注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类及商品：继续交易政策预期，关注中美库存周期

策略摘要

商品期货：有色（铜、铝）、农产品（油脂、豆菜粕）、黑色建材、EB逢低买入套保；能源、化工中性；股指期货：买入套保。

核心观点

■ 宏观

美国经济仍具韧性，关注中美库存周期共振向上的可能。7月的非农数据显示美国就业和通胀仍具有韧性，美联储加息尾声的信号仍待进一步确认。国内关注经济筑底的验证。7月的PMI和6月经济数据有部分经济环比筑底的信号，而高频数据仍保持平稳。此外，依据库存周期的规律推算，本轮美国从去库转补库的转折点可能在2023年10-11月左右，目前零售库存已经出现前瞻的筑底变化；而国内2023年10月也可能会迎来从去库到补库的转折。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的可能。

国内政策底明朗，后续仍有发酵空间。复盘历史“弱复苏”经验，结合7月24日政治局会议定调，1、关注国内股指上涨机会；2、关注汽车、电子产品、地产、家居等行业，对应有色、钢材、部分化工（EB、PTA、PVC）的需求预期改善。

■ 中观

从工业增加值（供需）角度，关注化工板块。其中政策给化工带来较大预期修正，行业预期反转空间大，化工目前供给仍维持增长，但下游需求增速跌幅有所收窄。黑色和有色供需目前相对稳定；农产品的需求也保持稳定。

从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等刚转入补库周期行业，地产（仍待验证）对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC的需求，家纺则对应的是PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。

从厄尔尼诺的角度，农产品中的豆菜粕、油脂值得关注。

■ 微观

综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB等更具韧性的品种。

风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：对冲紧信用的宏观需求增加——宏观利率图表150

策略摘要

海外信用的收紧继续，从美国继续再融资超预期到惠誉下调美国主权信用评级；从英美欧日四大央行继续收紧货币政策到美国银行收紧贷款要求、三州银行的破产。金融环境压力的上升，增加了海外资金流出的压力，也增加了中国央行调降利率的难度。但是国内政策依然在稳增长的道路上，政策的落地只是时间和节奏的问题，关注收益率曲线的陡峭化。

核心观点

■ 市场分析

国内：宏观政策更加积极。1）货币政策：央行本周在公开市场累计净回笼2880亿元，央行推进民营企业“第二支箭”扩容增量；央行下半年工作会议强调“保持流动性合理充裕”、“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。2）宏观政策：财政部、税务总局公告对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；郑州暂停执行住房限售政策；深圳拟上调住房公积金租房提取额度至80％。3）经济数据：7月官方制造业PMI为49.3，非制造业PMI为51.5；7月财新制造业PMI为49.2，服务业PMI为54.1。4）风险点：北京本次降雨为140年来最大降雨；中纪委开展全国医药领域腐败问题集中整治；国家市场监督管理总局约谈了牧原食品、温氏食品、双胞胎和正大投资等四家生猪养殖企业；商务部对无人机相关物项实施出口管制；中美外交官员在华盛顿举行工作磋商。

海外：紧信用仍继续加强。1）货币政策：巴西央行降息50个基点；澳洲联储连续第二次暂停加息；英国央行加息25个基点。2）宏观政策：美国财政部公布季度再融资计划1030亿美元，两年半来首次提高长期债券的标售规模。3）美国经济：7月ISM制造业指数46.4；7月“小非农”ADP就业增加32.4万人，7月非农就业新增20.9万人；6月JOLTS职位空缺958.2万人，创2021年4月以来新低。4）非美经济：欧元区7月调和CPI同比初值上升5.3%，二季度GDP初值环比增长0.3%；韩国7月出口同比下降16.5%。5）风险点：惠誉将美国政府的长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+；美国银行对大中型企业商业和工业贷款收紧条款的比例从第一季度的46%上升至50.8%；美联储紧急银行救助资金的使用量在一周内增加了6.06亿美元；沙特能源部表示减产措施可能延长或“深化”。

■ 策略

收益率曲线策略尝试转向陡峭（2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

国债期货：政策仍处等待中，国债短期暂偏强

策略摘要

单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：继续关注央行总量型货币政策。本周央行在公开市场累计净回笼2880亿元。央行下半年工作会议强调“保持流动性合理充裕”、“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。央行货币政策司司长邹澜表示，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用。

资产端：扩张预期的落地仍需要时间。郑州“十五条”提出对城中村改造、城市更新中涉及的房屋征收，通过货币化为主的方式实施安置，而对未开工建设的安置房，原则上以货币化安置为主；暂停执行住房限售政策。国家发改委副秘书长袁达表示，下一步将持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。

■ 策略

单边：关注2309合约阶段性向下调整的机会（关注财政政策的落地）。

套利：乐观预期影响下，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松。

股指期货：政策预期加强，股指有望震荡上行

策略摘要

有力的宏观政策带动股指上涨，未来关注政策落地效果，预计股指未来跟随经济复苏脚步，整体呈现波浪型上涨，底部逐渐抬升的趋势。

核心观点

■市场分析

宏观方面，国内强有力的宏观政策是当前市场的重大支撑，政治局会议首次提到“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后多部门出台多项政策配好，打好政策组合拳，有望活跃市场、带来更多中长期增量资金，完善市场制度。同时对经济的薄弱环节进行强调，密集的宏观和产业政策配合出台，全方位加强经济修复动能，同时经济数据也迎来好转信号，前期压制经济回升的青年失业率、制造业PMI、工业企业利润等或将在三季度有所改善，预计未来国内经济延续复苏进程。

现货市场，与经济走势高度相关的大盘股指数上证50、沪深300指数涨势较好，宏观政策带动的上涨，一般分为两个阶段，首先是权重板块的拉升，大盘企稳后，进入第二阶段，赛道股也将活跃。基本面上，盈利、资金、市场情绪、估值端均见底回升，尤其是北向资金重回净流入趋势，国内资金仍有较大的上升空间，等待宏观政策带来增量资金推动慢牛市场。

期货市场，基差方面，由于行情较为强势，与经济走势高度相关的IF、IH当前所有上市合约维持基差均为正，IC、IM经历短暂升水后回归贴水。

整体来看，强有力的宏观政策带动股指上涨，未来关注政策落地效果，预计股指未来跟随经济复苏脚步，整体呈现波浪型上涨，底部逐渐抬升的趋势。指数方面，首先是权重板块拉升带动大盘企稳，随后赛道股也将活跃，对应期货市场，上涨前期由IH、IF领涨，随后IC、IM走势偏强。

■策略

单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：沙特减产延长，关注库存去化

7月份开始沙特、俄罗斯与科威特的原油出口显著下滑，三者合计出口下滑幅度超过100万桶/日。沙特减产7月份兑现，彭博数据显示，7月份沙特产量915万桶/日，环比下降81万桶/日，从出口上看，Kpler数据显示7月份沙特原油出口量620万桶/日，环比下降70万桶/日，较4月份的峰值下降近130万桶/日，出口与产量下降幅度基本持平。而根据8月初沙特最新表态，沙特计划将自愿减产延续到9月底，并有可能进一步延长甚至深化减产，沙特限产保价的态度仍十分坚决，我们预计三季度沙特产量将维持在900万桶/日，出口维持在600万桶/日，考虑到8月后沙特原油直烧发电需求下降国内消费回落，预计出口从四季度开始小幅回升。

我们在此前的半年报中预计下半年油价重心上移、月差走强、EFS压缩以及柴油裂差走强四个策略均在7月份得到了市场印证，我们认为油价短期仍旧上行空间，当前原油与成品油价格同步走强，库存同步下降，说明当前石油市场处于全口径去库存的周期当中，在美联储加息进入尾声的情况下，利率上行对油市的压制已经边际转弱，而美国经济衰退预计明年才会兑现，年内的石油需求仍旧坚挺，中国补库节奏可能略有放缓，但不太可能进入到去库周期，目前油价的下行风险主要来自伊朗石油重返以及委瑞内拉制裁放松，但我们认为这些均取决于美国对油价的容忍上限。

■   策略

单边布伦特区间70至90，预计下半年重心上移，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：成本端支撑增强，燃料油市场短期无忧

策略摘要

随着原油平衡表收紧预期逐步兑现，油价重心上移，燃料油成本端支撑边际增强，FU、LU单边价格均有望跟随原油端上涨，可继续关注逢低多FU、LU主力合约的机会，但不宜追涨。 

核心观点

■   市场分析

随着原油平衡表收紧预期逐步兑现，油价重心上移，燃料油成本端支撑边际增强，FU、LU单边价格均有望跟随原油端上涨。

就燃料油自身基本面而言，目前高硫燃料油基本面保持坚挺，全球重油收紧、炼厂深加工能力提升的结构性趋势构成核心驱动因素。这一格局有望在短期延续。但站在中期视角，因此，需要注意燃料油裂解价差未来从高位回调的风险。与此同时，低硫燃料油市场前景依然受到新产能的压制。但基于目前低硫燃料油的估值（裂解价差），炼厂利润与生产动力不足，尤其在汽柴油市场表现相对偏强的环境下，预计更多低硫油调和组分会被汽柴油分流。因此市场压力整体并不突出，裂解价差下方空间有限（短期有可能跟随汽柴油走强）。

■  策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合约；

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：基本面边际改善，仓单压力仍存

策略摘要

在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求走强等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格共振反弹。然而市场整体过剩格局并未反转，不宜过度乐观。此外，对于主力合约PG2309，高仓单下的交割博弈仍具有一定不确定性，建议观望为主，可更多关注远月合约的机会。 

核心观点

■   市场分析

近期油价上涨、宏观情绪改善、中东减产、国内化工需求提升等利好因素形成了共振，带动LPG市场情绪边际改善，内外盘价格共振反弹。但市场整体过剩格局并未完全逆转，上方阻力依然存在。

此外，对于近月的PG2309合约来说，仓单压力较为突出。目前仓单总量在11535手（处于历史高位区间）。按照交易所规则，9月底现有仓单将进行强制注销。随着仓单集中注销期临近，09合约面临来自交割层面的博弈，不确定性较高。

■   策略

单边中性，观望为主，关注仓单走势

■   风险

无

石油沥青：成本端支撑仍存，供应增长预期偏强

策略摘要

在油价走势偏强、沥青自身累库的预期下，预计沥青单边价格将受到支撑，裂解价差则受到压制。考虑到当前沥青估值水平相对偏低，可关注逢高空BU裂解价差的机会。 

核心观点

■   市场分析

沥青市场近期处于供需两弱的格局，整体压力相对有限。但随着时间进入8月份，由于原料问题缓解、且汽柴油利润相对可观，地方炼厂供应有望大幅提升。与此同时，受到天气与资金矛盾的制约，预计需求端难以形成足够的增量来匹配。

