注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：强预期、弱现实格局延续

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，央行更是通过“缩短放长”操作，净投放了8000亿MLF，刷新了MLF的单月净投放新高，但截至12月15日，12月全月央行公开市场操作仍是净回笼超6000亿。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，金融机构贷款余额、社会融资存量增速分别较上月-0.1pct、0.1pct，政府债券新增维持高位，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

美联储加息周期迎来终点。12月14日，美联储如期按兵不动，一、利率点阵图显示2024年将降息三次，各25bp；二、美联储本轮加息周期大概率迎来终点，鲍威尔的会后新闻发布会表示“相信利率可能已经达到或接近峰值”、“降息已开始进入视野”。

现在来看，核心在于后续降息还有没有交易空间，如果从美国联邦利率期货隐含的政策利率来看，目前已经计价了明年降息1.5%，即6次25bp，短期计价比较充分。但如果从我们所统计的政策平台期，即美联储最后一次加息到第一次降息期间，4个历史样本，10Y美债利率的平均跌幅是1.67%，目前美债较高点下跌约1%，计价不太充分。两者的差别在于现阶段对于美国经济衰退的计价不充分，因此短期需要关注美债利率和美元指数是否会有反弹的风险，降息计价进一步走高或许需要看到非农数据明显转弱的变化。

分板块而言，微观层面近期变化不大，国内地产预期和美联储降息预期主导市场行情。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，但过高的价格下，政策传导的有效性仍需要微观数据确认。能源方面，目前中国的需求偏低以及明年一季度累库预计对价格有所拖累；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：短期美联储降息计价相对充分

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

美联储加息周期迎来终点。12月14日，美联储如期按兵不动，一、利率点阵图显示2024年将降息三次，各25bp；二、美联储本轮加息周期大概率迎来终点，鲍威尔的会后新闻发布会表示“相信利率可能已经达到或接近峰值”、“降息已开始进入视野”。

现在来看，核心在于后续降息还有没有交易空间，如果从美国联邦利率期货隐含的政策利率来看，目前已经计价了明年降息1.5%，即6次25bp，短期计价比较充分。但如果从我们所统计的政策平台期，即美联储最后一次加息到第一次降息期间，4个历史样本，10Y美债利率的平均跌幅是1.67%，目前美债较高点下跌约1%，计价不太充分。两者的差别在于现阶段对于美国经济衰退的计价不充分，因此短期需要关注美债利率和美元指数是否会有反弹的风险，降息计价进一步走高或许需要看到非农数据明显转弱的变化。

分板块而言，微观层面近期变化不大，国内地产预期和美联储降息预期主导市场行情。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，但过高的价格下，政策传导的有效性仍需要微观数据确认。能源方面，目前中国的需求偏低以及明年一季度累库预计对价格有所拖累；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：“鲍威尔转向”，反弹和风险——宏观利率图表167

策略摘要

12月美联储议息会议给了市场更多的是“鸽派”的想象——结束加息周期，增加明年降息的次数。按照我们对美联储降息历史情况来看，当美联储真实进入到降息状态，对应着宏观情景是一个需求放缓、流动性面临冲击的状态。从月初的“言之过早”到月中的开始讨论降息，向市场释放了提前做好风险准备的信号，在此之前市场开启了降息前的反弹。

核心观点

■ 市场分析

国内：央行超额续作不降息。1）货币政策：央行超额续作MLF 14500亿，不降息。2）宏观政策：政治局会议指出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议指出积极的财政政策要适度加力、提质增效；《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》印发。3）金融数据：11月新增社融2.45万亿，新增人民币贷款1.09万亿，M2同比上涨10%。4）通胀数据：11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3%。5）经济数据：11月投资+2.9%(制造业投资+6.3%，房地产投资-9.4%)，消费+10.1%，生产+6.6%；地产施工-7.2%，新开工-21.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。6）风险：住房和城乡建设部支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题；北京下调商品房首付比例，上海二套房最低首付款比例调整为不低于50%；11月一线城市二手房、新建房销售价格环比均延续跌势。

海外：“鲍威尔转向”。1）货币政策：美联储继续按兵不动，预计明年至少降息三次，已开始讨论降息；欧央行按兵不动，根本没有讨论降息问题。2）通胀数据：美国11月CPI同比上涨3.1%，核心CPI同比增速4%，核心PPI放缓至2%，创近三年新低。3）经济数据：美国11月非农新增19.9万超预期，失业率降至3.7%；11月核心零售环比增长0.7%。

■ 策略

持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：7.1关口面临考验

策略摘要

企稳转升，关注“7.1”关口。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.1346，美元兑人民币汇率全周录得下跌0.71%

内部因素来看，强预期弱现实局面延续：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，央行更是通过“缩短放长”操作，净投放了8000亿MLF，刷新了MLF的单月净投放新高，但截至12月15日，12月全月央行公开市场操作仍是净回笼超6000亿。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，金融机构贷款余额、社会融资存量增速分别较上月-0.1pct、0.1pct，政府债券新增维持高位，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

外部利好短期有所出清。本周人民币走强的主要原因是美联储超预期偏鸽，美债利率回落支撑人民币汇率。但展望后期，核心在于后续降息还有没有交易空间，如果从美国联邦利率期货隐含的政策利率来看，目前已经计价了明年降息1.5%，即6次25bp，短期计价比较充分。但如果从我们所统计的政策平台期，即美联储最后一次加息到第一次降息期间，4个历史样本，10Y美债利率的平均跌幅是1.67%，目前美债较高点下跌约1%，计价不太充分。短期需要关注美债利率和美元指数反弹风险。

基本面支撑人民币：1）经济预期差（chā）短期不利于人民币汇率: 10月以来国内经济数据有所回踩，国内经济底仍待夯实；2）中美利差（chā）短期利好人民币：美联储本轮加息周期结束，美债利率趋势回落；3）净出口中性：中美共振补库的背景下，国内出口开始呈现超预期，但扭转出口判断仍待更多验证。

人民币企稳转升，但短期美国降息计价充分。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■   策略

企稳转升，关注“7.1”关口。

■   风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：红海危机持续发酵，班轮公司未来或再度发涨价函

略摘要

谨慎偏多，若未来红海危机持续发酵，因为绕行导致的成本增加或促使班轮公司在1月1号涨价的基础上再度进行涨价，2017-2019年正常年份SCFI（上海-欧线）的约1150美元/TEU价格高点将被突破，SCFIS上行空间再被打开。

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月15日，集运期货所有合约持仓116565 手，较一周前增加4847手，周度每日成交介于21-28万手之间，有所放量。EC2404合约周度上涨0.58%，EC2406合约周度下跌2.33%，EC2408合约周度下跌1.84%，EC2410合约周度下跌0.26%，EC2412合约周度下跌1.05%。12月15日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨11.24%至1029 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨8.99%至1819 $/FEU。12月11日公布的SCFIS收于939.57 点，周度环比上涨24.83%。

红海商船遇袭扰动集装箱船运行，马士基与赫伯罗特宣布暂停红海航行。胡塞武装对红海商船的袭击引发了市场担忧，船舶似乎无缘无故地被击中，穿越曼德海峡的船只面临不安全境况，袭击总数增加到10次，包括过去一周的6次。集装箱航运公司马士基以及赫伯罗特宣布暂停其集装箱船在红海的航行。

红海危机若导致绕行将大幅增加亚洲-北欧航线成本，关注后续危机演变。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。马士基以及赫伯罗特在远东-欧洲航线部署运力超过136万TEU，占远东-北欧航线总运力部署的比重超过23%。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，由于运距大幅增加，燃油消耗以及其他额外支出会大幅增加进而导致成本增加；另一方面，由于船舶在海上单程运营时间增加接近10天，大幅降低集装箱船舶周转效率，有效的降低有效运力，从运力供给端对目前运价形成较强支撑。

增量利多消息再出。若未来红海危机持续发酵，因为绕行导致的成本增加或促使班轮公司在1月1号涨价的基础上再度进行涨价，2017-2019年正常年份SCFI（上海-欧线）的约1150美元/TEU价格高点将被突破，SCFIS上行空间再被打开。

■   策略

单边：谨慎偏多，若未来红海危机持续发酵，因为绕行导致的成本增加或促使班轮公司在1月1号涨价的基础上再度进行涨价，2017-2019年正常年份SCFI（上海-欧线）的约1150美元/TEU价格高点将被突破，SCFIS上行空间再被打开。

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，红海危机推高市场做多情绪，远月合约预计走势强于近月，目前仍可参与EC2408- EC2410（过去几年现货价差在200-250点之间）以及EC2408- EC2404套利

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：化债之下，曲线陡峭开启

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：地产政策下流动性波动。1）化债：央行行长潘功胜表示必要时央行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持；针对部分房企出现债务违约风险，金融管理部门已出台了一系列支持政策，但风险出清还需要一个过程。2）通胀：11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3.0%。3）货币：11月货币供应量M2同比+10%，M1同比+1.3%，M2-M1剪刀差8.7%，较10月扩大。4）流动性：10月央行外汇占款21.9万亿，环比增加907.04亿；外汇储备环比增加706亿美元。5）房地产：北京、上海首套房首付比例降至三成，房贷利率下限均有下调；统计局表示房地产领域一些指标继续呈现边际改善，市场仍处于调整之中。

资产端：地方债支撑信贷扩张。1）经济活动：11月制造业PMI为49.4，下降0.1个百分点；11月投资+2.9%（预期3.0%），生产+6.6%（预期5.6%），消费+10.1%（预期12.5%）；地产投资-9.4%，新开工-21.2%，施工-7.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。2）贸易活动：11月中国出口美元同比增长0.5%，预期降1.1%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.3%，前值增3.0%；贸易顺差683.9亿美元。3）融资活动：11月社会融资规模增量2.45万亿元，同比多增4556亿元；人民币贷款增加1.09万元，同比少增1368亿元，企业融资需求仍偏弱；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%；11月抵押补充贷款余额持平于10月；中央经济工作会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。

■ 策略

单边：2403合约短期转空。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：美国加息终点已现，道指创新高

策略摘要

美国通胀压力放缓，美联储议息会议放鸽，加息终点已现，三大股指周线再度收红。国内中央经济工作会议对明年的工作部署仍以稳为主，强调政策取向的一致性，定调积极。地产端举措不断，坚决防止债务违约风险集中爆发，一线城市北京、上海政策涉及首套房首付比例、个人住房贷款利率和房贷年限，有助于托底经济。近期市场情绪处在底部，当前位置已计入较多悲观因素，等待积极因素发酵提振市场信心，建议逢低买入套保。

