注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周一，欧美股指再度走强，欧洲央行行长拉加德在上周表示宽松政策仍将延续，债券购买计划将 " 至少 " 实施到明年3月，接着会 " 过渡到新模式 "。此外，美国隔夜逆回购接收数稳定在7500亿以上并未进一步走低，目前市场预计在8月1日美国政府恢复债务上限前，财政部TGA账户仍见进一步走低，市场流动性泛滥局面仍见延续。短期全球主要央行均有一定宽松超预期的现象，对风险资产有所支撑。周二将迎来美国6月通胀数据，关注后续通胀数据能否进一步走高以及对美联储政策的影响。

随着美联储官宣Taper时间的持续临近，需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显，欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善，并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复，市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降，短期流动性泛滥的局面将延续。需要指出的是，目前全球疫情再度呈现反复的迹象，受欧洲杯下疫情防控松懈的影响，英国和西班牙疫情明显反弹，而国内云南和陕西省再度出现本土新增案例，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克增产不确定性的释放后，再把握逢低做多的机会。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：降准后流动性维持宽松

宏观市场：

【央行】12日央行为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】12日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.42%，5年期主力合约涨0.32%，2年期主力合约涨0.15%。银行间现券夜盘累计98只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行2.75bp报3.3525%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行6bp报3.075%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行13.5bp报2.98%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行7bp报2.76%。

【金融】12日货币市场利率多数下跌，银行间市场资金面宽松无虞。银存间同业拆借1天期品种报1.9539%，跌26.76个基点；7天期报2.1835%，跌5.34个基点；14天期报2.1312%，跌5.79个基点；1个月期报2.3492%，跌18.35个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9408%，跌22.84个基点；7天期报2.1392%，跌7.5个基点；14天期报2.1776%，涨0.46个基点；1个月期报2.3606%，跌4.02个基点。

【企业】12日信用债收益率全线下行，5年期下行逾4个基点，全天成交超1100亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交992只，总成交金额800.87亿元。其中599只信用债上涨，80只信用债持平，263只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1619只，总成交金额达1108.17亿元。

【居民】12日居民端国内成品油价格迎来三连涨。发改委发布通知，7月12日24时起，国内汽油价格每吨上调70元，柴油价格每吨上调65元。根据测算，折合每升92号汽油上调0.05元。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：全面降准利好发酵，利率顺利跌破3%

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.42%、0.32%和0.15%至99.370、100.665和100.685;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-3.77bp、-6.14bp和-3.65bp至2.97%、2.83%和2.55%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-7.50bp、-26.60bp和-3.97bp至2.14%、1.94%和2.29%；经济通胀方面，工业指数变动0.83%至3316点；公开市场上，央行净回笼200亿。

策略建议：

1. 单边策略：资金持续收紧后再度回落，同时全面降准的利好继续发酵，市场乐观情绪不减支撑期债再度大涨。考虑到7月是缴税大月，资金存在季节性收敛的规律，故近期资金利率的连续反弹并不能说明资金面正在趋势收紧，仍需继续跟踪观察；结合反映流动性预期的4TS-T走势来看，该价差仍在上行趋势并未见顶。因此，预计期债上涨动能仍存，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR略高于R007利率，关注正向套利的机会；基差仍未完全脱离下行，但可以开始关注做多基差的机会，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准信号释放到落地期间倾向于继续向上，故做陡利率曲线的头寸至少可以持有至本月中旬。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：A股高举高打，创业板指创6年新高

受央行降准刺激，A股高举高打，创业板指创6年新高。两市逾百股涨停，锂电池、网络安全板块掀涨停潮。截止收盘，上证指数上涨0.67%，报3547.84点；深证成指涨2.14%，创业板指涨3.68%，报3534.76点；科创50涨1.13%，万得全A涨1.54%。两市成交额超1.3万亿元，创近一年新高。北向资金净买入16.42亿元，比亚迪获净买入7.6亿元居首，隆基股份遭净卖出7.66亿元最多。

国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模。数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。但目前须提防以下两个风险，第一是美联储确定缩减QE对于市场的扰动，美国6月非农就业数据远超预期，美联储官员近期密集发声，加强市场沟通，关注8月份全球央行行长会议中美联储主席表态；第二是德尔塔变异株的潜在风险，目前该病株已在至少98个国家和地区出现，该变异株较为危险，而且在继续变异和进化，目前韩国政府宣布从7月12日开始，将首都圈防疫等级升至第4阶段，即最高等级，为期两周，后续需要持续不断评估和调整公共卫生措施。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应，十年期国债期货7月6日至今大幅上涨0.81%，10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：沙特与阿联酋尚未消除分歧