结合供需两端形势，8月沥青市场存在较强的累库预期。此外，近期油价重心持续抬升，沥青单边价格受到成本端支撑，裂解价差则相应受到压制。

■   策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PTA：PX短期仍偏紧，下游聚酯开工韧性仍足 

策略摘要

建议逢低做多套保。上游方面，PX亚洲8月检修量级较7月缩窄，对应PX供应进一步上升，但PX加工费实际表现强劲，主要为美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，预计仍是PX短期支撑仍存；而PTA维持供需两旺状态，TA开工率仍偏高，聚酯开工短期韧性仍足，TA自身供需矛盾暂不大，下游聚酯开工韧性超预期，若聚酯开工持续维持高位，TA8月或从原供需平衡表预期转为小幅去库预期，TA加工费有修复可能。

核心观点

■   市场分析

PX加工费短期维持高位震荡。PX亚洲8月检修量级较7月缩窄，对应PX供应进一步上升，但亚洲PX绝对库存仍偏低，库存从低位累积到压力回升尚需时间。而芳烃上游方面，目前仍是美国汽油季节性旺季，美汽油裂解价差以及美汽油的辛烷值价差维持高位，芳烃调油需求支撑PX加工费。

PTA加工费左侧偏低。7月份PTA加工费明显回落，恒力惠州另一条250万吨新增产能7月初投产兑现，存量装置方面PTA开工率维持偏高位置，国产供应压力下，市场预期8月仅为供需平衡周期，无明显去库驱动，TA加工费左侧回落，但近期下游需求现实超预期，慎防TA加工费有修复反弹可能。从中长周期看，织造新增订单未见明显大幅增长，但杭州亚运带来的需求前置，短期下游聚酯开工韧性继续超预期，且宏观氛围转强背景下，市场对家居相关消费仍有一定乐观预期，关注后期聚酯开工高韧性的持续性，TA加工费有修复反弹可能。

■   策略

建议逢低做多套保。上游方面，PX亚洲8月检修量级较7月缩窄，对应PX供应进一步上升，但PX加工费实际表现强劲，主要为美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，预计仍是PX短期支撑仍存；而PTA维持供需两旺状态，TA开工率仍偏高，聚酯开工短期韧性仍足，TA自身供需矛盾暂不大，下游聚酯开工韧性超预期，若聚酯开工持续维持高位，TA8月或从原供需平衡表预期转为小幅去库预期，TA加工费有修复可能。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油旺季持续性，下游聚酯高韧性持续性。

PF：PTA给予PF成本支撑，但PF仍处于累库周期

策略摘要

建议观望。美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，PX加工费坚挺，带动PTA给予PF成本支撑，但PF自身在开工提升背景下，下游需求改善有限，PF持续累库周期，PF生产利润压缩，建议观望。

核心观点

■   市场分析

芳烃上游方面，目前仍是美国汽油季节性旺季，美汽油裂解价差以及美汽油的辛烷值价差维持高位，芳烃调油需求支撑PX加工费，亚洲PX绝对库存仍偏低，库存从低位累积到压力回升尚需时间。PX加工费短期仍坚挺，给予PTA成本支撑，从而给予PF成本支撑。但PF矛盾在于，成本端有支撑，但PF生产利润处于压缩阶段。

PF生产利润回落，挂钩短纤权益库存处于累积阶段。下游涤纱开工率7月仍维持在61%附近偏低水平，纯涤纱生产利润维持低位，反映终端需求表现一般；纯涤纱工厂对PF的原料库存维持低位，备货意愿偏低，从而加快PF工厂的权益库存回升压力。PF生产亏损的背景下，涤短工厂开工率预计逐步见顶，关注后续的亏损减产预期。

■   策略

建议观望。美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，PX加工费坚挺，带动PTA给予PF成本支撑，但PF自身在开工提升背景下，下游需求改善有限，PF持续累库周期，PF生产利润压缩，建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油旺季持续性，下游需求恢复进度

甲醇：持续累库现实，左侧交易MTO复工预期

策略摘要

建议观望。港口方面，现实到港压力偏大，港口现实持续累库周期，但在宏观氛围偏强背景下，市场左侧交易下游MTO斯尔邦盛虹的复工预期，海外装置方面特立尼达亦由于天然气问题甲醇装置部分停车。内地方面，煤头甲醇开工见底回升，供应压力回升，下游方面关注8-9月宝丰三期MTO的试车进度，提振甲醇的内地需求。但甲醇价格反弹后目前估值偏高，且下游MTO装置的复工进度及投产进度仍等待兑现，慎防仍有反复。

核心观点

■ 市场分析

内地方面。新增投产装置逐步兑现，7月沪蒙能源一期40万吨/年焦炉气甲醇投产，8月广聚新材料60万吨/年甲醇装置计划投产。而存量装置方面，煤制甲醇开工见底回升，气头方面卡贝乐亦逐步复工，国内供应压力恢复，内地库存开始见底回升。但8-9月关注宝丰三期MTO试车进度，若MTO顺利投产，则宝丰三期甲醇外卖供应压力将减轻。传统下游方面呈现淡季不淡，主要原因是异辛烷征收消费税后，MTBE需求明显提升，MTBE高开工支撑内地甲醇需求。目前煤制甲醇生产利润尚可，关注8月中下煤炭日耗季节性下滑的影响，关注煤价对MA估值的影响。

海外供应方面。非伊供应开始出现问题，8月1日特立尼达气田检修导致2套甲醇装置停车，目前估算影响量级有限，但市场担忧海外天然气偏紧背景下，未来是否有更多的海外气头甲醇装置有潜在停车可能。伊朗方面开工偏高，前期停车的kaveh、marjarn装置恢复，7月伊朗装船量级尚可，而短期到港方面8月进口到港压力仍大，港口仍是累库预期。

港口MTO方面。7月宏观氛围偏强，市场左侧交易化工品补库预期，并且市场左侧交易下游MTO斯尔邦盛虹装置的复工预期，8月中旬有复工可能，若兑现则港口的累库速率将明显削减，另外市场亦预期下游MTO兴兴装置亦有复工可能。但甲醇估值已明显反弹的背景下，建议谨慎对待，等待MTO复工实际落地。

■ 策略

建议观望。港口方面，现实到港压力偏大，港口现实持续累库周期，但在宏观氛围偏强背景下，市场左侧交易下游MTO斯尔邦盛虹的复工预期，海外装置方面特立尼达亦由于天然气问题甲醇装置部分停车。内地方面，煤头甲醇开工见底回升，供应压力回升，下游方面关注8-9月宝丰三期MTO的试车进度，提振甲醇的内地需求。但甲醇价格反弹后目前估值偏高，且下游MTO装置的复工进度及投产进度仍等待兑现，慎防仍有反复。

■ 风险

兴兴及盛虹MTO装置的复工进度，宝丰三期MTO的投产进度，上游煤价波动

聚烯烃：市场氛围回暖，聚烯烃进口窗口逐步打开

策略摘要

聚烯烃暂观望。PE,PP7月开工偏低，但8月检修逐步恢复，国产供应压力回升；下游仍等待订单好转，下游备货积极性仍等待回升。8月平衡表预判库存总量变动不明显，基本供需平衡，行情关键点仍在于库存结构，即下游补库意愿何时开启，宏观氛围偏强背景下，市场左侧交易未来的补库预期。但从估值考虑，聚烯烃进口窗口逐步打开，或限制聚烯烃进一步上涨空间，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

国内装置方面，新增产能计划8月仍存，关注宝丰三期40HD+50PP新装置、东华能源茂名40PP的试车进度；存量装置检修方面，国内7月聚烯烃检修处于年内峰值，但8月检修计划偏少，因此聚烯烃国产供应迎来回升压力，关注周频PE,PP开工率的提升情况。而随着油价的反弹，丙烷价格亦跟随反弹，PDH制PP利润再度回落，但目前仍有利润，后续关注PDH利润的持续回落情况以及对PDH开工的潜在影响。

外盘存量装置方面，7月海外聚烯烃开工处于年内高位，而8月海外检修量级进一步缩窄，海外供应压力进一步加大。因此在本轮聚烯烃反弹后，进口窗口的逐步打开，或导致后续进口压力进一步加大。因此进口窗口的持续打开，或限制聚烯烃价格的进一步反弹空间。

库存及需求方面。上游石化库存季节性回落，无明显压力；但中间贸易商去库速率偏慢，PE下游包装膜、PP下游塑编&BOPP的订单以及备货天数维持低位，反映现实下游需求仍偏弱，宏观氛围偏强背景下，市场左侧交易未来的补库预期，BOPP成品库存开始回落，关注何时传导至对聚烯烃原料的实际采购天数回升。

■   策略

聚烯烃暂观望。PE,PP7月开工偏低，但8月检修逐步恢复，国产供应压力回升；下游仍等待订单好转，下游备货积极性仍等待回升。8月平衡表预判库存总量变动不明显，基本供需平衡，行情关键点仍在于库存结构，即下游补库意愿何时开启，宏观氛围偏强背景下，市场左侧交易未来的补库预期。但从估值考虑，聚烯烃进口窗口逐步打开，或限制聚烯烃进一步上涨空间，建议暂观望。

■   风险

原油价格波动，新增产能投产进度，下游何时开启补库周期。

EB：苯乙烯港口库存低位，基本面偏强

策略摘要

建议逢低做多套保。美国调油旺季背景下，亚洲芳烃仍有支撑，而中国纯苯下游需求韧性尚可，中国纯苯港口库存处于去库周期中，纯苯加工费反弹；EB国内短期检修，关注后续开工回升节奏，港口库存现实低位，后续回升速率可控，偏低库存给予EB基本面支持。而苯乙烯海外溢价偏强，净进口预计维持低位。苯乙烯下游三大硬胶开工有一定韧性，但生产利润下滑背景下有所降负，关注下游接受程度。

核心观点

■   市场分析

纯苯加工费看反弹回升。美国调油旺季背景下，甲苯溢价偏高，甲苯无论是通过STDP还是Hda生产纯苯的利润维持低位，但海外纯苯检修峰值已过，供应未有明显缩减。而中国纯苯加工费确实出现反弹，挂钩中国纯苯港口库存快速回落。纯苯加工费反弹，一方面是浙石化二期1#60万吨苯乙烯投产而消耗原浙石化的自有纯苯，并且8-9月浙石化二期2#60万吨苯乙烯投产预期亦进一步增加纯苯的消费；另一方面是除苯乙烯以外的纯苯下游开工韧性仍足，需求尚可。纯苯偏强，给予苯乙烯成本支撑。

苯乙烯加工利润看区间震荡。夏季汽油消费旺季背景下，市场再度关注乙苯调油对苯乙烯的供应分流，但目前量级有限，理解为氛围支持。而新装置方面，7月安庆石化40万吨/年装置兑现后，8-9月关注浙石化二期2#60万吨苯乙烯的投产进度。而存量检修方面，7月EB短期检修集中促使EB港口库存维持低位未能累积，而8月EB检修量级快速缩窄，关注EB存量装置的开工回升情况，预计8月重新进入累库周期，累库速率挂钩下游韧性。

苯乙烯下游三大硬胶于7月份开工韧性尚可，但三大硬胶生产利润回落后开始出现降负，但预期终端刚需仍在。一方面是房地产竣工周期带动白电（空调、冰箱）等产量增速维持一定韧性；另一方面7月21日《关于促进电子产品消费的若干措施》及《关于促进汽车消费的若干措施》发布，关注后续具体落地情况。