核心观点

■市场分析

美联储转鸽。宏观方面，中央经济工作会议在京举行，部署2024年经济工作，要求明年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。地产端举措不断，相关发言人表示，支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题，坚决防止债务违约风险集中爆发；重点城市北京、上海为楼市松绑，政策涉及首套房首付比例、个人住房贷款利率和房贷年限，有利于刺激需求、托底地产行业。海外方面，美国劳工统计局发布数据显示，美国11月未季调CPI同比上升3.1%，PPI同比上升0.9%，均创6月以来新低，美联储连续三次利率决议按兵不动，同时上调美国2023年GDP增长预期至2.6%，较9月预期增加0.5%，并下调2023年PCE通胀预期至2.8%，9月料为3.3%。

美股指数收涨。现货市场，本周指数大多收跌，沪指跌0.91%。行业指数涨跌互现，综合、传媒行业涨幅超2%。市场情绪仍处在低位，两市成交额有四个交易日不足8000亿元，北向资金再现大幅净流出，本周共计净卖出185亿元，融资余额增加。美股方面，本月美联储议息会议开始讨论降息，释放鸽派信号，三大股指周线再度收红。

期指基差回升。期货市场，当月合约本周五已交割，股指期货基差水平整体回升，IM可进行吃贴水操作；本周期指活跃度上升，持仓量除IM外均增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：三大机构平衡表显示若要维持市场平衡沙特需维持减产至年底

上周三大机构陆续公布月报，三大机构对2024年的平衡表预估变化不大，除了OPEC对明年需求依然乐观外，按照其他两家机构的评估，欧佩克如果能将产量控制在2800万桶/日以下，整体供需大致平衡，这意味着沙特要将自愿减产执行到年底。

需求：EIA对2024年需求增长预估为135万桶/日，较上月下修4万桶/日，EIA预期明年欧洲、日本出现需求负增长，中国需求增长放缓至32万桶/日，印度需求增长29万桶/日，美国需求增长25万桶/日。OPEC预计2024年全球需求同比增长225万桶/日，较上月调整不大，OPEC整体对明年需求预测较为乐观。IEA预计2024年需求增长预估为106万桶/日，较上月上修13万桶/日，其认为美国、欧洲与韩国等主要经济体的石油需求将出现负增长。

非OPEC供应：EIA预计2024年非OPEC供应同比增加86万桶/日，较上月下修27万桶/日，其中美国供应增31万桶/日，加拿大13万桶/日，巴西17万桶/日，EIA对供应增长预估相对偏保守。OPEC预计2024年非OEPC供应增加137万桶/日，主要增长来自美国与拉美，其中美国供应同比增长61万桶/日。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加210万桶/日，较上月上修14万桶/日，主要来自美国与巴西供应上修，与EIA预测基本一致。IEA认为明年非OPEC供应同比增长117万桶/日，供应增长主要来自美国、加拿大与巴西，与EIA观点一致，其中美国供应增长59万桶/日，较上月上修25万桶/日。

OPEC产量：EIA口径11月OPEC产量环比减少8万桶/日至2774万桶/日，各国产量变动不大。OPEC口径11月OPEC产量环比减少6万桶/日至2784万桶/日，各国产量变化不大。IEA口径11月OPEC产量为2810万桶/日，较上月环比下降10万桶/日。

Call on OPEC：EIA对2024年的供需差预期为-10万桶/日，较上月下修30万桶/日，供需维持紧平衡，对2024年Call on OPEC为2770万桶/日。OPEC对2024年COO全年预测为2989万桶/日，仍为三大机构中最高水平。IEA对2024年COO预测为2819万桶/日，较上月下修20万桶/日，按照IEA平衡表，OPEC需要维持现有减产规模才能维持明年上半年的供需平衡。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：富查伊拉燃油年销量可能创历史最低水平

策略摘要

本周能源市场整体延续震荡，市场先在基本面的弱势背景下出现下探，后又在美联储鸽派发言的刺激中收回跌幅。燃料油基本面上，高低硫供需均暂无矛盾，各地区库存均较为健康，基本面不对盘面构成较大冲击，燃料油预计仍然跟随原油波动。 

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价延续震荡走势，整体录得小幅上涨，但趋势仍不明朗，反映出弱基本面下盘面驱动不足。从近期公布的CFTC持仓数据来看，截至12月12日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少14,342手至73,210手，创逾五个月新低，显示当前市场做多意愿不强。目前来看，近期油价的走弱，除了年底基金调仓的资金面因素扰动以外，我们认为最核心的基本面因素来自中国买兴偏低以及明年一季度的累库预期，近月贴水仍需要扩大以反映基本面的预期与现实，往后看油价能否企稳关键在于中国需求复苏，需要关注与中国相关油种的贴水是否出现反弹。宏观方面，本周美联储维持利率上限不变，且鸽派声音明显，是周中盘面下探后反弹的重要推动因素，从中长期角度看，美联储利率到顶以及市场开始交易提前降息的预期下，油价或者会有一定支撑。整体上看，目前成本端的弱势以及无趋势性，很大程度上使得燃料油亦处于震荡格局当中。

就燃料油自身基本面而言，仍然没有明显变化，整体偏弱。高硫方面，巴基斯坦12月燃料油出口预计环比大增39%至12.8万吨，主要原因是因为巴基斯坦政府不鼓励在发电机组中使用燃料油，导致燃油库存堆积被迫出口，数据显示，从7月份开始截至10月31日的四个月，该国燃油发电量为1,185GWh，上年同期为3,135GWh，在总发电量中所占份额从去年同期6.1%下降至2.2%，巴基斯坦对燃料油需求依赖有所降低。新加坡数据上看，截至12月13日当周其库存创下2160万桶的近三个月以来最高水平，主要是因为该地区进口在当周大幅增加三倍，达到931746吨，分区域看，亚洲供应商占比63%，比前一周增加一倍多。

低硫燃料油方面，随着科威特阿祖尔炼厂的满产以及出口有望恢复正常，低硫估值有所降低。据调查，富查伊拉地区今年燃油销量可能创下750万立方米至770万立方米的历史新低，且主要是因为航运业下行带来的低硫消费不足，业内人士预计，低硫燃料油仍是2024年整体燃料销售量的潜在下行风险。

策略

单边观望

■风险

无

液化石油气：FEI价格进一步回落，关注仓单注册情况

策略摘要

近期随着油价弱势运行、运费回落，LPG到岸成本有所下跌，盘面支撑边际转弱。但整体来看，市场短期矛盾并不突出，运力瓶颈仍未完全缓解，PG或维持区间运行状态。但随着冬季临近，需要考虑潜在的交割品切换逻辑，如果醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，建议持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

投资逻辑

■市场分析

近期油价走势偏弱，除了年底基金调仓的资金面因素扰动以外，我们认为最核心的基本面驱动来自中国买兴偏低以及明年一季度的累库预期，近月贴水仍需要扩大以反映基本面的预期与现实。但基于当前位置与库存水平来看，原油价格下方空间也相对有限。往后看油价能否企稳反弹在于中国需求复苏，需要关注与中国相关油种的贴水是否出现回升。 

近期在油价下跌、运费回落的背景下，LPG外盘价格也呈现出回调态势，FEI跌幅大于CP。截至本周五CP和FEI掉期首行价格分别来到600和655美元/吨，CP价格大体持稳，而FEI周跌幅达到2.7%。整体来看，中东LPG供应呈现下滑态势，尤其伊朗12月份发货量到目前仅有32万吨。但美国出口则维持极高位水平，12月发货量预计达到570万吨，如果运力瓶颈能逐步缓解，北美供应到亚太地区的货源将保持充裕，市场潜在压力仍存。 

就国内市场而言，炼厂端产量变动不大，到港量近两个月有所回落，整体供应压力有限。需求方面，随着寒潮来临，国内大规模降温，燃烧端需求预计受到提振。但与此同时，化工需求依然表现不佳，低迷的利润持续抑制装置开工负荷，PDH整体开工率维持在60%左右水平，关注年底新装置的投产情况。与此同时，油品市场需求一般，且山东地区部分炼厂装置开工，醚后供应增加，利空醚后碳四市场。对于国内液化气期货，随着冬季临近，需要考虑潜在的交割品切换逻辑，如果醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

■策略

单边中性，短期观望为主； 

■风险

无

石油沥青：寒潮来临影响刚需，裂解多头可暂时离场

策略摘要

沥青市场支撑仍存，但考虑到BU裂解价差已经有较大幅度的上涨，且油价有止跌迹象，可以暂时将前期BU裂解价差多头头寸平仓离场，等待新的机会。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面近期呈现震荡偏强走势，在油价下跌的时候BU表现相对抗跌。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得37.26%，环比前一周下降0.61%。未来一周，华东地区的金陵石化计划提高沥青生产负荷，上海石化预计14日左右转产沥青，短期内全国沥青装置开工负荷率预计出现小幅反弹。

需求：强寒潮天气来临，我国出现大规模降温。除山东、华北地区沥青刚性需求基本结束之外，受到降温、冻雨天气影响，预计华中和华东北部地区沥青需求也将出现下滑；此外，江淮、江汉地区下周将出现雨夹雪或雪，江南、华南地区有小雨天气，预计南方地区沥青需求环比也有减少预期。下周来看，沥青市场刚性需求将继续减少。但部分炼厂仍有一定的现货销售压力，留意沥青价格波动能否刺激少量入库需求的释放。

库存：近期沥青库存呈现去化态势，整体压力有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得123.26万吨，环比前一周下降1.28%；与此同时沥青社会库存录得86.25万吨，环比前一周下降1.89%。

逻辑：近期在原油价格走势偏弱的背景下，沥青盘面表现相对坚挺，支撑主要来自于冬储需求的释放及稀释沥青原料收紧的预期。目前国内基本面处于供需两弱格局，寒潮来临后沥青刚需预计进一步下滑，而装置开工率与库存也处于低位水平，整体压力有限。整体来看，我们认为沥青市场支撑仍存，但考虑到BU裂解价差已经有较大幅度的上涨，且油价有止跌迹象，可以暂时将前期BU裂解价差多头头寸平仓离场，等待新的机会。

