注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

上周美联储会议、二季度经济数据相继告一段落，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表间是紧缩预期上升较快的阶段，将对新兴市场股指造成一定冲击。根据我们对历史的回溯，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，近期受TGA账户向市场投放流动性影响，7月30日美联储逆回购高达1万亿，美债利率仍保持低位，后续需要继续关注其变化。国内方面，7月30日的政治局会议带来了一些新预期，一方面是不再提及“利用好稳增长压力较小的窗口期”，短期货币有边际转松的可能，但还提到“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，积极财政政策或延后至四季度发力，整理影响偏不利；另一方面，会议强调纠正运动式“减碳”，供给侧产能收紧不及预期，同时仍在关注大宗商品通胀问题，不利于内需型商品价格上行；最后，近期中美博弈风险也有所上升，整体人民币资产均面临一定压力。

商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力，政治局会议表明积极财政政策预期延后至四季度，并且下修了供给侧产能收紧预期，此外南京疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和终端需求，7月制造业PMI也显示了国内产需两弱的趋势。海外则利多线索仍明显，拜登1万亿的基建计划获得参议院通过，预计有约5000亿美元的道路、电力公用事业和互联网宽带方面的新项目支出，对外需型商品构成支撑。整体来看，我们对新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：拜登基建计划取得进展利好外需型商品

近期商品板块间逻辑明显分化。内需型商品面临诸多压力，政治局会议带来积极财政政策预期延后至四季度，并且下修了供给侧产能收紧预期，发改委继续强力推进煤炭保供落地，此外南京疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和终端需求，7月制造业PMI也显示了国内产需两弱的趋势。而全球需求主导的能化和有色商品基本面仍偏乐观，拜登基建计划以及欧美封锁政策逐渐放松，均对外需型商品有所支撑；原油方面，原油已经基本消化欧佩克增产和疫情风险冲击，上周原油与成品油库存均出现下降；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险，更长期来看，美国经济见顶回落，货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性。；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观利率：宏观利率图表050：关注流动性冲击

宏观动态点评

中国：内外收紧的状态。经济暂未开启大的回落状态，1-6月工业企业利润增长20.6%（两年平均），这一背景下结构性政策的压力测试仍在延续。经济层面，继美国限制对STEM进行签证后，国内校外培训领域受到很大限制；而在房地产领域继保障性租赁房新政后，房企的降杠杆加强。非经济层面，一方面南京扩散的Delta毒株对全国的防疫进行二轮检验；另一方面中美天津会谈在给出两份清单开列后，国际上对中国病毒二次溯源的舆论压力开始增强。我们维持7月央行降准后国内稳增长压力较小的窗口期已过的判断，关注政治局会议的表述。

海外：美联储释放收紧信号。美联储7月议息会议如常按兵不动，但是边际上的变化值得关注，其一是对经济的表述继续乐观，就缺一个“Substantial”的标签；其二是创设了针对金融机构的流动性工具SRF和FIMA，为将来的流动性收紧做政策准备。我们认为美联储释放了较为明确的政策信号，市场需要为8月份到来的流动性冲击做好准备。经济层面，随着日本奥运会共同进行的是全球疫情的反弹，美国的口罩令似要重启，而英国已经躺平。美国6月从地产数据到订单数据均表现为低预期状态，虽然万亿基建获得程序性通过，但是远水难解近渴，扁平化的收益率曲线显示市场仍在定价需求的放缓。

宏观资产负债表：月末央行维护流动性，受地产及疫情影响居民端走弱

宏观市场：

【央行】7月26日-7月30日央行共进行900亿逆回购操作，实现净投放400亿元。下周央行公开市场将有900亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、100亿元、300亿元、300亿元，无正回购和央票等到期。

【财政】7月26日-7月30日国债期货10年期主力合约涨0.67%，创2020年12月25日以来最大周涨幅，5年期主力合约涨0.27%，2年期主力合约涨0.06%。

【金融】7月26日-7月30日临近月末，央行开展逆回购的“放量”操作，表明了央行维护流动性稳定的态度。整体来看，虽然7月降准一定程度上缓解了资金面的紧张，但流动性缺口仍存，基于货币政策对经济的托底预期，预计8月流动性并不会过度趋紧，但仍需警惕财政方面对其扰动因素。R001加权平均利率为2.2916%，较上周涨21.98个基点；R007加权平均利率为2.4135%，较上周涨25.43个基点；R014加权平均利率为2.4559%，较上周涨4.88个基点；R1M加权平均利率为2.7509%，较上周涨19.08个基点。

【企业】7月26日-7月30日信用债共发行2250.22亿元，较上周（3185.91亿元）环比下降；伴随发行量环比下降，本周信用债净融资193.66亿元，较上周（745.61亿元）环比下降。同时信用债收益率大多下行。其中城投债7年期AA-级下行幅度最大（8.68BP），中票5年期AA+等级下行幅度最大（5.95BP）。信用利差方面，上周只有3年期AA-级、5年期AA-级、7年期AA级和AA-级城投债信用利差收窄，其余各期限信用利差均走阔。

【居民】7月26日-7月30日40城整体新房成交面积相较去年同期变化下降21%，环比下降9%，相对2020年周均跌8%，年初以来累计同比上涨31%，较2019年累计同比上涨17%。二手房方面，市场中统计的14个城市成交面积同比变化下降39%，环比下降11%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化上行14%，较2019年累计同比上涨4%。 

国债期货：经济虽然趋缓 但不宜过度乐观

市场回顾：

本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.67%、0.27%和0.06%至100.355、101.26和100.925；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-7.23bp、-6.16bp和-2.02bp至2.85%、2.70%和2.47%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动19.18bp、12.10bp和-10.60bp至2.30%、2.18%和2.27%；经济通胀方面，工业指数变动-3.35%至3240.32；公开市场上，央行公开市场净投放400亿；消息面上，7月政治局会议从0430会议的“稳增长压力较小窗口期”的表述转变为“外部环境更趋复杂严峻”；7月官方制造业PMI为50.4%，低于前值50.9%和预期值50.8%。

策略建议：

1. 单边策略：本周期债延续反弹，长期限合约表现好于短期限，周五期债受货币政策宽松预期和经济前景悲观的双重加持大幅反弹。虽然月底资金面偏紧，但属于季节性上升现象而非趋势收紧格局，央行公开市场操作在后半周加量投放，促使债市的宽松预期再度升温。政治局会议强调经济复苏形势仍不明朗，叠加7月表现不佳的官方制造业PMI的公布，经济悲观预期或进一步发酵。总体而言，当前格局确实对期债偏利好，暂时维持谨慎偏多态度，强调“暂时”的原因在于进入8月，地方债供给量将明显上升，根据已披露的发行计划大概率破万亿，谨防流动性边际收紧导致利率超期反弹。

