注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：拜登基建计划助推风险资产反弹

上周全球商品、股票延续上涨态势，主要驱动力来自于经济预期的改善，来自美国2万亿基建计划，以及美国3月非农就业数据大超预期的支撑，国内方面，“碳达峰、碳中和”政策继续落实也有利于部分商品。股指方面，我们认为美债利率抬升对于新兴市场股指冲击仍偏强，但A股的顺周期和低估值板块还是存在配置价值。商品方面，受益于美国消费恢复的能化板块，以及受益于“碳中和、碳达峰”和美国基建计划的有色仍是我们关注的重点。综上所述，我们维持看好商品的观点，建议逢低把握能化、有色板块的做多机会。 

策略（强弱排序）：商品>股指>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：OPEC+增产计划公布 二季度旺季助力商品走强

商品方面，我们继续看好后续能化和有色板块机会，考虑到美国通胀或将进入快速拉升阶段，可以关注黄金的逢低配置机会。来自需求端的改善利好至少有望支撑本轮商品行情延续至二季度末。首先是上周OPEC+会议公布了5-7月的增产计划，但原油价格不跌反涨，主要是相对逐步增产211万桶/日，市场更看好Q2-Q3300-400万桶/日的需求增量，但也需要指出的是，原油价格的最佳上涨窗口基本已经锁定在目前至6月末，因为随着需求的快速改善不排除有新的增产计划出现。相比原油和能化板块，有色的利好周期相对更长，受益于两会的“碳中和、碳达峰”钢铁、焦炭、电解铝、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、铁合金等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，而美国持续8年的2万亿基建计划也将持续的提振有色需求；农产品方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对饲料板块利好仍将延续；最后应特别关注贵金属板块，上周美债利率有短期见顶的迹象，随着美国通胀进入快速上升阶段，通胀预期上行将使得黄金的配置价值凸显，因此我们认为目前是配置黄金的良机。

策略（强弱排序）：能化=工业品>贵金属>农产品；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观利率：数据表现很好——宏观利率图表034

宏观动态点评

中国：PMI数据表现超预期。3月第一个经济数据已经公布，官方PMI继续强劲上扬（51.9，较2月继续上涨1.3），但是财新PMI继续环比回落（50.6，较2月继续回落0.3），体现出供给侧结构的变化仍在延续（产业集中度上升）。从财新PMI来看，尽管当前经济环比意义上仍处在景气区间，但是动量已经回落至2020年5月以来最低。4月份值得关注的是在信用持续收紧（信用供给层面房地产严监管；信用需求层面地方债借新还旧规模上升，一季度新增仅364亿，央行一季度调查信贷需求强于信贷供给）的背景下，3月份信贷数据的变动情况，以及在央行取消“不急转弯”表述的情况下，政策的变动情况。

海外：非农状况表现超预期。3月份美国新增非农就业达到超预期的91.6万，而在新一轮1400亿美元补贴落地的情况下，整体消费情况预计也不会太差，这样对于美元资产的支撑依然存在——即美债利率通过利差继续施压新兴市场，而表现出新兴市场对于美元负债的流动性压力会再次增强。以3月全球PMI的角度来看，继续强劲上升至55.0的高位，为2010年以来的高点，美国3月ISM制造业PMI更是创出了1983年以来的新高。全球景气预期呈现出“欣欣向荣”的状态。继续关注美联储3月会议纪要对于市场预期引导。

货币和流动性

货币政策：央行公开市场继续维持到期完全对冲的操作，利率维持不变。3月份央行共开展2300亿元逆回购操作和1000亿元MLF操作，净回笼300亿元，操作规模创下11个月新低。央行货币政策继续表现出结构强于总量的特点，在一季度例会上删去“不急转弯”表述，总量上增强对于系统重要性银行监管，附加1.5%资本金要求；结构上一方面对于直达实体货币政策延期至年底，另一方面继续创设直达碳安排政策工具。