策略

单边中性；BU裂解价差多头可暂时平仓离场 

■风险

无

PX与PTA：检修装置重启，TA供应回升

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位，亚洲PX持续快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空，预计至1月份亚洲PX延续快速累库周期，等待PX加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线PX加工费做扩的机会。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负，而TA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。总体策略为，PX-NAP价差建议逢高做空，PTA加工费区间震荡，而TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油淡季，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位。

PX方面，本周PX加工费298美元/吨（-34），PX加工费震荡回落。国内 PX 开工率84.5%（-0.8%），亚洲 PX 开工率 78.5%（0%）。本周国内多套装置出现小幅降负情况，PX供应有所回落。存量装置方面，青岛丽东负荷5成；大榭石化负荷6成左右，福建联合石化，辽阳石化，东营威联负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨提负至9成偏上，广东石化260万吨维持9成偏上负荷，大榭石化160万吨负荷6成。整体上，海外及中国PX开工率高位，预计至1月份亚洲PX延续快速累库周期，等待PX加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线PX加工费做扩的机会。

TA方面，本周TA加工费298元/吨（-34），TA加工费高位回落。TA开工率85.3%（+6.4%），本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，国内负荷快速提升。存量装置方面，三房巷120万吨，亚东石化70万吨处于停车状态。另外，福海创负荷8成，中泰石化负荷8成。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨以及嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛整体负荷8成。近期，随着上游成本回落，TA加工费回升，前期检修的装置纷纷重启，国内供应明显增加，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

终端方面，聚酯开工韧性略超预期，等待下旬降负。江浙织造负荷78%（-4%），江浙加弹负荷90%（0%），聚酯开工率89.9%（-0.9%），直纺长丝负荷88.6%（-1.1%），内销应季品种出货走弱，新订单跟进不足。POY库存天数14.0天（-2.5）、FDY库存天数14.6天（-1.2）、DTY库存天数22.6天（-1.1），本周产销依旧顺畅，工厂库存有所回落。涤短工厂开工率87.7%（0%），涤短工厂权益库存天数14.2天（-0.7）；瓶片工厂开工率76.0%（0%）。

■   策略

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位，亚洲PX持续快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空，预计至1月份亚洲PX延续快速累库周期，等待PX加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线PX加工费做扩的机会。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负，而TA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。总体策略为，PX-NAP价差建议逢高做空，PTA加工费区间震荡，而TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：库存压力小幅缓解 PF利润仍未修复

策略摘要

建议保持观望。成本端相对弱势，PX加工费逢高收缩，TA加工费区间震荡。自身库存处于偏高水平，生产利润小幅亏损。下游节前补库需求有待观察，PF绝对价格仍偏震荡，利润修复需关注成本端情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差10元/吨（+0），处于正常区间。

PF生产利润-82元（-1），小幅亏损。

本周涤纶短纤权益库存天数14.2（-0.7），1.4D实物库存19.6天（+0.3），1.4D权益库存13天（-0.9），本周库存小幅去化，库存压力部分缓解。

本周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率63.5%（-0），整体负荷稳定。

昨日短纤产销145%（+112），周均产销58%处于正常水平。

■   策略

建议保持观望。成本端相对弱势，PX加工费逢高收缩，TA加工费区间震荡。自身库存处于偏高水平，生产利润小幅亏损。下游节前补库需求有待观察，PF绝对价格仍偏震荡，利润修复需关注成本端情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：微幅去库下供需双弱

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存再度区间盘整，全国平衡表预估 12 月仅微幅去库，驱动有限，伊朗逐步兑现冬季限气停车，港口供应压力阶段性放缓，短期或存向上弹性。

内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修。上游成本方面，气温下降刺激日耗抬升，煤头成本支撑仍存。

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 69.51%（-3.49%），西北开工率 79.07%（-3.64%）。国内开工率一定幅度下降，新疆广汇甲醇装置于 12 月 8 日开始半负荷运行，计划本周后期恢复正常；山西华昱甲醇装置于 12 月 13 日停电装置意外停车重启中，负荷较低；河南中新预期 12月 19 日到 2024 年 1 月 7 日检修。

隆众西北库存 27.9 万吨（+0.9），西北待发订单量 16.3 万吨（+2.1）。传统下游开工率 41.1%（-0.64%），甲醛 31.2%（-0.39%），二甲醚 6.8%（-0.23%），醋酸 86.6%（-1.00%），MTBE65.0%（-0.76%）。

港口方面，外盘开工因限气兑现开工率继续下降。俄罗斯 Tomsk 近期装置运行负荷不高；伊朗 Di polymer arian 目前装置停车检修中，因限气 zagros2 号、kimiaye pars 继续停车中；马来西亚 petronas2 号 12 月 4 日开始，预期检修 2-3 周。

卓创港口库存 97.67 万吨（+2.1），其中江苏 52.2 万吨（+2.1），浙江 23.1 万吨（+0.2）。预计 2023 年 12 月 15 日至 2023 年 12 月 31 日中国进口船货到港量在

76.93 万吨。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口库存再度区间盘整，全国平衡表预估 12 月仅微幅去库，驱动有限，伊朗逐步兑现冬季限气停车，港口供应压力阶段性放缓，短期或存向上弹性。

内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修。上游成本方面，气温下降刺激日耗抬升，煤头成本支撑仍存。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO 装置开工摆动

聚烯烃：PDH开工走低，聚烯烃偏强震荡

策略摘要

建议暂观望。国际油价持续下行后触底反弹，成本端支撑偏弱，聚烯烃价格涨跌互现，油制PE生产利润保持盈利，油制PP生产利润持续修复，丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损，PDH开工率再度走低。PE开工负荷已至高位，PP开工负荷维持低位，供应端持续减量。PE在高开工下社会库存累库，PP库存小幅去库，维持低位。临近年末PE下游需求季节性转淡，PP需求偏弱，上中游多积极让利出货缓解年内销售压力，聚烯烃市场上涨空间有限。LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

石化库存61万吨，较上周去库2.5万吨。

基差方面，LL华东基差+130，PP华东基差-10，基差走强。

生产利润及国内开工方面，国际油价持续下行后触底反弹，成本端支撑偏弱，聚烯烃价格变化不大，油制PE生产利润保持盈利，油制PP生产利润持续修复，丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损，PDH开工率再度走低。PE开工率94.1%（+1.4%），PP开工率84.5%（-0.7%），PE开工负荷已至高位，PP开工负荷维持低位，供应端持续减量。

进出口方面，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率下降1%，PP下游BOPP开工率提升1%，HDPE部分下游开工亦转弱，预计需求持续走低。

■      策略

建议暂观望。

■      风险

原油价格大涨，下游需求复苏。

EG：供需关系改善，EG偏强运行

策略摘要

建议观望。短期到港压力仍不大，港口库存高位回落但库存绝对值仍高；国内供应方面，煤制EG开工回落，但榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置投产，1月预计供需平衡到小幅累库。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-24元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在59.52%（较上期下降2.13%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.39%（较上期下降6.21%）。浙石化（180）适度提负。煤头装置方面，新疆天业三期（60）降至低负荷运行。陕西榆林化学（180）单线按计划检修中，剩余两线待定。榆能（40）适度降负。海外装置方面，乐天大山2# （40）计划明年初起停车。

终端方面，江浙织造负荷78%（-4%），江浙加弹负荷87%（-3%），聚酯开工率89.9%（-0.9%），直纺长丝负荷88.6%（-1.1%）。POY库存天数14天（-2.5）、FDY库存天数14.6天（-1.2）、DTY库存天数22.6天（-1.1）。涤短工厂开工率87.7%（+0%），涤短工厂权益库存天数14.2天（-0.7）；瓶片工厂开工率76%（+0）。总体而言，国产产量以及进口量都处于一个相对平稳水平。需求端来看，主要下游聚酯目前表现尚可，开工处于偏高位置，上升空间有限，供需结构变化不大情况下，市场难以摆脱区间整理格局。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.1万吨（-7.5），主港库存去库明显。

■  策略

建议观望。短期到港压力仍不大，港口库存高位回落但库存绝对值仍高；国内供应方面，煤制EG开工回落，但榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置投产，1月预计供需平衡到小幅累库。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负。建议暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：等待纯苯库存回建，苯乙烯检修增加

策略摘要

观望。纯苯下游开工拖累纯苯需求，纯苯加工费继续维持逢高做缩预期，但纯苯库存回建速率仍慢，等待进一步累库。苯乙烯检修再度增加，12月再度进入小幅去库周期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限，下游开工仍偏低。短期策略仍然是，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。预计12-2月份为纯苯现实短期累库周期，等待纯苯加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线纯苯加工费做扩的机会。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率81%（+1.7%）供应进一步上升；国内纯苯下游综合开工率68.9（+1.5%），苯酚一套新装置龙江化工投产，但纯苯整体下游开工仍低。纯苯加工费现实偏弱。

纯苯华东港口库存3.95万吨（+1.2万吨），纯苯港口库存回建速率仍慢，平衡表预估12月-2月为短暂的累库周期，纯苯加工费先压缩。而2024年度纯苯供需预计较2023年度更紧，等待短期等待纯苯加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线纯苯加工费做扩的机会。

中游方面：本周EB基差回落至EB2401+65元/吨，基差并未跟随苯乙烯检修而走强。

本周EB开工率64.6%（-2.4%），检修继续增加，浙石化1条线计划外检修，12月维持小幅去库周期，库存回建失败，现实仍偏强，但同时EB生成利润亦基本反弹到位，慎防市场后续交易1-2月供应恢复后的累库预期。EB生产企业库存13.7万吨（-0.9万吨），EB华东港口库存5.7万吨（+0万吨）。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率67.1%（+2.4%），开工恢复仍慢，企业成品库存7.03万吨（+0.07万吨）；本周ABS开工率74.4%（+0%）深度亏损下维持低负荷，企业成品库存18.8万吨（+1）；本周EPS开工率54.9（+3.5%），等待进一步季节性降负，企业成品库存2.71万吨（+0.19万吨）。下游需求仍偏弱。

■   策略

观望。纯苯下游开工拖累纯苯需求，纯苯加工费继续维持逢高做缩预期，但纯苯库存回建速率仍慢，等待进一步累库。苯乙烯检修再度增加，12月再度进入小幅去库周期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限，下游开工仍偏低。短期策略仍然是，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。预计12-2月份为纯苯现实短期累库周期，等待纯苯加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线纯苯加工费做扩的机会。