2. 期现策略：IRR再次低于R007利率，两者差距并不稳定，不建议参与正向套利；基差再度下行，维持逢低做多的思路不变，主要原因在于：当前基差水平不高，未来若流动性边际收紧，套保需求的上升望带来基差扩大。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑或受到资金和经济的共同影响，考虑到8月面临不小的地方债供给压力，流动性或有转紧风险，且经济悲观预期望升温，当前做陡曲线策略可平仓，后市关注逢高做平曲线策略。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：经济承压叠加疫情隐忧，短期股市风险偏好或回落

周五A股三大股指弱势整理，大消费、大金融不振，酒类股再度走弱，热门题材持续发酵。上证指数收跌0.42%报3397.36点，创业板指跌0.56%；两市成交额连续8个交易日超万亿；北向资金实际净买入逾20亿元，泸州老窖获净买入超6亿元，贵州茅台遭净卖出5.73亿元。本周，上证指数累计跌4.31%，深证成指跌3.7%，创业板指跌0.86%。本周，美股全线下跌，道指跌0.36%，标普500指数跌0.37%，纳指跌1.11%。7月，美股集体上涨，道指涨1.25%，标普500指数涨2.28%，纳指涨1.16%。标普500指数连续六个月上涨，为2018年来最长连涨周期。

国内方面，经济有所承压，7月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，低于上月0.5个百分点，低于预期，数据显示内外需目前都面临压力。中央政治局会议近期召开，财政政策下半年料发力，货币政策预计仍维持中性；财政政策方面，会议通稿重提及“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线”;货币政策没有根本措辞的变化，通稿中提及“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，关键措辞相比四月政治局会议并无变化。基于此次政治局会议对于财政政策以及货币政策的表述，下半年A股料仍维持结构性行情。国外方面,美联储taper渐行渐近，近期美联储布拉德表示，金融市场对美联储在秋季开始减码庞大的资产购买计划已经做好“非常充分的准备”，并希望在“明年第一季度”结束。美股方面，到目前为止，约有 85% 的标普 500 指数公司的报告都超过了预期，美股盈利仍对美股有较强支撑。近期需密切关注国内疫情演变以及中美博弈， 国内疫情方面，截至目前，本月全国累计报告新增本土确诊病例328例，接近此前5个月总和，已有14个省份报告新增本土确诊病例或无症状感染者，此次疫情一是疫情由德尔塔变异株输入引起，病毒传播能力强；二是时间特殊，当前正值暑假期间，旅游度假外出人员多；三是疫情发生地为人员密集且流动性大的国际机场，已向省内其他地区和省外扩散；短期内仍有继续向其他地区扩散的风险。中美博弈方面，明年中美政治周期碰撞（我国二十大换届+美国拜登政府面临中期选举），叠加美国经济货币周期有望与中国形成强势背离，中美关系难以抱有乐观期待。

考虑到此次政治局会议所隐含的“财政政策下半年料发力，货币政策预计仍维持中性”的政策表态，下半年A股料仍维持结构性的行情，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应， 10Y国债收益率目前已经跌破2.9%。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：油价回升至高位，原油基本面依然偏强

上周油价再度回升至75美元/桶以上高位，而从月差表现来看，也已基本上得到修复，这也印证了我们此前的观点，即719暴跌主要由于WTI8月合约到期前多头踩踏导致，更多属于交易因素，而非基本面因素，在库存持续去化的背景下，近端月差不太可能如此暴跌至平水状态，反而由于暴跌带来很好的买入机会。我们坚持油价尚未转势的原因主要来自于目前原油的基本面趋势。首先从供给来看，欧佩克增产依然维持谨慎，逐月增产40万桶/日对于当前的需求复苏可以说是杯水车薪，而美国方面，页岩油复产节奏依然缓慢，主要是页岩油上市公司维持资本开支纪律，将更多现金流用于股东回报以及偿还债务，虽然少部分私募股权的页岩油公司增产相对激进，但也无法完全对冲上市企业保守增产策略的影响，叠加老井的高衰减率，美国原油产量依然维持在1200万桶/日上下。除此之外，伊朗核谈的时间表目前仍不清晰，可能会在8月3日伊朗新总统就职之后重新开启，但市场仍旧担忧伊朗核谈在年内无法达成一致，伊朗石油重返市场遥遥无期。其次是需求层面，从成品油消费来看，虽然近期Delta病毒在全球肆虐，但由于致死率不高并未造成医疗资源的挤兑，西方主要经济体均没有收紧防疫措施，而从苹果谷歌等流动性指标来看，也基本没有受到太大的影响，欧美夏季旅行出行消费趋势依然良好。亚太方面由于部分国家收紧了防疫措施如印尼等，因此疫情的影响要大于欧美，但这更多反映到了地区价差Brent Dubai上面，即西强东弱，且实际对于需求的冲击也相对有限，因为本身亚太地区需求复苏也相对缓慢。而从炼厂消费来看，从全球角度，不管是炼厂利润还是炼厂开工率均维持较为健康的趋势，炼厂利润持续修复的同时全球炼厂开工率稳步提升。在供应增长弱于需求复苏的背景下，全球石油库存去化依然在持续，当前欧美原油库存水平已经低于5年同期均值水平，目前全球比正常水平高出的近2亿桶库存近80%集中在中国，近期国内通过收紧配额、抛储等政策性手段来控制原油进口，进而影响油价，但我们认为目前在终端消费稳定叠加未来大炼化投产的背景下，原油加工需求依然较为旺盛，未来中国原油库存有望加速去化。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或疫情恶化超预期

燃料油：原油端逐步企稳，燃料油基本面维持稳固

燃料油自身基本面而言，当前在需求端的支撑下保持稳固。船燃、发电、炼化等主要下游的消费表现均较为可观。船燃方面，集装箱与干散货版块的强势仍在持续，而此前近乎停摆的邮轮版块近期有逐渐重启的迹象，虽然邮轮版块的燃油消耗量占总体比例不高（仅为6%左右），但考虑到邮轮版块是受疫情冲击最严重的领域，其恢复空间较大，对未来燃料油消费的增量贡献依然可期；发电方面，整体需求受到季节性以及经济性的提振，其中巴基斯坦的采购增长尤为明显。根据船期数据，该国7月燃料油进口达到29万吨，同比去年增加13万吨。且参考投标数据，巴基斯坦在后续两三个月的采购预计会维持强势。相比巴基斯坦，首要消费国沙特的进口力度依然偏弱，7月船期数据显示该国仍处于燃料油净出口的状态，相比过去3年同期存在50万吨/月以上的差距。国内供应上涨、库存偏高、原油直烧增加都是抑制沙特燃料油采购的潜在因素，考虑到沙特的体量，如果其需求能够反弹，将成为燃料油市场（尤其是高硫燃料油）的重要驱动因素；最后，就炼化方面而言，在原油供应趋紧、成品油消费复苏的环境下，炼厂对燃料油的进料需求将维持稳固，而我国由于税费政策调整与原油配额收紧等因素，预计将继续贡献显著的同比增量。

