注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政府防控输入型通胀意愿强烈 关注后续进展

近期政府持续对商品价格过热发表言论，总理表示将想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，强调要强化市场预期管理。除了政策风险外，国内经济见顶回落也是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑，股票和商品出现阶段性调整压力，债券和黄金重新受到追捧。我们短期不建议过早的抄底商品，一方面是不排除调控政策进一步加码的可能，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率有望迎来快速回落，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 美元持续偏弱 Comex黄金触及1900一线

宏观面概述

昨日虽然仍无相对重要的经济数据公布，但美元指数仍然呈现出持续偏弱的格局，主要是因美联储理事会官员坚称未来某个时候可能谈论更多调整货币政策的事情，但目前由于仍处在疫情中，不应谈论这件事，减轻了投资者对于通胀可能推高利率的担忧。这在很大程度上打消了市场此前对于美联储缩减购债规模的忧虑，黄金价格呈现大幅反弹并触及1,900美元/盎司一线，加之近期贵金属ETF持续呈现增持的情况，显示出市场对于持有贵金属的信心不断恢复，因此在目前情况下，仍然保持对于贵金属的乐观展望。 

基本面概述

上个交易日（05月25日）上金所黄金成交量为28,049千克，较前一交易日下降31.15%。白银成交量为5,180,436千克，较前一交易日下降37.85%。上期所黄金库存为3,528千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降4,292千克至2,421,156千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,046.12吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,936.56吨，较前一交易持平。

昨日（05月25日），沪深300指数较前一交易日上涨3.16%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.97%。而光伏板块则是下降0.96%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：美元偏弱令铜价相对抗跌

现货方面：据SMM讯，现货方面，昨今随着盘面上涨近千元，市场交投活跃度明显不及昨日，下游重新呈现驻足观望态势。早市平水铜始报于贴水140元/吨左右，市场维持按需采购，少量贴水150元/吨货源入市被秒，第二时段后持货商挺价于贴水130元/吨，贸易商的关注焦点已转向下月票的报价，当月票仅限于最后交付长单及缺票商家交易。盘面的反弹使ENM金川大板报价放松至贴水90-70元/吨，拖累好铜报价较昨日明显下滑，湿法铜整体在BMK等品牌压制下报至贴水220元/吨左右，但由于前几日盘面大跌之时下游持续逢低补货，今日整体成交不及平水铜。

观点：此前国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块受到一定影响，不过由于就铜品种而言，其金融属性相对偏强，故此在美元指数持续走弱的格局之下，铜价显现出了相对抗跌的态势。因此在当下政策方面有意调控，而宏观条件依然相对利好的情况下，建议对铜价暂时维持中性的态度。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧 

镍不锈钢：不锈钢仓单持续下滑

镍品种：

昨日镍价小幅弹升，现货市场成交仍表现不错。金川镍可流通现货偏少，升水持续走强，俄镍因价格处于相对低位、需求好转，镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。近期菲律宾天气不佳，加之全球运力紧张，镍矿供应受到一定影响，但镍铁厂采购谨慎。

镍观点：近期外围市场情绪偏悲观，加之镍中线供需预期不乐观、印尼湿法产能投产、上期所新增交割品牌，镍价近段时间承压明显。当前国内精炼镍库存仍处于低位，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求表现较好，短期价格仍有一定支撑，不过随着印尼湿法产能投产，镍豆需求峰值可能逐步过去，中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，短期仍以震荡思路对待，中线预期偏悲观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢现货市场成交维持清淡，现货价格平稳运行，贸易商出货态度积极，下游多处于观望状态。近期期货价格回调幅度大于现货，基差仍处于高位，期货仓单持续下滑至低位。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏悲观，不锈钢价格亦受外围环境拖累，短期弱势运行。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存提升价格上涨弹性，且当前下游消费尚可，对期货价格仍有一定支撑。但因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观，需重点关注300系不锈钢社会库存情况，随着外围氛围转弱，不锈钢价格外在推力逐步消失，如果后期开始出现明显累库，则价格可能承压。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：市场担忧政策风险，锌铝偏弱震荡

锌：

现货方面，LME锌现货贴水12.75美元/吨，前一交易日贴水12.35美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22380~22410元/吨，双燕成交于22410~22510元/吨；0#锌普通对2106合约报升水100~190元/吨左右，双燕对2106合约报升水200~220元/吨；1#锌主流成交于22310~22340元/吨。第一时段，锌价维持震荡，由于近日是长单最后一天，市场接货意愿较好，升水进一步上行，最高报至升水200元/吨以上，临近网价报价，市场情绪降温，升水下行，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报升水170~190元/吨，对SMM网均价升水5~15元/吨附近；进入第二时段，长单接货基本结束，市场接货情绪骤降，升水快速下行，贸易商基本报价在对2106合约升水100~130元/吨，双燕品牌报价至升水200元/吨，整体看，今日为长单最后一天，贸易商集中补货下推动升水上行，然随着长单结束，市场交投重新回归冷静，昨日现货成交较好。

