注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长政策改善国内市场情绪

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济预期持续改善。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，广州、雄安、长沙等多个城市继续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。

美元和美债利率短期走高施压海外市场。美联储9月决议如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来最高不变，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升。显示在控通胀和稳经济上，美联储当下重心仍在控通胀。决议公布后，美元指数一度走高至105.7，长端美债利率同样走高，后续原油价格推动的通胀预期以及美联储加息预期间仍需寻找新的平衡，需要警惕美元和美债利率继续走高的风险。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：短期关注美元和美债利率的冲击

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

8月中旬以来整体商品价格持续走高。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，广州、雄安、长沙等多个城市继续优化地产政策。从行业的角度来看，近期中美库存共振补库拐点的信号有所加强，美国总量的制造业库存增速在7月出现跌幅收窄的迹象，且下游普遍进入补库阶段；国内目前总量的工业企业库存仍出去向下的阶段。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

短期关注美元和美债利率的冲击。美联储9月决议如期按兵不动，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升。显示在控通胀和稳经济上，美联储当下重心仍在控通胀，后续原油价格推动的通胀预期以及美联储加息预期间仍需寻找新的平衡，需要警惕美元和美债利率继续走高的风险。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：关注风险的落地形式——宏观利率图表157

策略摘要

冲突没有结束，但工作组的建立边际上继续缓和市场情绪，提供信心。9月主要经济体货币政策没有进一步收紧，临近10月美国政府临时性关门的风险也在加大，9月以来的曲线陡峭化可能告一段落。

核心观点

■ 市场分析

国内：中美关系继续边际改善。1）货币政策：9月的LPR报价维持不变，本周累计净投放5520亿元，锁短放长，连续开展14天期逆回购。2）宏观政策：国常会研究加快推进新型工业化有关工作；央行货币政策司司长邹澜表示货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间；《电力现货市场基本规则（试行）》印发。3）对外关系：中美成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”；中俄第十八轮战略安全磋商。

海外：9月货币维持按兵不动。1）货币政策：美联储按兵不动，暗示年内加息1次，明年降息2次；日本央行维持货币政策不变，植田和男称如有必要将毫不犹豫加码宽松；英国央行、瑞士央行暂停加息；巴西央行连续第二次降息50个基点。2）经济数据：美国8月成屋销售总数年化404万户，创七个月新低；7月海外总计持有的美国国债环比6月增加920亿美元至7.65万亿美元，创去年2月以来新高；美国9月Markit制造业PMI初值为48.9；美国30年期固定抵押贷款利率7.31%，前值7.27%。3）风险因素：标普将斯里兰卡本币评级从“CC/C”下调至“SD”；美国国会众议院休会至下周二；美国重启新冠检测；雪佛龙与工会达成协议，澳大利亚天然气罢工结束；美国汽车罢工延续。

■ 策略

暂时观望，收益率曲线策略阶段性扁平（1×T-2×TS）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

航运：现货价格继续季节性回落，关注盘面套利机会

略摘要

从性价比角度，目前仍可优先选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

核心观点

■   市场分析

截至2023年9月22日，集运期货所有合约持仓48824手，较一周前增加2276手，周度每日成交介于10-15万手之间，继续缩量。EC2404合约周度下跌0.76%，EC2406合约周度下跌0.72%，EC2408合约周度下跌1.40%，EC2410合约周度下跌1.80%，EC2412合约周度下跌1.50%。

现货市场延续季节性下跌趋势，SCFI欧洲航线连续下行8周至623$/TEU，再度刷新阶段新低，已经逼近2017年至今价格最低点（580美元/TEU左右）。根据观察，2017年至今（未考虑2020-2022年），现货市场价格在9月-10月第二周季节性回落，未来一个月欧线现货市场仍面临价格下行压力。

基本面偏弱相对确定，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，短期暂未看到需求端驱动。2023年集装箱船舶运力同比增速为7.7%，2024年约为6.7%；需求端面临高利率压制，9月14日 ECB决定连续第10次加息使得其存款便利利率达到4%（2001年以来的最高水平），欧央行已经累计加息450个基点。鉴于欧元区通胀韧性，此轮政策利率高位仍会维持较长时间，施压需求端，欧洲地区经济相较美国更为偏弱，需求端仍未看到向上驱动。

供给端的调节以及环保因素短期对偏弱的运价走势形成一定支撑。因运价持续下行，黄金周停航数量大幅增加，公开资料显示，在跨太平洋、跨大西洋和亚洲-北欧和地中海等主要航线中，已宣布在第38周（9月18日-24日）至第42周（10月16日-22日）期间取消104次航行，取消率高达16%。环保端也有一定支撑，马士基列出集装箱ETS排放附加费，明年1月1日开始征收，所列示的远东至欧洲一干箱ETS排放附加费为70欧元，ETS排放附加费的征收会抬升运价成本，未来重点关注具体落实情况。

短期视角，整体基本面偏弱，但做空面临性价比是否合适问题。季节性下行的现货价格已经逼近2017年至今低位，按照往年经验，10月第二周之后就会反弹向上；2024年ETS附加费的收取抬升2024年相关合约成本，近期原油价格高位也会在成本端对运价形成支撑。目前套利操作相对单边操作性价比更高。

■   策略

单边：短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404与EC2410合约面临压力

套利：从性价比角度，目前仍可优先选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

外汇：政府稳汇率意愿仍强

略摘要

短期人民币汇率有望见底（美元兑人民币汇率见顶）。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.2987，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.25%政府持续在发力稳汇率。9月20日，央行等多部门表示坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议，强调保持人民币汇率基本稳定。9月1日，央行决定将外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。该政策释放出稳定外汇市场预期，可以在一定程度上抑制人民币汇率单边贬值预期，短期助推人民币企稳转升。此外，我们所跟踪的美元兑人民币汇率中间价的逆周期因子，以及离岸和在岸人民币利差均显示央行已经在采取实质行动来稳定人民币汇率。从空间上来讲7.3以上明显是国内稳汇率的重要边际。

美元的持续走强是近期人民币偏弱的主要原因。美联储9月议息会议再度释放偏鹰信号，本周美元指数再度刷新至105.79的阶段高点，致使近2个月以来非美货币均出现不同程度的走弱。美国的产业政策，以及美国经济相对非美尤其是欧洲的相对韧性，是支撑美元指数的主要原因，甚至在欧洲央行超预期加息的背景下，欧元对美元仍维持偏弱的运行状态，短期仍难看到美元指数转弱的契机，那相对人民币则转升的契机仍需要继续观察。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期不利于人民币：9月议息会议结束后，点阵图显示年内仍有一次加息，明年利率中枢同样上修，美债利率有所走强；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

短期人民币汇率有望见底（美元兑人民币汇率见顶）。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

美元兑人民币观点：人民币汇率企稳转升，但斜率偏缓。

■   策略

短期人民币汇率有望见底（美元兑人民币汇率见顶）。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■   风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

国债期货：中美协调，利率中性

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：货币总量宽松，短期保持观望。9月1日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点。9月11日，8月末M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。9月14日，央行决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，将释放中长期流动性超5000亿元。9月20日，央行LPR定价保持不变。9月21日，美联储暂停加息。9月22日，中美建立经济工作组。

资产端：央地博弈之下，关注财政落地。9月11日，8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元。截至9月15日，2023年全国已累计发行新增地方政府债券39145.36亿元，其中新增一般债券6389.61亿元、新增专项债券32755.75亿元。按照今年预算安排的新增地方债限额测算，今年新增地方债、新增专项债发行进度均已超过86%，新增专项债的剩余额度也将按财政部要求，力争在9月底前基本发行完毕。9月18日，《十四届全国人大常委会立法规划》发布，房地产税未出现在最新立法规划中；《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》发布。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：中期宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：美债利率向上突破，施压股指

策略摘要

海外方面，9月美联储暂停加息，但官员维持鹰派言论，美债利率向上突破，压制风险资产。国内方面，经济数据好转，各项政策继续推进，临近双节，出游项目预订量大增，预计对消费有所提振。大盘见底回升，情绪回暖，等待节后数据验证带来突破性行情。

核心观点

■市场分析

政策继续推进。宏观方面，多城对地产政策继续松绑，一线城市成交量有所回暖。中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”，两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。海外方面，9月22日，美国商务部发布了实施《芯片和科学法案》国家安全保护措施的最终规则，涉及两项核心规定：第一项规定是禁止芯片基金受助人十年内在其他相关国家扩大半导体材料生产能力；第二项规定是限制受助人与相关外国实体开展某些联合研究或技术许可活动。

市场情绪好转。现货市场，市场情绪有所好转，指数收复重要点位，本周权重和赛道股均有所表现，通信、金融、传媒行业领涨，美容护理、社会服务、有色金属板块跌幅居前，北向资金共计净买入0.29亿元，两市成交量仍较为萎靡，最后一个交易日小幅放量。美股方面，美联储多位官员连续放鹰，表示将根据经济数据，仍可能继续加息，十年期美债收益率突破4.5%，风险资产承压，美股指数回调。

基差较高。期货市场，基差方面，股指期货整体基差水平较高；期指成交明显减少，整体持仓有所增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：俄罗斯汽柴油出口禁令将支撑欧洲柴油裂差

