注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：实物工作量表现平平 短期商品风险有所上升

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

地产预期改善，但实物工作量仍表现平平。一、地产预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，叠加近期一线城市继续松绑地产政策。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、关注下周经济数据，本周欧洲和美国的11月PMI初值均给到偏积极向的支持，关注11月30日中国11月制造业PMI情况。

商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，我们认为近期欧佩克会议推迟并非利空信号，关键在于若进一步深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，假设进一步下调生产配额下，能够减产的国家也仅有海湾产油国以及俄罗斯，密切关注会议进展；化工板块目前仍待油价明确方向，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：地产预期改善 但需警惕调控风险

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

地产预期改善，但需警惕监管风险。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，叠加近期一线城市继续松绑地产政策，国内地产预期持续改善。商品价格的持续回升再度加大调控风险，国家发改委价格司、市场监管总局价监竞争局、证监会期货部表示将紧盯市场动态，持续加强铁矿石期现货联动监管，严厉打击违法违规行为，切实维护市场正常秩序。

商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，我们认为近期欧佩克会议推迟并非利空信号，关键在于若进一步深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，假设进一步下调生产配额下，能够减产的国家也仅有海湾产油国以及俄罗斯，密切关注会议进展；化工板块目前仍待油价明确方向，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：美元化和美元流动性改善预期——宏观利率图表165

策略摘要

本周阿根廷开启了“美元化”的进程。自1971年开始全球美元信用体系以来，美元潮汐或美联储货币政策带来的外溢性影响着全球主要新兴市场经济体，随着2008年金融危机以及2022年俄乌冲突以来，这种需求的强化也在影响着美元的定价。旧金山中美会晤之后，我们认为矛盾的缓和将有利于市场对美元信心的阶段性强化，即全球的美元流动性紧张存在边际上改善的窗口。

核心观点

■ 市场分析

国内：货币政策保持稳健性。1）货币政策：本周公开市场净投放4060亿元，下周21670亿逆回购到期；11月LPR维持不变；中央金融委员会会议强调保持货币政策稳健性。2）宏观政策：中国央行等三部门表示积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革；监管部门拟定50家房企“白名单”，广州土拍不再限价，深圳二套首付比例下降至四成，在沪金融机构座谈会表示一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；发改委等五部门表示加快建立产品碳足迹管理体系。3）对外关系：中沙（特）两国央行签署双边本币互换协议。

海外：滞涨的定价风险上升。1）货币政策：美联储纪要重申谨慎行事；欧央行会议纪要对通胀谨慎乐观。2）经济数据：全球10月智能手机单月销量同比+5%，自2021年6月以来首次转正；美国10月耐用品订单环比跌5.4%，美国10月成屋销售379万户，创2010年以来新低。3）通胀数据：美国密歇根大学调查1年通胀预期终值为4.5%，为2011年来新高；日本10月核心CPI同比+2.9%，CPI同比+3.3%。4）风险因素：以色列与哈马斯达成临时停火协议；OPEC+会谈推迟到下周；德国将连续第四年暂停宪法对新增净借款设置的上限；极右翼米莱赢得阿根廷大选，极右翼威尔德斯在荷兰议会选举中领先。

■ 策略

持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：人民币转升趋势得到明确

策略摘要

企稳转升，关注“7.1”关口。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.1483，美元兑人民币汇率全周录得下跌0.96%

人民币转升趋势得到明确。近期人民币汇率突破“7.2”关口，我们认为主要是对前期弱美元的反应，以及受部分企业年底结售汇利好。内部因素来看，近两周基本面并未发生较强变化，随着汇率走升，微观的逆周期因子也有明显转弱，我们还注意到自11月3日起，外汇局接连刊发多篇文章，收录在“贯彻落实中央金融工作会议”专栏中，但整体仍延续“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的基调。因此更多是对外部的弱美元反应，以及部分企业年底结售汇所利好。

基本面支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期利好人民币：美联储11月继续按兵不动后，美债利率见顶回落；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

人民币企稳转升，但斜率预计仍偏缓。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

企稳转升，关注“7.1”关口。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：班轮公司再度提涨12月中旬后价格，涨价预期支撑盘面

策略摘要

短期谨慎偏多，班轮公司11月初发布公告宣布12月1号涨价，达飞以及地中海11月23日再度发布涨价公告宣布12月15之后再度涨价，勿低估班轮公司对运价的调控能力，涨价预期仍会对近期盘面价格形成支撑。

核心观点

■   市场分析

截至2023年11月24日，集运期货所有合约持仓100346 手，较一周前增加3831手，周度每日成交介于11-22万手之间，有所缩量。EC2404合约周度下跌0.39%，EC2406合约周度上涨0.08%，EC2408合约周度上涨0.58%，EC2410合约周度下跌0.89%，EC2412合约周度上涨1.62%。11月24日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨10.18%至779 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌4.07%至1627 $/FEU。11月13日公布的SCFIS收于789.28 点，周度环比下跌8.03%。

12月1日涨价略有松动，主要班轮公司11月初宣布12月1号上调远东-欧洲航线运价，达飞亚洲到北欧的FAK价格20英尺标箱为1000美元/TEU；赫伯罗特远东到欧洲的20英尺标箱FAK价格为1050美元/TEU；马士基亚洲到鹿特丹20英尺标箱FAK价格为925美元/TEU。根据近几日追踪观察，12月上旬班轮公司报价已经有所松动，11月24日最新线上电商报价结果显示12月1日-12月14日上海-汉堡20GP报价约在850-950美元/TEU区间，而11月21日报价显示12月1日-12月14日报价在1000-1025美元/TEU。

班轮公司再度提涨12月15日后运价，预计后续其他班轮公司也会跟进。地中海航运11月23日发布公告，自12月15日起亚洲港口-北欧20英尺集装箱价格为1127美元/TEU;达飞11月23日发布公告，自12月15日起亚洲港口-北欧20英尺集装箱价格为1100美元/TEU，预计后期其他班轮公司也会跟进。

涨价预期仍会对近期盘面价格形成支撑。2024年长协谈判窗口叠加年内最后涨价时间窗口，垄断能力较强的班轮公司调价行为对11月以及12月份市场价格仍会形成较强支撑。

中长期依旧偏空，未来空头入场关注时间节点。中长期视角来看，集运市场供增需弱大格局仍未改变。2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.73%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.78%，2025年集装箱运力同比增速约为5%。需求层面，消费现状仍未明显改善，欧元区PMI连续16个月位于荣枯线以下，目前下行趋势仍未扭转；进口中国同比增速跌幅不断扩大，最新月份跌幅超过30%。欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。季节性观察，现货价格1月-3月处于季节性下行阶段，未来做空建议等待时机，若12月1日以及12月15日现货价格涨价均落地，整个12月份SCFI预计均处于相对较高位置，1月份或是空头较好入场时间。

■   策略

单边：短期谨慎偏多，班轮公司11月初发布公告宣布12月1号涨价，达飞以及地中海11月23日再度发布涨价公告宣布12月15之后再度涨价，勿低估班轮公司对运价的调控能力，涨价预期仍会对近期盘面价格形成支撑。

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力

国债期货：LPR不变，利率反弹

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：地产政策下流动性波动。1）化债：中共中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元；央行行长潘功胜表示必要时央行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。2）通胀：10月CPI同比-0.2%，PPI同比-2.6%。3）货币：10月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比+1.9%，M2-M1剪刀差8.4%，较9月扩大。4）流动性：10月央行外汇占款21.9万亿，环比增加907.04亿；外汇储备环比减少138.46亿美元。5）房地产：中国央行等三部门表示积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革；监管部门拟定50家房企“白名单”，广州土拍不再限价，深圳二套首付比例下降至四成，在沪金融机构座谈会表示一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。

资产端：地方债支撑信贷扩张。1）经济活动：10月制造业PMI为49.5，下降0.7个百分点；10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。2）贸易活动：10月中国出口美元同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元。3）融资活动：10月社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，企业融资需求仍偏弱；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%；10月抵押补充贷款余额持平于9月；财政部相关负责人表示，根据国务院部署和有关工作安排，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度。

■ 策略

单边：2312合约短期转空。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：融资余额持续增加，股指仍具上涨动力

策略摘要

美国经济数据分化，制造业PMI再度走弱，消费韧性仍存，预计市场预计联储不会进一步加息，提振风险偏好。国内地产端政策不断，本周深圳、广州等城相继传来重磅消息，带动地产板块走强，短期股指回调，板块间开始进行高低切换，指数整体已经见底，未来震荡上涨趋势不变，建议股指逢低买入套保。

核心观点

■市场分析

地产端政策不断。宏观方面，本周重点城市地产端迎来多个重磅消息，深圳调整二套房最低首付比例；央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；广州启动全国首个城中村改造立法，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。海外方面，美国经济数据分化，11月Markit制造业PMI初值为49.4，创3个月新低，低于预期的49.8，美国消费维持韧性，预计“黑五”购物支出同比增长，整体来看，市场预计联储不会进一步加息，提振风险偏好，关注下周公布的PCE数据。

融资余额持续增加。现货市场，本周指数大多收跌，北证50指数逆势领涨，周内涨幅达到21%。行业指数涨跌互现，传统板块走势偏强，地产、农林牧渔、煤炭行业涨幅超2%，市场情绪回落，四大指数成交金额下降，北向资金本周净流出约32亿元，流出幅度放缓，不过融资余额增加100亿元，为连续第四周净增加。根据历史回溯，股指多在年末出现上涨行情，美股方面，英伟达三季度财报超预期，但四季度业绩指引不太乐观，主要因为对华销售预期下降，英伟达股价先跌后涨，导致纳指涨幅不及道指。

