注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注日本央行利率决议 警惕紧缩风险

周四，在美联储偏鸽决议后，美债利率再度创下阶段新高，美债利率上升趋势短期仍在延续，但我们认为目前利率回升对情绪冲击已经基本告一段落，对比近期美债利率刷新阶段新高的表现来看，商品表现相对坚挺，美股风格切换明显，股指受利率抬升冲击相对较大，另外美国通胀即将进入加速上升阶段，也可以关注黄金的上涨机会。值得提到的是，近期不断有日本媒体披露本次利率决议日本央行将调整国债收益率目标，并且减少ETF购买，而截止3月10日日本央行今年以来扩表12万亿日元，去年同期增量为31万亿日元，扩表速度确实有所放缓。但我们认为紧跟美联储步伐的日本央行紧缩概率不大，不过还是需要警惕该项风险，一旦全球央行紧缩预期加速上升，风险资产将再度面临调整。展望后期，我们认为本轮行情难言见顶，主要是后续还有更多利好进一步释放，来自于境外消费和1.9万亿法案资金派发的利好，甚至美国新一轮基建计划仍有望出台。股指方面周期板块和低估值股可能会相对抗压，后续以结构性机会为主，而商品我们认为还有望进一步走高。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

国债期货：隔夜十年美债持续走高，关注国内债市

市场回顾：18日央行开展100亿7天逆回购操作，同时有100亿逆回购到期，实现零净投放。近期资金面维持平静，央行基本实行等量投放操作，流动性维持宽松。银行间隔夜、7天与14天利率小幅上行，需求较为旺盛，1个月利率总体平稳，同时同业存单利率震荡下行。今日央行仍有100亿元逆回购到期，预期央行将维持等量续作，3月资金面总体宽松，关注后续央行操作的变化对债市的影响。

18日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.02%。当日现券端各期限收益率涨跌不一，短端利率小幅下跌，长端利率维持上行，期限利差小幅走阔。当日市场消息面平静，持仓成交比继续走低，市场情绪一般。当日债市受到午后资金面小幅收紧，股市小幅上涨的影响，呈现收跌。今日隔夜美股利率持续上行，盘中一度突破1.7%，国内债市早盘可能受此影响同步上行，但总体不改震荡趋势。套利方面，当前期债博弈反弹情绪回落，基差持续上行，在收益率曲线上周持续走平之后，交易做陡策略的性价比回升。

投资策略：维持震荡

风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期

股指期货：美债利率继续上冲，价值风格预计继续跑赢

A股震荡收升，上证指数录得三连阳，创业板指连续三日涨超1%。上证指数收涨0.51%报3463.07点，深证成指涨1.12%，创业板指涨1.65%，万得全A涨0.65%。两市成交7367亿元；北向资金全天净买入33.15亿元，为连续8日净买入。盘面上，日化、石化、白酒、造纸、家居、医美板块领涨大市，上海家化、晨鸣纸业、东方盛虹、百润股份、朗姿股份、华东医药涨停，贵州茅台涨约2%。保险、煤炭、稀土板块休整。

国内来看，国内宏观金融数据均超预期，短期利多A股行情。中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升。央行公布数据显示，2月份，社会融资规模增量为1.71万亿元，新增规模创历年2月新高，比上年同期多8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。数据反映实体经济融资需求较为旺盛，信贷供需两旺。宏观金融数据仍对A股有较强支撑。

国外方面，美联储主席鲍威尔表示只要有需要，美联储将继续提供支持，大部分委员表示不会在2023年之前加息，目前的政策立场是适当的；还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，若考虑缩减QE，将明显地提前给出通知；未来2至3年内经济状况具有相当大的不确定性，真正强劲的经济数据应该会在未来出现；未来数月的通胀将大幅上扬，但那不足以保证美联储加息；通胀预期牢牢地锚定在2%左右；金融环境维持宽松仍十分重要。

短期来看，美联储主席释放鸽派表态，对近期敏感的市场进行安抚，但美债十年期收益率短期下行后继续上冲，十年期美债收益率突破1.75%，刷新去年1月末以来新高。考虑到美国经济总体趋势是复苏向上，我们认为短期内利率偏向震荡向上，权益资产走势波动料将加大。中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，2020 年，A 股主要股票指数涨幅全球领先，A 股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近 2015 年和 2017 年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。重点关注受益于涨价的有色、化工等行业、受益于利率走高的银行等行业。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行，中美会谈破裂