俄罗斯在上周发布了对非前苏联国家的出口禁令，超出市场预期，导致欧洲柴油裂差大幅上涨，俄罗斯政府曾在7月份表态考虑对成品油出口进行配额管制，但本次直接禁止出口更像是简单粗暴的一刀切做法。从原因上看，近期油价上涨后，俄罗斯国内外成品油价差进一步拉大而10月份是俄罗斯传统柴油消费旺季，尤其是农业秋收的柴油需求以及俄乌冲突带来军用柴油需求增加，而由于炼厂在10月份进入到检修高峰，加工量预计回落超过100万桶/日，而俄罗斯政府此前为了平衡炼厂出口与国内需求，提出的炼厂补贴机制（基于国内外价差）在9月份开始减半，炼厂保供国内的意愿不强更倾向于出口，另一方面，有大量灰色出口带来的骗补行为，即原本用于国内供应的成品油经过第三方倒卖后进行出口，骗取了政府补贴，而本次直接禁止汽柴油出口更像是俄罗斯政府与炼厂之间的博弈行为，短期禁止出口确实能增加国内供应，但由于俄罗斯国内成品油库容能力有限，因此如果禁令时间超过1个月将会导致炼厂胀库而被动降负荷，而当前俄罗斯仍处于原油减产执行期，原油出口也不可能大幅增加，否则将与沙特协同减产的政策目标，这会导致上游油田需要减产，因此目前市场普遍认为俄罗斯出口禁令的时间不会太长，应不会超过1个月时间，我们认为在当前的市场环境下，俄罗斯政府此前的炼厂补贴机制已经失效，炼厂以利益最大化为目标则必定优先出口以换取美元，而直接禁止成品油出口无法持续，因此未来势必选择中间道路，如实施成品油出口配额机制（类似中国），或者对成品油出口加税。从市场的影响来说，俄罗斯汽油出口量较小大致在10至20万桶/日，但柴油出口量在100万桶/日上下，大部分柴油出口至土耳其、巴西以及北非等地，虽然被欧盟实施了成品油禁令，但俄罗斯柴油供应仍旧是西区市场不可或缺的资源，如果出口禁令的时间过长，那么意味着西区所处国家需要加大中东、亚太与美国市场的进口，意味着东西区套利窗口需要开启，至少短期来看，欧洲柴油裂解价差将会受到支撑，俄罗斯成品油出口禁令对于中国的炼油企业带来有利的市场机会，未来需要关注是否下发第四批成品油出口配额。

■   策略

单边中性偏多，短期布伦特原油或升至95美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS止盈离场；做多柴油裂解止盈离场

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：多地库存持续回升，燃料油整周小幅收跌

策略摘要

本周宏观方面，美联储维持现有利率但言论偏鹰，上调今年美国经济预期，对市场而言喜忧参半，而俄罗斯对汽柴油全面禁止出口进一步加剧市场对于能源供应的紧张情绪，成本端对燃料油依旧有支撑。燃料油自身方面，近期多地库存连续回升，叠加其他数据以及盘面均反应其基本面出现转弱迹象。 

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际原油高位震荡，WTI原油维持在90美元/桶大关。宏观面上，美国至9月16日当周初请失业金人数 20.1万人，预期22.5万人，前值22万人，美国国内就业的强劲支撑美元指数连续第十周走高并维持在105以上的半年高位。美联储会议显示，美联储维持利率在5.25%-5.5%区间不变，鹰派点阵图预计今年会再加息一次，明年降息幅度较上次收窄50BP，大幅上调美国今年经济预期走势，鲍威尔继续为潜在加息留有余地，并称软着陆是合理的前景。基本面上，首先，美国至9月15日除却战略储备的商业原油库存减少213.6万桶至4.18亿桶，降幅0.51%，同时石油储备库存增加60.0万桶至3.512亿桶，增幅0.17%，其次， 俄罗斯政府决定对汽油、柴油出口实施全面禁令，进一步加剧国际油市紧张情绪。市场交易数据上看，截至9月19日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸增加17227手至269446手，市场多头情绪延续。整体上看，国际原油四季度大概率供给缺口放大且加速去库，对燃料油形成成本端支撑，后期关注原油是否有超预期的供应释放。

就燃料油而言，本周高低硫盘中双双探底，下半周出现一定回升，整周下跌收盘，裂解差有所缩小，反映出燃料油市场基本面的逐渐转弱。高硫燃料油方面，供给端，由于国内发电厂需求放缓，且燃料油使用成本上升，相较其他燃料性价比降低，巴基斯坦炼厂计划到10月底出口约10万吨燃料油。中国海关总署发布的最新数据显示，8月份燃料油出口环比微升1％至155万吨，不过同比下降19.9％，中国1-8月燃料油出口量同比增长2.8％至1,298万吨。需求端，孟加拉国由于持续的季风雨，9月份进口量预计为20万吨，大幅低于8月份37.5万吨，较去年同期下降29%。国内1 -8月期间，燃料油进口量增长144.5％至1625万吨，其中独立炼厂进口合计同比增长1,314.5％，至933万吨。分国别看，俄罗斯是中国上个月最大的燃料油供应国，出口量为549,000吨，马来西亚是第二大供应国，占474,000吨。库存端，富查伊拉船库存飙升至11周高点1019.1万桶，周环比增长12％，而截止9月20日当周，新加坡燃料油库存增加108.5万桶，至2185.5万桶，创1个月以来最高水平，其库存增加主要来自于中东需求减弱后的流入，新加坡当周进口量激增50.7％至120万吨，是自7月12日当周进口量150万吨以来的最高单周进口量数据。整体上，成本端较为强势依旧对高硫市场有支撑，但在中东需求出现较大回落的情况下，盘面较前期出现转弱迹象。

低硫燃料油方面，本周低硫运行节奏与高硫类似，整周小幅收跌。基本面上，低硫没有明显变化，科威特Al-Zour炼厂的供应仍然是供给端的担忧，据数据显示，一艘来自Al-Zour的135,400吨LSFO货驶向亚洲并预计与10月上旬交货。从中长期看，国际航运并无明显好转，若低硫估值进一步提升，炼厂利润向好，在国内配额下发以及中东几大炼厂产能充足的情况下供给有望快速放量。

■ 策略

观望

■ 风险

无 

液化石油气：运费显著攀升，成本端支撑持续偏强

策略摘要

当前原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑，但LPG自身基本面利好有限，尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动，整体或维持震荡氛围。考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，对于近月合约而言，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价进入震荡调整阶段，Brent依然保持在92美元/桶以上，WTI则处于90美元关口附近。目前原油基本面保持坚挺，供应缺口下半年或持续存在，而原油与成品油库存均处在低位，因此偏紧的市场氛围仍将支撑（甚至推涨）油价。考虑到油价到达高位后引发的通胀压力，美联储或维持鹰派态度，对大宗商品价格存在一定压制。因此，油价虽然下方支撑较强，但上方空间仍取决于宏观与地缘政治层面的博弈，需保持动态关注。 

在油价高位运行的背景下，下游能化商品绝对价格均受到支撑。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现。结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发货量或有所回升，目前预计在86万吨。短期沙特发货量反弹幅度较为显著，但往前看，沙特额外减产至少延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。此外，伊朗供应也有明显收缩，就中东整体而言，8月和9月发货量预计为382和403万吨，低于5-7月份的水平（420万吨）。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口将维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到548万吨，环比8月增加55万吨，同比去年提升132万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国方面的高供应将成为常态，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对节奏形成扰动。由于水位偏低，目前巴拿马运河对物流的影响还在持续，运费的攀升对亚洲到岸成本形成支撑。整体来看，海外液化气市场还未明显转弱，CP、FEI掉期价格维持震荡走势，（由于运费因素）FEI表现明显强于CP。 

国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东、东北地区部分炼厂装置有望恢复生产，国产LPG商品量存在回升预期，预计变动幅度有限。与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在283万吨，环比8月下降5万吨，同比去年增加37万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费逐步由淡季向旺季过渡，且国庆节前下游存在一定补货需求。但与此同时，化工端需求呈现边际转弱态势，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均出现下滑。下周烷基化开工率有望回升，但丙烷脱氢行业仍受到利润的制约，开工率已降至65%左右。 

总体来看，原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑，但LPG自身基本面利好有限，尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动，整体或维持震荡氛围。考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，对于近月合约而言，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 

■策略

单边中性偏多，逢低多PG主力合约，不宜追涨

■风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：供应边际收紧，沥青库存维持中低位

策略摘要

当前沥青市场压力相对有限，但自身基本面也缺乏明显利好，价格向上弹性或持续弱于原油。考虑到沥青估值已经较低，且原油出现调整，可以将前期空BU裂解价差的头寸止盈离场，等待新的机会。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面呈现震荡回调走势，油价回撤对市场情绪产生一定影响。

国内供给：在原料通关问题解决后，国内装置开工率逐步上涨至季节性高位区间，但近期由于利润问题供应出现边际收紧的迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得45.06%，环比前一周下降1.36%。未来一周，尽管沥青生产效益欠佳，但镇海炼化在短暂停产后计划周末复产沥青，加之目前恢复的炼厂（除江阴阿尔法外）生产或维持稳定，预计整体开工负荷继续下滑的空间有限。

需求：进入9月份，沥青终端需求跟随季节性趋势改善。未来一周，我国大部分地区降雨量有所减少，预计需求将进一步释放，尤其是东北、西北、华北部分地区，后期气温有下降预期，项目陆续进入赶工阶段。此外，国庆前最后一周，部分下游可能会出现提前备货的情况。

库存：沥青绝对库存水平处于中低位，且近期没有明显累库迹象，市场压力相对有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得118.22万吨，环比前一周下降1.97%；与此同时沥青社会库存录得116.84万吨，环比前一周下降0.61%。

逻辑：虽然本周国际油价出现调整，但市场氛围依然偏紧，Brent保持在92美元/桶以上，WTI则处于90美元关口附近。对于沥青而言，意味着成本端支撑还在延续。站在具体供需层面，由于原料价格走高，沥青炼厂综合利润受到冲击，近期部分炼厂开始降低生产负荷，国内供应呈现边际收紧态势。此外，虽然没有太强的预期，但终端需求也在跟随季节性改善。因此，前期对9月大幅度累库的预期并未兑现，国内炼厂与社会库存维持在中低位水平，沥青市场压力相对有限。但从向上的驱动来看，沥青市场目前也缺乏明显的利好，价格向上弹性或弱于原油。考虑到沥青估值已经较低，且原油出现调整，可以将前期空BU裂解价差的头寸止盈离场，等待新的机会。

策略

单边中性偏多，下方存在成本端支撑；空BU裂解价差头寸可暂时平仓

■风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PX与PTA：聚酯兑现降负，拖累TA需求

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢。

本周PX加工费415美元/吨（-33），PX加工费高位震荡。国内 PX 开工率 78.6%（+3.6%），亚洲 PX 开工率 72.7%（+3.2%），本周PX检修减少，主要受福化集团一条80万吨装置重启，以及浙江石化900万吨提负影响。存量装置方面，彭州石化停车检修，青岛丽东负荷不足5成，九江石化负荷6成偏下，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化，浙江石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨满负荷运行，广东石化260万吨负荷9成偏上，大榭石化160万吨负荷6成。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。

