注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：内外政策明显分化 商品大幅波动

上周内外政策明显分化。我国各部门连续四天针对商品过热发言，指出要做好大宗商品的保供稳价工作，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。与此同时，拜登公布了2022年6万亿的财年预算计划，其中6210亿美元的交通基建和6890亿美元的住宅及社区基建引起市场关注，但拜登的基建计划目前仍未在两党内部达成共识，后续进展不确定性仍然偏高，需求预期的落实仍待进一步确认。

除了政策调控风险外，国内经济见顶回落也是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑，股票和商品出现阶段性调整压力，债券和黄金重新受到追捧。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是调控政策仍较为严格，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：拜登6万亿预算计划公布 商品板块仍有分化压力

近期政府持续调控施压内需主导型商品，并且考虑到国内施工季节性淡季即将来临，南方高温、暴雨和梅雨季将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续，偏高的内外价差近期难以撼动国内市场调控主线。而全球需求主导的能化和有色商品或将迎来新的利好，上周拜登提出2022年6万亿的财年预算计划，其中6210亿美元的交通基建和6890亿美元的住宅及社区基建引起市场关注，全球也在大力倡导新能源的投资和消费，而国内明确2021年风电、光伏发电发电量占全社会用电量比重达11%左右，有助于拉动有色品种需求，并且后续原油需求端也较为乐观，预计欧美经济在三季度进一步复苏，中国出口韧性也将延续到三季度，这将支撑原油链条商品走强；农产品中大豆仍将受益于美国干旱天气造成的供应紧张，而饲料品种则受益于生猪库存回升，此外，商务部鼓励国内农产品上行，政策层面较为呵护农业产业链，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品或将得到支撑；最后我们继续推荐关注贵金属板块，美国货币和财政仍处于双宽松格局，美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望进一步回落，进而推升贵金属上行，因此，我们认为目前仍是逢低配置黄金的较好时机。

综上我们认为，商品短期中性，重点把握贵金属的上涨机会。

策略（强弱排序）：贵金属>能化=工业品=农产品；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观利率：人民币的升值——宏观利率图表042

宏观动态点评

中国：政策管理人民币预期。在大宗商品大幅上涨的过程之中，国常会多次喊话之后，多部委采取措施降低大宗商品价格快速上涨带来的影响，商品价格上周呈现高位波动。商品之后，人民币也出现了快速的上涨，美元对离岸人民币从6.43快速回落至6.35，央行的单边预期论和新华社的美元疲软中国潜在优势论，一定程度上稳定人民币预期。一方面中美高层再次进行沟通显示出市场担忧的贸易端预期短期改善，另一方面需要关注的是下半年随着疫情压力的改善，中国经济从出口拉动转向投资的过程中对于流动性的影响。

海外：六万亿预算和货币收紧。继不断缩水的基建计划后，拜登政府又提出了六万亿年度预算，通过对资本的征税和管理利息偿付稳定财政赤字。在3.1%的核心PCE通胀背后是耶伦对于年底前通胀高企的政策预期，而随着疫情改善降低对于转移支付的预期也将降低，5.4%的租金增速压力下对于消费的影响，以及基建落地的困难带来需求改善预期的不确定性。短期美元指数保持在90，长期需要注意的是碳货币的构筑。从主权部门来看，欧美“环境可持续和碳定价合作”声明草案确立了主要货币流通的新框架；从私人部门来看，荷兰对壳牌的减排裁定拉开了能源转型的序幕——基于碳货币的经济模型加快推进。

货币和流动性

货币政策：央行货币政策继续保持谨慎观望的状态，周度维持净零投放。近期央行对于人民币的观点值得关注，一方面是周诚君对于中长期升值的论调点燃了市场对于人民币快速升值的热情，人民币资产中A股突破3月以来的区间上沿。另一方面是吕进中对于预防输入性通胀的观点，增强了市场对于人民币的关注。而上周外汇市场自律机制上对于人民币双向波动的观点为这种快速升值带来降温。