从未来欧佩克会议的结果走向来看，我们认为未来有以下几种可能性：1、各国达成一致，但协议内容有所调整，如将增产计划和延长限产计划分开，这也是阿联酋的重要诉求，即不反对增产，但如果要延长限产协议必须要提高阿联酋的产量基准，这种结果可能导致当前每月增产40万桶/日的节奏不变，但限产协议只延续到明年3月底；2、各国产量配额重新调整，由于阿联酋的搅局，单独调整阿联酋的产量基准可能性不高，预计各国配额上限都会有一定调整，这样的结果可能导致每月增产幅度超过40万桶/日，但限产协议的时间有可能延续至明年年底；3、各方无法妥协，欧佩克仍旧无法达成新的增产计划，现有协议继续维持，这种结果对油价最利多。我们认为第一种概率依然最高，因为对现有提案的改动最小，要重新议定各国的生产配额就要麻烦得多。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

燃料油：高低硫价差升至近期高位

近期高低硫燃料油价差有所拉宽，外盘新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO掉期价差已升至129美元/吨，内盘LU2109-FU2109价差也突破850元/吨。我们认为低硫燃料油的边际走强有受到汽柴油消费改善的拉动，在原油趋紧、炼厂开工回升幅度相对有限的环境下，炼厂需要分流更多低硫的调和组分（如VGO等）去生产汽柴油，进而利多低硫燃料油市场。与此同时，高硫燃料油当前也有来自发电与炼化需求端的支撑，但发电需求表现不及预期，主要是沙特当前的采购力度远低于过去同期水平，导致高硫燃料油在进入夏季后的市场表现弱于预期。我们认为沙特方面的高硫需求后续还有增长空间，高硫燃料油对原油以及低硫价差仍有望边际改善。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：雨水影响，需求仍偏弱

1、7月12日，BU2109合约下午收盘价3434元/吨，较昨日结算价上涨48元/吨，涨幅1.42%，持仓272043手，减少14887手，成交444677手，减少14239手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3550-3600元/吨；山东，3250-3430元/吨；华南，3450-3500元/吨；华东，3450-3550元/吨。

观点概述：昨天期货价格窄幅波动，在国内降准利好下，上周末夜盘价格冲高而后小幅回落，国内资金宽松下总体利好商品价格。因需求偏弱，部分现货市场价格小幅回落。当下因原料价格充裕以及沥青生产利润的好转，沥青供应宽松的局面短期或难以改善。而因地炼厂进口稀释沥青征收消费税而带来的产量减少将在8月份才能体现。因此，当下沥青的价格压力仍在高企的库存，基差一直表现偏弱。但沥青中线供需预期好转的逻辑暂未改变，等待价格企稳。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：聚酯产销仍一般，加工费仍偏弱 

平衡表展望：PTA累库拐点7月中下附近逐步出现，进入重新累库周期，PTA加工费或偏弱；PX7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：09合约持仓量逐步下降，前期投机情绪有所放缓，从交易09合约的合约持仓量大于交割仓单量级，逐步过渡至交易累库拐点的预期，9-1价差建议逢高反套。 

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，终端投机补库力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

甲醇：西北周初指导价持稳，港口基差仍偏弱 

平衡表展望：逐步进入7-9月连续累库周期。关注7月MTO装置检修兑现情况。 

策略建议：（1）单边：观望。降准带来的宏观利多VS持续累库的产业利空。（2）跨品种：7月预期甲醇/PP库存比值回落，而8-9月回升，对应PP-3MA价差8-9月逐步回升，PP09-3MA09价差建议做扩。（3）跨期：9-1跨期价差继续反套 

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：盘面带动，原料价格小幅回升

12号，RU主力收盘13310（-5）元/吨，混合胶报价12000元/吨（-50），主力合约基差-235元/吨（+105）；前二十主力多头持仓103537（-2420），空头持仓154803（-30），净空持仓51266（+2390）。

12号，NR主力收盘价10670（+10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1655（-5）美元/吨，马来西亚标胶1640美元/吨（-15），印尼标胶1605（0）美元/吨。主力合约基差-272（-5）元/吨。截至7月9日：交易所总库存188158（+3872），交易所仓单174550（-100）。