TA方面，本周TA加工费30元/吨（-12），TA加工费维持低位盘整。TA开工率80.1%（+2.2%），本周装置恢复集中，海南逸盛200万吨，虹港250万吨、嘉通250万吨已经恢复正常，逸盛大化短暂降负后恢复，能投100万吨计划内停车。存量装置方面，福海创负荷7成，亚东石化，山东威联负荷8成。另外，三房巷120万吨均处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。下游聚酯降负开始兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

终端方面，长假临近，叠加亚运会影响，聚酯降负预期兑现。江浙织造负荷80%（0%），江浙加弹负荷82%（-2%），聚酯开工率88.5%（-4.0%），直纺长丝负荷86.9%（-4.4%），下游开工开始回落，聚酯负荷跌破9成。POY库存天数13.4天（+2.6）、FDY库存天数12.5天（+2.2）、DTY库存天数26.9天（+1.0），涤丝产销偏弱，库存有所回升。涤短工厂开工率85.0%（+0.5%），涤短工厂权益库存天数12.4天（+1.2）；瓶片工厂开工率80.2%（-2.3%）。整体而言，中秋国庆长假临近，叠加杭州亚运会影响，下游开工下滑，聚酯负荷高位回落。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：上游回落下游降负 PF偏弱运行

策略摘要

暂时观望。成本端受原油回落影响表现偏弱，PF下游预期亦降低。短纤开工率持续下降背景下，库存去化速度缓慢。预计PF短期跟随成本震荡偏弱运行。关注原料企稳区间及终端消费情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-0），基差持续偏弱。

本周成本端高位回落，PF价格回落。PF生产利润-55元（-19），工厂利润稳定偏低。

本周涤纶短纤权益库存天数12.4（+1.2），1.4D实物库存18.5天（-0.3），1.4D权益库存9.5天（+1.2），下游采购一般，工厂库存水平偏高。

本周直纺涤短负荷84.4%（-0.1），涤纱开工率66%（-0），开工轻度下降。

昨日短纤产销在73%（+35），本周产销平均在52%，整体一般。

■   策略

暂时观望。成本端受原油回落影响表现偏弱，PF下游预期亦降低。短纤开工率持续下降背景下，库存去化速度缓慢。预计PF短期跟随成本震荡偏弱运行。关注原料企稳区间及终端消费情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口库存压力新高，下游备货情绪不高

策略摘要

建议观望。上游煤价持续给予内地甲醇成本支撑，内地工厂库存回落，但后续煤头检修偏少，供应压力尚存。港口到港压力持续高企，10月进口压力预计维持，但甲醇下游MTO装置兴兴复工重新提振港口需求，港口累库速率放缓，预计10月重新进入去库周期拐点，等待去库周期兑现，目前建议暂观望。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率73.5%（+0.34%），西北开工率82.98%（+0.57%）。国内甲醇开工率随煤头、气头、焦头提升而提升，宁夏和宁30万吨/年其甲醇装置于9月21日产出产品，负荷逐步提升中；鹤壁煤化工60万吨/年煤期甲醇装置于9月20日晚停车检修，预计10月7日左右重启；安徽华谊60万吨/年煤其甲醇装置于9月19日恢复运行，目前运行正常；四川泸天化该厂40万吨/年天然气制甲醇装置于9月15日重启，目前日产1000吨附近。

隆众西北库存 23.8万吨（-1.5），西北待发订单量13.32万吨（+0.92）。传统下游开工率41.%（-0.2%），甲醛32.9%（0.01%），二甲醚7.9%（-0.34%），醋酸85. 03%（-0.44%），MTBE61.3%（-0.81%）。

外盘方面，外盘开工率快速回升，后续保持高位。德国Mider/Total-helm卢娜80万吨/年目前装置稳定运行中；美国natagasoline德克萨斯175万吨/年目前装置开工负荷不高；伊朗Sabalan PC 阿萨鲁耶165万吨/年上周装置连续降负运行，近期计划招标销售远月装港船货。

■策略

建议观望。上游煤价持续给予内地甲醇成本支撑，内地工厂库存回落，但后续煤头检修偏少，供应压力尚存。港口到港压力持续高企，10月进口压力预计维持，但甲醇下游MTO装置兴兴复工重新提振港口需求，港口累库速率放缓，预计10月重新进入去库周期拐点，等待去库周期兑现，目前建议暂观望。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：节前采购将结束，需求未见明显恢复

策略摘要

聚烯烃冲高回落，PP较为强势，LL偏弱运行。聚烯烃基差小幅走高，现货价格变化不大。中秋国庆双节工厂节前采购旺季即将结束，需求未见明显恢复。原油高位震荡，聚烯烃生产利润持续亏损，未有改善迹象。总体开工负荷小幅提升，宝丰三期50PP新装置已稳定生产，新增产能压力较大，关注存量装置检修重启情况。上游库存持续去库，库存结构维持低位，中游去化速率偏慢。PE进口窗口维持微利，PP进口利润跌破盈亏平衡线。

核心观点

■      市场分析

石化库存57.5万吨，较上周减少5.5万吨，上游库存维持低位。

基差方面，LL华东基差+50，PP华东基差+10，与上周相比基差走强。

生产利润及国内开工方面，原油偏强震荡，LL与PP油头法生产利润亏损加剧，已处于深度亏损状态。丙烷维持高位，PDH制PP利润亏损加剧，绍兴三圆30万吨PDH装置停车。PE开工率89.4%（+0.1%），PP开工率87.3%（+1%），聚烯烃开工负荷小幅提升。

进出口方面，PE进口窗口维持微利，PP进口利润跌破盈亏平衡线。

下游需求方面，PE下游农膜、PP下游BOPP膜与塑编恢复，但总体复苏情况仍一般，交投偏弱，中秋国庆双节工厂节前采购旺季即将结束。

■      策略

建议观望。

■      风险

原油价格大幅回落，人民币贬值风险。

EG：供需双降，EG高位回调

策略摘要

建议观望。国内油制EG负荷略低，进口到港压力亦快速回落，供应压力下降，周频港口库存延续小幅下降；但下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率，驱动有所转弱。但上游方面煤价持续坚挺或给予成本支撑，目前暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-135元/吨。。

本周乙二醇整体开工负荷在63.3%（+1.6%），煤制乙二醇开工负荷在67.5%（+4.1%），非煤制乙二醇开工负荷在61.2%（+0.4%），开工有所高位回落，但整体开工水平仍高，后续仍有煤制EG开工复工预期。

终端方面，传统需求旺季来临，支撑聚酯维持偏高开工负荷。江浙织造负荷80%（0%），江浙加弹负荷82%（-2%），聚酯开工率88.2%（-4.1%），直纺长丝负荷86.9%（-4.4%）。POY库存天数13.4天（+2.6）、FDY库存天数12.5天（+2.2）、DTY库存天数26.9天（+1），开工降负，涤丝小幅累库。涤短工厂开工率85%（+0.5%），涤短工厂权益库存天数12.4天（+1.2）；瓶片工厂开工率80.2%（-2.3%）。总体而言，下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率。

库存方面，隆众EG港口库存104.8万吨（-1.3），EG港口库存小幅回落。

■   策略

建议观望。国内油制EG负荷略低，进口到港压力亦快速回落，供应压力下降，周频港口库存延续小幅下降；但下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率，驱动有所转弱。但上游方面煤价持续坚挺或给予成本支撑，目前暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：高位回调，库存仍维持低位

策略摘要

暂观望。纯苯国产维持高位，进口到港回升补充，纯苯港口库存开始见底回升，纯苯加工费回落，但预期纯苯累库速率有限；EB港口库存微幅回升，现实库存水平仍低，然而市场提前交易10月累库预期，但累库速率有限，特别是EB价格回落后的下游硬胶生产利润开始修复。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望，节后观察累库速率再关注重新配多机会。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率77.6%（-1%），国产开工有所回落。国内纯苯下游综合开工率72.3（+1.1%），苯胺等待检修恢复。

本周纯苯港口库存7.8万吨（+1.1万吨），进口到港增加，纯苯港口库存见底回升，纯苯加工费高位回落，但10月纯苯下游投产集中，苯酚以及己内酰胺后续新装置投产，将给予纯苯需求支撑，纯苯后续累库压力不大。

中游方面：本周EB基差回落至200元/吨高位，港口库存仅微幅累积，但市场左侧交易10月累库预期。

本周EB开工率74.2%（+0.6%），后续检修不多，10月平衡表预估小幅累库，对应EB加工费回落，但预期累库速率有限。EB港口库存3.7万吨（+0.05万吨），仅微幅累库，港口库存绝对水平仍在低位。EB生产企业库存14.4万吨（+1万吨）持续累积。

EB欧美对中国的地区价差低位反弹，欧美检修恢复仍慢。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率52%（+1.1%）开工低位反弹，企业成品库存5.95万吨（-0.86万吨）；本周ABS开工率90%（-1.4%），企业成品库存15.4万吨（-0.2万吨）；本周EPS开工率61.2%（+1.3%），企业成品库存2.6万吨（+0.2万吨）。三大下游亏损情况明显改善，成品库存压力亦持续下滑，关注后续提负意向。

■   策略

暂观望。纯苯国产维持高位，进口到港回升补充，纯苯港口库存开始见底回升，纯苯加工费回落，但预期纯苯累库速率有限；EB港口库存微幅回升，现实库存水平仍低，然而市场提前交易10月累库预期，但累库速率有限，特别是EB价格回落后的下游硬胶生产利润开始修复。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望，节后观察累库速率再关注重新配多机会。

■   风险

上游原油价格大幅波动，10月苯乙烯累库速率的兑现程度，下游低开工持续性。

尿素：部分检修产能恢复，企业库存低位未变

略摘要

中性：本周尿素现货市场价格依旧整体处于高位。供应方面，受秋季用肥、设备检修完成因素影响，产能利用率略有提升。需求方面，尿素企业逐渐启动对国庆节预收，主流订单天数较上周增加1.24天。库存方面，尿素样本企业库存继续维持在20.57万吨的低位水平。整体而言，下周现货或继续平稳运行，而期货在现货高升水背景下，或有基差修复行情，建议中性对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至9月21日，散装小颗粒中国FOB报383.5美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报332.5美元/吨（-30），印度小颗粒CFR报397.5美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报392.5美元/吨（+12.5），东南亚大颗粒CFR报400美元/吨（-2.5），巴西大颗粒CFR报407.5美元/吨（-10）。

