注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美联储Taper信息 各类资产均面临调整风险

上周国内利空频传，一是市场宽松预期落空，央行几近等量续作MLF到期，并且MLF和LPR利率按兵不动；二是政府持续调控大宗商品和地产市场，国家粮食和物资储备局表示将投放第三批国家铜铝锌储备，而部分省市则持续加大房地产市场调控；三是经济下行压力有所加大，7月经济数据全面放缓，受此影响国内股指和内需主导型商品持续调整。欧美经济复苏的主线延续，但是美国7月零售销售环比下跌1.1%，超市场预期，有待确认疫情反复是否会改变后续复苏路径。本周将迎来杰克逊霍尔全球央行年会，在美联储7月已经官宣讨论Taper的情况下，该会议重要性有所下降，但还是需要关注是否会释放更多Taper的信息。

美联储7月会议纪要透露了更多Taper的信息，一是年内大概率落实Taper，“如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的”，二是美联储决策层存在意见分歧，主要担心在于变异毒株的对经济前景的影响，三是将“成比例缩减住房抵押贷款支持证券和国债购买”。展望后期，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，需要关注美国政府债务上限新协议的进程，一旦政府重新发债，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。

商品内外分化的格局不变。近期受全球经济预期下修，以及美联储Taper的影响，整体商品也出现明显调整。但我们看好外需主导型商品的观点仍延续，一方面是我们认为美国经济预期下修不会延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善，并且在油价走弱的背景下，欧佩克推迟或者减少增产的可能性也在增加。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条商品和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：全球经济预期下修冲击整体商品

商品内外分化的格局不变。近期受全球经济预期下修，以及美联储Taper的影响，整体商品也出现明显调整。但我们看好外需主导型商品的观点仍延续，一方面是我们认为美国经济预期下修不会延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善，并且在油价走弱的背景下，欧佩克推迟或者减少增产的可能性也在增加。而国内经济面临诸多压力，政治局会议明确积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策方面严禁运动式一刀切，同时住建部和央行表态继续打压地产，发改委继续强力推进煤炭保供落地，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求。

全球需求主导的原油链条商品和新能源有色金属基本面仍偏乐观，拜登基建计划持续推进以及欧美疫情封锁政策逐渐放松，均对外需消费型商品有所支撑；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们仍维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储讨论Taper到官宣明确时间表时段过程中的调整风险，远期来看，伴随后期美国经济见顶回落，风险资产调整充分后将带来新一轮的黄金战略性多配机会。

商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性。；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观利率图表053：不惧风险，等待黎明 

宏观动态点评

中国：经济全面回落，当前处在黎明前的黑暗阶段。7月份经济数据呈现出全面回落状态，从投资（累计+10.3%，两年平均+4.3%）、生产（累计+14.4%，两年平均+6.7%）、消费（累计+20.7%，两年平均+4.3%），到房地产（投资累计+12.7%，两年平均+8%；土地面积累计-9.3%）。在此背景下，虽然央行8月超预期续作了6000亿MLF，但是中央财经委继续释放“共同富裕”和“防止次生金融风险”的政策信号，在房企三道红线影响之下，随着华融债务重组、恒大进入到约谈阶段，风险正在进入到释放阶段。

海外：流动性压力开始显现，9月前仍将处释放阶段。继7月份美联储FOMC上提前布置了流动性应对工具SRF和FIMA之后，8月公布的会议纪要显示美联储对于劳动力市场的恢复持乐观态度，随着财政部TGA账户降至3900亿美元的历史平均水平，在债务上限约束下当前1.1万亿的隔夜逆回购规模接近高点，对未来流动性继续产生压力，未来关注点为8月26-28日央行年会和9月22日的议息会议。这种压力从LVMH等股价的大幅回落得以体现，而“华尔街最悲观的分析师”的上调美股预期或也将成为最充裕流动性或将发生转变的信号之一（7月零售销售和8月消费信心已经发生回落）。

宏观资产负债表：资金面承压后走势平稳，关注后续政策端

宏观市场：

【央行】8月16日-8月20日央行公开市场共有500亿元逆回购和7000亿元MLF到期，累计进行500亿元逆回购和6000亿元MLF操作，全口径净回笼1000亿元。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，无正回购和央票等到期。

【财政】8月16日-8月20日一级市场共发行利率债104只，实际发行总额6853.2亿元（较上周增加3403.34亿元），到期1435.6亿元，净融资5417.6亿元（较上周增加4215.9亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1250.1、3127.5和1040.0亿元，政府债券供给明显回升。后续一级市场等待发行利率债64只，计划发行金额3097.8亿元。二级市场方面，国债期货T、TF和TS主力合约分别变动0.40%、0.20%和0.08%至100.300、101.255和100.845。现券方面10y、5y和2y加权利率分别变动-2.25bp、-4.41bp和-3.79bp至2.84%、2.70%和2.50%

【金融】8月16日-8月20日主要银行同业存单发行4983亿元（不含农信社和民营银行），净融资1008亿元。而8月9-13日，主要银行同业存单发行3996亿元，净融资-34亿元。同业存单加权发行利率2.63%，前一周为2.60%。加权发行期限9.4个月，上周为8.5个月。分银行类型来看，国有行和股份行加权期限有所拉长。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计65.9%。

【企业】8月16日-8月20日信用债成交量有所上升，较上周增长4%左右，成交量在6900亿元左右。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比在65%，AA+评级次之，占比在23%左右。分企业性质来看：国企成交量占比94%；分行业来看：城投成交量占比接近一半，在45%左右，地产成交量不大，占比在4%左右；分期限来看：成交集中在3年以内，占比达到91%，其中1-3年占比最高，达到49%；从中金评级来看，4大档的成交量最大。永续债成交量较上周增加11%，成交笔数基本持平上周。

【居民】8月16日-8月20日当周40城整体新房成交面积相较去年同期变化少30%，环比减8%，相对2020年周均减19%，年初以来累计同比涨24%，较2019年累计同比涨15%。其中，一/二/三线新房成交面积同比减10%/减24%/减42%，环比变化涨4%/减18%/减1%，年初以来累计同比涨52%/涨24%/涨17%，较2019年累计同比涨34%/涨21%/涨3%。二手房市场中，统计的14个城市成交面积同比变化少43%，环比减5%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化涨8%，较2019年累计同比不变。

