注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：能源短缺局面短期难解 美国政府债务上限问题暂缓

国庆假期期间发生的两大事件值得关注，一是美国政府债务上限问题短期缓解，参议院少数党领袖麦康奈尔表示，将允许紧急债务上限延长至今年12月，与此同时美国市场流动性相对充裕，10月6日美国隔夜逆回购接收数录得1.45万亿，债务上限问题影响将被后置。二是欧美能源价格大幅上升，受冬季取暖需求季节性上升和供应受限的影响，欧美电价于假期进一步走高，进而带动天然气、原油等能源价格大幅上升，尽管受到俄罗斯表态影响短期出现调整，但至少四季度这种供不应求局面仍难以扭转，近期冷冬预期有所加强，我国新疆多地发布了寒潮预警，冷空气南下后将加大我国取暖需求，而北美洲气温也开始下降。后续可以继续关注煤、气、油等能源板块，以及电力不足对于有色等商品供应的限制。更进一步来讲，我们认为至少到2022年中前都不需要过度担忧能源价格的上升引发欧美加息，10月5日欧洲央行行长拉加德表示，不应对供应短缺或能源价格上涨反应过度，目前欧美央行仍处于考虑何时缩减购债的阶段，不必过度担忧加息的风险。本周五将迎来美国9月的非农数据，前瞻的9月ADP数据超出市场预期，如果美国就业市场能够进一步改善，那么11月公布Taper时间表基本确定，美债利率和美元有望进一步走高。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：流动性维持合理，资金平稳跨季

宏观市场：

【央行】9月30日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率分别维持前值。由于当日有600亿逆回购到期，人民银行实现净投放400亿元。

【财政】9月30日国债期货基本平收，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平。银行间主要利率债收益率表现分化，短端表现要明显强于长端。10年期国开活跃券210205收益率上行0.75bp报3.29%，10年期国债活跃券200016收益率下行1bp报2.91%。

【金融】9月30日货币市场利率多数下跌，银行间流动性平稳偏宽，季末压力明显减轻。银存间同业拆借1天期品种报2.2724%，涨76.1个基点；7天期报2.2993%，跌49.62个基点；14天期报2.8756%，跌10.94个基点；1个月期报3.0364%，跌64.54个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0852%，涨60.04个基点；7天期报2.2743%，跌27.16个基点；14天期报2.8519%，跌11.35个基点。

【企业】9月30日信用债收益率表现分化，短券表现较强。当日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交755只，总成交金额677.51亿元。其中214只信用债上涨，84只信用债持平，400只信用债下跌。

【居民】10月6日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-30%，商品房成交面积较前一日-6%；二线城市商品房成交套数较前一日-3%，商品房成交面积较前一日-2%；三线城市商品房成交套数较前一日16%，商品房成交面积较前一日32%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：9月制造业PMI跌破50

市场回顾：节前最后一日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.06%、-0.01%和0.00%至99.865、101.075和100.790;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.13bp、-0.15bp和-1.00bp至2.87%、2.70%和2.50%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-27bp、72bp和-29bp至2.27%、2.22%和2.38%；经济通胀方面，工业指数变动1.43%至3367；公开市场上，央行净投放400亿。消息面上，9月官方制造业PMI为49.6，预期50，前值50.1。

策略建议：

1. 单边策略：期债震荡为主，利率涨跌不一，PMI低于预期对当日期债的支撑有限。尾盘，消息称专项债需在11月前发行完毕，导致长端利率上行。很显然，当前债市对资金面和宽信用程度更加敏感，对疲软的经济面视而不见。跨季过后，资金面望迎来宽松局面，虽然10-11月地方债发行有望提速，但难以对社融见底提供很强的动力。假期海外能源短缺引发通胀预期升温，输入性通胀压力难减，国内PPI有望继续高位运行，但供给收缩很难对国内利率产生影响。进入10月，MLF到期量增加以及地方债发行提速有望刺激央行再度降准，在此预期下，期债望震荡走高，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差小幅反弹，整体依然偏弱，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差见顶回落，现券利率曲线依然较平坦。进入9月后资金面波动加大对现券利率曲线陡峭化形成约束，不过10月流动性有望重回宽松，叠加降准预期升温，期现均有望再度走陡，4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：资源价格假期暴涨，顺周期行业继续关注

10月1日以来截至10月6日收盘，道琼斯工业平均指数累计涨幅为1.69%，标普500指数累计涨幅为1.3%，纳斯达克综合指数累计涨幅为0.37%。欧洲股市主要股指表现疲软，英国富时100指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数等周三跌幅均在1%以上。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临两大风险。第一，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕实际利率的大幅跳升对美股估值的压力；第二，美国债务上限问题近期也扰动美股， 10月6日，美国参议院共和党领袖麦康奈尔宣布，将允许短期内冻结债务上限持续到12月，但条件是共和党要求民主党必须为债务上限设定明确的金额。后续仍需关注两党对于债务上限的博弈。美股目前面临风险，近期需提防美股的波动对于A股的扰动。

