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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：美国众议院通过3.5万亿预算决议
周二，整体风险资产延续反弹态势，但我们认为后续市场利空较多，9月美联储会议也大概率将释放更多鹰派信号，后续我们延续风险资产的中性观点。此外，美国众议院以微弱优势通过了 3.5 万亿美元的预算决议，这意味着3.5万亿的预算法案将大概率通过，短期将提振美国经济预期，外需主导型商品受益。本周将迎来杰克逊霍尔全球央行年会，在美联储7月已经官宣讨论Taper的情况下，该会议重要性有所下降，但还是需要关注是否会释放更多Taper的信息。
展望后期，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，需要关注美国政府债务上限新协议的进程，一旦政府重新发债，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。
商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。
策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。
宏观资产负债表：关注地方债缴款对资金面的扰动
宏观市场：
【央行】8月24日央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。
【央行】8月24日央行要求把促进共同富裕作为金融工作的出发点和着力点，坚持不搞“大水漫灌”，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。要进一步加强政策研究储备，加强金融法治和基础设施建设，加快推进制定《金融稳定法》。
【财政】8月24日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.16%；五年期主力合约涨0.08%；二年期主力合约涨0.04%。主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行1.57bp报3.2118%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行0.67bp报2.9325%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行0.74bp报2.9%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行1.17bp报2.6783%。
【金融】8月24日货币市场利率全线上涨，银行间资金面延续收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.2842%，涨11.89个基点；7天期报2.2602%，涨8.27个基点；14天期报2.3456%，涨7.05个基点；1个月期报2.7016%，涨19.26个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2682%，涨10.27个基点；7天期报2.2205%，涨7.33个基点；14天期报2.3110%，涨5.44个基点；1个月期报2.40%，涨1.89个基点。
【企业】8月24日信用债收益率小幅上行，全天成交超1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1176只，总成交金额970.71亿元。其中516只信用债上涨，116只信用债持平，502只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1877只，总成交金额达1347.26亿元。
【居民】8月24日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.66，商品房成交面积较前一日+0.69；二线城市商品房成交套数较前一日+0.74，商品房成交面积较前一日+0.62；三线城市商品房成交套数较前一日-0.37，商品房成交面积较前一日-0.43。
近期关注点：市场出现类滞胀，央行货币政策基调转变
金融期货
国债期货：资金持续收敛
市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.16%、0.08%和0.04%至99.995、100.965和100.735;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.00bp、-0.47bp和-2.10bp至2.86%、2.72%和2.50%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动7.33bp、11.90bp和-2.97bp至2.22%、2.26%和2.27%；经济通胀方面，工业指数变动1.33%至3325点；公开市场上，央行延续零净投放。
策略建议：
1. 单边策略：昨日期债全天震荡，尾盘收涨，但资金面仍然收紧。近期市场的降息（调降MLF利率或LPR利率）或二次降准预期基本落空，而央行货币信贷座谈会强调加强信贷投放，望进一步促进宽信用预期的发酵，稳货币+宽信用预期下，债市继续向上的空间受到限制。关注近期资金面的收紧是否具有持续性，如果收紧状态延续，则进一步施压期债。本周地方债发行量相对上周减少，但仍有超过3000亿，叠加月末效应，流动性紧平衡概率比较大，期债短期维持谨慎偏空的态度。
