注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦欧佩克会议及国内景气指标

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

地产预期改善，但实物工作量仍表现平平。一、地产预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，“三个不低于”叠加近期一线城市继续松绑地产政策。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、关注后续经济数据，关注11月30日中国11月制造业PMI情况。

商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，我们认为近期欧佩克会议推迟并非利空信号，关键在于11月30日会议若进一步深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，假设进一步下调生产配额下，能够减产的国家也仅有海湾产油国以及俄罗斯，密切关注会议进展；化工板块目前仍待油价明确方向，仅有甲醇的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：货币政策保持定力，利率承压

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注跨月流动性压力。11月29日，以利率招标方式开展4380亿元7天期逆回购操作，净回笼220亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

美国经济超预期，利率承压。1）国内：10月M2同比+10.3%（预期10.5%），新增信贷7384亿，预期6400亿，新增社融1.85万亿（预期1.82）。11月LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月27日，八部门印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》；10月工业企业利润累计同比下降7.8%；货币政策执行报告指出适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。10月29日，住建部称2023年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个。2）海外：穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。美联储会议纪要表明会谨慎行事。11月28日，哈萨克斯坦能源部表示国内最大油田的石油产量减少了56%；欧元区10月货币供应M3同比降1%，预期降0.9%。11月29日，德国11月CPI初值同比升3.2%，预期升3.5%；美国三季度实际GDP年化环比修正值5.2%。

■ 策略

单边：2312合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：市场情绪走弱，指数调整

策略摘要

隔夜美国GDP年化环比上修，但美联储褐皮书显示，未来6至12个月的经济前景预期在报告期内有所减弱，三大股指收盘涨跌不一，仅道指收涨。国家领导人在上海市考察调研，包含上海期货交易所，有助于期货市场发展。中国人寿和新华保险昨晚发布公告，拟各出资250亿元共同发起设立私募证券基金，贯彻落实监管部门要求，将保险资金引入金融市场，促进资本市场平稳发展。当前指数处在底部波动阶段，等待情绪回暖，建议逢低布局。

核心观点

■市场分析

美国GDP年化环比上修。宏观方面，国家领导人在上海市考察调研，他先后考察上海期货交易所、上海科技创新成果展、闵行区新时代城市建设者管理者之家，了解上海增强国际金融中心竞争力、推进国际科技创新中心建设、保障性租赁住房建设等情况。海外方面，美国第三季度GDP年化环比上修至5.2%，为近两年来最大增幅，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%。核心PCE物价指数则下修至2.3%，预期为2.4%。

指数调整。现货市场，A股三大指数平开后走低，权重板块下跌拖累沪指，超3700只个股收跌。行业方面，多数板块飘绿，仅煤炭、有色金属收涨，房地产、建筑材料、非银金融行业跌幅居前。两市成交额仍在7700亿元附近，北向资金全天净卖出近51亿元。中国人寿和新华保险昨晚发布公告，拟各出资250亿元共同发起设立私募证券基金，贯彻落实监管部门要求，将保险资金引入金融市场，促进资本市场平稳发展。美股方面，美国三大股指收盘涨跌不一，仅道指收涨。

期指基差回落。期货市场，股指期货基差水平继续回落，IM进行吃贴水操作；当日IC、IM持仓量和成交量下降。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：OPEC考虑减产100万桶每日

昨日据华尔街日报消息，欧佩克+考虑实施新的石油减产策略，或将削减多达100万桶/日。我们此前在周报中提到，沙特延长自愿减产加协同减产100万桶/日是最为利多的选项，会让2024年相对偏松的平衡表再度收紧，同时也将体现沙特将限产保价执行到底的决心，考虑到配额下调后各国均有不同程度减产，因此配额如何分配以及各国是否能够执行将成为本次会议的最大考验，尤其是非洲产油国的生产配额问题，此外，不在减产范围的委内瑞拉与伊朗在明年还有增产空间，欧佩克也需要减产来应对非欧佩克以及伊朗委内的增产（伊拉克也可能恢复库尔德地区出口），如果不能成功协调减产100万桶/日，将对市场产生利空影响。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：美国燃料油总库存因进口减少录得下降

■ 市场分析

市场再次聚焦欧佩克会议的可能减产，隔夜原油带动燃料油走高。消息面上，美国库存下降至去年2月份以来的最低点，其中USGC燃料油库存降至1,479.9万桶，较前一周减少91万桶5.8%，美国库存的下降只要是由于进口量的减少，数据显示，上周美国进口量降至69000桶/天，较前一周减少48000桶/天。整体上，保持关注欧佩克会议情况对盘面带来的冲击。

■ 策略

观望

■ 风险

无

液化石油气：等待CP价格，市场维稳

■ 市场分析

现货方面，全国大部分地区维稳，个别地区小幅上涨。供应方面，国内部分炼厂开工负荷有所下降；需求不佳叠加运力问题，进口量减少。需求方面，气温降低民用气需求小幅提升；PDH等装置利润未见改善，各地开工负荷维持低位。EIA当周原油数据公布，国际油价小幅下跌。市场等待CP价格，企业偏谨慎。

■ 策略

单边中性，暂时观望

■ 风险

无

石油沥青：原料收紧预期仍存，市场情绪有所转暖

■ 市场分析

沥青原料收紧的预期尚未证伪，近期稀释沥青贴水已经有明显上涨的迹象，需持续关注预期对现实情绪的传递。此外，国内冬储需求开始逐步释放，依照目前合同签订情况来看，盘面下方空间相对有限。当前欧佩克会议结果是市场关注的焦点，如果落地后原油维持弱势，可以继续关注裂解价差的修复机会。但如果欧佩克会议结果超预期，并带动油价大幅反弹，沥青向上弹性或不及原油，多BU裂解头寸需及时离场。

■策略

单边中性；逢低多BU裂解价差；关注BU2403-2406逢低正套机会

■ 风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响

PX与PTA：TA现货价格走低，基差下行

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复， 12月基本供需平衡，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■ 市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，但新加坡汽油裂差在石脑油支撑下表现尚可，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落。  

PX方面，PX加工费333美元/吨（-10），PX加工费震荡走低。整体来看，海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩。

TA方面，基差5元/吨（-15），TA基差走弱，TA加工费289元/吨（-35），TA负荷提升，加工费高位持续回落。冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复，12月基本供需平衡，12月TA加工费预计区间震荡。

■ 策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复， 12月基本供需平衡，TA加工费预计区间震荡。