■   风险

上游原油价格大幅波动，下游低负荷的持续性

尿素：产量降幅不及预期，期货窄幅震荡

策略摘要

中性：本周尿素市场先抑后扬，现货价格变化不大，需求面无明显利好增长点，下游维持刚需。装置检修不及预期，国内尿素开工率及日产量高水平运行，下周计划检修数量增多，预计下周产量与开工将下降。供应端处于高位，同时受雨雪天气影响，部分企业发运不畅，上游库存延续累库。受出口收紧政策影响，港口货源回流，港口库存下降。复合肥开工维持高位运行，三聚氰胺开工小幅提升，下游逢低采购，需求较为稳定。综合来看，市场对于价格、减产、库存等方面博弈仍在，建议期货市场中性对待。

周度产业信息

■      市场分析

海外尿素价格：截至12月15日，散装小颗粒中国FOB报363美元/吨（-3），波罗的海小颗粒FOB报253美元/吨（-8），印度小颗粒CFR报402美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报378美元/吨（0），东南亚大颗粒CFR报355美元/吨（0），巴西大颗粒CFR报330美元/吨（-5）。

尿素周度产量及开工率：截至12月13日，全国周度尿素产量124.06万吨（-0.49），山东周度尿素产量17.03万吨（-0.27）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.45%（+0.64%），其中煤制尿素：83.47%（+2.07%），气制尿素：70.91%（-3.90%）。本周新增3家企业停车，部分计划停车企业推迟，停车企业恢复3家，产能利用率不降转升，下周气制尿素企业计划检修较多，如四川天华、云南云天化等，预计开工与产量将下降。

生产利润：截止12月14日，煤制固定床理论利润159元/吨（-40），新型水煤浆工艺理论利润550元/吨（-20），气制工艺理论利润537元/吨（-60）。本周煤头成本维稳，尿素价格震荡走低，使得周内煤头企业利润窄幅下行，而气头成本及现货价格走稳为主，企业利润随之平稳。

尿素检修计划：截止12月13日，煤制样本装置检修量为11.15万吨（-3.62）；气制样本装置检修量为5.86万吨（+0.89）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至12月14日，国内尿素样本企业总库存量为54.27万吨（+4.77）；尿素港口样本库存量为17.3万吨（-3.9）。

需求：截止12月14日，尿素企业预收订单天数5.35天（-0.89）；国内复合肥产能利用率47.63%（+1.65%），三聚氰胺产能利用率为68.21%（+0.97%）。

■      策略

中性：本周尿素市场先抑后扬，现货价格变化不大，需求面无明显利好增长点，下游维持刚需。装置检修不及预期，国内尿素开工率及日产量高水平运行，下周计划检修数量增多，预计下周产量与开工将下降。供应端处于高位，同时受雨雪天气影响，部分企业发运不畅，上游库存延续累库。受出口收紧政策影响，港口货源回流，港口库存下降。复合肥开工维持高位运行，三聚氰胺开工小幅提升，下游逢低采购，需求较为稳定。综合来看，市场对于价格、减产、库存等方面博弈仍在，建议期货市场中性对待。

■      风险

天然气企业装置检修计划、库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：供需矛盾不突出，价格震荡为主

策略摘要

供需偏弱，因海外迎来旺季，供应有增加预期，下游需求总体仍呈现淡季偏弱格局，国内呈现小幅累库格局。近期顺丁橡胶上游生产利润底部回升，估值小幅修复。负基差以及高库存格局，期价偏弱运行为主。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：受期货盘面价格弱势运行影响，本周海南产区原料小幅回落。本周泰国胶水及杯胶延续小幅增加走势，雨水减少后上游原料产出有所恢复，但工厂原料备货仍支撑价格。上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。

供应：国内临近停割，云南产区已经处于停割阶段，海南12月底也将进入停割，叠加海南产区原料盘面交割利润已经明显低于浓乳生产利润，后期全乳产出或有限，总体国内原料也呈现逐步减少趋势。泰国南部迎来高产期，当前原料价格水平下，后期供应有望增加。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。后期关注国内到港压力的进一步回升。

需求：总体仍呈现淡季偏弱格局，其中全钢胎因成品库存压力的回升以及国内需求的弱势，预计开工率有小幅回落可能，而半钢胎基于成品库存压力不大以及近期国内的雪地胎生产旺季，但气温下降对于出行也有一定影响下，预计半钢胎开工率持稳为主。

库存：本周国内港口库存继续下降，降幅有所放缓，社会库存延续小幅回升走势。胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，但随着国内到港量的增加，以及国内临近停割，后期库存变化或有调整，重点关注国内港口累库可能。

观点：供需偏弱，因海外迎来旺季，供应有增加预期，下游需求总体仍呈现淡季偏弱格局，国内呈现小幅累库格局。但目前原料价格坚挺对胶价底部仍有支撑，预计胶价总体呈现震荡走势。

顺丁橡胶：

上游原料：截至12月16日，上海石化丁二烯报价8100元/吨（-300），折算成顺丁橡胶成本为12292元/吨。国内丁二烯生产利润继续回落，港口库存已经处于同比低位，总体供应压力不大，预计丁二烯价格继续回落空间有限，顺丁橡胶成本端或稳定为主。

顺丁橡胶产量及开工率：截至12月16日，高顺顺丁开工率63.30 %（-1.61 %），高顺顺丁产量23155吨（-590）。

生产利润：截止12月16日丁二烯生产利润1297 元/吨（-439 ），顺丁橡胶生产利润738元/吨（+106）；丁苯橡胶生产利润568 元/吨（+306 ）。上游丁二烯价格弱势带来近期顺丁橡胶生产利润的回升。

装置检修动态：据隆众资讯统计，茂名石化处于检修中，山东益华重启计划延期，短期暂无新增停车。预计下周顺丁橡胶供应环比持平。

库存：截止12月16日，上游丁二烯港口库存16100吨（-2200）；顺丁橡胶生产企业库存26750吨（+800）；顺丁橡胶贸易商库存3230吨（+60）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：总体仍呈现淡季偏弱格局，其中全钢胎因成品库存压力的回升以及国内需求的弱势，预计开工率有小幅回落可能，而半钢胎基于成品库存压力不大以及近期国内的雪地胎生产旺季，但气温下降对于出行也有一定影响下，预计半钢胎开工率持稳为主。

观点：上游丁二烯价格近期持续回落，成本端支撑偏弱，但港口库存低位下以及上游生产利润持续回落，预计继续回落空间受限。顺丁橡胶因库存高企，供需偏弱，下周供需矛盾不突出，供应因茂名石化处于检修压力不大，需求端并无亮点，预计下周供需环比变化不大。近期顺丁橡胶上游生产利润底部回升，估值有小幅修复。负基差以及高库存格局，期价偏弱运行为主。

■ 策略

天然橡胶中性。供需偏弱，因海外迎来旺季，供应有增加预期，下游需求总体仍呈现淡季偏弱格局，国内呈现小幅累库格局。

BR中性。顺丁橡胶自身供需矛盾不突出，供应因茂名石化处于检修压力不大，需求端并无亮点，预计下周供需环比变化不大。近期顺丁橡胶上游生产利润底部回升，估值有小幅修复。负基差以及高库存格局，期价偏弱运行为主。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

PVC：基本面平静，PVC周度价格偏强震荡

策略摘要

PVC 基本面平静，且短期来看，基本面很难有显著改善。本周内蒙多地电石企业电力供应不足而降负荷运行，临时性产量下降。后续可关注内蒙古地区电力供应情况，若电力供应稳定，则预计产量会有所恢复，但整体仍处于相对低位，预计 PVC 成本支撑有所走强；出口端本周据悉表现一般，未有明显放量，市场预计台塑一月船期报价走平，或对需求并未过多乐观；短期国内宏观氛围转弱，或因经济数据未及预期商品回落。但中长期看，宏观宽松预期仍存，不宜过分看空。维持观望。

核心观点

■ 市场分析

电石开工率：截至 12 月 14 日，周度平均开工负荷率在 70.97%，环比上周下降 2.09 个百分点。

PVC 产量及开工率：截至 12 月 14 日，整体开工负荷 79.54%，环比下降 0.73 个百分点 。其中电石法 PVC 开工负荷 78.9%，环比下降 0.19 个百分点；乙烯法 PVC 开工负荷 81.44%，环比下降 2.35 个百分点。

PVC 检修：截至 12 月 14 日，停车及检修造成的损失量在 4.473 万吨，较上周下降0.021 万吨。预计下周检修损失量较本周略增。

PVC 库存：截至 12 月 14 日，仓库总库存 39.21 万吨，较上一期减少 0.38%，同比增加64.06%

需求：下游制品企业订单一般，对原料采购积极性不高。

■ 策略

中性。

■ 风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

烧碱：下游需求缺乏驱动，恶劣天气导致累库

摘要

氧化铝开工受环保以及检修干扰，烧碱需求存回落风险。下周供应环比持平或小幅回落，取决于前期检修的部分装置是否复产。总体需求仍呈现偏弱状态，预计期价反弹有限。

核心观点

■市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至12月15日，山东32%液碱折百价为2281.25元/吨，山东50%液碱折百价为2600元/吨，西北片碱报价为2920元/吨。

烧碱产量及开工率：截止12月15日，烧碱开工率84.2%，烧碱产量80.25万吨。

生产利润：截止12月15日山东烧碱生产利润1001.3元/吨，西北烧碱生产利润1782.57元/吨。

装置检修动态：本周虽有2套设备重启，但复产之后负荷仍相对偏低，期间叠加山东、华东以及华中部分设备负荷下滑，因此带动行业整体周均产能利用率回落。下周华东检修及检修重启后负荷提升预期均有存在，其它暂无明显变化，但需关注北方雨雪天气或适度影响PVC负荷从而牵制到氯碱负荷调整。

库存：截止12月15日，国内上游企业液碱库存397913.5万吨。

需求：南方部分氧化铝厂仍受矿石紧张等问题困扰，短期较难实现提产。雨雪天气导致局部地区交通运输受阻，铝厂刚需采购增强，但需通过价格和采购两个方面传导至烧碱企业，目前看仍未转化为现实需求。而非铝需求仍无亮点，后期烧碱仍面临需求回落风险。

观点：本周液碱市场销售表现亮点欠佳，受部分地区恶劣天气导致运输受限、及因检修叠加环保检查的影响，高度碱外发受限，主力地区50%碱库存增加，周边地区价格重心松动。短期内市场暂无明显实质性推动且缺乏反弹动力，局部实单价格进一步下探，企业受累库影响，暗降出货，长线来看整体供应相对充裕，下游需求端缺乏上行动力，短期价格仍有下滑预期。