期指基差回落。期货市场，股指期货整体基差水平回落，IM可继续进行滚动吃贴水操作；本周期指活跃度有所下降，成交减少、持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：欧佩克会议结果将为明年油市定调

上周欧佩克将原定于11月26日的部长会议推迟至11月30日，本次会议将为明年的供需平衡表定调。首先从平衡表来看，明年非欧佩克供应增长约150万桶/日，全球需求增长约100万桶/日，非欧佩克供应增长超过需求增长约50万桶/日，从平衡表节奏上看，一季度过剩幅度超过100万桶/日，三四季度供需过剩有所收窄。今年前三季度欧佩克产量均值为2820万桶/日，今年10月份的产量约为2790万桶/日，假设今年四季度的欧佩克产量均值为2800万桶/日，那么这意味着欧佩克需要将产量进一步压低至2750万桶/日以下才能让明年维持供需紧平衡，这样就意味着不仅仅沙特与俄罗斯的自愿减产需要维持，欧佩克还需要今年现有配额的基础上进一步削减产量配额，而且配额的下调还必须能推动产量的实质性下降，否则市场将怀疑欧佩克减产的诚意，因此11月30号的会议只有一种结果是利多，就是沙特与俄罗斯维持减产的同时，产量配额下调推动的实质性减产在50万桶/日以上，基于目前各国的情况，沙特及海湾产油国可能仍需要承担共同减产中的主要部分，如果产生的实质性减产规模超过100万桶/日，则意味着沙特的策略更为激进，对市场的提振将会较为明显。其他结果将是利空，不管是沙特俄罗斯结束自愿减产还是欧佩克没有能够进一步协同减产超过50万桶/日，都会对短期的价格产生下行压力。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：低硫支撑仍在，关注阿祖尔炼厂装置恢复情况

策略摘要

本周国际能源市场连续宽幅震荡，带动国内市场出现一定程度波动。近一周来，市场高度关注欧佩克会议的进程，会议的意外推迟亦较大幅度影响市场。燃料油基本面上，短期仍然保持低硫强于高硫的格局。其中，高硫无明显供需面的驱动，而低硫受供给影响受到一定支撑。

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际油价延续宽幅震荡走势，整体录得小幅下跌。从近期公布的CFTC持仓数据来看，原油期货投机性净多头头寸连续回落，市场做多意愿不强。短期来看，欧佩克会议是市场关注的焦点，市场的普遍预期沙特会将自愿减产延长至明年一季度末，来应对明年一季度的需求淡季，但原计划在本周26号召开的欧佩克会议推迟至下周，原因是非洲成员国的产量配额存在争议，这对欧佩克会议结果产生了不确定性，实际上非洲产油国明年的增产空间非常有限，调整其配额对其产量不会产生实质性影响。从基本面的角度来看，目前市场整体没有明显的供需矛盾，宽幅震荡下对燃料油的影响主要会体现在短期的消息面冲击上。

就燃料油自身而言，高硫燃料油整体基本面无明显亮点，近期波动主要受原油影响，而低硫燃料油则继续受到科威特出口问题支撑，低高硫价差高位运行。具体来看，高硫方面，在需求端，日本因为近期客户提货以及备货需求暂好，但南亚孟加拉国由于季节性需求减少以及燃煤发电替代，该国11月份进口预计仅为15万吨，比10月份20万吨减少25%。库存方面，美国，西北欧，新加坡以及富查伊拉均出现不同程度的累库。在供给无忧且需求整体疲软的背景下，高硫燃料油缺乏单边驱动。

低硫燃料油方面，近期市场交易科威特阿祖尔炼厂出口受限这一逻辑，相较于高硫支撑较强，新加坡低硫溢价更是创出九个月新高。国内方面，中国石化可能会通过挤压低硫出口配额的方式增加更多的成品油出口，该公司今年低硫出口配额可能降至635万吨，比去年的821万吨减少22.7%，而对应的国内低硫出口配额也将降至1320万吨。整体上，低硫市场后续需要重点关注阿祖尔炼厂是否如期满产以及其招标情况。

■ 策略

单边观望

■ 风险

无 

液化石油气：盘面显著回撤，但运力瓶颈尚未缓解

策略摘要

当前LPG市场处于多空交织的状态，在原油价格进入震荡回调阶段后，成本端驱动也明显转弱。本周PG盘面出现大幅回撤，但运力瓶颈尚未缓解，国内市场仍受到一定支撑。此外，需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。 

投资逻辑

■   市场分析

近期油价连续下跌，月差也同步转弱，弱需求的担忧成为压制市场情绪的重要因素。在此背景下，欧佩克未来的生产计划成为焦点。对于沙特而言，推动联盟实行限产保价的意愿依然存在，但需要面对更多来自欧佩克内部的分歧。22号市场消息显示，原计划在本周26号召开的欧佩克会议被推迟至下周，原因是非洲成员国的产量配额存在争议，这对欧佩克会议结果产生了不确定性，油价当天也出现大幅波动。依据我们的分析来看，非洲产油国明年的实际增产空间非常有限，调整其配额对其产量不会产生实质性影响，沙特可能在推动欧佩克成员国更大力度的减产，而不仅仅是将自愿减产的部分延长。目前主要问题在于俄罗斯减产力度低于预期，其出口量基本与去年持平。如何平衡各成员国之间的利益并达成统一的协议对于沙特仍存在一定挑战，下周会议的结果也将对石油市场产生重要影响，需要重点关注。

近期（本周前）在油价走势偏弱的环境下，LPG价格表现得相对抗跌，背后主要来自于高运费的支撑：厄尔尼诺现象造成的干旱持续影响巴拿马运河水库系统，导致船闸运行所需的淡水供应减少，巴拿马运河管理局已多次减少单日通行船只数量。对于LPG市场而言，巴拿马运河是核心的运输通道，船东不得不选择绕远路、或者高价购买优先通过权，无论哪种手段都大幅增加了实际运输成本。但与此同时，LPG下游化工需求持续承压，被运费抬高的采购成本终端难以消化，最具代表性的PDH装置维持低开工负荷，LPG对石脑油的替代也不具备经济性，市场受到来自需求端的阻力较大。此外，虽然运输瓶颈问题短期难以缓解，但LPG运费已经处于绝对高位区间，波动或显著增加。本周国内LPG盘面出现了大幅补跌，我们认为是价格处于相对高位时，对边际利空因素的反应。然而，目前运力瓶颈仍未缓解，国际LPG运费依然处于绝对高位区间，巴拿马运河拥堵问题可能会延续到明年2月份，成本端的逻辑并未完全崩塌，盘面调整后或具备一定支撑。

此外，对于国内期货而言，随着冬季临近，需要考虑潜在的交割品切换逻辑，未来如果调油需求不佳、醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

■  策略

单边中性，短期观望为主；

■  风险

无

石油沥青：炼厂开工率边际回升，市场驱动暂时有限

策略摘要

当前沥青市场缺乏突出矛盾，盘面或维持区间震荡走势。目前部分炼厂已开始公布冬储价格，给沥青后市提供一定指引，需持续关注冬储的开展情况。若原油端维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。但如果下周欧佩克会议释放超预期利好，建议该头寸平仓离场。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面维持弱势震荡格局，缺乏明确方向。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得45.23%，环比前一周增加4.96%。未来一周，河北鑫海等炼厂或稳步提高开工负荷，预计沥青装置开工率将持续上涨。

需求：冬季临近，国内沥青刚性需求跟随季节性逐步下滑。未来一周，随着进一轮降温的来临，华北、山东地区道路施工项目或继续减少，北方地区沥青刚性需求将持续下滑；南方地区在终端资金依旧紧张的情况下，需求增量有限。与此同时，市场投机需求谨慎，贸易商和终端或继续按需采购为主，继续关注现货冬储入库的情况。

库存：当前沥青整体库存压力有限，近期炼厂端有一定累库迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得129.36万吨，环比前一周增加5.01%；与此同时沥青社会库存录得91.99万吨，环比前一周下降1.61%。

逻辑：当前沥青市场驱动相对有限。一方面，近期油价走势偏弱，且委内瑞拉原料问题短期还未明显发酵，来自成本端的上行驱动相对不足；另一方面，沥青基本面表现也相对乏力，终端需求跟随季节性逐步下滑，而国内产量有回升迹象，炼厂端累库势头显现。对于当前沥青市场而言，短期下方支撑将取决于冬储合同的价格情况，中期则来自南美重质原料收紧的预期。整体来看，BU绝对价格趋势暂不明朗，若原油端维持弱势运行，可以继续关注裂解价差的修复机会。但如果下周欧佩克会议释放超预期利好，建议该头寸平仓离场。

■  策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响

PX与PTA：PX负荷快速提升，TA成本端支撑减弱

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油淡季，但新加坡汽油裂差在石脑油支撑下表现尚可，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；24年上半年投产真空期而年度长线级别偏紧，期现结构维持负基差。冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复，但需求韧性下12月基本供需平衡，12月TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油淡季，但新加坡汽油裂差在石脑油支撑下表现尚可，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落。

本周PX加工费348美元/吨（-46），PX加工费小幅回落。国内 PX 开工率84.2%（+3.1%），亚洲 PX 开工率 78.8%（+3.0%）本周国内PX负荷继续提升，除福佳大化检修7-10天外，乌鲁木齐石化，彭州石化，威联石化均有明显提负。存量装置方面，青岛丽东负荷5成；辽阳石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨提负至9成偏上，广东石化260万吨维持9成偏上负荷，大榭石化160万吨负荷6成。海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩。

