宏观大类：欧洲股票持续调整

周一，全球股票也呈现一定后继乏力的现象，欧洲央行行长拉加德表示四季度欧元区增长仍将是负值，并且因为变异病毒的出现，后续封城政策仍将延续，使得欧股出现一定调整，但欧股调整对美股拖累不明显，关注后续进展。我们认为短期市场将进入震荡趋势，一方面是经济数据很难完成利好接棒来推动股指和商品在短期内进一步上冲，制造业进一步改善的驱动力仍不足，需要各国解除封锁，消费的快速回补后才有望带来新一轮的超预期，进而拉动资产价格重启上升趋势；另一方面是市场消息多空掺杂，需要进一步博弈，货币政策层面上最宽松的阶段已经过去，目前各国（主要是美国和欧洲）如收益率曲线控制政策等控利率政策预期仍不强，不足以压制利率走高，财政刺激层面落实仍需一定时间，拜登的1.9万亿刺激方案有待国会通过；此外，耶伦还提到将尽快推动加税措施，短期对美股有一定不利，美元的短期反弹也对商品施加一定压力。

总体而言目前市场处于利好青黄不接的阶段，但下跌也没有明显的催化剂，资产价格总体估值或者预期计价过满，商品等待需求端，股指等待利润端的上升来支撑进一步的走高，因此我们认为后市场仍将处于震荡阶段。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，以及封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末。考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：VIX指数走高 但贵金属仍维持震荡格局

宏观面概述

昨日，虽然没有太过重要的经济数据公布，不过由于在参议院民主党领袖称3月中之前不太可能通过新一轮纾困方案。这使得市场的不安情绪加剧，加之美国卫生官员对延长疫苗接种间隔表示担忧，而美国目前新冠确诊病例依然超过2,582万人，这使得VIX指数也一度大幅走高，不过贵金属价格却也并未因此受到太过明显的支撑。因为新的财政刺激政策的推出倘若受到阻碍，则这对于市场通胀预期的影响显然较大，故此在目前情况下，贵金属价格或仍维持偏震荡的格局。 

基本面概述

上个交易日（01月25日）上金所黄金成交量为27,924千克，较前一交易日上涨57.16%。白银成交量为11,573,644千克，较前一交易日上涨49.82%。上期所黄金库存较前一日持平于3,033千克。白银库存则是较前一交易日下降19,309千克至2,835,180千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,173.25吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,926.26吨，较前一交易日上涨63.58吨。

昨日（01月25），沪深300指数较前一交易日上涨1.00%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.01%。而光伏板块则是下降0.70%。 

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：市场相对平稳 铜价维持高位盘整

现货方面：据SMM讯，01月25日上海电解铜现货对当月合约报升水100~升水130元/吨。平水铜成交价格59000元/吨~59130元/吨，升水铜成交价格59020元/吨~59140元/吨。现货市场，观望情绪较浓，下游消费低迷，成交一般。但是值得注意的是，淡季期间库存却仍在下滑。

观点：昨日市场相对平稳，铜价继续高位盘整，目前市场比较关注本周四美联储议息决议，预期将于之前保持一致，美元指数持续走软。基本面上看，虽然目前仍处消费淡季，但全球铜库存迟迟没有迎来累库拐点，我们维持铜价继续偏强震荡的观点。此外，短期宏观上的不确定因素可能也会对铜价产生较大影响，近期需密切关注累库变化以及国内疫情再度爆发所带来的风险。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1.近期累库何时出现 2. 疫情变化情况 3. 美元指数反弹高度

镍不锈钢：铬铁价格持续上涨，304不锈钢成本高企

镍品种：昨日俄镍现货升水450元/吨，环比持平，镍豆升水2200元/吨，环比下降100元/吨。因俄镍资源陆续清关得到补充，加之镍价居高不下，下游采购需求有所转弱，俄镍升水逐步下滑；镍豆现货依然偏紧，持货商捂货惜售，镍豆升水维持高位。近几个月以来国内精炼镍库存持续下滑，上周中国（含保税区）精炼镍库存下降4432吨至39300吨，当前处于偏低水平。