■   策略

建议逢低做多套保。美国调油旺季背景下，亚洲芳烃仍有支撑，而中国纯苯下游需求韧性尚可，中国纯苯港口库存处于去库周期中，纯苯加工费反弹；EB国内短期检修，关注后续开工回升节奏，港口库存现实低位，后续回升速率可控，偏低库存给予EB基本面支持。而苯乙烯海外溢价偏强，净进口预计维持低位。苯乙烯下游三大硬胶开工有一定韧性，但生产利润下滑背景下有所降负，关注下游接受程度。

■   风险

原油价格大幅波动，下游开工回落速率，苯乙烯装置复工进度

EG：国产供应压力仍大，进口量回升

策略摘要

建议观望。非煤EG开工率有所回落，卫星石化一条线停车，而煤制EG开工维持高位，总体国产EG供应压力仍大。而EG到港仍在回升，总供应压力偏高的背景下EG预期持续累库周期。但周频港口库存累库速率偏慢，下游聚酯开工韧性超预期给予EG需求支撑。预计EG区间震荡为主。

核心观点

■   市场分析

国内新增产能方面，9-10月关注陕西榆林40万吨/年装置的投产进度，其余煤化工装置暂未有进一步投产计划。存量装置方面，卫星石化停一条线带动非煤装置开工回落，但同时煤头开工维持高位，总体国产EG8月份检修量级仍不大，国产供应压力仍高。价格进一步的反弹，将进一步修复煤头EG的加工费，因此煤头EG开工的回升限制EG价格的上限。另外，关注8月中下煤炭日耗季节性下滑的影响，关注煤价对EG估值的影响。

海外装置检修量方面，8月整体海外检修量级继续缩减。到港量级7月开始滞后兑现回升，且周度到港预报进一步回升，后续8月进口到港压力预计仍大。

但实际EG港口累库速率不及预期，主要原因是需求支撑，聚酯工厂对EG备货天数有所回升。从中长周期看，织造新增订单未见明显大幅增长，但杭州亚运带来的需求前置，短期下游聚酯开工韧性继续超预期，且宏观氛围转强背景下，市场对家居相关消费仍有一定乐观预期，慎防基本面定价权重占比下降，市场左侧交易补库周期的可能性。

■   策略

建议观望。非煤EG开工率有所回落，卫星石化一条线停车，而煤制EG开工维持高位，总体国产EG供应压力仍大。而EG到港仍在回升，总供应压力偏高的背景下EG预期持续累库周期。但周频港口库存累库速率偏慢，下游聚酯开工韧性超预期给予EG需求支撑。预计EG区间震荡为主。

■   风险

煤价大幅波动，下游聚酯开工韧性的持续性，非煤EG装置的计划外检修。

尿素：价格高位下游谨慎，出口或改变市场走向

策略摘要

中性：8月检修计划较少，加之山东企业的新产能投产预期，预计日产或维持高位水平。需求面，复合肥或有一定推进，但农业需求进入尾声，需求整体有所回落。出口方面，由于前期招标及船期计划，8月出口量有一定增加预期，而出口与市场氛围的变数将对尿素走势产生较大影响。综合来看，8月行情较易受需求阶段性释放及出口影响，同时供应压力较7月明显，因此整体或表现为高位震荡，建议期货以中性观望对待。

核心观点

■市场分析

成本：7月，煤炭价格微幅上涨，煤头企业成本微幅增加，气头企业成本则变动不大，但尿素价格震荡上行，利润整体表现为小幅增加。预计8月尿素成本整体表现平稳。

供应：7月新增22家停车检修企业，所有检修涉及的产能总量为1139万吨/年，尿素产量为515万吨（+0.98%），产能利用率78.44%（-2.17%）。8月，目前4家企业有检修计划，涉及产能186万吨/年，同时山东明水40万吨/年装置有投产预期，预计产量在512万吨。

进出口：2023年6月，国内尿素出口量累计100.96万吨，同比增加39.44%。国际价格持续上行，带动集港订单增加，预计7月出口量在38万吨附近；而尿素进口数量有限，对供需影响较小。

需求：7月末尿素企业订单天数5.59天（-1.06%）。由于国内价格高位以及出口的不确定性，同时下游出现抵触情绪，厂家订单天数有所下降。8月上中旬仍有局部零星玉米追肥和水稻追肥需求，但农业需求已达到尾声，同时工业需求和出口需求暂无超预期表现，因此整体而言需求表现为阶段性释放。

库存：7月末尿素企业总库存量13.81万吨（+18.78），尿素价格高位运行导致下游出现抵触心理，新单逐步承压，库存有所增加；港口样本库存量12.1万吨（+4.5），近期国际价格拉涨，虽然出口受限影响依旧存在，但近期出口活跃度提升。8月虽有出口订单支撑，但需求有回落趋势，整体企业库存有小幅增加趋势，预计尿素生产企业库存在30-35万吨；而内外套利空间的增加及印标加持均导致出口集港意愿增加，预计港口库存在14-18万吨附近。

7月，国内尿素表现坚挺，价格震荡上行。于月底涨至较高位水平，国内需求产生一定抵触心理，但印招消息再度推动价格上行。

■策略

中性：8月检修计划较少，加之山东企业的新产能投产预期，预计日产或维持高位水平。需求面，复合肥或有一定推进，但农业需求进入尾声，需求整体有所回落。出口方面，由于前期招标及船期计划，8月出口量有一定增加预期，而出口与市场氛围的变数将对尿素走势产生较大影响。综合来看，8月行情较易受需求阶段性释放及出口影响，同时供应压力较7月明显，因此整体或表现为高位震荡，建议期货以中性观望对待。

■风险

煤炭价格的变动、印度招标的进度、新增产能投放进度、玉米与水稻追肥需求的释放、库存转为持续增加。

PVC：出口利多，关注订单持续性

策略摘要

宏观方面，7月国内政策利多，但政策落地尚需时日且传导至建筑行业末端更需时间证伪；出口方面，随着7月下旬台塑上调出口报价且东南亚市场维持活跃，出口放量推涨PVC价格，后续出口持续性值得关注；PVC装置仍存在集中检修情况，但后续开工率有提升预期；短期内虽有出口利好，但社会库存未能有效消化，仍处于偏高位置。综合来看，7月受到出口提振，涨幅较大，但国内需求孱弱，政策传导尚需时日，现货端报价虽小幅跟进，但终端采购积极性一般。偏高库存及后续产能提升或抑制价格上方空间。

核心观点

■    市场分析

成本：电石出货顺畅且部分地区货源紧张，部分电石企业试探性上调出厂价格，带动整体电石市场价格重心上移。

供应：随着PVC价格上涨，企业利润有所恢复。8月随着集中检修结束以及后续新增产能投放，预计供应或提升。

进出口：出口窗口仍旧打开，但需关注东南亚市场出口持续性。

需求：PVC下游制品企业开工负荷变化不大，国内虽有利好预期，但需时间证伪。目前下游采购刚需为主，追涨积极性不高。

库存：库存依旧处于高位，因下游需求孱弱偏高库存得不到有效去化。

综合以上供应及需求变化，我们认为，短期内因国内宏观预期向好以及出口放量两大因素提振PVC价格。但现实依旧孱弱，中长期过高库存以及后续产能投放或抑制价格上方空间。

■    策略

做空套保。

■    风险

国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升，出口变化。

天然橡胶：供需环比改善，国内库存或小幅去化

策略摘要 

随着雨水逐步减少，国内产区原料将逐步增加，叠加上游生产转向全乳胶，预计国内 浅色胶或呈现累库状态，而国内进口增加有限下，预计深色胶累库缓慢，将带来 RU 与 NR 价差缩窄。

核心观点

 ■ 市场分析 

8 月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升，但降雨天气的影响产量 增速难以大幅提升。国内供应或小幅回升，一方面国内进入旺季之后，原料产出逐步 增加，但目前因国内橡胶轮储消息尚未落地可能带来产业参与套利意愿下降，预计国 内 8 月进口环比持平或小幅增加。 

展望 8 月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内 房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，预计改善幅度有限。基于海外 加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎出口短期将持高增速。具体到橡胶 后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意 愿，预计 8 月需求环比小幅改善。 

8 月全球供应环比回升，但海外原料价格处于低位，且上游加工利润持续亏损，抑制橡胶产量大幅增加，预计可能带来国内 8 月进口量持平。国内轮储消息尚未落地情况下也导致国内非标套利需求下降带来混合胶进口难以回升。8 月国内产区处于割胶旺季，预 计浅色胶库存将继续小幅回升，但深色胶库存增速也有下降可能，8 月国内或继续小幅 去库，RU 与 NR 价差或有望小幅缩窄。

 ■ 策略 

 单边：

单边：中性。供应增加有限，国内进口持平，需求环比小幅改善下，预计国内 8 月份橡胶供需环比或小幅改善，但因需求改善力度有限，由此或带来库存小幅去化。 

价差：RU 与 NR 价差缩窄逻辑延续，尤其随着雨水逐步减少，国内产区原料将逐步增 加，叠加上游生产转向全乳胶，预计国内浅色胶或呈现累库状态，而国内进口增加有 限下，预计深色胶累库缓慢，将带来 RU 与 NR 价差缩窄。风险 国内进口节奏的变化，云南产区天气变化。

 ■ 风险 

国内进口节奏的变化，云南产区天气变化。

丁二烯橡胶：上游重启装置增加，供应环比回升

摘要

8月国内顺丁橡胶供应量环比回升，需求预计维持稳定或小幅改善，总体供需或较7月转向宽松，库存或呈现小幅累库状态。

核心观点              

■   市场分析

成本：目前丁二烯生产利润400元/吨左右同比处于低位，反映低估值状态，在原油价格强势下，丁二烯预计维持低位反弹格局，顺丁橡胶成本端支撑8月将延续。

供应：装置方面，据隆众资讯统计，大庆石化16万吨装置检修完毕重启，浙江石化10万吨装置也将在8月初重启。齐鲁石化8万吨装置计划8月下旬检修，菏泽科信计划8月上旬检修，台橡宇部7.2万吨装置计划8月中旬检修10天；预计8月份供应环比回升。生产利润：顺丁橡胶生产利润1200元/吨左右，处于中偏高水平，有利于上游装置开工率的提升。

进出口：随着7月国内顺丁橡胶价格的上涨，目前进口窗口出现盈利预计有望提升国内进口量，出口端或较为稳定。

库存：国内贸易商库存8月初小幅回升，但同比处于低位。顺丁橡胶企业库存小幅回落，库存水平处于中间位置，总体库存压力不大，基于上游装置重启较多，预计8月库存有小幅回升压力。

需求：轮胎厂半钢胎开工率预计维持旺盛状态，主要因工厂订单仍较为充足且国内部分型号紧俏，带来轮胎厂开工率难以回落。而国内经济恢复有限下，全钢胎成品库存压力有所显现，部分工厂有检修计划，预计将带来开工率环比走弱。

观点：8月国内顺丁橡胶供应量环比回升，需求预计维持稳定或小幅改善，总体供需或较7月转向宽松，库存或呈现小幅累库状态。价格有高位回落的压力，但上游原料丁二烯价格预计延续反弹格局，限制丁二烯橡胶的回调空间。

