宏观大类：央行打破四个月以来百亿逆回购惯例

周四，央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月24日开展300亿元7天期逆回购操作，这是央行公开市场逆回购操作近四个月来首次打破每日百亿元的操作模式，资金面小幅转松。近期市场内外要素分化延续，中国政府持续调控大宗商品价格，一是国家粮食和物资储备局表示将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，二是规范好大宗商品价格指数的编制和发布工作。显示国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，不排除有更进一步调控政策出台，但与此同时各级政府压降总产能的趋势对商品也能够提供一定支撑。现阶段我们认为国内无论是政策还是经济因素均不利于内需型商品，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。

而我们认为海外利多线索仍明显，尽管上周美联储议息会议意外释放了偏鹰派信号，但我们注意到会议后的美国国债利率不涨反跌，而6月23日美国隔夜逆回购录得7916亿美元，显示美国市场流动性仍然泛滥，货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。本周将迎来美联储官员的密集发言，除了美联储主席鲍威尔外，另外还有4名此前鸽派的票委进行发言，对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望维持上行大趋势。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：央行逆回购加量稳定资金预期

宏观市场：

【央行】24日央行开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，同时当日100亿元逆回购到期，实现净投放200亿元。

【财政】24日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.01%；五年期主力合约涨0.03%；二年期主力合约涨0.03%。主要利率债收益率集体下行，10年期国债活跃券200016收益率上行0.09bp报3.1080%，1年期国债活跃券210006收益率下行4.25bp报2.3975%。

【金融】24日货币市场利率多数下跌，银行间资金面维持宽松。银存间同业拆借1天期品种报1.8638%，跌35.81个基点；7天期报2.3388%，跌0.41个基点；14天期报2.8895%，涨12.53个基点；1个月期报2.6917%，涨3.19个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8185%，跌36.31个基点；7天期报2.2559%，跌1.37个基点；14天期报2.6406%，跌5.49个基点；1个月期报2.7624%，涨14.31个基点。

【企业】24日各期限信用债收益率集体下行，全天成交额增至近1800亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1305只，总成交金额1333.52亿元。其中548只信用债上涨，132只信用债持平，587只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2022只，总成交金额达1782.38亿元。

【居民】24日居民部门中国就澳大利亚对自中国进口铁道轮毂、风塔、不锈钢水槽产品采取的反倾销和反补贴措施在世贸组织争端解决机制项下提出起诉。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：央行近四个月来首次超百亿投放

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.01%、0.03%和0.03%至98.325、100.040和100.380；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动0.24bp、-0.57bp和-3.30bp至3.09%、2.95%和2.69%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-1.37bp、-35.50bp和-19.94bp至2.26%、1.85%和2.45%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动-2.8点和28点至3259和3147；公开市场上，央行开展300亿7天逆回购操作，到期100亿，近四个月来首次打破每日百亿的操作。

策略建议：

1. 单边策略：昨日央行逆回购超预期净投放200亿，主要目的是应对跨季和地方债发行施加的资金压力而进行的季节性投放，对债市利好有限，期债高开低走。期债反弹大概率接近尾声，考虑到目前仍处于地方债发行高峰期，资金利率虽有回落但上行趋势未改，现券利率与资金利率最近明显背离，那么后市现券跟随资金重回上行的概率较大，维持谨慎偏空的看法。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；基差如期反弹，预计利率回升将引致10年期利率债的套保需求不弱，基差短期仍将上行，基差多头头寸持有。

3.  跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑也由资金面主导，预计后市流动性延续收敛的概率较大，价差反弹不改回落之势头，继续做平利率曲线。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市高开后走势再度分化，沪指窄幅震荡

沪深两市高开后走势再度分化，沪指窄幅震荡，创业板指和科创50则受科技股调整跌幅略大，光伏则受政策消息刺激全线爆发。上证指数微涨0.01%报3566.65点，深证成指跌0.4%，创业板指跌1.2%止步5连升；科创50跌1.92%。两市成交额连续5个交易日成交突破万亿；北向资金全天净买入30.97亿元。日内核心股三峡能源“开闸泄洪”，早盘一度5分钟内上演“天地板”，全天爆量成交近280亿元，收盘跌超8%。北向资金今日再度净买入30.97亿元。宁德时代、隆基股份、药明康德分别获净买入6.65亿元、4.17亿元、3.38亿元。恒瑞医药净卖出额居首，金额为5.06亿元。