■ 风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：上游偏弱运行 PF利润暂稳

策略摘要

建议保持观望。成本端压力明显，PX加工费逐步压缩，TA加工费反弹需等待装置持续减产。自身库存接近历史高位，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍震荡偏弱，利润修复需关注成本端弱势持续情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差60元/吨（-10），基差稳定。

PF生产利润11元（-4），利润在盈亏线附近。

上周涤纶短纤权益库存天数16.8（+1.2），1.4D实物库存20.2天（-0.8），1.4D权益库存15天（+1.3），库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0.7），涤纱开机率66%（+0），下游开工一般。

昨日短纤产销在52%（-8），正常水平。

■   策略

建议保持观望。成本端压力明显，PX加工费逐步压缩，TA加工费反弹需等待装置持续减产。自身库存接近历史高位，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍震荡偏弱，利润修复需关注成本端弱势持续情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：港口库存压力有所回落，关注下游检修动态

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗 12 月计划逐步进入冬季季节 性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏 高，西南气头计划 12 月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期 12 月小幅去 库，幅度有限。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢 低做多套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01+10，港口基差基本持稳，西北周初指导价略有调升。隆众港口库存总量在86.15万吨，较上一期数据减少6.40万吨。隆众西北工厂库存总量在26.76万吨，较上周增加0.31万吨。

国内开工率保持稳定，煤头开工率保持高位，中石化川维其甲醇装置计划 12 月 20 日开始检修，计划检 修 30 天；山西焦化其甲醇装置于 11 月 20 日重启，近日恢复正常中石化川维77万吨/年天然气制甲醇装置计划12月5日停车检修，时长45天，目前日产1500吨；10万吨/年天然气制甲醇装置2022年12月5日停车，尚未重启。

港口方面，外盘开工率低位恢复中，美国 natagasoline 近期装置重启恢复中；伊朗 Zagros PC 计划 12 月份停车检修，Sabalan PC、Kimiya Pars 计划 12 月份降负运行；马 石油 Petronas3 期装置试车，将于 2024 年 7-8 月正式投产。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗 12 月计划逐步进入冬季季节 性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏 高，西南气头计划 12 月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期 12 月小幅去 库，幅度有限。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢 低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：基本面延续弱势，聚烯烃维持盘整

策略摘要

建议观望。聚烯烃大幅下跌后维持盘整，聚烯烃窄幅震荡，基差维持，现货价格未有较大变化。原油小幅上涨，仍维持弱势，等待OPEC+会议给出指引，聚烯烃成本支撑减弱，开工率维持偏低水平，聚烯烃基本面维持弱势。丙烷价格持续回落，PDH制PP生产利润修复，但未见PDH装置开车重启。上游石化库存去库较多，库存压力转移至中游贸易商。聚烯烃下游需求偏弱，终端工厂开工下滑，刚需采购居多。LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存58.5万吨，较上一日去库4.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+140元/吨， PP华东基差在+0元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，原油窄幅震荡，维持弱势，等待OPEC+会议给出指引，聚烯烃成本支撑减弱。丙烷持续回落，PDH制PP生产利润修复，但仍亏损较深，未见PDH装置开车重启，开工率维持低位。

广州石化6 PP装置，大唐多伦23 PP装置开车重启，开工负荷小幅回升，聚烯烃标品与非标品排产方面，PP拉丝、PP共聚注塑以及HDPE的排产增加。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：港口库存回升，价格走弱

策略摘要

建议观望。EB港口库存回升，价格走弱。纯苯下游新增投产仍未兑现，纯苯存量下游负荷偏低拖累，预期12月进一步累库，纯苯加工费建议逢高做缩。而苯乙烯自身，12月浙石化及利华益检修预期兑现背景下，原12月累库幅度大幅削减，预期EB加工利润延续小幅反弹，但空间或有限，海外EB负荷预计仍有提升空间。BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存4.85万吨（+1.07万吨），库存回升。纯苯加工费242美元/吨（-3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差165元/吨（+10元/吨）；生产利润-171元/吨（+80元/吨）。

周三苯乙烯港口库存6.25万吨（+0.89万吨），库存回升。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。 

■ 策略

（1）建议观望。纯苯下游新增投产仍未兑现，纯苯存量下游负荷偏低拖累，预期12月进一步累库，纯苯加工费建议逢高做缩。而苯乙烯自身，12月浙石化及利华益检修预期兑现背景下，原12月累库幅度大幅削减，预期EB加工利润延续小幅反弹，但空间或有限，海外EB负荷预计仍有提升空间。BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。 

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：原油反弹，EG小幅上涨

策略摘要

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-39元/吨（-7）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1913元/吨（-41），煤制EG生产利润为-707元/吨（+18）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在62.5%（较上期上升0.9%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降0.21%）。整体装置运行稳定。上海石化2# （38）推迟至24年1月重启。中科炼化（50）降负一成。海南炼化（80）适度降负。三江石化（100）eg部分转产eo，适度降负。中化泉州（50）重启后9成负荷运行。煤头装置方面，红四方（30）适度提负。新疆天盈（15）停车检修，重启待定。建元（26）按计划重启中。海外装置方面，韩国乐天丽水（16）按计划重启正常运行中。

下游方面，周三长丝产销70%（-10%），涤丝产销整体尚可，短纤产销52%（-8%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东港口库存124.2万吨（-2.6），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：现货价格微涨，企业小幅累库

策略摘要

11月29日，国内尿素市场主流区域价格微涨10-20元/吨，整体仍维持在2450元/吨左右，其中江苏地区价格稍高为2470元/吨。本周样本企业库存总量为47.34万吨，较上周增加3.71万吨，环比增加8.5%，整体处于较低位置。当前来看，部分区域已出现因环保、天然气等因素停产检修现象，但需求方面农业需求处于淡季、工业需求开工率一般，未来库存变化仍有不确定性。综合来看，期货建议短期以中性对待，后期关注企业检修停产规模、库存变化、政策力度等情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月29日尿素主力收盘2289元/吨（-23）；主力合约前二十位多头持仓：110060（-4734），空头持仓：97373（-3277），净多持仓：12687（-1457）。

现货：11月29日河南商丘小颗粒报价：2450元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2440元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2470元/吨（+10）。

原料：11月29日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-80（0）美元/吨（0）。

生产：截至11月23日，全国周度尿素产量124.06万吨（-0.49），山东周度尿素产量17.02万吨（-0.27）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.46%（-0.32%），其中煤制尿素：82.02%（+1.32%），气制尿素：75.54%（-5.49%）。