股指期货方面，最佳配置仍为中证500股指期货，顺周期风格的波动或扰动中证500走势，继续关注结构性机会。未来政策或逐渐转向宽信用和宽货币的组合，国内利率将持续处于低位。中长期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等受益于利率处于低位的成长风格的投资机会。近期顺周期行业表现强势，中证500指数中顺周期行业市值比重（有色+钢铁+采掘+化工）占比远超上证50指数以及沪深300指数，使得中证500指数走势持续较强。顺周期行业走势已经有所分化，波动性同样较大，中证500指数能否持续强势可持续观察。行业层面，资源能源板块的机会确定性更高，我们认为10月份仍可继续配置。参考ENSO指数、NCEP CFSv2和北美多模型组合等线索，美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%，意味着可能是个寒冬。供应端问题叠加需求端的强劲，四季度能源价格料仍处在高位，采掘板块、煤炭板块四季度重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：欧佩克维持增产节奏不变，油价波动加大

欧佩克在10月4号的会议上维持原计划不变，并未进一步增加产量，从欧佩克的行为来看并不想维护价格上限，相反欧佩克仍然希望短期利益最大化，即油价上涨带来石油收入增加，但中长期来看这会刺激新能源发展并让美国页岩油加快复产，但欧佩克在短期利益和长期利益之间选择了前者，这使得年内石油供应的价格弹性非常有限，但另一方面，油价上涨带来的通胀压力不可忽视，尤其是全球最大的石油消费国美国和中国，美国表示自己仍有较多的牌可以打，包括释放战略储备、禁止原油出口等措施，另外目前的能源危机局势也可能加快伊朗核谈进程，对于中国方面，可能通过进一步释放战略储备或者削减进口配额的方式来抑制进口，我们认为油价突破80美元/桶之后消费国的抵抗将会更加剧烈，从而让石油市场进入到一个基本面与政策博弈的阶段，波动率将会显著加大。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：伊朗石油重返市场早于预期

燃料油：假期油价继续攀升，燃料油成本端支撑加强

国庆期间外盘能源品种延续强势表现，欧佩克在月初会议决定按计划每月增产40万桶/天，这个量短期难以弥补潜在供应缺口，在一定程度巩固了市场对能源价格的看涨预期。在假期期间欧洲天然气价格持续刷新高位，Brent原油也突破80美元/桶，外盘燃料油单边价格则跟随原油涨势。除了成本端对价格的拉动外，燃料油自身基本面也较为坚挺（尤其是高硫燃料油），主要发电、炼化、船燃、工业端下游的消费整体维持强势，高企的天然气价格则进一步提振了燃料油的需求。与此同时短期供应增量则相对有限，供需形势持续偏紧，在此背景下新加坡与富查伊拉库存均降至低位水平。往后随着中东、南亚地区发电旺季结束燃料油市场偏紧的局面或有所缓解，但显著转松的概率较低。总体来看，在原油成本端与基本面的支撑下，节后内盘FU、LU价格有望延续涨势，建议继续以偏多思路对待，但不应忽视通胀压力下主要消费国可能会采取一些手段来平抑油价，如中美释放战略储备、美国放松伊朗制裁或施压欧佩克增产等，注意价格在高位的回调风险。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本支撑，沥青延续偏强震荡

1、9月30日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3346元/吨，较昨日结算下跌20元/吨，跌幅0.59%，持仓307080手，减少22580手，成交403450手，减少86755手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3370-3620元/吨；山东，3080-3180元/吨；华南，3270-3350元/吨；华东，3300-3460元/吨。

观点概述：国内假期期间，原油价格延续强势上涨行情，使得沥青成本端支撑进一步抬升。目前基本面数据显示，因需求环比改善，国内社会库存已经进入小幅去库阶段，同时，因为沥青生产利润持续亏损，带来炼厂开工率持续小幅下滑，供应端的减量在延续，而因原油价格的强势，将使得沥青生产利润短期难以扭转，同时，也因为今年沥青生产效益差，使得下半年计划新投产能都未能实现，带来沥青供应端压力缓解明显，因此，尽管进入10月，国内北方需求将逐步下降，沥青旺季步入尾声，但在供应端支撑下，沥青库存有望进一步去化。同时，因7月开始的稀释沥青进口量大幅回落，也将在后期逐渐体现，将成为后期沥青供应减少的另一影响因素。在成本支撑下，沥青价格有望延续偏强震荡。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:节前涤丝库存压力缓解，假期PX小幅上涨 