TA方面，本周TA加工费395元/吨（-81），TA加工费冲高回落。TA开工率79.4%（+4.8%），受仪征64万吨以及逸盛宁波4线装置重启影响，本周国内负荷快速回升。存量装置方面，亚东石化，山东威联负荷8成。此外，三房巷120万吨处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨正常运行，二期250万吨降负5成，预计影响20天；嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛一套250万吨装置11.8日附近升温，目前一条线已正常运行。TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复，但需求韧性下12月基本供需平衡，12月TA加工费预计区间震荡。

终端方面，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。江浙织造负荷85%（+3%），江浙加弹负荷91%（+2%），聚酯开工率89.8%（+0.4%），直纺长丝负荷90.3%（-0.1%），冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升。POY库存天数16.2天（+1.2）、FDY库存天数15.6天（+0.6）、DTY库存天数24.8天（-0.7），上周集中备货过后，本周采购意愿回落，长丝库存修复。涤短工厂开工率87.7%（-0.7%），涤短工厂权益库存天数16.8天（+1.2）；瓶片工厂开工率70.4%（1.2%）。冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。

■   策略

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油淡季，但新加坡汽油裂差在石脑油支撑下表现尚可，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；24年上半年投产真空期而年度长线级别偏紧，期现结构维持负基差。冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复，但需求韧性下12月基本供需平衡，12月TA加工费预计区间震荡。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：成本端支撑不强 PF承压下滑

策略摘要

建议保持观望。上游开工负荷抬升，供应较为宽松；涤短负荷下降，利润持续亏损，下游纱企采购维持刚需，工厂库存小幅累积。淡季背景下，需求依然偏弱，后续关注库存变化和原料端驱动。

核心观点

■   市场分析

PF基差+50元/吨（+30），基差回升。

成本端回落，PF偏弱运行。PF生产利润-26元（+23），亏损幅度收窄。

本周涤纶短纤权益库存天数16.8（+1.2），1.4D实物库存20.2天（-0.8），1.4D权益库存15天（+1.3），库存继续小幅抬升，压力显著。

本周直纺涤短负荷87.7%（-0.7），涤纱开机率66%（+0），下游开工一般。

昨日短纤产销平均54%（+21），产销依然清淡。

■   策略

建议保持观望。上游开工负荷抬升，供应较为宽松；涤短负荷下降，利润持续亏损，下游纱企采购维持刚需，工厂库存小幅累积。淡季背景下，需求依然偏弱，后续关注库存变化和原料端驱动。

■ 风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：冬季检修停车量可期

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗12月计划逐步进入冬季季节性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏高，西南气头计划12月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期12月小幅去库，幅度有限。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率 70.76%（-1.46%），西北开工率81.94%（-1.80%）。国内开工率保持稳定，煤头开工率保持高位，中石化川维其甲醇装置计划12月20日开始检修，计划检修30天；山西焦化其甲醇装置于11月20日重启，近日恢复正常。

隆众西北库存 26.5万吨（-1.0），西北待发订单量 12.9万吨（+0.2）。传统下游开工率42.3%（-0.94%），甲醛33.3%（-0.58%），二甲醚7.0%（+0.07%），醋酸84.8%（-4.76%），MTBE70.0%（+1.69%）。

港口方面，外盘开工率低位恢复中，美国natagasoline近期装置重启恢复中；伊朗Zagros PC计划12月份停车检修，Sabalan PC、Kimiya Pars计划12月份降负运行；马石油Petronas3期装置试车，将于2024年7-8月正式投产。

卓创港口库存98.80 万吨（-5.7），其中江苏57.6万吨（-3.3），浙江23 万吨（+0.7）。预计2023 年 11月24日至 2023 年12月10日中国进口船货到港量在75.36万吨。

■   策略

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗12月计划逐步进入冬季季节性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏高，西南气头计划12月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期12月小幅去库，幅度有限。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

EB：苯乙烯及纯苯港口库存回建

策略摘要

观望。纯苯下游新增投产仍未兑现，纯苯存量下游负荷偏低拖累，预期12月进一步累库，纯苯加工费建议逢高做缩。而苯乙烯自身，12月浙石化及利华益检修预期兑现背景下，原12月累库幅度大幅削减，预期EB加工利润延续小幅反弹，但空间或有限，海外EB负荷预计仍有提升空间。BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率78.2%（+1.6%）；国内纯苯下游综合开工率71.7（-0.2%），纯苯下游开工仍低，拖累纯苯需求，前期苯酚三套新增产能仍未顺利投产，且苯酚后续仍有部分检修计划，酚酮及己二酸生产利润仍等待进一步修复，需求端看纯苯表现一般。

纯苯华东港口库存3.8万吨（+1.8万吨），纯苯港口库存本周快速回建，平衡表预估12月持续库存回建周期，纯苯加工费预期压缩。

中游方面：本周EB基差维持在EB2401+140元/吨附近运行，仍坚挺。

本周EB开工率73.4%（+1.4%），并且12月有利华益、浙石化等EB检修计划，12月供应下调，原预期12月累库速率明显缩小。EB生产企业库存16.6万吨（-0.2万吨），小幅回落；而EB华东港口库存5.4万吨（+2万吨），库存快速回建。海外检修方面，仍等待韩华及SADAF恢复，进一步抬升海外开工，但短期中国的EB到港船货量级仍偏少。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率60.6%（+0.7%）生产亏损虽有所修复，但开工仍偏低，企业成品库存7.2万吨（0万吨）；本周ABS开工率75.4%（-0.1%）深度亏损下开工持续偏低，企业成品库存17.7万吨（+0.1）；本周EPS开工率55.4%（+0.1%），等待进一步季节性降负，企业成品库存2.6万吨（-0.2万吨）。总体下游表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■   策略

观望。纯苯下游新增投产仍未兑现，纯苯存量下游负荷偏低拖累，预期12月进一步累库，纯苯加工费建议逢高做缩。而苯乙烯自身，12月浙石化及利华益检修预期兑现背景下，原12月累库幅度大幅削减，预期EB加工利润延续小幅反弹，但空间或有限，海外EB负荷预计仍有提升空间。BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：聚酯链延续跌势，EG跟随下调

策略摘要

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。，预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-42元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在62.5%（较上期上升0.9%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降0.21%）。整体装置运行稳定。上海石化2# （38）推迟至24年1月重启。中科炼化（50）降负一成。海南炼化（80）适度降负。三江石化（100）eg部分转产eo，适度降负。中化泉州（50）重启后9成负荷运行。煤头装置方面，红四方（30）适度提负。新疆天盈（15）停车检修，重启待定。建元（26）按计划重启中。海外装置方面，韩国乐天丽水（16）按计划重启正常运行中。

终端方面，江浙织造负荷85%（+3%），江浙加弹负荷91%（+2%），聚酯开工率89.8%（+0.5%），直纺长丝负荷90.3%（-0.1%）。POY库存天数16.2天（+1.2）、FDY库存天数15.6天（+0.6）、DTY库存天数24.8天（-0.7）。涤短工厂开工率87.7%（+0.7%），涤短工厂权益库存天数16.8天（+0.8）；瓶片工厂开工率70%（+0.8）。总体而言，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.1万吨（+1.1），主港库存小幅累库。

■策略

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。，预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

聚烯烃：开工企稳回升，聚烯烃大幅走弱

策略摘要

建议暂观望。聚烯烃成本支撑走弱，下游需求疲软，期价大幅走弱后小幅反弹，基差走强，现货价格下跌。原油需求端疲弱，价格偏弱震荡，而OPEC+会议正在召开，市场预期维持减产举措。油头利润亏损，原油制LL生产利润跌破盈亏平衡。装置停车检修较多，PE开工负荷回归中等水平，PP开工负荷仍维持低位。丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损，少量PDH装置开车重启，开工率仍维持历史低位。整体库存小幅去库，但去化速率偏慢。PE下游农膜厂、PP下游塑编开工率下降，其他下游开工率未有明显变化，进入季节性需求淡季。10月进口数据显示进口量维持向好，PE进口量维持年内高位。LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■   市场分析

石化库存60.5万吨，较上周去库2.5万吨。

基差方面，LL华东基差+130，PP华东基差-10，基差走强。

生产利润及国内开工方面，受原油需求减弱影响，国际油价偏弱震荡，成本端支撑走弱，聚烯烃价格大幅走弱，聚烯烃油头利润亏损，原油制LL生产利润跌破盈亏平衡，丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损，少量PDH装置开车重启，开工率仍维持历史低位。PE开工率93.3%（+1.2%），PP开工率85.7%（+1.1%），PE开工负荷回归中等水平，PP开工负荷仍维持低位。

进出口方面，10月PE进口量为122.4万吨，PE净进口量为6.5万吨；10月PP进口量为34.7万吨，PP净进口量为24万吨，PE进口量较8月与9月基本维持，进口量向好。LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率下降2%，PP下游塑编开工率下降2%，其他下游开工率未有明显变化，需求疲软，进入季节性需求淡季。