宏观流动性：中性货币政策之下，地方债发行的谨慎和房住不炒对于私人部门融资的抑制，4月以来流动性呈现较为宽松的状态。一方面是当前的PPI/CPI裂口处在历史高位，显示出产业链上下游的利润分配矛盾突出；另一方面是中伊合作后全球地缘变化对于全球流动性分配的影响，映射到国内是下半年中国经济拉动从出口转向投资带来对于国内流动性宽松状况的转变，查“矿机”仅仅是一个缩影，关注未来这种格局转变的时间点。

宏观关注点

我们继续保持对于流动性收缩的宏观风险判断，短期内的关注点在于市场对于收缩预期的定价，以及真实流动性未开启收缩之前的市场热度，维持黄金的配置价值。

贵金属：拜登政府提交高达6万亿美元的财政预算提案

宏观面

上周，10年前美债收益率出现5个基点的下降至1.58%，并一度刷新本月低点，此外，5月28日周五，美国总统拜登向国会提交了他任内第一份正式预算提案，申请美国联邦政府在2022财年中支出6万亿美元，而预算的重点放在了部分优先领域，包括基础设施、教育、研究、公共卫生、带薪休假和儿童保育等。目前可以看到，美国方面在货币宽松之外，财政政策方面同样也在积极推动刺激方案的不断落地，这对于通胀水平而言，依然将会呈现出持续推高的作用，而这对贵金属价格则仍将是十分有利的条件。

基本面

上周（05月28日当周），黄金T+d合计成交量为165,816千克，较此前一周下降5.49%。白银T+d累计成交则为31,879,318千克，较此前一周下降17.98%。上周上期所黄金仓单为3,528千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了54,069千克的下降至2,385,819千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨7,689.19盎司至34,569,004.38盎司，而Comex白银库存则是出现了489,086.22盎司的下降至353,072,654.86盎司。

在贵金属ETF方面，上周（05月28日当周）黄金ETF出现了0.29吨的上涨至1,043.21吨，而白银ETF持仓则是上涨115.40吨至17,936.55吨。

上周沪深300指数较前一周上涨3.64%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.58%，光伏板块指数下降0.45%。在光伏经理人方面，截止2021年5月24日（最新）数据，报131.65，较此前一期上涨1.57%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：多外盘 空内盘

风险点

央行货币政策态度导向改变 

铜：上周后半周下游刚需采买有所恢复

现货情况：

据SMM讯，5月28日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,370元/吨至73,390元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于-135元/吨至115元/吨之间。上周大宗商品在调整一周有余之后，再显反弹之力，多头推涨，下游唯恐此后延续之前的反弹势头，于上周五不再停驻观望，继续适量刚需采买，交易受抑的反而是贸易商，表现左右为难，贴水持稳的背景下既不敢买现抛期。现货市场在上周库存明显下降的表现中贴水持稳，供方惜售挺价意愿明显，需方则继续纠结拉锯。

观点：

短期：

上周国内进口矿TC价格继续回升0.78美元/吨至35.70美元/吨，矿端供应紧俏似乎持续得到缓解，此外硫酸价格持续维持高位也使得炼厂利润尚可，加之近期国内相关政策导向也旨在抑制大宗商品价格的大幅上涨，故此近期铜价走势或持续呈现相对纠结的状态。不过由于目前美元仍处于相对偏弱的格局，并且持续走高的通胀预期也对铜价存在一定利好，故此预计此后铜价虽然不一定会有像此前那样太过猛烈的飙涨，但料仍将维持震荡偏强的格局。

中长期：

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期 

镍不锈钢：国内镍不锈钢库存仍处于低位，外围情绪提振价格弹升

镍品种：

本周镍价大幅反弹，主要受益于外围环境回暖，其自身基本面并无明显变化。本周精炼镍现货市场前半周成交较好，后半周随着镍价上涨而成交转淡，精炼镍现货升水小幅回落。SMM数据，本周沪镍库存下降385吨至8021吨，LME镍库存下降2802吨至247494吨，上海保税区镍库存增加1000吨至9700吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降403吨至35418吨，全球精炼镍显性库存下降3205吨至282912吨。