■策略

中性。高浓度液碱运输受限，库存增加叠加目前套利空间不足，价格仍有下滑预期，与32%液碱价差开始倒挂，或导致32%液碱价格跟跌。片碱方面，贸易商入市积极性明显减弱，不排除下周继续下滑。加之华东检修重启后负荷提升的预期，不排除后期库存进一步累积形成销售压力。后期关注主力贸易商签单以及市场实际成交情况。

■风险

装置负荷提升；下游补货节奏；需求重新示弱。

贵金属：美联储表态相对多变 贵金属震荡加大

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周，美联储维持利率不变，承认经济和通胀有所放缓。点阵图暗示明年将降息3次。并且在此后美联储主席鲍威尔的讲话中称：我们相信政策利率已经达到或接近峰值，降息已开始进入视野，此次讲话较之前的发言明显偏鸽。互换市场定价美联储到2024年底将降息超过140个基点。这一度使得美元跌破102关口，Comex黄金站上2,000美元/盎司关口。不过在周五，随着市场对于联储官员鸽派言论的逐步消化，同时纽约联储威廉姆斯今日反驳了美联储已经开始讨论降息的说法。据金十讯，他在接受CNBC采访时说：“我们并没有真正在讨论降息。”这再度使得市场预期转向，美元出现强势反弹，贵金属价格回落。目前就操作而言，由于贵金属波动相对偏大，因此建议以轻仓为主，但毕竟利率见顶为未来大势所趋，故仍应以逢低买入套保为主。

基本面

12月15日当周，黄金T+d累计成交量为94,658千克，较此前一周上涨85.61%。白银T+d累计成交量为2,796,806千克，较此前一周下降36.61%。

12月15日当周，上期所黄金仓单为3,123千克，较此前一周上涨300千克。白银仓单则是出现50,068千克的下降至1,041,146千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降12,336.61盎司至20,062,012.49盎司，Comex白银库存则是出现了2，152,462.98盎司的下降至269,695,300.09盎司。

在贵金属ETF方面，12月15日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降0.86吨至879.69吨，而白银SLV ETF持仓出现183.72吨的上涨至13,705.62吨。

12月15日当周，沪深300指数较前一周下降1.70%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.19%。光伏板块下降2.79%。

光伏价格指数方面，截至2023年12月11日（最新）数据报18.99，较此前一期下降3.75%。光伏经理人指数报120.48，较此前一期下降1.49%%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存去化加速

镍品种：

本周镍价窄幅震荡运行，沪镍主力合约2401开于133530元/吨，收于132080元/吨，较上周收盘下跌1.30%，最低曾下探到128790元/吨，最高回弹至134760元/吨。上半周受碳酸锂迅速回跌的情绪影响，镍价开始回落，下半周情绪转阳，镍价逐步回弹。精炼镍现货市场成交氛围整体一般，下游观望情绪犹在，现货升水走势分化，其中金川镍升水略有上涨，俄镍升水小幅下行。SMM数据，本周金川镍升水上涨150元/吨至3300元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-100元/吨，镍豆升水上涨150元/吨至-2500元/吨；LME镍0-3价差下降29美元/吨至-227美元/吨。本周沪镍库存增加502吨至13358吨，LME镍库存增加912吨至49176吨，上海保税区镍库存持平为3500吨，中国（含保税区）精炼镍库存持平为20897吨，全球精炼镍显性库存增加912吨至70073吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格震荡回升，不锈钢主力合约2402开于13385元/吨，收于13670元/吨，较上周收盘上涨1.75%，最低曾下探到13260元/吨，最高上行至13715元/吨。本周不锈钢现货价格小幅上行，基差有所下降，目前处于偏低水平，周内现货市场交投氛围整体偏弱。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降85元/吨至110元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降185元/吨至10元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少3.32万吨至52.63万吨，对应幅度为-5.93%，其中热轧库存减少1.3万吨至22.43万吨，冷轧库存减少2.01万吨至30.2万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周持平为910元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨100元/50基吨至8600 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢厂、镍铁厂亏损情况并未得到实质性的明显改善，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或震荡运行。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

铜：TC价格持续回落 市场对矿端预期逐渐改变

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，12月15日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,335元/吨至69,020元/吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于-80至45元/吨，考虑到换月因素，升贴水基本维稳。

库存方面，12月15日当周，LME库存下降0.61万吨至17.56万吨。上期所库存上涨0.41万吨至3.44万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.54万吨至6.30万吨，保税区库存下降0.17万吨至1.01万吨。

观点：宏观方面，本周，美联储维持利率不变，承认经济和通胀有所放缓。点阵图暗示明年将降息3次。并且在此后美联储主席鲍威尔的讲话中称：我们相信政策利率已经达到或接近峰值，降息已开始进入视野，此次讲话较之前的发言明显偏鸽。互换市场定价美联储到2024年底将降息超过140个基点。这一度使得美元跌破102关口。本周需要关注美国三季度GDP以及PCE通胀数据。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC下行速度再次加快，卖方继续快速下调报盘及可成交心理预期。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。目前TC价格已经下降至69.48美元/吨。

冶炼方面，国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.3万吨。本周产量小幅减少，周内有部分冶炼厂进行小检修，对产量影响有所影响；进入12月份，部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，由于本周内铜价先抑后扬，下游消费仍表现相对一般，虽周内现货升水继续大幅回落，且日内一度转换成贴水行情，但由于加工企业新增订单表现偏少，且BACK月差高位波动，下游采购情绪表现谨慎，多数时间表现逢低刚需接货为主。

总体而言，目前TC价格持续走低，显示出当下矿端供应并不如此前预计那般宽裕，同时需求表现也相对谨慎，因此就供需而言，实则对铜价支撑有限。但考虑到目前美联储货币政策导向仍有逐步趋宽的预期，因此对于铜这类金融属性偏强的商品而言，仍然相对利好。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

锌：矿端供应偏紧 锌价维持震荡

策略摘要

近期随着进口窗口开启，进口锌锭流入量有所增加，但国内矿端偏紧格局下加工费延续低位，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价存一定支撑，关注市场情绪的变化，建议以高抛低吸思路对待。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡为主。宏观方面，美联储在12月会议上决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期，叠加国内社融数据整体表现较好，海内外宏观氛围转好提振市场信心。截至12月15日当周，伦锌价格较上周变动+5.94%至2531.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+0.31%至20790 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-15.75美元/吨变动至4.25美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为4450元/金属吨，国内矿端供应维持偏紧格局。SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为90美元/干吨。矿端方面，据SMM统计，11月国内锌精矿产量小幅下降至32.67万吨，受北方矿山季节性减停产等因素影响，预计12月锌精矿产量继续下调，国内矿端维持偏紧格局，加工费延续低位。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，部分市场锌锭现货货源偏紧，但近期随着进口窗口的开启，进口锌锭流入国内市场，需关注进口锌锭的冲击。

消费方面：周内北方地区环保限产基本结束，企业恢复正常开工，镀锌企业开工率较上周上涨2.41%至64.47%；压铸锌合金企业前期订单基本交完，新增订单数量较少，开工率较上周下降0.89%至45.84%；氧化锌企业开工率较上周下降0.7%至57.7%，企业部分逢低备货为主，受消费淡季影响新订单较少。 

库存：根据SMM，截至12月15日当周，国内锌锭库存7.71万吨，较此前一周-0.52万吨。其中上海地区进口锌锭到货增加；广东地区到货较少，库存下降明显；天津地区下游企业逢低补库提货为主。LME锌库存较上周-8500吨至210050吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：库存连续下滑 铝价偏强震荡

策略摘要

铝：供应端内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，近日下游补库需求增加，且受部分地区运输不畅等因素影响铝锭社会库存连续去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计氧化铝产量难以大幅提升。而随着云南电解铝企业基本完成停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。但受北方地区大雪天气影响，北方地区部分电解铝厂或有提前备货需求，短期建议中性思路对待。 

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏强震荡。宏观方面，美联储在12月会议上决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期，叠加国内社融数据整体表现较好，海内外宏观氛围转好提振市场信心。截至12月15日当周，伦铝价格+5.01%至2241.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+1.35%至18740.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-42.49美元/吨变动至-41.23美元/吨。

供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，内蒙古白音华项目继续释放新投产产能，预计将在 12 月末完成投产计划，其他地区电解铝企业持稳生产。近日北方进入采暖季，目前区域内电解铝厂暂未受到影响，关注后续生产动态。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，铝下游行业开工率维持相对稳定，暂无明显好转，其中受行业消费淡季等因素影响，建筑型材部分企业订单下滑，铝型材龙头企业开工率下滑至55%左右。铝板带箔市场整体维持稳定，铝板带平均开工率基本较上周持平为77%，铝箔平均开工率基本较上周持平为77.3%，铝线缆平均开工率在66%左右，受电网订单影响铝线缆市场维持较高开工，企业按订单生产为主。 

库存方面，截止12月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存48.3万吨，较上周四库存减少7.7万吨，和去年同期的48.2万吨基本持平，主因一方面近期西北、华北、华中等大部分区域迎来降温降雪天气，对汽运影响较大，且新疆铁路运输紧张，铝锭到货延迟，另一方面下游备库积极性较高，带动库存去化。LME铝库存较上周增加0.51万吨至44.76万吨。 

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行。截至12月15日当周，氧化铝主力价格周内增加1.08%至2898元/吨，SMM氧化铝指数价格周内持平为2996元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的117元/吨变动至81元/吨。

供应方面，截止12月15日国内氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8425万吨，运行产能小幅下降。广西某氧化铝企业因矿石供应不足，难以稳定满产；河南三门峡大型氧化铝企业因矿石供应不足而中长期减产运行；焦作氧化铝企业近期焙烧炉检修，氧化铝产量下降。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。受北方地区大雪天气影响，北方地区部分电解铝厂或有提前备货需求。库存方面，截止12月15日当周，氧化铝港口总库存较上周的22.5万吨减少5.8万吨至16.7万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：部分再生铅厂减产 铅价震荡运行

