注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：类滞胀和冷冬预期进一步强化 关注相关配置机会

近期冷冬预期继续加强。NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日发布了最新的拉尼娜概率预测和相关分析，其中拉尼娜现象出现概率较上月进一步上升，预计在2021年12月至2022年2月期间，87%的几率发生拉尼娜现象。中国多地近期也在发布寒潮预警。根据中央气象台10月15日10时发布的寒潮蓝色预警。受强冷空气影响，10月15日14时至18日8时，华北、东北地区中南部、黄淮、江淮、江汉、江南以及贵州等地将先后降温6～10℃，局地降温可达14℃以上。倘若中国南方出现寒冬，或将增加用电、用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。而美国出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。

此外，类滞涨逻辑概率也在上升，一方面是高频数据显示国内投资端仍面临下行压力，尽管近期已经有部分城市对地产政策进行微调，以及专项债发行进一步加速，但形成实物工作量仍需时间。欧美方面相对乐观，尽管制造业也是呈见顶回落的态势，但若就业市场的进一步改善以及薪资增速的回升有助于推动消费进一步改善。另一方面是持续走高的工业领域通胀正通过农产品、电价、房价等多方面持续向消费领域传导。从历史表现来看，类滞胀阶段下全球股指表现均偏弱，尤其需要警惕类滞胀向能源危机演变的风险，通过股指大幅调整，或者带来破产和失业潮等进而造成系统性风险。

需要提到的是，上周央行三季度金融数据发布会透露了几个重要信息：一、降准概率有所走低，对于美联储货币政策退出。央行表示“作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”，指向7月降准属于前瞻性安排，此外，央行下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”，但并未提到降准。二、房地产信贷政策有所微调，但仍“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并表示恒大的问题是个别现象，“其风险对金融行业的外溢性可控”。总的来讲，在冷冬和类滞胀的背景下，我们对新兴市场股指持中性态度，股票和商品主要关注新能源有色金属、原油链条等板块。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：冷冬预期加强 继续看好能化和有色板块

商品关注供需双重利好的板块。供应端的受限，叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点；NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日发布了最新的拉尼娜概率预测和相关分析，其中拉尼娜现象出现概率较上月进一步上升，预计在2021年12月至2022年2月期间，87%的几率发生拉尼娜现象，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。

而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面，后续关注限产政策的执行情况；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑。总的来讲，商品内部仍是分化的判断，但我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。

策略（强弱排序）：新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观资产负债表：降准预期大减，静待央行短期操作

宏观市场

 【央行】10月11日-10月15日央行连续5个交易日开展100亿7天逆回购操作，同时等量续作5000亿元MLF操作。其中，共投放4600亿元，共回笼900亿元。本周（18日-22日）央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中周一到期200亿元，周二至周四均到期100亿元。

 【财政】10月11日-10月15日国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨4.83bp。其中，0.5年期品种上涨3.59bp，1年期品种上涨1.09bp，10年期品种上涨4.97bp。国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨5.26bp。其中，1年期品种上涨7.85bp，3年期品种上涨8.92bp，10年期品种上涨4.01bp。农发债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨5.86bp。其中，1年期品种上涨5.3bp，3年期品种上涨11.24bp，10年期品种上涨6.15bp。进出口银行债收益率不同期限全部上涨，各期限品种平均涨5.56bp。其中，1年期品种上涨4.08bp，3年期品种上涨3.06bp，10年期品种上涨6.74bp。

 【金融】10月11日-10月15日同业存单各期限发行利率分别为，1个月2.50%，3个月2.56%，6个月2.81%。相较于上周，1个月、3个月、6个月期存单发行利率普涨，涨幅分别为+8bps、+3bps、+6bps。全周来看R001加权平均利率为2.0819%，较上周涨50.55个基点；R007加权平均利率为2.1467%，较上周涨27.19个基点；R014加权平均利率为2.2401%，较上周涨13.97个基点；R1M加权平均利率为2.5312%，较上周涨17.09个基点。Shibor隔夜为2.065%，较上周涨43个基点；Shibor1周为2.132%，较上周涨23.6个基点；Shibor2周为2.145%，较上周涨12.5个基点。

 【企业】10月11日-10月15日各个信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨7.54bp，AA+级整体上涨6.17bp，AA-级整体上涨3.54bp。各个信用级别中票收益率全部上涨，其中5年期AAA级中票上涨7.91bp，4年期AA+级中票上涨9.01bp，2年期AA级中票上涨6.09bp。各个级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨0.53bp，3年期AA+级上涨7.38bp，15年期AA级上涨7.45bp。

 【居民】10月11日-10月15日新房销售面积同比跌幅收窄至-11%，月初至今累计同比下降15%（9月-25%）；上周3 个“两集中”试点城市完成二轮土拍，整体流拍率为36%（首轮3%），溢价率较首轮均有明显下行；月初至今300 城宅地成交建面同比跌幅收窄至-22%（9月-51%），平均溢价率为4%（9月9%）。

宏观利率图表060：冷冬，长短周期的分歧

宏观动态点评

 中国：MLF续作，信用回落。1）流动性：10月央行继续等量续作到期的MLF。在9月PPI创下10.7%新高之际，央行孙国峰表示“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”降低市场宽松预期，短期关注碳减排等结构性工具（“结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”、“碳减排支持工具对碳减排重点领域的支持是做加法”），随着监管继续压降银行现金理财产品，流动性压力增加或意味着在未来恰当的时机降准仍可期待。2）信用：9月货币信贷增速继续回落，在PPI/CPI剪刀差新高之际，M1/M2货币差继续回落。煤电博弈过程中电力改革阶段性落地，关注未来煤电短缺和地产信用（“三线四档”误解）的改善可能。

 海外：流动性收紧方向不变。1）流动性：美联储会议纪要继续表示加快Taper，在美国短期债务上限延长之后，美国财政对流动性的需求将增加，关注美债利率继续回升的风险。2）通胀：9月全球主要经济体通胀均创下多年高位，美联储多位官员对于通胀“临时性”的判断发生转变，市场开始关注美联储货币政策落后于通胀的风险。3）商品市场：周内铜金比价出现了上行突破，意味着市场对于未来经济改善的乐观预期继续增加。

本周关注图表

 太阳黑子周期和太平洋十年涛动（PDO，即拉马德雷周期）更新。当前处在太平洋十年涛动周期的“冷相位”，太阳黑子数极低值区间（2019年无太阳黑子天数达到274天），意味着太阳处在相对不活跃状态。对于2021年的冬季，当前的气象显示将再临“拉尼娜”。