宏观流动性：当前在政策端继续“控温”的情况下，国内经济继续表现出信贷需求强于信贷供给的特征。外部来看，一方面随着苏伊士运河的通航阶段性的影响降低，另一方面OPEC+5月开始逐步增产的行动也为高涨的油价降温，叠加着美联储提高隔夜逆回购操作额度（3月底达到1343亿美元），市场的流动性压力短期虽有缓和但是不确定性仍很高。

宏观关注点:短期增加对于新兴市场风险，关注美元融资的流动性压力情况。在美联储增加对于市场干预的情况下，美债长端利率上行带来的影响短期有限，波动率曲线升水的状态或可延续，但是市场的不确定性因素正在累计，继续关注市场波动率上行的可能。

贵金属：拜登政府推出基建计划 通胀预期再受提振

宏观面：上周前半周，由于欧元区方面疫情似又再度复燃的迹象，故此使得市场风险情绪遭受巨大打击，非美货币集体走低，而这使得美元指数的走势十分坚挺，一度走高至93.40一线，贵金属价格在此过程中则是大幅走弱。但在后半周，随着拜登政府2.25万亿基建政策落地，市场风险情绪逐渐滋生，美股走势强劲，而非美货币则是重新受到追捧，致使美元指数回落，同时由于美国方面财政政策的逐步推行，使得市场对于通胀水平同样将会在未来提升的预期再度加强，叠加后半周原油价格也同样呈现走高的态势，这同样有助于提振市场通胀预期，对于贵金属而言也是相对有利的条件，故此当下，对于贵金属而言，在美联储持续宽松货币政策，并且通胀水平有望进一步抬升的情况下，对于贵金属的影响仍然相对正向。

基本面：上周（4月2日当周），黄金T+d合计成交量为173,434千克，较此前一周上涨37.36%。白银T+d累计成交则为32,449,000千克，较此前一周下降6.72%。上周上期所黄金仓单为3,852千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了53,853千克的下降至2,510,662千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降287,573.57盎司至37,037,263.14盎司，而Comex白银库存则是出现了3,067,925.56盎司的下降至369,509,361.34盎司。在贵金属ETF方面，上周（04月02日当周）黄金ETF出现了10.20吨的下降至1,032.83吨，而白银ETF持仓则是下降168.91吨至17,888.36吨。

上周沪深300指数较前一周上涨2.45%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.33%，光伏板块指数上涨6.55%。在光伏经理人方面，截止2021年3月22日（最新）数据，报136.47，较此前一期下降1.52%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：市场等待去库拐点

现货情况：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于65,165元/吨至66,235元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-120元/吨至+5元/吨之间。现货市场方面，前半周价格呈现震荡态势，从升贴水报价上来看，贴水报价持续收窄。而到了后半周，铜价还是呈现出了较为明显的回升。不过由于小长假临近，因此总体现货成交仍然偏寡淡。 

短期观点：上周前半周，美元指数呈现出强劲上攻的态势，这使得包括铜在内的有色金属板块整体承压。但此后随着拜登政府2.25万亿美元的基建计划的推出，市场风险情绪滋生，非美货币也逐渐重拾市场的青睐，因此美元出现回落，铜价格再度走强。而在现货市场方面，虽然由于假期临近致使成交有限，不过市场对于2季度国内出现去库仍有较强的信心，因此在这样的情况下，当下操作上仍然可暂时以逢低吸入为主。 

中长期观点：中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：1.  流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 美债收益率持续走高 4. 美元指数反弹

