宏观大类：美联储官宣讨论Taper 聚焦欧美二季度GDP数据

周三，美联储6月议息会议继续按兵不动，但正式公布就Taper进行讨论，声明提到“美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展”，同时鲍威尔也表示“美联储尚未就缩债时间做出任何决定”，“这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成”，根据我们对历史的回溯来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险，但我们也注意到会议后美债利率延续下行趋势，10Y美债实际利率更是刷新至-1.15%的历史低点。后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。我们还注意到美国基建计划取得了一定进展，民主党领袖表示将在周三晚间发起协议的程序性投票。本周后续还将迎来欧美二季度GDP初值等重磅经济数据。由于去年疫情所造成的低基数影响，预计今年各国二季度GDP均将迎来大幅增长，目前彭博预测的美国二季度非季调实际GDP同比增长12.8%（前值为0.4%），欧盟二季度实际GDP同比增长14.3%（前值为-2%），大幅反弹的GDP数据有望缓解美国近3个月不及预期的就业市场数据，需要警惕短期美债利率可能的拉升。商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力，政府第二轮抛储以及调控地产市场均凸显政府防控输入型通胀意愿，此外河南汛情和南京疫情反复也将影响经济预期和终端需求。海外则利多线索仍明显，原油基本消化完欧佩克增产预期，再度开启企稳回升的趋势。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：货币流动性转宽，票据市场止跌回升

宏观市场：

【央行】28日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，当日实现零净投放零净回笼。

【财政】28日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率普遍上行，短券上行幅度较大。10年期国开活跃券210205收益率上行1.25bp报3.3375%，10年期国债活跃券200016收益率上行2.25bp报2.9550%。

【金融】28日货币市场利率涨跌互现，国库定存驰援月内资金转宽，存间同业拆借1天期品种报2.1013%，跌18.87个基点；7天期报2.4016%，涨5.03个基点；14天期报2.5.69%，涨5.16个基点；1个月期报3.5958%，涨82.52个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0509%，跌19.40个基点；7天期报2.3911%，涨6.83个基点；14天期报2.4514%，涨2.96个基点；1个月期报2.3334%，跌13.36个基点。

【企业】28日各期限信用债收益率多数上行，全天成交近1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1616只，总成交金额861.44亿元。其中552只信用债上涨，104只信用债持平，326只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1701只，总成交金额达1192.96亿元。

【居民】28日国务院常务会议确定稳定生猪产能的措施，要求针对当前供需变化，要遵循经济规律，更多用市场化方式缓解“猪周期”波动，确保生猪供应和价格稳定。要稳定财政、金融、用地等长效性支持政策，建立生猪生产逆周期调控机制，加强猪肉储备应急调节。

【居民】28日四川省攀枝花市出台新政，对按政策生育二、三孩的攀枝花户籍家庭，每月每孩发放500元育儿补贴金，直至孩子3岁。攀枝花成为全国首个也是目前唯一一个发放育儿补贴金的城市。

近期关注点：市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：月末流动性边际收敛

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.09%、-0.07%和-0.03%至99.730、100.880和100.775;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-1.28bp、0.76bp和1.45bp至2.91%、2.77%和2.48%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动6.83bp、-17.80bp和8.60bp至2.39%、2.09%和2.42%；经济通胀方面，工业指数变动-0.90%至3165点；公开市场上，OMO保持净零投放操作，并开展了为期三个月的国库现金管理定期存款招投标，总量700亿。

策略建议：

1. 单边策略：昨日资金利率上行为主，目前倾向于认为是月末季节性回升而非趋势收紧。期债全天弱势震荡，波澜不惊，主要矛盾仍关注资金面，在资金面总体平稳的格局下，继续维持谨慎偏多的态度。而从经济层面来看，7月公布的最新BCI指数延续下滑态势，近期重点关注7月底公布的官方制造业PMI，预计经济整体呈现下滑趋势，对于债市也偏利好。

2. 期现策略：IRR与R007利率差距并不稳定，不建议参与正向套利；基差再度回落，做多基差头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，受资金面收敛的影响，价差回落，考虑到资金利率上行更像是季节性回升并非趋势上行，故做陡曲线策略可考虑继续持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：A股惯性低开，延续跌势

