注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储宽松预期落空 市场持续调整

周四，美联储主席鲍威尔发言中对通胀几乎没有表示担忧，也没有提供任何未来政策调整的迹象，使得市场对于美联储加大宽松预期落空，10年期美债利率再次大涨8.5bp至1.57%，商品和美股持续调整。我们认为短期市场将进入震荡蓄力期，一边消化此前价格的过快上涨，并等待利空消息明朗，如10年期美债见顶等，一边等待更多利好来支撑价格进一步走高，概率较大的如消费数据改善兑现、央行加大宽松压制利率过快上涨、美国推出新一轮的基建计划等。长期我们看涨的逻辑仍不变：随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力。考虑市场目前所呈现的高波动率状态，建议各位投资者等待市场调整结束后再逢低买入。

策略（强弱排序）：短期中性，等待调整结束后逢低做多；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属 : 鲍威尔未提及对美债遭抛售的担忧 金价再度承压

宏观面概述

昨日，美联储主席鲍威尔在就业峰会上表示，他确实注意到了近期利率快速上升的问题，但他却并未像市场此前预计的那样，最近美债遭抛售表示担忧，或是表示将会采取措施抑制利率的走高，这导致美债收益率继续上扬。而黄金以及美股均为“受害者”，纳斯达克于昨日已经抹去今年以来全部涨幅，而Comex期金也跌破了1,700美元/盎司。虽然昨日原油价格在OPEC会议后呈现出了猛烈的上涨，但由此所带来的对于通胀预期的提振似乎并无法抚平市场由于利率上升而产生的担忧，故此当下贵金属价格仍然维持偏弱的格局。后市需要继续关注10年期美债收益率走高的情况，同时也需要关注在经济复苏的背景下，反应通胀的诸如CPI等数据的回升情况。

基本面概述

上个交易日（03月04日）上金所黄金成交量为61,572千克，较前一交易日上涨37.44%。白银成交量为10,318,920千克，较前一交易日上涨53.72%。昨日（03月04日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降12,314千克至2,794,051千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,082.38吨，较前一交易日下降4.74吨。而白银ETF持仓为18,880.35吨，较前一交易日上涨46.22吨。

昨日（03月04），沪深300指数较前一交易日下降3.15%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.51%。而光伏板块则是下降8.29%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：流动性收紧担忧持续发酵 但铜基本面仍相对健康

现货方面：据SMM讯，03月04日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报贴水100~贴水20元/吨。平水铜成交价格66800元/吨~67140元/吨，升水铜成交价格66820元/吨~67180元/吨。现货市场，观望情绪较浓，消费依旧疲弱，交投有所僵持。交仓压力依然较大，消费仍在复苏过程，三月份消费有望季节性走强，当前宏观氛围扰动市场，铜价高位震荡。

观点：随着近期美债收益率持续上行以及中国官员发表市场泡沫较大等言论的持续发酵，市场对流动性收紧的担忧愈发强烈。昨日铜价继续回落，其实回过头来看春节后此轮铜价的上涨，我们曾多次提示“追高需谨慎”，“已经完全脱离了基本面，只是单纯的资金推动”，目前的价格下跌可以说是预期之中的，鉴于目前的基本面情况与节前几乎没有很大差别，短期内我们认为铜价回调到6-6.3W这个区间是完全正常的，但从基本面的角度来看，随着近期国内外完成交仓、同时价格大幅回落之后，Q2即将来临的旺季去库依然值得期待。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍不锈钢：不锈钢受累镍市场情绪被“错杀”，本周库存开始下滑

镍品种：

近日青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议的消息引起镍市场强烈震动，青山掌握镍铁量产高冰镍工艺的速度大幅快于市场预期，未来精炼镍与镍铁可能重新回归，从而导致精炼镍中线上涨逻辑被证伪，引发镍价恐慌性下跌，伦镍两日内跌幅高达15%，沪镍价格直逼12万一线。因为镍铁低成本量产高冰镍工艺一直是中线镍价看涨的重要风险点，该事件的发生引起镍供应端的变革，导致镍价进行重新估值，逐步向镍铁价格靠拢，短期镍价或仍将继续调整。昨日精炼镍现货成交较好，镍价大幅下跌后下游逐步采购，现货升水走强，俄镍库存走低，镍豆供应仍旧偏紧，镍豆生产硫酸镍经济性继续走强。

镍观点：近期青山量产高冰镍工艺的消息引发供应端变革，硫酸镍供应瓶颈被打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价进行价值重估，短期出现恐慌性下跌。不过该工艺仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价亦不存在持续下跌的基础，沪镍价格跌至12万下方则价值重估基本完成，短期在受预期带来的恐慌情绪释放之后，镍价可能进入震荡阶段。