国债期货：LPR利率连续16个月不变

市场回顾：本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.40%、0.20%和0.08%至100.300、101.255和100.845；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-2.25bp、-4.41bp和-3.79bp至2.84%、2.70%和2.50%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-10.03bp、-13.40bp和-2.60bp至2.09%、2.04%和2.23%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动-110点和473点至3051和3976；公开市场上，央行连续两周零净投放；消息面上，LPR利率连续16个月保持不变。

策略建议：1. 单边策略：本周期债全部收涨，期债各合约的表现无明显强弱之分，但现券利率方面，短期利率下跌幅度更大，反映出本周地方债供给放量并未如期对流动性产生明显的负面冲击，资金面的持续宽松是期债反弹的主要动力。近期市场开始预期降息（调降MLF利率或LPR利率）或二次降准的到来，但基本都落空，我们认为，在流动性已经足够宽松且PPI高位震荡的格局下，即使经济面临下行压力，央行也无充足的动力再度释放宽松信号，仍会保持一定的定力。本周地方债放量明显，流动性却并未明显收紧，我们推断，在地产受抑制的大背景下，实体融资需求短期内难以明显回暖，导致降准释放的流动性仍淤积在银行间市场。下周地方债发行量约2908亿，将显著回落，但流动性是否维持宽松状态尚不能确定，因为近期流动性与地方债供给之间关系已比较微弱。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差本周如期反弹，继续关注基差临近交割月的收敛，逢低做多，主要原因在于：当前基差水平不高，月末若流动性边际收紧，套保需求的上升望带来基差扩大的动能更强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T上周反弹，也是受益于流动性的持续宽松，预计价差难以明显扩大，主因经济悲观预期尚存，而流动性处于松无更松的局面，期限利差收窄存在较强的驱动力，做平利率曲线的头寸仍可持有。

4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，做空跨期价差如期获利，可考虑平仓。

风险提示：流动性收紧

股指期货：政策扰动A股，市场波动较大 

周五沪深两市低开低走，沪指一度跌破3400点关口。白酒、医药等权重股成为杀跌主力，恒瑞医药遭遇上市20年来第二个跌停，迈瑞医疗跌17%创历史最大跌幅；上证指数收跌1.1%报3427.33点，深证成指跌1.61%，创业板指跌2.61%报3102.9点；两市全天成交1.25万亿元。本周沪指跌2.53%，深证成指跌3.69%，创业板指跌4.55%。北向资金大幅净卖出108亿元，连续两日净卖出超百亿，为2015年7月以来首次。本周，道指跌1.11%，标普500指数跌0.59%，纳指跌0.73%。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%，距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右，美联储的taper渐行渐近，8月27将迎来2021年杰克逊霍尔全球央行年会、美联储主席鲍威尔将发表讲话，关注美联储主席对于taper的最新表态。

近期国内政策端对于A股扰动较大，市场波动较大。8月20日传出《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》，白酒板块重挫，茅台盘中一度接近1500关口，创年度新低；8月18日传出生物制剂即将从胰岛素着手开启集采的消息，《国家组织胰岛素集中带量采购方案的征求意见稿》已在市场广为流传，预期9月份即将启动有关工作；叠加前一阶段教育“双减”政策的推出，市场面临较大的政策扰动，相关板块受到较大打击。国内政策的不确定性也在一定程度扰动北上资金的配置，周五北向资金大幅净卖出108亿元，连续两日净卖出超百亿，为2015年7月以来首次。

下半年A股仍是结构性机会，市场流动性对于A股整体走势影响较大，目前社融、M2同比增速均处于低位，历史上社融和M2同比增速处于低位时A股表现均较为乏力。目前经济有所承压， PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；“克强指数”目前也已经连续6个月下行；同时下半年市场面临较大的资金回笼压力。继7月份降准之后，市场对于央行降息目前抱有较大期待，四季度央行或再度实行宽松政策，密切关注，目前10Y国债收益率目前已经跌破2.9%，下半年国内利率料在低位徘徊。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：油价持续回落，但下行空间或有限

上周油价大幅回落，自8月初以来油价下跌幅度近10美元/桶，整体跌幅超预期，首先从宏观因素来看，美联储未来可能逐步缩减购债规模以及美元的强势，对整体大宗商品价格形成打压，这一点的利空是相对明确的，同时值得注意的是原油月差、Brent Dubai EFS也出现高位回落，这也暗示当前的基本面形势出现了变化，我们认为最令人关注和费解的因素是Brent Dubai EFS的大幅回落，如果按照亚太需求走弱的逻辑来看，应该Dubai表现最弱，但事实却是Brent、WTI要弱于Dubai，我们认为其中主要的原因如下：1、从交通拥堵指数来看，本轮Delta疫情对于欧亚地区的需求均产生了较为明显的冲击，从数据上看，欧洲的交通拥堵指数从7月底的90%左右下跌至60%，而中国从100%下跌至80%，亚太其他地区变化不太显著，因此实际影响来看，疫情对于欧洲成品油消费的冲击要大于亚太；2、中印日韩亚太四国的原油买兴不佳，但由于此前Brent Dubai EFS处于高位，西区原油采购的性价比更差，因此主要削减的对象是西区的原油，如西非、北海，南美、地中海等，此类油种的实货贴水也表现偏弱，尤其是那些与地炼需求直接挂钩的油种，而除此之外，美国原油出口维持在250至300万桶/日的高位，每月出口到欧洲的数量也维持在100万桶/日，由于缺乏亚洲的套利买盘，加之本地需求不足，大西洋盆地的原油市场内卷加剧。