■   策略

中性：8月国内顺丁橡胶供应量环比回升，需求预计维持稳定或小幅改善，总体供需或较7月转向宽松，库存或呈现小幅累库状态。

■   风险

原油大幅走弱；国内需求继续示弱。

贵金属：风险与机会并存 贵金属仍以逢低配置为主

核心观点

■ 主线逻辑

1. 利率方面，7月欧美央行如期加息25个基点，市场目前定价美联储9月继续加息25个基点的概率不足20%。但由于近期惠誉调降美国信用评级，叠加6-7月间，美国财政部发行了约3.66万亿的美债，美债供应量大幅上升，使得美债收益率呈现明显走高。这对于贵金属而言短时内形成一定抑制。不过目前看来，这些新增国债的购买资金主要来自美联储ON RRP账户，暂时未从市场抽取过多流动性。而就利率本身而言，目前10年期美债竞拍倍数持续走高，收益率上行的影响或偏短期。而此后欧美央行利率水平逐步见顶仍为大势所趋，对于贵金属而言，整体仍偏有利。

2. 通胀方面，7月所公布的6月CPI数据下降速度超过预期，虽然从实际利率定价的角度而言对贵金属价格相对不利，但同时也使得市场此前对于美联储或仍将较长时间维持紧缩的货币政策之预期有所改变，从而令市场重新定价未来加息路径，因此在CPI数据公布后，美元一度呈现较大幅度下跌。目前通胀因素对于市场的影响相对复杂，倘若此后数月内所公布的CPI数据无法呈现持续回落，则又会引发市场对于未来加息路径的再次定价。预计贵金属行情也会因此而呈现较大幅度的波动。

3. 汇率方面，近期从反映经济状况的花旗意外指数上看，美国方面经济状况相较于非美地区仍明显偏强，但由于市场交易核心仍是对于美联储货币政策预期的变动，因此经济基本面的情况暂时并未对美元的短期走势形成是否有效的影响。不过就长期而言，当市场对于未来欧美货币政策形成了相对统一的预期之后，交易逻辑将逐步回归基本面，届时美元或有望形成相对持续的走强。

4. 在市场风险定价方面，7月间，虽然反映信用风险的TED Spread变化有限，企业债利差则是略显回落，这似乎说明此前市场对于未来美国方面经济软着陆存在相对乐观的预期。但美国主权债CDS却在7月间以及8月初继续大幅走高，这与惠誉下调美国信用评级有着较大关系。同时反映流动性风险的Libor – OIS 利差也逐步出现走高迹象。总体而言，目前市场避险需求对于贵金属，尤其是黄金价格的提振仍然存在，不过短时内需要提防流动性风险激增所可能给市场带来的冲击。

5. 2023年Q2数据显示，全球央行购金量再度达到288.39吨，连续第11个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金391.26吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措。

总体而言，目前美债收益率短时内快速上行使得贵金属略显承压，同时需要持续关注流动性风险对市场可能造成的较大的冲击。但另一方面，目前欧美央行利率逐步见顶仍为大势所趋，并且即便市场此后受到流动性风险的冲击价格出现回落，但这也势必会促使美联储针对货币政策作出更大的调整，因此总体而言，贵金属仍然建议以逢低进行买入套保为主。Au2310合约买入区间建议在448元/克-450元/克。Ag2310合约买入区间建议在5,460元/千克-5,500元/千克。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：短空金银比价

期权：卖出看跌（Au2310@443元/克；Ag2310@5,400元/千克）

■ 风险

美元以及美债收益率走高 

持续加息引发大规模流动性风险（关注Libor-OIS利差）

铜：消费旺季供需短时内存在错配可能

核心观点

■ 主线逻辑

1.   矿端供应方面，虽然近期仍有部分南美矿区零星爆出干扰事件，但此前所积压的船期逐步到港使得国内矿端供应充裕，TC价格持续攀升，目前已经达到93.85美元/吨，同时铜精矿港口库存也回升至65万吨附近。年内矿端供应出现短缺的概率相对较小。海外铜精矿90分位成本在7,500元/吨附近，较当下铜价相比，仍相对偏低。

2.   冶炼供应方面，目前TC加工费持续走高，对于有能力妥善处理硫酸的企业，单吨冶炼利润仍然超过千元。而硫酸胀库的情况在铜冶炼厂间并不十分普遍。8月冶炼检修相对有限，预计产量较7月将会有所回升。但9月为冶炼检修密集期，涉及年化总产能达到145万吨，而此预期的影响或许在8月间便会逐步影响市场。

3.   废铜供应方面，据Mysteel讯，近期华北地区由于暴雨极端天气的影响，部分地区货物的装卸、运输出现困难，而废铜运输主要以汽运为主，因此在运输过程最担心的问题便是大雨倾盆。同时雨天也会影响货物装卸前后的重量，导致纠纷的出现，因此贸易商选择待天气转好交付订单，此后废铜交付时间或有延长，导致短时内对废铜供应产生一定影响。但随着雨天的结束，这样的短时内干扰也将逐步消除。

4.   精铜进口方面，目前非洲方面20万吨湿法铜逐渐开始流入国内市场，不过因为目前进口盈利窗口依然处于关闭状态，因此海外货源进入国内的节奏并不会十分迅速，甚至不排除存在被国家直接收储的可能。不过随着9月旺季的临近，国内铜价或在旺季预期的作用下逐步开始呈现走高，届时在进口窗口打开的情况下，进口精铜量或将开始增加。需密切关注此后保税区库存变化情况。

5.    初级加工端方面，6月铜材整体开工率下降5.9个百分点至72.55%。消费淡季影响相对明显。其中铜杆企业环比下降5.47个百分点至70.93%。铜管企业下降10.51个百分点至79.57%，地产前端表现持续偏差的影响或逐步转向后周期板块。此后家电板块维持长时间快速增长的可能性或难持续。不过在旺季9-10月间，铜材企业开工率仍有机会呈现回升，结合9月冶炼检修相对密集的情况，届时或造成短时内供需矛盾的出现 。

6.   终端消费方面，6月间消费淡季影响相对明显，此前表现较为靓丽的家电板块也在6月间出现明显的环比回落。不过电力板块伴随着新能源发展的加持而仍然维持较为稳定的增长。汽车板块表现稳定，新能源汽车扶持政策仍在加码。地产板块仍是相对较大的隐患，若要根本上扭转目前地产前端表现低迷的现状，或许需要有更多的针对就业以及对于中小企业的扶持政策才能够逐步改变目前居民负债率相对较高的问题。电子板块目前环比出现回升，最艰难的阶段或许已经逐步过去。

7.   库存方面，截至8月4日当周 ，LME库存较7月初上涨0.64万吨至7.93万吨。上期所库存下降1.62万吨至5.22万吨 。国内社会库存走低0.98万吨至8.93万吨。保税区库存走低0.57万吨至6.11万吨。此前需求淡季期间，国内社库一度小幅累高，但目前重归去库状态，倘若在需求旺季来临之际，库存水平仍然偏低，则行情出现强势走高的概率将会有所增加。

总体而言，此前需求淡季影响使得铜材企业开工率有所下降，但多数终端板块表现仍相对稳健，并且在新能源需求的加持之下，目前国内社库重归去化状态，而此后需求旺季即将到来，叠加宏观层面或仍有扶持政策陆续出台，因此在这样的情况下，行情有望出现相对靓丽的行情，因此就操作而言，8月间仍建议以逢低买入套保为主。Cu2309合约买入区间在67,500-68,000元/吨间。

■ 策略

单边：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌（Cu2309 @66,000元/吨）

■ 风险

需求旺季无法兑现

海外流动性风险冲击

锡：供需两端均现利好 锡价展望仍然乐观

核心观点

■ 主线逻辑

1.  据ITA调研消息，缅甸佤邦于8月1日准时、坚定停产，政策执行力度超过此前市场预期。并且，当地矿石货运车辆停运完全打破市场此前预期，排除了选厂仍可加工在手矿石库存的可能性。缅甸是中国进口锡矿主要国家，预计8月起国内锡矿供需将逐步紧张。进口来源国中，从俄罗斯，澳大利亚等国家进口量有所下滑，从老挝、刚果（金）等国家进口量有所上升。7月间国内加工费维持在11,000元/吨，云南省为15,000元/吨，较此前小幅上涨。

2. 国内冶炼方面，2023年1-7月（原生+再生）产量达到12.24万吨，较2022年同期上涨39.5%。近期受到锡矿供应紧张和下游消费疲软等影响，国内炼厂有检修动作，开工率有所下滑。虽然佤邦地区目前没有具体的政策和复产时间通知，但后续恢复生产也需要1~3月筹备。预期加工费的下降也将压低冶炼厂生产积极性，在佤邦复产至正常状态前，国内冶炼供应将逐步降低，很难恢复至上半年的高位，或将消化部分锡锭库存。

3. 进出口方面，2023年6月精炼锡进口量为2227吨，环比减少39.6%，同比减少19.22%。近期锡锭进口持续亏损，多以长单进口为主。

4. 终端方面，家电板块上半年表现相对强劲，但由于此前地产开工端表现持续偏弱，之后这样的不利因素或逐步传导至地产后周期品种，因此未来家电产销量维持大幅增长的可能性有所下降，不过“双十一”期间对于消费存在短期刺激。而在电子板块方面，6月产量逐步呈现环比上升，叠加美国方面半导体周期同样处于寻求底部的过程，因此未来电子板块表现或逐步从低迷中走出。

5. 库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高。截至8月4日，LME库存较7月初上涨1,990吨至5,480吨。SHFE库存上涨636吨至9,608吨。国内社库消费下降99吨至11,667吨。高库存对于锡价仍存在一定抑制作用。

总体而言，当下锡品种在有色板块中库存处于较高水平，这对于价格或仍存在一定压制。但终端电子板块表现逐步向好，锡价有望在未来欧美的降息周期中跟随半导体周期再度出现较为靓丽的涨势，故Sn2309合约可在22万元/吨下方逐步开始逢低进行买入套期保值操作。

■ 策略

单边：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

终端需求持续低迷

镍不锈钢：产业供需与宏观预期背离，镍价或震荡运行

策略摘要

镍品种：2023年8月份策略

镍逻辑

成本：镍价处于1.8万美元上方时全球绝大部分镍产能（自矿端起）都处于盈利状态，受高利润驱动陆续出现新增产能规划，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。

供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，下半年精炼镍供应增量或将继续扩大。6月份中国精炼镍供应量同比增长53%。纯镍与镍铁价差长期处于高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长，湿法中间品供应亦持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。

消费：因镍豆自溶硫酸镍长期处于较大幅度的亏损状态，且中间品供应充裕，精炼镍在新能源汽车板块消费降至极低水平，二者接近“脱节”。不锈钢对精炼镍消费持稳为主，合金行业消费表现偏强，电镀和其他行业消费则变化不大，6-7月份精炼镍消费持稳为主，预计8月份仍变化不大，9月份或有一定增量。