■      策略

建议暂观望。

■     风险

原油价格大涨，下游需求复苏。

尿素：样本企业小幅累库，期货市场震荡运行

策略摘要

中性：本周尿素市场价格先扬后抑，前半周价格受部分工厂减产因素影响，市场成交较好，价格相对坚挺；后半周受政策因素扰动，下游采购放缓，价格小幅下行。本周国内尿素开工率及日产量高水平运行，供应端处于高位；下游随着复合肥开工率的提升，需求端稍有好转。样本企业库存总量43.63万吨，较上周增加21.43%，但整体仍处于较低水平；仓单方面，注册量达到年内高点，市场分歧仍存在。综合来看，市场对于价格、减产、库存等方面博弈仍在，建议期货市场中性对待，后期关注现货价格、成交量、库存变化等因素。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至11月24日，散装小颗粒中国FOB报368美元/吨（+3），波罗的海小颗粒FOB报288美元/吨（-5），印度小颗粒CFR报401美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报377.5美元/吨（+22.5），东南亚大颗粒CFR报367.5美元/吨（+12.5），巴西大颗粒CFR报320美元/吨（-32.5）。

尿素周度产量及开工率：截至11月23日，全国周度尿素产量124.06万吨（-0.49），山东周度尿素产量17.03万吨（-0.27）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.46%（-0.32%），其中煤制尿素：82.02%（+1.32%），气制尿素：75.54%（-5.49%）。本周新增1家企业停车，下周目前预计有1家企业计划检修，产能利用率整体受影响不大。

生产利润：截止11月23日，煤制固定床理论利润159元/吨（-40），新型水煤浆工艺理论利润550元/吨（-20），气制工艺理论利润537元/吨（-60）。本周煤头成本保持稳定，而尿素价格震荡走低，使得周内煤头企业利润有所下滑。气头成本及现货价格保持平稳，企业利润变动不大。

尿素检修计划：截止11月23日，煤制样本装置检修量为13.67万吨（-0.05）；气制样本装置检修量为4.02万吨（+2.63）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至11月23日，国内尿素样本企业总库存量为43.63万吨（+7.7）；尿素港口样本库存量为31.9万吨（+0.2）。

需求：截止11月16日，尿素企业预收订单天数6.82天（-0.12）；国内复合肥产能利用率42.81%（+5.22%），三聚氰胺产能利用率为65.12%（-0.54%）。

■策略

中性：本周尿素市场价格先扬后抑，前半周价格受部分工厂减产因素影响，市场成交较好，价格相对坚挺；后半周受政策因素扰动，下游采购放缓，价格小幅下行。本周国内尿素开工率及日产量高水平运行，供应端处于高位；下游随着复合肥开工率的提升，需求端稍有好转。样本企业库存总量43.63万吨，较上周增加21.43%，但整体仍处于较低水平；仓单方面，注册量达到年内高点，市场分歧仍存在。综合来看，市场对于价格、减产、库存等方面博弈仍在，建议期货市场中性对待，后期关注现货价格、成交量、库存变化等因素。

■风险

山西限产政策、天然气企业装置检修计划、库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：供应增加预期，关注库存变动

策略摘要

国内临近停割，供应将逐步减少，而海外泰国产区降雨仍有干扰下叠加生产利润没有改善，成品释放有限，但短期国内供应的冲击主要是近期到港量的回升，国内有小幅累库的压力。顺丁橡胶生产亏损，供应端支撑显现。但随着部分装置重启，上游供应增加，而需求呈现淡季，总体供需偏弱，预计价格震荡为主。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周泰国杯胶延续小幅回落，而胶水仍较为坚挺，主产区仍受降雨影响，原料增加有限。上游烟片及标胶的加工利润小幅改善但仍处于盈亏平衡点附近。泰国胶水与杯胶价差小幅回升，价差反映胶水价格坚挺。泰国原料总体表现出坚挺，对橡胶价格仍有支撑。受盘面价格回落的影响，本周国内海南及云南产区原料价格小幅回落，云南原料盘面利润有所回落。

供应：国内临近停割，云南最新预计在本月底停割，天气合适的话可能在12月初停割，晚于预期停割的时间，海南12月底也将进入停割，国内产量将逐步减少。泰国南部将迎来高产期，重点关注当前原料价格下的原料释放。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。近期泰国降雨或对原料产出仍有影响，供应压力暂难体现，国内进口压力或也将后延。

需求：国内下游全钢胎替换市场处于季节性淡季，而半钢胎需求因气温下降替换需求也有走弱，总体需求端呈现淡季格局，下周开工率或有小幅下滑。

库存：本周国内港口库存继续下降，但社会库存小幅回升。胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，但随着国内到港量的增加，港口库存也要关注累库的可能。

观点：国内临近停割，供应将逐步减少，而海外泰国产区降雨仍有干扰下叠加生产利润没有改善，成品释放有限，但短期国内供应的冲击主要是近期到港量的回升，国内有小幅累库的压力。下游轮胎需求延续淡季格局，轮胎厂开工率短期难回升，短期供需偏弱，但中期供需有改善预期，建议暂时观望，后期关注买入机会。

顺丁橡胶：

上游原料：截至11月24日，上海石化丁二烯报价9600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为12292元/吨。国内顺丁生产利润持续回升，港口库存继续回落到同比低位，预计后期顺丁成本支撑有所减弱。

顺丁橡胶产量及开工率：截至11月24日，高顺顺丁开工率64.75%（-1.77%），高顺顺丁产量23685吨（-650）。

生产利润：截止11月24日丁二烯生产利润2977元/吨（+200），顺丁橡胶生产利润-192元/吨（-100）；丁苯橡胶生产利润-328元/吨（-122）

装置检修动态：据隆众资讯了解，近期振华新材料降负运行，燕山石化稀土转产BR9000产品，11月16日停车。茂名石化12月13日起停车检修，检修时间44天。山东威特11月16日起临时停车；山东益华目前尚未重启，预计下周供应环比变化不大，延续本周供应增加格局。

库存：截止11月17日，上游丁二烯港口库存13300吨（-10500）；顺丁橡胶生产企业库存25000吨（-500）；顺丁橡胶贸易商库存3510吨（+680）。顺丁橡胶社会库存继续小幅回升，上游库存略偏高。

需求：国内下游全钢胎替换市场处于季节性淡季，而半钢胎需求因气温下降替换需求也有走弱，总体需求端呈现淡季格局，下周开工率或有小幅下滑。

观点：上游丁二烯港口库存持续回落，但生产利润的回升有利于产量的增加，预计顺丁橡胶上游支撑偏弱。顺丁橡胶生产亏损，供应端支撑显现。但随着部分装置重启，上游供应增加，而需求呈现淡季，总体供需偏弱，预计价格震荡为主。

■策略

天然橡胶中性。国内临近停割，供应将逐步减少，而海外泰国产区降雨仍有干扰下叠加生产利润没有改善，成品释放有限，但短期国内供应的冲击主要是近期到港量的回升，国内有小幅累库的压力。下游轮胎需求延续淡季格局，轮胎厂开工率短期难回升，短期供需偏弱，但中期供需有改善预期，建议暂时观望，后期关注买入机会。

BR中性。顺丁橡胶生产亏损，供应端支撑显现。但随着部分装置重启，上游供应增加，而需求呈现淡季，总体供需偏弱，预计价格震荡为主。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

PVC：装置开工负荷继续提升，PVC弱势运行

策略摘要

上周PVC价格弱势运行。目前PVC装置开工负荷继续提升，市场供应充裕；国内需求方面，随着本周价格下行，现货市场低价部分下游补货积极性有所提升。但目前进入传统淡季，下游开工负荷下降，行业库存偏高累库压力逐渐显现；出口市场有待观察，台塑12月报价虽微涨但预计支撑有限；整体看来PVC基本面依旧偏弱。维持观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至11月23日，周度平均开工负荷率在74.10%，环比上周提升0.84个百分点。

PVC产量及开工率：截至11月23日，整体开工负荷77.41%，环比提升1.84个百分点 。其中电石法PVC开工负荷77.74%，环比提升2个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.42%，环比提升1.36个百分点。

PVC检修：截至11月23日，停车及检修造成的损失量在6.396万吨，较上周下降0.772万吨。预计下周检修损失量较本周继续减少。

PVC库存：截至11月23日，仓库总库存38.53万吨，较上一期增加1.64%，同比增加42.97%。

需求：下游制品企业订单无明显改善，但随着本周绝对价格跌至低位，终端补货积极性有所提升。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

烧碱：供应逐步增加，库存或回升

摘要

供应端的持续回升，或带来后期库存有回升预期，预计液碱价格将承压，但上游山东氯碱综合利润临近亏损，预计下跌空间受限。

核心观点

■市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至11月24日，山东32%液碱折百价为2281.25元/吨，山东50%液碱折百价为2520元/吨，西北片碱报价为3150元/吨。

烧碱产量及开工率：截止11月24日，烧碱开工率83.1%，烧碱产量77.56万吨。

生产利润：截止11月24日山东烧碱生产利润1001.3元/吨，西北烧碱生产利润1782.57元/吨。

装置检修动态：据隆众了解，下周重启装置继续增加，而检修装置很少，预计供应环比将进一步回升。

库存：截止11月24日，国内上游企业液碱库存290087.5万吨。

需求：氧化铝方面，前期因河南有出重污染天气管控，当地分布企业出现减产，但最近管控放松，已经基本复产。但受采暖季政策以及上游矿资源依然紧张的影响，预计氧化铝生产将持续受抑制。下周预计氧化铝需求保持，月底关注下游氧化铝采购价格变化。非铝需求仍无亮点，季节性角度来看，后期仍面临开工率回落风险。

观点：下周供应将进一步回升，因氧化铝受原料紧张复产慢的现状仍存；而非铝需求仍没有亮点，总体需求仍呈现偏弱状态。供应端的持续回升，或带来后期库存有回升预期，预计液碱价格将承压，但上游山东氯碱综合利润临近亏损，预计下跌空间受限。