总体来看，燃料油当前需求端形势较好，与此同时供应端的增长也受到简单炼厂利润偏低、伊朗谈判僵局等因素的抑制。在此背景下，燃料油高频库存维持在季节性均值以下，高低硫燃料油月差、裂解价差近期走势持稳，反映基本面没有显著矛盾。因此，如果油价能够稳住上行趋势，高低硫燃料油单边价格有望进一步走强。考虑到沙特采购偏弱，因此当前高硫燃料油相对于低硫的驱动并不明显。如果未来沙特进口能够大幅反弹，那么高硫燃料油有望受到更强的提振，对于高低硫价差而言可能是一个较好的回调配多的机会。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：CP价格维持上行趋势，外盘支撑延续

在油价企稳的同时，LPG外盘市场也重回强势。沙特阿美公司8月CP公布，丙丁烷均有明显上调。丙烷为660美元/吨，较上月上调40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月上调35美元/吨。对于CP价格的上调，除了原油端的支撑外，近期北美与中东资源边际收紧、亚太地区化工需求攀升也是重要的驱动因素。CP价格的上调将继续带动LPG进口成本增加，尤其将提升进口商的撑市意愿，进而提振国内市场。

就国内基本面而言，近期国产气供应变动幅度不大，而燃烧气终端仍处于传统消耗淡季，下游需求有限。化工端需求相对稳固，但需要注意近期进口成本的持续攀升使得国内PDH装置利润受到侵蚀，利润水平已降至500元/吨左右的偏低位区间。但目前还未对实际开工负荷形成明显冲击，除检修外的装置整体仍维持高负荷。此外，丙烷脱氢仍处于产能快速扩张周期中，下半年国内预计有8套左右的装置投产，其中金能科技的90万吨/年装置有望在8月底上线，新增产能的释放将进一步提振我国的LPG进口需求。

总体来看，在原油与外盘LPG的支撑下，国内LPG价格或维持高位运行。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差在-400元/吨上下，此外近期注册仓单量在缓慢增加，现在来到4742手的水平，需要继续关注各交割地基差以及仓单的走势。不过当前来看期货盘面压力不大，短期有望维持偏强运行。但考虑到无论是内外盘LPG还是原油价格均已到达高位，且近期美国与中东方面的供应均在逐渐回升，需要注意价格回调的风险，建议以逢低多的思路为主，不宜过度追高。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约或冬季合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：库存继续回升，基差弱势

上周沥青期价在原油价格重新上涨推动下，震荡上扬。自身基本面仍无改善，且上周受台风影响，华东等区域的道路施工需求受阻，因此，上周的回升主要来自成本端的修复。

国内供给：据百川资讯统计，截至7月30日，72家主要沥青炼厂总开工率为40%，环比继续下降1%。近期炼厂开工率延续小幅下滑态势，但因6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料，原料的充裕预计将使得供应或到8月上旬之后才能看到加税成本抬升带来的明显减少。下周，齐鲁石化计划停工检修，但鑫海有望开工复产，上海和扬子或将增加沥青排产，沥青整体供应有望小幅增加。

需求：随着台风的过去，下周华东等区域需求将有所恢复，但东北地区以及东南沿海地区仍有较为集中的降雨天气，仍将对上述地区的需求带来限制。预计下周需求维持偏弱走势，短期难有改善。

库存：据百川资讯统计，截至7月30日，国内炼厂沥青总库存水平为54%，环比回升2%，社会总库存率63%，环比回升2%。受台风天气的影响，需求短期受抑制，导致库存继续回升，供应端也没明显减量。

利润：上周原油价格上涨之后，沥青跟随幅度不及原油，导致沥青生产利润的恶化，截至上周末，沥青生产利润从改善转为亏损，而焦化利润则呈现进一步改善的势头，与此同时，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润也临近亏损，因此有利于后期的转产。

价差：上周基差重新回落，需求的弱势使得上周现货市场价格大稳小动。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.070，较前一周下跌0.01，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格小幅上涨，带动二者比值下降，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：随着时间推移，预期供需改善即将转为现实供需的好转，国内因为台风天气的影响，短期需求受抑制，后期关注旺季需求的释放时间点。同时，8月份预计在供应端减少的预期下，库存有望迎来高位回落。目前原油价格维持强势格局，沥青成本端支撑较强，限制了其下方调整空间。从生产利润格局来看，上周沥青生产利润转弱，而焦化利润持续改善，将有利于后期供应端的减少。但下周因供应端仍有增加以及部分地区需求仍受降雨集中的影响，供需改善不明显，预计价格震荡为主。中线供需改善的逻辑不变，建议保持多头思路，但不追多。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：PTA检修集中，加工费创年内高位 

平衡表展望：检修全兑现背景下，PTA8月平衡表再度去库，快速累库节点推迟到9月，9月交割前无累库压力；PX8月累库速率有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨， TA流动性偏紧叠加累库节点后移至9月。但目前PTA加工费已处于年内高位，亦需注意风险。（2）跨期：9-1价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX负荷情况。

甲醇：台风致使到港延后，后续港口累库预期 

平衡表展望：8-9月持续累库预期。 

策略建议：（1）单边：逢低做多01合约。（2）跨品种：短期PP09-3*MA09价差逢低做扩，长期PP01-3*MA01价差逢反弹做缩。（3）跨期：8月累库预期，9-1反套。 

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：库存同比偏低，价格下方有支撑

上周橡胶期价价格重心上移，主要在周边市场氛围的带动下以及原油价格上涨的推动下，同时，泰国胶水价格的重新补涨也给予胶价下方支撑。

国内交易所总库存截止7月30为196750吨（+2864），期货仓单量177910吨（+640），今年仓单绝对量水平处于近几年低位，对胶价下方有较强支撑。截至7月18日，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近些年的低位。