原料：生胶片50.7（+0.19），杯胶42.75（+0.35），胶水43.8（+0.30），烟片52.3（+0.07）。

截止7月8日，国内全钢胎开工率为43.6%（-1.68%），国内半钢胎开工率为44.51%(-0.24%）。

观点：在上周末国内全面降准利好带动下，胶价冲高回落。在盘面价格带动下，昨天现货市场有所回暖，海外原料价格也有所反弹。上周四RU盘面9月与1月合约价格缩窄到1000元/吨以内之后，价差又重新拉大，或意味着短期的换月逻辑已经完成。上周RU非标价差也跟随期价反弹而拉大，反映现实需求偏弱。叠加旺季供应的逐步增加，橡胶宽松的基本面没有明显改善。胶价或重回弱势格局，但就海外原料价格绝对值来看，估值低位，且近期降雨天气也将带来原料价格的坚挺，或也限制了下行空间。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：贵金属维持震荡格局

宏观面概述

昨日，贵金属价格整体仍然维持震荡格局，虽然美元走强和市场对美联储可能的提前紧缩表现出谨慎的观点，并给金价压力。但变异病毒的担忧情绪，欧洲央行宽松政策，美债收益率近期的下跌，以及加密货币市场资金流入等因素，仍然给金价较强的支持。目前市场焦点转向本周三美联储主席鲍威尔的国会证词，市场以期从中寻找美联储施政的更多线索。而在此之前贵金属或仍将维持震荡格局。 

基本面概述

上个交易日（07月12日）上金所黄金成交量为24,720千克，较前一交易日下降28.97%。白银成交量为4,341,534千克，较前一交易日上涨8.06%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨2,898千克至2,088,963千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,037.28吨，较前一交易日下降2.91吨。而白银ETF持仓为17,267.10吨，较前一交易日持平。

昨日（07月12日），沪深300指数较前一交易日上涨1.25%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.87%。而光伏板块则是上涨0.30%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：基本面变化有限 铜价维稳

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场升贴水呈现先扬后抑之势，早市隔月基差一度达到contango180-200元/吨左右吸引部分套利商入市反套收货，外加市场货源偏紧，早市平水铜始报于升水270-280元/吨，市场成交活跃，但下游消费在盘面高位外加高升水格局下，难见大量买盘，导致第二时段前后随着隔月基差收窄至contango130元/吨左右，早市套利收货商开始大量出货，升贴水迅速下泄至升水240-260元/吨却依旧难见接盘者，尾盘甚至听闻少量220元/吨报价依旧难闻大量成交。好铜和湿法铜市场货源较为稀缺，导致整体报价企稳，好铜报至升水260-300元/吨之间，但性价比有限难闻大量成交，湿法铜则报至升水180-220元/吨，下游采购者寥寥，市场交投活跃度有限。

观点：昨日市场相对平静，美元指数小幅回落，而上周末央行降准的消息，虽然一度基于包括铜在内的有色金属板块些许支撑，但力度相对有限，与权益市场相比，有色金属板块内品种表现基本仍围绕各自的基本面运行。而铜品种目前面临供应偏向宽裕的压力，但同时又有此前2季度因为价格高企而被抑制的需求在当下的回升，故此目前铜价仍然维持震荡格局。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：受限产传闻提振304不锈钢现货价格涨幅偏大 

镍品种：昨日镍价高位震荡，现货成交偏淡，下游和贸易商多转为观望态度，现货升水小幅回落。近期高镍铁价格持续走强，不锈钢高排产下对镍铁需求较强，镍铁供应偏紧。近日硫酸镍价格维持强势，MHP供应紧张，镍豆需求较好。

镍观点：镍现实供需较好，中线预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：近日受到不锈钢厂限产政策影响，市场情绪偏强，加上现货供应仍旧偏紧、原料价格持续走强，昨日304不锈钢现货价格大幅走强，成交氛围较好。昨日不锈钢期货价格高位震荡，基差小幅回升。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏弱。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。不过本周300系不锈钢社会库存开始出现回升，且目前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升，而需求却存在一定不确定性，不锈钢价格不宜追高。四季度镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：库存走势分化，铝价表现强于锌