国债期货：通胀上行和信用见底预期持续发酵

市场回顾：期债方面，T、TF和TS主力合约分别周变动-0.39%、-0.26%和-0.14%至99.14、100.66和100.61；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别周变动5.67bp、7.26bp和5.39bp至3.09%、2.96%和2.73%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别周变动29.08bp、43bp和2.34bp至2.12%、2.06%和2.43%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动167点和-464点至3771和5062；公开市场上，央行净回笼4500亿。

策略建议：

1. 单边策略：全周期债明显下行，引发调整的因素在于节前传出地方债发行额度将在11月前使用完毕，以及工业品价格持续上行，宽信用和通胀预期升温共同驱动利率快速上行。近期公布的经济数据中，社融明显低于预期，但临近底部的概率较大；PPI-CPI创历史新高，分化再度加剧，PPI站上“10”之上；得益于疫情消退，海外经济复苏，进出口数据再度大超预期。节后资金利率大幅下行后又上行，虽然央行大幅净回笼，但资金面总体较平稳。我们认为债牛尚未结束，但短期内，通胀预期发酵以及地方债发行还未真正放量，利率仍难以见顶。债市配置价值凸显，期债维持逐步买入的操作思路，谨慎看多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；前期恐慌加剧导致基差反弹，但反弹力度有限，期货市场反应的情绪并不十分悲观，继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入10月后资金面重回宽松状态，地方债发行提速对资金面的影响暂未显现，叠加通胀预期升温，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：经济偏弱延续，A股难有趋势性机会 

周五沪深股指回暖，宁德时代涨近7%提振创业板。大市成交额连续五日低于万亿，今日成交0.989万亿元，环比增0.13万亿元。上证指数收涨0.4%报3572.37点，创业板指涨1.88%报3276.32点，Wind全A涨0.3%。本周，创业板指涨1%，上证指数跌0.55%。本周北向资金累计净买入15.01亿元。

四季度面临较大的经济下行压力以及市场资金缺口，国内经济增长动能减弱。PMI数据目前不乐观，中采PMI数据2019年11月份之后再次跌破50%临界点；近期能耗双控叠加电力供应紧张，广东、江苏、浙江等十余个省份陆续发布限电限产通知，短期来看将加大供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力。10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；10-12月份同样面临较大的专项债发行压力。近期虽然地方债大量发行以及全球商品大涨使得国内利率有所反弹，但考虑到经济增长动能放缓叠加资金缺口压力，央行或在四季度降准，国内利率料仍在低位。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

原油：三大机构下半年平衡表缺口继续上调

上周三大机构发布了10月报，本次月报偏向利多，受到飓风艾达影响，三大机构继续下修非OPEC供应增长预测，同时IEA上修了今年需求增长预估 ，虽然OPEC与EIA对天然气替代需求的预估增长相对保守，但总体来看，三大机构三四季度的平衡标缺口均有所放大，意味着库存去化速度快于预期。

需求：EIA预计对2021年需求增长预估为506万桶/日，较上月上修10万桶/日，其中亚洲上修抵消了美国小幅下修。OPEC预计2021年需求增长预估为581万桶/日，较上月预测下修14万桶/日，主要是下修了今年上半年中国和印度的需求增长。IEA预计2021年需求增长预估为553万桶/日，较上月预测上修30万桶/日，主要来自天然气替代需求。

非OPEC供应：EIA预计2021非OPEC供应同比增加67万桶/日，较上月预测下修23万桶/日，主要因为飓风艾达影响了美国供应以及拉美供应。EIA预计2021年美国液体总供应同比下降3万桶/日，预计2022年同比增加145万桶/日。OPEC预计2021非OPEC供应增加66万桶/日，较上月预测下修26万桶/日，同样是因为飓风艾达影响了美国供应增长。IEA对2021年非OPEC供应预计同比增加62万桶/日，较上月预测下修6万桶/日，主要是美国与巴西产量继续下修。

OPEC产量：EIA口径9月OPEC产量环比增加38万桶/日至2716万桶/日，增产来自沙特、尼日利亚与安哥拉。OPEC口径9月OPEC产量环比增加49万桶/日至2733万桶/日，主要增产来自沙特，尼日利亚和伊拉克。IEA口径9月OPEC产量环比增加34万桶/日至26715万桶/日，OPEC整体合规率为118%较上月不变，增产来自沙特和伊拉克。

Call on OPEC：EIA对2021年COO预估为2798万桶/日，较上月上修了33万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为-190万桶/日、-190万桶/日、-190万桶/日、-80万桶/日，三四季度的缺口较上月月报显著扩大。OPEC对2021年COO预估为2779万桶/日，较上月上修13万桶/日，一到四季度COO为2520、2700、2960、2940万桶/日，二季度下修，三四季度明显上修。IEA对2021年COO预估为2742万桶/日，较上月上修24万桶/日，一到四季度COO为2630、2650、2830、2850万桶/日，三四季度显著上修。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备 

燃料油：成本端支撑坚挺，高低硫价差反弹

目前原油基本面较为稳固，预计燃料油市场将持续受到来自成本端的支撑。对于油价来说未来仍然有潜在的上行空间，但往后来自宏观与政治博弈的不确定性将显著增加，需要注意高位的波动风险。

就燃料油自身基本面而言，目前整体上也较为稳固，在库存偏低背景下高低硫燃料油均维持着Backwardation的结构。但需要注意版块内部的强弱态势已经有转变的迹象，“高硫强于低硫”开始向“低硫强于高硫”过渡，因此近日内外盘高低硫价差也经历了明显的反弹。我们已经在近期报告推荐低位配多LU-FU价差，也简单分享了其背后的主要逻辑，这里再作进一步展开：前期高硫市场表现更好是因为需求端的驱动对高硫品种提振更为明显，一方面处于消费旺季的中东、南亚地区使用的燃料油以高硫品质为主，另一方面我国地炼在原油配额紧张背景下增加直馏燃料油进口也相对更利好高硫市场。因此，随着中东消费旺季逐渐结束以及我国下发第四批原油配额，高硫燃料油的消费驱动在近期开始边际转弱。而与此同时，柴油市场显著走强对低硫燃料油存在提振效应，此外欧洲天然气紧缺也会带动一定来自电力系统的燃料油需求（欧洲使用的燃料油硫含量一般在1%以内）。总体来看，高低硫燃料油基本面的强弱态势已经发生边际转向，但需要注意这种转向是渐进的，高硫燃料油基本面仍然较为稳固，只不过从中期趋势上我们更加看好低硫燃料油的市场表现。 