上周现货价格重心小幅回升。据卓创了解，国内现货市场跟随盘面小幅走高，回补前期下跌缺口，但由于下游刚需表现薄弱，因此价格缺乏持续性拉涨驱动，浅色胶库存消化放缓；而轮胎厂因内销及出口表现依然欠佳，对后市缺乏信心，多现货刚需采购为主，市场成交气氛整体表现一般。美金胶现货价格重心上移，周内现货交投仍然稀少，下游刚需采购为主。美金胶船货价格重心上移，国外产区原料胶水价格持续上扬，主要是前期超跌后的回调，以及疫情对割胶工作的影响；但由于目前整体需求薄弱，因此价格缺乏持续性上涨动力，因此美金船货虽受原料及新加坡盘面支撑重心上移，但中国市场美金船货成交并未跟进。截至上周末，橡胶升水合成胶-500元/吨（+625），上周天然橡胶价格上涨，使得两者价差有所缩窄，关注后期下游天然橡胶需求的反替代。

下游轮胎开工率方面，截止7月29日，全钢胎企业开工率61.12%（-1.63%），半钢胎企业开工率57.33（-1.32%）。需求淡季。轮胎厂开工率维持低位，预计8月下旬将有所改善。

观点：前期因需求环比走弱以及泰国胶水价格大幅下滑带来的利空基本在盘面上逐一体现。随着市场氛围的好转以及泰国胶水价格的止跌反弹，胶价有所企稳。目前RU09盘面价格基本与国内原料价格持平，反映价格矛盾不明显。国内显性库存同比偏低叠加东南亚疫情影响，短期进口量大幅增加较为困难，供应端有支撑。国内需求基本面达到了淡季的低点位置，但7-8月份仍是国内的需求淡季，因此短期轮胎开工率继续回升的空间有限，同时轮胎厂当下最大的压力在于成品库存，后期须看到成品库存有效下降后，或才有较明显的原料采购需求。短期胶价有望企稳，但近期国内疫情扩散或对需求端也会产生一些阻碍，预计价格仍偏震荡。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：社会库存有所回落，市场交投较前期有所放量

期现价格情况：

7月30日，LLD和PP拉丝基准价分别为8300和8550元/吨，主力合约对应基差分别为-20和-63。

从外盘价差来看，7月30日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8974元和8819元，进口利润分别为-592元和-325元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11300元/吨 , 较上周上涨50元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2200元/吨, HD-LLD价差50元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下降50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为35.29% 和33.17%。

周度供需和库存情况：

供给方面,7月30日 PE 和 PP 装置开工率分别为90.53%和87.36%。本周新增兰州石化小修，无新增大修装置。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 321 万吨，检修损失量在 5.36 万吨，比上周减少 1.17 万吨，上周检修损失量为 6.53 万吨。本周连云港石化、茂名石化等结束检修，部分石化装置继续大修，目前周度检修损失量处于中等偏高水平，国产供应预计略有增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜27%( +2%) , 包装膜63%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编55%(+2%) , BOPP60% (-1%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。 

贵金属：美联储按兵不动 关注本周非农数据

宏观面

上周，美联储利率决议维持基准利率不变，而在利率声明中则是称，未有足够的条件启动削减量化宽松的举措，而此后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上也同样称，在削减购债规模之前，就业市场仍有改善空间。而在此之后美元指数也是呈现出了回落的态势，贵金属则是由此而获益，Comex黄金一度上攻至1,830美元/盎司一线。在目前美联储并不会立刻缩减购债规模的情况下，叠加依然相对高企的通胀水平以及逐渐走高的原油价格，故此短时内贵金属价格或呈现出震荡走高的态势。本周需要关注美国方面非农就业数据。 

基本面

上周（07月30日当周），黄金T+d合计成交量为128,794千克，较此前一周上涨4.19%。白银T+d累计成交则为18,294,328千克，较此前一周下降19.18%。上周上期所黄金仓单为3,222千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了12,676.00千克的上涨至2,050,881千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降198,790.03盎司至35,261,544.55盎司，而Comex白银库存则是出现了1,400,620.56盎司的上涨至353,957,815.88盎司。

在贵金属ETF方面，上周（07月30日当周）黄金ETF出现了4.08吨的上涨至1,031.46吨，而白银ETF持仓则是下降66.30吨至17,209.46吨。

上周沪深300指数较前一周下降5.46%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.47%，光伏板块指数上涨1.67%。在光伏经理人方面，截止2021年07月26日（最新）数据，报167.92，较此前一期上涨6.53%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：美元回落叠加原油再度走强 铜价震荡走高

现货情况：

据SMM讯，7月30日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,225元/吨至72,665元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于250元/吨至350元/吨之间。上周铜价维持震荡上行格局，升贴水依然维持较高的报价。显示出持货商挺价情绪依旧存在。 

观点：

短期：

上周，美联储利率决议维持基准利率及购债规模不变，这使得美元出现了一定回落。叠加原油价格也再度呈现出回升的情况，这些因素对于铜价而言均是较为有利的条件。而在基本面方面，进口矿TC价格则是持续走高至57.65美元/吨，叠加抛储以及废铜的影响，供应端对于价格影响或许相对负面，但在需求端，虽然目前下游并没有太过明显的补库动作，但若价格出现回落还是会有一些需求涌现，并且持货商升贴水报价也相对较高，还有新能源题材的支撑，故此总体而言，基本面状况虽不至太过强劲，但结合宏观方面的有利因素，预计铜价短时内或维持偏强格局。 

中长期：

宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，在7月Fed议息会议后，美元出现回落，美联储仍然没有开始缩减当下购债规模。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前基本面维持相对中性的态度。不过宏观对于铜价走势则相对有利。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 国内交仓情况

镍不锈钢：镍不锈钢供需仍偏强，但短期需警惕外围情绪拖累

镍品种：本周镍价维持高位震荡，现货成交平淡，现货升水小幅回落。SMM数据，本周沪镍库存上升106吨至7045吨，LME镍库存下降4812吨至214632吨，上海保税区镍库存下降500吨至10200吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降2124吨至28790吨，全球精炼镍显性库存下降6936吨至243422吨，全球精炼镍库存已经连续十四周下降。

镍观点：镍当前供需偏强，近日高镍铁和硫酸镍价格持续走强，国内精炼镍库存仍处于历史低位，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续十四周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。周五夜间受政治局会议传达出保供稳价、纠正运动式“减碳”等信息影响，市场情绪转弱，镍价短期需警惕调整风险。

镍策略：单边：谨慎偏多，但需警惕短期或受外围情绪拖累的调整风险。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降1.79万吨至36.13万吨，降幅为4.72%，本周不锈钢期货仓单下降0.64万吨至2.85万吨。本周不锈钢出口关税预期落空，不锈钢期货价格再次创上市后新高，但周五夜间受政治局会议保供稳价、纠正运动式“减碳”等信息影响，市场看涨情绪减弱，不锈钢期货价格高位回落。