策略摘要

铅：供应方面，受废电瓶供应紧张影响，部分再生铅炼厂被动减产，加之1月原生铅炼厂检修增多，供应收紧预期下铅价运行重心或有所上移。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。建议逢低买入套保思路为主，关注宏观情绪变动情况。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价震荡为主。截至12月15日当周，伦铅价格较上周增加2.57%至2075美元/吨，沪铅主力较此前一周增加1.36%至15620元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨1.23%至55.93%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周增加1020吨至46780吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降8.72%至31.71%，再生铅周度产量较上周减少16290吨至47700吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降5.61万吨至10.36 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.1万吨至2.11 吨。矿端供应维持偏紧，临近年底，部分矿山完成产销计划后产出小幅下滑，个别冶炼厂受原料限制影响或安排1月检修。炼厂方面，近日云南地区此前检修的原生铅冶炼厂恢复正常运行，开工率小幅增加。湖南、云南、广东、广西等地区冶炼厂或在12月底或1月初常规检修，需持续关注。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9550元/吨，废白壳周均价在8850元/吨，废黑壳周均价在9400元/吨。受废电瓶供应紧张因素影响，安徽地区多家再生铅炼厂处于减停产状态。 

消费方面：近期下游开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨2.13%至68.83%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.72%至61.86%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨1.43%至77.49%。随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。 

库存：根据SMM，截至12月15日当周，国内铅锭库存7.13万吨，较上周减少1.24万吨。LME库存较上周减少0.5万吨至128650吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：上游普遍惜售，工业硅现货价格坚挺

期货市场行情

12月15日当周，工业硅西南地区生产企业按计划减产，下游需求一般，期货价格持稳，周五共成交67705手，持仓量111827手，主力合约2402收盘价为13810元/吨，相比上周下跌65元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水1035元，华东421牌号计算品质升水后，贴水315元，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水335元，421与99硅价差为750元。本周现货成交价格小幅反弹，未跟随近期期货盘面情绪下跌。因价格与部分地区生产成本出现倒挂，西南硅厂普遍惜售，出货意愿不强。目前西南地区陆续减产，北方地区陆续复产，大厂继续复产。需求方面，目前下游采购较为谨慎，多晶硅本周招标较少，出口及有机硅需求一般。截止到12月15号，已经注册成功的仓单有33065张，折合成实物有165325吨。目前西南地区开工率回落，硅厂普遍出货意愿不强，叠加下方成本支撑，现货期货预计维持震荡。

现货市场行情

12月15号当周，成本端：本周金属硅生产成本变化不大。石油焦成本小幅下滑，硅煤及硅石价格坚挺，西南地区电价处于全年高位。北方地区雨雪天气增加，预计生产成本维持高位。需求端：本周下游需求一般。多晶硅目前产能爬坡，对工业硅需求较大；有机硅需求较弱，对工业硅需求保持弱势；铝合金对工业硅需求持稳。供应端：北方地区供应增加，新疆大厂继续复产。西南地区进入枯水期，生产企业陆续减产。库存端：硅厂厂库库存不多，仓单集中注销后，重新注册情况良好。

价格方面：12月15号当周现货小幅反弹，龙头企业报价不变，市场整体成交一般。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，但目前厂家出货意愿不强，叠加成本支撑，预期价格短期内预计维持震荡。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，随着多晶硅产能增加，工业硅价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，主产区开工率变化及下游需求。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

5、 仓单注销情况

钴锂：现货价格难止跌 期货受资金影响宽幅震荡

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周经历大幅下跌后反弹行情，主力合约2407本周五收于104600元/吨，本周涨幅为3.72%，持仓量为15.99万手。根据SMM数据，周五电池级现货均价10.45万元/吨，当周下跌2.55万元/吨，工业级均价9.38万元/吨，当周下跌2.47万元/吨，目前期货升水电碳均价100元/吨。

从现货基本面分析，盐湖端受天气影响，产量有所减少，但是由于生产技术的提高以及碳酸锂产能的扩大，生产端未有实质性减产，叠加澳洲锂矿定价模式的改变，价格存在下跌预期，近期进口锂矿集中到港，现货市场不断走弱，产业链对于后市终端需求走弱预期加深，成本支撑有一定减弱。下游采购仍较为谨慎，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存6.25万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂3.82万吨，下游1.30万吨，其他1.13万吨。从长期看，由于澳洲锂矿定价模式的改变后，价格仍会持续回落，锂矿及锂盐均有较多产能待释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，年底部分头部锂盐厂有清库存放货预期，以及进口锂矿集中到港，现货价格延续下跌趋势。终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。近期碳酸锂价格剧幅震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，交易观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端由季节性因素造成的减产有限，同时江西、四川等地区锂盐厂代工比例不断提高，由于锂价持续下行，个别企业有减产计划，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，电池厂库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场需求量小，行业竞争严重。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，锂矿价格存在下跌预期，国内矿价格下降有限，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，盐湖端生产成本较低，生产保持稳定，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，碳酸锂跌幅大于原料成本跌幅，利润进一步减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，部分厂家已经跌破成本位，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有增加，下游采购较少，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平逐渐累计，为了满足长协订单需要一定库存进行周转，其次，下游订单乏量也造成库存累计。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在9.3-9.9万元/吨之间，市场均价跌至9.6万元/吨，相比上周下跌0.5万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在9.9-10.7万元/吨，市场均价跌至10.3万元/吨，相比上周下跌0.5万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交均价为11.94万元/吨，较上周价格下跌0.31万元/吨，跌幅5.81%，微粉级氢氧化锂市场成交价在11.98万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅6.99%。国内工业级氢氧化锂市场成交均价为9.5万元/吨，较上周价格下跌0.75万元/吨，跌幅为7.32%。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

近期碳酸锂价格剧幅震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。截止周五，碳酸锂主力合约2407持仓159950手，较前一日减少1701手，总持仓305461手，较前一日减少1866手。碳酸锂当日仓单量1240手，较前一日增加230手，后续需要注意持仓变化对盘面产生的影响。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂需求进入淡季，临近年末，数码新机创新力不足，销量平平，需求难有起色，终端消费表现不及预期。成本方面，本周四氧化三钴成本小幅下行，硫酸钴生产成本较上周略有降低，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行，冶炼厂出货压力较大，成交量较少。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为12.5-12.9万元/吨；氧化钴价格下跌，当前价格为12.5-13.2万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.05-3.15万元/吨，氯化钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.9-4.0万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向弱。

■风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

5、减仓引发行情大幅波动风险。

钢材：宏观政策不及预期，钢材价格震荡运行

策略摘要

短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿事故多发，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。短期受宏观情绪转弱影响，加之下游进入冬季消费淡季，随着北方地区大范围降温影响，下游季节性检修增加，消费强度和消费预期转弱，价格或有小幅回调，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

核心观点

■市场分析

本周，宏观经济会议略不及市场预期，黑色系商品均有所回落，同时随着全国气温的骤降，建材需求逐步进入淡季水平，市场情绪多谨慎观望，等待钢厂冬储政策出台。至本周五收盘，螺纹主力合约2405收于3915元/吨，环比下跌2.97%，热卷主力合约2405收于4033元/吨，环比下跌2.61%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.31%，环比上周下降0.44个百分点，同比去年增加2.34个百分点；高炉炼铁产能利用率84.83%，环比下降0.91个百分点，同比增加2.2个百分点；钢厂盈利率35.5%，环比下降1.73，同比增加13.85个百分点；日均铁水产量226.86万吨，环比下降2.44万吨，同比增加3.98万吨。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材周度表观需求909.96万吨，周度环比减少9.39万吨，其中螺纹表观需求251.87万吨，周环比减少7.01万吨，热卷表观消费318.34万吨，周环比减少17.32万吨。本周五大品种表观消费除线材外，其余品种环比均有一定下降。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材库存周环比增加7.3万吨，其中螺纹库存周环比增加4.59万吨，热卷库存周环比微降，传统淡季刚需表现偏弱，投机性需求消退，去库速度明显减缓，当前仍处历史低位水平。

综合来看：短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿事故多发，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。短期受宏观情绪转弱影响，加之下游进入冬季消费淡季，随着北方地区大范围降温影响，下游季节性检修增加，消费强度和消费预期转弱，价格或有小幅回调，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：市场情绪减弱，矿价震荡下行

策略摘要

本周市场情绪有所减弱，现货钢企氛围趋空，近期由于煤矿事故频发，钢厂利润受原料的高成本而承压，叠加钢企补库节奏放缓，带动盘面出现回调。现45港铁矿石库存结束累库趋势，目前库存处于绝对低位水平，本期受多数钢厂高炉年前检修影响，日均铁水产量持续下滑。极端天气因素会在短期内影响大宗商品的供需平衡，但由于钢厂铁矿库存偏低，春节前存在刚性补库需求，预计随着宏观预期和市场情绪的好转，补库力度可期，叠加铁矿一季度海外发运稳定性偏差，在钢材消费稳定的背景下，矿价有望维持偏强运行。

核心观点

■市场分析

本周，黑色系商品受市场情绪主导，价格出现小幅回调，市场观望情绪较为浓厚，铁矿石基本面呈现供需双弱的局面，价格较上周小幅回落。铁矿主力合约2405至周五收于935元/吨，周度环比下降4.15%。现货方面，青岛港PB粉989元/吨，超特粉873元/吨，本周全国主港铁矿日均成交107.1元/吨，环比上涨20.6%。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球发运3289.9万吨，环比增加32.8万吨，其中澳洲发运2010.5万吨，环比上周增加290.5万吨，巴西发运734.4万吨，环比减少214.3万吨，非主流发运545万吨，环比减少43.4万吨。铁矿发运总量小幅回升。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.31%，环比下降0.44%，同比去年增加2.34%；高炉炼铁产能利用率84.83%，环比下降0.91%，同比增加2.2%；钢厂盈利率35.5%，环比下降1.73%，同比增加13.85%；日均铁水产量226.86万吨，环比下降2.44万吨，同比增加3.98万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11585.19万吨，环比降229.78万吨；日均疏港量306.34万吨增7.27万吨。分量方面，澳矿5032.08万吨降101.19万吨，巴西矿4580.02万吨降48.92万吨；贸易矿6782.79万吨降108.52万吨，球团401.15万吨增7.14万吨，精粉978.95万吨增54.35万吨，块矿1562.73万吨降9.09万吨，粗粉8642.36万吨增282.18万吨；在港船舶数129条增28条。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量12216.19万吨，环比降250.78万吨，47港日均疏港量3200.74万吨，环比增7.68万吨。

整体来看，市场情绪有所减弱，现货钢企氛围趋空，近期由于煤矿事故频发，钢厂利润受原料的高成本而承压，叠加钢企补库节奏放缓，带动盘面出现回调。现45港铁矿石库存结束累库趋势，目前库存处于绝对低位水平，本期受多数钢厂高炉年前检修影响，日均铁水产量持续下滑。极端天气因素会在短期内影响大宗商品的供需平衡，但由于钢厂铁矿库存偏低，春节前存在刚性补库需求，预计随着宏观预期和市场情绪的好转，补库力度可期，叠加铁矿一季度海外发运稳定性偏差，在钢材消费稳定的背景下，矿价有望维持偏强运行。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