■策略

中性。供应端的持续回升，或带来后期库存有回升预期，预计液碱价格将承压，但上游山东氯碱综合利润临近亏损，预计下跌空间受限。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美元持续偏弱 贵金属展望依旧良好

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周在美元仍然相对偏弱的情况下，内外盘贵金属价格呈现相对明显的背离，外盘金价维持相对强势，而国内沪金则是呈现小幅走低。当下市场对于年内美联储再度加息概率的定价基本已经消失，换言之市场越来越相信美联储已经完成了加息。不过在周内强劲的劳动力市场数据和美联储会议纪要发布后，引发了人们对美联储计划何时开始降息的怀疑，倘若高利率水平持续的时间过长，则对于贵金属的定价也未必是特别有利的因素，因此目前市场就交易层面而言，或许会略偏谨慎。而在白银方面，目前在库存持续去化，并且新能源板块（以光伏为主）对于白银的需求仍然相对强劲的情况下，未来展望仍然向好。

基本面

11月24日当周，黄金T+d累计成交量为70,286千克，较此前一周上涨94.90%。白银T+d累计成交量为1,977,414千克，较此前一周下降36.21%。

11月24日当周，上期所黄金仓单为2,823千克，较此前一周下降6千克。白银仓单则是出现18,050千克的下降至1,018,367千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降12,917.53盎司至19,870,682.13盎司，Comex白银库存则是出现了1,095,201.52盎司的下降至267,615,180.87盎司。

在贵金属ETF方面，11月24日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降1.15吨至882.28吨，而白银SLV ETF持仓出现95.45吨的上涨至13,690.93吨。

11月24日当周，沪深300指数较前一周下降0.84%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.47%。光伏板块下降4.40%。

光伏价格指数方面，截至2023年11月20日（最新）数据报20.64，较此前一期下降1.76%。光伏经理人指数报128.42，较此前一期下降0.41%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：供需矛盾不突出 但美元走弱支撑铜价

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，11月24日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,475元/吨至69,010元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于340至725元/吨，周内呈现先低后高格局，但依然维持相对高位。

库存方面，11月24日当周，LME库存下降0.28万吨至17.85万吨。上期所库存上涨0.49万吨至3.59万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.72万吨至5.70万吨，保税区库存下降0.13万吨至1.22万吨。

观点：宏观方面，本周美元维持偏弱格局，当下市场对于年内美联储再度加息概率的定价基本已经消失，换言之市场越来越相信美联储已经完成了加息。不过在周内强劲的劳动力市场数据和美联储会议纪要发布后，引发了人们对美联储计划何时开始降息的怀疑。国内方面，工信部指导开展光伏行业自律工作，制定《光伏组件功率规范诚信标定和溯源自律公约》，并于11月21日组织光伏领域相关企事业单位正式发布。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.1万吨。11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计进入12月后，冶炼影响将会逐步转弱。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好。

总体而言，当下就供需层面而言，下游需求环比逐步转弱，但供应端在矿端存在运输干扰，同时冶炼也有检修安排的情况下同样有所偏紧，导致升贴水居高不下。同时目前美元在美联储年内加息预期基本消失的情况下维持偏弱格局，因此在这样的情况下，铜价预计仍然维持相对偏强态势。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存持续增加

镍品种：

本周镍价继续下挫，沪镍主力合约2401开于135800元/吨，收于128700元/吨，较上周收盘下跌5.43%，最低曾下探到125890元/吨。本周镍价持续下跌，市场悲观情绪浓厚，精炼镍现货市场下游逢低买入增多，实际成交较上周略有好转，现货升水持稳为主。SMM数据，本周金川镍升水下降50元/吨至2400元/吨，俄镍升水下降50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨；LME镍0-3价差上涨0.5美元/吨至-231美元/吨。本周沪镍库存增加1776吨至12623吨，LME镍库存增加582吨至44898吨，上海保税区镍库存持平为4500吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加2588吨至20834吨，全球精炼镍显性库存增加3170吨至65732吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于供强需弱格局之中，镍中线供需偏空。原生镍已呈现全面过剩状态，当前精炼镍国内库存、LME库存持续累库，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，较之于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价继续下行的主动性不足，加之当前宏观预期偏强，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格明显走弱，不锈钢主力合约2401开于13880元/吨，收于13695元/吨，较上周收盘下跌1.47%，最低曾下探到13465元/吨。本周不锈钢现货价格持续下行，基差小幅走弱，目前处于较低水平，现货市场成交略有好转。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降345元/吨至115元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降245元/吨至215元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.88万吨至60.51万吨，对应幅度为-1.44%，其中热轧库存减少0.78万吨至26.35万吨，冷轧库存减少0.11万吨至34.16万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降32.5元/镍点至957.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8500 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量明显回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产，预计11-12月份总减产将超过30万吨，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁、铬铁等成本端价格塌陷，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

锌：LME库存累增 锌价震荡运行

策略摘要

矿端远期供应偏紧，冶炼方面暂未受到矿端影响，但需关注云南限电对生产的影响，下游需求暂无明显好转，锌市场短期维持供强需弱格局，关注市场情绪的变化，建议以中性思路对待。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡为主。截至11月24日当周，伦锌价格较上周变动+0.04%至2560.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.52%至21080 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-1.75美元/吨变动至-1.5美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少100元/金属吨至4550元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为90美元/干吨。海外方面，矿端扰动不断，Nyrstar于11月底计划关闭两座锌矿，且需关注俄罗斯OZ矿山生产进程，远期矿端趋紧。国内方面，部分矿山减产，预计2024年复产，叠加在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，矿端供应趋紧。冶炼方面，炼厂端短期开工暂未受影响，生产以消耗库存为主，当前市场货源流通收紧，厂家提前采购储备原料较为积极。 

消费方面：初级加工端方面，周内受重污染天气影响，河北多地环保限产，部分镀锌企业生产受到限制，镀锌企业开工率较上周下降4.72%至58.52%；压铸锌合金企业开工率较上周上涨0.75%至47.34%，企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业开工率较上周下降60.5%至0%，企业刚需采购为主。 

库存：根据SMM，截至11月24日当周，国内锌锭库存9.37万吨，较此前一周-1.18万吨。LME锌库存较上周+78250吨至211300吨，周内海外大幅交仓，LME库存累增，引发海外市场对供应过剩的担忧。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：云南减产初步完成 铝价震荡运行

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至11月24日当周，伦铝价格+0.41%至2225.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.24%至18775.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-37.55美元/吨变动至-40.4美元/吨。

供应方面，周内云南地区涉及停产的企业基本完成初步的停产计划，目前涉及到的停产总产能略超预期，减产总产能在120万吨左右，电解铝供应端收紧。近日北方进入采暖季，目前区域内电解铝厂暂未受到影响，关注后续生产动态。进出口方面，据海关数据显示，2023年1-10月原铝进口总量为117.27万吨，同比增长172.92%；出口总量为11.34万吨，同比增减少41.19%；净进口总量达105.92万吨，同比增加347.33%。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，铝下游加工企业开工表现偏弱，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周持平为63.4%，受行业消费淡季等因素影响，建筑型材企业订单暂无好转，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.2%至57.3%。铝板带箔市场需求持续转弱，铝板带平均开工率较上周持平为77%，铝箔平均开工率较上周持平为77.6%，铝线缆平均开工率较上周持平为66.8%。

库存方面，截止11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周四库存减少3.3万吨，较去年历史同期高出12.6万吨。随着进口货源流入减少、云南减产落地、铝锭出库好转的影响下，去库拐点初步出现，库存压力在一定程度上得到缓解，关注后续库存去化的延续性。LME铝库存较上周减少0.79万吨至47.39万吨。 

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行。截至11月24日当周，氧化铝主力价格周内减少0.71%至2942元/吨，SMM氧化铝指数价格周内减少0.07%至2996元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的36元/吨变动至48元/吨。

供应方面，近日河北文丰新材料公司因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，该公司氧化铝建成产能480万吨，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，目前云南地区涉及停产的企业基本完成初步的停产计划，涉及到的停产总产能略超预期，减产总产能在120万吨左右，西南地区氧化铝需求将下滑。截止11月24日当周，氧化铝港口总库存较上周的18.1万吨增加5.8万吨至23.9万吨。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：终端需求不佳 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但下游消费表现偏弱，供需双弱格局下短期铅价或震荡运行，建议观望为主，关注宏观情绪变动情况。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价偏弱震荡。截至11月24日当周，伦铅价格较上周减少4.42%至2195美元/吨，沪铅主力较此前一周减少3.32%至16465元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨2.4%至52.2%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周增加1550吨至43600吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降1.69%至36.23%，再生铅周度产量较上周减少3560吨至59720吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降1.96万吨至14.53 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.37万吨至1.34 吨。矿端供应方面，国内内蒙古个别矿山因环境安全问题宣布暂时停产，预计停产时间半年至一年，叠加近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。进口方面，2023 年 10 月中国铅精矿进口总量为 97520.918 吨，环比上月减少 8.93%。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅 10 月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌 11 月 15 日开始检修，预计 11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在10025元/吨，废白壳周均价在9215元/吨，废黑壳周均价在9790元/吨。

消费方面：近期下游按需采购为主，铅蓄电池市场消费表现较为一般，开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.67%至69.73%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为63.81%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.85%至78.81%。

库存：根据SMM，截至11月24日当周，国内铅锭库存7.15万吨，较上周减少1.65万吨。LME库存较上周增加0.13万吨至137225吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：北方产能陆续复产，工业硅价格低位震荡