平衡表展望：PTA10-11月在检修全兑现背景下仍是累库预期；亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：外盘天然气假期冲高，甲醇冬天仍有展望空间 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

橡胶：现货偏紧，期价偏强震荡

30号，RU主力收盘14190（+375）元/吨，混合胶报价12275元/吨（+100），主力合约基差-915元/吨（-25）；前二十主力多头持仓71788（+331），空头持仓109702（-168），净空持仓37914（-499）。

30号，NR主力收盘价11390（+250）元/吨，青岛保税区泰国标胶1725（+10）美元/吨，马来西亚标胶1720美元/吨（+15），印尼标胶1705（+10）美元/吨。主力合约基差-332（-152）元/吨。

截至9月30日：交易所总库存243281（+4110），交易所仓单201700（+1900）。

原料：截至9月30日，生胶片49.90（0），杯胶45.75（+0.5），胶水49.3（+1），烟片52.72（+0.19）。

截止9月30日，国内全钢胎开工率为53.86%（-1.9%），国内半钢胎开工率为50.06%(-2.5%）。

观点：国庆假期期间，日胶价格震荡上扬，涨幅不到3%，在当下市场聚焦于供应之际，或说明假期期间供应端并没有明显变化。假期期间国内公布的9月重卡销售数据继续示弱，9月预计重卡销量在6万辆左右，环比回升17%，同比下降60%，创近五年同期新低，这主要跟国内经济下行以及房地产低迷相关。假期前国内盘面价格坚挺，主要跟套利盘的离场以及需求利空在盘面基本反映有关。从目前基本面来看，较难出现去年同期的行情，主要因国内需求不及去年同期，且供应端也不存在去年同期的条件，目前尽管国内现货相对偏紧，但因浓乳胶需求的下滑以及国内原料释放正常，RU仓单难以出现紧张局面。步入10月，因海外雪地胎的旺季，国内轮胎厂开工率有望重新回升，而泰国等主产区依然有降雨，预计短期供应难以大量释放，叠加物流延后的影响，预计国内现货供应紧张局面可以维持，因此，10月胶价有望反弹，但难有持续性上涨行情，建议谨慎对待。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：国庆期间贵金属波动相对平淡 关注晚间非农数据

宏观面：国庆期间贵金属行情波动相对有限，市场目前对于美国方面的联邦债务上限问题再度引发关注，美国参议院似乎即将达成一项临时协议，以避免未来两周出现联邦债务违约。此前，民主党人于10月6日表示，他们可能接受共和党的一项提议，以化解两党之间的僵局，避免威胁到更广泛的经济。而在更早之前，参议院共和党领袖麦康奈尔(Mitch McConnell)提出了一项计划，将为解决这一问题争取更多时间。麦康奈尔提议，共和党党将允许将联邦债务上限延长到12月。此外，在9月议息会议上，美联储首次向市场释放出可能提早于此前预期进行加息的动作，这使得美元大幅走高，市场也为此新的信息而重新定价，但目前市场也同样相对敏感，故此此后任何与预期相差较大的经济数据结果都有可能引发相对较大的波动，关注晚间非农数据的结果。

基本面：国庆期间，在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降88,067.52盎司至33,948,393.18盎司，而Comex白银库存则是出现了359,892.28盎司的下降至360,650,540.62盎司。

在贵金属ETF方面，国庆期间，黄金SPDR ETF出现了3.49吨的下降至986.54吨，而白银SLV ETF持仓则是上涨15.64吨至17,105.10吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：假期间能源危机愈演愈烈，经济增长前景偏悲观

现货情况：据SMM讯，9月30日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,735元/吨-70,090元/吨，周内整体走下行趋势。平水铜平均升贴水报价运行于升水135元/吨-升水350元/吨，在30日有所反弹。沪铜11合约由最高69,800元/吨下跌至最低67,890元/吨，30日下午收盘67,950元/吨，周度下跌1,670元/吨。

国庆假期中，LME价格振幅较大，运行于8,876.5美元/吨-9,379美元/吨。在9月30日夜盘触及最低8,876.5美元/吨后开启反弹，10月4日触及最高9,379美元/吨后，近日呈震荡下探走势。