A股惯性低开，三大股指盘中均跌超2%，随后巨震反弹陆续翻红，创业板指一度涨超2%，沪指则陷入震荡整理。上证指数收跌0.58%报3361.59点，录得四连跌；深证成指跌0.05%，创业板指涨1.61%。两市成交额1.27万亿元，连续第6个交易日达到万亿规模；北向资金实际净卖出逾80亿元，东方雨虹、中国平安分别获净买入11.72亿元、6.59亿元。

海外方面，美联储主席鲍威尔表示，美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候，理想情况下加息不会早于缩债，美国方面短期仍会维持偏松政策。美股方面，到目前为止，约有 85% 的标普 500 指数公司的报告都超过了预期，美股盈利仍对美股有较强支撑。国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。但国内近期仍有隐忧，一是南京疫情持续发酵，7月27日报告新增新冠肺炎确诊病例86例，其中境外输入病例31例，本土病例55例。 

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内货币政策稳中偏松，A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应， 10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：EIA原油与成品油库存持续下降

昨日EIA公布库存数据，与昨日API数据类似，原油与成品油库存均出现下降，参照历史数据，美国炼厂开工率仍有一定的上行空间，如果要回到100%左右，那么仍有近200万桶/日的提升空间，而炼厂开工率实际的提升空间取决于成品油终端消费复苏情况以及炼厂利润，我们认为美国炼厂开工率仍有至少5%的提升空间，此外，拉美国家需求复苏拉动成品油出口也是重要的影响因素。另外，值得注意的是，在进两个月的EIA数据中，平衡表调整项的数据偏高，说明当前EIA的周度产量数据可能偏低估。未来需要关注月度产量与周度产量之间的差异。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或疫情恶化超预期

燃料油： 富查伊拉燃料油库存小幅下滑

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至7月26日当周录得1120.9万桶，环比前一周下降55.2万桶，降幅4.69%，当前库存水平较17-20同期均值低5.7%。在中东、南亚地区燃料油发电需求进入旺季、伊朗谈判维持僵局的背景下，富查伊拉外部的供需环境整体向好，且本地船燃消费也相对稳固，未来随着欧佩克增产来自油轮的需求有望进一步反弹。总的来看，富查伊拉短期没有明显的累库矛盾，库存水平或维持在中位区间运行。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期 

沥青：需求尚未启动，库存延续回升

1、7月28日沥青期货下午盘收盘行情：BU2109合约下午收盘价3238元/吨，较昨日结算上涨76元/吨，涨幅2.4%，持仓337936手，减少40329手，成交542692手，增加35206手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3350-3470元/吨；山东，3050-3180元/吨；华南，3200-3430元/吨；华东，3220-3270元/吨。观点概述：昨天沥青现货市场价格继续维持稳定。昨天公布的最新数据显示，炼厂开工率环比下降1%，炼厂库存环比回升2%，社会库存环比回升2%，数据或显示当下需求尚未启动，供应端的仍凸现，带来库存继续攀升。现实供需偏弱的格局维持，但目前沥青成本支撑仍较强，支撑盘面价格企稳。本周因台风影响，华东区域降雨集中，将影响当下的道路施工，叠加本周产量还有小幅增加，总体供需宽松格局延续，库存压力仍较大。我们预计后期仍将迎来供应端的减量，叠加旺季需求，供需改善逻辑不改。建议维持多头思路。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：TA检修预期继续增加，加工费持续坚挺 

平衡表展望：检修全兑现背景下，PTA8月平衡表再度去库，快速累库节点推迟到9月；PX7-8月累库速率有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨，TA大厂前期超卖需回补，TA流动性偏紧叠加累库节点后移至9月。但目前PTA加工费已处于年内高位，亦需注意风险。（2）跨期：累库拐点再度延后，09合约交割前的累库时间相对不足，仓单快速注销，9-1价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX新装置投产顺畅度。

甲醇：港口基差再度走弱 

平衡表展望：8-9月持续累库预期。 

策略建议：（1）单边：观望，等待回调低位做多01合约机会。交易产业累库逻辑带动价格回调后，下方仍有动力煤估值逻辑支撑。（2）跨品种：PP09-3*MA09价差建议逢低做扩。静态看有利，平衡表库存比值8-9月有利于做扩。动态看驱动仍不明显，PP仍等待下一轮补库周期。（3）跨期：观望。 