库存：截至11月29日，国内尿素样本企业总库存量为47.34万吨（+3.71）；截至11月23日，尿素港口样本库存量为31.9万吨（+0.2）。

消费：截至11月23日，复合肥产能利用率42.81%（+5.22%）；中国三聚氰胺产能利用率为65.12%（-0.54%）；中国尿素企业预收订单天数6.82日（-0.12）。

观点：11月29日，国内尿素市场主流区域价格微涨10-20元/吨，整体仍维持在2450元/吨左右，其中江苏地区价格稍高为2470元/吨。本周样本企业库存总量为47.34万吨，环比增加8.5%。

■策略

中性：11月29日，国内尿素市场主流区域价格微涨10-20元/吨，整体仍维持在2450元/吨左右，其中江苏地区价格稍高为2470元/吨。本周样本企业库存总量为47.34万吨，较上周增加3.71万吨，环比增加8.5%，整体处于较低位置。当前来看，部分区域已出现因环保、天然气等因素停产检修现象，但需求方面农业需求处于淡季、工业需求开工率一般，未来库存变化仍有不确定性。综合来看，期货建议短期以中性对待，后期关注企业检修停产规模、库存变化、政策力度等情况。

■风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：价格弱势下行，下游按需采购

策略摘要

当前国内云南产区逐步停割，而海外产区受降雨影响，短期新胶供应压力有限；而需求端来看，受成品库存及产销压力等因素影响，下游轮胎原料采购需求表现偏弱，胶价缺乏利好支撑。国内丁二烯市场价格继续走低，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：天然橡胶市场价格大稳小动，下游按需采购;供应端来看，当前国内云南产区逐步停割，而海外产区受降雨影响，短期新胶供应压力有限；而需求端来看，受成品库存及产销压力等因素影响，下游轮胎原料采购需求表现偏弱，胶价缺乏利好支撑。

顺丁橡胶：国内丁二烯市场价格继续走低，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

■策略

中性。当前国内云南产区逐步停割，而海外产区受降雨影响，短期新胶供应压力有限；而需求端来看，受成品库存及产销压力等因素影响，下游轮胎原料采购需求表现偏弱，胶价缺乏利好支撑。国内丁二烯市场价格继续走低，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

PVC：氛围平静，PVC偏弱整理

策略摘要

截至11月29日，PVC偏弱整理；PVC供应充沛且后续装置开工有提升预期；电石供应稳定，采购价格维稳；制品企业订单欠佳；现货采购积极性有所减弱。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月29日PVC主力收盘价5852 元/吨（-0.17%）；基差-102 元/吨（+10）。

现货：截至11月29日华东（电石法）报价：5750 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5825 元/吨（0）。

兰炭：截至11月29日陕西1022 元/吨（0）。

电石：截至11月29日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱震荡。短期PVC驱动不足，目前市场面临需求端负反馈导致需求端11月刚需逐渐下滑，社会库存处于偏高的位置。叠加后续供应端仍有提升预期，PVC基本面仍处于偏弱状态。但宏观预期仍有一定支撑，建议暂时观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：南北现价表现不一

策略摘要

烧碱南北供应存差异，北方受限电影响减产，现价小幅上涨。当前库存较合理，上游企业仍有挺价意愿，但需求端无亮点。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止11月29日SH主力收盘价2657元/吨（2.47%）；基差-376 元/吨（-64）。

现货：截至11月29日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1300元/吨（20）；西北片碱报价3150元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月29日山东50液碱-山东32液碱：121 元/吨（9）；广东片碱-广东液碱：581 元/吨（-50）；32液碱江苏-山东180 元/吨（-31）。

观点：烧碱南北现价表现不一，北方部分企业受限电影响减产，且当地库存小幅减少，现货价格上行。但随着上游检修减少，后期供应将逐步增加，而下游依旧以刚需为主，并无明显波动。供需仍偏弱，但目前库存回落仍对价格产生支撑。

■策略

中性。烧碱南北供应存差异，北方受限电影响减产，现价小幅上涨。当前库存较合理，上游企业仍有挺价意愿。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：褐皮书显示经济活动有所放缓

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月29日，沪金主力合约开于471.60元/克，收于475.46元/克，较前一交易日收盘上涨0.96%。当日成交量为204,742手，持仓量为200,916手。

昨日夜盘沪金主力合约开于475.16元/克，收于476.32元/克，较昨日午后收盘上涨1.90%。

11月29日，沪银主力合约开于6,140元/千克，收于6,123元/千克，较前一交易日收盘下降0.39%。当日成交量为1,188,944手，持仓量为546,294手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,136元/千克，收于6,152元/千克，较昨日午后收盘下降0.26%。

隔夜资讯：今日凌晨美联储褐皮书显示，经济活动自上次报告以来有所放缓，消费者对非必需品的支出下降。而在美联储官员发言方面，美联储大鹰派梅斯特表示，货币政策处于能够灵活评估未来数据的良好位置，是否进一步加息取决于数据。里士满联储主席巴尔金则不愿将进一步加息选项排除在外；亚特兰大联储主席博斯蒂表示，越来越相信通胀下行轨迹可能持续。目前利率期货完全定价美联储到明年5月将至少降息一次。目前贵金属价格暂陷震荡格局，但在利率水平见顶，经济展望充满不确定性的情况下，贵金属仍建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（11月29）上金所黄金成交量为14,098千克，较前一交易日上涨53.81%。白银成交量为520,774千克，较前一交易日下降7.53%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨12,333千克至1,042,954千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为878.53吨，较前一交易日下降2.02吨。白银SLV ETF持仓为13,562.73吨，较前一交易日持平。

上个交易日（11月29日），沪深300指数较前一交易日下降0.86%，电子元件板块较前一交易日下降0.12%。光伏板块较前一交易日下降1.56%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：升贴水报价下降 铜价暂陷震荡

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月29日，沪铜主力合约开于67,890元/吨，收于68,090元/吨，较前一交易日收盘上涨0.43%。当日成交量为86,512手，持仓量为166,067手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,200元/吨，收于67,900元/吨，较昨日午后收盘下降0.23%。