库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。

估值：上半年镍价持续下挫后，纯镍较产业链其他环节比值有所回落，其高估值问题得到一定缓解，在极低的仓单状态和宏观预期偏强的氛围下，镍价继续下行主动性不足。需等待后期镍价反弹、重新出现明显高估现象，或者库存仓单出现明显回升之后，镍价下跌主动性才能得到强化。

镍观点

镍供需正处于低库存、高利润、弱预期的格局之中，产业供需与宏观预期背离。镍中线供需看空，镍行业处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之当前宏观预期偏强，预计8月份镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略

中性。

■ 风险

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、三元电池技术发展。 

策略摘要

304不锈钢品种：2023年8月份策略

304不锈钢逻辑

成本：7月份镍铁价格受部分产业消息提振重心上移，但中国和印尼镍铁总产量持续创历史新高，当前价格下镍铁厂利润状况较好，后期关注政策端对供应的影响，镍铁价格上行空间或有限。当前价格下304不锈钢厂外购镍铁即期利润一般，自有镍铁即期利润丰厚。预计8月份304不锈钢成本端变化不大，钢厂维持一定的利润状态。

供应：300系不锈钢产能充裕，后期仍有较多新增产能计划投产，中线供应增长潜力巨大，一旦价格持续上涨令产业利润明显改善，则产量可能快速回升，供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。短期来看，因镍铁-不锈钢产业利润状况改善，5-7月份300系不锈钢产量增至历史高位，预计8月份继续小幅增加，供应端压力偏大。

消费：6月份不锈钢终端消费表现疲弱，7月份仍未看到消费有明显改善的迹象，但因后期政策端仍存在不确定性，9月份仍有传统消费旺季的预期，预计8月下旬-9月份不锈钢终端消费或有一定改善。

库存：目前300系不锈钢社会库存处于年内中游水平，但在历史同期对比则处于偏高水平，7月份不锈钢期货仓单转降为升，目前处于中游水平。

304不锈钢观点

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存中性的格局中。7月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，近期价格反弹后产业链利润状况明显好转，预计后期供应仍将持续增长，对不锈钢价格上行空间形成抑制。不过因不锈钢中线预期供需同增，其供需矛盾暂不突出，加之短期宏观情绪较强，后期仍有政策预期与旺季消费预期支撑，预计8月份不锈钢价格或维持震荡，以区间震荡思路对待。

■ 304不锈钢策略

单边：中性。

■ 风险

印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。

锌：关注政策实际提振效果 锌价偏强震荡

策略摘要

国内方面，8月大型矿山基本维持正常生产，内蒙古及四川个别矿山常规检修，但考虑到炼厂开工率有所回落，加之进口矿的补充下，国内原料端短期趋松。冶炼端内蒙古、甘肃、陕西等部分炼厂年度检修尚未结束，预计精炼锌产量环比小幅下降。但随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，受铁塔和交通等订单提振，镀锌板块开工或有所回暖。

海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。但低库存情况下宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，美国近期公布的数据表明通胀正在降温，提振了投资者对美国经济软着陆的信心，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 

综合来看，上半年锌估值已经明显大幅回落，当前低库存结构下锌价弹性较大，预计8月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。

■ 2023年7月锌产业链各环节情况梳理

原料端：国产锌精矿加工费维持在5050元/金属吨，较上月抬升100元/金属吨，进口锌精矿加工费维持在165美元/干吨，较上月下降10美元/干吨。

冶炼端：国内多数炼厂生产基本相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。 

消费端：在季节性淡季影响下，锌锭下游实际新增订单相对偏弱。其中镀锌因铁塔订单较好，开工小幅回升。而锌合金及氧化锌订单较少，开工偏弱运行。

库存端：截至7月31日，SMM七地锌锭库存总量为12.25万吨，较上月底的11.23万吨增加了1.02万吨，较去年同期的13.69万吨减少1.44万吨。国内锌锭社会库存小幅累积。截止7月31日，LME库存9.97万吨，较6月底的8.08万吨增加了1.89万吨，当前LME库存整体处于回升趋势但整体仍处于历史相对低位。 

■ 策略

预计8月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。

套利：中性。

■ 风险

1、国内消费大幅回落

2、美联储超预期激进加息

3、冶炼厂超预期生产

铝 ：政策预期有待兑现 低库存下铝价偏强运行

策略摘要 

铝：国内方面，供应方面，铝土矿端主要关注几内亚雨季对铝土矿进口量的影响。氧化铝目前维持供减需增格局，云南电解铝复产叠加部分氧化铝企业减产对氧化铝价格提供支撑。电解铝方面，云南省预计在8月中下旬完成复产，产量将逐步释放；四川启明星因为技改，年内复产可能性较小；四川其他铝企或在大运会结束之后，在电力供应条件允许的情况下恢复满产状态；供应端压力仍存。成本方面，氧化铝因供减需增价格或小幅抬升，但煤炭及阳极价格或维持弱势，预计8月电解铝平均成本或在15500-16000元/吨之间波动。需求方面，虽然受消费淡季影响，铝初级端开工整体表现预计偏弱，但国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端订单回暖，需关注实际消费变动情况。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材出口量难有显著增量，可能将继续承压。库存方面，虽然云南地区电解铝复产导致佛山地区的铝锭库存持续增加，但受西北地区运输效率等问题影响，当前全国铝锭社会库存仍处于低位。

海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。

综合来看，虽然电解铝供应端压力仍存，但低库存现状容易导致现货供应紧张，对铝价支撑较为明显，8月间预计沪铝主力合约在18000-19000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿19000元/吨一线逢高卖出套保，沿18000元/吨一线逢低买入套保为主。

氧化铝：供需方面，西南地区此前进行检修的部分氧化铝企业预计于月初恢复至正常生产；但北方地区因矿石供应偏紧而减产的部分氧化铝企业预计短期内较难实现复产；预计8月氧化铝市场供应或小幅增加，增量有限。云南地区下游电解铝企业将继续推进复产，预计在8月中下旬完成复产，考虑到夏季用电高峰，仍需关注各电解铝冶炼大省电力供应情况。预计8月氧化铝需求继续提升。成本方面，国产矿石供应偏紧局面持续，不排除价格继续上涨的可能性；烧碱及动力煤市场氛围平平，预计短期内价格波动有限，因此8月氧化铝行业成本或小幅上行。 

综合来看，8 月氧化铝市场维持供减需增格局，价格或延续当前小幅上涨态势。但考虑到随着现货价格的抬升，下游采购观望情绪渐起，因此涨幅或受限，8月间国内氧化铝现货价格存在一定支撑，预计氧化铝主力合约或在2800-2950元/吨之间波动，建议可沿2950元/吨一线逢高卖出套保，沿2800元/吨一线逢低买入套保为主。

■ 2023年7月铝产业链各环节情况梳理

矿石端：国产矿价格维持高位，其中河南地区受三门峡矿山停产影响，铝土矿现货货源较为紧张，当地氧化铝企业寻求山西地区矿石补充，因此山西、河南地区价格有所抬升，贵州、广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定，价格维持稳定运行。

原料端：截至7月27日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8540万吨，开工率为83.56%。近期贵州个别氧化铝企业常规检修，南方氧化铝供应略受干扰，而北方河南三门峡地区矿山暂无复产计划，矿石供应短缺的问题对企业生产的影响仍存。

冶炼端：截止7月27日，云南省内复产总规模达120万吨，复产进程顺利。月中四川地区因高温天气较多加之电力保供大运会，省内出现限电的情况，影响当地电解铝产能8万吨，整体影响量较少。

成本端：全国电解铝平均成本基本维持在15900-15975元/吨，理论利润空间随铝价在2300-2500元/吨之间波动，高冶炼利润对电解铝厂的复产有一定促进作用。

消费端：铝下游初级加工企业开工率继续回落，铝行业平均周度开工率由6月底的63.8%回落至63.4%，其中铝型材周度开工率由65%回落至61.9%，铝线缆开工率由58,2%回升至58.6%；铝板带开工率由74.4%回升至76%，铝箔开工率由80.4%回落至79.4%。

库存端：截止7月31日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.1万吨，较6月底的52.2万吨增加1.9万吨，较2022年历史同期的67.1万吨库存下降13万吨。截止7月31日，LME库存50.74万吨，较6月底的54.32万吨减少了3.58万吨，LME铝锭库存整体维持低位。 

■ 策略

铝：单边：预计沪铝主力合约在18000-19000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿19000元/吨一线逢高卖出套保，沿18000元/吨一线逢低买入套保为主。

氧化铝：单边：预计氧化铝主力合约或在2800-2950元/吨之间波动，建议可沿2950元/吨一线逢高卖出套保，沿2800元/吨一线逢低买入套保为主。 

■ 风险

1、供应大量释放

2、国内政策落地情况不及预期

3、海外流动性收紧 

工业硅：供应端预计增加，基本面仍然较弱

策略摘要

工业硅品种：7月供应方面，西南复产较好，供应增加明显。8月份，北方大厂计划提升开炉，大运会后四川复产，供应预计增加。消费端，7月有机硅产量增加明显，多晶硅、铝产量有所降低，铝合金持平，整体来看，工业硅消费基本持平。预计8月份多晶硅增加，有机硅回落，铝合金相对持稳，整体对工业硅消费继续保持小幅增加。综合来看，8月供应增加，消费增量相对较小，总库存较高，现货端压力仍在。

7月现货基本持稳，期货盘面宽幅震荡，月初价格反弹上涨较多，月末回落，现货价格逐渐企稳，期货合约受资金、交割等影响，8月盘面预计继续宽幅震荡。

核心观点

■ 2022年7月产业链各环节情况梳理

原料端：7月间，部分原料价格下调，整体生产成本降低，预计8月生产成本持稳。

生产端：7月间，整体开炉数量增加，产量有所增加。根据百川盈孚统计数据，7月中国工业硅产量30.25万吨，同比增加3.92%，环比增加10.6%。8月预计四川及新疆复产，总体产量预计有所增加。

消费端：7月份几大下游消费领域产量有增有减。7月多晶硅产量约为11.56万吨，较上月有所降低。有机硅开工提升，7月单体产量约34.5万吨。铝合金开工提升。5月国内工业硅下游消费合计消费量约29.65万吨（含再生硅），出口约4.8万吨。8月预计多晶硅增产，对工业硅消费将增加，有机硅开工降低，与铝合金开工预计持稳。

库存：截止7月底，根据百川统计中国工业硅行业库存合计约24.88万吨，较6月底降低。其中社会库存12.00万吨，黄埔港3.9万吨，昆明港4.40万吨，天津港3.70万吨，厂库12.88万吨，全行业总库存预计在45.5万吨左右。8月生产端保持增加，消费端小幅增加，行业整体库存预计持平。

价格：7月份，工业硅相对保持稳定，截止月底华东通氧553均价12900元/吨，华东421均价14300元/吨。现货价格逐渐持稳，后续需要看复产情况及消费端回暖情况。

■ 策略

期货盘面宽幅震荡，从基本面及期现价差来看，盘面仍然偏弱，421生产商及持货商可进行卖出套保，但受资金及宏观情绪影响，对于投机者，预计盘面仍会宽幅震荡，建议中性对待。