原油：部分国家疫苗接种或有所推迟，油价大幅回落

昨日油价大幅下跌，从基本面来看，并无显著利空消息，除了资金面的因素外，我们认为当前市场担忧可能在于以下两点：1、近期部分疫苗出现副作用，部分国家的接种计划有所推迟，这可能拖累石油消费复苏节奏；2、近期中国大规模采购伊朗原油，导致现货市场疲软，加之中石化转售西非原油，也令原油现货承压，近期部分油种贴水开始走弱。但我们认为目前原油并不具备持续下跌基础，在当前现货疲软的情况下，OPEC可能继续按兵不动维持当前产量，但需求环比增加仍相对确定，二三季度仍旧面临大幅供不应求的的风险。

策略：中性，暂时观望

风险：暂无

燃料油：油价大跌，燃料油单边价格短期承压

昨日国际油价暴跌，布伦特跌超7%，美油失守60美元/桶。我们认为此轮油价的迅速下跌超出预期，是多重短期利空因素的共同作用。其中包括宏观面：美债收益率与美元指数的攀升；需求面：欧洲与巴西等地疫情再度出现恶化态势，法国增强封锁措施，石油需求恢复的前景受到冲击，再加上目前本身处于原油需求淡季（炼厂检修季节）；供应端：伊朗石油走私近期有增加迹象，再加上墨西哥国家石油公司CEO的言论带来当地供应上涨的预期；资金面：单日价格涨跌幅超过3%可能触发商品基金快速平仓。以上因素，我们认为除了宏观面外，其他利空有望随着时间推进减弱（疫情逐步控制）或被其他因素抵消（比如油价的下跌可能使得欧佩克联盟继续延长减产的概率增加，另外油价回落可能促进中国、印度等地采购需求的回归），但在节奏上仍需要我们持续观察，尤其需要关注欧美等地疫苗分发与疫情控制的进展。从燃料油市场自身的角度来看，油价暴跌将在短期给燃料油单边价格带来巨大下行压力，但燃料油基本面目前没有明显矛盾，其中高硫燃料油在未来两到三个月时间有望随着发电旺季到来而边际走强，待原油端企稳后可能考虑对FU裂解价差或单边价格进行多配。

策略：暂时观望，待原油端企稳后可考虑多配FU单边价格或裂解价差

风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

沥青：原油持续回调，成本支撑减弱

1、3月18日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价3042元/吨，较昨日结算上涨10元/吨，涨幅0.33%，持仓349578手，减少666手，成交389961手，减少66727手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3300元/吨；山东，2950-3150元/吨；华南，3370-3400元/吨；华东，3280-3350元/吨。

观点概述：在原油回调背景下，本周现货价格继续松动，昨天山东等区域现货价格小幅回落。本周沥青在需求环比减弱，短期仓单明显增加下，叠加原油回调带动，盘面迎来进一步调整。因前期沥青的支撑主要来自成本端，但其下跌幅度大于原油，则主要是其自身的库存压力，因此后期须等待需求跟进，预计短期价格震荡为主，基于原油价格上涨格局未变，期价下跌空间有限。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:加工费延续快速反弹，关注PX加工费见底反弹 

平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底回升；然而PX3-4月小幅累库，PX加工费区间盘整。

策略建议：（1）单边：谨慎偏多。（2）跨期：观望。

风险：3-4月PTA工厂检修计划兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。 

甲醇:港口库再度回落，然而后续到港仍有压力 

平衡表展望：总平衡表3月在春检背景下预期去库幅度尚可，预期内地去库为主，港口走平或小幅去库。 

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差逢回调做扩大。（3）跨期：观望。 

风险：煤头春检兑现情况

橡胶：原料价格继续上扬，成本支撑较强

18号，RU主力收盘15175（-125）元/吨，混合胶报价13000元/吨（-50），主力合约基差-375元/吨（+325）；前二十主力多头持仓70741（-1509），空头持仓112468（+2335），净空持仓41727（+3844）。

18号，NR主力收盘价12170（-25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1865（0）美元/吨，马来西亚标胶1835美元/吨（0），印尼标胶1755（0）美元/吨。主力合约基差-787（+4）元/吨。