镍与不锈钢：精炼镍库存小幅下降，但需求表现偏弱

镍品种：本周镍价仍旧维持低位窄幅震荡，但精炼镍现货升水逐步下滑，下游原料储备充足，短期采购积极性不佳，需求表现偏弱。本周俄镍进口窗口关闭，俄镍无进口资源补充，升水获得一定支撑，但需求不佳。近期硫酸镍价格逐步回落，镍豆自溶硫酸镍经济性较前期明显下降，镍豆升水亦随之回调。本周国内市场精炼镍库存下降329吨，保税区精炼镍库存下降1000吨，中国精炼镍总库存下降1329吨，LME精炼镍库存下降1722吨，全球精炼镍显性库存下降3051吨。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，镍价将重回原生镍定价体系，中线镍价重心可能下移。不过目前距离此事兑现期还有较长时间，或仍存在不确定性，且在四季度高冰镍产出之前，精炼镍实际需求仍有支撑，且国内库存处于历史低位，短期镍价持续下跌动力有限。短期镍自身供需矛盾不突出，难以走出独立性行情，或易受外围环境影响。中长线来看，镍价回归原生镍定价体系之后，中线供需已经扭转，后市难言乐观，菲律宾雨季结束后国内镍铁价格重心可能下移，镍价或维持对镍铁的合理溢价而随之下行，未来镍价可能会围绕青山镍铁产高冰镍工艺的实际进展进行大幅波动。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑1.89万吨至39.57万吨，降幅为4.56%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求表现不错。本周不锈钢期货仓单增加0.42万吨至4.17万吨，出现小幅回升。本周不锈钢现货价格维持坚挺，304不锈钢期货价格冲高回落，基差小幅扩大，市场整体上仍持偏谨慎态度。当前304不锈钢社会库存处于中等偏低水平，部分规格偏紧，钢厂盘价坚挺，现货价格仍有支撑。

不锈钢观点：近期304不锈钢仓单降幅明显，不锈钢社会库存亦连续五周下滑，目前304不锈钢库存处于中等偏低水平，且部分规格紧缺，需求表现不错，现货价格仍有支撑。但因原料端价格重心下移，不锈钢厂即期利润状况改善，期货价格持续上涨之后，基差已有所修复，加上短期外围环境弱势，不锈钢价格继续上行动力转弱，暂时转为观望态度。因中线不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。中长线来看，印尼镍铁和不锈钢供应压力较大，国内亦陆续有新增产能投产，中线不锈钢价格暂时看不到乐观因素，价格可能弱势震荡。

不锈钢策略：中性，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：锌去库相对顺畅，铝意外累库

锌：锌市场变动：截至4月1日，伦锌较上周收跌2.09 %至2769美元/吨，截至4月2日，沪锌主力较上周收跌0.72 %至21460 元/吨。截至4月1日，LME锌(0-3)由-14.35美元/吨降至-17.35美元/吨。

锌矿市场：据百川，本周进口矿加工费运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费区域性下调，整体运行区间3400-4400元之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元，较上周持稳运行；陕西地区TC平均运行在3400-3600元/吨，低价较上周下调100元；四川地区运行于3700-3800元，高低价均较上周下调100元；广西地区运行于3800-4000元，较上周持稳运行；云南地区运行于3500-3600元，高价均较上周下调200元，低价较上周下调100元；湖南地区价格运行于3900-4000元，较上周持稳运行。短期锌精矿供应短缺持续，内蒙古地区4月预计仍有减产情况，料整体供应紧张时间拉长。

锌锭库存变动：根据SMM，截至4月2日，国内锌锭库存23.35万吨，较上周一减少0.88 万吨。交易所库存，上期所锌库存 11.31 万吨，较上周减少0.53万吨，截至4月1日，LME锌库存较上周减少250吨至27.05 万吨。本周保税区库存4.66万吨，较上周下降0.41万吨。

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，50条产线停产检修，整体开工率为81.2%；产能利用率为72.47%，较上周下降0.23%；周产量为87.18万吨，较上周下降0.28万吨；钢厂库存量为62.62万吨，较上周下降3.6万吨。在47家彩涂生产企业中，8条产线停产检修，整体开工率为92.79%；产能利用率为77.01%，较上周下降2.53%；周产量为21.3吨，较上周下降0.7万吨；钢厂库存量为18.77万吨，较上周下降1.11万吨。本网监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌128.54万吨周环比持平；彩涂26.9万吨周环比增0.03万吨。涂镀总库存155.44万吨周环比增0.03万吨。