短期观点：宏观方面，10月6日，继发达国家挪威打响加息第一枪后，新西兰央行表示，由于通胀压力上升和国内房价涨幅较大，将基准利率上调25个基点至0.5%，预计到2022年底该国利率将上升至1.6%。此外，巴西、墨西哥、哥伦比亚等新兴经济体也相继宣布加息，以应对通胀压力。目前，随着供应链问题影响加深和航运价格飙升，通胀压力进一步加剧。在美国债务上限方面，9月30日众议院投票通过了将债务上限暂停至2022年12月的议案，接下来将由参议院表决。但另一方面，由于民主党内部的分歧，众议院推迟了基建法案投票。美国财长耶伦在接受媒体采访时表示，如果美国国会在两周内不能解决债务上限问题，美国经济将陷入衰退。她同时提到，“10月18日是解决债务上限问题的最后期限”。目前，参议院将在10月6日进行程序性投票将试图暂停债务上限。数据方面，美国至9月25日当周初请失业金人数录得36.2万人，创8月7日当周以来新高。美国8月核心PCE物价指数月率公布0.3%，符合预期，通胀没有意外大幅上升。美国9月ISM制造业PMI公布61.1，高于预期及前值。国庆期间，欧洲基准天然气价格继续上涨，周二飙升至新的纪录高位，相当于每桶 230 美元的油价，原因是对冬季到来前供应的担忧推动能源商品上涨。目前市场对于能源危机愈加担心，能源价格不断上涨引发市场对于经济滞胀的担忧，在物价飙升而经济复苏放缓的情况下。高盛警告称，欧洲的能源的危机可能会产生严重的经济后果：飙升的电价将提高今年冬天欧洲出现停电的风险。停电可能会进一步推高能源价格，加剧对通胀的担忧，并使企业本已在原材料方面承担的成本不断上升。此前花旗预计未来三个月铜价将跌至8200美元/吨，理由是全球能源价格飙升对全球供应链、家庭收入及经济增长产生负面影响。 

国内方面，27日央行货币政策委员会第三季度例会通稿指出，“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡 ”。29日人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，会议强调“维护房地产市场平稳健康发展”，这是继央行第三季度例会提出房地产市场“两个维护”的央行的再度发声，提振市场情绪，但同时经济日报指出房地产市场“两维护”并非急转弯，结合当前房地产行业政策来看，不宜盲目乐观。国家储备局发布第四批抛储事宜，销售总量3万吨，和前两次相同。在金九银十消费旺季背景下，由于9月抛储量未达市场预期，因此市场对10月抛储量并没有很高的预期。30日公布的制造业PMI为49.6不及预期，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下。制造业的不及预期，受高耗能行业景气水平较低等因素影响。从分项数据来看，新订单指数连续两个月位于收缩区间，反映制造业生产活动和市场需求总体放缓。

基本面看，CSPT小组敲定四季度的铜精矿现货TC/RC指导价70美元/吨及7.0美分/磅，较三季度的60美元/吨及6美分/磅明显上调，矿端供应持续向上修复。根据SMM统计，受限电及能耗双控影响，全国9月电解铜产量影响约在1.5-1.8万吨，较此前市场对于9月预测的产量来看，影响约在2%左右。由于限电的主要影响发酵在9月第四周开始，因此如果放宽到全月，如限电态势持续，对于10月度产量预计，或将影响在8%左右。

消费端来看，以一级能耗预警的九省来看，电解铜的供应占比小于消费占比，限电对下游铜加工冲击较大，据SMM调研，30日当周精铜杆开工率64.10%，较前值有所上升，但是限电对下游的影响仍在持续。从目前了解到的情况来看，浙江、山东等地区企业已经收到十月份的停电通知，预计将对下游消费造成持续影响。

库存方面，LME周度去库5300吨，至220875吨；SHFE周度去库1927吨，至11656吨；社库周度去库0.21万吨，至9.01万吨；保税区库存周度去库1.12万吨，至25.11万吨。目前均呈去库状态，社库继续创低。从SHFE及社库库存减少幅度来看，在消费受抑制的情况下，库存下降的幅度有所收缓。另外，市场预期进口铜节后流入，在当前持续限电的背景下，需要持续关注库存情况，观察是否会出现拐点。

整体来看，假期期间能源危机情绪愈演愈烈，在对整体经济复苏的悲观情绪下，海外机构下调对于铜价预期。国内第四批抛储在市场预期之内，基本面来看铜精矿供应持续修复，限电对下游消费的冲击更大，目前库存处低位。建议接下来持续关注国内限电政策以及库存变动情况。 

中长期观点：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：累库拐点 货币政策导向

镍与不锈钢：假期伦镍价格弱势震荡，不锈钢现货成交改善 

镍品种：国庆期间，伦镍价格维持弱势震荡，期间最低探至17705美元附近，运行于17705-18295美元之间，LME精炼镍库存较节前下降5334吨至151728吨，降幅为3.34%。9月30日全球精炼镍周度库存情况，沪镍库存下降629吨至5336吨，LME镍库存下降6972吨至157062吨，上海保税区镍库存增加1400吨至4100吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降652吨至18103吨（SMM数据），全球精炼镍显性库存下降7624吨至175165吨。全球精炼镍显性库存连续第二十三周下降。