但往后来看，我们仍对原油下行空间持谨慎态度，一方面来看疫情的影响已经Price in，除非更多国家加入封城行列，交通拥堵指数来看基本已经见底，另一方面，中国的石油库存去化基本已经进入到下半场，9月份商务部下发第四批原油配额将会显著提振炼厂买兴，此外油价的回调也会激发炼厂的采购意愿，此外最为重要的是，在本轮调整当中，成品油裂解价差仍旧处于高位，炼厂利润并没有受到损害，这显示需求复苏的逻辑尚未受到破坏，更多是原油端的需求不足。当前市场仍旧处于全球石油库存去化的过程中，由于进入到了下半场，所以体现在了中国、印度等消费国的库存去化上，对短期价格产生了利空影响，但随着疫情形势好转以及原油配额的再度发放，现货市场有望重新由弱转强。因此我们不认为原油的价差结构会从Back转为Contango，除非伊朗石油回归早于预期，原油单边价格的下行空间也会受限。

策略：中性

风险：暂无

燃料油：原油弱势下燃料油单边承压，价差结构依然持稳

近期原油市场表现疲弱的背景下，燃料油单边价格也是持续下跌，但价差结构则相对持稳，内外盘裂解价差呈现中性偏强走势，外盘月差维持较强的Back结构（尤其是高硫燃料油），这反应了燃料油自身基本面是较为稳固的。我们认为目前核心的逻辑在于燃料油供应增长幅度受限而消费态势良好：供应方面，由于疫情控制与油品需求恢复的进程不及预期，全球炼厂开工负荷增长受到抑制（国内民营炼厂还受到了配额偏紧的限制），使得燃料油供应增幅受限，伊朗谈判僵局则进一步巩固了这种态势；需求方面，燃料油三大主要下游船燃、炼化、发电均表现稳固，其中炼化与发电端还贡献了一定增量需求，炼化端受益于原油趋紧（包含配额因素）的结构性支撑，而发电需求则得到季节性与经济性的双重提振。目前天然气市场的强势还在延续，且从远期曲线来看亚太LNG强于燃料油的格局或将延续到明年一季度，这意味着夏季结束后部分地区（如巴基斯坦）的燃料油需求可能仍会保持同比增长。此外值得一提的是，沙特近期的燃料油采购需求出现反弹迹象，船期数据显示沙特8月净进口量达到31万吨，虽仍不及过去几年同期均值，但环比7月份增加45万吨。再结合新发布的JODI 6月份数据来看，高企的国内库存以及原油直烧比例的上涨确实是沙特此前燃料油采购偏弱的原因，而我们预计到目前沙特库存相比6月时已有所回落，且随着外部对沙特原油进口需求提升，沙特留给国内电厂燃烧的原油量也会受到抑制，综合来看我们认为在夏季结束前沙特燃料油进口需求还有进一步增长的空间，从而利好高硫燃料油市场。

总体而言，预计原油端的扰动可能还将持续一段时间，但燃料油自身基本面较为坚挺，预计价差结构相对持稳。考虑到原油端的风险，暂时可以选择观望，未来如果原油端的利空因素得到控制，油价再度企稳反弹，那么高低硫燃料油单边价格有望重回上行趋势，届时可能重新考虑在适当点位进行多头配置。此外，高硫燃料油短期驱动偏强，可能对高低硫价差形成一定压制，但我们认为中期视角下高硫燃料油面临的供应压力相对低硫更大，而且其需求支撑会随季节性转弱，因此该价差未来仍有上行空间，可以在未来一两个月里寻求低位配多LU-FU价差的机会。

策略：暂时观望，待原油企稳后再逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：外盘价格高位回落，国内化工需求受到短期抑制

由于原油与宏观面的扰动，近期表现强势的LPG外盘有所回落。截至上周五，CP丙烷掉期首行价格来到643美元/吨，环比前一周下降5.3%；与此同时FEI丙烷掉期首行价格录得674美元/吨，环比前一周的降幅也为5.3%。外盘价格的下滑使得我国LPG进口成本回落，对国内期现价格支撑边际减弱。但目前LPG外盘基本面相比原油更为稳固，预计价格更加抗跌，在短期下行空间或相对有限。

就国内基本面而言，除了进口成本对市场的提振外，目前表现相对一般。国内炼厂供应较为稳定，而码头库存偏高对价格有潜在压力（目前华东LPG码头库存为56%，华南码头库存46%，均处在年内高位区间）。与此同时燃烧气整体消费水平仍受到淡季氛围抑制，现在国内企稳整体并未显著转凉，因此燃烧需求的季节性变化有限。但由于近期天然气价格走势偏强，或驱使部分工业用户（如陶瓷厂等）把燃料从天然气切换为LPG，这种趋势可能对LPG在淡季的燃烧需求形成一定补充，不过预计绝对量不会太大。就化工侧需求而言，近期有边际转弱的迹象，国内PDH装置负荷由于部分装置检修而出现下滑，装置利润水平也由于丙烷进口成本高而处于低位区间。除了碳三下游，碳四下游需求也出现下滑，由于国内新一轮对汽油消费造成冲击，调油需求受到影响，MTBE与烷基化装置开工率近期均在下降。考虑到未来仍有不少新的PDH装置投产，我们认为LPG化工需求的中期前景依然可期，但短期可能受到一些压制。

总体来看，外盘价格回落以及国内化工需求转弱对现货市场带来一定下行压力，但市场矛盾并不突出，预计下行空间有限，现货价格短期或呈现震荡走势。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差维持在-300元/吨上下的水平，且仓单总量相对不高（4492手），盘面压力不大，可以考虑等回调后再做多PG主力或冬季合约的思路。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约或冬季合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：供需改善有限，库存高企

上周沥青期价在原油价格继续回落带动下，价格继续寻底。同时，下半周因市场担忧美国缩表，使得资本市场氛围偏弱，沥青期价维持偏弱走势。

国内供给：据百川资讯统计，截至8月19日，72家主要沥青炼厂总开工率为41%，环比回升1%。因原料端仍较为充裕，即使是在利润格局持续维持焦化利润好于沥青生产下，我们只看到炼厂近期开工率的小幅回落，这或是后期应对原料回落的常态，因此供应端将保持小幅下降的走势，但不会明显减少。下周，金承石化有开工复产的计划，华北沥青供应或将小幅增加；扬子有望转产沥青，华东沥青供应或将小幅增加；其他地区供应或相对平稳。