2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差回落，反弹仍在途中，继续关注基差临近交割月的向上收敛，维持做多不变，主要原因在于：当前基差水平不高，月末若流动性边际收紧，套保需求的上升望带来基差扩大的动能更强。
3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T下行趋势基本确立，主因经济悲观预期尚存，而流动性处于松无更松的局面，期限利差收窄存在较强的驱动力，做平利率曲线的头寸仍可持有。
4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。
风险提示：流动性收紧
股指期货：两市放量成交1.41万亿元，创8月3日以来新高
上证指数收涨1.07%报3514.47点，深证成指涨0.88%，创业板指涨1.12%报3330.58点，科创50涨0.89%。万得全A涨0.96%。两市放量成交1.41万亿元，创8月3日以来新高。盘面上，沪深两市高开后震荡攀升，午后高位横盘，沪指上方60日线仍有不小阻力。在大宗商品强劲涨价潮下周期股继续向上，券商、白酒等权重板块表现不俗。午后军工股一度大幅反抽，全天市场题材较为混乱且涨势零散。北向资金今日净买入53.15亿元，连续两日净买入。隆基股份、中信证券、华友钴业分别获净买入13.4亿元、8亿元、5.36亿元。五粮液净卖出额居首，金额为7.02亿元。
国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%，距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右，美联储的taper渐行渐近，8月27将迎来2021年杰克逊霍尔全球央行年会、美联储主席鲍威尔将发表讲话，关注美联储主席对于taper的最新表态。
近期国内政策端对于A股扰动较大，市场波动较大。8月20日传出《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》，白酒板块重挫，茅台盘中一度接近1500关口，创年度新低；8月18日传出生物制剂即将从胰岛素着手开启集采的消息，《国家组织胰岛素集中带量采购方案的征求意见稿》已在市场广为流传，预期9月份即将启动有关工作；叠加前一阶段教育“双减”政策的推出，市场面临较大的政策扰动，相关板块受到较大打击。国内政策的不确定性也在一定程度扰动北上资金的配置，周五北向资金大幅净卖出108亿元，连续两日净卖出超百亿，为2015年7月以来首次。
下半年A股仍是结构性机会，市场流动性对于A股整体走势影响较大，目前社融、M2同比增速均处于低位，历史上社融和M2同比增速处于低位时A股表现均较为乏力。目前经济有所承压， PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；“克强指数”目前也已经连续6个月下行；同时下半年市场面临较大的资金回笼压力。继7月份降准之后，市场对于央行降息目前抱有较大期待，四季度央行或再度实行宽松政策，密切关注，目前10Y国债收益率已经跌破2.9%，下半年国内利率料在低位徘徊。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。
策略：中性
风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发
能源化工
原油：API原油与成品油库存下降
四季度油价我们认为依然处于高位，虽然超出80美元/桶概率不大，但大幅下行的空间也有限，一方面是需求复苏，另一方面也是欧佩克的产量控制，如果出现供过于求，欧佩克会快速调整，美国和伊朗的供应也不会很快恢复，需求方面预计到年底恢复至9800万桶/日附近，同比增长约600万桶/日，近期的疫情的确造成需求下修，但幅度并不算太大，不到100万桶/日，需求复苏的动能和趋势没有受到破坏。美国钻机数量近期增长主要因为DUC（已钻但未完井）数量下降，需要钻更多井来补充DUC数量，但钻井更多并不意味着原油产量复苏更快，目前页岩油生产商依然保持较高资本开支纪律，美国原油产量在四季度显著复苏的概率不大，预计恢复至1200万桶/日。
策略：中性
风险：暂无
燃料油：科威特采购增加，外盘高硫燃料油贴水升至高位
近期外盘高硫燃料油现货贴水与月差结构表现较强，反映基本面偏紧的态势。而进入本周，新加坡高硫现货贴水继续录得显著上涨，截至昨日达到10.17美元/吨的高位，相比上周五提升了3.46美元/吨。从背后驱动来看，科威特增加现货采购时重要因素，让本就氛围偏强的高硫市场进一步收紧。从市场消息来看，科威特将要购买2批共16万吨的高硫燃料油货物（9月交付）来满足发电需求，而过去几年同期该国基本不会从外部进口燃料油，这反映科威特完成清洁燃料计划的装置升级后国内燃料油供应能力减少，需要从外部采购，对于高硫燃料油市场存在短期利好。但预计在Al Zour炼厂（原油加工能力61.5万桶/天）正式投产后，科威特国内燃料油产能提升，对外部进口需求会再度减少。
策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）
风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期