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.50美元/吨，前一交易日贴水19.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22590~22680元/吨，双燕成交于22600~22710元/吨；0#锌普通对2108合约报升水170~210元/吨左右，双燕对2108合约报升水200~220元/吨；进口0#锌成交于22570~22680元/吨，1#锌主流成交于22520~22610元/吨。锌价震荡走弱，早间市场升水逐步下行，上海地区到货增加以后，持货商出货情绪增强，早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水180~190元/吨，对SMM网均价贴水5~10元/吨左右。进入第二时段，锌价进一步走弱，然升水仍维持弱势，市场报价保持对2108合约升水170~180元/吨。整体看，今日上海地区小幅累库，且7月入库将改善，持货商出货情绪加强，调价出货为主，并且锌价高位下下游企业接货情绪不佳。

库存方面，7月12日，LME库存为25.11万吨，较此前一日下降0.01万吨。根据SMM讯，7月12日，国内锌锭库存为12.20万吨，较此前一周上涨0.62万吨。

观点：昨日公布库存数据显示锌锭继续累库，淡季库存拐点进一步得到确认，锌价走弱。基本面变化不大，锌锭供应仍在持续增加，消费边际减弱，近期价格仍处于高位，实际现货成交相对清淡。后市来看，虽然基本面逐渐走弱已是板上钉钉，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时全球宏观流动性拐点并未正式来临，整体仍处于宏微观博弈阶段，锌价单边上短期仍将以震荡为主，建议观望。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水20.80美元/吨，前一交易日贴水18.00美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

上周五降准信息再度推升铝价跳空高开，周一早盘沪铝高位震荡运行19000-19100元/吨，华东现货铝锭贴水成交为主，贴水集中50至30元/吨，贴水幅度较上周五扩大20元/吨，绝对价格集中19010-19040元/吨。绝对价格高企后，持货商出货力度加大。中原巩义市场成交对华东贴水大幅增加，较上周五扩大近40元/吨，由于绝对价格高企，下游跟涨情绪不足。

库存方面，截止7月12日，LME库存为149.61万吨，较前一交易日下降1万吨。截至7月12日，铝锭社会库存较上周上涨2.4万吨至83.40万吨。

观点：昨日最新公布的库存数据显示铝锭淡季仍在去库，铝价继续盘整于万九附近，表现相对坚挺。基本面上近期并没有很大变化，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，比如我们前期一直推荐的多铝空锌在下半年仍是一个比较好的策略，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：期货盘面高位震荡，现货价格偏强

观点与逻辑：

昨日，期货盘面呈高位震荡，螺纹2110合约收于5432元/吨，上涨4元/吨，涨幅0.07%。热卷2110合约收于5828元/吨，上涨33元/吨，涨幅0.57%。现货方面，全国各地现货价格均有上涨，其中北京价格较上一交易日上涨110-120元/吨，上海价格较上一交易日上涨100-120元/吨，杭州地区成交较弱价位在5140-5120元/吨，仍不好出货。成交方面，昨日全国建材成交18.5万吨，较上一交易日减少0.68万吨，较上周五成交有所下降。

整体来看，国内消费已显现出转好迹象，海外消费依然高涨。人民银行全面降准，货币政策呵护下半年经济明显，这将有利于钢材下半年的消费。

目前，影响钢材价格的最大变量仍是粗钢压产政策。随着上周河北、山东、山西、江苏、安徽等省市的压产政策的逐步落地，全国性的压产拉开帷幕。虽然，粗钢产量年同比不超过去年，但相较去年上半年，粗钢产量已经有较大幅度增长的情况下，下半年则需要将上半年超产部分减出来，钢材供需缺口或将拉大。目前，长流程钢厂即期利润处于盈亏平衡线附近，长期亏损或低利润不可持续。因此，建议钢材逢低买入、做多钢厂利润。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多成材利润

期现：期现正套

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿石：全球供应高位波动，国外需求处于高位

观点与逻辑：

昨日，国内铁矿石期现货均呈小幅反弹走势，铁矿石主力合约冲高回落收于1188.5元/吨，涨17元/吨，涨幅1.45%。现货价格呈现2-17不等涨幅，主流低品粉矿以中高品粉矿涨幅居前，青岛港Pb粉收盘报1480元/吨，低品超特报1042元/吨，中高品价差仍处绝对历史高位，昨日港口现货成交101.4万吨，环比增长近18%，不过整体成交仍处正常偏低水平。数据方面，中国45港到港总量2276.0万吨，环比减少236.7万吨；北方六港到港总量为1106.9万吨，环比增加45.3万吨。Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2375.9万吨，环比减少114.7万吨；澳大利亚发货总量1623.5万吨，环比减少186.5万吨；其中澳大利亚发往中国量1277.0万吨，环比减少281.1万吨；巴西发货总量752.4万吨，环比增加71.8万吨。全球发运总量3002.7万吨，环比减少175.9万吨。到港、发运同步下降，短期内并无供应压力。