需求：国内的季节性雨季尚未过去，下周部分地区的雨水仍将持续，因此，下周需求难有改善。

库存：据百川资讯统计，截至8月19日，国内炼厂沥青总库存水平为54%，环比回升1%，社会总库存率62%，环比下降1%。国内需求仍未跟进，各地的降雨还在持续，需求短期受抑制，供应端也没明显减量，导致库存压力有增无减。

利润：上周原油价格继续回落，沥青表现相对更为疲弱，使得沥青生产的亏损进一步放大，在汽柴油需求的放缓下，上周焦化利润也有所下降，总体仍然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。因此利润格局仍有利于沥青转产焦化。

价差：上周基差明显走强，主要是期货的跌幅更大，现货价格跟随下调，但下调幅度相对较小。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.104，较前一周上涨0.019，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格持续下跌，带动二者比值小幅回升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：最近沥青现实基本面并无改观，供应端因沥青生产利润持续亏损带来炼厂开工率近期小幅下滑，但因原料供应充裕以及产能较大，产量的实际减量并不明显。而需求端因各地的雨水持续，道路施工需求受阻，至今未看到季节性旺季特征，带来炼厂库存持续攀升以及社会库存拐点迟迟未到。现实供需偏弱在原油价格持续回落下，沥青成本端拖累凸显。下周供需并无实质改善，预计价格更多跟随成本波动。7月稀释沥青进口量的大幅回落，对于后期沥青价格将产生支撑。等待下游需求跟进后，看库存是否真正迎来拐点，价格或才有重新上涨的动力。短期建议暂时观望为宜。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

甲醇：港口累库持续兑现，传统下游负荷再度下滑 

平衡表展望：8-9月持续累库预期。 

策略建议：（1）单边：观望。7月经济指标转弱，能化板块回调背景下，等待回调低位再布局01合约多单。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5逢低正套。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检情况。

PTA：原油带动成本回落，聚酯减产压缩PTA加工费 

平衡表展望：长丝检修全检修假设背景下，PTA8月平衡表从中幅去库修正至小幅去库，9月累库拐点但累库速率可控。亚洲PX8月平衡表走平。 

策略建议：（1）单边：观望，等待长丝减产压缩PTA加工费后再布局多单。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

聚烯烃：社会库存方面有所累积，市场询盘一般

期现价格情况：8月20日，LLD和PP拉丝基准价分别为8220和8450元/吨，主力合约对应基差分别为-90和-199。

从外盘价差来看，8月20日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8806元和8870元，进口利润分别为-586元和-420元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9200元/吨和10200元/吨,较上周上涨200元/吨；PP方面,华东BOPP为11300元/吨 , 较上周下跌50元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2880元/吨, HD-LLD价差170元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为0元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下降20元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为36.67% 和28.70%。

周度供需和库存情况：供给方面,8月20日 PE 和 PP 装置开工率分别为89.12%和85.87%。本周新增燕山石化、大庆石化、中海壳牌二期和中科炼化部分装置小修，福建联合、神华榆林和烟台万华部分装置大修。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 521 万吨，检修损失量在 6.78 万吨，环比上周增加 1.31 万吨，上周检修损失量修正为 5.47 万吨。本周中天合创 LLDPE 装置和神华宁煤全密度装置结束检修，而齐鲁石化、盘锦乙烯和海国龙油继续检修。目前周度检修损失量处于中高水平，国产供应有所下降。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜36%( +3%) , 包装膜63%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编55%(+0%) , BOPP60% (+0%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：关注供应变化，胶价短期下行有限

上周橡胶期价先扬后抑，上半周因东南亚疫情影响，国内进口船期推迟使得市场担忧供应端扰动，带来价格偏强震荡，而下半周则在市场氛围转弱下，价格重回弱势。

国内交易所总库存截止8月20为211342吨（+4278），期货仓单量186380吨（+4810），国内割胶旺季，尤其是云南主产区产量跟进使得近期交易所库存增速有所提升。截至8月15日，因到港量仍有限，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近年低位。

上周现货价格先扬后抑。据卓创了解，国内市场价格先涨后跌，上半周市场买盘情绪活跃；然周四受外围利空氛围影响，以及下游需求缺乏有效支撑下，现货价格重心跟随期价下行，市场交投整体陷入观望为主。天然橡胶美金现货周均价重心上涨，周内市场报盘积极，买气一般，下游刚需买采，贸易商换货为主，整体来看现货相对紧俏。天然橡胶美金船货市场价格重心上移，周内国外产区原料胶水价格持续上扬，听闻产区降雨偏多，从而令胶水释放受阻，支撑原料价格走高，加之国内港口低库存下，美金标胶呈现偏强形态。截至上周末，橡胶升水合成胶-150元/吨（-225），上周天然橡胶价格的回来带来价差重新变化。

下游轮胎开工率方面，截止8月19日，全钢胎企业开工率61.33%（-2.52%），半钢胎企业开工率57.29（-2.91%）。需求淡季，轮胎厂开工率回升动力仍不足，但海外雪地胎生产带来开工率继续回升。季节性来看，9月开工率有望迎来季节性改善。

观点：目前橡胶需求端呈现稳中小幅回升的势头，主要因国内下游将逐步走出淡季，叠加海外雪地胎生产旺季将使得国内轮胎厂开工率企稳。但因国内下半年总体经济压力较大，汽车产销或将进一步示弱，而海外受疫情反复影响，需求回升速度较慢，带来后期需求总量回升有限，因此，需求端或更多呈现稳定的格局。因此，供应端的变化或成了后期价格波动的主导因素。国内供应端则主要关注国内到港的进度，从目前的国内港口库存来看，今年因东南亚疫情的影响，国内的到港节奏明显放缓，导致国内港口库存持续去化，随着后期国内轮胎开工率的进一步提升，如果到港量仍不能提升，则国内港口库存去化的趋势难以结束，对于国内橡胶价格支撑较强。而一旦进口提速，则国内的供应压力将逐步显现。鉴于8月船期有限，价格压力并不明显，短期价格或难大跌。从后期库存的变动来看，RU与NR的价差则有望进一步缩窄。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：美元大幅走高 但美债收益率却并未明显抬升