策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）
风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期
沥青：原油大幅反弹，沥青企稳
1、8月24日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3072元/吨，较昨日结算上涨70元/吨，涨幅2.33%，持仓370126手，减少6418手，成交483079手，增加12715手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3370元/吨；山东，2960-3280元/吨；华南，3000-3130元/吨；华东，3100-3170元/吨。
观点概述：昨天在原油价格大幅反弹带动下，沥青期货价格延续反弹。沥青自身供需仍偏宽松，但继续恶化的概率较小，一方面供应端后期将因原料逐渐减少以及生产利润持续差于焦化利润，或持续保持小幅减量的势头。同时，当下需求旺季呈现不旺的局面，主要受到近期国内雨水较多影响，道路施工需求受阻，但后期仍有旺季的需求释放。目前因沥青社会库存高企，供需驱动不足，去库还需要时间。因此，短期价格或主要跟随原油波动。
策略建议及分析：
建议：谨慎偏多
风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。
甲醇：南京诚志再度计划9月中停车检修计划，港口需求再度预期下滑
平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。
策略建议：（1）单边：观望，MTO检修计划再度公布，等待回调低位再做Q4去库预期。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5逢低正套。
风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检推后情况，Q4气头限产具体情况，MTO企业检修计划兑现情况。
PTA:逸盛新材料第二条线已投料，TA开工率逐步回升
平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。汽油溢价回落背景下，亚洲PX9月平衡表累库预期扩大。
策略建议：（1）单边：观望，等待PTA加工费进一步压缩。（2）跨期：1-5价差观望。
风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间
橡胶：到港不及预期，港口库存继续下降
24号，RU主力收盘14400（+40）元/吨，混合胶报价12500元/吨（+25），主力合约基差-1275元/吨（+135）；前二十主力多头持仓87907（+18），空头持仓130580（-626），净空持仓42673（-644）。
24号，NR主力收盘价11255（-50）元/吨，青岛保税区泰国标胶1765（+5）美元/吨，马来西亚标胶1755美元/吨（+10），印尼标胶1715（0）美元/吨。主力合约基差-75（+169）元/吨。
截至8月13日：交易所总库存211342（+4278），交易所仓单186380（+4810）。
原料：生胶片52.39（-0.14），杯胶47.9（+0.1），胶水51.2（-1），烟片56.79（+0.21）。
截止8月12日，国内全钢胎开工率为61.33%（-2.52%），国内半钢胎开工率为57.29%(-2.91%）。
观点：在市场氛围缓和带动下，昨天橡胶期价延续小幅反弹。泰国主产区原料价格涨跌互现，随着天气好转，预计后期原料价格持续增加。目前价格的支撑主要来自供应端，因疫情影响到国内的节奏，带来国内港口库存延续下降。需求来看，因内外经济下行压力较大，总体回升有限，但后期还是会缓慢走出淡季，因此，需求端的影响较小，短期价格更多跟随供应端变化。预计胶价区间震荡为主。
策略：谨慎偏多
风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。
有色金属
贵金属:风险情绪滋生 美元与黄金一同小幅回落
宏观面概述:周二美国股市涨至纪录高位，因强劲的企业盈利和大宗商品价格上涨冲淡了挥之不去的疫情拖累全球经济的担忧。而在这样的情况下，风险情绪得以滋生，这使得美元以及黄金一同呈现出了走低的情况，不过幅度也相对有限。目前投资者还在等待美联储主席鲍威尔本周在杰克逊霍尔研讨会的讲话。由于此前公布的美联储议息会议纪要显示诸多美联储官员均同意在年内开始缩减购债规模，而倘若在央行年会上，鲍威尔的讲话使得市场对于这样的预期有所动摇，那么预计将会对贵金属形成强劲的支撑。
基本面概述:上个交易日（08月24日）上金所黄金成交量为28,366千克，较前一交易日上涨35.02%。白银成交量为3,456,240千克，较前一交易日上涨97.46%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨10,347千克至2,025,951千克。
最新公布的黄金ETF持仓为1,004.63吨，较前一交易日下降2.03吨。而白银ETF持仓为16,978.71吨，较前一交易日下降106.61吨。
昨日（08月24日），沪深300指数较前一交易日上涨1.09%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.49%。而光伏板块则是较前一日上涨2.52%。
策略
黄金：中性
白银：中性
金银比：逢低做多
内外盘套利：暂缓