■ 风险

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

4、西南地区复产情况

钴锂：锂价持续走弱 市场成交平淡

策略摘要

锂：供应方面，7月盐湖端正处于黄金期，江西矿山开工逐步恢复，锂的整体产量较上月上涨。消费方面，碳酸锂和氢氧化锂需求依旧不佳，采购商较为谨慎，终端需求回暖尚需一定周期。成本方面，受供需两端同步影响，原料价格有所下跌，原料端将带动碳酸锂价格和氢氧化锂价格继续下跌，外采原料企业成本压力较大。库存方面，本月碳酸锂库存量基本持平，氢氧化锂在逐渐去库存。市场价格方面，7月国内工业级碳酸锂价格在25.3-26.5万元/吨，电池级在26.4-28.4万元/吨附近，均较6月均价大幅下跌，受终端压价影响，碳酸锂现货供强需弱，市场价格走弱，综合利润相比上月有所压缩；对于氢氧化锂，7月份价格下跌，电池级粗粒氢氧化锂成交价在25.8-26.82万元/吨之间，较6月均价下跌，预计8月价格将持续下行。

碳酸锂期货：碳酸锂期货合约于7月21号上市交易，初期盘面涨跌幅度较大，8月4日，碳酸锂主力合约收于228950元/吨，当前主力合约持仓量在1万手左右，总持仓量1.6万手左右。期货贴水当前现货较多，盘面处于宽幅震荡阶段，由于现货端远期价格预期较差，同时现货价格仍在走弱，目前盘面反弹上涨动力不足。由于三季度成本及消费支撑，预计现货价格回落幅度有限。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，盘面会宽幅震荡，对于生产企业可择机对明年一季度产品进行卖出套保，对于投机者，短期建议以中性为主。

策略

预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，盘面会宽幅震荡，对于生产企业可择机对明年一季度产品进行卖出套保，对于投机者，短期内建议中性看待。

钴：供应方面7月国内四氧化三钴产量减少,呈窄幅下行态势，硫酸钴产量较上月上涨，呈小幅上行走势。消费方面，目前终端需求疲软难改，市场成交平淡，钴产品行情小幅下行。成本方面，7月硫酸钴、四氧化三钴的成本震荡上移，硫酸钴、四氧化三钴的利润整体维持低位运行，市场供大于求。库存方面，7月四氧化三钴和硫酸钴库存量均小幅下降。市场价格方面，7月份整体价格相对低迷，四氧化三钴报价为 17.6-18.1万元/吨，价格较上月上涨1.5万元/吨；硫酸钴报价为 4.2-4.4万元/吨，较6月均价上涨0.225万元/吨。钴盐市场情绪较为悲观，预计8月钴市小幅下行。

■ 风险点

1、原料供应及价格波动，

2、锂产业链高库存风险

钢材：消费疲软钢价走弱 政策推进短暂提振信心

策略摘要

近期各地开始陆续传出粗钢压产平控的政策，加上地产不再提住房不炒，主抓城中村改造和“平急两用”方案，钢材面临供应预期减少，需求预期增加，市场情绪得到有效提振。目前钢材库存呈现淡季累库，原料成本支撑钢材价格底部，持续跟踪国内消费的恢复情况。密切关注各省粗钢压产政策执行情况，该政策执行力度将会影响钢材的供需格局。

核心观点

■市场分析

受恶劣天气影响，钢材消费受到制约，叠加螺纹盘面升水现货，本周钢材出现大幅回调。至周五收盘，螺纹主力合约2310收于3736元/吨，环比下降2.99%，热卷主力合约收于3990元/吨，环比下跌3.08%。现货方面，受期货影响本周现货价格大幅回落，成交整体偏弱，螺纹刚需和投机需求均较差，期现降价出货为主。

供应方面：Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率83.36%，环比上周增加1.22%，同比去年增加10.66%；高炉炼铁产能利用率90.05%，环比增加0.235，同比增加10.45%；钢厂盈利率64.94%，环比增加0.44%，同比增加22.95%；日均铁水产量240.98万吨，环比增加0.29万吨，同比增加26.67万吨。

消费方面：本周钢联公布五大材总体表需合计896万吨，环比上周减少46万吨，螺纹表需247万吨，环比上周减少27万吨。热卷表需302万吨，环比上周减少13万吨。受暴雨天气，及盘面下跌影响，成交多以期现降价出货为主，且在传统淡季中，钢材消费整体出现下滑。

库存方面：据钢联公布的螺纹产量269.78万吨，环比上周降4.34万吨，总库存794.35万吨，环比上周增23.14万吨。热卷产量305.26万吨，环比上周下降2.33万吨，总库存370.23万吨，增加3.71万吨。

综合来看：近期各地开始陆续传出粗钢压产平控的通知，加上地产政策不再提住房不炒，主抓城中村改造和“平急两用”方案，钢材面临供应预期减少，需求预期增加，市场情绪得到有效提振。目前钢材库存呈现淡季累库，原料成本支撑钢材价格底部，持续跟踪国内消费的恢复情况。密切关注各省粗钢压产政策执行情况，该政策执行力度情况将会影响钢材的供需形势。

■策略

单边：震荡

跨期：RB10/11/12-RB05

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

粗钢压产政策、需求程度、原料价格等。

铁矿石：平控政策逐步明晰 价格中枢有望下移

策略摘要

近期全球铁矿发运大幅回升，部分高炉复产，铁水产量微增，叠加废钢供给不足，短期铁矿消费仍具有韧性。但考虑到粗钢平控政策逐步明晰，铁矿消费有望逐步下降，价格中枢或逐步下移，短期铁矿呈现典型的近期强远弱的格局。

核心观点

■市场分析

7月铁矿价格处于高位震荡，虽有压产政策的预期，但由于7月暂未明朗且铁水产量高居不下，整体铁矿需求具有较强韧性，支持矿价持续攀升至875.5元/吨，价格重心也较上月有一定上移，月收涨1.02%。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量3268万吨，环比上周增加235万吨。澳洲发运量1855万吨，环比增加209万吨。巴西发运量811万吨，环比增加15万吨。非主流发运602万吨，环比增加12万吨。7月铁矿供应有较大回升，全球铁矿发运量延续保持增量。

需求方面：截止7月31日，Mysteel调研247家钢厂7月份铁水产量总量环比上月增加209万吨至7535万吨，全年累计同比上升2652万吨，增幅5.54%。据Mysteel调研，8月份有16座高炉计划复产，有6座高炉计划检修，考虑到8月份平控政策逐步明晰，预计8月份高炉铁水产量较7月有所下降。本周高炉开工率89.82%，环比下降1.33%，同比增加10.53%；钢厂盈利率64.5%，环比增加0.43%，同比增加45.45%。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12290万吨，环比降162万吨，日均疏港量301万吨降13万吨。分量方面，贸易矿7570万吨降149万吨，球团555万吨降16万吨，精粉991万吨降47万吨，块矿1554万吨增4万吨，本月铁矿港口库存继续连续去库。

整体来看：近期全球铁矿发运大幅回升，部分高炉复产，铁水产量微增，叠加废钢供给不足，短期铁矿消费仍具有韧性。但考虑到粗钢平控政策逐步明晰，铁矿消费有望逐步下降，价格中枢或逐步下移，短期铁矿呈现典型的近期强远弱的格局。

策略

单边：震荡偏弱

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

焦炭焦煤：补库力度偏弱 供需格局切换中

策略摘要

7月份，焦炭基本面供需偏紧，价格偏强表现，但受下游需求表现疲软影响，下游补库偏弱，叠加受粗钢平控政策影响，钢厂进一步压缩焦炭库存。焦煤端，7月整体供需偏紧，价格持续上涨，焦煤中下游补库情况整体好于焦炭。展望8月，焦煤供应有望回升，粗钢平控政策虽然进程缓慢，但难缺席，势必对下半年双焦需求及价格进行压制，后续双焦价格将跟随板块偏弱波动。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，纵观7月，主力合约2309震荡上行，月底盘面最终收于2282元/吨，环比上涨157.5元/吨，涨幅为7.41%。过去一个月，由于焦煤涨价幅度大于焦炭四轮提涨幅度，焦化利润偏弱压制焦炭产量释放，整体焦炭弱稳供应。需求端尽管有唐山环保限产及粗钢平控预期，但日均铁水产量始终维持在240万吨/日以上的高位，需求表现偏强。库存端仅港口因投机需求增加而出现累库，其余环节及总库存继续降库。

从供给端看：本周Mysteel统计230家独立焦企全样本：产能利用率为74.3%，增加1%；焦炭日均产量68.5万吨，增加0.9万吨，焦炭库存73.1万吨，增加4.1万吨，炼焦煤总库存897万吨，增加16.7万吨，焦煤可用天数9.8天，增加0.1天。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.36%，环比上周增加1.22%，同比去年增加10.66%；高炉炼铁产能利用率90.05%，环比增加0.23%，同比增加10.45%；钢厂盈利率64.94%，环比增加0.44%，同比增加22.95%；日均铁水产量240.98万吨，环比增加0.29万吨，同比增加26.67万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂焦炭库存552.2万吨，减少10.3万吨，焦炭可用天数10.47天，减少0.4天；230家焦企焦炭库存53.5万吨，增加2.3万吨；全样本焦炭总库存844.8万吨，增加3.8万吨。

焦煤方面，纵观7月，主力合约2309震荡上涨，盘面最终收于1462元/吨，环比上涨111元/吨，涨幅为8.22%。7月焦煤国内供应端持续偏紧，主要受到安全检查影响，蒙煤供应端稳步攀升。需求端中下游出现了比较明显的一轮补库行情，助推焦煤价格向上运行。库存端中下游库存小幅补库至中低位水平，但整体库存依旧偏低。

从消费端看：本周Mysteel统计230家独立焦企样本：产能利用率为75%，增加0.4%；焦炭日均产量56.2万吨，增加0.3万吨，焦炭库存53.5万吨，增加2.3万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：炼焦煤库存730.94万吨，减少14.7万吨，焦煤可用天数11.96天，减少0.2天；230家独立焦企样本：炼焦煤库存756.4万吨，增加15.7万吨，焦煤可用天数10.1天，增加0.2天。

综合来看：7月份，焦炭基本面供需偏紧，价格偏强表现，但受下游需求表现疲软影响，下游补库偏弱，叠加受粗钢平控政策影响，钢厂进一步压缩焦炭库存。焦煤端，7月整体供需偏紧，价格持续上涨，焦煤中下游补库情况整体好于焦炭。展望8月，焦煤供应有望回升，粗钢平控政策虽然进程缓慢，但难缺席，势必对下半年双焦需求及价格进行压制，后续双焦价格将跟随板块偏弱波动。 