宏观面：上周美元指数最高触及93.70一线，这主要得益于在周四凌晨所公布的美联储议息会议纪要中，多数美联储官员均表达了同意在今年内开始缩减购债规模的态度，而如此鹰派的会议纪要内容显然会给予美元相对较强的支撑。但是另一方面也应该注意到，10年期美债收益率却并未因此而出现较为明显的回升，并且随着新冠变异病毒的持续反扑，反倒是使得美债收益率出现走低的情况，这当然同样会在一方面打压风险情绪，从而再度提振美元的需求，不过同时这也会使得在美元走强的情况下，黄金相对抗跌。同时也验证了，目前美元的走强，更多的还是由于市场对于风险情绪的厌恶，而并非是对于美国方面经济状况的乐观态度所致，故此在这样的情况下，也不宜过分看空贵金属，总体建议暂时以震荡格局看待。 

基本面：上周（08月20日当周），黄金T+d合计成交量为119,434千克，较此前一周下降31.10%。白银T+d累计成交则为16,237,796千克，较此前一周下降28.04%。上周上期所黄金仓单为3,204千克，较此前一周下降18千克。白银仓单则是出现了7,711.00千克的上涨至2,022,659千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降443,906.23盎司至34,874,933.44盎司，而Comex白银库存则是出现了568,544.34盎司的上涨至361,847,933.44盎司。

在贵金属ETF方面，上周（08月20日当周）黄金ETF出现了10.18吨的下降至1,011.61吨，而白银ETF持仓则是下降170.02吨至17,106.93吨。

上周沪深300指数较前一周下降3.57%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.18%，光伏板块指数下降3.12%。光伏经理人指数报177.29，较此前一期下降2.53%

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：宏观因素打压市场情绪，铜价持续承压

现货情况：据SMM讯，8月20当周SMM1#电解铜平均价运行于67,190元/吨-70,340元/吨，且周中呈下滑走势。平水铜平均升贴水报价运行于5元/吨至270元/吨，周中波动较大，8月18日升至周内高点后，于当周最后两天下滑明显。上周铜价跌幅较深较急，沪铜10合约由最高70,900元吨跌至最低65,770元/吨，周五夜盘收67,510元/吨，周度跌2,490元/吨。

短期观点：从宏观来看，美国7月零售销售月率、新屋开工年化数据降幅超过预期，中国7月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、1-7月全国固定资产投资均低于预期，经济数据的疲软导致市场对于消费走弱产生恐慌。另一方面，美国上周首日申请失业金人数连续四周下降，伴随就业恢复，美联储7月会议纪要暗示年内缩减QE，市场Taper预期升温。同时，国家发改委再次发声，切实做好大宗商品保供稳价工作。宏观利空因素交织打压市场情绪，重挫铜价。

从基本面来看，铜精矿方面，上周TC指数再次上行，矿端干扰因素逐渐消退，El Teniente工会在上周四对最新薪资提案投票；五矿秘鲁Las Bambas铜矿封锁解除。电解铜方面，根据SMM数据，1-7月电解铜累计产量586.79万吨，同比增13.2%，增速基本维持。进口方面，进口比价持续走强，进口窗口持续打开。抛储方面，在上周四爆出国储暂停抛储传闻后，国储表示将继续投放铜储备。下游消费方面，伴随上周铜价大幅下跌，整体成交表现尚可，但由于下跌速度较快，下游市场存在观望情绪。因此在目前情况下，预计铜价上行承压。

中长期观点：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 累库拐点

镍与不锈钢：宏观情绪冲击令镍价高位回落，但其供需仍偏强

镍品种：本周镍价高位回落，下游逢低采购，现货成交有所改善，但因上周下游采购量较大，本周镍价回落后成交改善幅度不及上周。SMM数据，本周沪镍库存下降1071吨至5344吨，沪镍仓单仅3672吨，LME镍库存下降4782吨至198114吨，上海保税区镍库存增加100吨至9700吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降1452吨至25951吨，全球精炼镍显性库存下降6234吨至224065吨，全球精炼镍库存已经连续十七周下降。

镍观点：本周美元指数持续大涨以及外围悲观情绪蔓延令镍价持续下挫，在外围悲观情绪得以改善之前，镍价或延续调整态势。不过镍自身供需依然偏强，全球精炼镍显性库存连续十七周下降，LME镍库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，供不应求导致持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：中性。镍供需偏强，但短期外围情绪悲观，有色金属集体承压下行，暂时观望，等待外围情绪回暖之后逢低买入的机会。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢主流市场社会库存上升1.85万吨至41.68万吨，增幅为4.63%，其中冷轧增量大于热轧。本周不锈钢期货仓单下降0.58万吨至2.29万吨。本周外围市场悲观情绪蔓延，不锈钢期货价格继续下行，市场成交清淡，短期现货资源有所增加，下游多处于观望状态。近期不锈钢原料端价格维持坚挺，镍矿价格居高不下，镍铁厂亦惜售挺价，本周高镍铁成交价维持高位。

不锈钢观点：本周随着钢厂集中到货，304不锈钢现货资源紧张格局有所改善，周内库存开始出现一定增量，但整体上仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，中线仍存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过短期下游消费偏弱，出口需求亦有所回落，在限产政策真正执行之前，价格上行动力有所不足。本周外围市场悲观情绪蔓延，有色金属和黑色金属集体下挫，不锈钢期货价格延续调整，暂时观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：Taper进程或将加快，锌铝冲高回落

锌：锌市场变动：截至8月20日当周，伦锌较此前一周下降3.04%至3,933.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨0.36%至22,440元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-7.00美元/吨回升至-5.00美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费运行于 80-90美元/干吨。国产锌精矿加工费较上周持稳运行，整体运行区间 4000-4600 元，其中内蒙古地区 TC 平均运行在4400-4600 元，均价4500元/吨；陕西地区 TC 平均运行在 4100-4300 元，均价 4200 元/吨；四川地区运行于4000-4100元，均价 4050元/吨；广西地区运行于4100-4300 元，均价 4200元/吨；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元/吨；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元/吨。国内各地加工费暂时企稳，此前伴随国内锌精矿供应恢复， 以及进口锌精矿的补充，国内冶炼厂原料库存水平普遍回升。但近期能耗双控再度被提上日程，云南等9 省碳排放量未达到要求，预计后续矿端开工将受到限制，后期加工费上涨或受阻。

