。与此同时低硫市场背后的驱动在逐步兑现，一方面是汽柴油强势对低硫燃料油供应分流的效应，另一方面则是天然气高溢价、北亚天气转凉背景下电厂需求的增加，近日韩国East-West电力公司已经采购了10万吨低硫燃料油（10月装船），我们预计往后北亚、欧洲需求增加的趋势会进一步兑现，从而提振低硫市场结构，目前内外盘低硫燃料油裂解价差已经历明显反弹。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑低位配多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青： 市场缺乏明显利好，走势或偏弱势震荡

观点概述：传统需求旺季已接近尾声，但沥青消费表现仍然缺乏亮点，且后续存在转弱预期。目前从沥青自身基本面来看缺乏利好，价格驱动或更多来自于原油成本端。考虑到原油基本面偏强，成本支撑下沥青单边价格下跌空间有限，但由于原油已经涨至高位，后续指引并不明显，预计沥青期价短期偏弱势震荡。 

策略建议及分析： 

建议：中性 

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：高位盘整，长丝产销回落 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表微幅累库；浙石化负荷偏低背景下，亚洲PX平衡表10-12月收紧为平衡甚至小幅去库。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，观望。（2）做缩PTA-PX价差。（3）跨期：1-5价差观望。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤冲高回落，甲醇窄幅盘整 

平衡表展望：MTO检修全兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月季节性去库偏慢。 

策略建议：（1）单边：暂观望，前期主要驱动的动力煤波动加剧。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：供应担忧，胶价大幅拉升

19号，RU主力收盘15255（+565）元/吨，混合胶报价12925元/吨（+250），主力合约基差-930元/吨（+35）；前二十主力多头持仓94480（+7744），空头持仓135176（+7783），净空持仓40696（+39）。

19号，NR主力收盘价12235（+545）元/吨，青岛保税区泰国标胶1840（+72.5）美元/吨，马来西亚标胶1810美元/吨（+55），印尼标胶1775（+45）美元/吨。主力合约基差-821（-254）元/吨。

截至10月15日：交易所总库存250694（+2835），交易所仓单209450（+7090）。

原料：生胶片51.53（-0.02），杯胶47.8（+0.25），胶水51.7（0），烟片55.89（+2.06）。

截止10月14日，国内全钢胎开工率为58.53%（+4.67%），国内半钢胎开工率为54.52%(+4.46%）。

观点：在供应担忧情绪推动下，昨天橡胶盘面价格大幅拉升。泰国北部集中降雨已经持续一段时间，从泰国原料价格的波动可以看出影响或并没有很大。因此，昨天的盘面上涨部分是因为资金的推动，在周边商品今年以来都有明显涨幅下，橡胶价格略显低位。就橡胶自身而言，目前的原料价格已经是产区胶农乐于接受的价位。但因物流推迟的问题，国内港口库存持续下滑，叠加近期海南及泰国的降雨，激发了市场对于短期国内供应不足的担忧，同时，随着国内限电的缓和以及9月汽车产销的环比回暖使得下游轮胎厂开工率有所回升，需求端的利空或基本释放完毕，因后期国内还有年末的终端销售回暖，预计国内轮胎开工率维持小幅回升势头。供需有所缓和下，胶价跃跃欲试。建议谨慎对待当下价格上涨，当然，在国内港口库存没有实质累库之前，也意味着国内供应压力较小，价格下方支撑强。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属: 商品价格波动剧烈 贵金属冲高回落

宏观面概述

昨日，在经济数据方面，相对稀疏，不过目前全球能源供应持续吃紧，亚洲气温下降，重新引发外界担忧原油消费大国在煤电供应短缺之际是否有能力满足取暖需求，使得原油价格目前继续呈现出走高的态势，另一方面这可能也会使得市场在面对能源危机的情况下，对于美联储尽快步入加息动作的预期受到影响，贵金属价格一度冲高。不过夜盘时段，国内期货受政策面消息影响，煤炭系品种全线暴跌，郑煤、焦煤、焦炭、甲醇、EG、PVC主力合约全部跌停，这在一定程度上，尤其是从通胀预期而言，对贵金属价格形成了一定的抑制，因此贵金属价格也同样冲高回落。目前市场上其他商品价格波动相对较大，贵金属也可能会受到波及，故目前暂时建议以谨慎态度对待。 