尿素周度产量及开工率：截至9月21日，全国周度尿素产量113.56万吨（+3.59），山东周度尿素产量14.97万吨（-0.3）；开工率方面：尿素企业产能利用率76.16%（+2.27%），其中煤制尿素：74.75%（+1.14%），气制尿素：80.41%（+5.68%）。本周期新增1家企业计划检修，下个周期暂无企业计划检修。

生产利润：截至9月21日，煤制固定床理论利润381元/吨（-73），新型水煤浆工艺理论利润925元/吨（+4），气制工艺理论利润575元/吨（0）。本周煤制成本小幅上涨，气头成本窄幅震荡，利润整体表现为小幅波动。

尿素检修计划：截至9月21日，煤制样本装置检修量为20.46万吨（-0.06），下周暂无企业计划检修；气制样本装置检修量为1.29万吨（-2.70），下周预计1家企业计划检修，2家企业恢复生产；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至9月21日，国内尿素样本企业总库存量为20.57万吨（-2.84）；尿素港口样本库存量为28.00万吨（-12.55）。

需求：截止9月20日，尿素企业预收订单天数6.53天（+1.24）；国内复合肥产能利用率50.19%（-0.33%），三聚氰胺产能利用率为50.38%（-4.41%）。

■策略

中性：本周尿素现货市场价格维持在2600元/吨左右，整体处于高位。供应方面，受秋季用肥生产影响，且部分生产企业设备检修完成，尿素产能利用率较上周提升2.27%。需求方面，尿素企业逐渐启动对国庆节的预收，企业订单增加，主流订单天数较上周增加1.24天。库存方面，本周集港增加，港口库存下降明显，尿素样本企业库存继续维持在20.57万吨的低位水平。整体而言，下周现货或继续平稳运行，而期货在现货高升水背景下，或有基差修复行情，建议中性对待。

■风险

日产变动、现货成交氛围、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化

PVC：装置开工负荷提升，PVC震荡整理

策略摘要

上周PVC价格震荡整理，重心有所回落。PVC装置开工继续提升，但处于传统旺季中的需求却无亮点，下游制品企业订单及开工率变化不大。市场在当下时间仍对金九银十、节前备货存有预期，且目前仍维持去库状态；原料端电石供给充裕，价格走弱，传导至PVC成本支撑走弱；台塑亚洲市场10月船货报价下跌30-40美元/吨，虽符合市场预期，但前期亮眼的出口驱动或转弱；PVC价格走势虽存预期，但基本面偏弱，结合当前价格，恐后期上行空间压力较大。暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至9月22日，周度平均开工负荷率在78.49%，环比上周下降0.01个百分点。

PVC产量及开工率：截至9月22日，整体开工负荷77.37%，环比提升0.46个百分点 。其中电石法PVC开工负荷76.97%，环比提升0.78个百分点；乙烯法PVC开工负荷78.56%，环比下降0.52个百分点。

PVC检修：截至9月22日，停车及检修造成的损失量在6.648万吨，较上周增加0.246万吨。预计下周检修损失量将略增。

PVC库存：截至9月15日，仓库总库存39.64万吨，较上一期减少2.6%，同比增加10.17%。

需求：下游制品企业订单无改善。下游维持刚需采购。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶与合成橡胶：临近假期，下游轮胎开工率或逐步回落

策略摘要

临近假期，下游需求有小幅回落的预期，但短期供应仍无明显压力，预计国内可以延续小幅去库格局，NR偏强震荡，RU因供应回升预期，估值偏高下，回升力度有限。下周因锦州石化顺丁装置重启，供应环比回升，而需求因国内临近假期，下游轮胎厂开工率或小幅回落为主，预计顺丁橡胶价格或有所调整。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周泰国原料价格继续上行，上游加工利润仍处于偏低水平，不利于成品的释放。国内原料价格持稳为主，海南RU交割利润与浓乳利润基本持平，但云南胶水盘面交割利润较好，带来RU仓单持续回升。短期雨水干扰下，预计海内外原料价格维持坚挺，对胶价成本支撑仍较强。

供应：海内外处于割胶旺季，但目前因泰国产区仍受降雨影响，原料产出受限，国内预计10月之前，进口量增加有限，国内短期供应压力有限。

需求：目前下游轮胎开工率基本处于稳定，本周有小幅回落，临近假期，预计轮胎厂开工率将呈现逐步回落的走势，国内8月轮胎出口延续旺盛状态，出口需求对国内轮胎厂开工率支撑较强。

库存：国内港口及社会库存持续去化，基于到港量的回升还需要时间，预计国内港口库存将延续小幅去化，但下周因需求减缓，库存去化幅度或有所减弱。

观点：临近假期，下游需求有小幅回落的预期，但短期供应仍无明显压力，预计国内可以延续小幅去库格局，胶价或偏强震荡。

顺丁橡胶：

上游原料：截至9月22日，上海石化丁二烯报价8700元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为11374元/吨。目前丁二烯港口库存持续回落，同比偏高位，生产利润同比低位，海外丁二烯价格高位对国内丁二烯价格仍有支撑。

顺丁橡胶产量及开工率：截至9月22日，高顺顺丁开工率65.06%（-2.13%），高顺顺丁产量23800吨（-780）。

生产利润：截止9月22日丁二烯生产利润815元/吨（0），顺丁橡胶生产利润780元/吨（+52.7）；丁苯橡胶生产利润1277元/吨（+33）

装置检修动态：下周，锦州石化迎来重启，而扬子石化以及四川石化顺丁装置将延续停车状态，益华橡塑维持双线运行。预计下周装置开工率环比或小幅回升。

库存：截止9月24日，上游丁二烯港口库存29300吨（-1300）；顺丁橡胶生产企业库存24000吨（+1100）；顺丁橡胶贸易商库存3190吨（-140）。上游及中游库存总量处于同比中间水平，并无明显压力。

需求：目前下游轮胎开工率基本处于稳定，本周小幅回落，临近假期，预计轮胎厂开工率将呈现逐步回落的走势，国内8月轮胎出口延续旺盛状态，出口需求对国内轮胎厂开工率支撑较强。

观点：上游原料丁二烯价格持稳为主，顺丁橡胶成本支撑仍存。下周因锦州石化顺丁装置重启，供应环比回升，而需求因国内临近假期，下游轮胎厂开工率或小幅回落为主，预计价格或有所调整。

■ 策略

RU中性，NR谨慎偏多。临近假期，下游需求有小幅回落的预期，但短期供应仍无明显压力，预计国内可以延续小幅去库格局，NR偏强震荡，RU因供应回升预期，估值偏高下，回升力度有限。

BR中性。下周因锦州石化顺丁装置重启，供应环比回升，而需求因国内临近假期，下游轮胎厂开工率或小幅回落为主，预计价格或有所调整。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

烧碱：需求环比回落，现货价格松动

摘要

因下游氧化铝部分企业减产或带来烧碱采购价格回落，而供应端有部分装置重启预期，预计下周供需环比宽松，烧碱现货价格或有调整动能。

核心观点

■ 市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至9月22日，山东32%液碱折百价为2969元/吨，山东50%液碱折百价为3340元/吨，西北片碱报价为3400元/吨。

烧碱产量及开工率：截止9月22日，高顺顺丁开工率80.9%（-0.3%），烧碱产量75.64万吨（-1.37）。

生产利润：截止9月22日山东烧碱生产利润2268元/吨（+187），西北烧碱生产利润2225元/吨（+100）。

装置检修动态：9月正处于上游氯碱行业检修季，后期陆续还有装置进入检修状态。下周主要关注山东烟台区域氯碱负荷恢复情况预计天津氯碱设备轮检存在结束预期，但西北区域氯碱新设备投产存在延期预期，总体供应偏紧格局短期难缓解。

库存：截止9月22日，国内上游企业液碱库存26.3万吨（-0.81）。

需求：总体或持稳为主。氧化铝因近期部分企业减产或带来烧碱采购价格的回落，粘胶短纤及造纸处于旺季，开工率预计可以维持。

观点：因下游氧化铝部分企业减产或带来烧碱采购价格回落，而供应端有部分装置重启预期，预计下周供需环比宽松，烧碱现货价格或有调整动能。但因9月下旬到10月仍有不少新增检修计划，供应端减量或使得市场货源偏紧的格局短期难以缓解，我们预计现货价格调整空间受限。

■ 策略

中性。因下游氧化铝部分企业减产或带来烧碱采购价格回落，而供应端有部分装置重启预期，预计下周供需环比宽松，烧碱现货价格或有调整动能。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美联储维持利率不变 国内金价延续偏强态势

核心观点

■ 市场分析

宏观面

北京时间本周四（9月21日）凌晨，美联储公布议息会议结果，将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变。美联储保留了“额外收紧政策”的措辞。利率决议公布后，美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份。而在此后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储已经取得了很大进展，但其全面影响尚未被感受到，但同时强调如果合适，准备进一步提高利率。因此在利率决议后，美元以及美债收益率均呈现持续走高态势，这对外盘贵金属价格存在一定抑制，但是内盘价格则是在国内需求持续向好的影响下维持偏强格局，操作上对于内盘贵金属而言，仍然建议以逢低买入为主。

基本面

9月22日当周，黄金T+d累计成交量为109,614千克，较此前一周下降4.63%。白银T+d累计成交量为2,736,906千克，较此前一周下降10.23%。

9月22日当周，上期所黄金仓单为2,607千克，较此前一周下降57千克。白银仓单则是出现下降115,800千克的下降至1,216,131千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降52,052.27盎司至20,930,325.29盎司，Comex白银库存则是出现了846,914.73盎司的下降至273,628,767.45盎司。

