注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内社融持续回落 美国通胀超预期

周三，美国和欧洲股指持续承压，从原因分析，一方面是此前过高估值的科技股调整，另一方面市场正越来越担心通胀加速带来的货币收紧威胁，美国4月CPI同比上升4.2%，大超3.6%的预期和2.6%的前值，关键还是在于近期多位联储官员的讲话内容。此外，中国4月存量社融和贷款增速延续回落趋势，指向国内经济6月见顶，M1-M2剪刀差小幅回升，对股指偏中性。

近期宏观层面出现了新变化——疫情风险重新上升以及经济短期见顶风险。若经济能够持续繁荣，资产价格调整压力主要在央行货币政策，将呈现“经济过热——利率上行——货币收紧”下的商品强于股票的交易逻辑；若经济拐点确认，又或者利率回升引爆债务危机，则会交易“经济类滞胀—利率回落”的预期，股票和商品或出现阶段性调整压力。综上所述，我们短期建议降低风险资产的多头持仓，考虑非农爆冷经济不及预期将压低美债利率，结合美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望迎来快速回落，这将进一步推升贵金属板块，此外，考虑到贵金属在商品涨幅排序中较为靠后，看涨贵金属的策略风险，要远低于追高历史新高的商品品种。

策略（强弱排序）：风险资产短期中性，关注贵金属的补涨机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : CPI数据靓丽 预期兑现贵金属暂时回落

宏观面概述

昨日，美国方面公布的4月CPI数据录得4.2%，大幅高于预期以及前值。同时这也是自2009年以来最大涨幅，从而测试美联储此前所传达的通胀加剧只是暂时的信息，美元指数则是出现相对强劲的反弹。这使得贵金属价格承压回落。此后需继续关注美联储关于对于当下货币政策导向的描述。不过在目前全球范围内新冠疫情似乎又有反扑的迹象，以及美联储此前所表达的允许通胀水平在短期内超过目标等言论，预计短时内美联储改变其宽松货币政策的可能性依旧较低，而只要这样的市场预期此后在一定程度上得到验证，那么在通胀相关数据如此靓丽的情况下，贵金属价格料仍将回归相对强劲的态势。 

基本面概述

上个交易日（05月12日）上金所黄金成交量为26,994千克，较前一交易日上涨61.62%。白银成交量为5,295,102千克，较前一交易日下降15.64%。昨日（05月12日）上期所黄金库存为3,600千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降7,284千克至2,452,697千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,025.15吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,538.38吨，较前一交易日持平。

昨日（05月12日），沪深300指数较前一交易日上涨0.43%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.22%。而光伏板块则是上涨0.87%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：CPI数据靓丽 通胀预期得到一定兑现

现货方面：据SMM讯，昨日距离交割仅剩下3个交易日，盘面基差在昨日小幅收窄后，今日又重新回到contango290-320元/吨，引来市场贸易买盘正套买现抛期，贸易商主导市场，交投活跃度小幅提升。平水铜早市始报于贴水90元/吨试探市场，买卖双方心理价位差距过大，价格难有接受度，外加盘面重新回到高位运行，持货商欲调价出货迅速调价至贴水110-100元/吨依旧难见大量交投，甚至听闻部分可压价至贴水120元/吨成交。第二时段后，随着盘面基差一度扩大至contango330元/吨附近，引来部分买盘使贴水收窄，尾盘整体报价已然回到贴水100元/吨，甚至难觅贴水110元/吨货源。好铜受到交割的临近整体报价持续坚挺，ENM等没有110元/吨交割补贴的品牌亦维持在贴水40元/吨，贵溪铜听闻平水成交。湿法铜维持较为稀缺的货源，整体报价依旧较为坚挺维持在贴水160-140元/吨，但由于整体性价比不及OLEN，PASAR等品牌，市场青睐度有限，实际成交寥寥。