期货市场行情

11月24日当周，工业硅期货价格弱势震荡，周五共成交69894手，持仓量123868手，主力合约2401收盘价为14200元/吨，相比上周下跌65元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水340元，华东421牌号计算品质升水后，贴水710元，昆明421牌号计算品质升贴水后，贴水60元，421与99硅价差为400元。本周现货成交价格持稳，因价格与部分地区生产成本出现倒挂，硅厂出货意愿不强，实际成交一般。目前西南地区陆续减产，北方地区陆续复产。需求方面，目前下游采购较为谨慎，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求一般。从仓单注册情况来看，目前仓单持续增加，截止到11月24号，已经注册成功的仓单有38864张，折合成实物有194320吨。目前西南地区已陆续减产，硅厂普遍出货意愿不强，叠加下方成本支撑，现货期货短期或企稳止跌，且可能出现小幅反弹。

现货市场行情

11月17号当周，成本端：本周金属硅生产成本变化不大。石油焦及碳电极价格持稳，石墨电极价格下滑。目前云南地区限负荷生产，间接增加了企业的生产成本。需求端：本周下游需求一般。多晶硅产能爬坡，对工业硅需求较大，但采购较为谨慎；部分有机硅企业计划减产，对工业硅需求减少；铝合金生产企业本周开工减少，对工业硅需求减少。供应端：北方地区供应增加，新疆大厂缓慢复产。西南地区进入枯水期，生产企业陆续减产，部分企业计划于近期停炉。库存端：本周继续累库，期货交割库库存增加明显，港口库存小幅增加。工厂出货意愿不强，厂库继续累积。

价格方面：11月24号当周现货价格持稳，龙头企业报价不变，市场整体成交一般。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，但目前厂家出货意愿不强，叠加成本支撑，预期价格短期内预计维持震荡。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，随着多晶硅产能增加，工业硅价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，主产区开工率变化及下游需求。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

5、 仓单注销情况

钴锂：临近交割限仓 价格持续下跌 需注意减仓波动

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周下跌，主力合约2401本周五收于124050元/吨，本周跌幅为10.63%，持仓量为12.17万手。根据SMM数据，周五电池级现货均价13.80万元/吨，当周下跌0.90万元/吨，工业级均价12.80万元/吨，当周下跌1.125万元/吨，目前期货贴水电碳均价13950元/吨。

从现货基本面分析，生产端未有实质性减产，叠加澳洲锂矿定价模式的改变，价格存在下跌预期，近期进口锂矿集中到港，现货市场不断走弱，产业链对于后市终端需求走弱预期加深，成本支撑有一定减弱。下游采购仍较为谨慎，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存6.34万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂4.00万吨，下游1.17万吨，其他1.18万吨。从长期看，由于澳洲锂矿定价模式的改变后，价格仍会持续回落，锂矿及锂盐均有较多产能待释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，年底部分头部锂盐厂有清库存放货预期，以及进口锂矿集中到港，现货价格延续下跌趋势。终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续，11月24日，交易所发布限仓自2023年11月28日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货各合约上单日开仓量不得超过10,000手。根据交易所相关制度，交割月份前1个月第15个交易日起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户限仓1000手，交割月限仓300手，当前主力合约2401合约持仓121691手，持仓量相对较大，多空双方主动减仓均会引发行情较大波动，需注意减仓引发的的波动风险。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端由季节性因素造成的减产有限，同时江西、四川等地区锂盐厂以代工为主，个别企业有减产计划，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，锂矿价格存在下跌预期，但是考虑到运输以及生产周期等因素，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，部分厂家利润与成本持平，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有增加，下游采购较少，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平逐渐累计，个别小厂出货不畅，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在12.7-13.9万元/吨之间，市场均价跌至13.3万元/吨，相比上周下跌0.8万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在13.5-14.7万元/吨，市场均价跌至14.1万元/吨，相比上周下跌0.8万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在12.6-13.2万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在13.6-14.2万元/吨之间，电池级均价水平跌至13.34万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为5.66%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在12.2-12.4万元/吨之间，均价水平跌至12.30万元/吨，较上周价格下跌0.70万元/吨，跌幅为5.38%。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂需求进入淡季，数码新机创新力不足，销量平平，需求难有起色，终端消费表现不及预期。成本方面，本周四氧化三钴成本小幅下行，硫酸钴生产成本较上周略有降低，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为14.2-14.8万元/吨；氧化钴价格下跌，当前价格为14.0-14.9万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.4-3.6万元/吨，氯化钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在4.4-4.5万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向弱。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

5、减仓引发行情大幅波动风险。

钢材：原料成本支撑较强 钢材价格震荡运行

策略摘要

近日伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费，考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

核心观点

■ 市场分析

本周，钢材的利润有所好转，由于原料供给扰动和部分政策的落地，给钢材带来了成本的强支撑，钢材价格同步上涨。通过本周钢联公布的五大材数据来看：本周五大材产销存均继续回落，消费端本周五大材除螺纹和线材，其余品种环比均有一定上升，表需整体继续处于增加状态。至本周五收盘，螺纹主力合约2401收于3938元/吨，环比上涨0.03%，热卷主力合约2401收于4028元/吨，环比上涨0.27%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.12%，环比上周上升0.45%，同比去年增加3.09%；高炉炼铁产能利用率87.96%，环比下降0.05%，同比增加5.44%；钢厂盈利率39.39%，环比增加10.39%，同比增加16.88%；日均铁水产量235.33万吨，环比下降0.14万吨，同比增加12.78万吨。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材大口径周度表观需求1312.14.万吨，周度环比增加14.03万吨，其中螺纹表观需求368.02万吨，周环比减少6.72万吨，热卷表观消费427.46万吨，周环比增加18.78万吨。本周五大品种表观消费除螺纹和线材，其余品种环比均有一定上升，表需整体增加。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材大口径库存周环比下降32.43万吨，其中螺纹库存周环比下降15.56万吨，热卷库存周环比下降9.60万吨，五大材库存仍显去化，传统淡季刚需表现偏弱，投机性需求消退，去库速度明显减缓，且处历史低位水平。

综合来看：近日伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费，考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：地产持续发力，原料高位震荡

策略摘要

宏观政策持续发力，监管部分进一步推动和支持房企融资需求，尽管铁矿石供给较同期增幅明显，但是在高消费的背景下，铁矿石库存依旧处于同期低位水平，因而使得铁矿石仅能维持供需弱平衡，一旦供给出现问题则容易造成供需失衡，从而导致库存进一步去化，因此短期铁矿石价格维持震荡偏强。长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于铁矿石需求将明显增加，进而影响国内铁矿石进口量，打破国内铁矿石供需平衡，因此未来需要关注全球铁矿石供给和需求情况，关注冬季的补库情况。

核心观点

■ 市场分析

本周宏观政策持续发力，地产政策不断加码，带动钢铁原料向上，铁矿主力合约2401至周五收于986.5元/吨，周度环比上涨3.62%。现货方面，四港最低价PB粉998元/吨，环比上周上涨12元/吨，超特粉872元/吨，环比上周上涨24元/吨，本周全国主港铁矿平均每日成交76.4元/吨，环比下跌11.4%，市场交投情绪一般，成交较少。                                  

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球发运3223.5万吨，环比增加601.9万吨，其中澳洲发运1911万吨，环比上周增加255.9万吨，巴西发运751.5万吨，环比增加265.7万吨，非主流发运561万吨，环比增加80万吨。铁矿发运总量回升明显。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.12%，环比上周上升0.45%，同比去年增加3.09%；高炉炼铁产能利用率87.96%，环比下降0.05%，同比增加5.44%；钢厂盈利率39.39%，环比增加10.39%，同比增加16.88%；日均铁水产量235.33万吨，环比下降0.14万吨，同比增加12.78万吨。铁水维持历史高位，铁矿消费需求居高不下。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11309.10万吨，环比增82.20万吨；日均疏港量301.54万吨降0.90万吨。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量12011.10万吨，环比增94.20万吨，47港日均疏港量315.14万吨，环比增0.59万吨。上周铁元素库存小幅回升，但整体仍处在下降趋势。

整体来看，宏观政策持续发力，监管部分进一步推动和支持房企融资需求，尽管铁矿石供给较同期增幅明显，但是在高消费的背景下，铁矿石库存依旧处于同期低位水平，因而使得铁矿石仅能维持供需弱平衡，一旦供给出现问题则容易造成供需失衡，从而导致库存进一步去化，因此短期铁矿石价格维持震荡偏强。长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于铁矿石需求将明显增加，进而影响国内铁矿石进口量，打破国内铁矿石供需平衡，因此未来需要关注全球铁矿石供给和需求情况，关注冬季的补库情况。

■ 策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

焦炭焦煤：焦炭提涨博弈升水 双焦有望震荡走强

策略摘要

目前，钢材持续降库，且消费尚可，铁水产量仍处高位，钢厂利润由负转正，虽然近期双焦逐步累库，但是整体库存依旧偏低，本周焦炭开启二轮提涨，但上百元的升水依然给焦炭价格带来压制。本周五国务院发文称对山西煤矿安全工作为期六个月的指导，此消息给双焦市场带来了向上驱动，叠加冬季原料补库预期，后期双焦有望呈现震荡偏强走势。