镍观点：国庆期间美元指数维持高位震荡，伦镍价格受制弱势运行。因宏观情绪仍然偏弱，且近期精炼镍下游新能源和不锈钢企业受到限电影响，镍价表现偏弱。不过精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，近期限电对镍价形成利空，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期若新能源企业限电力度减弱，则镍豆消费将恢复强劲态势；不锈钢持续限产将减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例较小，预计其对精炼镍的影响相对有限。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价处于相对低位，逢低短多思路对待，但不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：国庆期间不锈钢现货价格小幅上涨，下游适度补库，成交氛围尚可，不锈钢现货市场货源仍偏紧。Mysteel数据显示，节前一周全国300系不锈钢社会库存上升0.68万吨至40.47万吨，增幅为1.7%，其中冷热轧皆有小幅度增加。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱，不锈钢厂限产仍在继续，但下游消费市场也受到影响，且价格处于相对高位，消费表现乏力。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，需求端受限电影响可能只是短期现象，但下游消费较大程度取决于价格的变动。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但消费弱势限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：能耗危机波及多国 国庆期间外盘锌铝高位震荡

锌：现货方面，10月6日LME锌现货贴水-11.50美元/吨，9月30日贴水-12.25美元/吨。

库存方面，10月6日，LME库存为19.95万吨，较9月30日下降0.94万吨。 

观点：国庆期间外盘锌价先抑后扬。9月全球制造业PMI较上月回落0.1个百分点至55.6%，连续4个月环比下降，其中欧洲制造业PMI较上月明显回落，非洲制造业PMI较上月稍有回落，亚洲制造业PMI较上月微幅回升，美洲制造业PMI较上月明显回升。近日中国银保监会发布通知指出，要保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求，支持山西、陕西、内蒙古、新疆等煤炭主产区和重点煤炭企业增加电煤供应，同时要严防银行保险资金影响商品市场正常秩序。基本面上，当前云南、广西、湖南继续限产，但随着节后即将抛储锌 5 万吨，叠加10月炼厂检修情况较少，市场对减产引发的供应担忧有所解除。消费端当前仍无起色，广东 、江苏等地限电导致锌合金、氧化锌企业开工率下滑 ，叠加广西钢厂限产，使得锌消费较为平淡。节前库存数据显示锌锭社库出现小幅累库，国庆期间海外库存呈现小幅去库，降低0.94万吨至19.95万吨。价格方面，目前整体仍处于供需双弱格局，但节后抛储对供应将有所弥补，同时需求端的下滑可能会更为严重，单边上建议以逢高做空为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，10月6日LME铝现货贴水-13.25美元/吨，9月30日贴水-16.25美元/吨。

库存方面，截止10月6日，LME库存为119.84万吨，较9月30日下降3.99万吨。

观点：国庆期间外盘铝价高位震荡，震幅偏低。近期印度煤炭供应严重短缺，巴西严重干旱已导致当地水力发电崩溃，全球能源短缺持续推升美油价格且欧美天然气期货再创新高。此外，受此前海外氧化铝厂事故影响，十月初西澳两笔氧化铝成交价格上涨至470美元/吨以上，较节前价格上涨5%，逼近年内新高。国内广东地区10月1日起工业电价调整，尖峰电价在峰段电价上浮25%；河南地区拟从11月起执行分时电价。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放，且不排除后期限电范围加大的可能。消费端节前持货商积极出货变现，接货方压价观望，整体成交活跃度继续下降。节前库存数据显示国内铝锭社库出现一定程度累库，国庆期间海外维持去库趋势，降低3.99万吨至119.84万吨。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，限电对供应端影响大于需求端，铝市供不应求的局面将会延续，单边上仍建议以逢低做多的思路对待，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待。

策略：单边：逢低做多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：假期累库较少，现货价格普涨 

上个交易日，螺纹2201合约放量减仓上涨收于5706元/吨，涨49元/吨，热卷2201合约缩量减仓震荡收于5713元/吨，涨16元/吨。国庆期间，钢材现货价格全线上涨，建材普涨50-180元/吨，广州螺纹报价已高于今年5月高点；热卷普涨80-150元/吨；冷轧普涨10-100元/吨；中厚板普涨40-100元/吨。钢材成交受假期影响，节中表现清淡。