库存方面，5月25日，LME库存为28.84万吨，较此前一日上涨0.07万吨。根据SMM讯，5月24日，国内锌锭库存为16.15万吨，较此前一周下降0.97万吨。

观点：近日国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块整体承压，昨日锌价偏弱震荡。最新库存数据显示锌锭仍在去库，但整体去库速度较慢。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端TC小幅反弹，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水31.45美元/吨，前一交易日贴水30.25美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

昨日，期铝价格早盘基本横盘震荡，围绕18310元/吨一线窄幅波动，沪铝早盘现货成交集中18370元/吨，后随着盘面反弹上来后成交减弱，实际成交对盘面贴水10元/吨到升水10元/吨，现货对期货升水格局收窄。

中原（巩义）地区现货价格对华东贴水幅度进一步收窄至10元/吨，对盘面出现小幅升水结构，下游采购情绪有所回升。

库存方面，截止5月25日，LME库存为174.18万吨，较前一交易日下降0.81万吨。截至5月24日，铝锭社会库存较上周下降2.9万吨至99.1万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，铝价近期大幅回调，昨日止跌进入盘整。基本面上，供应端内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应仍将增加，值得注意的是，近期受电力供应紧张影响，云南要求电解铝企业实施用电高峰错峰生产，可能持续对部分产能产生较大影响。消费端目前仍处于传统旺季之中，下游需求强劲，出库数据表现亮眼，但持续上行的价格仍对需求有一定压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，政策风险飙升后，加速了铝价回归基本面的进程，单边上短期建议以观望为主，长期看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：钢价振幅收窄，有望企稳运行

观点与逻辑：

昨日钢材期现价格维持震荡调整，但整体振幅明显收窄，一定程度上反映市场悲观情绪有所降温，后续钢价有望趋稳运行。截止昨日收盘，螺纹2110合约收于4919元/吨，较上一交易日下跌55点，跌幅1.1%；热卷2110合约收于5281元/吨，较上一交易日下跌35点，跌幅0.66%。现货市场，25日现货市场报价涨跌互现，早盘上海建材市场价格暂稳，午后部分下跌20元/吨，整体成交表现一般；早盘北京建材市场价格平稳，盘中下跌40元/吨；早盘杭州建材市场价格整体上涨30元/吨，盘中价格趋稳运行。昨日现货市场成交依旧较弱，市场情绪以观望为主。

供给方面，据中钢协最新数据，2021年5月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日均产量237.94万吨，环比下降1.59%；钢材库存量1463.95万吨，月环比减少4.43万吨。消息方面，中国政府网5月25日报道，李克强5月24日在浙江宁波考察期间，与十几家制造业企业家“站谈”，仔细了解大宗商品价格上涨对下游企业带来的不利影响，研究分析对策。监管部门频频发声，对市场情绪影响较大，加之目前钢材消费处于旺季向淡季转换阶段，后续消费拉动预计减弱，钢材短期失去大幅上涨动力。

整体来看，近期受宏观政策影响，钢材价格出现大幅回落，回吐4月中旬以来的涨幅，而且连续10天的下跌使得部分成材价格已回落至成本线附近，预计后续下跌空间有限，大概率呈宽幅震荡状态。供给端来看，环保限产和钢铁去产能“回头看”等多项政策的提出，对后续粗钢产量的供应形成抑制，但许多政策还在等待落实，后续需持续关注；需求端来看，在淡旺季交替之季，钢材消费出现明显回落，加之近期钢材价格的大幅波动，市场情绪较不稳定，下游企业多处于观望状态，整体成交较弱。外围方面，海外各项经济指标不断向好，钢材需求仍处于较高水平，短期仍利好出口。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期维持中性观望。

策略：

单边：短期震荡观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：静待悲观情绪消退，重新审视供需矛盾

观点与逻辑：

昨日铁矿石盘面呈现震荡走势，最终微跌收于1058，整体价量收紧，市场对于当下黑色商品价格下跌情绪基本释放，短期应维持震荡。现货方面，经过前期价格快速下跌后，目前跌幅已明显收窄，但成交情况依旧不佳，观望情绪蔓延。上周全球铁矿石发运环比增加607.4万吨，其中澳洲环比增加162.9万吨，巴西环比增加219万吨。整体来看，目前铁矿石发运优于往年，国产矿亦在积极增产，铁矿石供应端无忧，需求端来看，铁水产量仍在缓慢增加，虽然钢厂利润快速下滑，但生产积极性依旧较高，对于原料需求旺盛，从而导致铁矿石近期不断去库。从中长期来看，压产政策对于原料端打压的预期依旧存在，一旦政策落地，铁矿石大概率过剩，而基于目前高基差的现状，高估值现货必然回落，短期由于政策端扰动，仍建议采取观望，中长期以偏空对待。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考