宏观大类：欧元区GDP下行 全球股商走势分化

周二，全球股票和商品走势明显分化，整体商品普遍调整，但宏观层面并未有太显著的催化剂，美元小幅反弹或许会施加一定压力。目前市场焦点是防疫政策和疫苗接种进度，我们认为时间上也并不乐观，一般情况下，第一、二剂疫苗要间隔14天，疫苗打完约两至三周后才有抗体，因此至少在接种后一个月才能形成抗体，目前境外至少要考虑到3月初甚至3月末才有望看到经济复苏的趋势。

央行继上周宽口径净回笼4705亿元之后，本周一净投放980亿元，小幅缓解了市场紧张情绪，但考虑政府加强地产调控的意愿，短期甚至年前货币政策预计均将维持偏紧局面。境外方面，美国散户与机构的“大战”使得机构投资者卖出获利头寸来平衡做空头寸的亏损，短期调整风险也呈现上升态势。并且根据我们调研，1月下旬以来，下游建筑项目施工骤降，春节前后为传统季节性淡季，同时伴随央行流动性趋紧，因此我们下调对于各类资产的观点，认为至少在年前风险逐渐上升，需要回避短期调整风险。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：各类资产均调整为中性，短期调整风险上升；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：白银ETF增持仍在继续 但银价则出现较大回落

宏观面概述

昨日经济数据方面相对稀疏，隔夜现金利率和3年期国债收益率目标均维持在0.1%，并宣布当前的量化宽松政策结束时购买1000亿美元的债券。这仍在一定程度上显示出目前全球范围内央行宽松货币政策导向的态度并未出现变化。而在贵金属市场方面，SLV白银ETF持仓量昨日继续激增1,766.16吨，但另一方面白银价格却呈现出了从高位迅速回落的态势，昨日最大跌幅超8%，黄金价格也在一定程度上受到拖累，Comex期金下探至1,830美元/盎司一线暂获支撑。目前市场力量仍在焦灼之中，而白银ETF持续增持的情况说明当下市场仍在尝试此前所号召的逼仓的动作，但似乎这也并非易事。故此目前行情暂时陷入纠结态势，操作上则仍可趁市场情绪相对亢奋时逢低轻仓做多。 

基本面概述

上个交易日（02月02日）上金所黄金成交量为50,476千克，较前一交易日下降2.45%。白银成交量为2,727,474千克，较前一交易日下降5.64%。上期所黄金库存较前一日持平于4,029千克。白银库存则是较前一交易日下降1,129千克至2,817,662千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,157.50吨，较前一交易日下降2.63吨。而白银ETF持仓为19,301.69吨，较前一交易日上涨579.36吨。

昨日（02月02），沪深300指数较前一交易日上涨1.54%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.28%。而光伏板块则是上涨2.06%。 

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：需求疲弱 升贴水报价下调

现货方面：据SMM讯，02月02日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报贴水20~升水40元/吨。平水铜成交价格57610元/吨~57820元/吨，升水铜成交价格57650元/吨~57840元/吨。现货市场，持货商调降升水，接货寥寥，下游需求继续疲软，成交转弱。节前市场偏于谨慎，市场需求转淡，短期存在累库预期，加工企业逐渐进入放假状态，铜价缺乏支撑。

观点：宏观上，近期不确定性仍存，美元指数震荡上行至91附近，国内流动性环比上周有所好转但年前整体依然偏紧。基本面来看，目前处于下游的传统淡季之中，铜杆消费一般，但铜管、铜板带箔等加工品订单依然较好，加之今年因为疫情各地实行的就地过年政策，部分加工厂持续开工，导致迟迟未见累库，短期内对价格形成较强支撑。随着春节临近，我们认为近两周依然会迎来累库，届时价格可能承压下行，但下方空间有限。另外，随着上周海外锌出现大幅交仓，不排除铜也会面临这样的风险，包括国内疫情短期得到控制后，会不会随着春运复发，这些都是需要持续关注的。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1.流动性收紧的风险 2. 近期累库何时出现 3. 疫情变化情况 4. 美元指数反弹

镍不锈钢：需求阶段性走弱，镍价短期弱势运行

镍品种：昨日俄镍现货升水50元/吨，环比下降50元/吨；镍豆升水2300元/吨，环比持平。近期沪镍持续大幅减仓，节前资金陆续撤离，镍价高位回落。临近春节，下游企业陆续停止采购，市场交投清淡，俄镍升水继续下滑，当前俄镍现货相对宽裕，镍豆现货依然紧张，镍豆升水维持高位。近几个月以来国内精炼镍库存持续下滑，当前处于偏低水平。