焦炭焦煤：部分焦企第四轮提涨，双焦震荡下行

策略摘要

焦炭方面，部分焦企提涨第四轮，整体看焦炭需求在铁水产量下维持韧性，预计短期内焦炭现货市场或仍偏强运行，但同时需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，近期煤矿事故频发，严格的安全检查依旧影响煤炭的整体供给，焦煤产量难以完全释放，同时，北方大雪阻碍运输，使得蒙煤通关大幅回落，考虑到冬季原料补库预期支撑焦煤需求和焦煤整体库存依旧偏低，依旧看好后续焦煤价格，后续关注情绪波动所带来的升贴水波动和煤矿安全检查引起的原料价格扰动。

核心观点

■市场分析

本周，部分焦企提涨第四轮，双焦产量回升，库存均有增加，本周盘面价格高位有所回落，至本周五收盘，焦炭主力2405合约收于2528.5元/吨，周度环比下跌102.5元/吨，焦煤主力2405合约收于1907.5元/吨，周度环比下跌95元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为73.9%，降0.7%；焦炭日均产量54.1万吨，较上周增加0.5万吨；独立焦企全样本：产能利用率为74.5%，降0.6%；焦炭日均产量66.9万吨，增0.5万吨。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.31%，环比上周下降0.44%，同比去年增加2.34%；高炉炼铁产能利用率84.83%，环比下降0.91%，同比增加2.20%；钢厂盈利率35.50%，环比下降1.73%，同比增加13.85%；日均铁水产量226.86万吨，环比下降2.44万吨，同比增加3.98万吨。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭总库存905.3万吨，增加18万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存63.1万吨，减少18万吨，本周焦炭总库存有所回升，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为7.39% 降0.7%；焦炭日均产量54.1万吨较上周增0.5万吨；

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存912.5万吨，增10.3万吨，焦煤可用天数12.7天，环比持平。独立焦企全样本：炼焦煤总库3116.9万吨增351万吨。

综合来看：焦炭方面，受雨雪天气影响，主产地部分高速封闭，焦炭运输效率有所下降，外加钢厂焦炭库存偏低，焦企出货较为顺畅，部分焦企提涨第四轮，涨幅为100-110元/吨。整体看焦炭需求在铁水产量下维持韧性，预计短期内焦炭现货市场或仍偏强运行，但同时需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，近期煤矿事故频发，严格的安全检查依旧影响煤炭的整体供给，焦煤产量难以完全释放，北方大雪阻碍运输，使得蒙煤通关大幅回落，下游焦企由于焦化利润偏低和天气原因提产意愿不强，近期观望情绪较浓，考虑到冬季原料补库预期支撑焦煤需求和焦煤整体库存依旧偏低，依旧看好后续焦煤价格，后续关注情绪波动所带来的升贴水波动和煤矿安全检查引起的原料价格扰动。

■策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：寒潮降温来袭 煤价支撑较强

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受煤矿事故及寒潮降温影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至12月15日，榆林5800大卡指数806.0元，周环比下跌2.0元；鄂尔多斯5500大卡指数722.0元，周环比下跌3.0元；大同5500大卡指数800.0元，周环比上涨13.0元。港口指数：截至12月15日，CCI进口4700指数90.8美元，周环比下降1.2美金/吨，CCI进口3800指数报67.8美元，周环比下降0.7美金/吨。

港口方面：截至到12月15日，北方港港口总库存2819.4万吨，较上周同期上升256.5万吨，港口库存开始累积。

电厂方面：截至到12月15日，沿海6大电厂煤炭库存1329.2万吨，环比上周同期下降56.7万吨；平均可用天数为15.7天，周环比下降1.2天；电厂日耗84.9万吨，环比上周同期上升3.3万吨。 

海运费：截止到 12月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 1048.85，周环比上涨19.2%。截止到12月15日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2348点，周度跌幅为5.44%。

整体来看：产地方面，受持续降雪天气影响，主产区煤价整体平稳，部分煤矿停产减产，多数库存处于高位，近期气温下降较快，市场交易较为冷清。港口方面，本周港口库存开始累积，新一轮寒潮来袭，贸易商挺价情绪开始升温，挺价意愿较强，但高库存对于价格有一定的压制，涨幅有限。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓。

需求与逻辑：产地安全检查趋严，坑口局部煤矿停车减产，价格整体平稳，港口受封航影响，库存持续高位，市场挺价意愿浓厚。短期受煤矿事故及寒潮降温影响，煤价存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：现货产销走弱，玻碱大幅下跌

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃由于受北方大范围降温，大雪影响运输，沙河部分期现商存抛货现象，玻璃产销大幅走低。但东南部地区仍处于赶工期，部分刚需支撑下，下游适当备货。短期来看，年底赶工需求受到天气影响有所降温，但保交楼形成的地产竣工周期尚未结束，玻璃需求韧性仍存。考虑到玻璃企业及下游库存较低，玻璃向下空间有限。纯碱供应维持年内高位震荡状态，今年新投产能增量尚不稳定，供应端不确定性依旧较大。需求端过高的价格开始抑制中下游采购情绪，价格开始出现回落迹象，且由于纯碱仍处于产销偏紧状态，库存持续低位情况下，纯碱整体呈震荡运行。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2405大幅下跌，收盘价为1815元/吨，环比下跌136元/吨，跌幅6.97%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2000元/吨，环比上周上涨27元/吨。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.68%，环比减少0.05%，产能利用率为83.78%，环比减少0.25%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存3167.2万重箱，环比减少3.67%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润325元/吨，环比增加28元/吨。整体来看，由于受北方大范围降温，大雪影响运输，沙河部分期现商存抛货现象，玻璃产销大幅走低。但东南部地区仍处于赶工期，部分刚需支撑下，下游适当备货。短期来看，年底赶工需求受到天气影响有所降温，但保交楼形成的地产竣工周期尚未结束，玻璃需求韧性仍存。考虑到玻璃企业及下游库存较低，玻璃向下空间有限。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2405大幅下跌，收盘价为2207元/吨，环比下跌125元/吨，跌幅5.36%。现货方面，国内纯碱市场产销持稳。供应方面，本周纯碱开工率为84.36%，环比减少0.68%，本周纯碱产量65.68万吨，环比减少0.08%。需求方面，本周纯碱整体出货率为103.96%，环比增加1.92%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存34.1万吨，环比减少7.08%，去库明显。整体来看，纯碱供应维持年内高位震荡状态，今年新投产能增量尚不稳定，供应端不确定性依旧较大。需求端过高的价格开始抑制中下游采购情绪，价格开始出现回落迹象，且由于纯碱仍处于产销偏紧状态，库存持续低位情况下，纯碱整体呈震荡运行。

■策略

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：春节备货尚未启动，供大于求拖累行情

■市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡下跌，上周五USDA报告巴西产量虽有下调，但调整不及预期，总体为中性，美豆在报告公布之后承压下跌。后巴西天气不稳定和MPOB报告稍有利多给予盘面支撑；之后美国11月CPI小幅放缓，通胀压力尚存，叠加原油需求前景不佳，国际油价底部震荡，未能给油脂支持。菜籽油由于自身供需压力在三大油脂中表现最弱。

后市看，豆油方面，12月8日晚间美国农业部发布11月USDA报告，数据显示美豆产量单产结转库存维持不变，巴西产量下调但不及市场预期；阿根廷不变，但低于市场预期；23/24季全球大豆期末库存数据下调但高于市场预期；数据中性略偏空施压美豆回调。上周末的供需报告过后，市场焦点回归到巴西大豆主产区天气变化中来，截至12月7日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到91%，去年同期为95%。今年的厄尔尼诺天气导致巴西南方降雨过多，而中西部的天气更为炎热干燥，这不仅导致大豆播种延迟，而且也将影响到明年初的二季玉米播种。截至12月13日当周，阿根廷2023/24年度大豆种植进度为59.5%。美豆正值出口高峰，2023/24年度迄今美国大豆销售总量为3337万吨，比去年同期降低19.9%，对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为1826万吨，同比减少25.8%。11月份中国大豆进口量792万吨，同比增幅7.8%，但是低于市场预估，目前大豆到港量处于近期较高水平，油厂不缺大豆，豆油的需求基本集中于传统节日节的前后一个月左右，而2024年由于春节较晚，因此从历年的备货节奏来看，春节备货时间可能在1月以后，近期寒冷天气导致豆油的提货节奏变慢，从而导致油厂的豆油库存继续增加。豆油后期关注需求有无好转，近期豆油行情预计继续震荡运行。

棕榈油方面，印尼贸易部将12月16-31日毛棕榈油参考价格定为每吨767.51美元，低于上半月的795.14美元。MPOB报告数据显示马来西亚11月棕榈油出口为1396721吨，环比减少5.67%。11月棕榈油库存量为2420398吨，环比减少1.09%。马来西亚11月棕榈油产量为1788870吨，环比减少7.66%。报告产量和库存数据均显示产量呈现季节性下降，对盘面形成利多。船运机构出口数据显示12月1-15日马来出口环比减少，给了马棕一定压力。国内棕榈油现货成交清淡，终端下游维持观望，谨慎采购，棕榈油进口利润倒挂近日无买船成交。华南、华北贸易商报价稳定，由于当前国内整体库存较高，春节备货尚未开始，棕榈油虽有来自供应端的利好，然而在宏观偏弱，原油消费前景不明的现实面前，棕榈油跟随其他油脂弱势运行，05合约关注7000一线的支撑，站稳或有弱势反弹。今年厄尔尼诺现象对棕榈油的产量影响有限，具体还需关注产地降水变化。

菜籽油方面，据外电12月14日消息，洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五连续第四日下跌，受需求迟滞及基金继续持空影响，由于外盘菜籽价格疲软，加拿大油菜籽理论进口成本下降，最新进口成本在4700左右，有利于进口。据中国粮油商务数据显示，11、12月菜籽到港数量均在50万吨以上，继续冲击国产菜籽市场。菜油供应充裕，上周末港口库存增加1.4万吨，并且，压榨企业与非压榨企业库存均增加，同时黑海菜油大量供应也给国内菜油市场带来拖累，目前菜油现货价格甚至低于豆油，菜油性价比良好吸引市场采购，但是由于供应庞大再加上目前终端市场的需求并不算太多，加上终端的春节备货尚未启动，未能给菜油带来支撑，菜油继续承压，偏弱运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生大豆消费依然清淡，产区压力凸显