观点：昨日，美国方面所公布的4月CPI数据录得4.2%，大幅高于前值以及市场预期，不过这又在很大程度上兑现了此前市场的通胀预期。这使得包括铜在内的受益于通胀预期正向反馈的有色品种呈现出些许回落。后市需重点关注美联储方面对于当下货币政策导向的描述。不过预计当下宽松货币政策的导向并不至于立刻发生改变。而在基本面方面，也需要重点关注在价格回落之际，下游采购是否能够出现一定的恢复。由于目前2季度仍处于传统的消费旺季之中，因此当下对于铜品种而言，暂时仍维持逢低买入的建议。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1.  美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 

镍不锈钢：304不锈钢现货价格持续上扬，镍铁成交价回升

镍品种：

昨日精炼镍现货市场交投清淡，部分俄镍进口资源进入国内市场，俄镍现货转为小幅贴水。近期硫酸镍价格小幅回升，硫酸镍对镍豆溢价走强，但因下游企业以长单订购为主，镍豆散单采购较少。沪镍仓单小幅回升，但仍处于历史低位，国内精炼镍库存维持偏低水平。

镍观点：当前国内精炼镍库存仍处于低位，沪镍库存处于历史极低水平，高冰镍利空兑现仍存在不确定性，在外围环境氛围的烘托下，短期镍价维持偏强态势。但近段时间精炼镍现货升水在持续下滑，需求表现疲弱，中线预期仍不乐观，镍价可能不具备趋势性上涨行情，近期仅以反弹思路对待，一旦外围环境转弱，镍价可能没有太多支撑力量。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

近期因不锈钢厂利润状况较好，国内镍铁厂报价坚挺，镍铁成交价逐步上移。昨日304不锈钢现货价格继续上涨，市场情绪仍然偏强，但因节后几天下游积极采购，目前多已完成备货，当前价格处于高位，下游采购较为谨慎，市场成交活跃度较前期有所转弱。

不锈钢观点：上周300系不锈钢社会库存在连续九周下滑后首次出现回升，主要受假期集中到货影响，不过目前仍处于历史偏低水平，节后市场成交较好，下游采购积极，现货价格维持坚挺。当前宏观氛围依然偏强，低库存导致价格上涨弹性较大，期货价格可能仍会维持偏强态势。但因中线预期偏悲观，不锈钢价格上行空间难以打开，当前价格的弹升主要是低库存下外围情绪推动的被动跟涨，需注本周是否可能形成持续的累库，后期若外围环境转弱、且不锈钢开始持续累库，则不锈钢价格可能迎来压力。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：美国CPI大超预期，锌铝承压回调

锌：

现货方面，LME锌现货贴水10.50美元/吨，前一交易日贴水15.60美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22390~22460元/吨，双燕成交于22480~22550元/吨，进口锌22360~22440元/吨；0#锌普通对2106合约报贴水10元/吨到平水附近，双燕对2106合约报升水80~90元/吨；进口锌对2105合约贴水30元/吨；1#锌主流成交于22320~22390元/吨。锌价震荡运行，下游采购情绪有所降温，贸易市场交投情绪一般，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报平水至贴水10元/吨，对SMM网均价基本以贴水5元/吨。进入第二时段，市场交投尚好，市场报价则集中在2106合约平水。今日下游采购一般，下游昨日刚需备库后今日观望为主。

库存方面，5月12日，LME库存为28.81万吨，较此前一日下降0.6万吨。根据SMM讯，5月10日，国内锌锭库存为18.79万吨，较此前一周上涨0.56万吨。

观点：昨晚美国公布4月CPI同比4.2%，大超市场预期，美元指数迅速拉升后再度跳水，锌价于高位偏弱震荡。本周最新公布的库存数据显示沪锌仍在累库，对于这样的库存表现，一种可能是因为价格短期内迅速拉涨后，下游接货意愿下降，导致炼厂被动交仓，所以并不一定是真实需求走弱的反应，鉴于目前仍处于整个工业品集体亢奋的状态，价格整体依然易涨难跌。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市减产的预期有所下降，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，由于目前整个工业品处于全面普涨阶段，宏观情绪以及资金对价格的影响更大，基本面上还没有非常明显的利空，只是近期波动变大，短期仍建议顺势而为，以逢低做多思路操作。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水20.30美元/吨，前一交易日贴水12.15美元/吨。本周一，国内电解铝社会库存环比上周四减少1.3万吨至110.2万吨，去库趋势持续。华东现货早盘成交对当月贴水100-60元/吨，整体市场成交集中20030-20070元/吨，后续盘面上涨后，持货商扩大贴水出货意愿减弱，市场成交趋于减少。