核心观点

■ 市场分析

本周，焦炭开启了第二轮提涨模式，周四钢联公布了五大材产销存情况，其中钢材产量周度环比仍有增加，库存持续去库，铁水产量周度环比基本持平，双焦产量纷纷回落，库存均有增加，焦炭的大升水给价格带来压制。然而，本周五国务院发文称对山西煤矿安全工作为期六个月的指导，此消息给双焦市场带来了上涨驱动，为此本周双焦呈“V”型反转。至本周五收盘，焦煤主力2401合约收于2092.5元/吨，周度环比上涨48元/吨，焦炭2401收于2717.5元/吨，周度环比上涨68.5元/吨。本周蒙煤通关量维持在1200车左右，处于历史同期高位水平，短期供应增幅较大，口岸成交尚可。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为73.99% 减 1.45 %；焦炭日均产量53.93万吨较上周减少1.06万吨；独立焦企全样本：产能利用率为74.61% 减 1.01%；焦炭日均产量66.77万吨减0.9万吨。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.12%，环比上周增加0.45个百分点，同比去年增加3.09个百分点；高炉炼铁产能利用率87.96%，环比下降0.05个百分点，同比增加5.44个百分点；钢厂盈利率39.39%，环比增加10.39个百分点，同比增加16.88个百分点；日均铁水产量235.33万吨，环比下降0.14万吨，同比增加12.78万吨，铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存73.72万吨，增加5.11万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存51.22万吨，增加3.37万吨，本周焦炭总库存有所回升，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为73.99% 减 1.45 %；焦炭日均产量53.93万吨较上周减少1.06万吨；独立焦企全样本：产能利用率为74.61% 减 1.01%；焦炭日均产量66.77万吨减0.9万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存851.39万吨，增22.78万吨，焦煤可用天数11.9天，环比增0.54天。独立焦企全样本：炼焦煤总库1012.15万吨增23.59万吨，焦煤可用天数11.4天增 0.42天。

综合来看：本周已开启第二轮提涨，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量仍有回落。焦炭需求在钢材利润转正，产量回升的情况下仍维持韧性，加之存在冬储补库预期，叠加国务院发文对山西煤矿安全工作为期六个月的指导，短期焦炭现货价格震荡偏强，期货盘面持续升水，后续需要关注情绪波动所带来的升贴水波动和煤矿安全检查引起的产量扰动。焦煤方面，近期安全事故频出，给价格带来扰动，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■ 策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：寒潮到来需求有预期  贸易商挺价情绪升温

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至11月24日，榆林5800大卡指数825.0元，周环比下跌16.0元；鄂尔多斯5500大卡指数741.0元，周环比下跌14.0元；大同5500大卡指数775.0元；周环比下跌40.0元。港口指数：截至11月21日，CCI进口4700指数91.5美元，周环比上涨0.5美金/吨，CCI进口3800指数报68.5美元，周环比上涨0.5美金/吨。

港口方面：截至到 11 月 24日，北方港港口总库存 2675.0 万吨，较上周同期减少53.7万吨，港口库存有所下降。

电厂方面：截至到 11 月17日，沿海 6大电厂煤炭库存 1463.8 万吨，环比上周同期上升7.0万吨；平均可用天数为 18.3 天，周环比上升0.1天；电厂日耗80.0万吨，环比上周同期下降0.1万吨。

海运费：截止到 11月24 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 842.95，上涨18.40 个点。截止到 11 月 24 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 2102.00点，上涨247.00个点，涨幅为 13.32%。

整体来看：产地方面，榆林地区运行趋稳，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好矿销售有所改善，当前供给随着停产、减少煤矿数量增加有收缩预期，而价格下跌后观望需求有所释放，支撑部分煤矿价格略有改善。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，矿方陆续降价以刺激销售，价格稳中偏弱运行。港口方面，本周港口库存不断攀升，市场情绪承压。少部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，叠加新一轮寒潮到来，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓。 

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：库存去化玻璃稳定 资金博弈纯碱强势

策略摘要

目前玻璃高产量、高利润，在保交楼政策和下游刚需支撑下，玻璃需求不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。由于期货持续处于贴水状态，一旦现货难跌，期货必然形成向上贴水修复的走势。在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，但是近期供应端扰动极大，远兴3线投产不及预期，青海地区碱厂因为环保因素存在停减产行为，纯碱库存再次出现连续去化，使得近月纯碱出现阶段性大幅波动行情。短期价格上涨更多是供给端的扰动，建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡运行，收盘价为1732元/吨，环比上涨14元/吨，涨幅0.81%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1988元/吨，环比上周下跌20元/吨，现货市场价格仍呈下降趋势。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.69%，环比增加0.61%，产能利用率为83.72%，环比降低0.27%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存3899.1万重箱，环比减少3.89%，各地区部分厂家根据自身库存及产销情况，出台不同已量换价或是直接采取降价政策。利润方面，全国浮法玻璃平均利润389元/吨，环比减少57元/吨，价格持续走低的情况下，下游采购谨慎，刚需为主。整体来看，目前玻璃产量处于历年同期高位水平，高利润情况下高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和下游刚需，不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。随着保交楼的持续加码，玻璃需求仍有望得到维持。目前下游库存较低，仍不排除消费结束之前的刚性补库需求，从而带动玻璃价格持续高位运行。由于期货持续处于贴水状态，一旦现货难跌，期货必然形成向上贴水修复的走势。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401偏强上行，收盘价为2323元/吨，环比上涨213元/吨，涨幅10.09%。现货方面，国内纯碱市场走势偏强，价格上行。供应方面，本周纯碱开工率为88.83%，环比增加4.15%，本周纯碱产量69.15万吨，环比增加4.91%。需求方面，本周纯碱整体出货率为105.36%，环比降低8.44%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存40.59万吨，环比减少8.37%，去库明显。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，但是近期供应端扰动极大，远兴3线投产不及预期，青海地区碱厂因为环保因素存在停减产行为，纯碱库存再次出现连续去化，使得近月纯碱出现阶段性大幅波动行情。短期价格上涨更多是供给端的扰动，建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势。

■ 策略

玻璃方面：偏强震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：玻璃1-5正套

■ 风险

纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：需求尚未启动，油脂弱势震荡

■市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡下跌，豆油、棕榈油下跌幅度较大，菜籽油下跌幅度较小。本周美国感恩节，美盘仅3个交易日，CBOT大豆成交较为清淡，菜籽油因性价比高对豆油有一定的替代、收储预期、菜籽到港延迟等因素对价格有一定的支撑，因此表现较强。

后市看，豆油方面，NOPA数据显示，10月底美国豆油库存为10.99亿磅，环比减少0.8%，同比减少28.1%，是近九年来的最低水平，同时低于市场预期，美豆油强势运行。目前正值美豆出口高峰期，2023/24年度美国大豆出口检验总量累计达到1591.64万吨。其中对中国出口检验量累计达到1045.94万吨，占比65.71%。据Conab数据显示，截至11月18日，巴西23/24年度大豆播种65.4%（前值57.6%），低于去年同期75.9%。据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至11月22日，阿根廷大豆已播种34.8%（前值18%，同期12%）。大宗商品气象集团表示，巴西北部五分之二的大豆种植区下周料迎来阵雨天气，将暂时缓解干燥炎热天气带来的压力，之后巴西北部将再度转干。国内本周现货基差报价跌势放缓，部分贸易商看涨，采购量增加，对基差报价有支撑。本周工厂开机率有望上升至50%上方，豆油供应增加，虽然部分贸易商因看涨后市而有补货，但是市场依旧反馈终端需求有限，在需求尚未启动之前，豆油弱势震荡为主。目前豆油的性价比不及菜油以和棕榈油，菜豆现货价差极低，预计继续快速缩窄的可能性不大，菜油对豆油会有部分替代，关注菜豆价差走扩的机会。

棕榈油方面，11月23日，马来西亚12月份毛棕榈油的出口税维持在8%，但将12月份的参考价从11月份的3556.08林吉特/吨上调至3589.09林吉特/吨，周内马盘震荡上涨。机构数据显示马来1-25日产量小幅减少，出口增加幅度较大，供应端有一定利好。国内方面，中国10月棕榈液油进口50.64万吨，同比增长5.09%，国内进口利润倒挂扩大，近月少量洗船，连盘棕榈油在近期洗船消息下表现偏强。棕榈油商业库存稍降，库存压力得到缓解，叠加洗船，近两日阶段性需求显现成交转好，华南地区24度基差上涨。整体看，产地马来西亚出口数据环比增加，产量小幅减少，且印尼9月出口数据向好，对行情有一定支撑，虽然厄尔尼诺对棕榈油产量影响仍然不可忽视，但将体现在明年，目前主要交易逻辑还是国内去库进度、需求能否好转以及到港情况，预计短期内棕榈油价格震荡运行。

菜油方面，据外电11月24日消息，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五下跌，因适逢美国感恩节假期，美国谷物和油籽市场关闭，这导致加拿大油菜籽期货成交低迷。交易商称，投机性卖盘令市场承压。当前正值加籽以及俄罗斯菜籽类产品上市的高峰期，国内菜籽后期进口量庞大，菜油也在继续进口，据Mysteel调研显示，2023年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。海关数据显示，10月菜油进口23万吨，为今年最高，绝大部分为俄罗斯菜油。近期国内菜油供应充裕，冲击国产小榨菜油市场，预计这种情况将延续，对行情有拖累。近期菜油因性价比高成交较好，网传中储粮菜油收购，另外，部分工厂因菜籽进港拖延导致开机延迟，对国内菜油市场有一定利好提振。整体看，目前菜油供应充足，由于价格优势对其他油脂有替代，后期若是菜油性价比下降，需求或将转为清淡，需求旺季到来之前，菜籽油上涨动力不足，偏弱运行为主。