风险点:央行货币政策导向发生改变
铜：美联储缩债仍为市场关注重要信号
现货方面：据SMM讯，昨日现货市场交投持续回暖，部分下游稳定入市刚需采购，外加部分买盘对当月票需求较高，市场报价较前两天较为坚挺。早市平水铜始报于升水200元/吨后，市场虽然询盘者较少，但持货商也不愿过多调价，部分持货商小幅调价至升水190元/吨，市场交投活跃度有所回暖，第二时段后听闻少量升水180元/吨货源流出。好铜报至升水200-220元/吨，整体报价也较为坚挺，但市场青睐度不及平水铜，成交略显清淡。湿法铜货源则依旧较为稀缺，且当月票与下月票价差较大，持货商对当月票报价都欲挺价于升水百元上方，买卖双方分歧较大，市场难闻大量成交。
观点：昨日日盘铜价呈震荡走势，盘面表现空头减仓离场局面。夜盘沪铜高开，盘面表现多头增仓入场局面。宏观方面，根据市场消息，预计9月国际主干航线将迎来新一轮涨价，目前旺季背景下，疫情叠加各类事件影响全球供应链，供需失衡局面将加剧。美国辉瑞生产的新冠疫苗获得FDA完全批准，市场对于疫情影响经济复苏的担忧得到缓解。晚间公布的美国8月里奇蒙德联储制造业指数创去年7月以来新低，但市场机构分析认为目前仍保持积极态势。基本面看，受东南亚疫情影响，2021年7月废铜进口量为14.94万吨，环比下降0.7%。消费端，“缺芯”影响加剧，市场预计今年全球范围内汽车行业将减产630万辆至710万辆轻型车，同时，根据中国汽车工业协会对行业内11家汽车重点企业的数据整理显示，8月上旬，11家重点企业汽车生产完成70.7万辆，同比下降34.3%。库存方面，LME小幅去库，SHFE持续去库。进口盈亏为正，持续收窄。国内现货升贴水再次上升，09-10合约持续Back结构。整体看来，旺季背景下海运价格高涨或将进一步干扰目前供需格局，美国辉瑞疫苗获批短期缓解市场情绪，中长期是否可以扭转疫情形势仍待考验。从盘面多空动向来看，市场情绪仍处于警惕状态，等待美联储宣布缩债信号。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。
中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。
策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：1.美联储货币政策导向 2.美元指数走势 3.政策风险加剧
镍与不锈钢：高镍铁价格上涨，304不锈钢即期利润临近亏损
镍品种：昨日镍价继续小幅弹升，现货市场成交转弱，现货升水持平。沪镍仓单持续下滑，目前已经不足三千吨。
镍观点：镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十七周下降，LME镍库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，供不应求导致持续去库，短期镍供需仍表现较好。
镍策略：单边：中性。镍供需偏强，但价格处于相对高位，建议以逢低买入思路对待。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。
304不锈钢品种：昨日高镍铁价格继续小幅上行，因镍矿价格居高不下，镍铁厂商挺价惜售，镍铁供应偏紧。近段时间304不锈钢价格持续下行，但原料端高镍铁价格仍旧坚挺，304不锈钢即期利润率临近亏损。昨日不锈钢期货价格继续弱势反弹，现货价格小幅上调，市场氛围表现一般。
不锈钢观点：近日随着外围环境有所改善，不锈钢期货价格弱势反弹。上周钢厂集中到货，304不锈钢现货资源紧张格局有所改善，周内库存开始出现一定增量，但整体上仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率临近亏损，中线仍存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过当前国内下游消费偏弱，传统旺季需求尚未启动，出口需求亦有所回落，在限产政策真正执行之前，价格上行动力不足，短期仍以弱势反弹的思路对待。
不锈钢策略：中性。
不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。
锌与铝：市场宏观情绪回暖，锌铝高位震荡
锌：现货方面，LME锌现货贴水8.00美元/吨，前一交易日升水5.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22310~22510元/吨，双燕成交于22330~22520元/吨；0#锌普通对2109合约报升水170~180元/吨左右，双燕对2109合约报升水180~200元/吨；1#锌主流成交于22240~22440元/吨。今日盘初跳水后反弹，昨日随着长单进入尾声，市场出货商明显增多，然接货较差，持货商不断下调升水出货，早间持货商普通锌锭报至对2109约报升水170~180元/吨，均价报至升水0~5元/吨附近。进入第二时段，市场升水持稳，对2109合约报升水170元/吨。整体看，长单已接近尾声，昨日市场出货明显增多，然接货寥寥无几，持货商不断下调升水，下月票已报至对网价贴水15~20元/吨，而下游企业仍无成交回暖迹象。
库存方面，8月24日，LME库存为23.93万吨，较此前一日上涨0.02万吨。根据SMM讯，8月23日，国内锌锭库存为13.00万吨，较此前一周上涨0.75万吨。