镍观点：本周受美国六万亿美元预算方案影响，市场情绪回暖，镍价随之大幅反弹。当前国内精炼镍库存仍处于低位，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求处于历史峰值，短期价格仍有一定支撑，以震荡思路对待。不过随着印尼湿法产能投产，镍豆需求可能逐步下降，中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期偏悲观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降1.24万吨至35.06万吨，降幅为3.41%，其中冷轧降幅大于热轧。本周不锈钢现货价格弱势运行，社会库存仍在继续下滑，后半周受外围环境回暖影响，不锈钢期货价格大幅上涨，但现货跟涨力度偏弱，基差收窄。

不锈钢观点：本周外围情绪明显回暖，镍不锈钢价格大幅反弹，镍不锈钢供需面皆表现为现实供需较好、中线预期偏悲观。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，本周库存仍在继续下降，低库存提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，随着外围情绪回暖，短期不锈钢价格将恢复偏强态势。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：控价VS限产，锌铝波动加剧

锌：

锌市场变动：截至5月28日当周，伦锌较此前一周上涨3.64%至3073.5美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨2.72%至23045元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-12.35美元/吨下降至-17.00美元/吨。

锌矿市场：据百川，本周进口矿加工费持稳运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费区域性上调，整体运行于3600-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元，较上周同期持稳运行；陕西地区TC运行在3600-3800元/吨，较上周同期上涨50元；四川地区运行于3600-3800元，较上周同期持稳运行；广西地区运行于3800-4100元，较上周同期上涨50元；云南地区运行于3600-3700元，较上周同期持稳运行；湖南地区价格运行于3800-4000元，较上周同期持稳运行。然国内冶炼端由于不断受到政策扰动导致冶炼端难以达产，矿冶谈判较为胶着。目前地区分化较为明显，陕西、广西地区矿端紧张格局略有缓解，加工费小幅回调，但云南地区限电限产持续发酵，短期内TC或受影响。

锌锭库存变动：根据SMM，截至5月28日当周，国内锌锭库存15.55万吨，较此前一周周下降1.07万吨。LME锌库存较上周减少0.09万吨至28.43万吨。保税区4.17万吨，较此前一周下降0.10万吨。 

下游消费：据Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，52条产线停产检修，整体开工率为80.45%；产能利用率为71.83%，较上周下降0.36%；周产量为86.4万吨，较上周下降0.43万吨；钢厂库存量为56.6万吨，较上周增加0.04万吨。在47家彩涂生产企业中，11条产线停产检修，整体开工率为90.09%；产能利用率为75.89%，较上周下降0.4%；周产量为20.99吨，较上周下降0.11万吨；钢厂库存量为16.78万吨，较上周减少0.13万吨。

综合观点：周初国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，锌价一度跟随有色板块一度整体承压回调，后半周随着云南错峰生产影响发酵以及拜登宣布将提议6万亿美元经济刺激计划，宏观情绪修复，锌价出现大幅反弹。最新库存数据显示锌锭仍在去库，但整体去库速度较慢。基本面上近期变化有限，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端TC小幅反弹，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：

铝市场变动：截至5月28日当周，伦铝上涨5.32%至2506.0元/吨，沪铝主力较此前一周上涨1.61%至18970元/吨。，LME铝现货(0-3)由-30.25美元/吨回升至-29.75美元/吨成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格小幅上涨，下游企业原料相对充足，谨慎观望较多，贸易商入市意愿增加，市场询价积极性明显提高，持货商惜售心态较浓。北方市场报价2400-2500 元/吨，南方市场报价达到 2350-2450 元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为 2460-2500 元/吨，河南地区报价 2460~2500 元/吨，山东地区报价2460~2500 元/吨，广西地区 2400~2440 元/吨，贵州地区 2390~2410 元/吨。进口氧化铝方面，氧化铝 FOB 澳洲报价为 276-280 美元/吨，连云港氧化铝成交价格报价 2420-2460 元/吨，鲅鱼圈氧化铝成交价格报价 2430-2470 元/吨。