总体来看，燃料油基本面目前没有明显问题，在原油成本端的支撑下预计单边价格维持偏强运行，对于FU、LU建议继续以偏多头思路对待，但需要警惕油价到达高位后的波动风险，注意控制仓位。此外，考虑到高低硫强弱态势的边际转向可能持续到冬季，我们认为可以继续持有前期LU-FU多头头寸。 

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可继续持有（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：逢低多LU2201-FU2201价差，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油端维持强势，LPG基差收敛

总体来看，目前原油基本面较为稳固，与此同时国际天然气紧张形势未得到显著缓解，价格仍处在极高位区间，因此我们预计上游原油、天然气市场的强势将持续对LPG价格形成支撑。

就LPG自身市场而言，目前外盘价格仍维持在高位水平，截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于902与861美元/吨。在原油、天然气市场维持强势，且LPG自身基本面偏紧的环境下，预计CP与FEI会维持高位运行，高企的进口成本将继续支撑国内市场。

国内方面，近期基本面展现出边际转好的趋向。国内炼厂供应变动不大，且10月上旬到港量下滑，华东与华南港口库存有所回落，但预计下周到港会较为集中。与此同时，需求端展现出明显的反弹迹象，首先随着国内降温，燃烧消费迎来季节性回升。化工需求方面，随着多个万华、华泓、卫星等多个装置结束检修，PDH开工率已经反弹至86%左右，虽然原料成本端的压力依然存在，但近期下游PP价格抬升使得利润边际改善（目前约500元/吨）。此外，烷基化装置开工率同样存在提升预期。整体来看，需求端的走强使得国内基本面边际改善，叠加进口成本维持高位，现货价格近期呈现稳步上行态势。

总体来看，在外盘强势与国内基本面改善的支撑因素下，预计LPG现货价格近期偏强运行。期货方面，此前偏高的盘面升水逐步吸引产业卖方生成仓单，上周仓单量增加1125手至7440手，且新仓单全部来自于华东以及山东，考虑到潜在的交割压力，预计此前期货高升水的局面将有所改变。实际上，上周广东基准地的基差已经从约-700元/吨的水平收敛到平水左右。虽然盘面潜在压力增加，但考虑到现货市场仍有走强空间，可以继续考虑逢低多的操作，但建议控制仓位，注意高位回撤的风险。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约；前期多头头寸可适当减仓

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：成本端支撑延续，沥青自身需求仍偏弱

当前沥青正处于季节性去库过程中，但因需求偏弱，去库力度不及往年，沥青自身因绝对库存大，供需总体偏弱，但原油端的支撑仍较强，或限制了沥青的回落空间。同时，因沥青生产利润持续亏损，炼厂供应维持小幅下降的趋势，供应端的减量也使得10月份沥青仍有去库的空间，但受国内降雨及台风影响，需求偏弱，自身供需驱动不足，预计短期价格驱动更多来自于原油成本端。

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：浙石化第四批进口配额没兑现，PX快速反弹 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表微幅累库；浙石化负荷偏低背景下，亚洲PX平衡表10-12月收紧为平衡甚至小幅去库。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，观望。（2）做缩PTA-PX价差。（3）跨期：1-5价差观望。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：MTO检修增多，压制甲醇需求 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：暂观望，煤化工板块高位回落，等待回调低位。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

聚烯烃：社会库存方面继续累积，市场交投气氛显清淡

期现价格情况：

10月17日，LLD和PP拉丝基准价分别为9500和9600元/吨，主力合约对应基差分别为-100和-191。

从外盘价差来看，10月17日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为10101元和10068元，进口利润分别为-601元和-468元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为10200元/吨和11200元/吨,较上周上涨200元/吨；PP方面,华东BOPP为14200元/吨 , 较上周上涨350元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3800元/吨, HD-LLD价差100元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为100元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下跌50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为35.79% 和33.14%。

周度供需和库存情况：

供给方面,10月17日 PE 和 PP 装置开工率分别为92%和89.58%。本周新增独山子石化老全密度、广州石化全密度、兰州石化高压、沈阳化工线性、茂名石化新高压、久泰能源全密度、烟台万华低压等装置，多数炼化企业检修在半个月以上。本周国内PE 石化检修装置涉及年产能 323 万吨，检修损失量在 3.35 万吨，环比上周增加0.57 万吨。本周延安能化低压、神华包头全密度、连云港石化低压、塔里木低压和全密度等装置继续检修，目前周度检修损失量处于中低水平，国产供应略有减少。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜55%( +4%) , 包装膜60%(+2%) ; PP下游开工方面,塑编45%(-0%) , BOPP35% (-9%) ,注塑56%(+1%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：到港小幅回升，关注后期库存变化

上周橡胶期价偏强震荡，主要因国内海南产区受台风影响，割胶受阻，同时，泰国因持续降雨也耽搁了割胶进度，导致海内外原料价格坚挺，在总体商品市场氛围偏暖支撑下，价格向上。

国内交易所总库存截止10月15为250694吨（+2835），期货仓单量209450吨（+7090），尽管海南受台风影响，但云南产区正常割胶，上周盘面交割利润回升，导致仓单继续增加。截至10月10日，青岛保税区库存延续下降，但随着海运费的下降，预计将迎来累库拐点。

上周国内外现货价格重心上移。据卓创了解，国内市场价格重心上移，国内目前现货低库存对价格支撑依旧有效，但终端需求来看整体改善力度有限，套利盘周内买盘情绪升温，但现货实际刚需跟进有限。美金胶价格重心上移，但买盘有限，交投一般。美金船货市场价格跟随上涨，一方面由于降雨导致原料供应稀少，加之开工不顺畅，因此美金市场整体跟随期货盘面价格走高运行，但听闻实际成交跟进有限，泰国船期部分延后，因此导致整体进口体量较难呈现明显提升。截至上周末，天然橡胶升水合成胶45元/吨（+350），上周天然橡胶价格重心上移，带来两者价差重新逆转，但价差矛盾不明显。

下游轮胎开工率方面，截止10月14日，全钢胎企业开工率58.53%（+4.67%），半钢胎企业开工率54.52%（+4.46%）。随着国内限电的缓解，下游轮胎厂开工率有所回升，叠加海外需求回升，预计开工率有望继续小幅回升。