基本面概述

上个交易日（10月19日）上金所黄金成交量为12,826千克，较前一交易日下降5.87%。白银成交量为2,659,254千克，较前一交易日下降5.35%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨2,423千克至2,128,840千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为980.10吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,095.02吨，较前一交易日下降129.57吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月19日），沪深300指数较前一交易日上涨0.98%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.61%。而光伏板块则是较前一日下降0.91%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：镍铁资源偏紧，成交价小幅上移

镍品种：

昨日白天镍价偏强运行，夜间受外围情绪冲击价格冲高回落。昨日精炼镍现货市场成交偏淡，现货升水继续小幅下移，下游多处于观望状态。近日硫酸镍价格表现偏弱，镍豆自溶硫酸镍经济性有所下滑。

镍观点：近期精炼镍消费受新能源企业限电拖累，但整体供需仍偏乐观，预期中间品供应压力存在延后的可能，低库存状态下，镍价下方仍有支撑，以回调后逢低买入思路对待。全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

近期部分不锈钢厂入场采购高镍铁，成交价位于1505-1530元/镍点之间（到厂含税）。昨日不锈钢期货价格延续震荡走势，现货价格弱势运行，现货市场成交清淡。

 不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货市场仍处于缺货状态，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：受情绪影响铜价震荡加剧

现货方面：据SMM讯，现货市场早盘盘面暂时停止了连续疯涨态势，出现高位获利回吐下调，但较昨日跌幅有限，跌幅仅在500元/吨附近，但现货市场表现较昨日的受抑情况也有所缓解。早市平水铜始报于升水280-290元/吨，好铜立足升水300元/吨，居高升水320元/吨，第一时段，询盘氛围明显改善，持货商无意调降报价，供需双方拉锯。第二时段，为促成交，有持货商引领有限降至平水铜升水260元/吨左右，好铜如ENM之类的在升水280-290元/吨也可成交。湿法铜及差铜货源偏紧，针对下游客户报价持坚，仅有少量货源低于升水200元/吨，UMMC 之类持坚于升水230元/吨左右，持货商等待部分下游在调整之际入市补货。

观点：昨日日盘铜价低开高走，12合约表现多头减仓离场。夜盘铜价表现弱势，12合约表现多头减仓离场。

宏观方面，亚特兰大联储 GDPNow 模型最新预测显示，2021 年美国第三季度实际 GDP 增长预期回落到0.5%，经济增速放缓，GDP驱动无力。高盛表示，强势美元与大宗商品价格之间的关系正在减弱，能源危机正对除美国以外的全球地区经济产生影响，如果危机持续，将推动美元进一步上行。花旗预计，长期看来在牛市行情中，铜价可能涨至每吨12000美元，但未来3-6个月内，该机构预计铜价可能下跌10%至每吨8200美元。

国内方面，近期煤炭价格快速上涨，连创历史新高，大幅推高下游行业生产成本，对电力供应和冬季供暖产生不利影响，社会各方面反映强烈。针对上述情况，为做好煤炭市场保供稳价工作，昨日下午，国家发展改革委组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。昨日夜盘煤价大跌，在情绪上对有色品种也产生了一定影响。

基本面看，铜价高企以及高升水的影响下，下游采购积极偏低，现货交投不活跃。但目前社库仍处于降势中，在没有大量货源流入的支持背景下，升水相对坚挺，沪铜及华南铜升贴水均上升。库存方面，昨日LME持续去库，SHFE小幅累库。进口方面，LME 0-3back结构快速冲高，昨日直破1100美元/吨，进口窗口关闭，外贸市场维持清淡氛围。据SMM了解，国内部分冶炼厂已经开始计划出口电解铜。