观点：昨日锌价偏强震荡，近期美国各类经济数据不及预期，美元走弱，投资者对美联储开始调整其宽松货币政策立场的担忧减弱。基本面上，近期内蒙地区部分冶炼厂因安全事故停产，停产时长不确定，预计影响14万吨产能。广西及云南等地限电有所缓解叠加后续抛储，对供应端或有所弥补。消费端近日锌合金厂开工率下滑，市场交投氛围转淡。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，由于宏观流动性拐点并未正式来临，但基本面预期仍边际走弱，需要关注本周杰克逊霍尔年会的影响，单边上以中性为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。
策略：单边：中性。套利：内外正套。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。
铝：现货方面，LME铝现货升水21.50美元/吨，前一交易日上涨16.25美元/吨。据SMM讯，沪铝主力持仓2110合约早间开于20420元/吨，日内整体震荡上涨，高位触及20485元/吨，最低价20305元/吨，终收于20425元/吨，日内上涨40元/吨，涨幅0.20%，日K线录得十字星。成交量22.3万手，持仓量增15614手至29.5万手。
午前期货铝价高位运行20300-20400元/吨附近，华东现货跟涨不力，未能延续前日高升水格局，早盘升水收窄至09合约+10元/吨附近，早盘现货成交集中20360-20380元/吨附近，和前一交易日对比，今日华东现货出货量集中，相对而言，下游及中间商接货略显疲软。中原（巩义）对华东贴水幅度再度扩大，绝对价格高企后，下游跟涨力度不足，早盘对华东贴水幅度扩张至贴水140元/吨附近，实际对盘面贴水扩大至贴水100元/吨以上成交。
库存方面，截止8月24日，LME库存为129.51万吨，较前一交易日下降0.51万吨。截至8月23日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至74.30万吨。
观点：昨日铝价高位震荡，投资者预期全球增长复苏以及全球低碳需求将推动铝需求。国内宁夏地区再出能耗调控政策，或将对供应造成影响。基本面上，电慌加剧及双控趋严，电解铝产量或将进一步减少，新增项目落地时间也将进一步后延。下游持货商积极出货，接货方驻足观望，交投氛围寡淡，但随着消费旺季的到来，消费情况或将好转。库存数据显示铝锭出现小幅累库但整体仍处于低位。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要关注本周杰克逊霍尔年会的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。
黑色建材
钢材：双焦持续领涨，黑色全线飘红
昨日黑色板块全线上涨，螺纹主力2201合约收5235元/吨，较周一上涨122元/吨，涨幅2.39%。热卷主力2201合约收5604元/吨，较周一上涨135点，涨幅2.47%。现货方面，上海地区较昨日上涨50元/吨，北京价格较昨日上涨20-30元/吨，杭州地区中天资源价格较昨日上涨40元/吨左右，现货整体成交平淡，市场表现一般，终端需求还是偏弱。昨日建材成交19.74万吨，成交比前日略低。 整体来看，过去一周淡季房地产需求数据下滑造成的利空已经兑现，目前处在淡季尾声旺季未来的尴尬之地，下游旺季预期以及终端备货资源少的事实给价格一定程度的托底。供应缺口的支撑还在，未来如果炒作减产预期，那么应当出现远月强于近月合约的表现，可以关注这一信号。当下事实上的开工、产量、库存都处在比较低的水平，钢材的供需整体上看是比较健康的。因此，我们认为钢价中期仍有偏强运行的机会，但需求未启动前，需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待短期大幅波动的市场扰动因素。 策略： 单边：中性偏多 跨期：无 跨品种：多材空矿 期现：无 期权：买入看涨 关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。 铁矿：黑色系集体上涨，铁矿基差收窄 昨日，黑色系商品集体上涨，双焦领衔，铁矿紧密跟随，成材涨幅最小，双焦涨幅巨大，多头盈利丰厚，前期多焦空矿对冲的头寸在焦炭大幅盈利的情况下选择离场，所以造就铁矿期货上的空配头寸也开始集中平仓兑现盈利，所以造成盘面大幅减仓明显反弹。昨日，铁矿石主力01合约收于817.5点，环比上涨60.5点，减仓2.3万手，港口现货同步出现了明显反弹，但反弹力度明显不及期货，日青京曹港最低现货价格PB粉1020元/吨，环比上涨22元/吨，超特粉713元/吨，上涨13元/吨，成交有所放量，同时基差大幅收窄50至120。 整体来看，目前黑色行情依然由政策主导，压产政策仍在按部就班进行，铁水产量稳步下降，且仍有下降空间。前期由于粗钢压产叠加钢材消费不及预期，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比均呈现大幅下降态势，由于是废钢减量带来的粗钢减量，所以，上半场压产过程中大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，以及成材需求的季节性好转，下半场随着粗钢压产逐步开始，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，即使价格反弹，空间也不会很大，后期铁矿压力将逐步加大，推荐远月逢高做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。 