观点：随着前期国内下游需求持续走弱带来的盘面下行之后，需求端的示弱在盘面基本反映。当下随着国内限电的阶段性缓解以及海运费下降将使得国内轮胎出口仍可以维持一定增速，需求或难以继续大幅下挫，后期弱稳为主。因此，胶价的影响更多取决于供应端的变化，上周在国内台风以及海外降雨的影响下，价格呈现偏强震荡，后期只要天气没有更大的异常，割胶旺季将使得产量陆续恢复，对胶价难以产生进一步支撑。但短期来看，更多关注国内的到港情况，如果到港仍不理想，国内港口库存将继续去化，则国内橡胶价格难以持续下行。在市场氛围偏暖下，预计下周胶价震荡为主。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：通胀预期飙升 贵金属仍有配置价值

宏观面

上周，美联储会议纪要显示官员们普遍同意在11月中旬或12月中旬开始缩减资产购买规模，这使得此前市场的预期在很大程度上得到兑现。此外，美国方面公布的9月CPI数据录得5.4%，高于预期的5.3%，并且当下在能源危机潜在风险不断显现的情况下，商品价格于上周同样呈现出明显涨幅，原油以及有色金属表现强劲，而这也同样会引发市场通胀预期再度提升，上周breakeven inflation rate走高10BP，并且目前与有色金属相比，贵金属价格处于相对低位，因此目前仍可以选择伺机逢低买入贵金属品种。

基本面

上周（10月15日当周），黄金T+d合计成交量为126,322千克，较此前一周上涨30.03%。白银T+d累计成交则为16,794,398千克，较此前一周上涨2.22%。上周上期所黄金仓单为3,210千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了9,007.00千克的上涨至2,113,329千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降104,925.37盎司至33,787,218.54盎司，而Comex白银库存则是出现了2,300,129.42盎司的下降至357,609,556.96盎司。

在贵金属ETF方面，上周（10月15日当周）黄金SPDR ETF出现了4.95吨的下降至980.10吨，而白银SLV ETF持仓则是上涨143.97吨至17,217.39吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.44%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.43%，光伏板块指数上涨7.96%。在光伏经理人方面，截止2021年10月11日（最新）数据，报179.58，较此前一期下降4.62%。

操作建议

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存连续半年去库后首次回升

镍品种：

本周镍价震荡反弹，前期价格回调后现货成交表现较好，后期随着期货价格反弹，现货成交转弱，因进口到货增加，现货升水逐步下滑。SMM数据，本周沪镍库存增加307吨至6729吨，LME镍库存下降3390吨至146022吨，上海保税区镍库存增加4000吨至8700吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加6141吨至26896吨，全球精炼镍显性库存增加2751吨至172918吨。全球精炼镍显性库存在连续24周下降之后首次出现回升。

镍观点：精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存持续下降，虽然本周有所反弹，但幅度较小仍需继续观察，国内精炼镍库存处于历史低位，镍价上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，国内外新能源汽车销量持续走强，后期随着限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势。不锈钢持续限产将减少原生镍消费，但因镍铁亦受到减产影响，且不锈钢占精炼镍消费比例较小，预计其对精炼镍的影响有限。镍价下方仍有支撑，以回调后逢低买入思路对待。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.79万吨至40.40万吨，降幅为1.91%，其中冷轧小幅回升，热轧降幅明显。本周不锈钢期货价格延续高位震荡，前半周因价格持续回落，现货市场成交较为冷清，后半周随着期货价格企稳反弹，现货价格小幅调涨，市场成交逐步改善。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。

铜：多重因素共振，推动铜价大幅上涨

现货情况：

据SMM讯，10月15当周SMM1#电解铜平均价运行于69,925元/吨-74,050元/吨，且周中呈上行走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水30元/吨至升水350元/吨，周中呈下行走势。上周铜价涨幅较多，沪铜10合约由最低68,930元吨升至最高75,990元/吨，周五夜盘收75,130元/吨，周度涨6,180元/吨。

观点：

宏观方面，美国短期违约风险短期解除，但是美国国会距离必须再次解决债务上限问题以及再次延长当前短期拨款法案，还有大约两个月的时间。美国CPI连续16个月上涨，9月CPI超市场预期，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平。9月核心CPI同比上涨4%，符合预期。9月份CPI环比增幅的走高，“通胀暂时性”论调受到动摇，这也或将进一步强化美联储11月宣布Taper的决心。美国9月PPI同比上涨8.6%，略不及市场预期的8.7%，较前值8.3%继续攀升，创2010年11月以来的最高水平。细分项目上，商品价格主导9月PPI上涨，能源价格上涨2.8%，推动指数上涨占比高达40%。美国PPI今年稳步攀升。企业正将部分成本转嫁给了消费者，这部分解释了最近消费价格的加速上涨。截至10月9日美国当周首次申领失业金人数为29.3万，低于预期，自去年3月以来首次低于30万人。反映出在失业救济金发放的政策刺激和美国的供应链危机与“用工荒”，美国企业对工人的需求量回升明显的背景下，美国的就业情况得到了一定程度的改善。目前，花旗全球通胀意外指数飙升至自1999年有记录以来最高水平。过去一周，为应对通胀进一步加剧的影响，新加坡收紧货币政策，智利上调隔夜利率。在目前供应链危机、能源危机、通货膨胀的背景下，伦铜突破10000美元/吨，为6月以来首次。

国内方面，第四批抛储投放，中国9月社融规模增量、新增人民币贷款继续保持了8月的强劲增速，M2-M1剪刀差连续五个月呈扩大趋势。9月份，PPI同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。CPI同比上涨环比转平。PPI高企的主要原因有三，第一是煤炭供求偏紧，第二是原油价格上行叠加能耗双控背景下的价格上行，第三是四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属的推动。李克强总理表示，继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导。

供应方面，铜精矿方面，最新的铜精矿TC指数持续上行。智利国家铜业公司提议，2022年按较期货溢价/升水128美元的价格向欧洲客户供应铜，上调欧洲铜溢价31%。电解铜方面，据SMM讯，9月SMM中国电解铜产量为80.29万吨，环比降低2.0%，同比增加0.4%。受检修及限电的持续影响，预计10月国内电解铜产量为80.3万吨，环比将持平。根据海关总署公布的数据显示，中国9月未锻轧铜及铜材进口量环比增加3.1%，终结连降趋势，但仍不及往年同期。废铜方面，据Mysteel，随着铜价的上涨，精废价差不断扩大，主流地区光亮铜精废差从节前的740元/吨到目前的2183元/吨，扩大1443元/吨，处于合理价差上方，废铜经济性扩大或将扭转部分精铜对废铜的替代效应，在一定程度上缓解电解铜供应紧张的局面。