整体看来，受情绪影响铜价震荡加剧，不过在价格回落之际不排除会出现下游订单回升的情况，因此暂时仍建议以轻仓逢低吸入为主。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：能源属性凸显 锌铝有所回调

锌：

现货方面，LME锌现货升水32.00美元/吨，前一交易日升水52.00美元/吨。上海0#锌主流成交于26980~27230元/吨，双燕成交于26990~27250元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水40~20元/吨左右，双燕对2111合约报贴水20~10元/吨；1#锌主流成交于26910~27160元/吨。昨日锌价小幅回落，市场接货稍有增加，然整体仍以出货为主，市场升水仍有下行趋势，早间持货商普通锌锭报至对2111约报贴水40~20元/吨，均价报至贴水15~10元/吨附近。进入第二时段，期锌低位震荡，对2111合约报贴水40~30元/吨。整体看，锌价小幅回调后，并未刺激下游采购回暖，市场仍以出货为主，部分持货商低价甩货，带动升水小幅下行，昨日整体成交一般。

库存方面，10月19日，LME库存为20.17万吨，较此前一日上涨1.48万吨。根据SMM讯，10月18日，国内锌锭库存为14.72万吨，较此前一周上涨1.06万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡，有所回调。近期国家发展改革委强调对煤炭价格加强监管问题，对煤价造成影响，因此能源属性明显的有色金属价格有所牵连。目前国内锌市场维持供需双弱的格局，近期广西地区锌冶炼厂开工略有恢复，云南地区或随着枯水季的到来冶炼再度受限。消费端持货商大量出货，接货商以观望为主，成交较为一般。京津冀地区的钢铁企业或将因采暖季的到来而错峰生产，对镀锌需求造成影响。库存数据显示锌锭社库出现小幅累库且LME库存出现累库。价格方面，近期海外冶炼厂减停产和国内煤价对市场情绪造成干扰，波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水21.00美元/吨，前一交易日贴水22.60美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2111合约早盘开于24280元/吨，日内盘面整体走势先涨后跌再涨再跌，基本呈现“M”字形走势。日内最低点24110元/吨，最高触及24440元/吨。终收于24340元/吨，较昨结涨30元/吨，涨幅0.12%。持仓量减少16535手至15.58万手，成交量35.32万手。

虽然早间沪铝盘面仍然维持高位，但华东现货跟涨乏力，下游备货低迷，拖累实际成交对盘面贴水大幅扩张至贴140-190元/吨，贴水幅度为近20个月新低水平，实际成交集中24190-24240元/吨附近，当前盘面反馈多头离场迹象，消费对价格反向抑制愈加明显。

中原（巩义）早盘成交对华东贴水200-240元/吨，实际成交对盘面贴水340元/吨，当地下游限电态势下，采购乏力，拖累贴水。

库存方面，截止10月19日，LME库存为110.33万吨，较前一交易日下降0.83万吨。截至10月18日，铝锭社会库存较上周上涨4.1万吨至92.8万吨。

观点：昨日沪铝日盘高位宽幅震荡，夜盘有所回调，主因电解铝行业耗能大，受煤价下跌影响，市场情绪有所波动。据工信局，截至9月末中国5G基站数达115.9万个，5G终端连接数达4.5亿户。基本面上，限电限产影响铝上中下游，供应端仍呈现收紧态势，消费端持货商甩货变现，接货方压价少采，成交较差，下游开工率持续下滑。库存数据显示国内铝锭社库出现累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内限电对铝供需两端均有一定影响，但由于电解铝生产弹性较小，中长期限电对供应端的影响大于需求端，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：限产仍在推进，成材相对偏强