不锈钢观点：当前304不锈钢现货市场货源仍不宽裕，低库存状态提升价格上涨弹性，原材料端价格维持强势，不锈钢厂限产题材持续发酵，部分不锈钢厂陆续开始减产检修，短期304不锈钢基本面仍偏强。不过需注意价格大幅上涨之后，下游成本压力渐增，加之短期外围情绪转弱，SS价格需警惕调整风险。

不锈钢策略：中性。不锈钢供需仍偏强，但短期外围情绪转弱，需警惕调整风险。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：宏观扰动因素较多，锌铝维持高位震荡

锌：锌市场变动：截至7月30日当周，伦锌较此前一周上涨1.78%至3031.50美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨0.16%至22530元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的+1.50美元/吨回升至-6.60美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费持稳运行于 70-80 美元/吨。国产锌精矿加工费暂稳运行，整体运行在 3900-4500 元/吨之间，其中内蒙古地区 TC 平均运行在 4400-4500 元；陕西地区 TC 运行在 3900-4000 元/吨；四川地区运行于 3900-4100 元；广西地区运行于 4000-4300 元；云南地区运行于 3900-4000 元；湖南地区价格运行于 4100-4300 元。周内国内外加工费持稳运行，矿端供应宽松状态持续。目前精矿市场由炼厂主导，原料备库意愿小幅下降，预计本周锌精矿加工费小幅走高。

锌锭库存变动：根据SMM，截至7月30日当周，国内锌锭库存11.60万吨，较此前一周周上涨0.03万吨，上海保税区库存为2.97万吨，较此前一周下降0.17吨。LME锌库存较上周减少0.22万吨至24.51万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，58条产线停产检修，整体开工率为78.2%；产能利用率为68.53%，较此前一周下降0.86%；周产量为82.43万吨，较上周下降1.03万吨；钢厂库存量为56.09万吨，较此前一周下降1.06万吨。在47家彩涂生产企业中，12条产线停产检修，整体开工率为89.19%；产能利用率为66.96%，较上周下降1.37%；周产量为18.52吨，较上周下降0.38万吨；钢厂库存量为16.46万吨，较上周下降0.38万吨。

综合观点：上周初江浙沪地区台风及河南洪水阻碍物流运输，但对锌产业链影响相对有限，美联储七月FOMC 会议维持利率水平和购债规模不变，符合市场对Taper节奏的预期，锌价偏高位震荡运行。基本面上，冶炼厂开工率维持高位，叠加抛储5万吨的额外增量，供应量有所增加，淡季消费整体下行趋势不变。最新公布的库存显示锌锭仍在小幅去库之中，但社会累库局面或许很快到来。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主，跨品种套利中仍以空头配置为主。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至7月30日当周，伦铝上涨0.78%至2508.50元/吨，沪铝主力较此前一周上涨2.83%至16345元/吨。，LME铝现货(0-3)由+8.00美元/吨回升至+17.65美元/吨。

成本方面：据Mysteel，上周主流地区氧化铝价格呈上涨趋势，市场询价积极性有所增加，整体现货市场看涨情绪较浓，下游电解铝厂及贸易商按需采购为主。北方市场报价2520-2600元/吨，南方市场报价达到2410-2500元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2560-2590元/吨，河南地区报价2540-2600元/吨，山东地区报价2540-2590元/吨，广西地区2420-2460元/吨，贵州地区24102450元/吨。

库存变动：根据SMM，截至7月30日当周，电解铝社会库存较此前一周下降5.6万吨至74.50万吨。LME铝库存较上周下降3.53万吨至138.78万吨。

观点：上周河南地区汛情影响尚未完全消除，运输有所受阻，铝价再度上涨。基本面上，云南地区仍受限电影响，且广西、贵州等地再传限电消息，供应端扰动不断。由于河南洪灾导致华东地区到货较少，同时佛山地区也因西南炼厂压产而影响了到货，最新公布的社会库存大幅下滑，需要通过抛储以及增加进口进行补充。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，不确定性依然较高，短期建议逢低做多。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：压产路上，风波四起

上周盘面震荡上行，截至周五下午收盘，螺纹2110合约收于5737元/吨，周环比上涨66元/吨，上海中天报5400元/吨，涨80元/吨；热卷2110合约收于6169元/吨，周环比上涨201元/吨，上海本钢报5924元/吨，涨44元/吨；钢材现货普遍上涨，螺纹幅度在40至224元/吨不等，热卷幅度在4至112元/吨不等。上周建材每日平均成交约16.54万吨，维持淡季正常偏弱水平。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1006.84万吨，周环比减少25.81万吨，其中螺纹产量328.87万吨，周环比下降6.31万吨，热卷产量311.43万吨，较上周减少12万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.35%，环比降1.3%，同比降16.8%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比降1.21%，同比降7.67%；钢厂盈利率86.15%，环比增1.73%，同比降8.23%；日均铁水产量231.13万吨，环比降3.22万吨，同比降20.42万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.04%，环比降0.55%，产能利用率69.15%，环比增0.08%，剔除淘汰产能的利用率为75.28%，较去年同期降11.25%，钢厂盈利率77.91%，环比增加3.07%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为67.3%，环比上周上升0.33%，同比去年下降5.36%。7月份以来，钢材供给端的产量出现明显持续下降，全国粗钢压产正在逐步推进和落地，成效初显。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求1011.03万吨，周环比降37.19万吨，其中螺纹表观需求330.9万吨，周环比降20.29万吨，热卷表观消费310.02万吨，周环比减少8.2万吨。需求连续三周下降，继续筑底，降雨及疫情的影响依旧偏强。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2137.01万吨，周环比减少37.19万吨，其中螺纹库存1133.51万吨，周环比减少2.03万吨，热卷库存402.42万吨，较上周涨1.41万吨。库存连续三周下降，继续筑顶。

整体来看，淡季之下，成材表现为供需两弱的格局。供给端的明显减量显示，粗钢压产的星星之火，已然燎原，钢价表现稳中偏强。上周，市场原本担忧热轧材会加增出口关税，最终此项税率也并未落地，热卷恢复强势反弹格局。周五夜盘，政治局会议传达出保供稳价，纠正运动式“减碳”等信息，受此影响，市场担忧粗钢压产政策发生转向，一时恐慌情绪蔓延，风波四起，钢价放量下跌且跌幅巨大。然而，减碳及压产政策的出发点并不相同，压产的目标、节奏及行业运行方向难以改变，钢材的供需优化，已在路上，一切错杀，终将被修复，维持原策略观点和方向不变，但需注意当下市场心态和预期变化下，高价格波动的仓位管理。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、国内疫情加重等。