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶： 原料价格稳定，胶价延续震荡

28号，RU主力收盘13205（+25）元/吨，混合胶报价12025元/吨（0），主力合约基差-330元/吨（-125）；前二十主力多头持仓80277（-4519），空头持仓119582（-6923），净空持仓39305（-2404）。

28号，NR主力收盘价10845（+85）元/吨，青岛保税区泰国标胶1680（+15）美元/吨，马来西亚标胶1675美元/吨（+20），印尼标胶1605（+10）美元/吨。主力合约基差-424（+11）元/吨。

截至7月23日：交易所总库存193886（+3271），交易所仓单177270（-880）。

原料：市场休市无报价。生胶片49.30（0），杯胶44.80（0），胶水44（0），烟片53.27（0）。

截止7月22日，国内全钢胎开工率为62.75%（+3.8%），国内半钢胎开工率为58.65%(+2.8%）。观点：昨天胶价延续震荡，期现价差角度来看，供需矛盾并不突出。泰国胶水价格在前期持续回落后，近期价格也有所企稳。7-8月份为泰国的季节性雨季，短期原料价格尚有支撑。截至上周末最新的港口库存延续下行趋势，因下游拿货的小幅回升以及进口量的减缓导致的。橡胶自身基本面变化不大，供需偏弱，但原料价格的企稳以及国内港口库存的持续下行，对价格下方仍有支撑。下半年的主线仍在海外需求，如果需求不能继续恢复，则供应端压力将在下半年得到凸显。预计胶价短期低位震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：美联储按兵不动 贵金属震荡走高

宏观面概述

今日凌晨，美联储利率决议维持基准利率不变，而在利率声明中则是称，未有足够的条件启动削减量化宽松的举措，而此后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上也同样称，在削减购债规模之前，就业市场仍有改善空间，而这使得美元指数继续呈现回落态势，不过贵金属在此过程中反映相对平淡，基本还是围绕着1,800美元/盎司的位置进行震荡，但随着美元的回落，贵金属或迎来一波震荡走强格局。预计3季度中，市场仍会对美联储是否应缩减购债规模展开争论，故此整个3季度贵金属价格或仍以震荡格局为主。此外，Comex白银库存出现不可思议的飙涨这一事件仍需持续观察。 

基本面概述

上个交易日（07月28日）上金所黄金成交量为36,576千克，较前一交易日上涨39.68%。白银成交量为4,907,614千克，较前一交易日上涨102.07%。上期所黄金库存为3,222千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,858千克至2,051,832千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,025.64吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,177.76吨，较前一交易日下降98吨。

昨日（07月28日），沪深300指数较前一交易日上涨0.19%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.84%。而光伏板块则是上涨0.93%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：美联储利率决议符合预期

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场升贴水重心再度呈现小幅下行之势，早市平水铜对下月票始报于升水250-260元/吨试探市场情绪，但实际难觅大量询盘，随着持货商调价至升水240元/吨后成交才小幅好转，尾盘持货商重拾挺价情绪，升贴水重新回到升水250元/吨附近。国产好铜和进口好铜价差依旧扩大，由于金川和江铜检修，国产好铜报价坚挺于升水330-350元/吨，反观ENM等品牌报至升水290-310元/吨，性价比明显高于国产好铜，市场听闻部分成交。湿法铜则企稳于升水150-180元/吨，盘面高位宽幅震荡，下游接受度不高，买卖双方对价格分歧较大，市场难闻大量成交。

观点：今日凌晨，美联储利率决议维持基准利率不变，而在利率声明中则是称，未有足够的条件启动削减量化宽松的举措，而此后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上也同样称，在削减购债规模之前，就业市场仍有改善空间，而这使得美元指数继续呈现回落态势。不过铜价在此过程中则是出现震荡回落的态势，但是由于目前基本面变化仍然有限，而美联储的货币政策又至于立刻出现边际减少的情况，因此这样的条件就宏观层面而言，对于铜价相对有利，因此铜价暂时或仍维持易涨难跌的态势。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势一度偏强，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢：美联储利率决议落地，镍不锈钢价格维持高位震荡