消费方面，据SMM讯，受限电持续影响，9月铜线缆开工率不及预期，且预计10月开工率将继续下滑。9月份精铜制杆企业开工率为71.83%，9月份铜板带箔企业整体开工率为80.71%，均较上月环比下降，预计10月份将继续下滑。据Mysteel，2021年9月铜管产量为11万吨，环比减少8.4%，同比减少1.4%；2021年9月铜管产能利用率为75.87%，环比减少8.2%，同比减少1.3%。终端消费方面，乘联会公布数据，2021年9月乘用车市场零售达到158.2万辆，同比下降17.3%。升贴水方面，过去一周铜价大幅拉升，现货市场均呈观望态度，鲜有买盘，沪铜升贴水下跌至均价贴水。华南铜升贴水受广东库存持续下降的影响，相对坚挺。进口方面：近期伦铜大幅拉升，内外比价有所下行，同时，近期进口盈亏为负，进口窗口关闭。LME目前呈现强back结构，最新的0-3月升贴水已经上行至历史高位。库存方面，LME及SHFE周度持续去库，社库及保税区库存均呈去库状态。

整体来看，宏观方面目前受海外供应链危机、能源危机以及通货膨胀的影响，推动铜价大幅上涨。同时美联储11月Taper预期加强。供应方面，受限电影响，电解铜产量小幅下滑，同时精废价差重回合理价差上方，废铜替代效应重现。消费方面，下游开工率及终端数据均较上期下降。库存方面，社库再度去库，库存拐点尚未出现。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险。

锌铝：能源危机下供应端扰动加剧，锌铝屡创新高

锌：

锌市场变动：截至10月15日当周，伦锌较此前一周上涨20.56%至3,820.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨12.09%至25,720元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的-6.50美元/吨回升至52.00美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel,当周锌精矿价格整体随锌锭价格强势上行，济源锌精矿均价为18416元/金属吨，周环比涨幅5.96%；郴州锌精矿均价为18116元/金属吨，周环比涨幅6.07%；昆明锌精矿均价为18416元/金属吨，周环比涨幅5.96%；河池锌精矿均价为18216元/金 属吨，周环比涨幅6.03%；西安锌精矿均价为18616元/金属吨，周环比涨幅5.89%；陇南锌精矿均价为18516元/金属吨，周环比涨幅 5.93%。加工费方面，国内加工费较上周仍旧持平。南方地区锌矿加工费主流成交于 3800~4000元/金属吨，北方地区锌矿加工费主流成交于 4500~4700元/金属吨。

 锌锭库存变动：10月15日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.02万吨，较此前一周增加0.54万吨，上海保税区库存2.63万吨，较节前持平。LME锌库存较此前一周下降0.87万吨至18.87万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，72条产线停产检修，整体开工率为72.93%；产能利用率为64.69%，较上周上升0.72%；周产量为77.81万吨，较上周增加0.87万吨；钢厂库存量为49.34万吨，较上周下降0.37万吨。在47家彩涂生产企业中，13条产线停产检修，整体开工率为88.29%；产能利用率为63.2%，较上周上 升0.65%；周产量为17.48吨，较上周增加0.18万吨；钢厂库存量为 15.33万吨，较上周下降0.05万吨。

 据Mysteel监测, 国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌124.98万吨周环比增0.64万吨；彩涂28.91万吨 周环比减0.87万吨。涂镀总库存153.89万吨周环比减0.23万吨。厂库方面：镀锌钢厂库存量为49.34万吨，较上周下降0.37万吨；彩涂钢厂库库存量为15.33万吨，较上周下降0.05万吨

综合观点：上周锌价震荡走强，刷新近14年高点。近期受日益严重的能源危机影响，作为全球最大的锌冶炼企业之一的Nyrstar锌冶炼厂周中宣布将削减欧洲冶炼厂产量50%，或将影响四季度7-8万吨产量。嘉能可也随后宣布将缩减位于西班牙、德国、意大利地区的锌冶炼厂产量，考虑到欧洲地区锌冶炼产能占据全球产能的15%，市场对供应收紧产生担忧。基本面上，冶炼端方面，云南、广西地区延续限产状态，限产程度根据当地供电情况变化，湖南地区预计陆续恢复一部分。需求方面，受高锌价影响下游以观望为主，市场整体成交偏弱，其中国内主流消费地华北以及福建地区热镀锌需求较差，且广东、江浙地区仍受到限电影响消费疲软。库存方面，周内锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，近期海外供应受能源危机影响有所收紧，且不排除进一步减压产的可能，对价格支撑较为强劲，虽然需要提防消费疲软所带来的下行风险，但短期内单边上建议以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 4.海外矿端及冶炼端产能下滑

铝：

铝市场变动：截至10月15日当周，伦铝上涨7.28%至3,175.00美元/吨，沪铝主力较此前一周上涨7.03%至24,355元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由-17.95美元/吨下降至-22.60美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝现货价格持续上涨，限电以及能耗政策、原料供应 不稳定等因素导致氧化铝企业难以维持满负荷生产，氧化铝供应紧张。北方市场报价3630-3700元/吨，较上周增加100元/吨；南方市场报价达到 3390-3450元/吨，较上周增加100元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3640-3700元/吨，较上周增加100元/吨；河南地区报价3640-3700元/吨，较上周增加100元/吨；山东地区报价3630-3670元/吨，较上周增加100元/吨；广西地区3390-3450元/吨，较上周增加100元/吨；贵州地区3390- 3430元/吨，较上周增加90元/吨。

 库存变动：10月15日当周，铝锭社会库存环比增加2.5万吨至88.7万吨，LME铝库存111.8万吨，较上周下降3.2万吨。

综合观点：上周铝价震荡走强，再创新高，主因限电导致电解铝减产预期升温且成本端大幅上升。此外，近日国外Nyrstar公司锌冶炼厂减产也引发市场对能源危机将导致的成本上涨和供应短缺问题产生担忧，外盘有色金属均上涨。基本面上，进入采暖季后北方地区因限电导致的减产或将扩大，持续影响供应端情况且海外铝冶炼厂受能源危机影响也存在减产风险。消费方面，周内下游加工企业开工率略有回升，主要集中在订单较好的板带箔企业。节后江浙沪、广东地区部分下游企业限电限产力度有所缓解，但河南地区铝加工企业或将受限电影响，消费整体仍不温不火。库存方面，随着抛储货源逐步流入下游周内社库出现累库，需要持续关注库存变化情况。长期来看，铝的供需两端仍将受益于“碳中和”概念影响，考虑到限电对供应端的影响大于需求端，因此在跨品种套利策略中建议以多头思路对待，单边上逢低做多的胜率依然较高。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策