现货情况：据SMM讯，日内升水有小幅下调。早盘盘初，持货商报主流平水铜对下月票升水430元/吨附近，好铜如CCC-P等对下月票升水450元/吨。进入主流交易时段后价格进一步下调，主流平水铜对下月票报升水400元/吨部分成交。好铜如金川大板对下月票报升水420-440元/吨亦有成交。湿法铜如MB对下月票报升水350元/吨，BMK报升水320元/吨。至上午11时前，主流平水铜价格对下月票部分报升水380-390元/吨成交，均价稳定于400元/吨。好铜与平水铜价差收窄，金川大板对下月票报升水400元/吨部分成交。

观点：宏观方面，今日凌晨美联储褐皮书显示，经济活动自上次报告以来有所放缓，消费者对非必需品的支出下降。而在美联储官员发言方面，美联储大鹰派梅斯特表示，货币政策处于能够灵活评估未来数据的良好位置，是否进一步加息取决于数据。里士满联储主席巴尔金则不愿将进一步加息选项排除在外；亚特兰大联储主席博斯蒂表示，越来越相信通胀下行轨迹可能持续。目前利率期货完全定价美联储到明年5月将至少降息一次。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.1万吨。11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计进入12月后，冶炼影响将会逐步转弱。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.50万吨，较前一交易日下降0.15万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.03至0.25万吨。SMM社会库存上涨0.33万吨至5.86万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.16，较前一交易日下降0.31%。

总体而言，当下就供需层面而言，下游需求环比逐步转弱，但供应端在矿端存在运输干扰，同时冶炼也有检修安排的情况下同样有所偏紧，导致升贴水居高不下。同时目前美元在美联储年内加息预期基本消失的情况下维持偏弱格局，因此在这样的情况下，铜价预计仍然维持相对偏强态势。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价继续探涨，现货成交略有好转

镍品种：

11月29日沪镍主力合约2401开于129160元/吨，收于131110元/吨，较前一交易日收盘上涨1.51%，当日成交量为443479手，持仓量为99042手。昨日夜盘沪镍主力合约开于135190元/吨，收于134220元/吨，较昨日午后收盘上涨2.37%。

前日午后资金因素带来的上涨情绪犹在，叠加印尼镍矿计价方式的调整提振市场情绪，昨日沪镍主力合约价格继续上扬，目前已重回13万元/吨关口上方，精炼镍现货市场成交氛围略有改善，实际成交有所好转，现货升水持稳为主。SMM数据，昨日金川镍升水持平为2700元/吨，进口镍升水持平为-50元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单增加421吨至10378吨，LME镍库存增加594吨至45468吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月29日不锈钢主力合约2401开于13805元/吨，收于13955元/吨，较前一交易日收盘上涨1.09%，当日成交量为228984手，持仓量为117227手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14000元/吨，收于14075元/吨，较昨日午后收盘上涨0.86%。

昨日不锈钢期货价格再度受镍价上涨牵引继续跟涨，当前不锈钢盘面价格重回1.4万元/吨上方，现货价格亦明显回升，在涨价氛围带动下现货市场交投氛围持续好转，实际成交尚可，不锈钢基差小幅探涨。昨日无锡市场不锈钢基差上涨150元/吨至410元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨50元/吨至410元/吨，SS期货仓单持平为57446吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为950元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：下游观望为主 锌价震荡运行

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-0.53 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降90元/吨至21110元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日持平为70元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降120元/吨至21120元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至80元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降90元/吨至21100元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平为60元/吨。  

期货方面：11月29日沪锌主力合约开于21140元/吨，收于20920元/吨，较前一交易日跌225元/吨，全天交易日成交139203手，较前一交易日增加11814手，全天交易日持仓86859手，较前一交易日增加4319手，日内价格偏弱震荡，最高点达到21240元/吨，最低点达到20910元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20915元/吨，收于20830元/吨，较昨日午后跌90元/吨，夜间价格震荡。

近日锌下游市场观望为主，接货积极性偏弱，现货成交冷清。供需方面，国内部分矿山减产，预计或到2024年复产，叠加在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，矿端供应趋紧。冶炼方面，炼厂端短期开工暂未受影响，生产以消耗库存为主，当前市场货源流通收紧，厂家提前采购储备原料较为积极。需求方面，北方环保影响下，镀锌消费疲软；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月27日，SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周同期减少1.45万吨。截止11月29日，LME锌库存为226800吨，较上一交易日增加17025吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：需求表现低迷 铝价偏弱震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水43.5美元/吨。SMMA00铝价录得18770元/吨，较前一交易日下降80元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-40元/吨，SMM中原铝价录得18790元/吨，较前一交易日下降80元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得18880元/吨，较前一交易日下降80元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至70元/吨。

铝期货方面：11月29日沪铝主力合约开于18795元/吨，收于18520元/吨，较前一交易日跌305元/吨，全天交易日成交250117手，较前一交易日增加95759手，全天交易日持仓187940手，较前一交易日增加21025手。日内价格偏弱震荡，最高价达到18865元/吨，最低价达到18490元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18750元/吨，收于18600元/吨，较昨日午后涨80元/吨，夜间价格震荡。

铝市场下游需求疲软导致多头信心减弱，铝价较为承压。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧，关注后续减产幅度扩大的可能性。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月27日，SMM统计国内电解铝锭社会库存61.8万吨，较上周同期减少4.6万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度。截止11月29日，LME铝库存较前一交易日减少3500吨至464375吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月29日氧化铝主力合约开于2945元/吨，收于2949元/吨，较前一交易日跌3元/吨，全天交易日成交24438手，较前一交易日减少15925手，全天交易日持仓24709手，较前一交易日减少4377手，日内价格震荡，最高价达到2978元/吨，最低价达到2933元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2956元/吨，收于2917元/吨，较昨日午后收盘跌32元/吨，夜间价格震荡。

近日煤炭和非煤矿山事故频发导致安全监管严格，矿石供应相对不稳定，对国内氧化铝生产有一定干扰。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空    

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游畏跌情绪明显 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-29.25美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降50元/吨至16000元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-65元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-110元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-135 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-135元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨25元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9950元/吨，废白壳较前一交易日持平为9175元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9750元/吨。

期货方面：11月29日沪铅主力合约开于16085元/吨，收于16020元/吨，较前一交易日跌115元/吨，全天交易日成交73997手，较前一交易日增加2308手，全天交易日持仓69072手，较前一交易日减少4336手，日内价格偏弱震荡，最高点达到16120元/吨，最低点达到15965元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15965元/吨，收于15850元/吨，较昨日午后收盘跌170元/吨，夜间偏弱震荡。

近日铅市场下游畏跌情绪较为明显，少量企业刚需逢低备货，现货成交量平平。供应方面，国内内蒙古个别矿山因环境安全问题宣布暂时停产，预计停产时间半年至一年，叠加近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。