■策略

焦炭方面：震荡偏弱

焦煤方面：震荡偏弱

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

粗钢压产政策、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：供需两弱 煤价延续弱势运行

策略摘要

动力煤品种：总体来看，迎峰度夏旺季电厂去库不明显，仍处于高位，长协煤供应稳定，进口煤大量补充的情况下，供应持续宽松。受台风天气影响，水电得以提振，火电厂日耗下降，需求低迷。短期来看，动力煤价格经历了一波反弹之后进入下跌通道，短期震荡运行。中长期来看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：期货与现货价格：产地指数：截至 8月 4日，榆林 5800 大卡指数722 元/吨，环比上个月下跌12元/吨；鄂尔多斯 5000 大卡指数 656元/吨，环比上个月下跌3元/吨；大同 5500 大卡 指数 695元/吨，环比上个月下跌17元/吨。港口指数：截至8月4日，CCI 进口 4700 指数 79美元/吨，环比上个月跌 0.5美元/吨，CCI 进口 3800 指数59.5美元/吨，环比上个月跌2.5 美元/吨。7月份动力煤价格先扬后抑，经历一波反弹行情之后，最终以跌幅收尾。

港口方面：截至到8月4日，北方港口总库存2468万吨，较上月同期减少133万吨。其中秦皇岛港库存530万吨，环比上月同期减少30万吨；国投曹妃甸港库存429万吨，京唐港库存183万吨，黄骅港库存171万吨。

海运费：截止到8月4日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于474，环比下跌35个点，本月煤炭运价指数跟随煤价先涨后跌。截止到8月4日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1128点，同比上涨84个点。

整体来看：港口方面，港口市场延续弱势，市场交投冷清；受天气影响，港口库存下跌明显，日耗偏低延缓采购节奏，下游电厂库存仍在高位，去化缓慢。进口方面，由于内贸煤价回落，贸易商看空情绪浓厚，投标价格出现新低。总体来看，迎峰度夏旺季电厂去库效果不明显，仍处于高位，长协煤供应稳定，进口煤大量补充的情况下，供应持续宽松。受台风天气影响，水电得以提振，火电厂日耗下降，需求低迷。短期来看，动力煤价格经历了一波反弹之后进入下跌通道，短期震荡运行。中长期来看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：供需博弈仍激烈 玻碱维持震荡走势

策略摘要

玻璃纯碱品种：玻璃供应持续增加，库存持续去化，整体产销有所改善，临近月底，补库阶段性完成，加之暴雨天气，产销有所减弱，玻璃整体仍将呈现近强远弱的大格局。7月纯碱进入检修季，多家企业检修及减量，当前远兴一线投产不及预期，出现了短期供应紧张的局面，但远端供应增加较为明确，纯碱产销有所提升，库存呈现下降趋势，期货价格仍呈现典型的近强远弱格局。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，7月玻璃期货主力2309合约震荡反弹，收于1718元/吨，全月上涨187元/吨，涨幅12.21%。现货方面，7月浮法玻璃整体产销尚可，有所好转，国内均价为1870元/吨。临近月底，京津翼地区发生暴雨，市场成交减弱。隆众资讯数据监测，供给端，7月份浮法玻璃产能利用率81.69%，环比增加1.54%，玻璃总产量517.98万吨，环比增加5.36%。需求端，7月浮法玻璃下游补库需求为主，整体成交氛围尚可，华北华中地区深加工表现一般，华南地区整体成交氛围有所好转。库存端，7月浮法玻璃去库明显，全国浮法玻璃样本企业总库存4646.5万重箱。

纯碱方面，7月纯碱期货主力2401合约震荡上行，收盘1636元/吨，全月上涨197元/吨，涨幅13.69%。现货方面，7月纯碱市场震荡偏强，价格稳中有升。隆众资讯数据监测，供应端，7月份纯碱企业产量为247.80万吨，环比减少4.34%，供应下降，纯碱整体开工率为83.74%，环比下降6.72%。需求端，企业订单提升，市场成交有所改善。库存端，7月末纯碱厂家总库存24.83万吨，较月初下降42.05%，其中，轻质纯碱12.21万吨，下降29.99 %，重碱12.62万吨，下降50.33%。

整体来看，7月玻璃和纯碱市场整体震荡偏强，宏观预期转好，提振市场信心。玻璃供应持续增加，库存持续去化，整体产销有所改善，临近月底，补库阶段完成，加之暴雨天气，产销有所减弱，玻璃整体仍将呈现近强远弱的大格局，同步关注近月贴水修复的机会，以及远月空配的机会。7月纯碱进入检修季，多家企业检修及减量，当前远兴一线投产不及预期，出现了短期供应紧张的局面，但远端供应增加较为明确，纯碱产销有所提升，库存呈现下降趋势，目前纯碱受情绪和资金影响严重，在高持仓、成本支撑和远兴新厂投产的多重影响下，期货价格仍呈现典型的近强远弱格局。

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：天气炒作持续，油脂稳中向好

■市场分析

7月份油脂盘面在月初USDA发布面积种值和季度库存两大报告后大涨，而后国外因美联储7月加息概率持续增强，市场对于经济担忧情绪尚在，国内油脂基本面也较差，需求依旧不振，豆油棕榈油累库，盘面在大涨之后一直保持窄幅震荡。月末，国外因俄乌冲突加剧，引发市场对黑海地区出口前景的担忧，推动谷物市场价格走高，受其影响油脂有所上涨。

后市看，豆油方面，6月底，美国农业部年度作物种植面积报告出乎意料的大幅下调对2023/24年美豆种植面积的预期基本奠定了2023/24年美国大豆供应不会特别充分的格局。而且因为种植面积的大幅调降，市场对美国大豆单产的变化更加敏感，毕竟2023/24年美豆3亿蒲的期末库存是建立在52蒲/英亩的单产预期上，能不能实现这个历史最高单产预期是7-8月国际大豆市场的交易重点。美国大豆作物在8月份将进入了最关键的生长阶段，气象预测显示，未来几周天气将有所改善，尽管本年度大豆播种面积有所减少，但大豆单产可能高于去年水平，8月11日晚间，美国农业部将公布8月USDA报告，届时关注美国农业部对美豆单产的调整。进入三季度，随着巴西大豆可供出售数量减少，从全球可出口量来看，8月底，阿根廷大豆大幅减产效应将再度发酵，G-3国家在2022/23年的期末库存比去年同期更低，是近6-7年的低点。所以在美国新季大豆大量上市以前，全球大豆在三季度的供应是相对偏紧的。国内华北和华南地区目前面临大豆抽检问题，影响油厂开机率，大豆压榨量预期减少，近两周基差各地区均有上调，并且8月和9月大豆到港量有所减少，预计后期基差偏强，价格震荡偏强。

棕榈油方面，8月1日，据外媒报道，印尼计划将8月1-15日的粗棕榈油参考价格设定为每吨826.48美元。8月1日，马来西亚棕榈油理事会表示，毛棕榈油价格2023年下半年的交易区间在3700至4200林吉特/吨。中国和印度将在2023年12月之前共进口1650万吨棕榈油。东盟和中东北非地区将出现对棕榈油需求增加。8月4日，马来西亚MPOA发布马来7月产量数据，数据显示，2023年7月1-31日马来产量增加10.73%，船运机构数据显示马来1-31日棕榈油出口环比有所增长。7月10日中午，马来棕榈油局将公布MPOB报告，届时关注马来产量、出口和库存数据。整体看，基本面无太多亮点，产地增产季产量小幅上行，但出口数据强劲支撑盘面。国内方面，因提货转好，上周国内库存小幅下降，国内基差企稳，但后期到港压力依旧。棕榈油行情预计宽幅震荡。

菜籽油方面，今年加拿大油菜籽生产潜力至关重要，因为全球油菜籽和其他主要油籽的库存极低，黑海谷物协议破裂可能导致乌克兰葵花籽油出口受阻。此外，俄罗斯农业部近日宣布将油菜籽出口禁令再延长六个月至2024年2月。由于前期不利天气影响，加拿大和澳大利亚产量估计会降低，欧盟27国主要油籽产量预估近期也被下调。国内目前菜油因性价比不佳而需求清淡，但是8月菜籽到港量预计不足20万吨，压榨节奏或逐步放缓，基差整体坚挺。下游需求表现一般，进入四季度之后菜油进入传统的需求旺季。菜油库存转折点或出现第三季度，行情在短期回调之后仍有继续上涨机会。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：花生持续震荡，静待新作上市

大豆观点

■市场分析

7月豆一期货先是延续上月的涨势，几个交易日后涨到接近5300点，然后连续的下跌，到中下旬以后企稳，总体呈跌势，逻辑上先是美豆种植面积不及预期，但是后续发现对国内市场影响并不大，宏观上消费数据一般，美豆也是一个先涨后跌的行情。现货方面，本月一直延续一个供需双弱的格局，国内大豆现货因有收储政策兜底，价格维持稳定，大豆基差走强，目前市场需求端并不给力，中储粮大豆拍卖持续增加市场供应，底价成交，底价反映出下游对价格的接受程度，市场的底价也在参考国储的拍卖价格，进口豆价格虽然上涨，国产大豆在持续拍卖的情况下，进口豆对行情的拉涨暂不明显，预计下月行情仍或稳中偏弱，关注拍卖结果变化。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本月国内花生价格震荡运行。产区花生库存基本见底，供需结构稳定，价格坚挺。7月后半月，南方新作花生陆续上市，华南压榨增多，整体带动花生消费，但由于其他产区还为完全上市，供应相对偏紧，好在花生需求消费也较为一般，整体供需格局没有明显变化，预期后市还将维持该格局，市场震荡运行。。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆减产预期影响，豆粕价格偏强运行

粕类观点

■   市场分析

国际方面，7月的USDA供需报告并未出现明显调整，但是受到6月面积报告大幅下调400万英亩种植面积的影响。此外，当前正值美豆的关键生长期，而当前的美国主产区天气略显干旱，对美豆的生长造成了一定影响。截至8月1日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为93，一周前是90，去年同期178。美国大豆作物处于干旱地区的比例为51%，低于一周前的53%，高于去年同期28%。优良率方面，截止7月30日当周，23/24年的美豆优良率52%，预期53%，前周54%，去同60%，五年均63%；开花率83%，前周70%，去同77%，五年均78%；结荚率50%，前周35%，去同41%，五年均47%。虽然优良率略有回升，但仍为五年来最差水平，预计会对本年度的美豆单产造成影响，这也使得本月前期的美豆价格持续偏强运行；但月末的天气预报显示未来美豆产区天气或将有所改善，美豆承压回落。未来仍需关注美豆主产区的天气情况，若优良率未见改善，美豆价格或将再度上行。国内方面，本月国内豆粕价格重心上移，国内基本面情况未见明显变化，进口大豆到岗充足，开机率持续回升，下游采购情况较为积极，累库缓慢进行。但整体价格方面仍受到美豆的影响，由于减面积的影响和对新季单产的担忧，以及黑海协议的终止，市场对于粮食安全的担忧，豆粕价格始终维持强势。整体来看，在本年度供应端减少的大背景下，全球大豆的偏紧供应仍未见明显缓解，后续需持续关注美豆主产区的天气情况并谨防其他宏观因素的影响，若供应端出现问题，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