铁矿：压产范围不断扩大  铁矿价格或迎来寒冬

上周受到全国压产范围扩大、力度加强，叠加疫情反复、河南洪涝灾害影响，铁矿石期货一路向下，截至上周五收盘，铁矿09合约收于1027元/吨，周环比下跌97元/吨。现货方面，上周五青岛港PB粉报1247元/吨，较前周跌73元/吨。超特粉报875元/吨，跌55元/吨，普氏62%指数报181美元/吨，跌14美元/吨。成交方面，上周铁矿石主港周均成交89万吨，环比下降18万吨。期现价格均有不同程度的下跌，市场交投情绪一般。

供应方面，Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2487.1万吨，环比增加159.6万吨；澳大利亚发货总量1739.8万吨，环比增加142.0万吨；其中澳大利亚发往中国量1485.9万吨，环比增加96.7万吨；巴西发货总量747.3万吨，环比增加17.6万吨。全球发运总量3249.1万吨，环比增加313.3万吨；中国45港到港总量1622.3万吨，环比减少875.0万吨；北方六港到港总量为973.1万吨，环比减少175.8万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.35%，环比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比下降1.21%，同比下降7.67%；钢厂盈利率86.15%，环比增加1.73%，同比下降8.23%；日均铁水产量231.13万吨，环比下降3.22万吨，同比下降20.42万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.04%，环比下降0.55%，产能利用率69.15%，环比增加0.08%，剔除淘汰产能的利用率为75.28%，较去年同期下降11.25%，钢厂盈利率77.91%，环比增加3.07%。数据显示，高炉开工率呈现下行趋势，随着压产广度和强度的增加，开工率出现较大幅度的压缩，对铁矿石需求将成下降态势。

库存方面，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存12813.42，环比降34.34；日均疏港量248.82降35.42。分量方面，澳矿6594.3降34.4，巴西矿3380.7降92.3，贸易矿6990.6降77.7，球团386.2降4.24，精粉975.6增28.6，块矿2018.2增19.4，粗粉9433.42降78.16；在港船舶168增16条（单位：万吨）。随着粗钢压产政策的全面落地，铁矿开始出现累库，恢复到历史中位水平，随着后面压产的不断深入，铁矿库存有望持续累库。

宏观方面，海外各项经济指标继续高位运行；各国PMI数据继续亮眼表现；海外疫情的反复，从而继续依赖中国出口；货币政策转弯过急后开始回修；粗钢压产政策决心大、力度大，直接目的压低铁矿消费。

整体来看，目前黑色行情依然由政策主导，随着压产政策的全面落地，极大的遏制了铁矿的消费，使得铁矿石供需矛盾较之前有了较大变化，整体库存由降转增，期价向上动力不足，现货大幅下挫，基差进一步得到一定修复。后面，在整体压产范围和强度逐步扩大的背景下，矿价难以具备上涨的驱动力，推荐远月做空机会。 

策略：

单边 ：中期偏空

跨品种：多10材空01铁矿、多01焦炭空01铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：供需偏紧难改  双焦价格延续强势

焦炭方面，上周双焦主力合约均有上涨，其中焦炭主力合约环比上涨173.5个点，最终收于2943，周涨幅为6.26%。目前随着焦企提涨面扩大，市场情绪再次升温，上周焦企厂内库存不同程度下降，主要是由于期现套贸易商开始产地接货及部分钢厂采购积极性增加，另有部分焦企看涨预期较为强烈出现悟货惜售现象，下游钢企本周受运力影响厂内焦炭库存多有下降，目前整体采购积极性较前期有所提升。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为80.97%，环比上周减1.99%；日均产量68.33，减1.68；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为82.38%，环比上周减1.61%；日均产量59.35，减1.16；100家独立焦企样本：产能利用72.48%，周环比减1.53%；日均产量34.61，减0.73。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.35%，环比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比下降1.21%，同比下降7.67%；日均铁水产量231.13万吨，环比下降3.22万吨，同比下降20.42万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存74.41减3.01；全国230家独立焦企样本：焦炭库存63.10，减5.61；247家钢厂样本：焦炭库存752.73，减13.20，平均可用天数13.09天，增0.05天；110家钢厂样本：焦炭库存33.86，减10.98。

焦煤方面，焦煤主力合约上涨201.5个点，最终收于2317，较上周涨幅9.52%。山东济宁地区炼焦煤现气煤出矿含税报1320-1400元/吨。近期部分煤矿受地质条件及安全检查等因素影响，开工一定程度受限，据汾渭数据监测，上周样本煤矿开工周环比下降1.1%至96.58%，产地炼焦煤供应依然紧张，焦企原料煤到货情况不佳，整体库存仍处低位。因资源紧缺，加之下游签单依旧积极，煤矿出货顺畅，支撑煤价持续走强。进口蒙煤方面，29日甘其毛都口岸通关132车，口岸通关逐步回升。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1453.25，减37.79，平均可用天数15.99天，减0.02天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1230.19，减23.15，平均可用天数15.59天，增0.01天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存926.21，减19.79，平均可用天数14.93天，减0.27天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为80.97%，环比上周减1.99%；日均产量68.33，减1.68；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为82.38%，环比上周减1.61%；日均产量59.35，减1.16；100家独立焦企样本：产能利用72.48%，周环比减1.53%；日均产量34.61，减0.73。

综合来看，由于供给端的限产减量，焦炭整体供应进一步收紧，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，焦炭供给端同比和环比收缩迹象明显，叠加焦炭库存仍在低位且不断下降，焦炭仍偏强运行。成本端，焦煤对焦化成本的推升也较为明显，基于此，推荐多配焦炭合约。产地炼焦煤供应依然紧张，焦企原料煤到货情况不佳，整体库存仍处低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：增产增供逐步落实   供需关系有望缓解

市场要闻及重要数据：

期货与现货指数：截止上周五，动力煤期货2109合约收盘价为927.2元/吨，周涨幅为1.7 %。指数方面 ：截至7月30日，榆林5800大卡指数927，周环比涨52；鄂尔多斯5000大卡指数740，周环比涨15；大同5500大卡指数904，周环比上涨42 ；CCI5500指数报947，周环比持平。