策略： 单边：中期看空 跨期：无 跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（01合约）空铁矿石（01合约） 期现：无 期权：逢高买入看跌期权 关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。 双焦：供给扰动较多 双焦继续上涨 焦煤方面，昨日蒙煤没有通关，价格延续强势，各煤种均不同程度上涨。根据Mysteel资讯，柳林主流矿低硫主焦（A9.5S0.8G80）调整后承兑报价3350元/吨，涨450元/吨；中硫主焦（A9.5S1.3G78）承兑报价2750元/吨，涨270元/吨；高硫主焦（A10.5S2.3G85）现汇出厂含税价2300元/吨。短期看，国内煤炭增产有限，进口资源难以得到有效补充，供应紧张格局仍将延续，建议逢低做多。长期看，需观察国内产能释放情况以及蒙古通关情况等。 焦炭方面，开启第六轮提涨120元/吨，河北、山东等地有部分钢厂已经接受。港口端，贸易商提涨50元/吨，交投氛围一般。需求端，钢厂盈利尚可，生产积极性仍在，低库存下补库积极性较高。消息面，供给端扰动仍较强，据悉国家环保督查组即将进驻，山东地区今天已有部分焦企开始不同程度限产，幅度达30-40%。短期来看，焦炭基本面良好，后续仍有提涨预期，同时期货贴水较多，建议逢低做多。长期看，需观察后续供给端产能释放，焦煤供给情况以及粗钢产量压减是否有效缓解紧张格局。 策略： 焦炭方面：中性偏多 焦煤方面：中性偏多 跨品种：无 期现：无 期权：无 关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 动力煤：国内煤价不断上涨 进口市场观望加重 市场要闻及重要数据： 期现货方面：昨日，动力煤期货主力2201合约大开大合，多空博弈激烈，最终以星线收尾，收于856.2，按结算价涨幅为2.83%；指数方面，8月23日，CCI5500大卡指数报于947，与上一个工作日持平。CCTD环渤海动力煤价格日度参考指数为947，与上一个工作日持平；产地方面，主产地整体产销良好，区域内价格以上涨为主，开工积极性不断提高。截止到昨天，鄂尔多斯地区煤矿开工率为68.9%，周环比下降1.8个百分点。因月底临近，部分煤矿因煤管票紧张而导致生产减少。榆林地区整体销售良好，矿上拉煤车不减，煤矿维持低库存运行。港口方面，由于煤矿不断涨价，以及到港资源偏少，贸易商不断提高报价。下游终端抵触心理加剧，还盘差距较大，成交甚少。港口贸易商认为当前港口库存不断去化，可交割资源偏少，下游库存整体低位，近期煤价易涨难跌；进口煤方面，由于国际需求较好，印尼方面不断提高价格，相比国内煤价来说，价格已经倒挂，因此国内终端观望为主。海关总署公布的最新数据显示，2021年7月份，中国进口动力煤1376万吨，同比增长30.3%，环比增长11.6%。运价方面，截止到8月23日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4147，相比于8月20日上涨55个点，涨幅为1.34%。截止到8月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1106.75，相比8月23日上涨0.1个点，涨幅为0.1%。 需求与逻辑：虽然酷暑已经过去，但社会整体用电不减。最新数据显示，沿海8省用电量再度攀升，库存再度有所下降。前期因用电负荷过高被限制的工业等也陆续恢复用电。虽然进入了相对的淡季，但电厂整体日耗较高，且库存较低的情况下，补库压力依然较大。虽然上层多次要求保供，在保供上升到政治局会议后，保供力度加大、速度加快，后期产能释放逐步放量，但需要一定时间。供需依然短缺与淡季来临和增产预期加强的碰撞下，我们依然建议观望为主。 策略： 单边：建议中性观望 期现：无 期权：无 关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 玻璃纯碱：玻璃小幅回落，纯碱震荡运行 纯碱方面，昨日纯碱期货小幅冲高回落，纯碱2201合约收于2735元/吨，较上一交易日收盘价上涨3元/吨，涨幅为0.11%。现货方面，纯碱现货整体走势稳定，部分企业保持封单状态，暂不接新单，以交付前期订单为主。供应端，企业装置开工率调整不大，日产量相对稳定。据了解，杭州龙山今日出产品；青海盐湖装置因更换设备，8月22日起短暂停车3天。尽管现货价格不断上涨，部分下游用户存在一定的抵触情绪，但市场上“货紧价扬”的局面短期内或将继续维持。需求端，整体表现一般，按需采购为主。综合看来，随着厂家库存持续去化，价格仍有上涨空间，同时后续仍有光伏和浮法玻璃投产，需求仍有改善空间，建议逢低做多。但需注意盘面升水较多时回调风险。 玻璃方面，昨日玻璃期货冲高至2741后震荡回落，玻璃2201合约收于2741元/吨，较上一交易日收盘价下跌31元/吨，跌幅为1.12%。现货方面，昨日玻璃现货市场变化不大，部分地区零星提涨。据隆众统计，上周全国样本企业总库存2059.02万重箱，环比上涨14.02%，同比下降43.18%，库存天数9.92天，但总库存仍处于低位。需求端，原片高位延续，同时加工厂资金紧张，接盘积极性仍不高，选择性接单为主，市场观望气氛仍浓。综合来看，近期宏观市场偏利空，统计局公布的7月房地产市场尽显疲态，建议短期观望。中长期看，考虑到去年土地成交增幅较大，由此形成待施工项目较多，年内房地产投资仍然有望得到支持，不宜过分看空。建议消费好转后，逢低做多。 策略： 纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 玻璃方面，长期偏强，短期震荡，关注下游补库及生产线的变动情况 风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。 农产品