库存变动：根据SMM，截至5月28日当周，电解铝社会库存较上周下降4.7万吨至101.8万吨。LME铝库存较上周下降1.22万吨至175.04万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响以及云南限产发酵，铝价本周呈现V型走势。基本面上，最新公布的库存数据显示去库基本正常，供应端内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应仍将增加，值得注意的是，近期受电力供应紧张影响，云南要求电解铝企业实施用电高峰错峰生产，预计短期内将会持续对部分产能产生较大影响。消费端目前仍处于传统旺季之中，下游需求强劲，出库数据表现亮眼，但持续上行的价格仍对需求有一定压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，政策风险飙升后，加速了铝价回归基本面的进程，单边上短期建议以观望为主，长期看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：市场情绪向好，盘面反弹延续

受政策端和市场情绪影响，上周钢材价格呈现宽幅偏弱震荡，前半周连续大幅下跌，后半周止跌反弹，截止上周五收盘，螺纹2110合约收于4933点，周环比下跌179点，跌幅3.5%；热卷2110合约收于5328元/吨，周环比下跌165点，跌幅3%；现货方面，受期货价格走势影响，周五多地现货报价小幅上调，上周五上海螺纹钢现货价格4870元/吨，上海热卷现货价格5450元/吨。成交方面，全国上周建材日均成交量19.61万吨，周环比上涨1.86万吨，随着钢材价格的反弹，市场整体成交量也略有回升。

钢联公布的钢材产销存数据显示，供给方面，五大成材产量1094.97万吨，周环比减少3.13万吨，其中螺纹产量371.04万吨，周环比增加0.42万吨，热卷产量337.04万吨，周环比增加0.46万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.99%，环比上周增加0.78%，同比去年下降10.03%；高炉炼铁产能利用率91.41%，环比增加0.23%，同比增加0.03%；钢厂盈利率85.28%，环比下降4.76%，同比下降7.36%；日均铁水产量243.31万吨，环比增加0.61万吨，同比增加0.07万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率62.43%，环比提高0.28%，产能利用率74.33%，环比提高0.35%，剔除淘汰产能的利用率为80.92%，较去年同期降5.70%，钢厂盈利率74.46%，环比下降3.07%。

消费方面，五大成材表观需求1103.15万吨，周环比减少67.23万吨，其中螺纹表观需求376.38万吨，周环比减少48.83万吨，热卷表观消费333.16万吨，周环比减少5.94万吨；

库存方面，五大成材总库存2032.53万吨，周环比减少8.18万吨，其中社会库存1408.24万吨，周环比减少45.23万吨；厂内库存624.29万吨，周环比增加37.05万吨。螺纹总库存1078.2万吨，周环比减少5.34万吨，热卷总库存350.96万吨，周环比增加3.88万吨。本期的钢材产销存数据中显示厂内库存连续两周上升，而五大材表需连续两周下滑。

消息方面，5月28日下午，两院院士大会、中国科协第十次全国代表大会第二次全体会议在人民大会堂举行。国务院总理李克强讲话中提到，保持宏观政策必要支持力度，注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题。

整体而言，近期随着钢价的大幅下跌，钢厂利润快速缩减，部分成材价格已回落至成本线附近，在成本线的支撑下钢价继续下探的深度不会太大，预计短期以震荡调整为主。供给端来看，环保限产和钢铁去产能“回头看”等多项政策的提出，对后续粗钢产量的供应形成抑制，但许多政策还在等待落实，后续需持续关注；需求端来看，在淡旺季交替之季，钢材消费出现明显回落，加之近期钢材价格的大幅波动，市场情绪较不稳定，下游企业多处于观望状态，整体成交较弱。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期维持中性观望，中长线可逢低位逐步建立长线多单。

策略：

单边：中长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产压产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

来源：转自华泰期货，仅供同行参考