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡，现货方面，由于东北产区多地粮库收储大豆工作基本完成，难以支撑大豆行情，大豆价格持续走弱，但周四以后CBOT美豆价格上涨，对市场有一定的提振作用。后市来看，东北产区供应压力较大，市场需求依然比较清淡，贸易商拿货意愿一般，随着粮库逐步满仓，对大豆价格支撑愈发有限，短期内大豆将震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡，现货方面，市场拿货意愿不佳，产地走货放缓，农户出货意愿也较低，整体价格维持震荡。后市来看，近期各产区普降大雪，温度骤降，对于运输会存在一定影响，交易节奏可能会因此减缓。目前消费依然较为清淡，部分贸易商在前期已经建立适量库存，局部地区花生价格已经出现倒挂现象，不利于后期市场交易，整体现阶段供需双方相持观望，后市依然以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：腌腊消费略有起色，猪价震荡运行

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周出栏节奏放缓，主要来自于压栏导致的供应紧，而非市场传言的非洲猪瘟导致的被动淘汰过快。从目前的出栏体重可以看出被动淘汰过后，体重还存在略微增长的现象，说明之前的出栏并未超卖，出栏均重快速下降是判断超卖最直观的指标。另外从需求端来看目前已经完全进入到腌腊季节，对大肥的需求已经开始逐渐释放，后续应是大肥去化最快的时间节点，但目前体重并未出现快速下降说明养殖端大肥的去化并不乐观。需求方面，腌腊和冬至行情已经启动，过去和未来一周可能是生猪需求最好的时间窗口。从屠宰企业的开工数据可以看出来开工率和鲜销率持续上升，说明需求较11月份是有明显的复苏，但从冻品库存也可以明显看出来虽然需求复苏但并没能完全消化掉现在的库存，只是缓解了现阶段的供应压力。综合来看，消费复苏目前已经是市场的共识，但对于消费提振可能持续的时间和强度有较大的分歧，目前来看腌腊和冬至季提供的消费增量会在未来10天左右结束。从大肥的去化来看目前的消费并不乐观。体重如果继续增加，那么在消费季节结束生猪将面临严重的供应压力。并且由于冻品库存过高，导致春节后合约3月与5月失去了屠宰场托市的可能。所以对于未来生猪价格仍然不能太乐观，逢高进行套期保值是较稳妥的策略。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周淘鸡价格持续下跌，养殖利润下降，养殖企业淘汰积极性增加，且屠宰企业存在节前逢低补库需求，上周淘鸡量小幅增加，考虑到养殖企业多选择春节前集中淘汰，预计本周淘鸡出栏量维持增加趋势；11月新开产蛋鸡主要为7月份前后补栏鸡苗，7月虽有高温高湿影响，但因蛋价上行，养殖企业补栏积极性较高，鸡苗销量环比增加1.35%，新开产蛋鸡量略高于淘汰量，在产蛋鸡存栏微幅增加，供应持续宽松。需求方面，上周受多地降雪影响，交投运输受限，养殖企业多积极出货，但生产环节仍被动累库，而市场需求持续低迷，贸易商拿货积极性下降，观望情绪浓厚，食品企业同时也控制库存，流通环节库存小幅增加。综合来看，在消费淡季，短期内需求难以扭转弱势格局，而豆粕玉米等饲料原料价格回落后打开了鸡蛋现货价格下行空间，养殖成本对现货价格支撑力度减弱，考虑到元旦、春节等节日临近，当前市场需求仍然存在向好预期，多空双方博弈加剧，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

饲料：产区天气仍不明朗，豆粕震荡运行

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，美国2023/24年度大豆净销售量为108.4万吨，较上周降低23%。当周大豆出口量为115.9万吨，比上周减低5%，较前四周均值降低25%。巴西方面，巴西全国谷物出口商协会预估巴西2023年12月大豆出口量345万吨，低于一周前预估的358万吨，将会是1月以来的最低月度出口量。11月出口459.8万吨，2023年12月出口151.5万吨。2023年巴西大豆出口量估计为1.0105亿吨，高于2022年的7780万吨。巴西国家商品供应公司表示，截至12月9日，巴西2023/24年度大豆种植进度89.9%，比一周前推进6.8个百分点，去年同期95.9%。马托格罗索州的播种进度99.3%，一周前98.7%，去年同期100%；帕拉纳州播种进度99.0%，一周前96.0%，去年同期99.0%。国内方面，当前油厂开机率小幅回升，市场成交情况仍略显清淡。整体来看，当周美豆出口数据持续回落，而南美方面虽然种植进度有所推进但仍低于历史同期。本月USDA报告虽然对于新季巴西大豆产量有所下调，但是1.61吨的产量仍高于市场预期，因此后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。当前国内下游大豆豆粕库存较高，而需求端在下游养殖行业长期亏损的影响下依旧低迷，因此未来关注的重点依旧在南美的供应端，如果天气问题延续，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆丰产

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，截至12月7日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为141.86万吨，比上周高出10%，但较四周均值低了12%。乌克兰农业部公布数据显示，2023/24年度乌克兰谷物出口量下滑至约1530万吨，截至去年同期，乌克兰已经出口近2000万吨谷物。国内方面，东北产区基层上量有所增加，流通环节玉米供应仍然较为充裕。港口进口谷物到货增加，谷物充足库存高企。需求端，饲料企业销售环比下降，企业采购意愿差，部分企业有计划降低玉米库存，加剧需求疲软。整体来说，供强需弱格局会继续延续，预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南北美新季玉米丰产

果蔬品：双旦备货氛围一般，苹果红枣高位震荡

苹果观点

■市场分析

本周山东产区出货仍以客商包装货源为主，果农货源出库多是少量通货、三级果。因雨雪天气影响，部分冷库包装进度略有加快，双旦备货陆续开始。陕西产区整体发货还是以客商包装自存发货为主，由于下周的降温天气预报，本周包装发货稍有增多，但圣诞、元旦节日备货氛围不强。甘肃产区整体去库速度在周内呈逐步加快的趋势，其中客商包装发自存货源为主，果农富士货源成交有限。辽宁产区出库略有增快，通货价格小幅下滑，果农货源出库一般。销区市场成交仍未有好转，日内到货消化存在压力，市场交易以两极货源为主，且大果销售好于小果。预计短期内中下等货源价格偏弱运行。下周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

产销区价格走势差异较大。产区新季灰枣采购基本结束，剩余未售原料少量，价格弱稳运行，与盘面接近平水。销区整体偏弱，河北市场的陈货及低成本货源陆续消化，叠加企业进行刚需采购及新季红枣成本支持，持货商存挺价情绪，价格稳中偏强；河南市场新季红枣上量偏少，新货存惜售情绪，成本支撑下价格暂稳；广东市场陈货到量增多，且陈货及低成本货源市场接受度更好，价格趋弱。期货价格涨到万五以上的高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好，当前采收逻辑结束后转向消费端。关注元旦备货力度及去库进度，一方面，新季采购主力为新疆企业及贸易公司，内地采购量创近年来新低，仅为去年的1/3-1/4左右，已采货源基本已发至销区，高成本新季红枣对销区价格的支撑或有限。但另一方面，持有新季高成本原料的客商存惜售情绪，年前销售时间仍有2月，进入传统旺季后元旦备货即将开启，预期上提供一定支撑。高位震荡为主。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供应维持高位，板块依旧承压

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周美棉价格冲高回落至80美分附近，宏观方面受到美元走弱的支撑，但12月USDA供需报告偏空以及周度出口数据欠佳，导致美棉价格偏弱震荡。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，短期供强需弱格局持续，浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点，针叶浆存在估值偏低的可能性，持续大跌的空间预计也较有限。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

根据最新公布的11月下半月巴西压榨数据，巴西中南部地区甘蔗入榨量、ATR、及食糖产量均继续出现大幅的增长，在进入榨季后期以来巴西糖厂依然没有任何放慢脚步的迹象。同时印度也由于政策调整开始上调产量预期，印度糖业协会(ISMA)预计印度在10月1日开始的2023-2024市场年度糖产量将达到3,250万吨，大幅高于之前预计的2900万吨。这也使得原糖价格打至今年4月以来的低点。

国内方面，广西和云南的糖厂持续开榨，供应开始上来，加上原糖的拖累，也是维持震荡下跌的趋势。但随着15日国家领导到广西视察糖业，并对糖业生产作出重要指示的新闻开始传播，郑糖价格明显止跌回升。

本周，原糖方面随着印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇的政策定调，由巴西上调产量预估带来的这波利空基本已在盘面兑现。接下来可能市场的视点会回到巴西港口拥堵的问题上，有一定超跌反弹的可能。而郑糖在国家领导对糖业的指导后可能会有一定的利好情绪出现反弹，并且11月的进口量可能由于巴西港口问题低于市场预期。但总体依然维持偏弱震荡的判断，静待利空发酵完毕，建议观望。

■策略

偏弱震荡，观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年12月15日，沪深300期货(IF)成交1730.8亿元，较上一交易日增加15.63%；持仓金额2724.46亿元，较上一交易日减少2.81%；成交持仓比为0.64。中证500期货(IC)成交1183.42亿元，较上一交易日减少5.26%；持仓金额3084.68亿元，较上一交易日减少5.48%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交726.73亿元，较上一交易日增加23.51%；持仓金额949.19亿元，较上一交易日减少3.58%；成交持仓比为0.77。

国债期货流动性情况：

2023年12月15日，2年期债(TS)成交1031.98亿元，较上一交易日减少7.11%；持仓金额1264.46亿元，较上一交易日减少0.75%；成交持仓比为0.82。5年期债(TF)成交573.05亿元，较上一交易日减少35.02%；持仓金额1195.41亿元，较上一交易日增加0.77%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交688.26亿元，较上一交易日减少14.25%；持仓金额2007.12亿元，较上一交易日增加2.63%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月15日，PTA减仓67.25亿元，环比减少8.74%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓53.93亿元，环比增加4.3%，位于当日全品种增仓排名首位；生猪、镍5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、螺纹钢分别成交1026.66亿元、988.77亿元和774.24亿元（环比：-22.85%、4.73%、22.12%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月15日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3236.32亿元、2244.89亿元和2060.64亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。