钢材：需求偏弱，价格回落

至周五收盘，成材受部分省市电炉复产及终端需求持续偏弱影响，价格高位回落，螺纹主力2201合约收5515点，较上周跌235点，跌幅4.09%。热卷主力2201合约收5740点，较上周下跌73点，跌幅1.26%；现货方面，上海螺纹现货5898元/吨，较上周跌112元/吨，上海热卷现货5780元/吨，较上周跌90元/吨；基差方面，螺纹01合约500.2点，较上周上涨91点，热卷01合约60点，较上周上涨23点；上周建材每日平均成交约16.92万吨，成交周环比回落。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量913.98万吨，周环比增加18.95万吨，其中螺纹产量276.55万吨，周环比上涨11.39万吨，热卷产量295.47万吨，较上周降低1.92万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.07%，环比上周增加0.55%，同比去年下降10.34%；高炉炼铁产能利用率80.66%，环比增加0.72%，同比下降12.25%；钢厂盈利率88.74%，环比增加2.16%，同比下降1.3%；日均铁水产量216.22万吨，环比增加1.92万吨，同比下降31.07万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.01%，环比下降0.14%，产能利用率64.42%，环比下降0.44%，剔除淘汰产能的利用率为70.13%，较去年同期下降13.96%，钢厂盈利率77.3%，环比增加1.23%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为59.38%，环比上周增加3.58%。上周，江苏及两广地区部分电炉复工，成材产量小幅回升，但仍处历年较低水平。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求998.39万吨，周环比增165.23万吨，其中螺纹表观需求323.72万吨，周环上涨75.71万吨，热卷表观消费311.55万吨，周环比增加25.59万吨。节后需求环比好转，回升的幅度大于供给回升的幅度。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1763.23万吨，周环比减少84.41万吨，其中螺纹库存850.36万吨，周环比减少47.17万吨，热卷库存353.89万吨，较上周跌16.08万吨。库存开始去化，品种缺规格的情况持续。

整体来看，目前三大主线共同造成成材供应的减量：粗钢压产、有序错峰用电以及冬奥会秋冬季限产。粗钢压产目前进度大概为全年的75%，四季度部分地区压减任务依旧较大。钢铁冶炼作为两高项目之一，仍将在四季度电力资源紧张的前提下禁锢难解。随着冬奥会的临近，北方地区的秋冬季环保限产自十月份已陆续开始启动。供给端减量板上钉钉，后续难有大幅增量。成材下游基建地产及制造业分别受到投资下滑和限电的影响，在整个三季度超预期低迷，幅度及持续时间创近20年记录，后续有望环比回升。五大材总库存开始中高位去化，预计将在11月降至社会普遍缺规格的低位。当前，在供需及库存结构矛盾尚未明朗之前，市场预期存在差异，钢材价格表现为成本线上方宽幅震荡格局，建议逢低做多，注意防范后续地产数据对价格带来的冲击。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等

铁矿石：下游需求遇冷，铁矿易跌难涨

上周，铁矿冲高至804后回落，截止周五01合约收于723.5点，较前一周下跌39.5点，夜盘再度下跌。现货方面，日青京曹港最低现货价格PB粉877元/吨，较上周上涨6元/吨，超特粉538元/吨，较上周跌7元/吨。普氏指数125.45美金，较上周上涨0.6美金。基差周环比小幅走扩，截止上周，超特粉对应铁矿石01合约基差25点，较前一周扩大17点。

供应方面，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2412.6万吨，环比减少331.6万吨；澳洲发运量1704.3万吨，环比减少96.1万吨；其中澳洲发往中国的量1524.3万吨，环比减少41.3万吨；巴西发运量708.3万吨，环比减少235.5万吨。全球铁矿石发运总量3003.1万吨，环比减少549.6万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.07%，环比上周增加0.55%，同比去年下降10.34%；高炉炼铁产能利用率80.66%，环比增加0.72%，同比下降12.25%；钢厂盈利率88.74%，环比增加2.16%，同比下降1.30%；日均铁水产量216.22万吨，环比增加1.92万吨，同比下降31.07万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.01%，环比下降0.14%，产能利用率64.42%，环比下降0.44%，剔除淘汰产能的利用率为70.13%，较去年同期下降13.96%，钢厂盈利率77.30%，环比增加1.23%。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13898.19，环比增478.89；日均疏港量267.42降6.77。分量方面，澳矿6711.30增237.8，巴西矿4629.00增246.3，贸易矿8188.90增282.3，球团391.59增6.79，精粉1021.74降2.36，块矿2229.68增159.38，粗粉10255.18增315.08；在港船舶数208条增4条。（单位：万吨）。

整体来看，供应端，上周铁矿发运不及预期，叠加海运费高企且已跌至部分非主流矿成本线附近，若矿价持续下跌或将引起部分减量，而国产矿生产积极性也受到影响，因此铁矿总体供应增加缓慢。消费端，中国的压产仍将稳步推进，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿1-5价差的做多机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。

策略：

单边：无

套利：多材空矿、1-5正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。 

焦炭焦煤：焦企利润再度压缩 双焦探涨重回升势

焦炭方面，上周焦炭主力合约强势上涨，其中焦炭主力合约环比上涨600.5个点，最终收于4105.5，周涨幅为17.13%。上周山东继续强调焦炭产量控制工作，邯郸发布至明年3月底对钢焦行业排放特别要求。目前了解到河北有部分焦化厂限产，山东年前放松限产几乎看不到希望。随着洪灾后物流的恢复，部分焦企库存开始下降。有消息称18日河北焦化厂预提涨，焦炭期货及港口报价应声而上。

从供给端看，独立焦企产量减，钢厂焦炭产量增。上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为74.38%，环比上周减1.37%；日均产量63.30，减0.91；全国247家钢厂样本：剔除淘汰产能利用率84.59%，增0.20%；焦炭日产45.58，增0.11。

从消费端看，铁水周产量自底部微升。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.07%，环比上周增加0.55%，同比去年下降10.34%；高炉炼铁产能利用率80.66%，环比增加0.72%，同比下降12.25%；钢厂盈利率88.74%，环比增加2.16%，同比下降1.30%；日均铁水产量216.22万吨，环比增加1.92万吨，同比下降31.07万吨。

从库存端看，各环节焦炭总库存1052.43万吨，环比增20.49万吨。上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存130.04，增21.04；全国230家独立焦企样本：焦炭库存102.67，增15.38；全国247家钢厂样本：焦炭库存736.74，减2.97；110家钢厂样本：焦炭库存410.96，增2.20；沿海18港库存185.65万吨，增2.05万吨。