库存方面：截至11月27日，SMM铅锭库存总量为6.74万吨，较上周同期减少1.59万吨。截止11月29日，LME铅库存为144450吨，较上一交易日增加5975吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：观望情绪浓厚，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

11月29日，工业硅主力合约2401小幅震荡，开于14030元/吨，收于13970元/吨，当日上涨0.29%。主力合约当日成交量为28270手，持仓量为74035手。目前总持仓约12.96万手，较前一日减少3662手。目前华东553现货升水655元，华东421牌号计算品质升水后，贴水495元，昆明421升水155元，421与99硅价差为450元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，今日仓单注销较多，截至11月29日，仓单总数为28288张，折合成实物有141440吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月29日，华东不通氧553#硅在14100-14300元/吨；通氧553#硅在14600-14800元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料61-64元/千克；多晶硅菜花料报价57-60元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月29日有机硅山东地区报价14200元/吨，其他报价多为14200-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：盐湖大厂计划放货 下游采购需求后撤

期货及现货市场行情分析

11月29日，碳酸锂主力合约开于113200元/吨，收于109850元/吨，当日收盘下跌3.85%。当日成交量为76.03万手，持仓量为14.00万手，较前一日增加17155手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳22150元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，宽度震荡，一度拉涨至1.71%，之后波段震荡，下午快速下探，一度跌至4.86%，最终收跌3.85%。近日随着某盐湖大厂放货的消息确定，以及近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。12月开始注册仓单，临近交割期现将会回归平水，根据交割标准，预计期货将会贴水电池级现货均价，与低端电池级价格平水，对于盘面情绪影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月29日电池级碳酸锂报价12.65-13.75万元/吨，下跌0.15万元/吨，工业级碳酸锂报价11.65-12.75万元/吨，下跌0.15万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓量较大，需注意减仓造成波动。

钢材：现货成交偏弱，钢价震荡运行

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3896元/吨，跌幅0.56%；热卷2401合约收于4006元/吨，跌幅0.45%。现货方面，价格持稳运行，昨日建材成交量12.84万吨，整体成交偏弱。

综合来看：近日伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费，考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：宏观经济政策、钢厂检修减产情况、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿：原料供需偏紧，基差整体扩大

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约震荡运行，收于955.5元/吨，涨幅0.47%，成交21万手，减仓3.5万手。现货端，现青岛港PB粉报976元/吨，涨6元/吨，超特报855元/吨，涨1元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交93.4万吨，环比下跌23.5%，远期现货累计成交94万吨，环比上涨30.6%。

整体来看，近期在宏观预期持续偏强的影响下，市场情绪好转对原料价格起到一定支撑，黑色板块价格整体偏强运行。昨日富宝数据显示，昨日废钢到货有所回升，供应趋向宽松，钢厂利润小幅修复，日均铁水产量维持在同比季节性高位水平。铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润及检修情况、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：供应持续收紧，双焦短期回调

逻辑和观点：

现货方面，昨日整体双焦延续偏强格局，现山西地区主流准一级湿熄焦报2200-2300元/吨。供应方面，昨日黑龙江省某煤企发生的安全事故，涉及产能200万吨，供给持续收紧。期货方面，焦炭主力合约2401收于2676元/吨，较前日下跌44元/吨，收跌1.62%；焦煤2401收于2085元/吨，较前日下跌57.5元/吨，收跌2.68%。

综合来看：焦炭方面，目前第二轮提涨已全面落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落，供给有所收缩，叠加近日煤矿事故频发，焦煤供应趋紧，价格仍偏强势，对焦炭成本支撑较强，预计短期内焦炭市场或仍偏强运行。但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，新增的安全事故短期依旧影响原料煤供给，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：市场交投低迷，观望情绪升温

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区销售压力较大，煤炭价格弱稳运行。鄂尔多斯区域交投延续清淡，刚需为主，部分煤炭价格小幅调整。晋北地区销售不温不火，出货一般，价格维稳运行。港口方面，港口库存不断攀升，市场情绪承压，价格偏弱运行，随着冬季用煤旺季临近，叠加新一轮寒潮到来，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，进口煤价与上周基本持平，海运费上涨，成本支撑较强，报价依然坚挺，市场实际成交较少。运价方面，截止到11月29日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于839.31，相比上一交易日下跌6.22。

需求与逻辑：产地煤炭事故频发，安全检查趋严，下游电厂旺季需求预期影响，短期煤炭价格存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货产销企稳，玻碱双双走强

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401大幅上涨，收于1806元/吨，上涨61元/吨，涨幅3.5%。现货方面，昨日全国均价1960元/吨，环比下跌4元/吨，华北市场产销平淡，华东市场、华中市场以稳为主，华南市场成交持稳。整体来看，目前玻璃产量处于历年同期高位水平，高利润情况下高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和下游刚需，不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。随着保交楼的持续加码，玻璃需求仍有望得到维持。目前下游库存较低，仍不排除消费结束之前的刚性补库需求，从而带动玻璃价格持续高位运行。由于期货持续处于贴水状态，一旦现货难跌，期货必然形成向上贴水修复的走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401大幅上涨，收于2385元/吨，上涨76元/吨，涨幅3.29%。现货方面，昨日纯碱市场产销持稳，纯碱开工率83.52%。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，加上远兴能源一期三线本周开始投料，使得纯碱出现阶段性大幅波动行情。短期价格更多是供给端的扰动，建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势。

■策略：

玻璃方面：偏强震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：FG01-05正套

■关注及风险点：房地产政策、 光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：市场供应充足，油脂震荡下跌

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7248元/吨，环比下跌124元，跌幅1.68%；昨日收盘豆油2401合约8172元/吨，环比下跌54元，跌幅0.66%；昨日收盘菜油2401合约8493元/吨，环比下跌80元，跌幅0.93%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7296元/吨，环比下跌106元，跌幅1.43%，现货基差P01+48，环比上涨18元；天津地区一级豆油现货价格8390元/吨，环比下跌60元/吨，跌幅0.71%，现货基差Y01+218，环比下跌6元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：据外媒报道，油世界（德国）分析师发布的预测显示，今年巴西油脂萃取公司可以加工约5450万吨大豆，比2022年的5090万吨高出7%。据专家们称，在11月至12月，该国将加工约860万吨大豆，而今年前10个月的加工量为4588万吨。德国分析师们还预计，2023年巴西大豆出口量将增加到9980万吨。今年1月至10月，巴西已经向国外市场出口了9278万吨大豆。油世界（德国）表示：“根据今年的结果，巴西大豆加工量和出口量将创纪录新高。"他们补充称，由于生物燃料行业对国内市场上豆油的需求预计将增长，明年大豆加工可能会进一步增加。阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1011美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1034美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡下跌，国内油脂库存仍处于高位，压力依然明显，三大油脂承压下跌。菜油方面，目前菜油供应充足，由于价格优势对其他油脂有替代，后期若是菜油性价比下降，需求或将转为清淡，需求旺季到来之前，菜籽油上涨动力不足，偏弱运行为主。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生市场购销氛围平淡