锌锭库存变动：8月20日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.86万吨，较此前一周增加0.45万吨，上海保税区库存为2.93万吨，较此前一周下降0.02吨。LME锌库存较此前一周减少0.85万吨至23.12万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，统计在130家镀锌生产企业中， 55条产线停产检修，整体开工率为79.32%；产能利用率为69.91%， 较上周下降0.17%；周产量为84.1万吨，较上周减少0.21万吨；钢厂库存量为52.43万吨，较上周增加0.18万吨。在47家彩涂生产企业中，16条产线停产检修，整体开工率为 85.59%；产能利用率为63.74%，较上周上升0.43%；周产量为17.63 吨，较上周增加0.12万吨；钢厂库存量为15.27万吨，较上周增加 0.35万吨。

综合观点：此前一周锌价冲高回落。周初发改委再度提及能耗双控政策，多地能耗控制不达标，精炼锌供应或将受到干扰。周内美联储会议再次强调尽快缩减购债规模，加快taper进程，有色金属普遍承压。基本面上，云南、广西限电限产规模虽有所放缓，但预计8月产量仍有所下滑。而内蒙驰宏炼厂因重大事故导致停工，加剧了供应缩减的预期。淡季下游需求仍偏弱，实际成交一般。最新数据显示锌库存出现小幅累库但仍处于低位。价格方面，由于宏观流动性拐点并未正式来临，但基本面预期边际走弱，需要持续关注疫情以及美联储态度的影响。单边上以中性为主，跨品种套利中依然建议以空头配置为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至8月13日当周，伦铝下降2.14%至2,555.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.07%至20,115元/吨。，LME铝现货(0-3)由8.25美元/吨回升至16.25美元/吨。

成本方面：据Mysteel，上周主流地区氧化铝价格震荡上行，市场成交价格持续上涨，下游铝厂受限电政策的影响持续，采购需求增加，持货商议价能力较强，市场陆续有高价成交出现。北方市场报价2650-2710元/吨，较上周增加50元/吨;南方 市场报价达到2500-2540元/吨，较上周增加20元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2680-2700元/吨，较上周增加60元/吨;河南地区报价2680-2710元/吨，较上周增加55元/吨;山东地区报价2650-2690元/吨， 较上周增加50元/吨;广西地区2500-2540元/吨，较上周增加20元/吨;贵州地区2500-2520元/吨，较上周增加20元/吨。

库存变动：8月20日当周，铝锭社会库存环比上涨0.2万吨至74.1万吨，LME铝库存130.5万吨，较此前一周减少1.9万吨。

综合观点：此前一周美联储会议再次强调尽快缩减购债规模，市场情绪全面转悲。但铝价受到基本面支撑，相对抗跌，整体高位震荡运行。基本面上，供应端除西南地区限电限产持续外，青海地区电解铝企业也出现了限电情况，不排除后期减产可能。此外，新疆、云南等电解铝重点生产区域上半年能耗不达标，或再次受到减产干扰。而近日国储局宣布将继续抛储，或将有所缓解供应端压力。中汽协数据显示7月汽车行业产销量明显下降，叠加铝棒以及铝板带行业开工不及预期，消费端仍处于淡季，整体较为疲弱。上周内公布的铝锭库存数据与之前相比有所小增，主因前期因运输受阻而延迟到货的铝锭陆续入库。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注疫情以及美联储态度的影响，单边上以偏多为主，在跨品种套利策略中依然建议以多头思路对待。

策略：单边：偏多。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：供给端确定性偏强，观察需求库存表现

周报摘要：至周五收盘，螺纹主力2201合约收5482点，较上周涨81点，涨幅1.5%。热卷主力2110合约收5765点，较上周下跌7点，跌幅0.12%；现货方面，上海螺纹现货5300元/吨，较上周上涨34元/吨，上海热卷现货5790元/吨，较上周上涨20元/吨；基差方面，螺纹10合约38点，较上周下降了11.1点，热卷10合约5点，较上周下跌了3点；上周建材每日平均成交约18.31万吨，成交周环比回暖。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1017.27万吨，周环比增加10.07万吨，其中螺纹产量321.08万吨，周环比上涨3.09万吨，热卷产量327.19万吨，较上周增加6.8万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75%，环比上周增加0.39%，同比去年下降16.93%；高炉炼铁产能利用率85.89%，环比增加0.17%，同比下降9.27%；钢厂盈利率89.18%，环比增加1.3%，同比下降6.06%；日均铁水产量228.63万吨，环比增加0.45万吨，同比下降24.67万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.6%，环比增加0.41%，产能利用率69.82%，环比增加0.55%，剔除淘汰产能的利用率为76%，较去年同期下降11.01%，钢厂盈利率77.91%，环比增加0.61%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为62.61%，环比上周下降3.46%。整体看，产量环比小幅回升。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1042.34万吨，周环比增56.12万吨，其中螺纹表观需求326.85万吨，周环上涨28万吨，热卷表观消费328.59万吨，周环比增加2.5万吨。随着气温的下降，淡季将尽，需求明显反弹。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2132.92万吨，周环比减少25.07万吨，其中螺纹库存1146.88万吨，周环比减少5.77万吨，热卷库存395.32万吨，较上周跌1.4万吨。库存周环比下降，仍处历史高位水平。

整体来看，当前供需呈现低位反弹态势，需求增加的幅度大于供应，库存高位回落。随着淡季将尽，国内疫情得到有效控制，粗钢低产加之需求复苏，库存有望开启去库模式，钢价仍将偏强运行。需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待造成短期大幅波动的市场扰动因素。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控情况等。

铁矿石：供应缺乏故事，铁矿难改下跌格局

周报摘要：受限产政策逐步落地影响，铁矿近一个月开启震荡下跌模式。上周期货盘面延续偏弱格局，主力01合约收盘841.5元/吨，较周一开盘下跌58.5元/吨。现货方面共振下跌，截止上周五青岛港PB粉报1122元/吨，较周一早盘下跌73元/吨。超特粉报770元/吨，较周一早盘下跌75元/吨。同时普氏62%指数已回落至160.85美元/吨。成交方面，上周主要港口日均成交79万吨，处于历年绝对地位。