主产国天气及种植情况良好

玉米观点

■   市场分析

国际方面，USDA7月供需报告未见明显变化，但在6月面积报告种植面积增加的前提下，美玉米价格存在压制。由于美大豆玉米带的干旱天气，美玉米的优良率略低，截至7月30日，23/24年的美玉米优良率55%，预期56%，前周57%，去同61%，五年均65%；抽丝率84%，前周68%，去同77%，五年均82%；乳熟率29%，前周16%，去同24%，五年均29%。但是受到黑海协议的影响，引发市场对于粮食安全的担忧，月中美玉米价格迎来了一波上涨，随后再度走弱。后期需持续关注美国主产区的天气和黑海地区的粮食运输情况。国内方面，7月前期由于供应略显紧张，玉米价格偏强运行，随后随着政策端投放力度加大和价格上涨后贸易商的出货，供应紧张的情况略有缓解。下游饲料需求受到芽麦替代的影响，对于玉米的需求也略有减少。整体来看，后期需要关注东北的极端降雨，此次降雨或对新季玉米生长情况造成影响。另一方面，替代谷物近期小麦和稻谷的价格均有所上涨，超期稻谷的拍卖也出现溢价，或在一定程度上提振玉米价格，因此近期玉米价格或将偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

进口成本偏低

养殖：情绪支撑，猪价大幅上涨

生猪观点

■   市场分析

7月份的生猪价格走出了一个深V的形态，盘面价格在7月14日创出新低之后反弹了将近2500点。现货随着地域不同反弹幅度从3元到4元每公斤不等。现货的快速上涨导致期现基差快速收敛，目前9月合约价格已经低于部分地区的现货价格，11月份合约较多地价格也已经平水。这波反弹的起因是资金与情绪的推动，最近半个月的生猪供应与消费情况并没有剧烈的变化。从基本面上面来看并不支持3到4元每公斤的涨幅，但现实情况是上涨已经开始强化压栏惜售的情绪，并且带动了一部分二次育肥的入场。养殖端的出栏数据与屠宰端的数据有了较大缺口，说明二次育肥的入场在近一周的时间较为踊跃。并且由于肥标价差的存在二次育肥的入场多以标猪为主，一是可以随时出栏，二是可以通过增重来赚取大肥的溢价。此外，集团7月的出栏水平整体保持稳定，并没有明显的压栏操作，压栏与二次育肥的主要力量来自于散户与中小养殖企业。7月份的消费市场反应平淡没有明显的消费增长，未来需要关注的点注意天气原因对于出栏养殖所造成的影响；以及压栏二育操作之后导致的出栏后移的情况，这会直接反应在出栏均重上面。综合来看，未来生猪的供应增长趋势尚未被破坏，但情绪所导致的价格波动不能忽略。目前二次育肥的进场热情仍然存在，价格坚挺或将持续，但过高的价格缺乏基本面的支撑。预计短期价格震荡概率较大，长期来看生猪价格或仍将回归产能逻辑。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，由于前期集中淘汰，导致可淘老鸡数量有限，并且上月蛋价的持续上涨和生猪价格的反弹带动淘鸡价格上涨，养殖企业惜售情绪明显，另外目前距离中秋节不到2个月，养殖企业多选择节前顺势淘汰，多因素影响造成上月淘鸡量小幅下滑现状，预计本月淘鸡出栏量仍然小幅下滑。7月新开产蛋鸡主要是 4 月份前后补栏的鸡苗，4月属于春季补栏旺季，鸡苗销量环比增加 2.55%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，虽然三伏天抑制产蛋率，不过因消费需求并未完全恢复，供应压力不大。需求方面，上月北方销区到车量变化不大，不过消费需求由弱变强呈增加态势，南方销区中下旬陆续出梅，鸡蛋变质问题得到缓解，贸易商抄底情绪增加，整体到车量增加，另外旅游餐饮的恢复同样带动鸡蛋消费需求的增加，不过因台风影响，产区交通不畅造成现货价格快速上涨之后，终端贸易商接货较为谨慎；9月初学校即将开学，叠加中秋节食品企业备货期影响，整体来看下游需求逐渐恢复。综合来看，消费需求的逐渐恢复带动现货价格快速上涨至往年相对高位，养殖成本的增加以及生猪价格的反弹对现货价格予以支撑，现货价格仍将维持高位震荡。短期来看盘面价格震荡偏强运行，建议投资者谨慎观望。

■  策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：七月主轴天气炒作，苹果红枣震荡抬升

苹果观点                           

■   市场分析

7月苹果现货进入传统行业淡季。山东产区进入传统销售淡季后，冷库整体出库速度放缓，维持年内偏低水平，价格维持高位。陕西产区由于库内货源水烂占比增加，客商调货积极性受到抑制，多转向山东产区以及早熟品种产区，交易继续维持弱势局面。由于西部高温天气影响下，早熟类上色不如预期，导致红货量少，在客商集中抢购影响下，价格偏强运行，早熟整体呈现高开高走趋势。本月广东三大批发市场早间到车量较6月份有较为明显的回落，苹果销售进入季节性淡季，市场桃子、西瓜、葡萄等时令鲜果对苹果挤占较为明显，不过市场好货仍有成交。目前各产区纸袋嘎啦已陆续将进入集中摘袋期，关注产地早熟红货大量上市后价格走势。

■   策略

逢高做空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

七月，产区高温减产消息频频传出，期货盘面价格上涨带动现货价格上调，红枣期货连续上涨突破此前底部震荡区间。生长期延后，当前新疆各产区生长情况不一，阿克苏、阿拉尔产区部分地区及团场落果较为明显，市场对减产程度判定仍存争议。目前尚不能定产，预计8月初产量将逐渐明朗，不排除有减产超预期或减产不及预期的可能，持续关注天气变化、稳果情况、定产情况。本周样本点库存继续下降，销区市场成品枣价格上涨明显，加工厂及贸易商对产区减产逐渐认可，普遍存在惜售情绪，下游市场买涨不买跌情绪刺激拿货积极性提高，场内购销氛围活跃。也需注意到，期货大涨，现货持货商报价调涨0.50-0.80元/公斤后，下游接受度不高，货源流通主要集中在中上游，价格上涨暂未体现至终端市场，且高端价格成交情况一般。新季定产将直接引导现货价格走势，当前需关注即将公布的定产数据，高价现货是否会造成负反馈，而期货盘面是否面临利好兑现。市场激烈博弈新季定产，观望为主。

■   策略

观望为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：减产预期较强，郑棉偏强运行

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本月在美元走弱的背景下，受到主要种植区天气的炒作与原油等大宗商品以及股市利好的带动，美棉价格整体呈现上涨趋势，但周度出口数据的连续不理想引发市场对消费的担忧，在价格冲高后出现回调，预计美棉价格短期维持震荡格局，后期还需持续关注天气以及消费的情况。国内方面，在宏观环境改善，天气影响持续的背景下，伴随抛储、配额等政策的相继落地，郑棉价格虽有阶段性回调但整体走势依然偏强。盘中曾触及17530元/吨的高位，但回调幅度并不深，棉价在17000元/吨附近有较强支撑。中长期来看，受到减面积减产的影响新年度棉花偏强走势不变，后期需密切关注天气对产量的实质性影响以及旺季的订单与下游消费情况。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

新疆产区天气状态良好

纸浆观点

■   市场分析

截止7月，各港口纸浆库存189.28吨，较上月下降2.77%，库存量有升转降，但依然属于高位。目前汇率保持在7.16附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。纵观本月纸浆价格上涨的原因，首先加拿大西海岸罢工重启，影响港口出货。此外，近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。同时，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无明显起色，此项指标的低迷或将成为纸浆上涨最大压力。建议关注实际供需关系对市场的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

8月第一周，内外糖价依然维持一个区间震荡的趋势。当前基本面都没有出现影响平衡的消息，多空之间基本已经是明牌阶段，都在等待“天气”这个最主要的因素在后面的时间打破僵持的局面。因此目前内外糖价的一些看似“分化”的走势更多是走内外价差阶段性收敛的逻辑，而并非整体供需格局上出现新的变化。从短期来看，在8-9月这个时间段，多头相对于空头相对显得弱势。外糖方面巴西源源不断的出口在价格上方给予压力，加上目前知名机构调低美国信用等级造成宏观上的悲观情绪，原糖价格上方的压力较为明显。国内方面，对于8-9月的供需情况也是略显悲观。供应方面随着对巴西出口船报的解读，大概率会出现同比增加的情况，三季度进口糖将会比上半年明显增加，加上糖浆和预拌粉同比增速加快，引起了市场的担忧。需求方面，广西7月单月销糖26.44万吨，同比减少11.79万吨，“旺季不旺”的现象也让市场担心后面双节的备货可能没有起色。但从中长期看，首先巴西增产已经被市场充分定价，在后续时间里增产数字要持续符合市场预期甚至高于市场预期，才能给原糖价格带来较大压力。反之一旦少于预期，或将变成短期的利多因素。其次，巴西8月份出口能否顺畅也存疑，随着同样大幅增产的巴西玉米持续出口，桑托斯港的白糖运力是否阶段性受到挤占也是一个值得追踪的因素。再次，白糖的基本面交易逻辑已经开始逐渐过渡到23/24新榨季的产量上。泰国受干旱和木薯挤占的影响，市场对其减产的可能性较为确定。印度方面变数相对较大，但目前的天气情况来看 ，主要产糖区马邦和卡邦的降雨量依然低于正常平均值且分布极不均匀，可以说减产的可能性还是存在的，印度糖厂协会ISMA初步预计印度23/24榨季糖产量降至3170万吨。最后就是最为核心的厄尔尼诺的问题，天气虽然可以预测，但是变数极大，这也是全球市场多空拉锯最为核心的点。不过就目前我们可感受到的越来越高的气温以及可观察到的世界各地的气候异常变化来看，后续或将进一步增强。因此对于糖价来说，8月中旬到9月的这个时间点承压应该会较为明显。但是天气升水预期以及库存压力较少形成的现货挺价会给予较为明显的底部支撑，因此对于8月行情的预期维持区间震荡的观点，01合约6500一线的支撑应该比较坚挺，中长期谨慎看多，留意逢低做多的机会。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年8月4日，沪深300期货(IF)成交1648.4亿元，较上一交易日增加52.32%；持仓金额3184.02亿元，较上一交易日增加8.8%；成交持仓比为0.52。中证500期货(IC)成交844.21亿元，较上一交易日增加39.65%；持仓金额3435.66亿元，较上一交易日增加2.82%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交760.21亿元，较上一交易日增加45.11%；持仓金额1233.97亿元，较上一交易日增加7.14%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：

2023年8月4日，2年期债(TS)成交1044.97亿元，较上一交易日增加31.42%；持仓金额1281.2亿元，较上一交易日增加1.61%；成交持仓比为0.82。5年期债(TF)成交695.26亿元，较上一交易日增加24.95%；持仓金额1410.58亿元，较上一交易日增加4.06%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交1212.08亿元，较上一交易日增加48.15%；持仓金额2399.36亿元，较上一交易日减少1.43%；成交持仓比为0.51。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，棉花减仓首位

品种流动性情况：

2023年8月4日，棉花减仓29.05亿元，环比减少2.89%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓39.44亿元，环比增加3.28%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；PTA、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、菜籽油分别成交1367.76亿元、1367.7亿元和1109.44亿元（环比：-15.12%、-7.1%、8.93%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年8月4日，能源板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4720.18亿元、4030.58亿元和2356.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。