综合观点：本周锌价仍以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端来看，锌精矿持续紧张， TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端来看，下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭仍在去库，基本符合市场预期，对价格仍有支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来，锌精矿TC止跌，短期进口大量增加，去库不及预期。

铝：铝市场变动：截至3月19日，伦铝收涨4.88 %至2278 美元/吨，沪铝主力较上周收跌0.61 %至17415 元/吨。截至3月4日，LME铝现货(0-3)由-24.50美元/吨升至-35.05美元/吨。

成本方面：据百川，本周中国国产氧化铝现货价格整体仍呈平稳走势运行。下游企业及贸易商等各方对待市场态度较为谨慎，多以观望为主，近期整体市场活跃度较低，实际现货流通量偏少，市场成交量一般。关于中国国产氧化铝市场下一步走势调整，还需密切关注氧化铝供需两端的市场变动。

库存变动：根据我的有色，截至3月19日，铝锭社会库存较上周增加1.2万吨至124.9万吨。截至3月19日，交易所库存，上期所铝库存较上周增加1.16 万吨至37.56 万吨，LME铝库存较上周减少4.43 万吨至196.73 万吨。

观点：本周国内铝锭库存125.1万吨，较上周增加0.8万吨，去库中断，从侧面印证了我们之前所说的，随着国储抛储以及进口大幅增加，可能大大降低铝锭旺季去库的速度以及幅度，但受益于“国家发展改革委、工业和信息化部就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署。”引发黑色价格大幅拉升，铝作为有色中供应端受到碳中和概念影响最大的品种，事件性的冲击仍会在短期加大价格的波动，短期铝价可能经常会出现脉冲式上涨后逐渐回落的走势。整体依然以宽幅震荡为主。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套.

风险点：流动性拐点提前到来；去库不及预期；旺季消费不及预期。 

钢材：产销存持续优化  钢材价格延续涨势

上周钢材现货成交量创新高，螺纹热卷期货价格全面突破5000元/吨。截止上周五收盘，螺纹2105合约收于5157元/吨，较上周上涨  223点，涨幅4.5%，螺纹05-10价差为38；热卷2105合约收5556元/吨，较上周上涨 361点，涨幅6.9%，热卷05-10价差为167。全国建材上周五成交28.85万，上周建筑钢材成交量创历史新高。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1051万吨，周环比减少2.2万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.47%，环比上周下降2.08%，同比去年同期下降6.25%；高炉炼铁产能利用率86.92%，环比下降1.38%，同比增2.46%；钢厂盈利率89.18%，环比下降0.43%，同比增0.87%；日均铁水产量231万吨，环比下降3.68万吨，同比增6.54万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率59.94%，环比上周增下降1.93%，产能利用率70.66%，环比上周降2.56%，剔除淘汰产能的利用率为76.92%，较去年同期降5.07%，钢厂盈利率77.30%，环比降0.61%。在国家提出“碳达峰”“碳中和”的目标后，全国多个省市纷纷下达环保限产的通知，从最初的减产、限产、停产，到现在的关闭和拆除部分高炉，执行力度超前。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求1214万吨，周环比增加32万吨，上周钢材整体消费稳步回升，结构上热卷的涨幅依然强于螺纹。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2795万吨，周环比减少163万吨。上周钢材去库表现依旧强劲，连续周环比下降，库存进一步优化。

消息方面，两部门将于2021年组织开展全国范围的钢材去产能“回头看”检查以及粗钢产量压减工作，确保实现2021年全国粗钢产量同比下降；根据八大建筑央企发布的消息，2020年合计新签订单已接近12万亿，整体同比增长近20%，这些项目不但会给今年的基建用钢带来存量，还会带来一定的增量。