国内经济数据以及美联储议息会议偏鹰扰动近期股市。中国5月国民经济保持稳定恢复,但主要生产需求指标增速有所放缓，不及预期，在一定程度施压A股。中国1至5月城镇固定资产投资同比为15.4%，不及预期的17%；1-5月全国房地产开发投资增速为18.3%，不及预期的19.5%；1-5月社零消费同比增速为25.7%，不及预期的26.3%；5月社零消费总额同比为12.4%，不及预期的14%。6月美联储议息会议决议比市场预期“鹰派”，点阵图中位数预期2023年底前加息2次（今年3月FOMC预期2024年开始加息），加息预期提前也会在一定程度对全球风险资产形成一定压制，海外股市近期已经略显乏力。

对于后市，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；同时国内目前处于稳步去杠杆阶段，社融以及M2的同比增速下行趋势已经确定，历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。三季度的配置可更多关注在类滞胀情境下的防御板块，三季度国内将面临经济增速回落，通胀依旧处于高位的“类滞胀”宏观情境，2008年4月-8月、2011年3月-8月、2015年9月-2016年1月以及2018年4月-2018年9月处于目前宏观情境。类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次类滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌。在类滞胀情境下，大中小盘股均录得负收益，但从相对强弱来看，大盘股风格（中证100）以及小盘股风格表现相对强势，中盘风格的中证500表现最差；金融和消费风格跌幅最少，相对抗跌。食品饮料、银行以及非银金融、医药等防御性板块表现相对较强，投资者可增加配置。科技板块近期也可密切关注，国家领导人正式挂帅芯片发展，提升科技板块投资信心。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

贵金属：拜登政府再推财政刺激政策

宏观面概述

昨日，美国总统拜登宣布，他同意了两党参议员小组所提出的基建计划。据媒体报道，该方案总成本为1.2万亿美元，为期8年，包含约5590亿美元新支出。并且拜登表示，新的基建计划并不包含他之前提出的“美国家庭计划”。根据拜登之前的设想，“美国家庭计划”要求联邦政府在教育、儿童保育和其他优先事项上增加1.8万亿美元支出。总体而言可以看到，拜登政府对于财政刺激政策的推进有着较强的决心，而财政政策对于长端的利率水平以及通胀预期均会有一定推动。这或将使得贵金属仍然陷于震荡格局之中，直至市场可以判断利率与通胀哪一个因素将会回升得更为顺畅。因此操作上，目下暂时以相对谨慎的态度为主。 

基本面概述

上个交易日（06月24日）上金所黄金成交量为26,982千克，较前一交易日上涨36.41%。白银成交量为4,175,894千克，较前一交易日下降3.31%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,077千克至2,127,186千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,042.87吨，较前一交易日下降3.87吨。而白银ETF持仓为17,450.53吨，较前一交易下降43.25吨。

昨日（06月24日），沪深300指数较前一交易日上涨0.17%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.55%。而光伏板块则是上涨4.23%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：拜登政府又推财政刺激方案 铜价维持震荡格局

现货方面：据SMM讯，昨日盘面冲高回落，市场买盘力量表现依旧较弱，且年中将至，银行吸储导致市场换现情绪强烈，好在市场部分参与者有票据需求，尾盘升贴水小幅回暖。早市平水铜始报于贴水40-30元/吨左右，市场成交疲软，部分持货商为换现甩货迅速调价至贴水50元/吨依旧难见大量成交但持货商也不愿再度调价，市场一度处于僵持阶段，第二时段后买盘力量有所增强，部分贸易买盘积极收货，贴水小幅回暖至贴水30元/吨左右。好铜和湿法铜报价日内则表现相对稳定，出贵溪铜稳定报于平水外，其余好铜报于贴水30-贴水10元/吨之间，品牌之间难见价差。湿法铜市场货源较为稀缺，市场难觅大量报价，少量BIRLA等品牌报至贴水80-70元/吨之间指引市场整体报价。

观点：昨日，美国总统拜登宣布，他同意了两党参议员小组所提出的基建计划。据媒体报道，该方案总成本为1.2万亿美元，为期8年，包含约5590亿美元新支出。但基本面上，目前铜品种下游传统旺季已经接近尾声，而在供应端上，TC价格持续回升，叠加抛储事宜的影响，供应端对价格的影响或将相对负面，因此短时内看来基本面对于铜价的支撑力度有所减弱，而宏观方面则仍有较大不确定性，故此当下铜品种或暂时仍以震荡格局为主。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存再次下滑