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5064元/吨，较前日上涨22元/吨，涨幅0.43%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4875元/吨，较前日持平，现货基差A01-189，较前日下跌22，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-134，较前日下跌22；内蒙古地区食用豆现货价格4873元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差A01-191，较前日下跌22。

近期市场资讯汇总：据 USDA民间出口商报告：民间出口商报告向未知目的地出口销售12.3万吨大豆，于2023/2024年交付。据外媒报道，行业咨询机构MB Agro表示，巴西2023/2024年度大豆产量料为1.55亿吨，此前干早影响马托格罗索州的早播作物。大豆产量低于预期，使巴西2024年的出口潜力从预期的1亿吨降至9600万吨。ANEC：巴西11月大豆出口料为479万吨,而去年同期为192万吨。11月豆粕出口料为215万吨，而去年同期为135万吨。据欧盟委员会，截至11月26日，欧盟2023/24年大豆进口量为444万吨，而去年同期为435万吨；欧盟2023/24年油菜籽进口量为211万吨，而去年同期为307万吨；欧盟2023/24年棕榈油进口量为141万吨，而去年同期为152万吨；欧盟2023/24年豆粕进口量为596万吨，而去年同期为669万吨。

昨日豆一行情震荡，现货价格基本稳定，近期东北地区暴雪频发，物流运输不畅，市场走货节奏一般。供需格局依然延续，价格主要以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约8670元/吨，较前日下跌188元/吨，跌幅2.12%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平，现货基差PK01-262，较前日上涨84；河北地区现货价格8776元/吨，较前日持平，现货基差PK01+106，较前日上涨84；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01+271，较前日上涨84；山东地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01+268，较前日上涨84。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.6元/斤左右，安阳地区大花生通米4.7元/斤左右，产区农户挺价心理依旧，上货量不大，产区购销氛围一般，多数地区价格基本平稳。辽宁锦州市308通米4.65-4.7元/斤左右，铁岭市308通米4.6-4.65元/斤左右，农户出货意愿不强，整体上货量不大，实际交易一般，多数地区价格基本平稳，部分地区价格稳中偏弱。吉林地区308通米好的4.6-4.65元/斤左右，9616通米4.6-4.65元/斤左右，花生出成不一，目前成交多按出成定价，客户拿货意愿一般，多数地区价格基本平稳。山东临沂市莒南县海花通米主流4.4-4.5元/斤左右，日照市海花通米4.5元/斤左右，平度市潍花8通米5.3元/斤左右，鲁花11通米5.3元/斤左右，多数地区农户惜售，上货量不大，要货的一般，价格基本平稳，个别地区价格略显偏弱。

昨日国内花生盘面震荡，现货价格趋于稳定，主力油厂也未入市收购，部分终端市场价格依然偏低，总体处于僵持状态，后市将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆高位回落，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，前日收盘豆粕2401合约3884元/吨，较前日下跌15元/吨，跌幅0.38%；菜粕2401合约2841元/吨，较前日上涨2元/吨，涨幅0.07%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3992元/吨，较前日下跌6元/吨，现货基差M01+108，较前日上涨9；江苏地区豆粕现货3929元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差M01+45，较前日上涨6；广东地区豆粕现货价格3918元/吨，较前日上涨1元/吨，现货基差M01+34，较前日上涨16。福建地区菜粕现货价格2960元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差RM01+119，较前日下跌6。

近期市场资讯，Pro Farmer表示，11月28日，Michael Cordonnier将巴西23/24年度大豆、玉米产量预估分别维持1.58亿吨和1.21亿吨不变，前景展望呈负面，且表示两作物均需更多更好的降雨覆盖；维持23/24年的阿根廷大豆、玉米产量预估5000万吨和5200万吨不变，大豆前景展望呈中性至正面，而玉米前景展望呈中性至负面。Anec称，下调11月巴西大豆出口预估至479万吨，前周预估499.6万吨，仍高于去同的192万吨；下调11月巴西豆粕出口预估至215万吨，前周预估221.7万吨，仍高于去同的135万吨；下调11月巴西玉米出口预估至735万吨，前周预估795.8万吨，仍高于去同的547万吨。欧盟委员会表示，截至11月24日，欧盟2023/24年度进口大豆444万吨，高于去同的435万吨；同期，进口豆粕596万吨，低于去同的669万吨；同期，进口菜籽211万吨，低于去同的307万吨。

昨日豆粕期价窄幅震荡，当前油厂开机率持续上调，市场成交情况较上周略有转好。整体来看，当周美豆出口量略有回落，但基本符合市场预期。当前市场关注聚焦于南美，本周南美地区迎来降雨，一定程度上对此前的干旱情况有所缓解，也缓和了市场对于巴西产量的担忧，国内豆粕价格跟随美豆价格同步回落。但是从整体来看，当前巴西大豆播种进度依旧偏慢，且目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。短期内国内油厂开机持续回升，供应压力较大，现货价格疲软，下游多随用随采，叠加当前巴西迎来的降水，美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期若巴西天气再度出现问题，美豆或将再度带动国内豆粕价格上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2492元/吨，较前日持平；玉米淀粉2401合约2897元/吨，较前日下跌5元/吨，跌幅0.17%。现货方面，北良港玉米现货价格2590元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差C01+98，较前日下跌10；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+243，较前日上涨5。

近期市场资讯，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，目前美国玉米收获进度低于分析师预期，但是高于历史同期均值。截至11月26日，在占到全国玉米播种面积92%的18个州，美国玉米收获96%，上周93%，去年同期99%，五年均值95%。Soybean & Corn Advisor表示，11月1日之后在巴西中西部和托坎廷斯州种植的大豆将没有足够的时间在2月20日左右结束的理想种植窗口内种植二茬玉米。农民已经投资了新技术，包括更大的种植机，因此二茬玉米种植也可以更快地进行。除了可能推迟种植外，国内玉米价格低也不利于种植二茬玉米。