整体来看，各个统计口径目前库存都已开始去化，需求逐渐见好。供给方面，在工信部压产和唐山限产背景下对钢材产量的影响仍是大家关注的焦点，目前就唐山而言，整体力度很大且执行较严，供给端政策所带来的压力有望推及全国，供给将呈现向下趋势。需求方面，今年十四五开年叠加海外经济的不断复苏，工程机械、动煤日耗、出口、货运等各项指标也都在佐证需求短期向好暂时不会有较大变动。但随着钢材绝对价格变高，风险也在进一步加剧，故短期我们认为要控制好仓位，仍推荐逢低做多，或多材空原料的套利策略。 

策略：

单边：中性偏多

跨品种：多成材空原料

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。

铁矿石：严限产与高消费博弈，铁矿石高位震荡

上周，影响黑色商品走势的仍是来自政策端的干扰。首先是市场传闻热轧卷板出口退税，消息发出后钢材端出现了上百点回调。随后工信部发出环保限产回头看等限产的相关细则，加之周四钢联公布了消费爆表的产销存数据，随后钢材端出现爆发式上涨，纷纷创出了新高。在钢材的强势带领下，原料端也出现了不同程度的反弹。期货方面，铁矿石05合约也是重新站上了1100点，09合约也是一度直逼1000点。截止上周五收盘，铁矿2105合约收于1110点，周环比上涨22点。现货方面，上周62%普氏指数报167美元，周环比上涨6美元，日照港PB粉成交价1118元/吨，周环比上涨8元/吨。在钢材强消费的影响下，上周铁矿成交大幅改善，主港日均成交150万吨，周环比上涨70万吨，创下春节以来新高。基差方面，上周期现方向、波动率基本趋同，基差变化不大，PB粉05基差137，较上周增长5个点，金布巴05基差122，较上周增长4个点，处于近些年历史高平。

从供应端看，据Mysteel新口径全球发运3517万吨，周度增加606万吨，澳洲发运2158万吨，周度增加495万吨，巴西发运649万吨，周度增加19万吨，非主流发运709万吨，周度增加93万吨；在历史上看，发运总量已创下近3年历史同期新高。

从需求看，据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.47%，环比上周下降2.08%，同比去年下降6.25%；高炉炼铁产能利用率86.92%，环比下降1.38%，同比增加2.46%；钢厂盈利率89.18%，环比下降0.43%，同比增加0.87%；日均铁水产量231.37万吨，环比下降3.68万吨，同比增加6.54万吨。163家钢厂高炉开工率59.94%，环比上周下降1.93%，产能利用率70.66%，环比上周降2.56%，剔除淘汰产能的利用率为76.92%，较去年同期降5.07%，钢厂盈利率77.30%，环比降0.61%。受限产的高压政策影响，163家样本钢厂高炉开工率创下了2017年以来新低。

从库存来看，据Mysteel调研全国45个港口进口铁矿库存为13132.90，环比增66.8；日均疏港量293.78降12.76。分量方面，澳矿6461.90增80.8，巴西矿4300.80降42.9，贸易矿6443.00增35.3，球团496.96降9，精粉931.49增4.7，块矿1871.55降20.67，粗粉9832.90增91.77；在港船舶数102降5条。库存端虽处近几年相对低位，但自进入2021年以来，港口库存呈现持续累库状态，且累库仍在持续。

整体来看，当前成材处于消费恢复期间，炼钢利润得到了快速向上修复，在高利润驱动下钢厂表现出对原料端的一定需求。然而，根据当前限产力度来看，未来很长时间都会交易压产政策，钢厂利润有望继续走扩。后续关注政策层面变动，长期持偏空观点，短期做多材矿比价。

策略：

单边 ：中性观望

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考