近期国内钢企减产压产愈演愈烈，市场对矿的态度也不尽相同，乐观者认为，当前铁矿现货库存仍处良性，且结构性矛盾仍比较突出，供应又难以显著增加；相反，悲观者认为，如果国内压产力度升级，那么铁水产量将会显著下降从而影响铁矿石需求，另外就是当前矿价处于近年高位，矿山供应量会有较大保障。多空双方各有根据，但市场似乎更加认可偏乐观的观点，原因在于，即使减少粗钢产量，第一步也是钢企通过调整废钢的添加来实现，停高炉是后备选项，所以中近期矿石的实际需求状况还不会迅速恶化。

整体来看，今年以来铁矿的国内外供需均处于紧平衡状态，国内外的高消费一路支撑铁矿石价格偏强运行。就此展望后市，在整体压产的格局下，矿价难以具备成材上涨的想象力，铁矿石的价格方向取决于国内压产的力度。如果压产的力度较小，由于当前铁矿石的全球供需偏紧，价格大概率继续偏强运行。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行。短期内，由于基差较大，在成材价格稳中上行的格局下，铁矿石盘面价格有望像现货价格靠拢的潜力，所以短期偏多对待，但切勿追多，逢低少量建仓即可。

策略：

单边 ：短期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。

双焦：黑色走势分化，双焦震荡反弹

观点与逻辑：

焦炭方面：上周五央行全面降准，使得市场情绪亢奋，焦炭期货顺势反弹，J2109合约收于2514，涨24.5个点；现货方面，湖南、河北等部分钢厂提出下调焦炭采购价50-100元左右。

供应方面，七一过后各地焦化企业正在逐步复产，焦化开工率大幅回升，焦炭供应偏紧有所缓解，但山东环保检查仍在持续，“以钢定焦”政策也抑制了当地的焦化产能释放。需求方面，目前国内钢材消费处于淡季，受制于粗钢压产政策，钢厂控制到货，打压原料意愿不减，焦炭需求缓慢下滑，焦炭价格上行受阻，不过，海外经济的复苏带动了国内焦炭的出口，对于焦炭消费形成一定支撑，预计焦炭将维持震荡格局。

焦煤方面，昨日焦煤期货2109合约震荡反弹，收于1882.5，上涨36.5个点，现货主流煤种价格暂稳。供应端，前期受安检和环保工作影响，煤矿整体开工率较低，近期国内煤矿陆续复产，但整体回归前期水平还需要时间，加之受政策和疫情影响进口通关不畅，通关量仅为100车左右，短期焦煤供应问题依旧难解决。而需求端，焦企开工回升，但焦炭预期转弱，焦企采购相对谨慎，对焦煤需求相对平稳。整体来看，焦煤基本面相对坚挺，由于焦煤供需两端都受到巨大的产业政策影响，短期持谨慎态度。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：电厂日耗攀升过快，供需错配依旧持续

观点与逻辑：

期现货方面：昨日动力煤期货2109合约上涨至855.6的高位，涨幅为2.27%，连续两个阳线结束；指数方面，7月12日，CCI5500大卡指数报于947，与上一工作日持平。CCTD环渤海动力煤价格日度参考指数为947，与上一工作日持平；产地方面，近期煤矿复工明显产地销售有所好转，部分煤矿在降价后拉煤车有所增多，国有大矿以保长协火车运输为主。鄂尔多斯煤炭公路日销量维持在100万吨/天以上水平，矿方认为当前夏季正值用煤高峰，对后期需求持乐观态度；港口方面，近期北方港口库存一直处于降库当中，尤其秦皇岛港库存下降较多。贸易商受成本支撑不愿降价售卖，下游买方以长协为主，还盘差距较大，市场煤成交偏少；进口煤方面，当前国际需求热度不减，外煤报价长期处于偏高水平，运费又长期高位运行。当前国内终端对进口煤持有观望态度，报价不高，近期招标较少；运价方面，截止到7月9日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3300，相比于8日上涨19个点，涨幅为0.58%。截止到7月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于914.55，相比7月9上涨日0.74个点，涨幅为0.08%。