郑糖：内外糖价震荡运行
昨日原糖震荡，8月上半月巴西产量299万吨，同比下降7.48%，减产继续确认。国内现货较为坚挺。主产区制糖集团报价为5620-5750元/吨，消费旺季仍在，海关总署公布数据显示，我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比减少0.9万吨。2021年1-7月我国累计进口食糖245.9万吨，同比增加90.26万吨，增幅达57.99%。20/21榨季我国累计进口食糖495.82万吨，同比增加240.38万吨，增幅达94.10%。目前高库存成为市场的主要担忧。高库存限制了郑糖的涨幅，7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。
整体来看，全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，可继续逢低做多为主。谨慎偏多。
风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。
郑棉：郑棉回调 仍有冲高动能
昨日国内郑棉日内回调，夜盘小幅反弹，市场近期有所降温，随着下游成本压力进一步增加，给纺织行业经营带来潜在风险。当下行情下广东、江浙、山东等地轻纺市场出现贸易商逐步入市囤积棉纱等现象，主要考虑棉纺织业“金九银十”即将到来。而终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。
策略层面看，棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。另外在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，回调后应继续看多为主，谨慎偏多。
风险点：疫情发展、高价传导风险等。
油脂油料：油脂震荡收涨，粕类低位震荡
前一交易日收盘油脂震荡收涨，粕类低位震荡。美国农业部发布的作物周报显示，截至8月22日，美国18个大豆主产州的大豆开花率97%，上周同期94%，上年同期99%，五年同期均值97%。大豆结荚率88%，上周同期81%，上年同期91%，五年同期均值87%。大豆落叶率3%，上年同期4%，五年同期均值3%。大豆优良率56%，上周同期57%，上年同期69%。USDA数据统计，截至8月19日当周，美豆20/21周度出口检测21.41万吨，符合市场预期的10-35万吨，前周修正后为27.77万吨，初值为27.76万吨，20/21年度累计检测5888万吨为同期最高，进度95.72%。美国国家海洋和大气协会 (NOAA) 将南美夏季连续第二次发生拉尼娜现象的几率提高到 70%。拉尼娜现象通常会导致巴西南部和阿根廷北部的降雨量低于正常水平。这两个地区仍处于 70 多年来最干旱的时期之一，拉尼娜现象的复苏带来的持续干旱可能是毁灭性的。巴西外贸部下属的对外贸易秘书处（Secex）周一公布数据显示，8月前三周，巴西大豆出口量累计为499.35万吨，日均出口量为33.29万吨，较去年8月全月的日均出口量27.79万吨提高了20%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-30，华南菜粕现货基差RM09-40；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+230，华北地区豆油现货基差y09+230，华南地区四级菜油现货基差oi09+0。
短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末迎来改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。
长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存转态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。
策略：
粕类：单边中性
油脂：单边中性
风险：
粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值
油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值
玉米与淀粉：期价低位反弹
期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格稳中偏弱，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价低位反弹，除去淀粉9月合约外多有小幅收涨。
逻辑分析：对于玉米而言，期价整体分化运行，远月合约多创出新低，1月合约尤为弱势，9-1和5-1价差均有显著扩大，或主要源于市场预计贸易商库存压力后移，与新作集中上市压力叠加。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。
策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者离场观望。
风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
鸡蛋：现货价格稳中偏弱