观点与逻辑：

昨日螺纹2201合约稳步上涨最后收于5546元/吨，涨122元/吨，较前日涨幅2.25%，热卷2201合约收于5736元/吨，涨66元/吨，涨幅1.16%。现货方面，北京地区成交好转，河钢敬业5560-5590元/吨；杭州地区中天资源收盘后报5780元/吨，全天涨80元/吨；上海地区较前日上涨10-40元/吨，中天5700-5750元/吨，永钢5710-5760元/吨。昨日全国建材成交20.1万吨，整体成交有好转，市场低价放量为主，各地商家反应成交普遍不错。

昨日部分钢厂出检修通知，天钢计划高炉检修10天，韶钢通知7号高炉检修140天，会影响12-32螺纹不等，沙钢受限电影响部分轧机停产，各品种都受到不同程度的影响，其中螺纹钢减产60%，河钢承钢也出停产通知，预计后期还有限产计划，需要紧密跟踪。

整体来看，粗钢压产、限电以及冬奥会，成材供给收缩的潜力较大，后期需要进一步跟踪邯郸及山西的压产动作，整体具备产量进一步下降的可能。虽然消费表现不佳导致上周成材大幅回落至成本附近，但央行有释放积极信号，未来银行对房企和居民的贷款有松动的空间。建议逢低做多，紧密跟踪粗钢压产政策的落地力度和幅度。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：限产风波再起，铁矿期现弱势震荡

观点与逻辑：

昨日，市场传闻：部分钢厂由于限电原因，停掉部分高炉。钢联公布了45港最新库存14122万吨，较前一周环比增加224万吨。铁矿期、现货仍然保持弱势震荡走势。至收盘，铁矿01合约收于707点，较上一交易日下降3点。现货方面，曹妃甸港进口铁矿全天价格涨跌互现，成交尚可。PB粉878元/吨，卡粉1120元/吨，超特粉525元/吨。青岛港PB粉860元/吨，卡粉1080元/吨，超特粉526元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交118万吨，环比上涨32.6%，远期现货累计成交51万吨（5笔），环比上涨175.7%。基差方面，期现价差没有明显变化，超特粉仍处于几乎接近平水水平，PB粉围绕在250附近。 

整体来看，铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。 

策略：

单边：中性

套利：多材空矿、01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。 

双焦：现货依旧紧缺，期货价格继续上涨

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于4402元/吨，涨幅4.67%，涨势依旧；现货方面，目前现货市场情绪依然高涨，市场再度传出提涨声音。由于原料焦煤的紧缺以及运输紧张，且山东、山西等地的环保与去产能政策对焦炭支撑较强。需求方面，受钢厂限电或者压产政策影响，部分钢厂依旧按需采购；港口方面，昨日青岛与日照两港库存累计小幅下降2万吨，准一级焦报价4200元/吨左右，贸易商惜售情绪加重。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3729元/吨，按结算价涨幅为0.93%，受动煤影响盘面价格有所回落；现货方面，昨日焦煤市场以稳为主，个别煤矿由于前期涨幅过快有所回调，回调后销售较好。因主产地部分煤矿以保煤电为主，因此焦煤市场供给整体偏紧，现不同产地的煤价纷纷上调；需求方面，目前下游库存处于中低位水平，对焦煤依然有补库需求，受运力紧张影响，下游到厂货源并不是很充足；进口煤方面，虽然近期通关车辆有所提高，但因受疫情因素影响，近期通关可能遭受一定阻力。现蒙5号原煤主流报于3000元/吨左右，5号精煤报于3380-3450元/吨之间。

综合来看：在焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭依然具有强势；焦煤方面主要还是源于自身资源的缺失，因动力煤紧缺不断的吞噬焦煤资源而带来数量减少，外加近期下游市场库存都处于低位，焦煤整体依然处于强势运行状态。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：中期看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。    