焦煤方面，焦煤主力合约上涨457个点，最终收于3614，较上周涨幅14.48%。即将进入冬季，这个期间北方地区处于用电高峰期，又是水电枯水期，水电电量大幅下降，还有热电联产机组供暖期，这是“三期相遇”。电煤保供继续分流配煤资源，同样的煤种，拿去当动力煤卖比当配煤卖划算。随着焦厂和钢厂的焦煤库存不断下滑，也开始适当增库。进口蒙煤方面，通关有增量，近几日均在250车以上，最高达310车，通关车数创近半年以来新高，蒙5原煤报价在2900-2950元/吨。目前集装箱通关仍未放开，还是依靠卡车运煤。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1346.57，减22.66，平均可用天数15.99天，减0.04天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1168.49，减22.79，平均可用天数16.05天，减0.15天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存883.56，减11.41，平均可用天数14.57，减0.22天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为74.38%，环比上周减1.37%；日均产量63.30，减0.91；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为75.16%，环比上周减1.11%；日均产量54.72，减0.56；100家独立焦企样本：产能利用66.56%，环比上周减0.56%；日均产量31.78，减0.27；焦炭库存44.79，增0.83。

综合来看，焦炭供给端的环保限制并未解除。山西吕梁地区随着有关部门入驻检查，个别涉及产能手续不全的焦企再次焖炉，其余焦企开工均不同程度受限；山东地区继续严控焦炭产量，短期几无复产的可能。随着物流恢复，部分焦企库存开始下降，考虑部分煤种继续探涨及物流成本回升，即使算上副产品回收，焦炭利润仅大约200左右，焦化利润再度被压缩，焦炭基本面逐步向好；主产地区近期以保供电煤为主，炼焦煤部分煤种供应进一步收缩，气煤、贫瘦煤供应量缩减明显，价格延续强势上涨态势。目前下游焦企开始适当补库，炼焦煤整体市场情绪略有好转。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦化利润（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：煤价依旧高位震荡 保供逐渐发力

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：截止上周五日盘，动力煤期货2201合约收盘价为1692元/吨，周涨幅34.07%。 现货方面：截止到10月14日山西大同动力煤Q5500坑口含税报价1800元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500坑口含税报价1620元/吨；陕西榆林Q5800坑口含税报价1708元/吨。 

港口库存：截止到10月15日，北方四港煤炭库存为1058万吨，较上周同期减少48万吨，其中秦皇岛港煤炭库存408万吨，较上周同期增加3万吨。曹妃甸煤炭库存为312万吨，相较上周同期减少35万吨。京唐港煤炭库存为105万吨，相较上周同期减少39万吨。黄骅港煤炭库存233万吨，相较上周同期增加18万吨；上周北方四港铁路日均调入量为141万吨，较上周增加17万吨。

电厂： 截止到10月14日，沿海八省重点电厂电煤库存1911万吨，库存依然处于低位.可用天数为11天，难以保证安全天数。当日耗煤171万吨，供煤量179万吨。

海运费：截止到10月15日，波罗的海干散货指数（BDI）报于4854点，上周价格继续回落；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1380.66，环比上涨0.06%。

观点与逻辑：产地方面，当前主产地政府都颁布了相关的保供政策，主产地方面产量也有所提高，开工率加大，产销良好。尤其是鄂尔多斯地区日产最近到240万吨/天的水平，供给有望进一步提高；港口方面，目前北方港口依然处于极低库存，虽然全国部分地区港口增速较快，但处于社会低库存局面未改，短期内库存压力难以改善，且铁路调度也趋于紧张，低库存局面依然会维持一段时间。且港口因库存偏少，贸易商报价不断提高，价格短期内难以压制；进口方面，目前我国对进口煤需求依然很大，对印尼煤需求不断加大也导致印尼煤价格居高不下。需求方面，国家能源局：1-9月，全社会用电量累计61651亿千瓦时，同比增长12.9%。分产业看，第一产业用电量757亿千瓦时，同比增长18.9%；第二产业用电量40980亿千瓦时，同比增长12.3%；第三产业用电量10826亿千瓦时，同比增长20.7%；城乡居民生活用电量9088亿千瓦时，同比增长7.0%。且近期降温较为迅速，吉林开启提前供暖模式，全国普遍降10度以上，供暖用煤需求更加扩大；整体来讲，当前煤炭库存偏低，用煤需求逐步加大，煤价难以下跌。但当前保供下，可释放出煤炭产能逐步增加，且各地能耗控制等也限制了用电的需求，因此我们依然认为价格高位震荡。 

策略： 

单边：中性

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，新增产能释放加快，能耗控制下用电增速的递减，资金的情绪，以及交易所政策等。 

玻璃纯碱：纯碱稳中向好，玻璃产销平衡

玻璃方面，上周期货盘面震荡下跌，截止周五主力合约收盘2307元/吨，整周下跌60元/吨，跌幅2.53%。现货端，国内玻璃均价2801元/吨，环比上周下降1.44%，下降41元/吨。分区域来看，西南、西北玻璃价格幅度较大；华东、华中地区降幅较小，华东地区多数企业产销有所好转，个别企业产销可达130%-150%，企业价格上调，涨幅在1-2元/重量箱；东北、华南、华北价格也有小幅降价，整体市场产销平衡。库存端，上周库存呈现较大幅度的累库，全国样本企业总库存4041.19万重箱，环比下降1.36%，同比上涨18.96%,库存天数19.70天。综合来看，期货跌幅大于现货的跌幅，目前仍处在期货贴水状态。虽然整体产销有所好转，但加上各地限产条件的进一步执行，目前纯碱以及燃料的价格也在不断上涨。消费方面也以刚需为主，叠加天气原因，消费呈现低位水平，近期建议持观望态度。

纯碱方面，上周现货市场偏强运行，截止周五主力合约收盘3502元/吨，整周上涨67元/吨，涨幅1.95%。装置方面，安徽淮南碱厂纯碱装置停车检修，青海昆仑、发投装置负荷略有下降，其他个别企业日产量窄幅波动，影响不大，此外，河南骏化、连云港碱厂装置于国庆放假期间停车。隆众资讯数据监测，上周纯碱整体开工率73.99%，环比下调0.87%，纯碱产量52.66万吨，环比减少0.62万吨。纯碱厂家总库存环比减少0.05万吨至29.30万吨，处于较低水平。近期，受双控以及限电影响，部分企业装置停车或减产，导致开工率下滑，使得供给端偏紧持续。需求方面，玻璃开工率88.85%，产能利用率89.44%，变化较小，需求端较稳定，在以上情况下，建议谨慎做多纯碱。