4日，河北省召开生态环境厅空气质量“退后十”调度会。6日钢谷网公布钢材产销存数据，产量方面，热卷252.92万吨，环比减7.2万吨，建材433.64万吨，环比增8.4万吨；库存方面，热卷498.04万吨，环比增加9.27万吨，建材1342.08万吨，环比降98.21万吨。7日Mysteel公布钢材产销存数据，供应方面，热卷297.39万吨，环比减4.64万吨，螺纹265.16万吨，环比增16.89万吨，五大材895.03万吨，环比增加35.15万吨；需求方面，螺纹248.01万吨，环比降102.39万吨，热卷285.96万吨，环比降18.68万吨，五大材833.16万吨，环比降161.81万吨；库存方面，热卷369.97万吨，环比增加11.43万吨，螺纹897.53万吨，环比增17.15万吨，五大材1847.64万吨，环比增61.87万吨。

整体来看，国庆期间，全国钢厂正常维持生产，受江苏部分前期限产钢厂复工影响，建材产量周环比小幅回升，但整体钢材供给依旧维持历史绝对低位，且后续大幅上涨概率较低。需求受到假期影响如期走弱。钢材库存小幅累计，但幅度低于往年同期水平，部分品种缺规格问题暂未缓解。节后，限产、限电及环保仍将继续制约产量，需求端则有望出现环比回暖，库存预计将加速去化，维持逢低做多钢材的观点不变。

策略：

单边：逢低做多 

跨期：无 

跨品种：多材空矿 

期现：无 

期权：无 

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：海外成交冷清，海运价格上涨  

现货方面，国庆期间港口现货基本无成交，假期期间外盘表现平平，海外掉期则属于窄幅波动状态，市场对节后钢厂补库偏乐观，但长期还是震荡，对于铁矿走强信心偏弱。虽然铁矿假期现货市场较为冷清，但是干散货海运市场却一直自延续节前的火热状态，海运运费呈现继续上涨的趋势。截止到10月6号，巴西图巴朗至中国青岛C3运费从节前约45.4美元/吨上涨至约49.5美元/吨，涨幅约9.03%；澳洲黑德兰港至中国青岛C5运费从22.5美元/吨涨至23.5美元/吨，涨幅约4.44%。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制。但近期海运运费大幅上涨，也增加了到岸的价格，各主流矿依旧处于低位，加上节前补库需求，铁矿出现较明显反弹，不过考虑四季度粗钢压产任务趋严，铁矿向上反弹空间有限，将维持低位震荡。

策略：

单边：中性 

跨期：无 

跨品种：多成材空铁矿石 

期现：无 

期权：逢高买入看跌期权 

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，国庆补库情况，疫情加重等 

双焦：供应持续紧张  价格继续上探 

焦炭方面:现货方面，国内焦炭市场主流暂稳运行，唐山地区国庆期间钢厂检修、复产均有出现，多数钢厂开工相对平稳。山西地区国庆期间受雨水影响，铁路运力不足，焦化厂原料采购及出货运输受阻，焦炭库存普遍有累库现象。焦企方面库存虽有累积，但整体库存压力暂不明显，基于对焦炭供应回落以及焦化利润较低的考虑，焦企抵触降价情绪较浓。

焦煤方面:现货方面，国庆节假日期间山西连日暴雨影响多地煤矿生产和发运。目前因运输受限，山西多数煤矿都有焦煤库存滞留，需待运输恢复后逐渐消化。山西、山东地区主流煤企因受电煤保供影响，四季度精煤计划发运量均有明显缩减，炼焦煤供应后期难有放量。蒙煤方面，蒙煤量有所回升，但口岸蒙煤库存仍处于偏低水平，现甘其毛都口岸，蒙5#原煤3050元/吨，蒙5#精煤3640元/吨。

综合来看，在能耗双控以及环保政策的干扰下，焦炭供需均有明显收缩。但由于超大贴水的存在，加上供给难补，仍然维持看多思路对待。总之优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：看涨 

焦煤方面：看涨 

跨品种：无 

期现：无 

期权：无 

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。    

动力煤：供需矛盾延续，多方联动保供 

市场要闻及重要数据：节假日期间动力煤现货市场价格维持高位运行。中国银保监会强调要督促银行保险机构全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作，满足能源电力供应合理资金需求。产地方面，10月2日起山西多地发布暴雨蓝色预警，27座煤矿紧急停产 ，多处道路运输中断，此前山西与14省区市签订煤炭保供合同，连续降雨影响区域内煤矿短期的生产和发运。鄂尔多斯地区受安全事故影响安全检查再度趋严，产量提升不明显，整体销售情况较好；陕西地区煤矿超产排查严格，煤矿多按核定产能生产，供应偏紧延续。港口方面，受货源供应紧张影响，目前港口库存维持低位，节假日期间港口库存略有增加。10月4日起大秦线展开秋季检修，从往年检修期间大秦线发运量来看，集中修期间，大秦线日均运量保持在100万吨上下，较正常情况下减少13%-15%左右。进口煤方面，进口煤资源紧张，港口价格居高不下。消息称，中国正释出保税仓库里的澳洲煤炭。运费方面，截至10月1日，波罗的海干散货指数（BDI）收于5202，涨35点；截至9月30日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1125.06，环比涨3.86%。