镍观点：镍自身基本面较强，短期随着宏观氛围回暖，镍价表现较为强势。当前精炼镍供应较为平稳，需求表现较好，新能源汽车对镍消费强劲，精炼镍现货供应仍旧偏紧，下方依然存在较强支撑，且中线精炼镍供需向好，镍价仍以逢低买入的思路对待。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，过度追高需谨慎。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：当前镍铁厂挺价情绪较浓，镍铁价格居高不下，高碳铬铁现货偏紧，内蒙古限电影响下高碳铬铁价格持续上涨，不锈钢成本不断抬升，304不锈钢利润维持低位。近几日不锈钢仓单持续小幅下滑，部分1月合约交割货源流入市场，现货市场货源得到一定补充，但仍难改整体偏紧格局。当前304热轧货源紧缺，热轧价格大幅上涨，冷热轧倒挂现象持续，虽然临近春节下游需求可能会有一定转弱迹象，但整体而言现货价格或持稳为主。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应紧缺，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有暂时转弱的可能性，但春节后消费预估较为乐观，在缺货支撑下304不锈钢现货价格易涨难跌，当前不锈钢基差依然处于偏高水平，随着外围氛围回暖，预计短期价格偏强。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：期锌震荡，铝库存小幅上升

锌：期锌收涨，节前或持续震荡。市场担忧2月进口矿到港时间或延长，小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：观望。

风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。 

铝：期铝冲高回落，小幅收涨。短期来看由于疫情的不确定性，需求或将有一定收缩，然废铝回收企业陆续放假影响，加之汽车需求走强，消费地再度去库，铝终端需求占比较大的终端领域地产、汽车、电力表现良好，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑继续发酵并预计继续支撑铝价维持坚挺。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计本周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议超调后仍维持买入操作。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，美国财政刺激力度不及预期，节前季节性消费淡季。

钢材：焦钢博弈开启，价格震荡寻底

观点与逻辑：

昨日期货方面，受压产政策有望落地消息的影响，螺纹2105合约放量增仓低开高走收于4321元/吨，跌0.25%，热卷2105合约放量减仓低开高走收于4426元/吨，涨0.66%。现货方面，价格涨跌互现，普遍涨跌幅度在正负30元/吨之间。昨日全国建材成交8.15万吨，春节前成交连续下降的幅度和速度与历年持平。

昨日钢银全国城市库存显示建材库存388.96万吨，环比增17.31%；热卷库存186.73万吨，环比增0.28%；五大材总库存721.40万吨，环比增8.84%，累库程度符合预期。中钢协24日公布2021年1月中旬，粗钢日产、生铁、钢材同比增12.33%、12.63%及8.52%；环比增1.02%、0.89%及0.41%。“碳达峰”各项政策的落地再被市场热议，落地时间越往后压力越大，不排除尽快落地的可能。由于今年陆续公布的冬储价格较高，目前实际冬储的贸易商仅占约三成左右，低于去年同期水平。

整体来看，钢材前期高供应高需求的格局正在发生改变，临近春节需求减弱，受高成本和利润全面亏损的影响，长流程检修的力度或会加大，短流程预计在本月底集中停产，春节仅10%的电炉维持正常生产。钢价上方受需求季节性回落影响，上涨动能不强，钢价下方受冶炼环节全面的利润亏损，以及焦企第十五轮提涨，各炉料高成本的较强支撑，价格短期呈现区间震荡态势。展望节后，国内赶工存在较强预期，国外经济持续复苏出口需求增加，当前的累库尚在合理范围内，叠加“碳达峰”政策的预期快速落地，建议提前在成本线下逢低做多。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材累库及供需下降的幅度、国内外疫情发展情况、政策落地情况等

铁矿：低品成交活跃  盘面震荡对待

观点与逻辑：

铁矿2105合约在990-1070的大致区间已连续震荡7个交易日了，振幅越来越小。期货盘面较大贴水与春节前补库形成对峙，原料破位需要生铁日产下滑的兑现。目前钢厂仍处于补库阶段，贸易商仍看好节前补库需求，远期落地利润处于低位，远期成交一般。成交方面，港口现货各品种成交有分化，低品粉和中品澳粉成交转好，尤其pb粉和超特粉成交很活跃。块矿价格上涨过快，抑制了钢厂拿货热情，块矿成交回弱明显。

中长期来看，海外经济和钢铁产量已恢复至疫情爆发前的水平，海外对铁矿的需求仍在恢复阶段。而国内铁矿石市场高价格、高需求、低库存的格局仍在持续，因此对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。目前绝对大的贴水幅度是看好后期价格良好的安全边际，但节奏上不建议追高，在成材企稳的情况下逢低买进仍是较好选择。所以，策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考