策略：

玻璃方面，中性观望

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

棉花：郑棉高位大幅波动 籽棉收购价稳中上行

本周随着新棉上市推进，新疆籽棉在周初一度有所降温，但震荡休整两天后再度走高，周五盘面再度迎来涨停，不过夜盘大幅回落几乎回吐日内全部涨幅，盘面波动剧烈。现货市场代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价21482元/吨，较前周上涨1446元/吨。

外盘美棉本周回落较多，其中2021年度美国供需预测显示产量和期末库存调低，价格较上月调涨。产量下调3%至1800万包，主要是得州的单产预期下滑。消费量和出口量未变，期末库存下降50万包至320万包，2021年度全球棉花供需预测消费量下调，产量和期末库存上调，整体报告中性偏空。消费层面随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期， 9月美国制造业PMI跌至五个月低点，产出指标降至去年10月以来最低，且订单增长放缓，需求端给市场带来压力。

本周国内盘面出现较大波动，周五日内涨停，夜盘回吐全部涨幅。新疆棉花采收提速，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至10月15日，全国新棉采摘进度为31.7%，其中新疆采摘进度为30.2%。政策层面棉价过高已引起相关部门重视。但收购方面，周末两天价格大多地区仍呈现稳中有升态势，逻辑层面来说，当下成本定价，在收购进度偏慢，收购成本高企，盘面大幅贴水状况下，似乎上涨更为合理。但也要认识到南疆轧花厂目前收购的平均成本多数在23500-24000元/吨之间，郑棉涨停收于22855后，已经快要进入南疆的可套保区间。规模化企业为降低自身成本，应对后期可能出现的卖棉难现象或对前期低价收购资源进行入场套保，但也有轧花厂认为目前南疆整体的收购进度还比较低，难以估算总的平均成本，不敢轻易去套，同时也仍然愿意赌一赌后市，对棉价怀有较高预期。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，在经历了周五大幅波荡后周末收购价稳中偏强，目前盘面波动剧烈，政策也有施压举措，可能对盘面节奏产生较大影响，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

白糖：内外糖价震荡回落 等待企稳做多

本周国际糖价继续震荡偏弱，Unica公布数据显示，9月下半月中南部地区糖产量为231.9万吨，同比下降19.09%，本年度累计产量2918.8万吨，较去年同期3205.5万吨，减少286.7万吨，减幅8.95%，较9月上半月的8.08%扩大了0.87个百分点，后期将进入快速收榨阶段，产量下降幅度可能进一步扩大，但盘面反应看利多基本被消化。宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，全球大宗商品市场价格回调，糖价整体仍维持20美分一线高位盘整。

国内盘面本周震荡运行，新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

油脂油料：美豆回调，油粕分化延续

国际油籽市场：澳洲气象局将拉尼娜展望提升至拉尼娜预警。这意味着厄尔尼诺-南方涛动目前是中性的，但在未来几个月内形成拉尼娜现象的可能性已增加到 70% 左右。这种状态变化是在热带太平洋向拉尼娜阈值持续降温以及 9 月份信风强度增加之后发生的。气候模型表明可能会进一步降温，从 11 月开始，大多数模型都符合拉尼娜标准。马来西亚维持11月份的毛棕榈油出口税不变，连续11个月保持8%。棕榈油参考价格调高到4523.29令吉/吨，比10月份高出1.14%，因此11月份毛棕榈油出口税为361.86令吉/吨或86.72美元/吨，高于10月份的357.8令吉/吨或85.74美元/吨。船运调查机构ITS发布的数据显示，2021年9月份印尼棕榈油产品（包括毛棕榈油和精炼棕榈油）出口量为196.5万吨，比8月份减少27.5%。主要原因是棕榈油价格高企，主要进口国减少采购。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存60万吨，环比减少5万吨；上周菜粕库存1.6万吨，环比增加1万吨。进口利润方面，进口大豆近月船期cnf价格575美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-40元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+360，华南菜粕现货基差rm01+150。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存116万吨，环比减少2万吨；上周菜油库存45万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存50万吨，环比增加10万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+850，华北一级豆油现货基差y01+720，华南四级菜油现货基差oi01+180。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格，短期豆粕价格以震荡下跌为主。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米：期价升水扩大

1.对于现货而言，目前主要关注点在于现货价格底部是否已经出现，即新作上市压力最大的时候已经过去，本周南北方港口现货价格回升，但华北产区稳中调整，东北产区仍持续弱势；

2.对于期货而言，近期持续震荡上行，期价对现货价格升水继续扩大，表明期价反映的预期较为乐观，但其中存在两个方面的问题，其一是上面提到的现货是否已经见底；其二是后期现货价格上涨的持续性，因下周将重启临储小麦拍卖，可能对国庆节以来的小麦涨势构成压制。

玉米淀粉：价差再度走扩

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率继续回升，但补库需求带动行业库存再度出现环比下降，带动淀粉-玉米价差快速走扩；

2.分析市场可以看出，淀粉行业供需后期变数在于供应端，在行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升，继而带动行业供需趋于改善，除非环保政策的影响持续存在。

鸡蛋：现货持续反弹

1.现货价格在国庆节后出现快速回落，进入本周之后逐步企稳回升，带动期价亦震荡偏强运行，但相对弱于现货，基差均有所走强；

2.分析市场可以看出，前期中秋与国庆双节之前及其近期现货价格表现相对强势，使得市场在一定程度上认可当前蛋鸡存栏较低，这将对鸡蛋期价构成支撑。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或难以扭转，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

生猪：现货反弹遇阻

1.现货价格国庆节后止跌回升，周中反弹加速，但临近周末现货涨势受阻，部分地区出现回落，期价周初涨停，随后维持高位震荡态势，近月基差大幅走强；

2.在我们看来，近期猪价反弹更多源于阶段性因素，一方面养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，另一方面低价刺激消费，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊等消费需求。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，生猪价格在四季度的压力仍将持续存在，不排除生猪现货价格再创新低的可能。

交易建议：

玉米与淀粉：维持中性，建议投资者观望为宜。

鸡蛋：维持中性，建议投资者观望为宜。

生猪：谨慎看空，建议投资者逢反弹布局空单及套保单。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-15，甲醇减仓21.61亿元，环比减少3.92%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓99.64亿元，环比增加7.93%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，甲醇、铝、铜分别成交1477.77亿元、1222.44亿元和1220.63亿元（环比：3.72%、7.39%、-20.02%)，位于当日成交金额排名前三名。