供应方面，本期Mysteel澳大利亚巴西19港铁矿发运总量2566.6万吨，环比增加94.2万吨，其中力拓两港发运发力，发运量创今年新高。全球铁矿石发运总量3215万吨，环比增加89.3万吨。中国45港到港总量2663.4万吨，环比增加446.8万吨；北方六港到港总量为1426.3万吨，环比增加280.8万吨。从近期海关公布的进口数据，以及海外生铁消费的恢复，造成的分流，预期国内铁矿供给将同比下降。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.00%，环比上周增加0.39%，同比去年下降16.93%；高炉炼铁产能利用率85.89%，环比增加0.17%，同比下降9.27%；钢厂盈利率89.18%，环比增加1.30%，同比下降6.06%；日均铁水产量228.63万吨，环比增加0.45万吨，同比下降24.67万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.60%，环比增加0.41%，产能利用率69.82%，环比增加0.55%，剔除淘汰产能的利用率为76.00%，较去年同期下降11.01%，钢厂盈利率77.91%，环比增加0.61%。日均疏港量299.17万吨增14.8万吨。虽然Mysteel本周高炉开工率、日均铁水产量、疏港量小幅增加，但我们认为这只是短期节奏问题，并不改变铁矿需求下降这个大趋势。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12628.30万吨，环比减少11万吨。分量方面，澳矿6411.80增19.1，巴西矿3491.18增33.84，贸易矿7044.50增38.3，球团388.61增4.53，精粉933.66降6.51，块矿1948.05增35.41，粗粉9357.98降44.43；在港船舶数199条增7条。需注意近期在港船舶数量处于历年绝对高位，后续仍将面临较大累库风险。

整体来看，目前铁矿在消费端受限制，同时供给端又缺乏故事的情况下，仍将维持偏弱格局，近几个月来部分钢厂高炉投产计划不断推迟，而产能退出相对顺利，铁矿需求不断压缩。展望后市，铁矿石的走势大概率取决于国内压产的力度。根据我司测算，如果压产执行力度小于20%，对铁矿影响较小。如果压产执行力度大于40%，对铁矿则极为利空。据我司跟踪了解，压产政策大概率会严格执行，继续维持逢高空配建议。

策略：

单边 ：中期偏空

跨品种：多成材空矿

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，海内外钢铁需求表现，发运数据大幅改变，疫情加重等。

焦炭焦煤：焦煤屡创新高 焦炭被动推涨

焦炭方面，上周双焦主力合约均有上涨，其中焦炭主力合约环比上涨144.9个点，最终收于2885.5，周涨幅为5.29%。上周焦炭价格第三轮提涨全面落地，焦炭供需结构依然吃紧。焦化厂多满负荷生产，暂无出货压力，厂内焦炭库存低位运行。由于担心疫情会导致供应中断，河北和河南地区的钢厂一直在加速补充焦炭库存。焦炉因原料煤库存告急，限产增多，限产幅度达20-30%左右。焦企利润普遍偏低，多已处于100-200元/吨或达亏损边缘。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为82.10%，环比上周增0.56%；日均产量69.28，增0.61；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为83.29%，环比上周增0.47%；日均产量60.13，增0.47。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.00%，环比上周增加0.39%，同比去年下降16.93%；日均铁水产量228.63万吨，环比增加0.45万吨，同比下降24.67万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存62.22减3.24；全国230家独立焦企样本：焦炭库存50.75，减2.94；247家钢厂样本：焦炭库存722.93，减12.74，平均可用天数12.51天，减0.29天。

焦煤方面，焦煤主力合约上涨117.8个点，最终收于2184.5，较上周涨幅5.7%。上周主焦品种上涨200-600元/吨不等，山西安泽、长治地区低硫主焦煤已突破3000元。焦煤短期难有明显增量，当前煤矿多限量签单。进口方面，短盘运费飙升，查干哈达至其毛都口岸运费达750-780元/吨，这是去年同期水平的6倍，高昂的短盘运费，大大侵蚀了贸易商的利润。另外，在南戈壁省嘎顺苏海图、希伯呼伦等其它口岸增加设立煤炭集装箱运输的检查口，成立海关监管区，其中嘎顺苏海图口岸集装箱货运站计划于9月初投入使用，但仍存在一定的不确定，但整体来讲，蒙煤通关整体向好，值得期待。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1365.30，减39.33，平均可用天数14.82天，减0.56天；全国230家独立焦企样本：炼焦煤总库存1163.20，减38.58，平均可用天数14.54天，减0.60天；全国247家钢厂样本：炼焦煤库存916.99，减4.37，平均可用天数14.70天，减0.05天。

综合来看，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，焦炭供给端同比和环比收缩迹象明显，叠加焦炭受原料煤强成本支撑，基于此，推荐多配焦炭合约。产地炼焦煤供应依然紧张，主焦煤暴涨是因为缺口实在无法找回，抛开去年进口3535万吨的澳煤缺口，今年进口蒙煤只补上去年蒙煤2376万吨的进口量，下半年蒙煤日通车约需要850车，难度很大。粗钢压减很难影响到焦煤，因此焦煤维持偏多观点。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：临近旺季尾声 供需或持续改善

市场要闻及重要数据：期货与现货指数：截止上周五，动力煤期货2109合约收盘价为888.2元/吨，盘中波动较大，低开最后收红，周涨幅0.63%。上周进行了主力合约切换，主力2201合约收盘价779.2，收涨1.19%。现货指数方面 ：截至8月12日，产地指数，榆林5800大卡指数919元，周环比降29元。鄂尔多斯5500大卡指数852元，周环比降6元。大同5500大卡指数918元，周环比降22元。港口指数，CCI进口4700指数报116.7美元，周环比涨1.2美元，CCI进口3800指数报87.5美元，周环比涨1美元。

港口库存：截至8月13日，北方四港日均铁路调入量为145万吨/天，相比8月6日增加18万吨/天。库存为1046万吨，相比8月6日减少47万吨，库存快速下降。其中，秦皇岛港煤炭库存420万吨，相比8月6日减少22万吨；曹妃甸港煤炭库存304万吨，相比8月6日减少20万吨。京唐港煤炭库存142万吨，相比8月6日减少8万吨。黄骅港煤炭库存177万吨，相比8月6日增加1万吨。