在贵金属ETF方面，9月22日当周黄金SPDR ETF下降2.88吨至877.39吨，而白银SLV ETF持仓出现253.81吨的上涨至13,980.77吨。

9月22日当周，沪深300指数较前一周上涨0.81%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.95%。光伏板块下降1.78%。

光伏价格指数方面，截至2023年9月18日（最新）数据报29.93，较此前一期下降0.30%。光伏经理人指数报135.23，较此前一期下降0.92%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：铜价回落 下游买兴有所恢复

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，9月22日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,200元/吨至69,490元/吨，周中呈现震荡走低格局。平均升贴水报价运行于65至140元/吨，周内呈现先低后高。

库存方面，9月22日当周，LME库存上涨1.95万吨至16.29万吨。上期所仓单下降1.10万吨至5.41万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.62万吨至9.47万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.86万吨。

观点：

宏观方面，9月间，美联储虽然未对利率水平进行调整，但却向市场透露出了相对偏鹰派的态度，致使美元以及美债收益率均呈现较为明显的上升，这也使得铜价在一定程度上受抑，但由于欧元区货币政策同样较为偏鹰，并且当下美元走势与欧美利差有所背离，因此预计此后美元涨势或将有所放缓。中国方面，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平，但中国央行在9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，而随着降准，国内宏观情绪或持续好转。

矿端方面，据Mysteel讯，CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为 95 美元/干吨，较第三季度持平。铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面维持稳定，现货TC的支撑和打压因素交织。10月船期货物TC也略有下行，谨慎观望11月-12月船期的货物。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，本周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，周内产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，影响产量不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此本周铜产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，周初铜价延续偏弱震荡，但仍未触及下游企业备货心理价位，加之市场存看跌情绪，因此周内采购情绪仍受盘面走势引导明显，备货相对谨慎，随着周尾铜价大幅跳空走低于68000元/吨下方，下游集中备货情绪高涨，需求有所释放。

总体而言，目前临近国庆假期，下游消费相对有所走弱，不过在国内降准以及地产板块扶持政策持续出台的影响下，叠加旺季需求的余温，因此总体而言，目前实体企业仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

镍不锈钢：全球精炼镍库存有所回升，目前小幅累库

镍品种：

本周镍价明显回落，沪镍主力合约2310开于162100元/吨，收于157210元/吨，较上周收盘下跌3.43%，再度跌破16万关口，最低下探到156010元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围整体尚可，现货升水走势分化，金川镍、俄镍升水有所上扬，镍豆升水略有下调。SMM数据，本周金川镍升水上涨750元/吨至5100元/吨，俄镍升水上涨200元/吨至0元/吨，镍豆升水下降300元/吨至-1800元/吨；LME镍0-3价差上涨6.5美元/吨至-245美元/吨。本周沪镍库存减少655吨至4900吨，LME镍库存增加2352吨至41292吨，上海保税区镍库存减少200吨至5400吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少692吨至14074吨，全球精炼镍显性库存增加1660吨至55366吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较低库存、较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存与期货仓单依然处于历史低位，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格继续下挫，不锈钢主力合约2311开于15440元/吨，收于15165元/吨，较上周收盘下跌1.81%。本周不锈钢现货价格略有下调，基差有所上涨，现货市场成交整体偏弱。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨135元/吨至215元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨85元/吨至265元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加2.82万吨至64.54万吨，对应幅度为+4.57%，其中热轧库存增加1.01万吨至26.15万吨，冷轧库存增加1.81万吨至38.39万吨，300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降12.5元/镍点至1160元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降50元/50基吨至9050 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8-9月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力偏大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体偏高，给予不锈钢价格一定的支撑，加之近期宏观情绪偏强，不锈钢价格不宜太过悲观，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：下游刚需补库为主 锌价震荡运行

策略摘要

锌市场内强外弱格局延续，进入9月，矿端存偏紧预期，部分冶炼厂检修恢复，下游受传统消费旺季及政策带动，开工或回暖，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议逢低买入套保为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡运行。截至9月22日当周，伦锌价格较上周变动+1.63%至2556.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-0.32%至21845 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-30.36美元/吨变动至-20.75美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为110美元/干吨。国内大型矿山暂时稳定生产，但矿端远期存偏紧预期，主因随着三季度的结束，北方炼厂将陆续开始准备冬储的采购，对原料的需求也将增长，关注原料供应问题对冶炼的干扰情况。进口方面，葡萄牙私营公司Almina计划9 月 24 日起暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel 铅锌矿的运行，预计复产时间将不早于 2025 年第二季度，该公司2022 年锌精矿产量为9.9万金属。冶炼方面，9月中下旬起国内此前检修炼厂陆续复产，叠加进口货源的流入，短期供应仍存压力。

消费方面：周内下游刚需补库为主，部分市场现货货源偏紧。随着下游备货积极性逐步消退，在常规品牌及进口锌锭到货影响下，后续升水或小幅回落 。关注政策刺激下终端订单增长情况，近期华东地区部分厂家因亚运会设立分会场，将停产半月，同时影响发货运输。其中镀锌企业开工率较上周上涨0.61%至64.47%，压铸锌合金企业开工率较上周上涨4.11%至51.73%，氧化锌企业开工率较上周下降0.3%至62.4%。 

库存：根据SMM，截至9月22日当周，国内锌锭库存9.44万吨，较此前一周-0.18万吨。LME锌库存较上周-17225吨至105400吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：社会库存维持低位 铝价高位震荡

策略摘要

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝市场局部地区供应受到干扰，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格维持高位。截至9月22日当周，伦铝价格+2.5%至2251.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+0.41%至19415.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-42.55美元/吨变动至-39.75美元/吨。

供应方面，当前电解铝运行产能约4,284万吨左右，周内四川地区此前受大运会影响而减产的企业稍有复产，但整体复产量较少，云南地区电解铝企业继续释放新投产能，目前云南计划投产的产能基本全部释放，预计短期内维持稳定生产，需关注四季度枯水期西南地区水电变动情况。近期铝锭进口窗口持续打开，据海关数据显示，8月份国内原铝净进口量达12.8万吨，同比增长196%。需求方面，下游开工整体持稳，企业以刚需备库为主，在政策的支持和刺激下，预计下游采购需求将好转，开工回暖，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.3%至63.5%，铝型材龙头企业开工率较上周下降3.4%至60.2%，铝板带平均开工率较上周上涨0.4%至76.4%，铝箔平均开工率较上周持平为79.3%，铝线缆平均开工率较上周上涨1%至62.4%。库存方面，根据SMM，截至9月22日，国内电解铝社会库存52.2万吨，较上周库存+0.3万吨，库存小幅累积但仍处于历史低位，海外方面，LME铝库存较上周-13100吨至482300吨。

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格高位震荡。截至9月22日当周，氧化铝主力价格较此前一周增加1.55%至3083元/吨，SMM氧化铝指数价格较此前一周增加0.44%至2946元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由上周的-123元/吨变动至-122元/吨。

供应方面，据阿拉丁数据，本周氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8435万吨，相较上周下降100万吨。供应方面，近期因矿石原料及设备问题影响，西南地区部分氧化铝工厂产出受到影响，河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行。需求方面，受利润驱使下游电解铝生产企业开工维持在较高水平，但随着云南复产完成，需求端增量有限，当前价位建议观望为主。库存方面，截止9月22日当周，氧化铝港口总库存较上周的18.5万吨减少0.2万吨至18.3万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：市场采购积极性不高 铅价高位震荡

策略摘要

铅：随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

投资逻辑

■ 铅市场分析

近期铅价高位震荡。截至9月22日当周，伦铅价格较上周减少2.69%至2204美元/吨，沪铅主力较此前一周增加0.03%至17115元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-42.01美元/吨变动至-41.6美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为950元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨0.61%至57.2%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周增加500吨至46113吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降1.88%至42.38%，再生铅周度产量较上周增加1310吨至63320吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.13万吨至20.84 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.05万吨至1.33 吨。供应方面，国内大型矿山基本正常生产，炼厂方面，随着8月中旬起铅价震荡走高，部分铅冶炼企业生产积极性有所提高，但目前再生铅原料端供应仍偏紧，废电瓶价格居高不下。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9740元/吨，废白壳周均价在8925元/吨，废黑壳周均价在9540元/吨。再生铅企业综合成本均价15204元/吨，再生铅企业综合盈亏在879.4元/吨。

消费方面：受高铅价影响，下游铅蓄企业考虑到成本因素， 对于铅锭采购积极性较差，开工表现平平。铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为66.7%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为57.68%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为74.89%。

库存：根据SMM，截至9月22日当周，国内铅锭库存8.21万吨，较此前一周减少0.22万吨。铅精矿连云港港口库存较上周减少0.9万吨至1.2万吨。LME库存较上周增加2.02万吨至74300吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：节前补库临近尾声，工业硅期货宽幅震荡

期货市场行情

9月22日当周，工业硅期货冲高回落，盘面宽幅震荡。周五主力合约收盘价14600元/吨，与前一周14825元/吨相比下跌225元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553升水700元，421牌号计算品质升水后，贴水550元。期货盘面有所回落，9月22号收盘主力合约持仓量82501手。按照目前近月合约价格， 421交割仍有一定套利空间。近期，可流通现货减少，叠加多晶硅需求转好，导致现货价格上涨。西南地区开工率维持高位，华中及华北地区开始复产，总体供应稳中有增。需求方面，多晶硅新增产能需求旺盛，加之节前补库，带动工业硅需求增加，基本面稍有好转。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到9月22号，已经注册成功的仓单有29693张，折合成实物有148465吨，交割库库容紧张，少量交割库有库容计划。当前低品位现货价格上涨带动期货价格上涨，但面临11月仓单注销压力及大厂复产预期，预计盘面情绪将逐渐转弱。

现货市场行情

9月22号当周，成本端：本周工业硅生产成本上调。煤炭价格继续上调，宁夏煤矿供应紧张，价格持续上调。台塑焦价格宽幅上调，电极价格表现平稳，预计下周生产成本持稳，云南部分地区电价成本可能出现上调。需求端：目下游多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛；单体厂个别检修装置恢复生产，多交付订单，对金属硅需求小幅增加；本周铝棒厂减产体现，对金属硅需求欠佳。供应端：西南地区保持高开工率，北方地区供应平稳，华中及华北地区开工增加，产量稳中有增。库存端：本周期货仓库内库存仍在继续增加，目前昆明地区期仓较为充盈，增幅趋缓；目前库存量仍集中在昆明、广东、上海地区。天津港港口近期有贸易商货物累积，黄埔港、昆明港库存均有下降。