中原（巩义）市场早盘成交集中对盘面贴水170-210元/吨，相对上周五而言，贴水进一步扩大，虽然巩义库存继续走低，但当地贴水短期并未收窄，这和绝对铝价大幅上涨不无关系。

库存方面，5月12日，LME库存为177.27万吨，较前一日下降0.82万吨。截至5月10日，铝锭社会库存较上周下降1.3万吨至110.2万吨。

观点：昨日铝价同样承压回调。基本面来看，供应端虽然内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快以及近期进口窗口再度开启，整体供应仍将增加，消费端目前仍处于传统旺季之中，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，但持续上行的价格可能对需求形成较强压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，短期建议仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：关注钢材需求  盘面价格仍强

观点与逻辑：

昨日期货盘面稳定上涨。昨日螺纹2110合约收于6171元/吨，上涨85元/吨，涨幅1.4%。热卷2110合约收于6683元/吨，上涨143元/吨，涨幅2.19%。现货方面，昨天各地现货价格均有小幅走弱，其中北京地区价格较昨日走弱10-20元/吨，天津地区变化不大，杭州地区不管是成交还是价格与昨日差不多，上海地区较昨日有所上涨，上涨20-40元/吨，昨日价格整体比较坚挺。成交方面，昨日全国建材成交21.85万吨，较上一交易日缓增0.6万吨，成交量较昨日几乎持平，情绪不高，处在较低水平。

整体来看，在3月初唐山地区环保限产以后，环保限产政策开始逐步外扩，不排除其他区域进一步跟进，政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。热卷、带钢、中板、工业线材的整体供给都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，春节后由于制造业的强劲表现，叠加海外消费依旧强劲，中国出口订单持续火爆，钢材年度供需缺口明显，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多，可以关注建材10合约的大周期向上机会。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：多空博弈，铁矿震荡盘整

观点与逻辑：

昨日，铁矿现货价格平稳，期货整体稳中偏强，主力合约午后冲高回落，最终收于1337元/吨，较上一交易日收盘价上涨30.5元/吨，涨幅2.3%，日增仓8516手。现货方面，12日青岛港进口矿价格暂稳，青岛港PB粉报1640元/吨，小幅上调10元/吨，现货市场整体窄幅震荡，市场情绪以谨慎观望为主，整体成交一般。

本周各钢厂陆续推出了6月份产品价格调整政策，各类钢材价格均有不同程度上调，钢价仍处于上涨态势，对于原料端也形成一定支撑，另一方面，随着钢厂利润的增加，为提高铁水产量，钢材更偏向于使用高品矿，这使得不同品质矿之间的价差不断扩大，且钢厂在高利润的驱动下生产积极性仍在，铁矿需求阶段性表现良好。11日，大商所发布《关于就铁矿石期货合约及相关规则修改方案征求意见的公告》，公告中就铁矿石交割品质量指标、品牌升贴水和交割方式等进行了调整。12日，央行数据显示广义货币（M2）余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末低1.3个，比上年同期低3个百分点 ；4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元。央行货币政策委员会委员王一鸣表示，M2和社会融资规模增速虽在去年高基数基础上有所回落，但两年平均来看继续保持在合理水平，体现了货币政策的连续性、稳定性、可持续性。

整体来看，钢材正处于消费旺季，整体需求韧性较强，且在高利润的驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高，对原料端形成一定支持，加之中澳关系的不确定性，引发近期市场对于铁矿供应的担忧，也从一定程度上推动了铁矿的上涨。但从中长期来看，目前铁矿价格已处在高位，且在“碳达峰”和环保限产的大背景下，各地区的压产政策不断趋严，一旦压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态。所以随着铁矿绝对价格的不断增高，风险也在进一步加剧，因此需控制好仓位，后续应更多关注政策层面变动，短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权或卖出虚值09看涨期权

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考