宏观大类：美债利率再度抬升

周三，10年期美债利率再次大涨9bp至1.486%，商品和美股受到一定冲击，后续关注10年期美债利率走势和欧佩克会议结果。我们认为短期市场将进入震荡蓄力期，一边消化此前价格的过快上涨，并等待利空消息明朗，如10年期美债见顶、和欧佩克会议等，一边等待更多利好来支撑价格进一步走高，概率较大的如消费数据改善兑现、央行加大宽松压制利率过快上涨、美国推出新一轮的基建计划等。长期我们看涨的逻辑仍不变：随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力。考虑市场目前所呈现的高波动率状态，建议各位投资者等待市场调整结束后再逢低买入。

策略（强弱排序）：短期中性，等待调整结束后逢低做多；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：市场对持有贵金属的信心仍然较弱

宏观面概述

昨日，在经济数据方面，美国ADP就业数据录得11.7万人，低于预期的20万人，但是由于当下美债收益率持续走高，并且市场对于美国方面财政刺激政策的推出以及对于新冠疫苗的接种进一步推进的预期之下，市场对美国未来经济复苏的状况呈现较为乐观的态度，故此美元指数的表现当下仍相对偏强，这使得贵金属价格承压十分明显。不过由于美联储当下仍然维持着相对宽松的货币政策，而这样的情况若不发生改变，那么美元要形成持续走高的可能性暂时还相对较小。而对贵金属而言，目前ETF持仓持续流出显现出市场对于持有贵金属资产的信心仍然明显不足，因此贵金属价格当下或仍难摆脱相对羸弱的格局，需待实际通胀水平出现较为明显的回升之后，贵金属或许才能再度获得市场青睐。

基本面概述

上个交易日（03月03日）上金所黄金成交量为44,798千克，较前一交易日下降5.58%。白银成交量为6,712,826千克，较前一交易日下降30.77%。昨日（03月03日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,133千克至2,806,365千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,082.38吨，较前一交易日下降4.74吨。而白银ETF持仓为18,880.35吨，较前一交易日上涨46.22吨。

昨日（03月03），沪深300指数较前一交易日上涨1.92%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.23%。而光伏板块则是下降1.80%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：2季度或仍存去库压力 铜价继续考虑逢低买入

现货方面：据SMM讯，03月03日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报贴水50~升水10元/吨。平水铜成交价格67700元/吨~67920元/吨，升水铜成交价格67720元/吨~67950元/吨。现货市场，持货商挺价惜售，下游消费转弱，整体成交有限。海外经济复苏带动需求恢复，国内三月份消费有望季节性走强，短期内铜价格存在波动。

观点：随着美债利率持续上行引发市场担忧，铜价上周五开始回调，昨日铜价整体继续呈现偏弱震荡走势，基本面喜忧参半，供给端，随着铜精矿TC持续下行，市场对于未来炼厂减产预期有所加强，消费端，元宵节后下游消费仍在恢复过程之中，近两日价格下跌后虽然下游询价有所增加，但买兴依然较低，继上周五国内库存增加2万吨之后，国内外交仓压力依然较大，短期铜价可能继续承压，但我们认为随着Q2消费旺季临近，国内依然面临较大去库压力，此轮铜价回调幅度可能不会太大，可考虑适当逢低买入。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍不锈钢：高冰镍消息打破硫酸镍供应瓶颈，精炼镍中长线看涨预期被证伪

镍品种：昨日青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议的消息引起镍市场强烈震动，青山掌握镍铁量产高冰镍工艺的速度大幅超出市场预期，未来精炼镍与镍铁可能重新回归，从而导致精炼镍中线上涨逻辑被证伪，镍价大幅下跌，伦镍跌幅高达7.72%，沪镍主力合约一度触及跌停板。因为镍铁低成本量产高冰镍工艺一直是中线镍价看涨的重要风险点，该事件的发生引起镍供应端的变革，可能导致镍价上方空间已然有限，甚至当前价格存在高估，短期镍价或仍将继续调整。

镍观点：昨日青山量产高冰镍工艺的消息引发供应端变革，硫酸镍供应瓶颈被打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价上方空间已然有限，甚至当前价格存在高估，短期出现恐慌性下跌。不过该工艺仅是中线预期，仍然存在较大不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价亦不存在持续下跌的基础，近期在受预期带来的恐慌情绪释放之后，镍价可能进入震荡阶段。

镍策略：单边：镍价长线逻辑被证伪，短期延续恐慌性调整，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日因镍价受青山高冰镍消息影响大幅下跌，不锈钢亦受到情绪拖累大挫，但实际上高冰镍消息对不锈钢并无任何利空，甚至对不锈钢中线形成利好，不锈钢价格可能存在一定的“错杀”。近期304不锈钢现货价格弱势调整，市场成交低迷，预计在期货价格大幅下跌之后，现货市场情绪亦受进一步打压。近期因下游企业尚未完全复工，钢厂资源陆续到货，春节后两周不锈钢库存继续累升，本周下游企业将陆续复工，随着消费恢复，累库阶段可能暂告一段落。