观点与逻辑：

当前多部门联动，从各环节强电煤保供工作，市场增产预期转强，但短期来看，动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，矿口价格坚挺，虽然已步入消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势。考虑政策的不确定性较强，且有增产预期，建议短期以观望为主。 

策略： 

单边：中性 

期现：无                    

期权：无 

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：玻璃库存超同期价格下跌 纯碱供给提升缓慢价格坚挺

玻璃方面，近期限电加剧了下游走弱，国庆假期市场重心有所下调，沙河主流厂家下调90-380元/吨不等。库存端，根据隆众资讯最新统计，库存已超去年同期，全国样本企业总库存3476.00万重箱，环比上涨10.36%，同比上涨7.42%，库存天数17.06天。综合来看，需求走弱的情况下，供给端未有变化，库存累积，在绝对高价格、高利润下，价格难以支撑，建议逢高做空。但同时也需关注能耗双控、环保等因素，是否对供给端产生影响。

纯碱方面，国庆假期期间，价格平稳运行。根据隆众资讯统计数据，上周内纯碱开工率环比上调0.31%至72.86%，产量增加0.22至51.85万吨，样本企业厂家总库存环比增加0.02至26.58万吨。统计局公布的最新数据，2021年8月纯碱产量242.7万吨，同比增加1.8%，累计产量1940.20万吨，同比增加7.09%。2021年8月份纯碱表观消费量235.88万吨，环比有所下滑。综合来看，虽然下游消费环比走弱，但供给端受能耗双控影响提升缓慢，处于相对低位，支撑价格上涨。需求端，下游采购有所减量，对于高价抵触心态增强。今年光伏、新增玻璃产线对纯碱消费拉动较为明显，现货价格易涨难跌，建议逢低做多。但同时需注意未来庞大的隐形库存对市场价格的影响。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：原糖震荡运行  郑糖观望为主

节日期间原糖震荡运行，相比整体商品而言表现偏弱。美联储宽松预期维持，原油继续走强有利于原糖。目前海运费高企，需求受到抑制，短期原糖震荡调整。但中期看巴西受干旱及霜冻影响食糖产量大幅下调，使得全球糖市缺口扩大，从供需节奏来看，四季度供需缺口较大，后期现货紧张带来的涨价将给期价上行提供较强支撑。国内方面，目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将跟随原糖走势。随着时间的推移，国内去库存持续进行，现货价格回暖也会推升期价。短期当下市场情绪较弱，可观望等待盘面企稳做多为宜。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：收购行情火热  节后棉花仍将上涨

外盘美棉节日期间大幅上行，主要推动力是中国和印度产量忧虑在假期发酵，叠加中国国储买入，推升美棉，印度飓风带来降雨给棉花产量带来负面影响。根据USDA最新报告，美国农业部10月4日发布的美国棉花生产报告显示，截至10月3日美国棉花吐絮进度为70%，比去年同期低11个百分点，比过去五年平均值低5个百分点；美棉收获率为13%，同比减少3个百分点，比过去5年均值低6个百分点。美国棉花生长状况达到良好以上的占62%，较去年同期高22个百分点，差苗比例为6%，比去年同期低21个百分点。国内收购持续火热，但收购进度不及往年，目前新疆收购量占产量百分之十左右，往年同期可达50%，主要因今年棉花生长期延期，假日期间北疆部分地区下雨无法收购。收购成本方面进一步走高，新疆轧花厂产能远大于产量，不少地区达到11元/公斤，对应棉花成本在25000元/吨，棉纱和坯布随着棉花成本而上调价格，但成交有限。

策略层面看，国内棉花在抢收这一利多带动下还会继续上行，成本推升继续主导行情，需等待收购成本最后落实，这波行情结束后逻辑的主导会切换至需求端的传导，在此之前行情继续偏强运行，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂大涨，美豆回调