港口：截至7月29日，北方港口（除黄骅港）库存量为1693.4万吨，周环比增加77.6万吨，其中，秦皇岛港煤炭库存396万吨，较上周环比增加39万吨；曹妃甸港煤炭库存326万吨，较上周环比增加50万吨，京唐港煤炭库存119万吨，较上周环比减少24万吨；本周北港日均调入量为124.79万吨，较上周增加20.23万吨，调出量为114万吨，较上周减少4.99万吨。

电厂：截止到7月29日，沿海八省重点电厂电煤库存2362万吨，较上周同期下降70万吨，当日耗煤211.4万吨，当日供煤量190.5万吨，可用天数为11，夏日用电高峰期，电厂依然维持低库存高日耗。

海运费：上周波罗的海干散货指数（BDI）报于3214，较上周同期上涨111个点；海运煤炭运价指数（OCFI）于7月30日报于1091.94，较上周上涨58个点，涨幅5.61%。

观点与逻辑：

产地方面，榆林事故停产的煤矿将陆续通过验收复产，上周末榆林地区取消限价，进入8月份新一轮的煤管票也将开放，产地煤价涨幅有所扩大；国家发改委对鄂尔多斯38处露天煤矿，涉及产能6670万吨/年，批复了用地手续，目前这部分煤矿已全部复产，预计8月初即可形成实际产量，达产后日可增加常量20万吨，煤炭供应未来将有所好转。发运端：本周大秦沿线小幅增加，日均发运113万吨，蒙冀线发运量也有增加；北港库存止跌反弹，调入量增加明显，调出量减少，港口存煤量出现增加，为保障沿海地区用煤用电安全，相关部门协调大秦线等主要到港铁路线煤源向港口倾斜。沿海八省库存小幅去库，终端日耗依然维持相对高位，供需关系有望缓解，煤炭价格短期内高位震荡为主。

策略：

单边：中性，震荡为主

期权：无

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，雨季到来水电的替代，电厂采购力度放缓，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

纯碱玻璃：纯碱预期提涨 玻璃受情绪影响回调

纯碱方面，上周现货市场稳中向好运行，企业整体待发订单量充裕，出货顺畅，部分企业货源趋紧，预期下月提涨。库存端，上周样本纯碱厂家总库存32.97万吨，环比减少4.59万吨，轻重同步下降，样本玻璃企业纯碱库存变化不大。供给端，8月份检修企业相对7月份来说有所减少，供给将有所提升。需求端，下游浮法玻璃产线复产点火以及光伏玻璃产能投放，对重碱用量将持续向好。综合来看，虽然且光伏进度不急预期、隐形库存有望逐步投放市场，市场形成利空，但仍旧不改长期向好格局，建议逢低做多，但需注意盘面升水，把握节奏。

玻璃方面，受低库存支撑，上周国内现货市场整体小幅上涨，全国成交均价3041元/吨。分区域看，沙河市场由于降雨频繁，出货一般，生产企业和贸易商库存均略有增加，成交重心略有下移；华中市场在下游刚性拿货支撑下，价格稳步上调，部分规格货源紧俏，业者对后市仍存上涨预期；华南市场产销较好，下游进入新一轮补货，甚至出现抢货现象；西北市场企业基本产销平衡，提涨空间受限。需求端，虽然当前需求尚可，但因原片价格不断上涨及地产回笼资金较慢，加工厂资金普遍偏紧，接单相对谨慎。库存端，上周全国样本企业总库存86.26万吨，环比下降5.33%，同比下降61.34%，库存天数8.32天。综合来看，近期盘面受政策等因数干扰回调，但现货端依旧供需偏紧，价格坚挺，全年紧平衡格局并未改变。目前盘面已经贴水，我们认为回调幅度有限，建议稳后逢低做多。

策略： 

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中期震荡偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

套利方面，可择机布局多01玻璃空09纯碱

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：糖价预计仍震荡运行

本周原糖价格冲高回落，霜冻影响推升盘面在上半周强势运行。7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4564.6万吨，较去年同期的4675.5万吨减少110.9万吨，同比降幅达2.37%；产糖量为294.4万吨，较去年同期的303万吨减少8.6万吨，同比降幅达2.84%。21/22榨季截至7月上半月，巴西中南部甘蔗累计入榨量为25675万吨，较去年同期27714.9万吨减少2039.9万吨，同比降幅达7.36%,累计产糖量为1520.3万吨，较去年同期的1637.5万吨下降117.2万吨，同比降幅达7.16%。巴西可能的减产使得国家买家提前从印度锁定供应，印度贸易商首次在发货前五个月签署食糖出口合同。

本周国内盘面震荡，集团现货呈现分化，总体成交量一般，采购方是基差贸易商偏多，有效消费不多。价差方面，进口成本跟随外盘上涨，现货及近月合约进口倒挂，对盘面价格有支撑。近期糖浆进口量也同比下降。今年6月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）等三项合计6.22万吨，高于5月份的3.37万吨，但比去年6月份的6.74万吨略低。2021年上半年我国累计进口糖浆23.2万吨，同比减少23.92万吨。回顾今年食糖进口量的变化，3-5月的食糖进口量处于相对低位，给国产糖腾出了较好的销售窗口。步入6月后，食糖进口量重拾升势。6月份进口糖食糖42万吨，环比增加24万吨，同比增加1万吨。2021年上半年中国累计进口食糖203万吨，同比增加79万吨。20/21榨季截至6月底中国累计进口食糖453万吨，同比增加231万吨，增长1.2倍。出口食糖8万吨，同比减少4万吨，减幅34%。上周新增7.3万吨巴西糖发往中国，预计巴西糖到港量在8月份有望达到40万吨。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限，短期继续震荡为主。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：郑棉冲高回落 继续逢低做多

本周郑棉冲高回落，资金借机推动郑棉再创新高，但新高后投机资金减仓造成回落，现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价17529元/吨，较前周上涨498元/吨。

外盘棉花基本面方面，美国新棉现蕾结铃进度落后，优良率稳中有升；天气情况来看，美国主产棉区天气多地不乏降雨概率，美棉生长优良率进一步提高。印度方面西南季风及由此带来的降雨情况和对新棉播种的影响，也引发市场关注，目前印度主要棉区古邦植棉面积已超去年同期，季风降雨的减少也有利于植棉工作开展。印度CCI轮出底价再次上涨，利于6-8月棉花播种增加。越南疫情持续恶化，纱厂陆续关停，导致国际棉纱供应减少，变种病毒肆虐使7月23日开始孟加拉国纺织及服装产业实施全国性封锁。整体看美棉低库消比对行情仍会有较强支撑。