镍品种：昨日传闻俄罗斯政府计划征收金属出口关税以帮助缓解通胀，其中包括铜镍等品种，俄罗斯诺里尔斯克镍业是全球最主要的精炼镍生产企业之一，昨日夜间镍价受此影响强势上行，沪镍主力价格上探至138000附近，不过该消息尚未有正式定论，后期仍需继续跟踪实质进展。近日因镍价处于高位，现货市场成交偏淡，下游暂转为观望状态，精炼镍现货升水持稳。昨日沪镍仓单继续下滑，跌破五千吨关口至4886吨。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，而沪镍近月合约持仓量远超仓单水平，同时LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续八周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性，且可能存在挤仓风险。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。近日随着外围利空情绪逐步释放，在低库存和部分利好消息推动下，镍价走势偏强。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降0.98万吨至35.68万吨，降幅为1.93%，其中冷热轧同步下降，热轧降幅大于冷轧。昨日不锈钢期货价格维持强势状态，再创上市后新高，现货价格继续小幅上涨，但因绝对价格偏高，整体成交氛围有所转弱。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。近期随着外围利空情绪逐步释放，不锈钢价格再度迎来上涨，短期或延续偏强态势。四季度镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：去库延续，锌铝维持震荡格局

锌：现货方面，LME锌现货贴水14.90美元/吨，前一交易日贴水12.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21850~21970元/吨；0#锌普通对2107合约报升水140~150元/吨；1#锌主流成交于21780~21900元/吨。早间持货商普通锌锭报至对2107合约报升水150~160元/吨，对SMM网均价贴水5元/吨，但市场现货交易清淡，后持货商下调升水报价，对2107合约升水140~150元/吨。进入第二时段，市场交投清淡，贸易商积极出货，现货市场报价基本在对2107合约升水140~160元/吨。锌价高位震荡，昨日下游拿货刚需为主，囤货意愿不强，贸易市场由于本月长单执行基本结束，但由于目前库存较低，贸易企业实际出货意愿一般。

库存方面，6月24日，LME库存为25.80万吨，较此前一日下降0.06万吨。根据SMM讯，6月21日，国内锌锭库存为12.29万吨，较此前一周下降0.92万吨。

观点：昨日锌价先抑后扬，整体走势仍以震荡为主。虽然之前官方公布的锌锭抛储数量略超预期，但随着美联储主席鲍威尔称不会仅仅因为担忧通胀而加息，将关注就业市场广泛指标，美元指数止涨回落，开始盘整，基本金属整体止跌反弹。基本面上，最新公布的数据显示锌锭依然在去库，消费端目前已经临近旺季尾声，下游需求可能边际走弱，同时供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前去库仍未停止，同时宏观流动性拐点并未正式来临，目前仍停留在宏观预期波动阶段，短期建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水26.25美元/吨，前一交易日贴水27.75美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

昨日早盘沪铝未能延续隔夜小幅上涨，自高位回落重心逐渐下移至18700元/吨下方，华东地区主流成交集中18620-18660元/吨，且成交重心不断下移，持货商出货积极，而下游延续采购弱势态势，接货并不积极态势下，造成现货转向贴水，对盘面实时贴水最大至贴水20元/吨附近，相较于昨日贴水扩大约20元/吨。此外，从周度去库水平看，整体去库速率在放缓，本周四国内社会库存降幅为 中原（巩义）地区延续对抛储的影响，下游采购按需为主，早盘报价对华东贴水50元/吨，后随着成交低迷，持货商继续下调对华东贴水扩至60-70元/吨。

库存方面，截止6月24日，LME库存为160.91万吨，较前一交易日下降0.72万吨。截至6月21日，铝锭社会库存较上周下降0.9万吨至88.1万吨。

观点：昨日铝价同样以震荡为主，近期公布的下月抛储量5万吨基本符合市场预期。基本面上依旧喜忧参半，最新公布的库存数据显示去库速度持续放缓，供应端上周环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，但云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，消费端目前处于传统旺季尾部，下游需求预计边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，但单边上目前由于宏观预期变化太快，波动较大，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。