价格方面：9月22号当周现货价格上调，龙头企业报价再次上调，带动期货盘面探涨。当前现货端整体库存仍较高，下游消费稍有改善，现货价格或偏强震荡，但随着节前补库临近尾声，短期内现货价格上行空间有限。从长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，随着行业总库存逐渐降低，供应端压力降逐渐缓解，后续需要关注大厂复工情况及下游需求。

■   策略

受交割影响，流通现货偏紧导致价格上涨，带动期货价格不断攀升，目前下游节前备货逐渐结束，预计盘面偏强情绪逐渐消退，需注意11月仓单面临注销压力，可能对盘面及现货市场形成一定冲击。目前，盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可逢高进行卖出套保进行交割。对于贸易商，可逢低点价采购现货。对于投机者，可关注北方复产节奏及宏观情绪变化逢高做空。

■   风险

1、 多晶硅需求情况。

2、 新疆开炉情况。

3、 原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况。

5、 交割库容情况。

钴锂：价格不断下跌探底 关注矿端定价及供应增量

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周不断下探，主力合约2401本周五收于156150元/吨，本周跌幅为7.66%。根据SMM数据，目前电池级现货均价17.20万元/吨，下跌0.15万元/吨，工业级均价15.95万元/吨，下跌0.15万元/吨。从现货基本面分析，当前盐湖处于生产旺季，生产情况较好，但外购矿及回收企业成本压力较大，部分已处于亏损，有一定减产，但总库存仍较高，根据SMM统计数据，当前现货库存6.58万吨，其中冶炼厂3.75万吨，下游1.38万吨，其他1.46万吨。原料端锂矿价格持续走弱，从长期看，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，现货价格延续上周的下跌趋势，且下游采购谨慎，市场普遍看空。随着某原料端即将放货消息的传播发酵，市场对后续碳酸锂市场流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或继续下行。当前下游材料厂原料库存较低，需要关注国庆节前下游是否补库。由于需求端增长不及预期，下游采购情况不及预期，进口端增长较多，根据海关数据，8月智利出口中国碳酸锂1.2万吨，环比上升34%，均价3.03万美元/吨，价格环比下降4.6%，总体来看，上游冶炼厂库存压力较大，近期盐湖企业折价出货，导致现货进一步走弱，整体来看目前现货端或仍以偏弱运行为主。近日，欧盟宣布将对中国出口电动汽车发起反补贴调查，情绪上进一步走弱。综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端正处于生产黄金期，碳酸锂产量充足稳定，但是江西地区部分小厂受碳酸锂价格持续走低影响，有停产或减产情况，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度下滑。消费方面，终端需求略有回暖，但整体需求不足的现状依旧没有改变，市场以销定产，保持刚需小单跟进，材料厂接货意愿走低，产量下降，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力较大，总体而言，平均利润与上周相比持续压缩，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润进一步压缩或成本倒挂；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周增加，本周碳酸锂价格继续下跌，需求难有起色，锂盐厂出货欠佳，供需不匹配，库存逐步累积；氢氧化锂的库存水平有所上涨，库存高位运行，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在15.7-16.7万元/吨之间，市场均价跌至16.2万元/吨，相比上周下跌1.5万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在16.9-17.9万元/吨，市场均价跌至17.4万元/吨，相比上周下跌1.4万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在16.0-17.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在17.0-18.0万元/吨之间，电池级均价水平跌至16.94万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅为5.31%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在14.5-15.3万元/吨之间，均价水平跌至14.9万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为5.37%。综合来看，下游消费表现不佳，多以去库存为主，看空情绪浓厚，预计短期价格小幅下滑，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量下跌，硫酸钴较上周产量下调，开工率同步下调，需求恢复有限，杭州亚运会或对位于浙江地区的钴盐企业生产有一定的影响，钴盐的供应呈小幅下行态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求恢复不及预期，终端消费表现不佳，市场观望情绪浓厚。成本方面，本周四氧化三钴成本震荡上涨，硫酸钴生产成本较上周持平，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格持平，当前价格为14.3-15.0万元/吨；氧化钴价格不变，当前价格为14.3-14.9万元/吨。本周硫酸钴价格没有变化，目前百川盈孚统计价格在3.7-3.8万元/吨，氯化钴价格不变，目前百川盈孚统计价格在4.4-4.5万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情难有起色，预计下周钴盐市场价格偏弱稳运行。

■   风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在。 

钢材：美联储再次鹰派发声 钢材期现高开低走

策略摘要

近期，多重利好加持，原料价格不断上涨使得钢价成本不断抬升，受利润影响，电炉对钢材产量的供给贡献大幅受限，从而使得螺纹表现出产量低、低库存、消费尚可；相比螺纹热卷利润尚存，热卷表现出产量高、消费一般，库存增，叠加本周美联储的鹰派发声，为此我们认为钢材价格将会延续震荡走势，螺纹略强于热卷。

核心观点

■市场分析

本周，随着宏观政策转暖，原料价格不断上涨，至使钢材成本不断抬升，钢材期现价格迎来反弹。然而，下半周美联储预期本年度仍有一次加息的鹰派发声，市场交易了宏观预期转弱，叠加盘中螺纹期货价格一度升水，为此下半周钢价冲高后出现大幅回落。至本周五午后收盘，螺纹主力合约2401收于3779元/吨，周度环比下跌45元/吨，热卷主力合约震荡偏弱收于3863元/吨，周度环比下跌29元/吨。现货方面，受期货影响钢材现货价格由周初的上涨，转跌至上周的同期水平，至本周五上海螺纹3830元/吨，周环比持平，热卷价格3870元/吨，周度环比下跌20元/吨。全国建材周日均成交量16.49万吨，周环比增加2万吨。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.47%，环比上周增加0.40个百分点，同比去年增加1.66个百分点；高炉炼铁产能利用率93.03%，环比增加0.38个百分点，同比增加3.95个百分点；钢厂盈利率42.86%，环比下降0.00个百分点，同比下降4.33个百分点；日均铁水产量248.85万吨，环比增加1.01万吨，同比增加8.81万吨。钢材整体产量再次走高，铁水产量居高不下。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：五大材大样本总库存2453万吨，环比上周减少46万吨。其中螺纹库存1025万吨，环比上周减少41万吨，热卷库存559万吨，环比上周增加11万吨。本周五大材大样本总库存延续去库，螺纹去库明显，热卷表现较差，反而增库。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计1173万吨，环比上周增加25万吨。其中螺纹表需合计390万吨，环比上周增加15万吨，热卷表需合计406万吨，环比上周增加2万吨。本周五大材大样本表需环比回升，期待后面进一步表现。

整体来看，目前虽然铁水产量居高不下，但是由于废钢供给持续偏低，消费仍维持韧性，钢材供需呈现季节性转好态势，然而市场预期未见明显改善，全行业持库意愿依旧不足。随着宏观利好政策不断释放，政府稳经济意愿较强，加之后续逆周期调节政策仍有储备，因此后期需要观察政策落地效果和执行情况，同时关注美联储表现，并给于预期权重。为此，我们认为钢材价格将延续震荡走势。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：铁矿供弱需强 港口库存延续下降

策略摘要

本期铁矿石价格处于高位区间震荡，成交量期初达到峰值后逐渐降低，主要也是因为临近双节长假，多数钢厂已完成补库动作。目前铁矿石整体供给仍处于较高水平，由于废钢供给长期受限，而非建材产量保持韧性，刺激铁矿石消费强度，使得矿价连续上涨。后期关注旺季钢材需求和废钢供给回升情况。同时，紧密跟踪宏观经济政策，以及未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

核心观点

■市场分析

本周铁矿石期货主力合约2401表现维持强势格局，期价高位震荡，收于871.5元/吨，环比上周下跌0.85%。现货方面，青岛港PB粉949元/吨，周度环比下跌1元/吨，跌幅0.11%；成交方面，全国主港铁矿累计成交78.4万吨，环比下降27.1%，本月平均每日成交116.8万吨，环比上涨21.9%。

供应方面：本周铁矿石新口径全球发运总量3044.3万吨，周度增加31.1万吨，澳洲、非主流发运量均有所减少；45港到港总量2200万吨，周环比减少503万吨，降幅18.6%。本期铁矿发运量经历上期大幅下降后有小幅回升，到港量大幅减少。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.47%，环比上周增加0.40%；高炉炼铁产能利用率93.03%，环比增加0.38%；日均铁水产量248.85万吨，环比增加1.01万吨。铁水产量小幅增加，仍维持历史高位运行。

库存方面：本期全国45个港口进口铁矿石库存为1.16亿吨，环比减少273万吨。本周库存延续前期去库的趋势，并且再度刷新年内最低值。

整体来看：本期铁矿石价格处于高位区间震荡，成交量期初达到峰值后逐渐降低，主要也是因为临近双节长假，多数钢厂已完成补库动作。目前铁矿石整体供给仍处于较高水平，由于废钢供给长期受限，而非建材产量保持韧性，刺激铁矿石消费强度，使得矿价连续上涨。后期关注旺季钢材需求和废钢供给回升情况。同时，紧密跟踪宏观经济政策，以及未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

宏观经济、钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

焦炭焦煤：焦煤成本高企 焦炭提涨落地

策略摘要

焦炭方面，随着入炉煤成本连续上移，焦企利润快速回落，部分焦企有一定减产行为，且铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定支持，另一方面，长假期将近钢厂场内库存偏低，对于焦炭有一定的补库需求，支撑焦炭价格偏强运行。焦煤方面，近期煤矿事故频发，进口煤利润有所收窄，后期可能会影响进口增量，由于高铁水形成焦煤的刚性需求，加之投机氛围有所改善，短期焦煤供需形势较好，焦煤供需偏紧，焦煤价格呈现震荡偏强运行，后续关注在安全要求下，供应端带来的波动，更进一步需关注冬季的煤炭补库行情。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，由于原料煤强势上涨，焦企盈利水平快速下跌，部分焦企有一定减产，叠加铁水仍处于历史高位，本周焦炭处于震荡偏强走势，焦炭首轮提价全面落地，期货主力合约2401收于2512元/吨，环比上周上涨51.5元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为76.6%，环比上周减少0.57%；焦炭日均产量57.6万吨较上周减少0.41万吨。 