镍品种：昨日镍价维持高位震荡，因绝对价格依然偏高，现货市场成交偏弱，下游多谨慎观望。近日电池级硫酸镍价格持续上扬，镍豆自溶硫酸镍经济性较好，镍豆需求维持强势。

镍观点：镍当前供需偏强，今日凌晨美联储利率决议维持基准利率不变，且声称未有足够的条件启动削减量化宽松的举措，美元指数高位回落。近日高镍铁和硫酸镍价格持续走强，国内精炼镍库存仍处于历史低位，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续十三周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格高位震荡，现货价格小幅回落，持货商看涨后市挺价意愿较强，但价格处于高位下游采购谨慎，市场成交偏弱。近期不锈钢原料端高镍铁、废不锈钢和高碳铬铁价格持续上涨，高碳铬铁价格近一周涨幅高达24%，高镍铁亦供应偏紧，304不锈钢成本持续上移。
不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性。目前现货市场货源仍不宽裕，原材料端价格维持强势，不锈钢厂限产题材持续发酵，短期304不锈钢基本面仍偏强。不过需注意短期价格大幅上涨之后，下游成本压力渐增，加之近期出口关税的传闻令市场情绪受挫，短期价格或遇调整，但大势仍旧偏强。

不锈钢策略：中性。不锈钢供需仍偏强，但短期或遇调整。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝： 宏观扰动不断，锌铝波动加大

锌：现货方面，LME锌现货贴水13.25美元/吨，前一交易日贴水13.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22420~22470元/吨，双燕成交于22420~22480元/吨；0#锌普通对2108合约报升水150~160元/吨左右，双燕对2108合约报升水160~170元/吨；1#锌主流成交于22350~22400元/吨。昨日早盘锌价震荡下行，但未能成功提振市场采购情绪，持货商升水基本与昨日持平。早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水150~160元/吨。进入第二时段，锌价小幅向上攀升，市场报价保持对2108合约升水150~160元/吨。整体看，昨日市场交投气氛较差，下游采购情绪仍难以得到提振，持货商下调升水出货，整体成交惨淡。

库存方面，7月28日，LME库存为24.695万吨，较此前一日下降50吨。根据SMM讯，7月26日，国内锌锭库存为11.57万吨，较此前一周下降0.12万吨。

观点：昨日锌价波动加大，基本面上，冶炼厂开工率维持高位，叠加抛储增量，供应量将进一步增加。而随着锌价走弱，下游接货有所增加，但淡季消费整体下行趋势不变。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，单边上虽然我们仍维持宽幅震荡的判断，但逢低做多的胜率更高。跨品种套利中依然建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水6.50美元/吨，前一交易日贴水8.10美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较前日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

早间沪铝当月减仓下行，成交重心回落至19400元/吨，实际现货成交对当月贴水30元/吨附近，当日沪铝价格下移后，持货商挺价为主，受货源流动性偏紧影响，现货贴水较上一日收窄10元/吨。中原（巩义）地区现货成交继续趋暖，采购意愿提高，但仍有贸易商反馈当前陇海线并未完全顺畅，仍有部分铝锭在途积压，昨日实际当地对盘面贴水上一日收窄40元/吨。

库存方面，截止7月28日，LME库存为140.15万吨，较前一交易日下降0.65万吨。截至7月23日，铝锭社会库存较上周下降2.3万吨至80.10万吨。

观点：昨日铝价波动亦有所增加。基本面上，二轮抛储开始竞价，河南暴雨导致的运输问题正在缓解，消费端淡季下游需求仍边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：产量继续下降，压产初见成效

观点与逻辑：

昨日，螺纹2110合约缩量减仓上涨收于5658元/吨，涨45元/吨，上海中天报5380元/吨，跌20元/吨。热卷2110合约放量增仓冲高回落收于5879元/吨，跌17元/吨，上海本钢报5870元/吨，跌10元/吨。现货涨跌互现，螺纹-30至10元/吨，热卷-60至50元/吨。昨日全国建材成交15.09万吨，低价资源成交较好。螺纹现货即时毛利387元/吨，主力盘面利润879元/吨，热卷现货即时毛利580元/吨，主力盘面利润1095元/吨。

昨日，钢谷网公布钢材数据，供应方面，全国热卷产量253.02万吨，周环比降4万吨，全国建材产量517.07万吨，周环比降36.37万吨；库存方面，全国热卷库存493.19万吨，周环比增6.63万吨，全国建材库存1589.98万吨，周环比降26.91万吨。