截至3月12日：交易所总库存175162（+78），交易所仓单170780（+2680）。

原料：生胶片62.89（0），杯胶47（+0.3），胶水65.5（+0.5)，烟片67.17（+0.68）。

截止3月11日，国内全钢胎开工率为76.85%（+1.73%），国内半钢胎开工率为72.60%(+1.04%）。

观点：昨天期价冲高回落，总体价格在15000元/吨一线波动。泰国原料价格继续小幅上扬，对胶价下方支撑仍较强。当前需求仍维持好的增速，昨天最新数据显示，国内1-2月轮胎产量同比增加73.7%，合成胶同比增长24.8%，在国内“就地过年”政策下，产量回升较为明显。短期变数在供应端，但当前的浓乳价格以及国内浓乳产能扩张，预计原料抢占的局面仍可以维持一段时间，因此，国内开割后的仓单压力难以大幅显现，预计供应端大的转折需等到海外开割之后，短期期价总体或跟随宏观氛围波动。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:油价回落短期内影响通胀预期 但长期展望仍不变

宏观面概述：昨日，虽然美联储重申了相对鸽派的立场，但10年期美债收益率却依然呈现出了走高的态势，飙升至1.7%上方。而受此影响，美元指数也呈现出了反弹的情况，这使得贵金属，包括美股均受到重挫。不过长端美债收益率的走高，或许与美国方面财政刺激政策即将落地有一定的关系。同时也反映出来市场对于未来经济复苏的预期，而这对于通胀水平的回升有着较为积极的作用，而FOMC则是预计在未来很长一段时间内都将保持格外宽松的政策，即便经济前景变得更加光明。故此总体而言，在宽松货币政策不变且通胀水平有望逐渐回升的情况下，贵金属价格仍然相对可期，不过目前原油价格的回落对于通胀而言则是产生了些许不利的影响。 

基本面概述：上个交易日（03月18日）上金所黄金成交量为42,096千克，较前一交易日上涨54.56%。白银成交量为7,929,608千克，较前一交易日上涨29.10%。昨日（03月18日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日下降9千克。白银库存则是较前一交易日上涨3,566千克至2,591,700千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,048.28吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为18,348.92吨，较前一交易日持平。

昨日（03月18），沪深300指数较前一交易日上涨0.81%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.21%。而光伏板块则是上涨1.89%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：现货升贴水持续走低 但绝对价格仍相对抗跌

现货方面：据SMM讯，3月18日现货市场交投活跃度再度降低，买卖双方呈现拉锯之势。平水铜早市报于贴水100元/吨后难见成交，部分持货商迅速调降至贴水120-110元/吨后，随着盘面的回落下滑市况有所缓解，10点后一度有部分贴水130元/吨货源流出，买盘低价接货尚可，但大部分持货商不愿调降贴水，买卖双方互为掣肘，市场成交难见转暖。好铜报价先稳后降，但整体依旧呈现差异化报价，ccc-p等品牌报价企稳于贴水60元/吨左右，金川大板，ENM等品牌却报至贴水100-90元/吨区间，性价比较高，接货情况略胜一筹。湿法铜在高铜价下买兴受到明显抑制，调降幅度较平水铜较快，市场主流报至贴水250-贴水220元/吨，即使好的湿法品牌也难顶在贴水200元/吨以内了。江苏地区作为下游消费集散地，现货报价和上海地区差异持续扩大，市场主流平水铜成交于贴水200元/吨。

观点：昨日日内，国内现货铜升贴水价格再度走弱，不过在晚间美盘时段，虽然美债收益率继续大幅走高，并且美元指数也呈现一定回升，但铜价格在整体有色金属板块中仍然表现得相对抗跌，这也说明其较为良好的基本面以及国内2季度需求旺季的预期持续在对铜价格产生支撑作用，故此即便在宏观环境相对不利的时候，铜价格依然维持相对偏强的格局。当下需关注国内LPR是否将会出现变动的情况。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1、累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 

镍与不锈钢：300系不锈钢库存继续下滑

镍品种：近期精炼镍现货整体成交仍旧清淡，因市场对后市展望不乐观，加之前期下游采购量偏大，短期下游采购积极性较差，现货市场延续冷清局面，俄镍与镍豆需求继续分化。近日因部分俄镍进口货源清关进入国内市场，加之俄镍需求低迷，俄镍成交偏弱、升水持续回落。目前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位，近日一批老镍豆进口货源到货，升水低于新镍豆。