昨日玉米期价窄幅震荡，国内方面，随着东北地区降雪天气的到来，农户销售进度放缓，下游深加工企业到车辆减少，因此部分企业在建库需求的情况下提价促收。但是华北地区购销仍相对清淡，贸易商对于后市价格持谨慎态度，因此仍多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。随着进口玉米陆续的到港在提，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求大规模释放，未来玉米价格或仍有一定上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价反弹，生猪期价小幅震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约14810元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.2%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.25元/公斤，较前日上涨0.32元，现货基差 LH01-560，较前日上涨350；江苏地区外三元生猪价格 14.78元/公斤，较前日上涨0.47元，现货基差LH01-30，较前日上涨500；四川地区外三元生猪价格14.8元/公斤，较前日上涨0.18元，现货基差LH01-10，较前日上涨210。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月29日"农产品批发价格200指数"为119.56，较前一日上升0.14个点，“菜篮子”产品批发价格指数为119.51，较前一日上升0.17个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.40元/公斤，与昨天持平；牛肉71.73元/公斤，较前一日下降0.4%；羊肉63.65元/公斤，较前一日下降0.3%；鸡蛋10.32元/公斤，较前一日下降0.3%；白条鸡17.87元/公斤，较前一日上升0.7%。

昨日生猪期价震荡运行。目前生猪产能端的存栏已经非常充足，剩下的就是看消费能不能如市场预期的一样增长。腌腊首先需要关注南方的肥标价差，然后需要关注北方大肥往南方调运的情况。当前无论是存栏还是冻品库存对于未来需求都是一个不小的压力。从今年2月份到目前为止市场一共有3次的消费预期拉涨，但最后全部落空。所以对本次消费的预期还是要偏谨慎看待。预计未来生猪还将维持偏弱震荡运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4226元/500 千克，较前日下跌128元，跌幅2.94%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+224，较前日上涨128；河北地区鸡蛋现货价格4.62元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+394，较前日上涨128；山东地区鸡蛋现货价格4.75元/斤，较前日下跌0.02元，现货基差 JD01+524，较前日上涨108。

近期市场资讯，11月29日，全国生产环节库存为0.97天，较前日增加0.05天，流通环节库存为1.48天，较前日增加0.04天。

昨日鸡蛋大幅下跌。现货价格持续上涨之后，终端需求对于高价接货较为抵触，叠加在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果弱势运行，红枣偏弱震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9115元/吨，较前一日下跌24元/吨，跌幅0.26%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-720，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-620，较前一日上涨20。

近期市场资讯，产地晚富士苹采出库进度略显缓慢，客商包装自存货源进行发货为主，果农货走量有限。栖霞蛇窝泊近期出奶油富士、贴字果少量出库，晚富士70#果2.5-2.8元/斤，75#片红3.5-4元/斤，80#奶油富士4.0-4.5元/斤85#奶油富士5.2-5.5元/斤。蓬菜少量外贸果走货，客商货零星包装出库，70#果出库价格2.5-2.6元/斤，75#片红出库4.5元/斤，80#片红5元/斤。陕西产区整体交易不温不火，客商发自存货源为主，调货积极性较差，目前洛川产区70#以上果农好货3.7-3.8元/斤，白水70#以上果农货3.5-3.6元/斤，澄城75#以上果农货3.4-3.7元/斤。甘肃天水产区花牛中下等货源价格偏弱目前75#以上一般货2.0-2.2元/斤。山西运城产区仍有部分地面货在售，预计12月中上旬收尾，75#以上膜袋富士1.3-1.4元/斤，少量纸加膜成交出库80#以上果农货2.6-2.8元/斤。

苹果期价昨日全天维持震荡态势。上周山东产区地面交易扫尾，价格稳中趋弱，个别地区少量交易，入库工作基本结束，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西产区陆续开始出库，其中陕北发货量好于其他产区，上周整体走货情况要好于去年同期阶段。山西产区地面交易进入收尾阶段，膜袋价格继续下滑，走货一般，以现发市场为主。甘肃产区周内部分山东客商前来调货，客商包装自存货源积极性尚可，走货好于上上周。辽宁产区上周内逐步出库，以性价比高的货源成交出库为主。上周销区市场成交仍显清淡，袋装货源成交好于其他货源，二三级批发商补货积极性不强，且批发价格偏弱运行。蜜桔类走货加快，对苹果低价货源形成一定的冲击。预计短期内苹果实际成交有限，价格趋稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15085元/吨，较前一日下跌70元/吨，跌幅0.46%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.65元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1440，较前一日上涨70；河北一级灰枣现货价格13.6元/公斤，较前一日下跌0.2元/公斤，现货基差CJ01-1490，较前一日下跌130。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购后期，产区价格稳中小幅波动，成交以质论价，主流订园价格在10.50-11.50元/公斤，主产区高价在12.00元/公斤及以上，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，高价在11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价在12.00-13.00元/公斤。河北崔尔庄市场走货趋弱，价格小幅松动0.20元/公斤，参考特级价格参考14.80元/公斤，一级价格参考13.30-13.80元/公斤，现货二级市场购销积极性较好。河南市场新季红枣上量偏少，成本支撑下价格暂稳，新货存惜售情绪。

红枣期价偏弱运行。新疆主产区灰枣收购后期，虽然枣农挺价情绪高，但企业调整收购策略，且产量、质量明确，价格也反映减产预期，阿克苏、阿拉尔地区原料销售利润尚可，产区价格或基本见顶。全疆货权转移已过半，由于产销区价格上涨，下游备货积极性提高，高成本货源逐渐发至销区市场，陈枣去库进程也加快。销区市场，前期价格持续上涨后，下游拿货积极性减弱，部分客商新货持有较少，为促进走量低成本货源或小幅让利出货，河北崔尔庄市场价格涨势暂歇。随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，销区现货或仍有上涨空间。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，下游对高价存一定抵触情绪。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。盘面涨至15000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：成品纸产销走弱，纸浆大幅下跌

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15145元/吨，较前日上涨90元/吨，涨幅0.60%。持仓量467044手，仓单数2295张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16117元/吨，较前日下跌42元/吨，现货基差CF01+970，较前日下跌130。全国均价16314元/吨，较前日下跌109元/吨。现货基差CF01+1170，较前日下跌200。