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.47%，环比上周增加0.40个百分点，同比去年增加1.66个百分点；高炉炼铁产能利用率93.03%，环比增加0.38个百分点，同比增加3.95个百分点；钢厂盈利率42.86%，环比持平，同比下降4.33个百分点；日均铁水产量248.85万吨，环比增加1.01万吨，同比增加8.81万吨。铁水产量居高不下，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计全样本焦炭总库存892.6万吨，环比增加16.3万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存46万吨，减少0.57万吨；18港焦炭库存235.8万吨，环比增加17.1万吨。本周焦炭总库存上升，但钢厂和焦化厂库存仍在降低，整体仍处于历史同期相对低位。

焦煤方面，近期煤矿事故频发，焦煤现货紧张，焦煤主力合约2401收于1861元/吨，环比上周上涨49元/吨。现货方面，临近十一长假，下游对原料补库基本已在本周完成。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为76.6%，环比上周减少0.57%；焦炭日均产量57.6万吨较上周减少0.41万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存794.1万吨，环比增加30.53万吨，焦煤可用天数10.4天，环比增0.9天。16港焦煤库存580.8万吨，环比减少21万吨，本周焦煤总库存小幅回落，但仍处于同期低位。

综合来看，焦炭方面，随着入炉煤成本连续上移，焦企利润快速回落，部分焦企有一定减产行为，且铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定支持，另一方面，长假期将近钢厂场内库存偏低，对于焦炭有一定的补库需求，支撑焦炭价格偏强运行。焦煤方面，近期煤矿事故频发，进口煤利润有所收窄，后期可能会影响进口增量，由于高铁水形成焦煤的刚性需求，加之投机氛围有所改善，短期焦煤供需形势较好，焦煤供需偏紧，焦煤价格呈现震荡偏强运行，后续关注在安全要求下，供应端带来的波动，更进一步需关注冬季的煤炭补库行情。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：市场情绪有所分化 港口挺价心态升温

策略摘要

产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，以及发运利润低，消费低价格有所上涨。中长期看，动力煤供给趋向于宽松。需关注在安全要求下，供应的明显的波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至9月22日，榆林5800大卡指数928.0元，周环比上涨114.0元；鄂尔多斯5500大卡指数791.0元，周环比上涨86.0元；大同5500大卡指数831.0元；周环比上涨76.0元。港口指数：截至9月22日，CCI进口4700指数88.0美元，周环比上涨3.0美金/吨，CCI进口3800指数报66.5美元，周环比上涨2.5美金/吨。

港口方面：截至到 9 月 22日，北方港港口总库存 2036 万吨，较上周同期增加114.8万吨。港口库存有所增加。其中秦皇岛港库存 560万吨；国投曹妃甸港库存 412 万吨；京唐港库存 176 万吨；黄骅港库存 123万吨。

电厂方面：截至到 9 月21 日，沿海 6大电厂煤炭库存 1393.6 万吨，环比上周同期下降27.4万吨；平均可用天数为 17.4 天，环比上周同期下降0.4 天；电厂日耗79.99万吨，环比上周同期上升0.53万吨。 

海运费：截止到 9月22 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 633.78，上涨1.80 个点。截止到 9 月 22 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1593.00点，上涨24.00个点，涨幅为 1.53%。

整体来看：产地方面，榆林地区大矿竞价表现依旧较好，交易活跃度平稳，支撑市场价格延续上行，但采购心态趋于谨慎。鄂尔多斯区域较为平稳，市场供给略为收缩态势，价格维持弱稳运行。晋北地区连续提价后观望气氛明显，矿方积极保供发运，市场煤交易受港口影响，价格暂稳。港口方面，市场询价需求有所增加，港口优质货源偏少，贸易商挺价心态升温，报价有小幅上涨，但成交偏弱，市场整体表现僵持。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，以及发运利润低，消费低价格有所上涨。中长期看，动力煤供给趋向于宽松。需关注在安全要求下，供应的明显的波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■策略

单边：观望

期限：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻璃箱体震荡 纯碱供需逆转

策略摘要

玻璃需求还是具有一定韧性，期货价格下方有较强成本支撑，上方空间大小将由地产竣工和深加工订单的好转程度决定。纯碱供需两旺，预计后续纯碱延续近强远弱格局。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡微涨，收盘价为1742元/吨，环比上涨35元/吨，涨幅2.05%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2068元/吨，环比上涨0.18%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为81.36%，增加0.05%，产能利用率为82.8%，环比增加0.08%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4164.2万重箱，环比下降0.06%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润333元/吨，环比减少7元/吨。整体来看，目前玻璃产量的增幅和增速高于需求，玻璃国庆前补库并无亮点，刚需为主，但是随着供应的持续稳定增加，3季度的厂库库存却没有增加太多，始终维持在历史中位水平，说明玻璃的需求还是具有一定韧性。玻璃期货价格下方有较强成本支撑，上方空间大小将由地产竣工和深加工订单的好转程度决定。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401缩量震荡，收盘价为1853元/吨，环比上涨12元/吨，涨幅0.65%。现货方面弱稳运行，厂家及贸易商均有小幅降价情况出现。供应方面，本周纯碱开工率为82.32%，环比下降1.28%，本周纯碱产量64.09万吨，环比增加4.14%。需求方面，本周纯碱整体出货率为94.38%，环比减少3.91%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存17.12万吨，环比增加26.63%。整体来看，纯碱产量已创新高，进口船货陆续到港，需求维持高位水平，库存拐点已现开始累库。但相对于期货价格，现货价格波动的幅度和速度都更小，碱厂整体挺价意愿偏强。预计后续纯碱延续近强远弱格局。

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■风险

地产竣工表现、纯碱进口数据、纯碱产线投产情况等。

油脂：宏观利空叠加供应充裕，油脂承压下跌

■市场分析

本周三大油脂期货盘面下跌，国内油脂累库，下游需求不佳，基差走弱。国外因美联储宣布维持利率不变，但暗示今年仍有加息操作，加之偏鹰派的政策立场，美元提振走强，美元汇率创3月以来的新高，这意味着以美元定价的农产品成本升高，削弱了出口竞争力，加之北美大豆季节性收获承压，CBOT大豆承接下行，油脂应声下跌。

后市看，豆油方面，美国大豆收割全面展开，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆收获进度高于历史均值，优良率保持不变。截至9月17日，美国大豆收获进度为5%，高于去年同期的3%以及五年均值4%，同期，美国大豆优良率52%，与上周持平，低于去年同期的55%。新季大豆出口销售进度有所加快，但总销售量仍低于去年。近期美国密西西比河水位降低、运费上涨成为市场关注的焦点，通过分析往年河水水位及对应的出口进度，预计美国内河水位偏低可能从运输效率和成本两方面影响美国大豆出口，大豆出口进度或较此前推迟两周至一个月，大豆出口报价可能因运费上涨而有所上浮。但整体来看，未来美豆出口总量不会受到影响，集中出口期可能由10月上旬推迟到10月下旬。阿根廷农业部发布的报告显示，在阿根廷实施新一轮大豆优惠汇率后，阿根廷农户销售大豆的步伐加快，同时巴西大豆待售数量依然较大，均给美豆出口销售将造成压力。国内9-10月大豆到港仍有显著下滑的预期，而11月大豆到港还受到美湾装运带来的风险，国内大豆压榨量预计下降，给国内豆油带来支撑。而且双节临近，因断豆或胀库现象，双节期间国内油厂开机率或整体下调，后市豆油供应减少。整体看，市场焦点逐渐从北美向南美转移，缺乏利多，油脂短期走势偏弱，美豆开始收割，未来关注的重点在于密西西比河水位偏低对运输的影响。

棕榈油方面，马来西亚10月份毛棕榈油参考价从9月份的3755.13林吉特/吨下调至3710.5林吉特/吨，出口税维持在8%，利空马棕价格。SPPOMA产量数据显示产量环比变化不大，船运机构数据显示出口小幅增加，由于前期需求大国中国和印度购买了大量棕榈油，后期对棕榈油需求放缓，预计产地库存会继续增加，对棕榈油价格造成压力。目前国内棕榈油市场货源宽松，市场现货基差稳中偏弱。成交方面，近期连盘棕榈油多跟随外盘趋势下行，双节备货已至尾声，终端及贸易商逢低补库。国内因前期买船利润回升，9-10月买船增加，预计后续到港压力较大。棕榈油供需无亮点，后期预计继续偏弱运行。

菜籽油方面，加拿大统计局最新报告预估新作菜籽产量1740万吨，8月预估为1756万吨。今年新作优良率下滑但整体温度较低，面积增加或抵消产量减幅。报告出炉后内外盘菜系短期有所反弹，但随着加籽陆续收获，加籽单产炒作预计逐步落下帷幕。据海关数据，8月份菜籽进口39.61万吨，主要来自加拿大。菜油进口18.27万吨，加上国内前期大量采购10月船期加新作菜籽，将于11月到港，近期宽松供应格局不变。目前菜籽现货有榨利，盘面榨利仍倒挂，买船进度有所放缓。两节备货本周预计全面结束，加上葵油价格低廉，菜油需求清淡。不过随着北方气温下降，利于菜油需求，今年北方菜籽减产也给菜油一定支持，预计菜油在短期调整后在需求拉动下在三大油脂中会表现较好。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生大豆陆续上市，现货按质论价