镍观点：近期青山将量产高冰镍的消息导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力不足。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价应在1.5万元/吨以上，目前价格提前反应未来的预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.31万吨至44.91万吨，降幅为6.86%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求仍表现不错，但因市场信心不足，短期下游采购意愿较弱。近段时间不锈钢现货市场仍表现清淡，钢厂持续下调部分产品盘价，加之镍价暂无企稳迹象，不锈钢现货市场信心不足，下游观望情绪浓厚。近期国内镍矿价格降幅偏大，菲律宾雨季尾声临近，加之国内镍铁厂普遍陷入亏损，后期镍矿价格可能回归理性而逐步回落。近期印尼镍铁价格明显低于国内镍铁价格，国内镍铁厂成本居高不下、下游不锈钢厂难以接受，国内镍铁成交陷入僵持。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续下降，期货对现货贴水幅度处于上市后的高位，短期不锈钢期货价格下行空间可能相对有限。近期镍矿价格高位回落，因不锈钢厂亏损导致进口镍铁价格逐步下滑，304不锈钢成本有所松动，但当前价格下304不锈钢厂利润状况依然较差。短期内不锈钢期货价格仍受到镍市场情绪拖累，市场信心不足，虽然下游复工后库存持续下滑，但目前仍处于主动去库阶段，出货压力下价格弱势运行。后期或需要等待需求进一步改善、库存得到有效消化，或者镍市出现企稳迹象，不锈钢市场信心才能恢复，我们对后市消费展望稍偏乐观。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：美债收益率持续上行，施压锌铝价格

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.25美元/吨，前一交易日贴水19.50美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21780~21890元/吨，0#锌普通对2104合约报升水40~50元/吨报价，进口锌对2104合约平水到升水10元/吨，锌价高位运行，现货升水保持平稳，今日下游拿货转弱，市场交投重新转弱，市场贸易商普通锌锭升水报价至对2104合约升水40~50元/吨，但是拿货一般，主流报价集中在对2104合约升水40元/吨。锌价延续高位震荡，下游拿货依然谨慎，下游拿货的底线随着锌价上调，下游采购保持回调采购，高价料整体拿货难有较大的改善。

库存方面，3月18日，LME锌库存减少0.02 万吨至26.58 万吨。根据SMM讯，3月8日，国内锌锭库存9.79万吨，较上周减少0.20 万吨。

观点：美国长端利率再度上行，施压风险资产价格，虽然美联储议息会议鸽声嘹亮，一度使有色板块得到提振，但从流动性来看，边际上并没有更多增量，锌价冲高回落，延续高位震荡态势，从基本面上来看，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，上周累库速度已经明显放缓，随着近期交割完毕，后续去库拐点可能已经临近。对于价格仍有较强支撑。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水33.50美元/吨，前一交易日贴水24.50美元/吨。根据SMM，华东现货方面保持对当月贴水40-20元/吨，上海无锡两地成交绝对价格集中17650-17680元/吨。持货商逢高出货相对积极，下游采购按需为主，中间商交投较为活跃。短期看，周内铝锭消费地库存环比上周四增加2.2万吨至125万吨，铝棒库存环比减少0.39万吨至23.29万吨，铝棒库存拐点出现，铝锭库存拐点临近。

中原市场方面早盘报价集中对华东贴水170元/吨附近，对盘面贴水200元/吨为主，下游依旧按需拿货，部分持货商反馈出货难度仍存。

库存方面，3月18日，LME铝锭库存增加0.60 万吨至189.73 万吨。根据我的有色，3月11日，国内铝锭社会库存较周一增加0.4万吨至123.7万吨。

观点：美国长端利率再度上行，施压风险资产价格，虽然美联储议息会议鸽声嘹亮，一度使有色板块得到提振，但从流动性来看，边际上并没有更多增量。近期“碳中和”概念依然火热，可能引发的减产预期持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，虽然政府工作报告指出要稳定增加汽车和家电等老百姓日常大众消费，但初级加工端由于铝价前期快速拉升，观望情绪较大，恢复相对缓慢，所以铝价整体呈现高位震荡的态势。最新公布的库存数据也显示铝锭依然处于累库通道，预计去库拐点将在3月中下旬出现。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。