动力煤：政策频出，先扬后抑

市场要闻及重要数据：

昨日动力煤主力合约受政策影响，午后收盘前跳水，收于1835.6元/吨，涨幅4.52%。 产地方面，榆林Q5800报1881元/吨，山西大同Q5500报1960元/吨； 进口印尼煤Q3800平仓价报1250-1300元/吨，价格持续上涨。 港口方面，港口库存1590.7万吨，上涨1.8万吨；大秦线发运量100万吨附近，受秋季检修影响，运量处于偏低水平。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于4732，跌122点。

观点与逻辑： 近期中央出台一系列措施稳定和增加煤炭的供应和生产，但煤炭供应量增速依然缓慢，加之北方供暖的季节性需求，一定程度上加大了供应的缺口；港口方面，动力煤5500大卡主流价格已经到了2400元/吨上方，期现合约贴水巨大，供需紧张局面未能缓解，但政策打压明显，短期风险加大。

策略：

单边：中性

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱稍有回调，玻璃产销乏力

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，期货盘面玻璃主力01合约收盘2391元/吨，较上一交易日上涨92元/吨。现货方面，全国成交均价2739元/吨，环比下跌0.75%。华北沙河市场部分厂家价格下调，市场成交随之下滑，生产企业产销率普遍不高；东北市场价格下滑，下游按需采购为主。华东市场个别企业降促缓解压力，下游接盘谨慎，场内普遍以观望情绪为主。华南地区成交继续下行，原片企业价格下调80-100元/吨不等；西南地区各厂家报价暂稳。整体来看，企业产销仍存压力，加工厂开工受限电影响，操作仍然有限。

纯碱方面，昨日纯碱偏弱运行，01合约收3459元/吨，较上一交易日下跌111元/吨。现货方面，隆众资讯数据统计，周内纯碱整体开工率75.90%，较昨日上调1.25%。今日连云港碱厂锅炉开始点火，安徽德邦装置10月10日停车检修，预计10月25日开车；个别企业装置负荷提升，日产量较之前有所增加。从供应端来看，除了部分因运输问题发货略有受阻，总体出货较为顺畅，但受限电影响，货源偏紧的情况依旧维持。从下游看，高价的压制情绪较强，终端拿货意愿不高，总体看纯碱现货市场维持稳定，价格高位运行。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

白糖：进口压力大 郑糖偏弱运行

昨日国内郑糖震走弱，9月进口87万吨，偏多的进口量短期仍对盘面有压制，新榨季临近，阶段性高库存也还在，榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行。短期中性，中期偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：震荡回落

昨日棉花继续回落，夜盘受煤价跌停影响低开。政策层面棉价过高已引起相关部门重视，今日抛储数量增加。但收购方面，周末两天价格大多地区仍呈现稳中有升态势，逻辑层面来说，当下成本定价，在收购进度偏慢，收购成本高企，盘面大幅贴水状况下，似乎上涨更为合理。但也要认识到南疆轧花厂目前收购的平均成本多数在23500-24000元/吨之间，规模化企业为降低自身成本，应对后期可能出现的卖棉难现象或对前期低价收购资源进行入场套保，但也有轧花厂认为目前南疆整体的收购进度还比较低，难以估算总的平均成本，不敢轻易去套，同时也仍然愿意赌一赌后市，对棉价怀有较高预期。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，在经历了周五大幅波荡后周末收购价稳中偏强，目前盘面波动剧烈，政策也有施压举措，可能对盘面节奏产生较大影响，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油强粕弱，时隔十年连豆油再登10000元高位