需求与逻辑：当前南方地区基本出梅，开始酷暑天气，因此沿海8省日耗再度迅速攀升，最新数据显示日耗为216.8吨/天，库存与可用天数下降较快。虽然近期南方雨水较多，水电表现不错，但在需求不断增加下，水电难以有效缓解当前电力紧张局面，其他清洁能源基数过低，难以有效保障电力需求。因此我们从现货层面来讲供给小于需求短期内难以改善，煤价易涨难跌，但需要随时注意政策的调控带来的回调。

策略：

单边：建议短线多头思路

期权：有现货企业买入看跌期权对冲手中现货

关注及风险点：

政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱西北市场小幅提涨 ，玻璃期现联动上涨

观点与逻辑:

纯碱方面，上周末部分企业轻质纯碱价格上调。供应端部分企业检修，国内纯碱装置开工率67.22%，环比下降。山东海化老线（120万吨氨碱装置）启动检修，预计10天左右；江苏实联因设备故障停车，预计5天左右。供应端扰动下，部分企业货源紧张，控制接单，且有一定拉涨意向。需求端，重质纯碱下游用户正常补货。综合来看，光伏装机对纯碱需求改善较为明显，且后续仍有较大增量，同时供应端全年增量较小，库存有望持续去化，建议逢低做多。

玻璃方面，昨日期现联动上涨，全国浮法玻璃成交均价2866元/吨，环比上涨0.45。分区域看，华北沙河市场工厂价格普遍上调；东北市场交投旺盛，后续仍有涨价计划；华东市场山东、安徽、江苏部分企业价格上涨20-60元/吨不等，产销较好；华中市场贸易商补库较多，市场成交重心上移，业者心态向好；华南市场大部分企业产销平衡，部分规格紧缺，下游刚需型拿货为主。需求端，面对高价原片整体操作较谨慎。综合来看，虽然玻璃产量绝对高位，但地产销售端依旧强劲，下游产业链升级，中空等玻璃用量较大，高消费仍将延续，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面：中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况    

玻璃方面：关注利润压缩程度及生产线的变动情况 

关注及风险点：

海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：短期糖价或仍有回调

昨日原糖期货连续回调，原糖突破前期高点后资金减持。郑糖整体表现坚挺，但现货层面回落10元/吨，广西、云南公布数据显示，至6月底广西累计销售371.14万吨，同比减少44.36万吨，产销率59.03%，同比下降10.22个百分点，库存257.65万吨，较去年同期的184.5万吨高出73.15万吨，云南累计销售116.62万吨，同比减少5.9万吨，销糖率52.72%，同比下降3.76%，库存104.61万吨，较去年同期的94.4万吨高出10.21万吨。从数据情况看，两个最大产区销售进度滞后，低于市场预期。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。短期来看因近期上涨势头较猛，出现一定幅度回调，建议不追空，短期观望为主。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：继续偏强运行

昨日郑棉日内冲高回落，夜盘继续走强。近期新疆棉花长势较好，打顶工作将持续到7月底。据国家棉花市场监测系统最新数据，2021年全国棉花播种面积同比下降7%，其中新疆播种面积下降1.6%。近期储备棉企业积极竞拍，成交率持续高位，有效满足纺织企业用棉需求，外棉成交随之减缓。下游纺织企业运行基本正常，但纺织市场在淡季中表现分化，纯棉高支纱订单略好于低支纱订单，棉纱贸易商环节库存较高。坯布市场反映，下游服装市场需求较弱，后续订单乏力，产品库存较高，纱线原料价格处于高位，产品利润空间较小，导致近期纱厂再次提价底气不足，淡季特征仍在。

策略层面看，宏观层面要保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，来进一步加强对实体经济的支持。我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，短期产业链层面淡季氛围仍较强，行情上方压力仍存，不建议追涨，逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：油脂冲高回落  粕类窄幅震荡

前一交易日收盘油脂冲高回落，粕类窄幅震荡。国际油籽市场，美国农业部(USDA)周一公布的7月供需报告显示，全球2021/22年度大豆年末库存预估上调至9,449万吨，6月预估为9,255万吨。美国2021/22年度大豆年末库存预估为1.55亿蒲式耳，此前市场预估为1.46亿蒲式耳，6月预估为1.55亿蒲式耳。船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚7月1-10日棕榈油出口量为406897吨，较6月1-10日出口的411044吨减少1.0%。加拿大统计局周五发布的数据显示，截至7月4日当周，加拿大油菜籽出口量为9.06万吨，低于前一周的20.73万吨，本年度迄今油菜籽出口量为1013.2万吨，同比提高9.1%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-40，华南菜粕现货基差RM09-41；