电厂：截止到8月12日，沿海八省重点电厂电煤库存2291万吨，库存处于小幅攀升的状态。可用天数接近个位数为10天，对电厂来讲，当天库存处于绝对低值。当日耗煤224万吨，日耗居高不下。当日供煤量226万吨，供煤虽然稳中有小幅增加，但在高日耗下依然难以弥补当前电厂库存空缺。

海运费：截止到8月13日，波罗的海干散货指数（BDI）报于3503个点，整体处于上涨态势，较8月6上涨132个点；海运煤炭运价指数（OCFI）于8月13日报于1068，较之前一周整体呈现小幅攀升的状态。

观点与逻辑：产地方面，鄂尔多斯地区增产在不断落实但整体供应短期释放有限，产地煤价依旧维持稳中小幅回调，市场观望情绪继续升温，煤矿长途拉煤车减少，煤矿价格下调，短期煤价仍有小幅下跌压力。港口方面，目前港口贸易商出货意愿强烈，但下游维持观望情绪，港口及终端库存偏低，预计下跌空间有限。需求方面，目前正值旺季的后半段，电厂日耗依旧维持高位运行，整体库存不断下降，始终处于低位水平，后期淡旺季的转换，下游采购意愿不强，后期关注电厂集中补库情况。进口煤方面，目前国内终端和贸易商采购心态趋于平稳，国内终端以观望为主，但因国际需求不错，外矿报价继续坚挺，依旧维持高位，目前当前印尼（CV3800）小船报价在FOB71-72美元/吨左右。整体来说，目前依旧在夏季日耗仍处在高位，供应端有增量预期但释放周期未到；目前民用电已经见顶，工业用电还存在很大缺口，南方地区仍有因缺电停工或者错峰，因此，在现货端我们依然维持偏强思路。但政策因素以及市场增产预期在，对于期货我们依然建议观望为主。

策略：

单边：中性，震荡为主

期权：无

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：供需延续偏紧，纯碱再创新高

纯碱方面，上周纯碱依旧维持强势，期货价格再创历史新高，主力2201合约周五收盘价为2732元/吨，较上周涨110元/吨，周涨幅4.19%。现货市场稳中向好运行，周内上涨50-100元/吨。华东地区轻质碱报价2250-2300元/吨，重质碱报价2500-2550元/吨。华南地区重质纯碱主流价格在2500-2600元/吨。东北地区走势偏强，轻质纯碱出厂价格在2300元/吨，重质纯碱出厂价格在2500元/吨。重质纯碱下游企业补库积极，成交较好，轻质纯碱下游企业采购较为谨慎。供应端，根据隆众资讯监测，周内纯碱整体开工率为71.67%，环比下调5.47%；周内纯碱产量51万吨，减少3.73万吨。华南地区碱业装置开工在7-8成，企业出货紧张，产销持平。本月检修中和计划检修的企业仍较多，叠加疫情和限电的影响，纯碱整体开工率下滑，发货紧张，部分企业依旧封单中，纯碱供应偏紧格局未改。需求端，目前受疫情影响，玻璃产销转弱，但由于玻璃企业普遍利润较好，整体采购心态偏积极。本月光伏玻璃产能集中投放，对重碱用量预期向好。综述，目前市场供应偏紧格局未改，纯碱预计中期震荡偏强，短期需关注疫情对下游生产的影响。

玻璃方面，主力2201合约周五收盘价2724元/吨，较上周上涨10元/吨，周涨幅0.37%。据隆众资讯统计，上周国内玻璃均价为3060元/吨，环比上涨 0.11%，同比上涨71.26%。玻璃现货价格整体持稳，部分地区略有松动，沙河地区企业出货一般，库存有所增加。根据隆众资讯统计，本周全国样本企业总库存2059.02万重箱，环比上涨14.02%，同比下降43.18%，库存天数9.92天；国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条(5812.05万吨/年），其中在产264条，冷修停产30条，浮法产业企业开工率为 89.80%，产能利用率为90.40%。分区域看，华东和华中地区受疫情影响，交通管制下企业出货放缓，同时下游接货偏谨慎，市场价格以维稳为主；华南地区受近日连续降雨影响，大部分企业仍刚需采购为主，贸易商灵活操作，市场观望情绪转浓。整体来看，受疫情管控影响，下游接货偏谨慎，多地产销转弱，库存已连续两周上涨，但由于市场对玻璃有消费旺季的预期，上游企业挺价意愿强烈。短期受疫情扰动，各地产销情况略有差异，整体以稳价为主，玻璃预计维持宽幅震荡，但中长期来看，玻璃供需偏紧问题仍未解决叠加库存长期处于低位，中期预计震荡偏强。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，长期偏强，短期震荡，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

商品期货市场流动性：玉米增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-08-20，焦炭减仓170.18亿元，环比减少14.12%，位于当日全品种减仓排名首位。玉米增仓26.46亿元，环比增加9.65%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铜、镍分别成交1503.51亿元、1179.28亿元和1173.08亿元（环比：-23.37%、-5.9%、19.08%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-20，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色、化工分别成交5127.8亿元、3954.03亿元和3531.94亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2021年8月20日，沪深300期货(IF)成交2220.45亿元，较上一交易日增加11.96%；持仓金额2935.68亿元，较上一交易日减少0.29%；成交持仓比为0.76。中证500期货(IC)成交1599.1亿元，较上一交易日增加2.69%；持仓金额3696.1亿元，较上一交易日减少0.84%；成交持仓比为0.43。上证50(IH)成交802.2亿元，较上一交易日增加6.5%；持仓金额928.24亿元，较上一交易日减少1.66%；成交持仓比为0.86。

国债期货流动性情况：2021年8月20日，2年期债(TS)成交198.14亿元，较上一交易日减少2.01%；持仓金额599.94亿元，较上一交易日减少0.45%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交256.28亿元，较上一交易日减少27.74%；持仓金额709.99亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交661.91亿元，较上一交易日减少27.14%；持仓金额1556.19亿元，较上一交易日减少2.68%；成交持仓比为0.43。