本周国内储备棉轮出进入第四周，企业竞拍依然积极，加上各省滑准税配额陆续发放，一定程度上匹配了纺企的用棉需求。国内棉花市场方面，近期新疆棉花生长普遍良好，逐渐进入盛花期。随着棉花、棉纱价格大幅上涨，郑棉仓单加速下降，本周下降3万吨至53.9万吨。下游对高价格开始出现一定观望心态。市场整体分化差异情况较大，内销市场竞争激烈，外销订单的询价和放样需求不断增多，但受限于原料大涨，利润空间和下单都面临挑战。市场多数仍较为看好金九银十的旺季市场，对后市需求仍偏乐观。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，供应端来看，抛储和配额利空暂时已经出尽，郑棉在回调后继续上涨创新高。国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。中期继续看多为主，上周我们认为上涨幅度较大，继续向上寻求突破或面临一定阻力，目前看若进一步回调仍有逢低接多机会。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：外盘价格坚挺，支撑油粕上涨

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至7月22日的一周,美国大豆净出口销售23.35万吨，其中2020/21年度净减7.93万吨，2021/22年度净增31.28万吨，略低于市场预期。当周出口装船量为24.42万吨，此前一周为16.41万吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售6190.87万吨，远高于上年度同期的4659.54万吨，已完成年度出口预估值的100.21%。阿根廷罗萨里奥谷物交易所（BCR）称，预计2021/22年度阿根廷核心种植区的大豆播种面积可能减少至457万公顷，较上年度的482万公顷减少5%，创近 18年来最低水平。主要原因是大豆单产不稳定，种植利润低于玉米等竞争性作物。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存126万吨，环比增加10万吨；上周菜粕库存2.7万吨，环比减少0.6万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格620美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-120元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09-20，华南菜粕现货基差rm09-35。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存97万吨，环比增加2万吨；上周菜油库存29.4万吨，环比增加2万吨；上周棕榈油库存42万吨，环比增加5万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+630，华北一级豆油现货基差y09+400，华东四级菜油现货基差oi09+100。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。东南亚棕榈油产区也同样面临产量恢复不及预期，库存水平保持低位的供需紧张状态，支撑整体国际油脂价格。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：期价先扬后抑

1.  对于现货而言，上周末以来华北深加工企业门前到车量持续低位，带动国内现货价格止跌回升，但临近周末到车增加，华北深加工企业玉米收购价在大幅反弹之后再度走弱；

2.  对于期货而言，本周初期价继续上涨修复基差之后转入震荡，或主要源于外盘带动南方港口现货价格相对弱于其他区域。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是贸易商抱团自救能否达到预期效果。

玉米淀粉：价差继续收窄

3.  卓创资讯数据显示，行业开机率再度下滑带动行业库存继续下降，但淀粉-玉米价差近月变动不大，远月均有所收窄，对应盘面生产利润亦继续下滑；

4.  分析市场可以看出，虽然行业库存持续环比下降，但依然处于历史同期高位，这是近期淀粉-玉米价差继续弱势的主要原因。但考虑到现货生产普遍亏损或带动行业主动缩减供应，而产区贸易商挺价自救或导致产销区玉米价差倒挂或将延续，价差继续收窄空间或有限。

鸡蛋：基差继续走强

5.  现货价格本周持续上涨，而期价周一减仓上涨之后陷入偏弱震荡，显著弱于现货价格，带动基差继续走强，主产区均价对9月期价已经出现较大幅度的升水；

6.  分析市场可以看出，7月以来近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，表明市场对后期现货季节性上涨幅度相对悲观。但卓创资讯和博亚和讯数据均显示7月在产蛋鸡存栏均继续环比下降，且卓创资讯生产与流通环节库存持续下滑至历史低位，后期现货或难以改变季节性规律。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

鸡蛋：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪出栏放缓 猪价预计反弹

本周，生猪猪价小幅反弹，华中、华南、西南及西北部分地区猪价普遍小幅上涨，东北等地猪价基本稳定。生猪出栏体重下降缓慢，出栏生猪体重多在130kg左右，养殖端抗价情绪仍在；当前仔猪价格降至低位，养殖户断奶仔猪价格低至250元/头左右，主动大量淘汰母猪现象未显现。月末规模场出栏量基本完成，出栏节奏减缓，南方市场供应有所偏紧，特别是标猪，猪价稳中有涨。国务院总理李克强7月28日主持召开国务院常务会议，确定稳定生猪产能的措施，促进保供稳价，增强猪肉安全供应保障能力。8月份，市场预期部分大型集团出栏计划大幅缩减，猪肉消费需求逐渐好转，叠加季节性预期，市场对短期生猪价格预期相对较好。

期货方面，随着生猪现货市场的趋稳，期货盘面也呈现震荡走强态势。截止7月30日收盘，主力9月份合约收盘价为18765元/吨，较上周五收盘价上涨715元/吨。9月份合约较现货仍然升水2800元/吨左右。较高的盘面升水一方面体现出市场的季节性预期。另一方面，生猪期货作为首个活体交割品种，首次交割的谨慎和期限回归方式的探索、以及产业体量与期货盘面交易体量之间的差距对现货产业参与套期保值积极性的影响还具有一定的不确定性。

策略：随着市场信心的逐渐恢复，现货价格季节性反弹的预期逐渐增强。建议前期空单陆续止盈观望，9月份交割形势明朗及季节性行情结束之后，逐步介入远月空单及套期保值。本周中性偏强。

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，棉花减仓首位

品种流动性情况：2021-07-30，棉花减仓23.03亿元，环比减少3.74%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓90.21亿元，环比增加25.7%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭5日、10日滚动增仓最多；玻璃、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1356.02亿元、1321.58亿元和1136.69亿元（环比：39.23%、64.23%、36.16%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-30，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交5238.77亿元、3657.64亿元和3518.51亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：2021年7月30日，沪深300期货(IF)成交1670.63亿元，较上一交易日减少2.22%；持仓金额3062.45亿元，较上一交易日增加0.66%；成交持仓比为0.55。中证500期货(IC)成交1340.4亿元，较上一交易日减少6.58%；持仓金额3695.08亿元，较上一交易日减少1.11%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交617.4亿元，较上一交易日增加3.15%；持仓金额954.17亿元，较上一交易日增加2.7%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：2021年7月30日，2年期债(TS)成交230.75亿元，较上一交易日增加57.73%；持仓金额629.94亿元，较上一交易日减少3.88%；成交持仓比为0.37。5年期债(TF)成交253.29亿元，较上一交易日增加36.78%；持仓金额752.8亿元，较上一交易日减少0.86%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交723.55亿元，较上一交易日增加18.73%；持仓金额1602.02亿元，较上一交易日增加2.05%；成交持仓比为0.45。