整体来看，淡季之下，成材表现为供需两弱的格局。供给端的明显减量显示，粗钢压产的星星之火，已然燎原，钢价表现稳中偏强。后续需要关注压产政策是否会因为过高的钢价难以向下游传导，而发生转向。近日，市场上普传增加钢材出口关税的政策有望尽快落地，在全国压产的大背景下，后续的去库速度有望加快，增加一定幅度的出口关税在短期对钢材的出口量有一定的影响，但考虑到今年海外经济恢复和钢材消费的增加，我国钢材净出口的减量，必将引起海外钢价的大幅上涨，继续导致内外价差扩大，部分钢材保持出口利润，出口通道继续打开，仍需关注税率最终是否会给出超市场预期的比例。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等

铁矿:钢材产量连续回落，铁矿弱势整理

观点与逻辑：

昨日，钢谷网公布了建材、板材产量及库存情况，从产量上看，无论是建材还是板材均出现连续环比回落。受此数据影响，午后铁矿石期货开始回落，尾盘虽有回升，但仍处弱势。至收盘，铁矿石期货主力2109合约收于1138点，较前日上涨28点。现货方面，进口铁矿港口现货午后价格涨跌互现。现青岛港PB粉1360-1365，杨迪粉1150-1160；曹妃甸PB粉1360-1370，超特粉955-965；天津港PB粉1380-1390，金布巴粉1235-1245；江阴港PB粉1430-1440，超特粉1000-1010。

整体来看，目前黑色行情主要由政策主导。由于压产，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比大降，大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，铁矿压力将逐步加大，推荐远月做空机会。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（10合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：环保趋严且加码，期货盘面延续涨势

观点与逻辑:

焦炭方面:昨天，主力合约2109收于2951点，较上一交易日上涨88点。现货方面，近期环保力度持续加大及原料煤快速上涨造成部分焦企亏损，多地焦企不同程度限产20-50%，其中山西吕梁地区针对手续不全的新投产能，多有推空焦炉或延迟出焦要求，供给端收紧。钢厂方面受极端天气影响，部分线路发运受阻，钢厂多积极备货为主，考虑后期焦化限产预期较强，部分钢厂开始适当增库，整体看焦炭供需逐步向好。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2109收于2199点，较上一交易日上涨64点。现货方面，吕梁柳林一带高硫主焦煤出厂成交现汇价上调至1850-1965元/吨。炼焦煤供应持续紧张，近期各地暴雨频繁，多线路铁路发运受阻，且部分煤矿井下生产也有不同程度影响，炼焦煤供应持续紧张，价格延续涨势。进口蒙煤方面，27日甘其毛都进关166车，通关缓慢恢复，价格继续上涨，其中唐山部分终端蒙5到厂价格上调180元/吨至承兑价2400元/吨。

综合来看，由于供给端的压产减量，焦炭整体供应进一步收紧，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，对焦炭需求影响有限，焦炭仍偏强运行。虽发改委发文投放储备煤，但安检和环保工作影响煤矿供应释放，库存仍在低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：山西焦化产能去化情况、粗钢产量压减政策落实情况、消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭投放及进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：煤炭报价持续高位 ，下游观望情绪浓厚

市场要闻及重要数据：

昨日盘面剧烈震荡，截至收盘，动力煤2109合约收于902.4，涨幅为0.38% 。产地方面，山西大同5500K报895，上涨5；陕西榆林5800K报901，上涨1；内蒙鄂尔多斯5000K报737，上涨5；榆林地区取消政府指导价后，煤矿价格补涨，矿上基本无库存；截至7月27日，鄂尔多斯地区煤矿开工率为68.5%，周环比下降1.1%。港口方面，环渤海港口总库存为1831.5万吨，日环比增加15万吨，港口煤炭调入量为171.9万吨，增加4.4万吨，调出量为167.9万吨，下降12.4万吨，锚地船舶126艘，环比减少16艘；昨日大秦线运量为98万吨，库存小幅震荡，锚地船量明显减少，下游采购积极性下降。进口煤方面，外矿价格持续高位运行，近期货盘电厂已基本备齐，远期货盘报价较高，下游多持观望态度。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3166，下降44个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1053.69，环比涨3.4%。