镍策略：单边：镍价长线逻辑被证伪，短期延续恐慌性调整，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

昨日因镍价受青山高冰镍消息影响大幅下跌，不锈钢亦受到情绪拖累大挫，但实际上高冰镍消息对不锈钢并无任何利空，甚至对不锈钢中线形成利好，不锈钢价格可能被“错杀”。昨日不锈钢期货跌停，现货价格虽有下调，但小于期货跌幅，不锈钢基差创上市后新高。不锈钢期货跌停后，现货市场恐慌情绪蔓延，下游多处于观望状态，市场成交低迷。Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存（新口径）下降1.81万吨，降幅为3.48%，冷热轧同步下降，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。昨日高镍铁价格小幅下调，但以不锈钢盘面价格计算，除了拥有印尼低成本镍铁的钢厂，其他钢厂几乎全面亏损。

不锈钢观点：短期不锈钢期货价格受镍恐慌情绪拖累，但高冰镍消息对不锈钢并无利空，反而是中线利好，不锈钢价格可能不具备持续下跌基础。当前304不锈钢成本依然处于高位，以不锈钢盘面价格计算，除了拥有印尼低成本镍铁的钢厂，其他钢厂几乎全面亏损，该低价或不可持续。虽然春节期间不锈钢累库幅度偏大，但属于每年春节惯例，本周随着不锈钢下游消费恢复，已经开始出现小幅去库，不锈钢消费预期依然较好，随着不锈钢价格大幅下跌，下游企业将逐步采购。短期不锈钢价格受外围环境转弱、镍情绪拖累、现货市场低迷影响，出现大幅回调，在镍价企稳之前，不锈钢可能仍会有非理性跟随，但该低价并不可长期持续，随着后期镍市场恐慌情绪释放结束，不锈钢或迎来回归理性的反弹。

不锈钢策略：短期不锈钢价格受镍市场恐慌情绪拖累出现非理性下跌，后期并不存在持续下跌的基础，一旦镍价价值重估结束，不锈钢将迎来回归理性的反弹，短期仍持谨慎偏多思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢消费、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：美债收益率上行，锌铝波动加剧

锌：两会召开在即，短期市场对于经济复苏预期仍在，而由于美债收益率持续上行对有色整体承压。锌矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧2月进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产。整体看，国内库存仍未出现明显累积，国内进口窗口仍关闭，供需边际向好对锌价仍有支撑，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：两会召开在即，短期市场对于经济复苏预期增强，加之内蒙能耗“双控”落地加码对铝价构成较大利好。铝锭现货有所回升，整体库存维持累库趋势不变，累库幅度并未明显超出预期。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，整体而言，铝库存仍处在相对低位，一季度铝锭供给增量有限，且海外订单环比仍在回升，美国疫情亦出现拐点，节后消费预期乐观，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：钢材价格高位震荡 表观消费环比增加 

观点与逻辑： 昨日期货价格高位震荡，螺纹2105合约收于4849元/吨，涨幅0.14%，热卷2105合约收于5016元/吨，跌幅0.2%。现货方面，上海价格较昨日下调10-30元/吨，北京地区较昨日下调10-20元/吨。成交方面，昨日全国建材成交14.75万，较上一交易日有所下跌。库存方面，螺纹钢库存合计1826.05万吨，环比增加89.25万吨。螺纹表观消费量248.49万吨，环比增加118.57万吨。 整体来看，国内经济复苏以及下游需求启动利好预期带动钢材期现同涨，近期部分施工工地陆续开工。再加上外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，叠加工信部粗钢压产政策，唐山市亦率先明确控制减排，这将对钢材价格形成支撑，同时五月份又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。 

策略： 单边：中期看涨 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：逢低买入看涨期权 

关注及风险点： 复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等 

铁矿石：股票商品重挫，矿石坚挺依旧 

观点与逻辑： 现货方面：全天贸易商报盘积极性尚可普遍上调2~10元/吨，议价空间5元左右，贸易商挺价心态较浓，但是钢厂目前库存尚可维持，叠加后面有减产预期，询盘较为一般，对高价货几无问津，个别根据自身需求针对性补库，全天整体成交较昨日有所缩量。 期货方面，铁矿主力合约全天震荡走高盘中一度突破前期高点，尾盘略有回落收于1175，涨幅近1.95%领涨黑色系。 总体来看，唐山限产趋严，钢材供给受制，短期可能会利空原料，从长远考虑随着钢材利润扩大，钢厂对原料端的需求定会强劲，叠加海外经济的复苏，海外生铁产量仍在恢复，这样使得全球铁矿石消费持续向好。库存处历史低位、且基差处于高位状态，助使铁矿价格居高不下。考虑铁矿半年度的供需缺口，仍需抓好短时间的贴水扩大给出的买入机会。短期受到唐山及全国的压产政策的干扰，短期内可能降低铁矿消费强度，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。 

策略： 单边：中性偏多 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：逢低买入看涨期权 

关注及风险点： 疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考