镍观点：镍中线基本面仍偏强，镍价中长线继续看涨，但短期库存小幅累升、需求阶段性走弱、节前资金撤离、外围氛围偏空，镍价短期可能迎来阶段性的下跌行情。

镍策略：单边：镍价短期弱势运行，暂时观望；长线看涨，中长线以逢低买入思路对待。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：临近春节不锈钢原料市场陆续进入休假状态，市场成交寡淡，但高镍铁与高碳铬铁报价仍表现坚挺，304不锈钢成本维持高位，304不锈钢即期利润处于亏损状态。据SMM调研了解，春节多家不锈钢厂有年度检修计划，或影响300系产量18.5万吨。随着春节临近，当前不锈钢下游市场陆续进入假期状态，市场成交寥寥。近期不锈钢期货仓单继续上升，昨日已增至7.7万吨的水平。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本持续高企。当前304不锈钢现货市场进入休假状态，春节期间下游消费接近停滞，但钢厂检修幅度亦偏大，且春节后消费预估较为乐观，预计304不锈钢价格短期因需求偏弱、外围氛围偏空而弱势震荡，但下方空间相对有限。

不锈钢策略：短期中性。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：节前建议锌铝交投谨慎

锌：矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧2月进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端镀锌和压铸季节性减弱，放假企业继续增多，整体看，国内库存仍未出现明显累积，现货高升水，供需边际向好对锌价仍有支撑，而由于国内春节临近，节前市场波动加剧，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

铝：无锡和佛山两地库存继续减少，增加持货商挺价信心，但整体库存维持累库趋势不变。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，但值得注意的是废铝回收企业已经开始陆续放假，下游汽车用合金锭需求较强，废铝整体偏紧，整体而言，铝库存仍处在相对低位，且海外订单环比仍在回升，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：需求不佳叠加情绪发酵，期货价格加速回调

观点与逻辑：

临近春节假期需求大幅萎缩，黑色商品期货加速回调，螺纹2105合约收于4154元/吨，跌2.21%，热卷2105合约收于4307元/吨，跌1.76%。现货方面跌价为主，建材价格变动-10至20元/吨，热卷价格下调-30至-10元/吨，全国建材成交3.1万吨，临近春节，现货市场逐渐进入放假状态，也反映出当前市场需求惨淡。

目前期货与现货价格开始背离，一方面因为现货市场逐步进入休市状态，成交量小、流动性低，价格敏感度较小。而盘面受累于现货疲软表现比较悲观。

整体来看，随着春节的临近，叠加疫情影响，工地提前停工，建材需求提前走弱，产销存格局逐步开启假期模式。受成材需求快速走弱的影响，炉料端期货盘面也同步回落，成材盘面利润明显走扩。然而目前高炉普遍亏损，近期检修逐渐增多，铁水减产幅度有所加快，螺纹产量环比在减少，阶段性的负反馈正在实现，市场减产预期较强。若节前亏损的状态未能解决，节后随着较强赶工的预期，各炉料又难改供应偏紧的事实，将更难带动成材价格下行。当前市场出于对成本端的价格松动、节后复工和去库的预期分化，期货盘面的博弈有所加剧。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：螺纹05-10正套

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材累库及供需下降的幅度、国内外疫情发展情况、政策落地情况等。

铁矿石：现实与预期博弈 铁矿石领跌黑色

观点与逻辑：

近日，央行收缩货币流动性消息层出不穷，大大弱化了市场之前的强预期，给上涨风头的铁矿石按下了暂停键。昨日，铁矿石引领黑色商品全线下跌，至收盘主力05合约收于933点，较上一交易日下跌44点。现货方面，受盘面影响铁矿石现货也出现不同程度的下跌，青岛港PB粉1080，超特粉885；日照港PB粉1070成交。供应方面，昨日钢联公布了上周铁矿石新口径全球发运3175万吨，周度环比增加551万吨；其中新口径澳洲发运1705万吨，周度环比增加302万吨；新口径巴西发运765万吨，周度环比增加190万吨；非主流发运706万吨，周度环比增加59万吨；库存方面，昨日钢联公布了上周铁矿石45港库存12507万吨，周度环比增加7万吨。消费方面，昨日找钢网显示：据不完全统计上周国内49家钢厂存在检修，其中检修影响铁水46.13 万吨，螺纹钢40.47 万吨，线材2.43万吨，热轧10.48万吨，中厚板4.15万吨，其他27.32万吨。基差方面，PB粉、金布巴均在230附近，最适合交割的超特粉也在190附近，处于历史高位水平。

近日，工信部公开强调钢铁压产、降碳等相关信息，加之钢厂亏损且出现大面积检修停产，央行收缩货币流动性消息也是层次不穷等诸多利空因素降低了原料消费强度，使得高价位的钢铁原料，普遍走出了贴水扩大的格局。建议春节前观望为主多看少动，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。目前虽然黑色整体出现回调，但仍不建议做卖套保。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考