观点与逻辑：

国际煤价上涨，产地煤价高位，支撑港口煤价高位运行；受暴雨灾害影响，铁路部门根据河南省电煤保供需求，制定每天向河南运送60列电煤的运输方案，点到点精准保供，全力满足用煤需求；环渤海港口库存下降较快，二港和下游电厂库存都偏低，日耗持续高位，电厂需提库以应对接下来8月份的用电高峰。今年下半年，我国将新增优质产能1.1亿吨/年，目前完成产能置换、正在办理核增批复的产能4000万吨/年，加上7000万吨/年的在建煤矿陆续投产，将对稳定煤炭市场发挥重要的作用，预计四季度，煤炭供需缺口将缩小，市场趋向平衡。当前由于天气原因，发运成本进一步提升，库存低位，供需矛盾依然偏紧，短期价格持续高位震荡。

策略：

单边：谨慎看涨

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

纯碱玻璃：纯碱月底预期提涨 玻璃整体产销较好

纯碱方面，昨日现货市场平稳向好运行，出货较为顺畅，待发订单充裕，部分企业货源趋紧暂时封单。供给端，随着个别企业检修的结束，后续开工率和产量有望提升。需求端，面对当前纯碱的坚挺价格，下游用户对此有一定的抵触情绪，按需采购为主。近期国家能源局发布了上半年全国电力工业统计数据，1-6月，国内光伏新增装机规模为13.01GW。根据中国光伏行业年初的预测，2021年我国光伏新增装机规模容量在55-65GW间，按照最低值估算，上半年完成进度24%左右。综合来看，虽然后期供给逐步提升，且光伏进度不急预期、隐形库存有望逐步投放市场，利空较多，但仍旧不改长期向好格局，建议逢低做多，但需把握节奏。

玻璃方面，昨日商投气氛尚可。受降雨影响，沙河市场成交一般，下游观望心态较浓；华东市场零星企业上调2-3元/重箱；华中市场产销较好，库存低位下，个别厂家抢货现象仍存在；西南个别厂家提涨40-60元/吨，出货情况基本持平。需求端，部分地区下游加工厂备货较前期明显积极。综合来看，近期基本面没有太多变化，虽然下游受资金面影响备货有限，但企业低库存下，现货价格较为坚挺。盘面受其他因素干扰回调，建议前期多单可以适当止盈，待企稳后逢低做多。

策略： 

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中期震荡偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

套利方面，可择机布局多01玻璃空09纯碱

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：外盘关注巴西霜冻影响

昨日原糖期货再度走高，巴西霜冻再度来袭，一个月内的第二次霜冻推升糖价，此次或产生实质影响。市场认为干旱以及多次出现的霜冻天气将导致该地区甘蔗产量下降15%。最新的UNICA报告显示， 7月上半月，巴西中南部地区糖产量为294万吨，较上年同期下滑2.8%，因甘蔗单产下滑。7月上半月，中南部地区甘蔗压榨量为4560万吨，较上年同期减少2.3%；乙醇产量增长1.1%，至21.6亿公升。国内白糖跟随外盘节奏震荡运行。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面。谨慎偏多。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：郑棉震荡偏强 

昨日国内郑棉震荡上行，夜盘小幅回落，整体仍维持强势。市场对21/22年度疆棉抢收的预期较强；而基于抢收的预期，抛储棉成交加价幅度较大，成交价高企。70万吨滑准税配额虽开始下发，但考虑到其中流动性较强的一般贸易配额仅30万吨，且1%关税进口配额所剩无几，配额费用预期较高或令进口成本也不低。国内棉花资源价格偏高将为期货市场提供支撑。从下游纺织产业链条结构看，库存结构相对健康，纺企低产品库存、高利润、高负荷的状态也帮助限制棉价下方空间，随着下半年“金九银十”旺季的逐渐到来，若内销外贸订单有明显改善，则易推动产业链价格的上行。目前存在的风险依然是，国内本年度供应充裕，社会库存仍偏高、抛储正在进行，后期若成交率下滑，或限制棉价的上行空间。

策略看我们认为行情还是不会很顺畅，阶段还是看震荡上行。后期的目标价特别是对于远月合约来讲，新皮棉成本18500左右可能是一个阻力位，应该说向上还有一定空间，操作还是不追单，以回调买进为主。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料: 豆粕延续反弹，油脂冲高回落