国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+930，华北地区豆油现货基差y09+500，华南地区四级菜油现货基差oi09+50。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价弱势未改

期现货跟踪：国内玉米现货价格周末以来继续弱势，华北深加工企业收购价多有下跌；淀粉现货亦再度转弱，厂家现货报价下调10-110元不等。玉米与淀粉期价弱势未改，其中淀粉则相对弱于玉米，且玉米部分合约再创新低。

逻辑分析：对于玉米而言，内外压力之下，期价弱势未改，但现货价格相对坚挺，使得基差走强。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。对于淀粉而言，考虑到近期一方面季节性旺季或带来补库需求，另一方面行业主动缩减供应，带动行业供需或阶段性改善，但由于行业产能过剩，加上绝对价格高企抑制需求，价差上方空间或有限。当然，更为重要的是目前玉米产销区价差倒挂或将延续，短期价差表现或仍有反复。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价震荡偏强

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中有涨，主产区鸡蛋均价上涨0.01元至4.11元/斤，主销区均价上涨0.03元至4.29元/斤；期价震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨49元，5月合约上涨23元，9月合约上涨31元，主产区均价对9月合约贴水505元。

逻辑分析：分析市场可以看出，近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期的担忧，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者观望，等待9月合约做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪现货持续稳定 盘面维持震荡走势

根据博亚和讯监测：2021年7月12日全国外三元均价16.22元/公斤，较上一交易日微涨0.03元/公斤。15KG外三元仔猪均价30.92元/公斤，较上一交易日微涨0.04元/公斤。

7月12日全国生猪现货价格继续保持稳定，期货收盘价较上一交易日下跌405元/吨，盘面震荡偏弱走势，收储的利多情绪已经基本消化。南方部分地区因疫情加快出栏，对猪价产生不利影响。在产能恢复与消费淡季的大背景下，后续上涨压力还是持续存在的。从供给端成本来看自繁自养模式进入盈亏平衡状态，但外购仔猪及二次育肥仍处于深度亏损当中，养殖端仍看涨情绪强烈。且经过本轮上涨后有一些压栏状况的出现，养殖端对7 、8月行情抱有期待。但在需求没有明显提振的情况下生猪现货或将继续维持震荡。目前盘面价格已经处于底部且市场需求也处于淡季不易过分看空。

策略：现货维持稳定，盘面横盘震荡。短期中性策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟疫情影响

纸浆：纸浆现货稳定，盘面反弹基差走弱

本周，纸浆现货市场维持稳定，期货盘面受宏观资金宽松影响，价格小幅上涨。目前，华南地区进口针叶浆市场成交氛围淡稳，下游维持按需采购，一单一谈，多主供长协客户。市场含税自提参考报价：银星6300-6400元/吨，加针参考6500-6600元/吨，南方松5800-5900元/吨。近期，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2021-07-12，镍减仓30.22亿元，环比减少8.45%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓45.72亿元，环比增加6.35%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、豆油分别成交1160.62亿元、1074.56亿元和835.1亿元（环比：-12.54%、8.49%、-11.87%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-12，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交3960.91亿元、3493.11亿元和3172.42亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：2021年7月12日，沪深300期货(IF)成交2362.57亿元，较上一交易日增加15.15%；持仓金额3339.08亿元，较上一交易日减少2.21%；成交持仓比为0.71。中证500期货(IC)成交1390.58亿元，较上一交易日增加7.44%；持仓金额3470.58亿元，较上一交易日增加0.25%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交675.43亿元，较上一交易日增加16.61%；持仓金额941.21亿元，较上一交易日增加0.67%；成交持仓比为0.72。

国债期货流动性情况：2021年7月12日，2年期债(TS)成交214.18亿元，较上一交易日增加24.33%；持仓金额658.85亿元，较上一交易日增加3.68%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交320.67亿元，较上一交易日增加26.8%；持仓金额740.0亿元，较上一交易日增加3.87%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交812.98亿元，较上一交易日增加34.23%；持仓金额1624.96亿元，较上一交易日增加1.06%；成交持仓比为0.5。