不锈钢观点：短期不锈钢期货价格受镍恐慌情绪拖累，但高冰镍消息对不锈钢并无利空，反而是中线利好，不锈钢价格可能不具备持续下跌基础。当前304不锈钢成本依然处于高位，高镍生铁、废不锈钢和高碳铬铁价格皆维持强势状态，304不锈钢成本呈现抬升态势，不锈钢厂仍处于盈亏边缘。虽然春节期间不锈钢累库幅度偏大，但属于每年春节惯例，且今年春节300系不锈钢累库压力属于正常水平，下游企业节前备货较少，随着节后不锈钢下游消费恢复，补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期乐观。短期不锈钢价格受外围环境转弱、镍情绪拖累、现货市场低迷影响，出现大幅回调，但后期宏观预期仍偏乐观，上半年304不锈钢自身供需亦不弱，预计在情绪拖累回调之后，可能迎来反弹。

不锈钢策略：短期不锈钢价格受镍市场情绪拖累出现非理性下跌，后期并不存在持续下跌基础，仍持谨慎偏多思路对待。

不锈钢关注要点：节后不锈钢消费、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌铝企稳反弹

锌：两会召开在即，短期市场对于经济复苏预期增强，短期锌价有企稳反弹迹象。矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧2月进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产。整体看，国内库存仍未出现明显累积，国内进口窗口仍关闭，供需边际向好对锌价仍有支撑，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：两会召开在即，短期市场对于经济复苏预期增强，加之内蒙能耗“双控”落地加码对铝价构成较大利好。基本面方面，锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，铝价大涨下游观望为主，铝锭现货有所回落，整体库存维持累库趋势不变，累库幅度并未明显超出预期。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，整体而言，铝库存仍处在相对低位，一季度铝锭供给增量有限，且海外订单环比仍在回升，美国疫情亦出现拐点，节后消费预期乐观，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

钢材：唐山限产再度加码 钢材价格续创新高

观点与逻辑：

昨日期货市场跳空高开震荡上行，螺纹2105合约收于4842元/吨，涨幅2.32%，热卷2105合约收于5026元/吨，涨幅2.43%。现货方面，上海价格较昨日上涨120元/吨，北京地区较昨日上涨100元/吨。成交方面，昨日全国建材成交18万，与上一交易日基本持平。下游需求逐渐恢复，对无量上涨的钢材市场形成有效支撑。

昨日唐山地区正式发布了“唐山市将实施重点行业大气污染物总量控制减排”的通知。减排的目的是：“退后十”。唐山钢铁行业作为全国环保措施，以及环保设备较为领先的地区，也是全国最早进行超低排放改造的地区，要想实现同比40%的减排，仅通过污染物回收来降低减排的幅度已经不大，40%的减排目标大超市场预期。

整体来看，国内经济复苏以及下游需求启动利好预期带动钢材期现同涨，近期部分施工工地陆续开工。再加上外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，叠加工信部粗钢压产政策，唐山市亦率先明确控制减排，这将对钢材价格形成支撑，同时五月份又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等

铁矿石：唐山限产政策趋严 钢材原料两极分化

观点与逻辑：

昨日，唐山地区正式发布“唐山市将实施重点行业大气污染物总量控制减排”的通知。减排的目的是“退后十”。唐山钢铁行业作为全国环保措施，以及环保设备较为领先的地区，也是全国最早进行超低排放改造的地区，要想实现同比40%的减排，仅通过污染物回收来降低减排的幅度已经不大，因此40%的减排力度大超市场预期。2020年，唐山市生铁产量为1.33亿吨，同比增长8.3%。折算日产为36.43万吨，月产为1108万吨。一旦严格执行，则可能面临着330-400万吨/月的供给减量，影响日产超过10万吨。受此影响，昨日成材直逼5000点。铁矿也欲冲破前高，午后有所回落。至收盘铁矿主力05合约收于1154点，较上一交易日下跌1点。现货方面，京唐港、曹妃甸港 PB粉1190报价。基差方面，一直保持在150附近大贴水状态。

总体来看，唐山限产趋严，钢材供给受制，短期可能会利空原料，从长远考虑随着钢材利润扩大，钢厂对原料端的需求定会强劲，叠加海外经济的复苏，海外生铁产量仍在恢复，这样使得全球铁矿石消费持续向好。库存处历史低位、基差始终保持150附近，助使铁矿价格居高不下。考虑铁矿半年度的供需缺口，仍需抓好短时间的贴水扩大给出的买入机会。短期受到唐山及全国的压产政策的干扰，短期内可能降低铁矿消费强度，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考