■策略

中性

■风险

无

油料：低价抑制农户积极性，走货节奏依然缓慢

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡，现货方面，本周大豆产区价格基本稳定，近期东北地区暴雪频发，物流运输不畅，市场走货节奏一般。目前中储粮持续收购大豆，部分粮库即将收满。受需求影响厂商采购依旧不积极，成交一般，同时农民惜售情绪浓厚大豆价格较为稳定，后市来看，供需格局依然延续，价格主要以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡，现货方面，价格趋于稳定，但河南和东北地区询价问货情况增多，价格小幅偏强，但总体价格依然不高，农户出货意愿低迷，主力油厂也未入市收购，部分终端市场价格依然偏低。后市来看，受消费影响油厂收货节奏依然不会太快，且量不会太多，同时低迷的价格也抑制了农户的积极性，总体处于僵持状态，后市将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：南美迎来部分降雨，豆粕价格小幅回落

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，2023-24年度大豆净销量为96.13万吨，环比减少75%，较前四周减少47%；当周出口量为166.03万吨，环比减少14%，较前四周减少14%。巴西方面，巴西全国谷物出口商协会表示，11月份大豆出口量估计为499.6万吨，低于上周估计的510.6万吨，但仍远高于去年同期的191.8万吨。国内方面，当前油厂开机率急需要上调，市场成交情况较上周略有转好。整体来看，当周美豆出口量略有回落，但基本符合市场预期。当前市场关注聚焦于南美，本周南美地区迎来降雨，一定程度上对此前的干旱情况有所缓解，也缓和了市场对于巴西产量的担忧，国内豆粕价格跟随美豆价格同步回落。但是从整体来看，当前巴西大豆播种进度依旧偏慢，且目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。短期内国内油厂开机持续回升，供应压力较大，现货价格疲软，下游多随用随采，叠加当前巴西迎来的降水，美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期若巴西天气再度出现问题，美豆或将再度带动国内豆粕价格上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆生长情况良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，2023-24年度玉米净销售量143.24万吨，环比减少21%，较前四周增加16%；当周出口量62.38万吨，环比减少9%，较前四周持平。巴西方面，巴西谷物出口协会表示预计11月份巴西玉米出口量796万吨，低于上周估计的832万吨，比去年同期的546.8万吨提高45.6%。预计1-11月巴西玉米出口量5030万吨，同比增加1289万吨。国内方面，随着东北地区降雪天气的到来，农户销售进度放缓，下游深加工企业到车辆减少，因此部分企业在建库需求的情况下提价促收。但是华北地区购销仍相对清淡，贸易商对于后市价格持谨慎态度，因此仍多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。随着进口玉米陆续的到港在提，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求打规模释放，未来玉米价格或仍有一定上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：腌腊消费未见起色，猪价偏弱震荡

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏保持平稳，但是目前的出栏速度明显不足以消化当前的产能，生猪出栏均重已经连续数周保持增长状态。当前散户的的出栏保持正常并没有太大的情绪干扰。目前大肥的存栏增长较快，但市场需求没有较大增加导致目前肥标价差没有太大变动。未来需要继续关注出栏均重。需求方面，随着气温的降低与腌腊季节的临近，市场对于需求端的关注与预期非常强烈。从屠宰场的开工率可以看出屠宰开工率在持续增长。但下游的消费承接能力有限。出栏价格的上涨很难向白条传导，白条走货不畅。屠宰开工率的上涨导致冻品库存的增加，说明目前市场未能将增长的开工率消化掉。综合来看，目前生猪产能端的存栏已经非常充足，剩下的就是看消费能不能如市场预期的一样增长。腌腊首先需要关注南方的肥标价差，然后需要关注北方大肥往南方调运的情况。当前无论是存栏还是冻品库存对于未来需求都是一个不小的压力。从今年2月份到目前为止市场一共有3次的消费预期拉涨，但最后全部落空。所以对本次消费的预期还是要偏谨慎看待。预计未来生猪未来还将维持偏弱震荡运行。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价小幅上涨，养殖利润增加，养殖企业淘汰积极性不高，叠加终端市场对高价淘鸡存在抵制心理，市场淘鸡出栏量小幅减少，考虑到当前可淘老鸡量有限以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；10月新开产蛋鸡主要为6月份前后补栏鸡苗，6月属于夏季高温补栏淡季，鸡苗销量下降，在产蛋鸡存栏小幅下降，供应有所下降。需求方面，上周现货价格震荡上行，市场看涨情绪增加，贸易商拿货积极性增加，市场交投有所好转，但目前仍处于消费淡季，终端需求对于高价接货仍有抵触，整体需求弱势格局并未扭转，需求持续疲软。综合来看，现货价格持续上涨之后，终端需求对于高价接货较为抵触，叠加在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：缺乏更多利好驱动，苹果红枣高位震荡

苹果观点

■市场分析

本周山东产区地面交易扫尾，价格稳中趋弱，个别地区少量交易，入库工作基本结束，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西产区陆续开始出库，其中陕北发货量好于其他产区，本周整体走货情况要好于去年同期阶段。山西产区地面交易进入收尾阶段，膜袋价格继续下滑，走货一般，以现发市场为主。甘肃产区周内部分山东客商前来调货，客商包装自存货源积极性尚可，走货好于上周。辽宁产区周内逐步出库，以性价比高的货源成交出库为主。本周销区市场成交仍显清淡，袋装货源成交好于其他货源，二三级批发商补货积极性不强，且批发价格偏弱运行。蜜桔类走货加快，对苹果低价货源形成一定的冲击。预计短期内苹果实际成交有限，价格趋稳运行。下周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

新疆主产区灰枣收购后期，虽然枣农挺价情绪高，但企业调整收购策略，且产量、质量明确，价格也反映减产预期，阿克苏、阿拉尔地区原料销售利润尚可，产区价格或基本见顶。全疆货权转移已过半，由于产销区价格上涨，下游备货积极性提高，高成本货源逐渐发至销区市场，陈枣去库进程也加快。销区市场，前期价格持续上涨后，下游拿货积极性减弱，部分客商新货持有较少，为促进走量低成本货源或小幅让利出货，河北崔尔庄市场价格涨势暂歇。随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，销区现货或仍有上涨空间。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，下游对高价存一定抵触情绪。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。盘面涨至15000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供需格局宽松，棉价继续承压

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周美棉价格维持在80美分上下，并未出现大幅波动，市场情绪相对稳定，周度出口数据较之前也未有明显变化。伴随新棉收割进度进一步加快，后期供应端压力逐步加大。应持续关注出口数据。国内方面，郑棉价格进一步下跌，触及15000元/吨，伴随新棉收购加工进入中后期，供应端压力凸显。下游纺织企业开工率的显著降低反映出订单缺乏与消费萎靡。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，需求并未改善的背景下，警惕价格重心的进一步下移。预计价格震荡偏弱。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

供应方面，近期汇率接近7.15，虽然有所下滑，但进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。库存方面，本周各港口纸浆库存190.49吨，较上周上升8.93%，再次恢复到较高水平。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。后续还应持续关注纸浆现货成交情况及新一轮外盘报价情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，在上半周受巴西降雨港口拥堵影响，原糖出现了二连涨。但周三随着桑托斯港开始正常运转，市场焦点又回到巴西强劲的增产势头上，多头获利平仓，价格又回吐了涨幅。郑糖方面则是受到糖浆和预拌粉进口数字大增的压制，整体运行偏弱。我国10月份进口糖浆及预混粉等三项合计16.55万吨，同比增加12.11万吨，约是去年同期的四倍。进口利润持续倒挂下，国内对便宜的糖浆和预拌粉的使用需求逐渐提升，而且使用范围也开始突破固有的华北地区，值得关注后续对国内糖价的影响。

展望下周，时间进入11月底，巴西压榨高峰期即将过去，北半球印度和泰国生产季开启，国际糖市焦点集中在印度和泰国的生产和出口上面。而且随着巴西降雨开始增加，阶段性港堵影响贸易流动性，原糖在26美分一线依然获得强力的支撑。郑糖方面，基本面目前来看整体偏弱，因为市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交清淡。但由于原糖偏强势的支撑，且12月将进入春节备货阶段，因此大概率维持震荡走势，留意6700元一线的支撑，等待逢低做多的机会。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年11月24日，沪深300期货(IF)成交833.16亿元，较上一交易日减少9.71%；持仓金额2859.45亿元，较上一交易日减少2.81%；成交持仓比为0.29。中证500期货(IC)成交770.8亿元，较上一交易日减少0.17%；持仓金额3266.86亿元，较上一交易日减少0.93%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交306.35亿元，较上一交易日减少14.14%；持仓金额950.98亿元，较上一交易日减少3.97%；成交持仓比为0.32。

国债期货流动性情况：

2023年11月24日，2年期债(TS)成交1005.04亿元，较上一交易日减少10.48%；持仓金额1473.57亿元，较上一交易日减少0.78%；成交持仓比为0.68。5年期债(TF)成交752.08亿元，较上一交易日减少27.05%；持仓金额1244.4亿元，较上一交易日减少2.45%；成交持仓比为0.6。10年期债(T)成交1045.23亿元，较上一交易日减少9.71%；持仓金额2154.24亿元，较上一交易日增加1.26%；成交持仓比为0.49。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月24日，纯碱减仓23.04亿元，环比减少4.51%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓21.42亿元，环比增加1.62%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；PTA、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交1263.01亿元、858.63亿元和847.61亿元（环比：-31.05%、-3.52%、-32.77%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月24日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3352.81亿元、2299.63亿元和2036.73亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。