前一交易日收盘豆粕延续反弹，油脂冲高回落。巴西外贸秘书（SECEX）发布的数据显示，7月份第4周巴西大豆出口量为150万吨，比一周前减少近50%，主要原因是中国需求放慢。前4周巴西大豆出口700万吨。巴西谷物出口商协会Anec数据显示，预计7月份巴西大豆出口844.7万吨，低于一周前的 943.7万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+0，华南菜粕现货基差RM09-38；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+500，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09-50。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价震荡分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏强，东北与华北产区继续上涨，南北方港口持稳；淀粉现货价格稳中有涨，部分厂家报价上调20-50元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价持续增仓下行，并再度创出新低，主要源于市场对贸易商被迫去库存的预期。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策下供应端即贸易商挺价心理的变化。对于淀粉而言，华北深加工企业玉米收购价持续下跌之后，与东北产区价差倒挂，成本支撑趋弱，这是近期淀粉-玉米价差进一步收窄的主要原因。但考虑到现货生产普遍亏损或带动行业主动缩减供应，而下游季节性旺季或带来补库需求，行业供需或阶段性改善，价差继续收窄空间或有限。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续上涨

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.13元至4.78元/斤，主销区均价上涨0.18元至4.93元/斤；期价相对弱势，且近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌54元，5月合约下跌5元，9月合约下跌63元，主产区均价对9月合约升水211元。

逻辑分析：分析市场可以看出，7月以来近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期鸡蛋现货季节性涨幅不及预期的担忧，这与2018年同期的情况颇为相似。但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者择机入场做多9月合约。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货维持平稳，期货横盘震荡

根据博亚和讯监测：7月28日，全国外三元均价15.29元/公斤，较上一日微涨0.05元/公斤；15KG外三元仔猪均价30.71元/公斤，较上一交易日微跌0.03元/公斤。

目前，全国生猪价格继续保持稳定。除华南西南微涨其他地区价格没有变化。期货价格全天保持震荡截至收盘比前一日上涨40元/公斤。国务院召开常务会议，确定稳定生猪产能的措施，促进保供稳价增强猪肉安全供应保障能力。从农业农村部6月份公布的数据来看，生猪的产能与产量已经恢复至2017年末的水平，并且有供应过剩的迹象。加上官方公布的冷冻肉库存数据，以及终端消费的低迷，仍会对猪价形成压力。但随着大猪的去库存逐步进行后期猪价的压力将逐步缓解，预计短期内猪价会维持震荡，进入8月9月份现货需求回暖之后会对猪价有所支撑。

策略：现货供应充足消费疲软 国家保供政策支持。短期内猪价很大幅上涨概率不大。中性策略

风险：新冠疫情，冻品库存影响，非洲猪瘟疫情影响 基差风险。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场弱势稳定

7月28日，山东地区进口针叶浆现货市场供应量平稳，成交不多。市场含税价：银星6250元/吨，加针6250-6400元/吨。下游纸厂倾向于低价刚需采买。江浙沪地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，报价较少，市场含税参考价：银星6200-6250元/吨，凯利普6300元/吨，北木6350元/吨。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，交投提振有限，具体实单实谈。市场含税自提参考报价：个别银星报6300-6350元/吨，加针6500元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

成本：外盘维持高位整理，短期现货市场交投清淡，暂无利好指引，现货价格或维持横盘整理，预计短期盈利水平难有明显改观 。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2021-07-28，铁矿石减仓34.68亿元，环比减少3.11%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓103.17亿元，环比增加11.95%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、焦炭5日、10日滚动增仓最多；玻璃5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、螺纹钢、焦炭分别成交1078.38亿元、1069.69亿元和813.97亿元（环比：11.0%、-10.11%、6.89%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-28，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色、化工分别成交3531.5亿元、3169.22亿元和3082.94亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：2021年7月28日，沪深300期货(IF)成交2301.57亿元，较上一交易日减少1.8%；持仓金额3206.07亿元，较上一交易日增加0.66%；成交持仓比为0.72。中证500期货(IC)成交1870.7亿元，较上一交易日增加14.67%；持仓金额3851.41亿元，较上一交易日增加4.09%；成交持仓比为0.49。上证50(IH)成交745.51亿元，较上一交易日增加0.49%；持仓金额972.87亿元，较上一交易日减少2.16%；成交持仓比为0.77。

国债期货流动性情况：2021年7月28日，2年期债(TS)成交185.11亿元，较上一交易日减少48.97%；持仓金额661.7亿元，较上一交易日减少3.83%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交228.02亿元，较上一交易日减少33.99%；持仓金额766.83亿元，较上一交易日减少2.8%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交642.25亿元，较上一交易日减少31.99%；持仓金额1562.86亿元，较上一交易日减少1.41%；成交持仓比为0.41。