博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格弱势分化，主产区均价下跌0.05元至4.68元/斤，主销区均价持平在4.99元/斤；期价近弱远强分化运行，以收盘价计，1月合约上涨62元，5月合约上涨27元，9月合约下跌30元，主产区均价对9月合约升水405元。
逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。
策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。
风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。
生猪：现货延续跌势，盘面再创新低
根据博亚和讯监测：2021年8月24日全国外三元均价14.31元/公斤，较上一日下跌0.12元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.64元/公斤，较上一日下跌0.33元/公斤。
8月24日受到生猪产能强劲与消费疲软的影响，生猪现货与期货价格双双创出新低。目前生猪养殖行业处在盈亏平衡线以下，长期下去势必加速产能淘汰。前期由于受到非洲猪瘟与价格高企的影响，整个能繁母猪种群产生大量三元回交母猪。当前这些母猪正在加速淘汰，虽然从各方数据上面来看能繁母猪的存栏目前有所下降，但种群质量改善明显，也就是说整体产能并未下降。二元母猪比三元母猪产子效率提高15%-20%。如果价格持续在15元/公斤以下徘徊，市场出现淘汰二元母猪的情况，生猪才真正进入去产能的阶段。当前产能淘汰情况需要继续观察。消费端不宜太多悲观，当前各地新冠疫情控制已经趋于稳定，为消费恢复奠定了基础，增长只是时间问题。但当前生猪依旧是供应充足消费不畅的情况。
策略：消费疲软，产能充足。偏空策略。
风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，9月流动性风险。
纸浆：纸浆期货震荡下跌 现货市场小幅调整
目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，标品价格随市调整，交投偏刚需。市场含税价：银星6300-6350元/吨，马牌、雄狮6250-6300元/吨，南方松价格略低。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，观望气氛浓郁。市场偶有价格传闻，含税参考价：银星6300-6350元/吨，凯利普6350元/吨，北木6400元/吨。华南地区进口针叶浆市场淡稳整理，交投平平，需求跟进一般。市场含税自提参考报价：银星报6300元/吨，加针报6400-6450元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。
策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。
风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）
量化期权
商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，焦炭减仓首位
品种流动性情况：2021-08-24，焦炭减仓44.7亿元，环比减少4.51%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓17.01亿元，环比增加2.28%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢、镍分别成交1316.66亿元、1275.12亿元和992.91亿元（环比：6.73%、-7.7%、-16.44%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-24，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交5197.85亿元、3077.98亿元和3029.39亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：2021年8月24日，沪深300期货(IF)成交1548.08亿元，较上一交易日增加0.1%；持仓金额2864.46亿元，较上一交易日增加3.09%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交1051.17亿元，较上一交易日减少7.39%；持仓金额3657.43亿元，较上一交易日增加1.33%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交625.9亿元，较上一交易日增加17.89%；持仓金额924.74亿元，较上一交易日增加6.04%；成交持仓比为0.68。
国债期货流动性情况：2021年8月24日，2年期债(TS)成交112.98亿元，较上一交易日减少26.71%；持仓金额601.5亿元，较上一交易日增加1.19%；成交持仓比为0.19。5年期债(TF)成交200.26亿元，较上一交易日减少7.63%；持仓金额720.45亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交637.94亿元，较上一交易日增加6.33%；持仓金额1551.71亿元，较上一交易日增加1.31%；成交持仓比为0.41。