大豆观点

■市场分析

本周国内豆一期货价格跌幅放缓，外盘大豆价格均有下跌，现货成交价格变化不大，豆价企稳。东北产区受降雨影响，本周新豆上货量仍然有限，虽市级调节性储备大豆开始拍卖，但对现货价格影响有限。后市来看，目前新季大豆上货量有限，豆一仓单、国储拍卖增加供应，豆一期货价格仍观望。后市来看，下周新季大豆上货量仍或比较有限，但目前中储粮及调节性储备大豆拍卖增加市场供应，对价格有一定的压制，目前重点关注进口豆价格变化及政策端变化，行情走势有一定不确定性。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面价格偏弱，现货方面，主要由于花生开始陆续上市，对供应形成一定压力，叠加油厂下调报价影响，花生价格承压。消费端相对较为稳定。后市来看随着新作花生的进一步增多，供应端压力依然会持续，但市场价格主要按质论价，基本保持优质优价，因此后市价格会以震荡偏弱为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆收割进度好于预期，豆粕震荡下行

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周发布的供需报告显示，2023/24年度美国大豆净出口销售43.4万吨，前一周为70.4万吨。当周大豆出口装船40.8万吨，前一周51.4万吨。截至9月14日， 2023/24年度美国大豆累计出口销售1708万吨，比上年同期减少33.6%，完成美国农业部年度出口目标的35.1%。巴西方面，巴西外贸秘书处的数据显示，9月1-18日巴西大豆出口350万吨，作为对比，去年9月份全月出口量为400万吨。9月迄今日均大豆出口35万吨，比去年9月的19.1万吨提高83.8%。综合来看，在新年度美豆已经基本定产之后，市场对于天气炒作的热情逐渐褪去，在受到当前美豆收割进度良好且开始上市的压力下叠加出口报告数据偏差的影响，美豆价格一直承压运行。国内方面，当前油厂开机率有所下滑，成交略有增加但购销仍维持清淡。整体来看，在新季美豆上市和巴西卖压仍存的情况下，美豆价格的低迷压制了国内豆粕价格。同时，下游前期备货情况较好，现阶段多以消化库存为主，市场购销维持清淡，因此豆粕价格短期内维持低位震荡的态势。但是长期来看，本季美豆减产已成定局，全球大豆的供需平衡表并不宽松，在供应端给到的压力下未来美豆和国内豆粕仍有企稳反弹的可能。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美国产区质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周供需报告显示，截至9月14日，美国2023/24年度玉米净销售量56.7万吨，当周装船量60.25万吨。美国2023/24年度累计出口销售玉米1173万吨，同比下降6.1%，其中向中国大陆累计销售玉米64万吨，同比下降81.1%。美国2023/24年度小麦净出口销售量为30.77万吨，比上周低30%，比四周均值低20%。当周装船量为29.6万吨，比上周低28%，比四周均值低17%。美国2023/24年度累计出口销售小麦488.74万吨，同比下降24.9%，其中向中国大陆累计销售小麦6.17万吨，同比下降81.4%。国内方面，当前新粮开始上市，市场供应略显宽松，现货价格走低。同时，下游深加工企业收购价格开始下调，销区进口替代谷物也开始到港，贸易商同步降价销售。玉米预计将会在10月份开始大量上市，短期内仍主要依靠陈粮，且进口玉米也并未大量到港，因此短期内预计玉米价格仍将震荡运行，但是长期来看在本年度国内玉米丰产的情况下，随着新粮大量上市，预计玉米价格将会同步下行。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：节前备货结束，猪价偏弱震荡

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏保持平稳，节前散户出栏较为积极，市场生猪供应充足。当前集团出栏均重保持上升，侧面说明双节出栏节奏不是很快，预计下周的出栏节奏将放缓，出栏均重将继续上升。需求方面，本周收到双节备货的需求屠宰企业的开工率较上周保持增长，但生猪价格并没有因为备货而上涨，说明备货期间的供应是大于需求的。截至周五已经基本完成了备货，下周的需求将面临较快速的下滑，备货是透支了未来一段时间的需求。综上所述，生猪未来的供应压力仍然存在，充足的供应叠加需求的走弱使得生猪11月份合约仍面临较大的下行压力，但1月份合约的冬至消费预期已经开始炒作，合约的下行空间有限。在生猪产能过剩的大背景下，养殖集团都在采用降本的方式来谋求生存空间。但饲料端并不能拉开成本差距，扩产从而摊销成本成为目前集团企业采取的唯一方案，所以在亏损与不看好未来价格的前提下仍然选择扩产是企业无奈的选择，预计在短时间内生猪价格仍将维持震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价持续走弱，养殖利润下降，市场悲观情绪增加，养殖企业淘汰积极性提升，叠加养殖企业多选择中秋节前陆续淘汰适龄老鸡，上周淘汰量也有所上升，考虑到当前可淘老鸡量有限以及农贸市场和屠宰企业需求不足影响，预计本周淘鸡出栏量将维持上升趋势。8月全国在产蛋鸡存栏量约为 11.36 亿只，环比增幅 0.71%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，供应有所增加。需求方面，临近中秋，食品企业备货期结束，补库需求减弱，并且由于市场悲观情绪加重，贸易商拿货谨慎，多随用随采，各环节被动累库；而南方销区因电商、商超平台在双节前补库，南方销区到车量大幅增加，整体需求有所提升。综合来看，临近中秋，市场悲观情绪增加，蛋价震荡走弱，虽然玉米豆粕等饲料原料价格的上涨之后对于现货价格予以一定支撑，但相对高位的现货价格抑制终端消费需求，现货价格或将持续震荡回调。从盘面来看，期货主力11合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，后续鸡蛋价格或将偏弱震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：产销争议多空分歧，苹果红枣宽幅震荡

苹果观点

■市场分析

本周山东产区晚富士客商货价格维持高位。截至目前，栖霞产区大部分冷库均已清库，剩余货源主要集中在大库，以客商发货为主。早熟品种方面，由于高温天气，红将军上色不佳，好货极少，随着上货量进入中后期，低价货源增多。陕西产区早富士交易逐步收尾，采青富士陆续开始订货，采青富士好货供应偏紧，陕西洛川产区库存嘎啦成交较好，价格偏强。本周中秋、国庆备货阶段，销区市场表现不一，广东三大批发市场早间到车较上周有所增多，市场供应逐渐增量，但市场成交氛围一般，浙江嘉兴水果批发市场早中熟苹果供应增多，市场成交较上周继续增加。受到新果好货供应偏紧的影响，库存老富士仍有稳定需求，预计短期内在低库存的支撑下且受中秋、国庆双节备货提振，库存富士价格将继续偏强运行。下周关注重点：晚富士摘袋情况；新季商品率；中秋、国庆备货情况；果农卖货情绪；客商收购意愿。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

当前正处上糖关键期，降雨天气将直接影响灰枣的质量和商品率。距离新季下树时间11月中旬仅余一个多月，有贸易商计划国庆前后前往产区新疆进行采购，新季存在价格高开预期。另外，中秋为淡旺季转折点，终端市场反馈礼盒及商超需求量有所增加，预计国庆后存在一定补货需求。现货市场存在一定支撑。但是，市场交易从停车区转战大棚区，出摊贸易商增多，贸易商反馈批发市场走货热度下降，销区市场价格略有松动。且交割品流入后，市场接受度一般。当前盘面基本消化新季减产利好，而大宗商品经过一段时间上涨后缺乏大幅上行驱动，商品市场整体情绪也对于红枣盘面造成一定干扰。短时供需无太大矛盾，价格或持稳运行。

■策略

震荡为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：市场情绪偏弱，关注籽棉开秤价

棉花观点

■市场分析

国际方面，在美元走强的背景下，近期ICE美棉价格受到打压，整体偏弱运行，但周度出口数据较前几周有一定程度回升，叠加美国德州和印度产区干旱持续，价格底部有支撑，预计中短期仍维持85到90美分区间震荡。国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。

整体来看，国内新棉即将上市，考虑到轧花厂过剩的产能，籽棉抢收预期依旧强烈，10月棉价在收购初期存在冲高可能，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，近期下游补库需求有所增加。

整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下方支撑较强，不过在平水美金价格后，继续向上则存在高估的可能性，预计偏强震荡为主。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

本周内外糖价走势继续分化，原糖主力3月合约继续突破10年来的高位27.88美分，而郑糖依然围绕在6900元/吨一线震荡。

原糖方面，印度和泰国减产给予原糖价格的支撑甚至进一步推高的动力，与巴西近乎完美的榨季生产对原糖价格的压力，两者并存的局面并没有改变。目前来看，北半球主产国减产预期这个短时间不能被证伪的炒作，依然比预期内的巴西增产来得更受市场欢迎。郑糖方面，进口食糖并没能给价格带来太大压力，8月进口食糖37万吨，低于预期的40万吨以上，而且糖浆及预拌粉进口12.77万吨，环比增速继续放缓，因此短时间来看进口压力并不是郑糖的主要矛盾。短期的回调更多是受到放储消息的刺激，叠加新榨季甜菜糖厂已经开榨，此前现货供应偏紧的压力也将逐渐缓解。

展望下周，郑糖当前阶段基本面提供的上涨动能已然不多，反而对于甜菜糖、进口糖的阶段性供应压力开始慢慢显现，加上双节长假即将到来，交易所提保，因此郑糖下周建议以观望为主，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，短期观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年9月22日，沪深300期货(IF)成交1234.44亿元，较上一交易日增加28.8%；持仓金额2975.43亿元，较上一交易日增加3.11%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交879.64亿元，较上一交易日增加31.66%；持仓金额3411.9亿元，较上一交易日增加0.32%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交628.25亿元，较上一交易日增加47.76%；持仓金额1063.77亿元，较上一交易日增加8.23%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：

2023年9月22日，2年期债(TS)成交822.67亿元，较上一交易日减少7.85%；持仓金额1406.16亿元，较上一交易日减少0.73%；成交持仓比为0.59。5年期债(TF)成交639.78亿元，较上一交易日增加9.44%；持仓金额1212.89亿元，较上一交易日增加0.12%；成交持仓比为0.53。10年期债(T)成交836.62亿元，较上一交易日增加7.75%；持仓金额2026.42亿元，较上一交易日增加0.03%；成交持仓比为0.41。

商品期货市场流动性：铝增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月22日，螺纹钢减仓48.72亿元，环比减少3.74%，位于当日全品种减仓排名首位。铝增仓28.33亿元，环比增加5.27%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、黄金5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1397.11亿元、1100.42亿元和901.85亿元（环比：9.76%、30.64%、22.66%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月22日，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交3560.76亿元、2948.25亿元和2892.83亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。