国庆假期期间，外盘市场表现分化，油脂上涨，美豆回调。与节前最后交易日收盘相比，美豆价格下跌3%，美豆粕价格下跌4.7%，美豆油价格上涨3.4%，马棕价格上涨6%。9月30日USDA公布的季度库存数据显示，截至8月底美豆实际调查库存达到256百万蒲，这也是2020/21年度美豆的最终结转库存数据。显然，该库存数据明显高于8月USDA报告预估的175百万蒲，在旧作需求给定的情况下，实际库存高于预期，说明前期旧作美豆产量被低估。根据USDA的调整习惯，我们会在之后的月度报告中看到美国农业部对2020/21年度美豆产量的修正。旧作美豆库存的意外调增正是导致假期期间美豆价格回调的重要原因。同时，MPOA数据显示9月1-30日马来西亚棕榈油产量环比减少1.44%，其中马来半岛环比减少5.4%，马来东部环比增加5.7%。9月马棕产量理论上仍处于季节性环比增加阶段，但受制于劳动力不足等因素，机构调查数据显示9月产量不增反降。当前马棕产量恢复形势仍不乐观，马棕价格也因此大幅上涨。

美豆低库存使得国内进口大豆价格坚挺，豆粕下方存在较强的成本支撑，但受下游养殖利润大幅亏损影响，豆粕需求表现一般，短期维持震荡格局。马棕产量维持低水平，美豆低库存叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：长假期间国内现货偏弱运行

期现货跟踪：国庆长假期间，外盘美玉米维持窄幅震荡运行，总体变动不大；国内玉米现货价格稳中有跌，其中华北地区深加工企业门前到车量增加，玉米收购价多有下调；淀粉现货价格分化运行，山东高位回落，其他地区稳定。节前最后交易日玉米与淀粉期价减仓大幅反弹，玉米近月相对强于远月，而淀粉则近月相对弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续下跌

博亚和讯数据显示，国庆长假期间鸡蛋现货价格继续下跌，湖北浠水45斤包装价格从202元下降7元至195元/箱。节前最后一个交易日期价震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨5元，5月下跌1元，9月合约持平，主产区均价对1月合约贴水201元。

逻辑分析：由于中秋和国庆节前现货价格表现强于市场之前预期，使得市场在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但与此同时，中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，因养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休。在这种博弈格局之下，短期或缺乏方向性指引。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货价格回暖，消费热情高涨

根据中原恒基与大飞象价格监测：10月8日全国外三元散户出栏均价10.1元/公斤。较节前上涨0.11元/公斤。

整个国庆假期生猪现货价格走了一个深V的形态，价格在10月4日到达最低散户出栏均价仅为9.3元/公斤。随后三天价格走出了一波上涨行情并高于节前行情。国庆期间全国各地生猪消费快速复苏，终端销售利用便宜的生猪价格引流的情况出现。有地区的猪肉终端零售价突破9元/公斤。这波强劲的生猪消费反弹能持续多久目前需要持续观察，猪价到底是盛极而衰还是持续强劲需要持续关注屠宰端与出栏数据。目前生猪供应过剩情况尚未改善，消费增量很难消化过剩产能。并且港口冻肉库存仍旧是猪价上方的达摩利斯之剑。预计节后几个交易日市场会对强劲的消费做出反应，中期仍将延续震荡走弱的格局。

策略：短期内消费增速过快，中期走势回归基本面。短期偏多，中长期偏空。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，港口冻品库存。

纸浆：纸浆现货市场保持稳定 

节日期间，纸浆市场整体保持稳定。山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定。市场含税价：南方松5700-5800元/吨，银星6030-6050元/吨，马牌、雄狮6000元/吨，凯利普、北木价格略高。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，交投偏清淡。市场含税参考价：南方松5700-5800元/吨，银星6000-6050元/吨，雄狮、月亮6000-6050元/吨。实单实谈。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，下游开工不高，采浆需求放量不足。市场含税自提参考报价：银星报6100-6200元/吨，凯利普报6150-6250元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：2021-09-30，铝减仓46.99亿元，环比减少8.08%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓35.22亿元，环比增加6.62%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；铝、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棉花、镍分别成交1256.7亿元、1059.58亿元和957.78亿元（环比：5.04%、42.53%、11.17%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-30，软商品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交4205.36亿元、3697.09亿元和2965.41亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年9月30日，沪深300期货(IF)成交1137.06亿元，较上一交易日减少36.59%；持仓金额2650.8亿元，较上一交易日减少8.12%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交1271.72亿元，较上一交易日减少28.5%；持仓金额3877.36亿元，较上一交易日减少4.34%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交530.06亿元，较上一交易日减少31.35%；持仓金额941.65亿元，较上一交易日减少12.08%；成交持仓比为0.56。

国债期货流动性情况：2021年9月30日，2年期债(TS)成交204.19亿元，较上一交易日增加24.92%；持仓金额582.2亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交194.84亿元，较上一交易日减少1.41%；持仓金额668.57亿元，较上一交易日减少1.24%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交582.65亿元，较上一交易日增加1.4%；持仓金额1503.61亿元，较上一交易日减少0.92%；成交持仓比为0.39。