近期市场资讯，28日全美大部分棉花产区的天气晴朗，气温逐步回升，采摘工作陆续恢复。东南棉区：根据美国农业部最新统计，至近期美国东南棉区收获进展较快，处于近五年较快水平。其中部分地区已经完成收获，仅余少数仍需等待天气转晴后恢复采摘。中南棉区：得益于近期晴朗天气加持，孟菲斯地区的采摘工作接近尾声，棉农即将为新年度的播种制定计划。西南棉区：目前得州收获进展良好，接近尾声。为避免恶劣天气造成损失，棉农正在抓紧时间进行抢收。28日当地为温暖晴朗天气，预计次日或将转为多云天气，至周内后期可能会出现零星阵雨。从新棉加工情况来看，目前籽棉正被运往当地的轧花厂进行加工，轧花厂方面加工工作也正在持续进行。

昨日郑棉期价小幅反弹。国际方面，近期美棉价格维持在80美分上下，并未出现大幅波动，市场情绪相对稳定，周度出口数据较之前也未有明显变化。伴随新棉收割进度进一步加快，后期供应端压力逐步加大。应持续关注出口数据。国内方面，郑棉价格进一步下跌，触及15000元/吨，伴随新棉收购加工进入中后期，供应端压力凸显。下游纺织企业开工率的显著降低反映出订单缺乏与消费萎靡。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，需求并未改善的背景下，警惕价格重心的进一步下移。预计价格震荡偏弱。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5602元/吨，较前一日下跌216元/吨，跌幅3.71%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+300，较前一日上涨170。山东地区“月亮”针叶浆5980元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+380，较前一日上涨220。山东地区“马牌”针叶浆5880元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+280，较前一日上涨120。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+600，较前一日上涨220。

近期市场资讯，昨日基本面表现偏弱，现货交投欠佳，部分业者降价出货。昨日进口针叶浆现货价格下调幅度在50-100元/吨，进口阔叶浆现货价格下调幅度在25-75元/吨。昨日双胶纸市场延续横盘整理。纸厂近期出货为主，临近月末疲于调整报盘。经销商反馈出货仍欠理想，自身成本支撑下，稳价观望居多。下游印厂采买热情不高，刚需询盘现象普遍，需求提振乏力。昨日铜版纸市场维持稳定运行。华北市场交投氛围平平，经销商对于后市预期较为谨慎；华东及华南市场整体偏稳，市场成交规模有限；西南市场活跃度不高，业者观望心理不减。近期纸浆市场上下游走势偏弱，浆价成交重心下移，纸厂买涨不买跌心态浓厚。市场谨慎观望为主，浆市业者趋于随行就市，预计短期浆市或延续偏弱整理。关注原纸开工变化情况。

昨日纸浆期货大幅下挫。近期公布的银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆出货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。库存方面，上周青岛港和常熟港均延续累库态势，各港口纸浆库存190.49吨，较上周上升8.93%，再次恢复到年内较高水平。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继续承压运行。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6810元/吨，环比下跌28元/吨，跌幅0.41%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6900元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+90，环比上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6840元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+30，环比上涨30。

近期市场资讯，法国甜菜种植者联合会（CGB）周二表示，由于单产回升弥补了种植面积缩减的影响，预计今年法国甜菜产量将略有上升，但在法国北部的强降雨淹没田地后，可能会下调预估。法国为欧盟最大的甜菜生产国。在对2023年收成的首次预测中，CGB预计甜菜产量为3150万吨，高于去年的3100万吨，因为单产回升弥补了播种面积的减少。CGB的预估值略高于法国农业部最新预估的3128万吨。气象预测机构Meteo France表示，10月中旬至11月中旬，法国降雨量创下历史新高，许多大规模甜菜种植区几乎每天都降雨，而过去几周，北部的强降雨淹没了田地。CGB主席Franck Sander在谈到法国北部目前的收割情况时表示：“就收割条件而言，这是灾难性的，到处都是水。”他补充说，预计未来10天会有更多降雨。收割工作的延迟迫使法国的一些糖厂放慢了生产速度，尤其是该国最大的生产商Tereos。由于前几年作物歉收和农药限制，法国农民在春季将甜菜播种面积减少了5％。Sander预计，在欧盟糖价飙升至历史新高后，2024／25年度种植面积将出现反弹，但他呼吁农民控制种植，以避免供应过剩和价格暴跌。CGB表示，2023／24年度法国糖产量预计将从2022／23年度的360万吨增至370万吨。尽管CGB警告称，欧盟将大量进口乌克兰糖，但这不足以弥补欧盟将出现的另一轮供应短缺。

昨日白糖期价震荡收跌。时间进入11月底，巴西压榨高峰期即将过去，北半球印度和泰国生产季开启，国际糖市焦点集中在印度和泰国的生产和出口上面。而且随着巴西降雨开始增加，阶段性港堵影响贸易流动性，原糖在26美分一线依然获得强力的支撑。郑糖方面，基本面目前来看整体偏弱，因为市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交清淡。但由于原糖偏强势的支撑，且12月将进入春节备货阶段，因此大概率维持震荡走势，留意6700元一线的支撑，等待逢低做多的机会。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年11月29日，沪深300期货(IF)成交825.77亿元，较上一交易日增加11.9%；持仓金额2873.07亿元，较上一交易日增加2.64%；成交持仓比为0.29。中证500期货(IC)成交623.07亿元，较上一交易日减少14.81%；持仓金额3191.16亿元，较上一交易日减少1.95%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交338.06亿元，较上一交易日增加23.31%；持仓金额982.02亿元，较上一交易日增加4.13%；成交持仓比为0.34。

国债期货流动性情况：

2023年11月29日，2年期债(TS)成交1205.44亿元，较上一交易日增加18.36%；持仓金额1204.26亿元，较上一交易日减少21.21%；成交持仓比为1.0。5年期债(TF)成交871.41亿元，较上一交易日增加46.2%；持仓金额961.6亿元，较上一交易日减少22.14%；成交持仓比为0.91。10年期债(T)成交1281.56亿元，较上一交易日增加83.93%；持仓金额1684.33亿元，较上一交易日减少21.58%；成交持仓比为0.76。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月29日，铁矿石减仓39.72亿元，环比减少2.99%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓73.61亿元，环比增加4.16%，位于当日全品种增仓排名首位；白银5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、原油、黄金分别成交1442.07亿元、1414.93亿元和1362.91亿元（环比：23.8%、-0.71%、49.18%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月29日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、有色分别成交3792.12亿元、2804.98亿元和2603.86亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。