前一交易日收盘油强粕弱，时隔十年连豆油再登10000元高位。USDA数据统计，截至10月14日当周，新作美豆21/22周度出口检测229.83万吨，超出市场预期的160-210万吨，前周修正后为174.31万吨，初值为161.17万吨，21/22年度累计检测587万吨，进度10.33%。咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至10月14日，2021/22年度巴西大豆播种进度达22%，比前一周的10%推进了12个百分点，高于上年同期的8%。今年巴西播种进度创历史同期第二快水平，去年由于降雨匮乏，导致播种进度迟缓。其中马托格罗索州大豆播种完成45.06%，比一周前提高了24.75个百分点，也高于历史同期均值的25.83%。巴西对外贸易秘书处（Secex）周一公布的数据显示，10月前三周，巴西大豆出口量累计为206.79万吨，日均出口量为20.68万吨，较2020年10月日均出口量12.11万吨增加71%。印度尼西亚棕榈油协会(GAPKI)副主席表示，预计2021年印尼毛棕榈油出口量为327万吨，较上年的717万吨减少54.4%。主要原因是毛棕榈油价格高企，头号买家印度选择进口精炼棕榈油。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+750，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格，短期豆粕价格以震荡下跌为主。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差大幅走扩

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体稳定；淀粉现货价格整体上涨，各地报价上调30-100元不等。玉米与淀粉期价整体上涨，淀粉显著强于玉米，各合约特别是近月淀粉-玉米价差大幅走扩。

逻辑分析：对于玉米而言，近期持续震荡上行，期价对现货价格升水继续扩大，表明期价反映的预期较为乐观，但其中存在两个方面的问题，其一是上面提到的现货是否已经见底；其二是后期现货价格上涨的持续性，因下周将重启临储小麦拍卖，可能对国庆节以来的小麦涨势构成压制。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，在行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升，继而带动行业供需趋于改善，除非环保政策的影响持续存在。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.11元至4.62元/斤，主销区均价上涨0.11元至4.82元/斤。期价则整体震荡分化运行，以收盘价计，1月合约下跌20元，5月上涨3元，9月合约上涨15元，主产区均价对1月合约升水79元。

逻辑分析：前期中秋与国庆双节之前及其近期现货价格表现相对强势，使得市场在一定程度上认可当前蛋鸡存栏较低，这将对鸡蛋期价构成支撑。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或难以扭转，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，10月19日全国猪价稳中分化，东北与华东地区回调，其他地区继续偏强，西南地区相对强势，外三元均价13.89元/公斤，较上一日上涨0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.28元/公斤，较上一日持平；期价受现货带动继续上涨，其中近月即2111合约上涨445元，主力合约即2201合约上涨530元，主力合约对全国均价基差下降480元至-2485元。

逻辑分析：在我们看来，近期猪价反弹更多源于阶段性因素，一方面养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，另一方面低价刺激消费，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊等消费需求。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，生猪价格在四季度的压力仍将持续存在，不排除生猪现货价格再创新低的可能。

策略：维持谨慎看空，建议投资者逢反弹布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情。

商品期货市场流动性：天然橡胶增仓首位，锌减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-19，锌减仓17.7亿元，环比减少6.36%，位于当日全品种减仓排名首位。天然橡胶增仓54.03亿元，环比增加14.85%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、天然橡胶、甲醇分别成交1326.65亿元、1315.47亿元和1245.38亿元（环比：-17.09%、70.65%、-13.63%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-19，煤焦钢矿板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交6518.8亿元、4639.13亿元和3531.41亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年10月19日，沪深300期货(IF)成交1173.46亿元，较上一交易日减少22.12%；持仓金额2562.78亿元，较上一交易日减少4.6%；成交持仓比为0.46。中证500期货(IC)成交997.0亿元，较上一交易日减少19.7%；持仓金额3611.68亿元，较上一交易日减少2.22%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交509.48亿元，较上一交易日减少26.25%；持仓金额945.32亿元，较上一交易日减少5.83%；成交持仓比为0.54。

国债期货流动性情况：

2021年10月19日，2年期债(TS)成交268.89亿元，较上一交易日增加2.54%；持仓金额551.7亿元，较上一交易日增加1.44%；成交持仓比为0.49。5年期债(TF)成交311.97亿元，较上一交易日增加18.68%；持仓金额754.73亿元，较上一交易日增加2.32%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交739.27亿元，较上一交易日增加0.34%；持仓金额1664.73亿元，较上一交易日增加2.27%；成交持仓比为0.44。